碩士學(xué)位論文中國上市公司實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的研究 摘要 近二、三十年以來，股票期權(quán)作為一種優(yōu)秀的金融銹生工具已經(jīng)褥到迅速的發(fā) 展，尤其在其應(yīng)用于企業(yè)，作為企業(yè)長期激勵(lì)措施中的重要內(nèi)容后，受到了廣泛的 關(guān)注和研究?！肮善逼跈?quán)計(jì)劃”已經(jīng)跌美國企業(yè)推廣到世界上更多的國家的大小企 業(yè)，成為企業(yè)積極攉崇實(shí)施的有效激勵(lì)約束措施。特別是我國的上市公司，對企業(yè) 的高級管理人員、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干激勵(lì)不足，這已經(jīng)嚴(yán)重阻礙了國企的創(chuàng)新和發(fā)展， 更不利于企業(yè)在我國加入世界貿(mào)易組織后參與國際競爭。 針對這一問題，本文在具體敘述股票期權(quán)計(jì)劃有關(guān)概念和激勵(lì)原理后，簡要介 紹了我國以及國外企業(yè)在實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃方面的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)及啟示，并在此基礎(chǔ)上 對我國的上市公司實(shí)施該計(jì)劃做出了初步的設(shè)計(jì)特別是對股票期權(quán)的行權(quán)時(shí)間、 行權(quán)價(jià)格闡述了個(gè)人的觀點(diǎn)，對于與股票期權(quán)計(jì)劃密切相關(guān)的經(jīng)營業(yè)績的評價(jià)問題 提出了新的系統(tǒng)的方法。希望對我國上市公司的實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃提供一點(diǎn)借鑒。 關(guān)鍵詞：股票期權(quán)計(jì)劃業(yè)績評價(jià)行權(quán)期權(quán)價(jià) 碩士學(xué)位論文中國上市公司實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的研究 a b s t r a c t s i n c et w e n t ya n dt h i r t yy e a r sa g o ，t h es t o c ko p t i o nh a sa l r e a d yb e e nd e v e l o p e da sa k i n do fo u t s t a n d i n gf i n a n c i a ld e r i v a t i v e ，e s p e c i a l l yw h e ni t i sa p p l i e di ne n t e r p r i s e sa s o n eo ft h e i ri m p o r t a n tl o n g t e r mi n c e n t i v em e a s u r e s ，i th a sa t t a c h e dm o s ti m p o r t a n c eb y m o r ea n dm o r ep e o p l e ”s t o c ko p t i o np l a n ”h a sb e e np o p u l a r i z e dt om o r ee n t e r p r i s e so f m a n yc o u n t i e si nt h ew o r l d ，a n db e c o m ee f f e c t i v em e a s u r e st oe n c o u r a g eo rt or e s t r i c th i s s t u f fi nt h ee n t e r p r i s e s w h i c hs e e m sm o r eu r g e n tt oe n t e r p r i s e so fo u rc o u n t r y , e s p e c i a l l y t ot h es t a t e o w n e de n t e r p r i s e s f t h es h o r t a g eo f i n c e n t i v em e a s u r e st ot h es e n i o re x e c u t i v e ， t e c l l r i o l o g ya n d b u s i n e s sb a c k b o n e s t h i sh a ss e r i o u s l yh i n d e r e di n n o v a t i o na n d d e v e l o p m e n to ft h es t o c ke n t e r p r i s e s ，a n d i tw i l lm a k ea g a i n s tt h ee n t e r p r i s et o p a r t i c i p a t ei nt h ei n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i o na f t e ro u re n t e r i n gw t o t ot h i sq u e s t i o n ，t h i sp a p e ri n t r o d u c e st h ep r a c t i c a le x p e r i e n c ei ni m p l e m e n t i n gt h e s t o c ko p t i o np l a n o fi n s i d ea n do u t s i d ee n t e r p r i s e sb r i e f l ya f t e rs t a t i n gr e l e v a n tc o n c e p t a n de n c o u r a g ep r i n c i p l ec o n c r e t e l y , a n do nt h eb a s i so fi t ，t h i sp a p e rm a k e st h e p r e l i m i n a r yd e s i g na b o u th o w t oi m p l e m e n tt h i sp l a ni no u rs t o c ke n t e r p r i s e s ，e s p e c i a l l y , t h i sp a p e re x p l a i n st h ep e r s o n a lv i e wa b o u tt h es t r i k ep r i c eo fs t o c ko p t i o n ，a n db r i n g s f o r w a r dan e wa n ds y s t e m i c a l l ym e t h o da b o u th o wt oe s t i m a t eb u s i n e s sp e r f o r m a n c et h a t c l o s e l yr e l a t e dw i t ht h es t o c ko p t i o np l a n m a y b ei t w i l lo f f e rs o m er e f e r e n c et ot h e s t a t e o w n e de n t e r p r i s e si no u rc o u n t r y k e y w o r d s ：s t o c ko p t i o np l a n t oe s t i m a t e b u s i n e s sp e r f o r m a n c et os t r i k et h e o p t i o n o p t i o np r i c e j i 頓| 二學(xué)位論文中國上市公司實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的研究 1 引言 二十世紀(jì)七十年代以來，金融環(huán)境動蕩加劇，科學(xué)技術(shù)不斷發(fā)展，金融市場的 競爭日趨激烈，金融創(chuàng)新成為各國金融機(jī)構(gòu)提高競爭力的主要途徑并不斷加速，其 中金融衍生工具的創(chuàng)新一直是其主流。