證券其它相關(guān)論文-股票期權(quán)激勵(lì)制度的障礙研究摘要：股票期權(quán)制自20世紀(jì)70年代在美國(guó)出現(xiàn)后，已成為西方國(guó)家普遍采用的激勵(lì)機(jī)制，其在改善公司治理效率、促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。近年來(lái)，我國(guó)在公司治理方面不同程度地借鑒了美國(guó)的作法，推廣包括股票期權(quán)在內(nèi)的長(zhǎng)期激勵(lì)制度呼聲也很高，有關(guān)部門也正在研究政策和管理辦法。正是在這種情況下分析了引入股票期權(quán)激勵(lì)制度的意義以及我國(guó)目前推行股票期權(quán)激勵(lì)制度的障礙，并提出了我國(guó)推行股票期權(quán)制度應(yīng)注意解決的幾個(gè)問題。關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；激勵(lì)；障礙1引入股票期權(quán)激勵(lì)制度的意義股票期權(quán)本質(zhì)上是一種金融衍生工具，是指買賣雙方按約定的價(jià)格在特定的時(shí)間買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種股票的權(quán)利，當(dāng)股票期權(quán)合約到期時(shí)，合約雙方當(dāng)事人就必須以事先約定的價(jià)格執(zhí)行合約。所謂股票期權(quán)激勵(lì)制度則是將股票期權(quán)這一金融衍生工具引用到企業(yè)管理中用來(lái)激勵(lì)公司高層管理人員而形成的一種激勵(lì)制度，它是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在與企業(yè)所有者約定的期限內(nèi)（如510年）享有以某一預(yù)先確定的價(jià)格（行權(quán)價(jià)）購(gòu)買一定數(shù)量本企業(yè)股票的權(quán)利。這種股票期權(quán)是一種權(quán)利而沒有義務(wù)，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)者具有買或不買的自由，當(dāng)合約到期日的股票價(jià)格（執(zhí)行價(jià)）低于行權(quán)價(jià)，經(jīng)營(yíng)者就可以不行權(quán)；當(dāng)執(zhí)行價(jià)高于行權(quán)價(jià)時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者就可以行使其權(quán)利，買入公司股票即行權(quán)，獲取執(zhí)行價(jià)與行權(quán)價(jià)之間的差價(jià)所帶來(lái)的利益，以此激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者更加努力地工作。（1）能夠在較大程度上規(guī)避傳統(tǒng)薪酬分配形式的不足。傳統(tǒng)的薪酬分配形式如承包、租賃等，雖在一定程度上起到了刺激和調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)管理者積極性的作用，但隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)改制為獨(dú)立法人經(jīng)濟(jì)實(shí)體，原有經(jīng)營(yíng)管理者的收入分配形式的弊端越來(lái)越顯露出來(lái)。其弊端是經(jīng)營(yíng)行為的短期化和消費(fèi)行為的鋪張浪費(fèi)。股票期權(quán)則能夠在一定程度消除上述弊端，因?yàn)橘?gòu)買股票期權(quán)就是購(gòu)買企業(yè)的未來(lái)，企業(yè)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的業(yè)績(jī)的好壞直接影響到經(jīng)營(yíng)者收入，促使經(jīng)營(yíng)者更關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。（2）將管理者的利益與投資者的利益捆綁在一起。投資者注重的是企業(yè)的長(zhǎng)期利益，管理者受雇于所有者或投資者，他更關(guān)心的是在職期間的短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。