銀行管理論文-銀行資產債券化總貼現率確定模型研究內容摘要：本文依據資產債券化的一般流程圖，對每個過程的相關因素進行研究，分析資產債券化全過程在一國進行的模式，提出我國資產債券化貼現發(fā)行債券總貼現率的確定模型。然后對該模型的影響因素進行敏感性分析，比較各因素變動對債券總貼現率的影響，最后借助案例對模型的全過程進行模擬。關鍵詞：資產債券化債券總貼現率敏感性分析在我國銀行業(yè)，尤其是四大國有商業(yè)銀行中的不良資產居高不下，資產債券化不失為一個消化不良資產的良好工具。特別是隨著我國銀行體制改革的不斷深入，如何降低銀行不良資產率，提高資本充足率的問題亟待解決，實施資產債券化將有助于這一問題的解決。本文研究有兩個假定：其一，假定資產債券化采用貼現發(fā)行債券的方式，而對資產債券化采取付息債券的情況將另文研究，即設資產債券化發(fā)行的債券是不付息的，投資者以低于面值的價格買入，到期收回面值；其二，資產債券化不考慮相關經濟業(yè)務的稅收問題，即假定資產債券化參與主體獲利的利率均是稅后利率。文章是站在特設工具機構（SPV）的角度，針對資產債券化全過程在一國內開展的模式，首先對資產債券化流程中各步驟所發(fā)生費用及影響因素進行分析；然后對貼現發(fā)行債券總貼現率確定的模型進行研究；接著對影響模型的因素進行敏感性分析；最后通過實證進行模擬。資產債券化全過程在一國進行的總貼現率確定模型資產債券化的一般流程資產債券化的一般流程如下圖，本文以該圖為基礎來研究債券總貼現率的影響因素。債券化過程相關費用的分析按照資產債券化流程，下面對各個流程要素進行設定并分析：流程：發(fā)起人采用資產債券化方法進行融資時，資產評估機構將對其進行評估，相關費用記為C1。流程：在資產出售階段，關鍵應保證“真實出售”，一般情況下，SPV基于對基礎資產的預期收回及損失情況，折扣購買基礎資產，折扣率在購買之前商談。因而，我們主要考慮銀行存款年利率（記為r1）、基礎資產預期年收益率（記為r2）、基礎資產預期損失率（記為r3）、“真實出售”時基礎資產折扣率（記為r4）等，以此來確定資產出售的價格P1。設基礎資產原始價值為P原，t為發(fā)行債券的年限，則應有下式成立：流程：進行資產債券化時，需要信用增強機構如保險、擔保等機構的參與，相關費用記為C2。流程：發(fā)債之前，信用評級機構應對債券的信用狀況進行評級，所需費用記為C3。此外，債券發(fā)行還有以下費用的發(fā)生：通過資產債券化，發(fā)起人一般仍提供收款等服務（流程），因此，SPV應支付其服務報酬，記為C4；債券票面成本、相關印刷、法律咨詢、債券承銷、宣傳廣告等費用，記為C5。比較以上各項費用，票面成本占債券成本的較大比重，約為總成本的9.70%-9.95%，其次是債券承銷費，約為總成本的0.12%-0.17%。此外，隨著債券發(fā)行競爭的日益激烈，宣傳廣告費用呈現上升的趨勢。債券總貼現率確定模型結合前面所述因素分析，債券總貼現率（記為R）的取值范圍可按如下方式確定：設債券最高總貼現率可達到Rmax，債券總面值為F，債券發(fā)行所得收入減去費用就是SPV籌集到的可用于支付發(fā)起人的資金，設為P2，即有下式：此外，SPV是不以盈利為目的的機構，則其發(fā)行債券凈收入P2應等于支付給發(fā)起人的購買價格P1，則有：P1=P2(3)債券發(fā)行時，必須要考慮到期償還的問題，資產債券化采取貼現發(fā)行債券的方式時就應考慮基礎資產的收益要能夠保證足額償還發(fā)行債券的面值?；A資產的預期收益為P原（1+r2)t(1-r3)，債券到期時的總面值為F，則應有：對于債券的發(fā)行，最核心的是債券總貼現率R的確定。資產債券風險較國債風險大，其總貼現率應高于同期國債總利率（記為r5）；與公司債券相比，主要應參照各債券評級結果，由于公司債券存在與公司整體有關的信用風險，而資產債券往往經過信用增強，且以穩(wěn)定的現金流為保障，若評級不比某一公司債券的評級低，此時資產債券總貼現率可略低于該公司債券總利率（記為r6，r6為稅后利率），而若資產債券評級低于該公司債券評級，其總貼現率就應略高于該公司債券總利率；同時，資產債券總貼現率也不應高于同期銀行貸款總利率（記為r7）。那么資產債券總貼現率R應滿足如下不等式：r5在此范圍內，參考信用評級相近的同期公司債券總利率r6，考慮證券發(fā)行國的主權級別、債券市場供求狀況、投資者的偏好等就可以確定發(fā)行債券的總貼現率。因素的敏感性分析在以上分析中，假定r1、r2、r3、r4、C1、C2、C3、C4、C5均是常數，但實際上這些因素往往是經常變動的，我們需要研究當這些因素發(fā)生變化時，對Rmax的影響。本文在此僅研究只有一個因素發(fā)生變化，而其他因素為常數時對Rmax的影響，現以對r1的變化進行分析為例，其他變量變化的敏感性分析與此相似。進行敏感性分析時，我們利用Rmax對r1的彈性的概念，此時由式（12）可看出，Rmax的變化方向與銀行存款利率r1的變化方向是相同的，即Rmax將隨著銀行存款利率r1的上升而上升，隨著銀行存款利率r1的下降而下降。這表示對于相同的基礎資產，若銀行同期存款利率上升，要想通過資產債券化籌集資金，則債券的總貼現率有需要提高的可能，即投資者可能要求較高的貼現，反之亦然。這是與現實的實際情況相符的。同樣的方法，我們可以進行其他因素的敏感性分析，在此不一一贅述。資產債券作為一種良好的投資與融資方式，在發(fā)達國家已具有相當規(guī)模，我國在這一領域起步較晚，本文旨在對資產證券化在我國的深入發(fā)展進行一些探索。本文對資產債券總貼現率確定的模型進行了初步的探討，但仍有許多方面值得深入研究：在總貼現率確定模型中，涉及到許多變量，這些變量的變化直接影響債券的利率，因而產生了與此相關的風險，應研究如何避免或對沖這類風險。在進行因素的敏感性分析時，僅研究了只有一個數據發(fā)生變化，而其他數據為常數時對的影響，但現實中往往更多的是多個變量同時發(fā)生變動的情況，應