所謂金融衍生工具( d e r i v a t i v ei n s t r u m e n t s ) 是一類新型的工具，其價(jià)格和投資回報(bào)最終取決于其標(biāo)的資產(chǎn)( u n d e r l y i n ga s s e t ) 的價(jià)格，即金融衍生工具的價(jià)值是由其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值衍生而成的。其中用來作為標(biāo) 的資產(chǎn)的可以是債券、股票、貨幣等基礎(chǔ)金融工具，可以是實(shí)物資產(chǎn)，也可以是金 融衍生工具本身。 期權(quán)作為一種最基本的金融輯生工具，是2 0 世紀(jì)國際金融棗場創(chuàng)新實(shí)踐的一 個(gè)成功典范。所謂期權(quán)是一種選擇權(quán)合約，指持有者在未來一段時(shí)間內(nèi)以一定的價(jià) 格購買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，期權(quán)發(fā)揮著強(qiáng)大的杠桿作用，為投資 者提供了很多的投資工具和投資機(jī)會。也因此成為金融學(xué)領(lǐng)域中最為活躍的個(gè)分 支，成為種創(chuàng)新的金融核心工具。 在對期權(quán)的發(fā)展和創(chuàng)新中，股票期權(quán)已經(jīng)成為其中最具活力且最引為重視的部 分，尤其在近二、三十年里，股票期權(quán)被廣泛應(yīng)用在西方企業(yè)中，構(gòu)成了企業(yè)激勵(lì) 機(jī)制中最為有效的措施之一，其重要猛越來越被各國金融界和企業(yè)界所關(guān)注。 改革開放以來，國有企業(yè)改革作為經(jīng)濟(jì)體制改革的中心環(huán)節(jié)，在不同的改革階 段選擇了多種改革的思路，如擴(kuò)權(quán)試點(diǎn)與利潤留成制度、廠長負(fù)責(zé)制、兩步利改稅、 承包經(jīng)營責(zé)任制、試行股份制等，這些措施雖然產(chǎn)生了積極的效果，但由于在產(chǎn)權(quán) 制度改革方面沒有取得突破性進(jìn)展，在以社會主義市場經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)的體制改革中， 把國有企業(yè)改造成真正的市場競爭主體仍面臨許多難題，國有企業(yè)在市場競爭中面 臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。 于是。建立現(xiàn)代企、監(jiān)制度，使盈有企業(yè)成為真正自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧釣市場競 爭主體成為企業(yè)改革的方向。而在建立現(xiàn)代企業(yè)制度過程中，企業(yè)進(jìn)行股份制改造， 使所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離是重要一環(huán)。在兩權(quán)分離的條件下，所有者與經(jīng)營者之閫形 成的委托代理關(guān)系問題，即企業(yè)治理所要解決的核心問題，是現(xiàn)代企業(yè)制度的重要 組成部分，這個(gè)問題解決得好與壞直接關(guān)系著國有企業(yè)改革的成敗。 2 0 多年來，盡管企業(yè)經(jīng)營者激勵(lì)制度的設(shè)計(jì)也不少，如承包、租賃、獎(jiǎng)金等， 但這些制度都是著眼于短期激勵(lì)，短期激勵(lì)雖然能在一定程度上調(diào)動經(jīng)營者增加當(dāng) 年利潤的積極性，但由于經(jīng)營者為追求跟前和益而犧牲企業(yè)長期發(fā)展的短期行為， 碩一l 學(xué)位論文中國上市公司實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的研究 使許多企業(yè)或者出現(xiàn)嚴(yán)重的潛虧，或者缺乏長期發(fā)展的后勁。在我國經(jīng)營者的收入 構(gòu)成中，長期報(bào)酬的比鍘很低，這對于我國上市公司的經(jīng)營者是極不合理的。因?yàn)?他們不僅要承擔(dān)企業(yè)獲得經(jīng)濟(jì)利潤的責(zé)任，而且還要承擔(dān)企業(yè)的職工住房、醫(yī)療等 方面的社會責(zé)任，更要承擔(dān)維護(hù)社會穩(wěn)定的政治責(zé)任，但是他們的收入?yún)s遠(yuǎn)不能體 現(xiàn)出所作的貢獻(xiàn)，這已經(jīng)嚴(yán)重影響了企業(yè)經(jīng)理人員的創(chuàng)新意識。并且不利于國有企 業(yè)技術(shù)改進(jìn)和更新，不利于國企發(fā)揮激勵(lì)機(jī)制，參與人才競爭。所以，設(shè)計(jì)我國企 業(yè)經(jīng)營者的薪酬計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)把長期激勵(lì)與約束作為重點(diǎn)。 隨著我國加入世界貿(mào)易組織和參與經(jīng)濟(jì)全球化程度的加深公司制改革伴隨國 企改革一向進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，面臨日益激烈的市場競爭環(huán)境，要保持和增強(qiáng)國有企業(yè) 的競爭力，不僅需要穩(wěn)住企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營人才和技術(shù)、業(yè)務(wù)骨干，更需要?jiǎng)?chuàng)造條件 吸引更多的優(yōu)秀人才進(jìn)入到企業(yè)中來。而加快經(jīng)營者分配制度改革，借鑒國際經(jīng)驗(yàn)， 采取股票期權(quán)方式，對于留住人才、吸引人才，形成一支穩(wěn)定的企業(yè)經(jīng)營者隊(duì)伍具 有關(guān)鍵性作用。 但是，沃倫巴菲特也說過：“這不是一個(gè)你支付多少錢的問題，而是如何來 支付的問題?！碑?dāng)前，在美國的大企業(yè)中，以業(yè)績來作為薪酬標(biāo)準(zhǔn)的股票j 蟈權(quán)計(jì)劃 已占c e o 所有收入的大約一半以上。而對于其他的高級經(jīng)理入，股票j | j j 權(quán)價(jià)值也占 到其收入的3 0 。通過對美國1 5 0 家大公司總裁薪酬構(gòu)成的分析表明，在總裁的總 薪酬中4 8 為股票期權(quán)，其他股票薪酬形式占1 1 ，業(yè)績獎(jiǎng)金占2 3 ，基本工資占 1 8 ?？梢姡善逼跈?quán)作為一神長期的激威與約束機(jī)制在美國是較普遍、較重要的 形式。實(shí)踐證明：這一措施恰好解決了“如何來支付的”問題。 我國在利用股票期權(quán)作為激勵(lì)方式方面也作過一些嘗試，但范圍相當(dāng)有限。從 長遠(yuǎn)角度來看，它不僅是金融市場的內(nèi)在要求還是企業(yè)改革的必然趨勢。必將廣 泛應(yīng)用于現(xiàn)代企業(yè)中。我國目前對股票期權(quán)方面的研究還十分有限，所作的試點(diǎn)工 作雖然總結(jié)了一些經(jīng)驗(yàn)，但鑒于全國范圍內(nèi)各地、各企業(yè)的具體情況差別很大，同 時(shí)我們在法律、政策、市場等環(huán)境建設(shè)上仍有欠缺，以往的工作還十分不夠。