因此，如何將兩者的利益掛鉤，使管理者關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造，這是企業(yè)制度創(chuàng)新中非常重要的問題。實(shí)施股票期權(quán)，將管理者相當(dāng)多的薪酬以期權(quán)的形式體現(xiàn)，就能實(shí)現(xiàn)上述的結(jié)合，就能促使其注重企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造。（3）對(duì)公司業(yè)績(jī)有巨大推動(dòng)作用。對(duì)美國(guó)38個(gè)大型公司期權(quán)實(shí)行的情況分析表明，所有公司業(yè)績(jī)都能大幅提高，資本回報(bào)率三年平均增長(zhǎng)率由2%上升到6%，每股收益三年平均增長(zhǎng)率由9%上升至14%，人均創(chuàng)造利潤(rùn)三年平均增長(zhǎng)率由6%上升到10%。（4）有利于更好地吸引核心雇員，并發(fā)揮其創(chuàng)造力。核心員工對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展至關(guān)重要。一般地講，期權(quán)計(jì)劃僅限于那些對(duì)公司未來(lái)成功功到非常重要作用的成員。每個(gè)部門都有相應(yīng)的核心成員。授予核心員工以期權(quán)，能夠提供較好的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)氛圍，激勵(lì)員工努力工作。同時(shí)，由于期權(quán)強(qiáng)調(diào)未來(lái)，公司能夠留住績(jī)效高、能力強(qiáng)的核心員工，是爭(zhēng)奪和保留優(yōu)秀人才并預(yù)防競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖走核心員工的有效手段。（5）有利于解決企業(yè)由于體制原因而存在的固有矛盾。首先可以解決企業(yè)投資主體缺位所帶來(lái)的監(jiān)督弱化。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與作為股東的企業(yè)資產(chǎn)管理部門之間的委托代理關(guān)系存在固有的利益沖突，當(dāng)個(gè)人利益與股東利益發(fā)生矛盾時(shí)，經(jīng)營(yíng)者很可能放棄股東利益而牟取私利。實(shí)施期權(quán)激勵(lì)，建立以產(chǎn)權(quán)聯(lián)系為紐帶的激勵(lì)和約束機(jī)制，能夠使經(jīng)營(yíng)者和股東利益保持一致，促使經(jīng)營(yíng)者更重視國(guó)有資產(chǎn)的保值與增值。其次，股票期權(quán)的實(shí)施可以有效地解決長(zhǎng)期以來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)嚴(yán)重不足的難題。據(jù)中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)相中國(guó)企業(yè)家協(xié)會(huì)去年的調(diào)查表明：82.64%的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為影響我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者隊(duì)伍建設(shè)的主要因素是“激勵(lì)不足”。當(dāng)前，企業(yè)中引入股票期權(quán)激勵(lì)的條件正日益形成。十五屆四中全會(huì)明確指出收入與業(yè)績(jī)掛鉤和繼續(xù)探索經(jīng)營(yíng)者持股的分配方式，這為期權(quán)實(shí)施提供了政策依據(jù)。2我國(guó)推行股票期權(quán)制度的主要障礙2.1資本市場(chǎng)不健全，監(jiān)督不力股票期權(quán)激勵(lì)方式的推廣應(yīng)用程度及效果與資本市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)的完善及有效性緊密相關(guān)。我國(guó)目前股票市場(chǎng)上股價(jià)不能真正反映企業(yè)業(yè)績(jī)，特別是對(duì)幕后交易等非法違規(guī)行為的監(jiān)管尚不健全，引入股票期權(quán)制度、甚至允許回購(gòu)股票，可能誘發(fā)上市公司的高管人員搞違規(guī)的“內(nèi)部交易”、勾結(jié)“莊家”操縱股價(jià)，再利用股票期權(quán)從中獲利，造成激勵(lì)作用的失效。