所以 我們應(yīng)廣泛借鑒和吸收國外多年來實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，從各方面健全積完善實(shí)施條件，這對 探討我國實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃、深化國企改革，發(fā)展金融市場的措施有著極其重要而 深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。 碩士學(xué)位論文中國上市公司實(shí)施股票j l | 】杈計(jì)劃的研究 2 期權(quán)與股票期權(quán)計(jì)劃 2 1 期權(quán)簡介 ， 期權(quán)具有悠久的發(fā)展歷史，早在公元前3 5 0 0 年，古羅馬人和腓尼人的貨物交 易合同中就有了與期權(quán)類似的條款，可以說當(dāng)時(shí)已經(jīng)產(chǎn)生了期權(quán)的雛形。其后經(jīng)過 幾千年的發(fā)展，期權(quán)不斷得到完善，但是直到2 0 世紀(jì)7 0 年代初芝加哥期權(quán)交易所 ( c b o e ) 成立，期權(quán)才開始進(jìn)入關(guān)鍵的發(fā)展階段，期權(quán)合同的標(biāo)準(zhǔn)化、專門清算和 交割的中介組織的成立都為其普及和發(fā)展提供了必要條件。 完善的現(xiàn)代期權(quán)實(shí)質(zhì)上是一種特定的金融合同，分為買權(quán)和賣權(quán)兩種基本類 型。買權(quán)合同賦予其持有者( 合同的傲多方) 在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，以事先規(guī)定的價(jià)格， 從買權(quán)合同的出售方( 做空方) 處購買一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。賣權(quán)合同則賦予 其持有者在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，以事先規(guī)定的價(jià)格，向賣權(quán)合同的做空方出售一定數(shù)量 標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。所以對于買權(quán)的做多方來說，希望標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)格上漲，因 而買權(quán)又譯為“看漲期權(quán)”。相反，對于賣權(quán)的做多方來說，則希望標(biāo)的資產(chǎn)的市 場價(jià)格下跌，因此又譯為“看跌期權(quán)”。 在買權(quán)合同和賣權(quán)合同的交易過程中，合同的做多方向合同的做空方支付一定 的權(quán)利金( 即期權(quán)合同的價(jià)格) ，因而得到執(zhí)行合同的權(quán)利，同理期權(quán)合同的做空 方收到這筆權(quán)利金后，就要等待前者的最終選擇。 按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，期權(quán)可分為不同種類，根據(jù)本文需要，僅按標(biāo)的資產(chǎn)類型不 同進(jìn)行分類，期權(quán)可分為股票期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、黃金期權(quán)、商品期權(quán)、 期貨期權(quán)等。 顧名思義，股票期權(quán)合同的標(biāo)的資產(chǎn)就是某一家公司的股票，即標(biāo)的股票。對 于每一個(gè)股票期權(quán)合同，其買方擁有以執(zhí)行價(jià)格買入或賣出規(guī)定數(shù)量的標(biāo)的股票的 權(quán)利。 但是，具體到本文所研究的股票期權(quán)計(jì)劃中的股票期權(quán)又與人們通常所指的金 融衍生工具中的股票期權(quán)不同，它既稟承了一般股票期權(quán)的理論，又使股票期權(quán)與 企業(yè)經(jīng)營相結(jié)合，構(gòu)成了現(xiàn)代企業(yè)激勵(lì)和約束機(jī)制中的重要部分。 2 2 股票期權(quán)計(jì)劃概述 2 2 1 股票期權(quán)計(jì)劃的概念及原理 股票期權(quán)計(jì)劃是近二、三十年來被諸多國外大型企業(yè)所采用的一種薪酬制度 碩士學(xué)位論文中國上市公司實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的研究 它起源于美國，作為企業(yè)一項(xiàng)新的金融創(chuàng)新，迅速在美國大多數(shù)上市公司得到成功 實(shí)踐和推廣，并被世界上諸多的國外大型企業(yè)所采用。一般而言，所謂股票期權(quán)， 是指企業(yè)資產(chǎn)所有者對企業(yè)經(jīng)營者實(shí)行的一種長期激勵(lì)的報(bào)酬制度。具體是指經(jīng)營 者享有在與企業(yè)資產(chǎn)所有者約定的期限內(nèi)( 如3 - 5 年內(nèi)) 以某一預(yù)先確定的價(jià)格購買 一定數(shù)量本企業(yè)股票的權(quán)利。行使股票期權(quán)的經(jīng)營者在約定期限內(nèi)，按照預(yù)先約定 的價(jià)格購買本公司股票，如該公司經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良，股票價(jià)格屆時(shí)上漲，則經(jīng)營者在 他認(rèn)為合適的價(jià)位上拋出股票，就獲得差價(jià)利潤。從股票期權(quán)的基本含義可以看出， 它實(shí)質(zhì)上是企業(yè)所有者對經(jīng)營者的項(xiàng)長期激勵(lì)鋁4 度，企業(yè)所有者的目的就是利用 一種長期潛在收益激勵(lì)企業(yè)員工尤其是高級經(jīng)營者、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干，促使他們的 目標(biāo)與企業(yè)股東的目標(biāo)最大限度地保持一致，保證企業(yè)價(jià)值的持續(xù)增長。而企業(yè)經(jīng) 營者的目標(biāo)就是通過行使這種權(quán)利獲得豐厚收益，而非獲得企業(yè)的所有權(quán)。實(shí)行股 票期權(quán)的前提和基礎(chǔ)是企業(yè)的產(chǎn)權(quán)可以衡量，具體講就是企業(yè)的股權(quán)可以分割，并 隨時(shí)可以進(jìn)行市場計(jì)價(jià)，這就需要有一個(gè)較為完善的資本市場。而股票期權(quán)制度成 功的關(guān)鍵是企業(yè)經(jīng)營者認(rèn)為，在可預(yù)期的未來行使期權(quán)會有利可圖，如果風(fēng)險(xiǎn)過大 或收益太少，受激勵(lì)者不會有興趣，這種激勵(lì)方式就失去了意義。當(dāng)然這里的受激 勵(lì)者中包括了企業(yè)的高級管理人員、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干等具有突出貢獻(xiàn)的人員。他是 委托方( 制度的安排者，一般是企業(yè)股東) 與受托方( 即激勵(lì)對蒙，一般是企業(yè)的 經(jīng)理人員、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨c i 二等) 長期搏弈的結(jié)果。 從股票期權(quán)計(jì)劃的激勵(lì)原理來看，被激勵(lì)對象有權(quán)在一定期限后( 這段時(shí)期被 稱為持有期或等待期) 即可在有效期內(nèi)分批出售這些股票( 行權(quán)) ，獲得股票市價(jià) ( 對上市公司而言) 和行權(quán)價(jià)之間的差價(jià)。股票市價(jià)反映了公司經(jīng)營狀況及發(fā)展?jié)?力，這就使公司經(jīng)營狀況與被激勵(lì)對象的薪酬聯(lián)系起來，從而達(dá)到激勵(lì)效果。即在 西方上市企業(yè)中形成提供期權(quán)激勵(lì)一激勵(lì)對象努力工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化一企 業(yè)股價(jià)上升一激勵(lì)對象行使期權(quán)，從而獲得差價(jià)的激勵(lì)邏輯。 具體地講，由美國等西方國家實(shí)踐并證實(shí)效果良好的股票期權(quán)計(jì)劃認(rèn)定了股票 價(jià)格是由企業(yè)的未來盈利水平?jīng)Q定的。設(shè)被激勵(lì)者在時(shí)閫t = o 對，企業(yè)給予其在料 年后以約定價(jià)格p 。，購買本企業(yè)股票q 股的權(quán)利，n 年后的股價(jià)為p ，則： 1 如果p n 則被激勵(lì)者行使期權(quán)，并因此獲得期權(quán)收益為：r = ( p 一一p 。) q 設(shè)e 。為第n + t 年的每股收益，r n + 。為第n + t 年的貼現(xiàn)率，則理論上 品= 7 - i 擰知一丟高知吲q鉗一厶( 1 十+ ) 一一、憊( 1 + r + 。) 。 工。膨 可見期權(quán)激勵(lì)的被激勵(lì)者收益是企業(yè)長期利潤的函數(shù)，因此促使企業(yè)核心不僅 4 i * i - j ：學(xué)位論文 中國上市公司實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的研究 關(guān)心企業(yè)的現(xiàn)在，更關(guān)心企業(yè)的未來。 通過這一原理，股票期權(quán)計(jì)劃達(dá)到了對被激勵(lì)者長期激勵(lì)的效果。 2 2 2 股票期權(quán)計(jì)劃的生效條件 從國外實(shí)踐及我國的實(shí)際來看，股票期權(quán)計(jì)劃生效一般應(yīng)滿足以下幾個(gè)重要條 件： 第一，股票期權(quán)計(jì)劃必須經(jīng)過股東大會批準(zhǔn)。一個(gè)股票期權(quán)計(jì)劃應(yīng)該包括以下 具體內(nèi)容：受益人；該計(jì)劃所涉及的證券總數(shù)及其上限：受益人所獲得的認(rèn) 股權(quán)數(shù)及其上限；規(guī)定期權(quán)的行權(quán)期限( 一般不超過十年) 和標(biāo)準(zhǔn)；制定期權(quán) 行權(quán)價(jià)的基準(zhǔn)；確定股票期權(quán)所附有的投票權(quán)、股息、轉(zhuǎn)讓權(quán)等其它權(quán)利；規(guī) 定股票期權(quán)計(jì)劃終止的條件：定明已授出期權(quán)與公司資本化發(fā)放、供股、分拆、 合并時(shí)調(diào)整期權(quán)價(jià)的規(guī)定。 第二，獲得股票期權(quán)的對象要與公司訂立股權(quán)計(jì)劃協(xié)議，其中包括持有人購買 標(biāo)的物的時(shí)問、價(jià)格、數(shù)量等，這是股票期權(quán)計(jì)劃實(shí)施的基礎(chǔ)。 第三，股票期權(quán)計(jì)劃所涉及的內(nèi)容不違反我國有關(guān)的法律、行政法規(guī)的強(qiáng)制性 規(guī)定。目前我國沒有關(guān)于股票期權(quán)的專門法律、法規(guī)，但與之有關(guān)的規(guī)定卻在公 司法、證券法、股份有限公司規(guī)范意見、股份發(fā)行與交易管理暫行規(guī)定等 以及其它的某些法律、法規(guī)中出現(xiàn)了一些。所以，股票期權(quán)計(jì)劃應(yīng)該以不違反這些 規(guī)定為準(zhǔn)則。 2 2 3 股票期權(quán)計(jì)劃的特征 從以上的對股票期權(quán)計(jì)劃的介紹中，可以總結(jié)出它的主要特征： 激勵(lì)機(jī)制與約束j j l n 合一。僅管我們通常稱股票期權(quán)計(jì)劃為“激勵(lì)機(jī)制”， 但是要得到激勵(lì)的收益，受激勵(lì)的對象必須實(shí)現(xiàn)預(yù)定的經(jīng)營目標(biāo)，所以這個(gè)激勵(lì)是 以約束為前提的。 股票的可流通性。因?yàn)楣善逼跈?quán)計(jì)劃中期權(quán)的獲受人的利益主要來自于股票 買賣的差價(jià)。在以往的實(shí)踐中，行權(quán)價(jià)的確定、售股價(jià)的預(yù)期都是以股票市場價(jià)格 為基本的參照，如果股票不可流通，則無法由市場確定其價(jià)格。 股東決策。在以前的介紹中已經(jīng)表明股票期權(quán)計(jì)劃是股東為激勵(lì)公司人員實(shí) 現(xiàn)一定的經(jīng)營目標(biāo)而讓渡給后者的一種利益，故計(jì)劃的所有決策權(quán)是股東。 購股選擇權(quán)。在實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃下，被激勵(lì)者在行權(quán)前捌有購股的選擇權(quán)， 即他們可以行使購股權(quán)，也可放棄該權(quán)利，而無購股的義務(wù)。 激勵(lì)對象的有限性。從實(shí)踐及股票期權(quán)自身的性質(zhì)來看，用它激勵(lì)的人員多 限于企業(yè)的高級管理人員及其它表現(xiàn)突出的技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干，這就與員工持股計(jì)劃 碩j 二學(xué)位論文中同一h 市公司實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的研究 等激勵(lì)方式相區(qū)別。 2 3 殷票期權(quán)計(jì)劃的發(fā)展及現(xiàn)狀 股票期權(quán)計(jì)劃發(fā)源于美國，早在1 9 5 2 年，菲澤爾公司就為了避免公司經(jīng)理人 員的薪金收入大量用于繳納高額所得稅推出了第一個(gè)股票期權(quán)計(jì)劃。接下來，美國 逮斯尼公司和華納傳媒公司最旱在商級管理人員中大量餃弼了股票期權(quán)，用于建立 長期約束激勵(lì)機(jī)制。其后，股票期權(quán)計(jì)劃開始被越來越多的企業(yè)采用。幾十年來， 尤其在9 0 年代后，股票期權(quán)計(jì)劃作為企業(yè)長期激勵(lì)的重要措施不斷被證明有效并 得以完善和推廣，它既大大激勵(lì)了高層管理人員、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干的積極性。促進(jìn) 了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提高，也改變了被激勵(lì)者的收入結(jié)構(gòu)。作為一種企業(yè)內(nèi)部分配制 度的創(chuàng)新，股票期權(quán)計(jì)劃的產(chǎn)生與發(fā)展與美國公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)及公司治理結(jié)構(gòu)的變化 密切相關(guān)，另外的重要原因還包括經(jīng)理人賣方市場特性的強(qiáng)化與高級人才流動給企 業(yè)帶來的威脅加大、美國稅收政策和新會計(jì)準(zhǔn)則的頒布、與股票期權(quán)計(jì)劃相關(guān)的服 務(wù)業(yè)的發(fā)展、大規(guī)模的企業(yè)精簡與兼并重組的發(fā)生等，同時(shí)整個(gè)8 0 年代與9 0 年代 美國股票市場的持續(xù)牛市也是關(guān)鍵性的因素之一。