2.2沒有有效的經(jīng)理人才市場(chǎng)經(jīng)理市場(chǎng)主要指利用市場(chǎng)供求價(jià)格機(jī)制的作用對(duì)經(jīng)理階層進(jìn)行有效激勵(lì)和監(jiān)督的一種市場(chǎng)機(jī)制。經(jīng)理市場(chǎng)的功能主要表現(xiàn)在檢驗(yàn)經(jīng)理人員決策正確性和分配經(jīng)理人員報(bào)酬等方面?？晌覈?guó)尚未建立有效的經(jīng)理人市場(chǎng)，經(jīng)理人的選拔中市場(chǎng)的作用較小，同時(shí)對(duì)經(jīng)理人的考核缺乏客觀的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，還未建立有效的約束機(jī)制。這樣就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)理人員通過股票期權(quán)獲得的巨額收入與公司業(yè)績(jī)不掛鉤。這必將影響股票期權(quán)制度的推行。2.3實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)存在的法律障礙實(shí)施股票期權(quán)要有相應(yīng)的法律法規(guī)做保證，目前我國(guó)尚沒有一部類似于美國(guó)國(guó)內(nèi)稅務(wù)法則的國(guó)家法律涉及到股票期權(quán)制度的基本構(gòu)架與實(shí)施細(xì)則，也缺乏類似于美國(guó)證券交易法中股票期權(quán)行為與交易的法律條款。公司法、證券法都無(wú)公司實(shí)行股票期權(quán)制度的規(guī)定，還有些條款使股票期權(quán)方案根本無(wú)法實(shí)行，特別是股票期權(quán)的來(lái)源難以解決。股票期權(quán)計(jì)劃的股票來(lái)源一般有兩個(gè)，一是發(fā)行新股的留置股份，另一個(gè)是回購(gòu)股份，這是既不攤薄股本又簡(jiǎn)易可行的方法。但我國(guó)公司法規(guī)定，公司只有在減資和與持有本公司股票的其他公司合并的情況下才能回購(gòu)股份，這使得公司只能用增資攤薄股本的辦法實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃。此外，稅法的有關(guān)規(guī)定也不明確，相關(guān)的會(huì)計(jì)處理規(guī)定缺乏等。2.4目前我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)不完善合理的薪酬制度是有效的公司治理機(jī)制的一個(gè)有機(jī)組成部分，是以公司治理機(jī)制的初步建立、公司控制權(quán)的正確配置為前提的。作為一種長(zhǎng)效性激勵(lì)制度的股票期權(quán)也必須在完善的公司治理下才能發(fā)揮重要作用。美國(guó)也正是在推行“大棒”（監(jiān)督機(jī)制）和“蘿卜”（激勵(lì)機(jī)制）兼施并用政策的這樣較為健全的公司治理下，股票期權(quán)制度才發(fā)揮了有效的作用。而目前在我國(guó)，公司治理問題仍很突出，不利于股票期權(quán)制度的推行。（1）國(guó)有股東代表“缺位”，行政干預(yù)嚴(yán)重；（2）“一股獨(dú)大”，大股東控制了董事會(huì)，董事會(huì)不能真正代表廣大表股東利益；（3）董事會(huì)缺乏健全的內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)，如由獨(dú)立董事會(huì)主導(dǎo)的薪酬委員會(huì)，董事會(huì)議事和操作程序也不規(guī)范；（4）企業(yè)受“內(nèi)部人控制”，企業(yè)管理層有可能過度地自我定薪、自我激勵(lì)，通過股票期權(quán)獲取巨額收益，侵犯股東的利益，甚至造成公司和國(guó)有有資產(chǎn)的流失。3我國(guó)推行股票期權(quán)制度應(yīng)注意解決的幾個(gè)問題3.1培育和完善資本市場(chǎng)（1）進(jìn)一步改善政府行為，強(qiáng)化有效監(jiān)管。資本市場(chǎng)的問題，在很大程度上是政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)過度造成的。