美國強(qiáng)生公司總裁p a l a hl a r s e a 1 9 9 8 年的總收入為6 9 4 7 萬美元，其中。股票期權(quán)收益為6 6 8 4 萬美元，占其總收入 的9 9 。哈佛管理學(xué)院的白里安賀爾與肯迪尼學(xué)院的杰弗利利比曼的合作研究 表明：總經(jīng)理報(bào)酬的9 8 來自所持有的公司股票和股票期權(quán)的價(jià)值發(fā)生的變化：在 美國最大的公司中，總裁收入的5 0 以上，其他高層經(jīng)理人員收入的3 0 以上來自 股票期權(quán)，期權(quán)和股票贈與在董事報(bào)酬中也占了近5 0 。掘資料顯示，全球排名前 5 0 0 的大工業(yè)企業(yè)中，至少有8 9 的企業(yè)對經(jīng)營者實(shí)行了股票期權(quán)計(jì)劃，在美國5 0 0 家大企業(yè)中，有8 0 的企業(yè)選擇了“股票期權(quán)計(jì)劃”，在其上市公司中，有9 0 實(shí)行 了股票期權(quán)計(jì)劃，芳且該計(jì)劃發(fā)展的速度也十分驚人，從1 9 8 9 年到t 9 9 7 年。全美 國最大的2 0 0 家上市公司的股票期權(quán)數(shù)量占上市股票數(shù)量的比例從6 9 上升到 1 3 2 。在推行股票期權(quán)計(jì)劃的企業(yè)數(shù)量急劇增加的同時(shí)，其受益面發(fā)生了重大的 變化，已從經(jīng)理層向一般的雇員擴(kuò)散，同時(shí)，股票期權(quán)的利類與技術(shù)方面的設(shè)計(jì)也 不斷得到創(chuàng)新和應(yīng)用。 從行業(yè)來看，商新技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司，如微軟、英特爾、雅虎等，目前都已大量采 用經(jīng)理股票期權(quán)的薪酬制度。7 0 年代，大多數(shù)公司股票期權(quán)計(jì)劃允許受益人購買的 全部股票數(shù)量一般只占公司總股本的3 左右，到9 0 年代總體達(dá)到1 0 ，有些計(jì)算 機(jī)公司更高達(dá)1 6 。 下面的數(shù)據(jù)揭示的是1 9 9 8 年美國高級管理人員的薪酬結(jié)構(gòu)： 獎(jiǎng)金占1 5 0 0 ；基本工資占3 6 0 0 ；股票期權(quán)占3 8 0 0 ：其他占“0 0 而且實(shí)踐中美國企業(yè)的長期服務(wù)補(bǔ)償( 主要是股票期權(quán)收入) 占總收入的比重 6 碩士學(xué)位論文 中國上市公司實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的研究 基本上都在9 6 以上( 詳見下表) 表2 。l1 9 9 7 年美國收入最高鷯1 0 名c e 0 及其收入構(gòu)成一覽襲 ( 單位：萬美元) 所占 g e 0 姓名 公司名稱工資+ 獎(jiǎng)金長期服務(wù)補(bǔ)償總計(jì) 比例 圣桶德威爾旅行者集團(tuán)7 4 5 32 2 3 2 7 22 3 0 7 2 ，59 6 8 羅伯特戈祖塔可口可樂公司4 0 5 ，21 0 7 7 8 1 1 1 1 8 3 2 9 6 4 理查德斯格拉西南方保健品公司1 3 3 9 99 3 3 9 11 0 6 7 9 08 7 5 雷伊蘭尼西方壬i 油公司3 8 4 99 7 6 5 71 0 1 5 0 69 6 2 尤金艾嘉伯格 納伯斯工業(yè)公司 1 6 7 ，58 2 8 728 4 5 4 79 8 o 卡特斯設(shè)計(jì)系統(tǒng) 約瑟夫科斯伯特 5 8 4 6 6 2 5 86 6 8 4 29 9 1 公司 安德魯格魯夫英特爾公司 3 2 5 ，5 4 8 9 5 ，85 2 2 1 39 3 8 查爾斯麥考爾h f l 0 公司 1 7 2 ，5 4 9 6 8 45 1 4 0 ，99 6 6 摩根：i r j l 利派出 菲利醬波塞爾1 1 2 7 43 9 5 3 35 0 8 0 77 7 8 公司 羅伯特沙皮羅蒙桑托公司1 8 3 ，44 7 4 9l4 9 3 2 59 6 ，3 在我國，股票期權(quán)計(jì)劃還是一個(gè)新生事物，只是在近年爿得到一定的發(fā)展。1 9 9 3 年，深圳萬科集團(tuán)開始實(shí)行了類似的制度。率先實(shí)行股票期權(quán)制度的國有企業(yè)則是 上海儀電控股( 集團(tuán)公司) ( 1 9 9 7 年初) ，接下來才在一些企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)了這種激勵(lì) 措施。到1 9 9 9 年，這些措施基本有了正式的形式。武漢市1 9 9 6 年開始的國資局對 下屬企業(yè)老總試行的年薪制中也包括了包含股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收入部分。1 9 9 9 年i1 月，北京市選取了1 0 家企業(yè)作為首批試點(diǎn)股票期權(quán)的單位。所有關(guān)于該計(jì)劃的推 廣工作都已初步表現(xiàn)出股票霸權(quán)對國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)入重要的激勵(lì)作用。同時(shí)其它城市 也開始了此工作的嘗試。在借鑒發(fā)達(dá)市場和我國實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合各地、各 企業(yè)的具體情況，完善我國的股票期權(quán)計(jì)劃是當(dāng)前國企面臨的重要任務(wù)。但迄今只 有上海、武漢和深掣i i 制定了對國有企業(yè)經(jīng)營者實(shí)杼股票期權(quán)計(jì)劃的辦法。目前已有 越來越多的國有企業(yè)，特別是從事高科技業(yè)務(wù)的上市公司傾向于采用這一計(jì)劃，在 全國實(shí)行這一計(jì)劃的企業(yè)已約有2 0 0 家，其中僅上海市就有1 0 0 家，但是這一數(shù)目 與全國的國企總數(shù)相比是微乎其微的，況且存在地域上嚴(yán)重的不均。 2 4 股票期權(quán)計(jì)劃的局限性 股票期權(quán)雖然具有較大的優(yōu)越性，但并非包治百病，其自身也同樣存在著一些 固有局限和風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)過多年的實(shí)踐。股票期權(quán)計(jì)劃本身固有的不足也逐漸被暴露出 來。尤其在我國目前的具體情況下，要真正有效的實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃還需要加深對 碩= b 學(xué)位論文中國上市公司實(shí)施股票期杈計(jì)劃的研究 它的認(rèn)識，以采取有效合理的措施。 首先，它的作用主要在于激勵(lì)蕊不是懲罰，這種有獎(jiǎng)無銳，保底不封項(xiàng)的特點(diǎn) 可能會使經(jīng)營者有恃無恐，向企業(yè)股東轉(zhuǎn)移決策風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)兩個(gè)投資項(xiàng)目由經(jīng)營者 做決策，他就有可能按照自己期權(quán)的收入來計(jì)算，從而選擇能夠帶來最大個(gè)人收益 的方案，而這個(gè)方案可能不是股東的最佳選擇。再如，經(jīng)營者在行權(quán)日到來的時(shí)候， 為獲得更大的股票期權(quán)差價(jià)利潤，可能人為地利用各種手段操縱股價(jià)，損害公司和 股東利益。 其次，在目前上市公司產(chǎn)權(quán)制度還沒有根本改革，政府干預(yù)的力量還比較強(qiáng)大 的環(huán)境下，股票勰權(quán)卷4 度有可能被行政權(quán)力濫甩，成為少數(shù)入的牟利工具。導(dǎo)致期 權(quán)的作用被異化。 再次，股票期權(quán)只是企業(yè)的所有者對經(jīng)營者的一種激勵(lì)手段，而不是企業(yè)的產(chǎn) 權(quán)制度改革，這樣一種手段并不能解決一個(gè)制度問題，不能包治百病。因此股票 期權(quán)作為企業(yè)的一種激勵(lì)方式，有其自身特定的適用范圍和條件，一旦被濫用，反 而可能造成f “重的負(fù)面影l(fā) 響。 壩卜學(xué)位論文中圈i ：市公1 d 實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的研究 3 國外實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的經(jīng)驗(yàn)及啟示 股票期權(quán)計(jì)劃在國外已有了2 0 多年的歷史，尤其在美國，大多數(shù)企業(yè)都采取 了這一措施成功地對員工進(jìn)行激勵(lì)。特別在上世紀(jì)9 0 年代后，由于美國的股票市 場、稅收政策以及會計(jì)準(zhǔn)則等都有力地促進(jìn)了股票期權(quán)計(jì)劃的發(fā)展，使股票期權(quán)在 激勵(lì)企業(yè)核心人員以及協(xié)調(diào)經(jīng)營者和股東之間的關(guān)系等方面都發(fā)揮了良好的作用。 本章將以國外特別以美國為例對實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的經(jīng)驗(yàn)及啟示做詳細(xì)的介紹。 3 1 美國股票期權(quán)計(jì)劃的新特點(diǎn) 在美國企業(yè)二十年的發(fā)展歷程- i 已不斷改進(jìn)并積累了大量的寶貴經(jīng)驗(yàn)，尤其進(jìn) 入9 0 年代后，它又呈現(xiàn)了新的特點(diǎn)。 ( 1 ) 股票期權(quán)收入在企業(yè)被激勵(lì)者特別是管理人員的報(bào)酬結(jié)構(gòu)中增長快、比 重大。以企業(yè)的經(jīng)理人員為例，其報(bào)酬收入一般由工資、獎(jiǎng)金和股票期權(quán)等構(gòu)成。 近些年，股票期權(quán)的收入成為其中增長最快的部分。1 9 9 8 年，美國前2 0 0 家大公司 的c e o 的股票期權(quán)收入平均達(dá)到8 3 0 萬美元，而現(xiàn)金年薪只有7 5 萬美元，而且年 術(shù)尚未實(shí)現(xiàn)的期權(quán)收入還有約5 0 0 0 萬美元。若按照b l a c k s c h o l e s 的期權(quán)定價(jià)模 型來估算股票期權(quán)在經(jīng)理人員收入比重的增長，以美國1 0 0 家大企業(yè)為估算對象， 9 8 年為5 3 3 ，而8 0 年代中期僅為2 。 ( 2 ) 股票期權(quán)計(jì)劃實(shí)施的范圍不斷擴(kuò)大。股票期權(quán)計(jì)劃有時(shí)也被稱為經(jīng)理股 票期權(quán)，即實(shí)施的對象多為企業(yè)經(jīng)理人員，而且原來也僅限于在部分大公司中的經(jīng) 理人員，現(xiàn)在已經(jīng)擴(kuò)展到幾乎所有的大公司，還有一些小公司，其授予的范圍也由 經(jīng)理人員擴(kuò)大到部分雇員。1 9 9 6 年，美國已有約2 0 0 0 家公司的3 0 0 萬雇員包括在 股票期權(quán)計(jì)劃內(nèi)，其擁有的股票期權(quán)價(jià)值在1 0 0 0 億美元以上，1 9 9 8 年，這一人數(shù) 達(dá)8 0 0 萬，其范圍的擴(kuò)大速度不斷向各國企業(yè)表明了它的有效性。 ( 3 ) 股票期權(quán)數(shù)量在公司總股本中的比重上升。由于股票期權(quán)的授予會稀釋 公司的盈余，從而影響原有股東的利益，所以在8 0 年代，股票期權(quán)的總數(shù)大約只 占公司總股本的3 左右，但是到了9 0 年代，這一比重就變成為1 0 。根據(jù)調(diào)查， 在一些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)這一比重更高，如a p p l e 就達(dá)到了1 8 ，l e h m a n h 和m e r r i l l l y n c h 等公司用于激勵(lì)的股份已超過了5 0 。 ( 4 ) 股票期權(quán)的剝t 類內(nèi)容日益豐富，股票期權(quán)方式更加多樣化。股票期權(quán)計(jì) 劃最初主要是非限制性期權(quán)( n o n q u a l i f i e do p t i o n ) 和激勵(lì)性股票期權(quán)( i n c e n t i v e s t o c ko p t i o n ) 兩種類型，但是他們在股市波動時(shí)遠(yuǎn)不能適應(yīng)行權(quán)的需要，所以在 壩l ? 學(xué)位論文中田上市公司實(shí)施股票期權(quán)汁劃的研究 實(shí)踐中又發(fā)明了若干類型的股票劃權(quán)，如指數(shù)期權(quán)就是其一。 在股票；9 1 權(quán)計(jì)劃的發(fā)展逃程t h 不同的公司根據(jù)其具體鵲情況對股票媚權(quán)的內(nèi) 容作了一定程度的調(diào)整，從而使股票期權(quán)的方式得以衍生，不斷多樣化，其具體衍 生方式將在后文詳細(xì)加以介紹。 3 ，2 英國股票期權(quán)計(jì)劃存在的問題 雖然股票期權(quán)計(jì)劃在企業(yè)發(fā)展中起到了不可忽視的積極作用，但是它仍引發(fā)了 很多問題，在理論界不斷進(jìn)行討論。這里仍以美國為例進(jìn)行闡述。 ( 1 ) 授予者股票期權(quán)的收入與公司的業(yè)績?nèi)狈ο嚓P(guān)性，這種情況的產(chǎn)生主要 是由于證券市場的緣故。雖然股票期權(quán)計(jì)劃設(shè)計(jì)的初衷就在于以報(bào)酬激勵(lì)經(jīng)營業(yè) 績，而且這種設(shè)計(jì)的原理也完全與初衷一致，但是在現(xiàn)實(shí)中卻出現(xiàn)了不盡人意的現(xiàn) 象。如9 0 年代美國股票市場持續(xù)繁榮，道瓊斯指數(shù)1 0 年上漲了2 6 3 ，股票期權(quán)的 授予者們也在這個(gè)大牛市中獲得了持續(xù)的高報(bào)酬。但對于許多企業(yè)來浼這并不意味 著實(shí)現(xiàn)了良好的業(yè)績，因?yàn)橛械墓蓛r(jià)上漲并非由于企業(yè)業(yè)績提高，而是一些非管理 者控制的宏觀劇素所起的作j 1 j ，但是確實(shí)也給一些業(yè)績平平甚至業(yè)績水平低的企業(yè) 核心人員帶來了股市上漲的豐厚撒酬。1 9 9 8 年，s p 5 0 0 成份公司的業(yè)績比1 9 9 0 年增加了一倍，指數(shù)卻幾乎上揚(yáng)了4 倍。美國最大的3 6 5 家公司的c e o 的報(bào)酬收入 相對s p 5 0 0 指數(shù)增長了3 0 ，但公司的盈利指數(shù)卻下降了1 4 。而在前幾年的 高技術(shù)公司中，股價(jià)上漲的迷度更是驚人地超出了實(shí)際業(yè)績。1 9 9 8 年，商業(yè)周刊 排名第一的d i s n e y 公司的c e oe j s n e r 獲得5 ，6 9 8 億美元的期權(quán)收入，同時(shí)又被 授予2 4 0 0 萬的新期權(quán)，而那兩年的企業(yè)業(yè)績卻在下降?；蛟S，近些年來股票期權(quán) 計(jì)劃的盛行與股票市場的大牛市有很大的關(guān)系，但這種狀況不但弱化了股票期權(quán)的 激勵(lì)作用，更損害了般東的利益。 ( 2 ) 剝+ 股東利益的忽視與背離。