例如在股票上市和企業(yè)債券發(fā)行的審批方面，存在著明顯的所有制歧視，同時(shí)透明度不夠，隨意性較強(qiáng)。鑒于證券市場(chǎng)的功能和效率是依靠公平、公正、公開原則來(lái)保證的，為了真正使社會(huì)資金按照市場(chǎng)規(guī)則配置，就必須保證不同的市場(chǎng)主體能夠享受同等待遇，市場(chǎng)真實(shí)信息能夠順暢流動(dòng)，違法違規(guī)行為能夠得到及時(shí)有效制裁。為此，需要政府從自身入手，調(diào)整和修正管理市場(chǎng)方面的一些不當(dāng)做法，集中力量強(qiáng)化對(duì)市場(chǎng)秩序的監(jiān)管。（2）促使國(guó)有企業(yè)真正改制，努力提高上市公司的質(zhì)量。避免中國(guó)股市陷入困境的根本出路是提高上市公司的質(zhì)量。為此，一方面要保證今后的新上市企業(yè)都是真正優(yōu)秀的企業(yè)；另一方面要實(shí)現(xiàn)徹底的股份制改造，使企業(yè)真正面對(duì)市場(chǎng)，在市場(chǎng)的壓力下實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。3.2盡快完善公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)代公司區(qū)別于傳統(tǒng)公司的主要特征，是在所有與控制（經(jīng)營(yíng)）之間發(fā)生了分離。要想使現(xiàn)代公司經(jīng)營(yíng)得好，必須使經(jīng)營(yíng)者有職有權(quán)，與此同時(shí)，又必須將經(jīng)營(yíng)者的職權(quán)置于所有者利益的約束之下，避免出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”的弊病。對(duì)于這一矛盾，只有靠建立好的公司治理機(jī)制才能解決。目前，我國(guó)政府正在積極努力，通過減持國(guó)有股、實(shí)現(xiàn)國(guó)有股全流通、建立獨(dú)立董事制度、引進(jìn)QF等措施，優(yōu)化和改善公司的治理結(jié)構(gòu)，較為完善的公司治理結(jié)構(gòu)正逐步形成。在推行股票期權(quán)制度的同時(shí)，應(yīng)針對(duì)性的選擇那些歷史遺留問題少、公司治理基礎(chǔ)較好，能夠明確所有者、經(jīng)營(yíng)者以及企業(yè)職工各自的職責(zé)，已形成協(xié)調(diào)有效的制衡關(guān)系的公司，如一些民營(yíng)企業(yè)，先行試點(diǎn)，在對(duì)股權(quán)激勵(lì)范圍、期權(quán)數(shù)量、行權(quán)價(jià)格、股票來(lái)源等因素取得較為可靠的數(shù)據(jù)資料后再加以推廣。3.3制定和完善相關(guān)的經(jīng)濟(jì)法規(guī)目前我國(guó)尚沒有一部類似于美國(guó)國(guó)內(nèi)稅務(wù)法的國(guó)家法律涉及到股票期權(quán)制度的基本構(gòu)架與實(shí)施細(xì)則，也缺乏類似于美國(guó)證券交易法中關(guān)于股票期權(quán)行權(quán)與交易的法律條款，而且實(shí)踐中沒有一家上市公司推出的股票期權(quán)計(jì)劃獲得官方認(rèn)可。政府有關(guān)部門有必要參照國(guó)外立法與實(shí)踐制定實(shí)施股票期權(quán)制度的一些原則性的規(guī)定，并制定全國(guó)性的股票期權(quán)制度管理法規(guī)。據(jù)悉，上市公司股票期權(quán)管理辦法正在加緊制訂當(dāng)中，這對(duì)規(guī)范的股票期權(quán)制度在我國(guó)的廣泛實(shí)施將起到巨大的推動(dòng)作用。對(duì)于現(xiàn)行法律條件下上市公司缺乏實(shí)施股票期權(quán)制度所需的股票來(lái)源問題，有關(guān)政策法規(guī)應(yīng)當(dāng)放寬限制。允許上市公司回購(gòu)部分法人股、國(guó)家股或轉(zhuǎn)配股作為預(yù)留股份以滿足行權(quán)需要，上市公司以回購(gòu)方式取得預(yù)留股份不僅成本較低，而且對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響較小。增強(qiáng)上市公司股票的流通性，放寬對(duì)股票流通的限制，股票期權(quán)制度激勵(lì)功能的強(qiáng)弱，在很大程度上依賴于行權(quán)股票的流通性。要使上市公司通過國(guó)