設(shè)計(jì)股票剃權(quán)計(jì)劃是希望能通過實(shí)現(xiàn)企業(yè)核 心人員和股東利益的一致來達(dá)到激勵(lì)目的。但是由于期權(quán)報(bào)酬與公司業(yè)績相關(guān)性減 小，已經(jīng)損害了企業(yè)股東的利益，同時(shí)，隨著股票期權(quán)授予范圍的擴(kuò)大和數(shù)量的增 長，導(dǎo)致的對股權(quán)的稀釋也在加強(qiáng)。尤其在近些年出現(xiàn)的當(dāng)公司股價(jià)下跌時(shí)，就會 采取對股票期權(quán)的重新定價(jià)或者兒殳票回購等策略保證授予者的收益，卻損害了股東 的利益。以o r a c l e 公司為例，1 9 9 7 年1 2 月，該公司的股價(jià)大幅下跌，股票期權(quán)的 持有者覓自己手中的股票快要跌破執(zhí)行價(jià)格時(shí)，就采取了重新定價(jià)的方式，把他們 的期權(quán)換為較低執(zhí)行價(jià)格的新期權(quán)，從而重新獲得了獎(jiǎng)勵(lì)的機(jī)會。這種方式在高技 術(shù)企業(yè)已屢見不鮮，1 9 9 8 年，a p p l e 和n e t s l a p e 等公司都采用過這種方法保護(hù)了 期權(quán)持有者的剎益。j 段票到購更肖- 一些弊端，因?yàn)槠髽I(yè)股票期權(quán)持有者可能利用它 來拉抬股價(jià)，而且市場通常會將股票回購作為其股價(jià)被低估的信息來反i 吠，這也會 碩士學(xué)位論文中國上市公司實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的研究 促使股價(jià)的上漲。無疑，兩種方式都是建立在損害原有股東利益的基礎(chǔ)上的對股票 期權(quán)持有者的保護(hù)，忽視和背離了投東利益。 ( 3 ) 忽視股票期權(quán)的成本。美國的會計(jì)準(zhǔn)則對股票期權(quán)計(jì)劃并不要求作為一 項(xiàng)成本列入公司的收益表內(nèi)，而只在報(bào)表的附注中說明期權(quán)對每股盈余的影晌即 可，但越來越多的研究認(rèn)為由于期權(quán)的稀釋作用導(dǎo)致企業(yè)必須回購股份以保持股 價(jià)，實(shí)際上就是股票期權(quán)的成本，而且它是很高的。對股票期權(quán)成本的忽視導(dǎo)致了 虛增報(bào)告收益和利潤。美聯(lián)儲主席a l a ng r e e n s p a 曾在中央銀行會議上估計(jì)，已經(jīng) 授予而未確認(rèn)的期權(quán)成本每年大約使報(bào)告收益遞增1 2 ，而對s & p 5 0 0 成分公司 財(cái)務(wù)報(bào)告的研究表明，如果將期權(quán)作為一項(xiàng)入力資本，1 9 9 8 年的利潤實(shí)際上要比報(bào) 告利潤低4 ，一些計(jì)算機(jī)公司則更高，如果將股票期權(quán)確認(rèn)入帳，其利潤會降低 2 0 ，半導(dǎo)體行業(yè)也會降低1 8 。這樣，實(shí)際上就是利潤失真，由此將導(dǎo)致對企業(yè)價(jià) 值的高估。 美國企業(yè)大范圍大規(guī)模地實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃，是對這一措施的充分肯定，它不 但改變了企業(yè)核心力量的報(bào)酬形式，而且更重要的是讓管理者意識到實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng) 營目標(biāo)也是個(gè)人利益之所在，從而達(dá)到設(shè)計(jì)的目的。這一激勵(lì)措施所帶來的新型報(bào) 酬形式改變了企業(yè)核心雇員與股東之間的關(guān)系，使他們站在了同一條戰(zhàn)線上，與公 司融為一體，并使企業(yè)的核心力量對企業(yè)的未來充滿了信心。 但是，美國企業(yè)在實(shí)施和發(fā)展這一計(jì)劃時(shí)所產(chǎn)生的問題也是不容我們忽視的。 特剮在我國企業(yè)急需且羈q 烈實(shí)施時(shí)，應(yīng)該采取必要鷯措施警惕這些閫題，盡力加以 避免，為此，我們有必要關(guān)注一下美國企業(yè)的做法。 3 3 美國企業(yè)實(shí)踐中所采取的具體措施 針對以上的商題，美國企業(yè)已經(jīng)采取了積輟的措施； ( 1 ) 授予期權(quán)的附加條件限制 在美國，股票期權(quán)的約束作用由于評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)變得更加寬松麗越來越小。雖然一 些企業(yè)繪購股權(quán)的授予開始附加一些更加苛刻的條件，如“按升水定價(jià)和“按業(yè) 績定價(jià)”，還有公司給授予的期權(quán)定價(jià)并要求購買，但是總的情況顯示購股期權(quán)的 約束作用是很小的，其在提供激勵(lì)的同時(shí)所具有的約束作用明顯地不對稱，這是設(shè) 計(jì)上的重大缺陷。 對業(yè)績的衡量直接決定了理論上授予股票期權(quán)的數(shù)量，可以使用業(yè)績增長的指 標(biāo)包括凈資產(chǎn)收益率、每股收益增長率、每股現(xiàn)金流量凈額增長率等，將這些指標(biāo) 納入到股票期權(quán)模型之中，從而確定合理的期權(quán)授予數(shù)量。以下是一些公司的限制 l 內(nèi)容：， i n t e l 公司授予期權(quán)的附加條件 碩二i ：學(xué)位論文中國上市公司實(shí)施股漿期權(quán)計(jì)劃的研究 i n t e l 公司的薪酬政策是整體現(xiàn)金報(bào)酬應(yīng)該與該財(cái)政年度的公司財(cái)政與非財(cái)政 方面的表現(xiàn)結(jié)合起來，同時(shí)公司的長期激勵(lì)報(bào)酬則同公司股東的投資回報(bào)保持一 致。為了給予公司的非雇員董事、高級管理人員及其他雇員以充分的激勵(lì)，i n t e l 分別實(shí)施了1 9 8 4 年股票期權(quán)計(jì)劃、1 9 8 8 年長期激勵(lì)股票期權(quán)計(jì)劃和1 9 9 7 年股票期 權(quán)計(jì)劃。另外公司還實(shí)行了雇員儲蓄一股票購買計(jì)劃，該計(jì)劃允許雇員在一些條件 的限制下使用其工資與獎(jiǎng)金購買公司的普通股，公司將提供最多1 0 的股票價(jià)格折 扣。 1 9 8 4 股票期權(quán)計(jì)劃適用于公司的董事與高級管理人員，每年的期權(quán)授予作為公 司的一個(gè)具競爭力的方面，其授予的個(gè)人數(shù)量決定于該公司的各利，內(nèi)部因素，包括 f i 期授予數(shù)量、個(gè)人的工作性質(zhì)與貢獻(xiàn)等。首次授予與再次授予的期權(quán)將有不同的 行權(quán)期，授予非雇員董事的期權(quán)數(shù)量將不容許超過每人2 0 0 0 0 股，授予非雇員董事 的期權(quán)在一年后可行權(quán)；1 9 8 8 長；l j 激勵(lì)股票期權(quán)計(jì)劃用于公司的核心領(lǐng)導(dǎo)層及可能 在公司未來發(fā)展有著舉足輕重作用的高級雇員；1 9 8 8 長期激勵(lì)股票期權(quán)計(jì)劃授予的 期權(quán)實(shí)行更長的授予時(shí)間表；1 9 9 7 股票期權(quán)計(jì)劃則適用于全體雇員。 i n t e l 公司的首席執(zhí)行官d r b a r r e t t 在1 9 9 6 年、1 9 9 7 年和1 9 9 8 年分別獲得 1 9 2 0 0 0 股、1 2 0 0 0 0 膠和7 4 4 0 0 0 股期權(quán)。1 9 9 8 年其共獲得7 4 4 0 0 0 股期權(quán)，占當(dāng)年 全部期權(quán)總數(shù)的1 5 5 ，其中有1 4 4 0 0 0 股期權(quán)從2 0 0 3 年開始行權(quán)，行權(quán)價(jià)為$ 3 7 8 ： 另外的6 0 0 0 0 0 股為特別期權(quán)，該期權(quán)規(guī)定可在2 0 0 2 2 0 0 5 年期間行權(quán)，其行權(quán)價(jià) 為$ 3 8 。i ) r b a r r e t t 在1 9 9 8 年1 2 月2 6 日共捌有可行權(quán)期權(quán)1 0 7 8 9 7 6 _ | 】殳和不可行 權(quán)的期權(quán)1 5 0 4 0 0 0 股，這些期權(quán)是在1 9 8 9 1 9 9 8 年問授予的，其行權(quán)價(jià)分布在 $ 1 8 4 $ 3 8 1 9 之i 可，其期權(quán)價(jià)值在1 9 9 8 年1 2 月2 6 同分j ；| j 達(dá)至u $ 6 3 6 3 6 8 0 0 和 $ 6 4 1 8 9 3 0 0 。 y a h o o 公司授予期權(quán)的附加條件 y a h o o 洲有5 個(gè)建立在股票基4 i l i l 5 的薪酬計(jì)劃，分別是1 9 9 5 年股票期權(quán)計(jì)劃、 1 9 9 5 年f o u r l l 計(jì)劃、1 9 9 6 年的d i r e c t o r s ( 董事股票) 計(jì)劃、1 9 9 6 年的y o y o d y n e 計(jì)劃和1 9 9 7 年的v i a w e b 計(jì)劃。這些計(jì)劃的總期權(quán)規(guī)模為8 7 6 0 萬股，其中激勵(lì)性 股票期權(quán)可授予公司雇員、董事和管理者，非法定期權(quán)可授予雇員、董事、管理者 和公司顧問。 股票期權(quán)計(jì)劃和f o u r l1 計(jì)劃授予的期權(quán)在一年后可行權(quán)2 5 ，其余在之后3 6 個(gè)月中等比例地行權(quán)：在v i a w e b 計(jì)劃中授予的期權(quán)可在授予后4 年內(nèi)等比例地行 權(quán)2 5 ：在y o y o d y n e 計(jì)劃中則規(guī)定不超過3 6 個(gè)月的不同的行權(quán)期。 1 9 9 6 年的d i r e c t o r s 計(jì)劃包括1 2 0 0 萬股非法定期權(quán)，其授予對象為公司的非 雇員董事。非雇員董事在就任時(shí)將被自動授予一個(gè)2 4 萬股的首劃股票期權(quán)，之后 壩l 。學(xué)位論義 中田l 市公1 刮實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的 j f 究 每年將獲得3 萬股股票期權(quán)，首期股票期權(quán)可在4 年之內(nèi)按月行權(quán)，而年度期權(quán)則 在授予4 年之后方可行權(quán)。 該公司截至1 9 9 8 年1 2 月3 1 日共有可行權(quán)的期權(quán)1 2 9 1 2 萬股和已授予未執(zhí)行 的期權(quán)5 2 8 4 9 萬股，行權(quán)價(jià)分布在$ o 0 1 $ 1 3 5 0 0 之問，前者的加權(quán)平均行權(quán)價(jià) 為$ 2 ，8 3 ，而后者的加權(quán)平均行權(quán)價(jià)為$ 2 2 ，9 9 。 這些附加條件的使用實(shí)際上是增加了股票j 蚓權(quán)計(jì)劃對授予者的約束作用，從而 彌補(bǔ)了股票期權(quán)計(jì)劃本身的不足之處。 ( 2 ) 國外產(chǎn)生的股票期權(quán)的衍生方式 前文中已經(jīng)作為9 0 年代以來美國股票期權(quán)計(jì)劃出現(xiàn)的一個(gè)新特點(diǎn)及對股票期 權(quán)的內(nèi)容作一定程度的調(diào)節(jié)而使其方式多樣化，這實(shí)際上也是為解決或緩解這一時(shí) 期以來股票期權(quán)所產(chǎn)生的問題而采取的必要措施，是股票期權(quán)發(fā)展完善的一個(gè)重要 體現(xiàn)。其中。比較典型的幾； l l i 衍生方式有； 虛擬股票期權(quán)( p h a n o ms t o c kp l a n ) ，其主要內(nèi)容是：股票授予經(jīng)理人員 一定數(shù)量的虛擬股票，對于這些股票持有者并無所有權(quán)，即不能參加股東大會，不 行使對應(yīng)權(quán)力，但能與普通股股東樣享有股價(jià)增值所帶來的收益和分享股利的權(quán) 力。其巾，股價(jià)增值收益的獲得即是行權(quán)價(jià)與出售價(jià)之間的差額，未兌現(xiàn)的虛擬股 票部分可參與股利分配。這一方式好處在于持有者在企業(yè)業(yè)績達(dá)到目標(biāo)后，可以得 到與虛擬股票期權(quán)對應(yīng)的收入，但是因?yàn)槭且焕鹖 虛擬的股票，使他們難以實(shí)現(xiàn)長期 持股的愿望。 股票升值權(quán)( s t o c ka p p r e c i a t i o nr i g h t ，即s a r ) ，該權(quán)利的持有者獲得 被授予時(shí)的市價(jià)與使用權(quán)利時(shí)股價(jià)之間的價(jià)差，兌現(xiàn)時(shí)，常以現(xiàn)金形式支付。s a r 比股票期權(quán)的優(yōu)越之處在于，它不需授予人按授予價(jià)支付現(xiàn)金來購買公司的股票， 因?yàn)檫@樣需要公司先從股市回購股禁，再經(jīng)過授予、出售，是一個(gè)程序復(fù)雜且費(fèi)用 較高的過程，s a r 直接計(jì)算經(jīng)理人員、技術(shù)、業(yè)務(wù)骨干等授予者買賣股票期權(quán)的差 價(jià)收益當(dāng)然授予者不具備參與分紅的權(quán)力。同時(shí)s a r 不增加公司的可流通股份， 所以不存在稀釋問題。 受限制股票1 ；i 劃( r e s t r i c t e ds t o c kp l a n ) ，顧名思義該股票期權(quán)的授予 是受一定條件限制的，只有擬授予者滿足這一條件才能擁有此種股票期權(quán)。它有以 下的主要特征：j i | 殳票覿權(quán)是贈與型的，即股東將一定數(shù)額的股份以期權(quán)方式贈與 或低價(jià)售予激勵(lì)對象：在規(guī)定期限內(nèi)擁有者不可轉(zhuǎn)讓已獲得的股份：在規(guī)定期 限內(nèi)，公司有權(quán)將贈與股份收回，或以擁有者購買時(shí)價(jià)格購回，如擁有者在執(zhí)行期 到期之自“離丌公司的情況發(fā)生即是如此。一般，獲得該股票j | f _ | 權(quán)的人員必須在達(dá)到 規(guī)定的經(jīng)營業(yè)績或目標(biāo)后z l + 能將其股票賣出獲利。 壩 ：學(xué)位論義中國一r z 市公t 實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的研究 互換期權(quán)。此種方式已經(jīng)在前文中有所提及，實(shí)際上它是一種調(diào)整行權(quán)價(jià) 的方式，即在公司股價(jià)因非經(jīng)營業(yè)續(xù)原因下跌時(shí)，由于股票甥校的持有者可鏈因此 而不能獲得收益，所以為了維持它的激勵(lì)作用，留住優(yōu)秀人才，企業(yè)不得不調(diào)整期 權(quán)的行權(quán)價(jià)，以新期權(quán)代替舊期權(quán)，新期權(quán)的行權(quán)價(jià)隨股票現(xiàn)價(jià)而作相應(yīng)的調(diào)整， 從而保證了持有者出售其期權(quán)時(shí)獲得收益。 以上四種股票期權(quán)的衍生方式實(shí)際上也為我國上市公司