論文提要 堆界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已步入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)成為知識(shí)經(jīng)濟(jì)的 支柱產(chǎn)業(yè)，成為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的推動(dòng)力，成為一個(gè)國家取得長期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 的決定性因素。而風(fēng)險(xiǎn)投資體系正是知識(shí)經(jīng)濟(jì)的重要支持體系，高科技成果 的商品化、產(chǎn)業(yè)化離不開風(fēng)險(xiǎn)投資的支持。在西方發(fā)達(dá)國家，風(fēng)險(xiǎn)投資被稱 為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“推動(dòng)器”、經(jīng)濟(jì)增長的“發(fā)動(dòng)機(jī)”。 高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的協(xié)作具有內(nèi)在的動(dòng)力：高新技術(shù)企業(yè)的資本 吸納特性、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高收益的追逐以及二者協(xié)作的附加價(jià)值驅(qū)動(dòng)，是促使 二者最終結(jié)合在一起的原動(dòng)力。但僅有動(dòng)力并不意味著高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn) 投資就能實(shí)現(xiàn)協(xié)作，必須有相應(yīng)的支持體系進(jìn)行保障。， 然而相對(duì)于一些風(fēng)險(xiǎn)投資較為發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)而言域國的風(fēng)險(xiǎn)投資 只能說是剛剛起步，目前存在著許多方面的問題和制約因素一一例如，我國 的市場(chǎng)體系尚不完善，市場(chǎng)機(jī)制尚不健全，科技還沒有真正走上以市場(chǎng)為杠 桿、競(jìng)爭(zhēng)求發(fā)展的道路，嚴(yán)重制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展；現(xiàn)階段我國風(fēng)險(xiǎn)投資 業(yè)的資金規(guī)模較小，尚不能在高新技術(shù)的商品化、產(chǎn)業(yè)化過程中發(fā)揮主導(dǎo)作 用：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的自我增值機(jī)制不健全，缺乏退出渠道；此外，無論是政 府對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的宏觀管理能力，還是企業(yè)界和風(fēng)險(xiǎn)投資界的微觀管理能 力，均未能滿足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要。 本文以此為切入點(diǎn)，深入分析了我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的 現(xiàn)狀，借鑒國外風(fēng)險(xiǎn)投資模式，并結(jié)合我國實(shí)際情況，從資金來源目標(biāo)模式、 退出機(jī)制、政府監(jiān)管這三個(gè)方面有針對(duì)性地提出了對(duì)策建議。 關(guān)于構(gòu)建我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資 機(jī)制的戰(zhàn)略思考 世紀(jì)之交，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新的發(fā)展階段即知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，經(jīng)濟(jì) 發(fā)展以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為核心和第一支柱。據(jù)資料顯示，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長，決大部分歸 功于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)和“連鎖”效應(yīng)。例如進(jìn)入9 0 年代以后，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、電子 計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)支撐起了美國的“新經(jīng)濟(jì)”，其經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)數(shù)年保持在3 的水 平，而通貨膨脹率則維持在1 左右，這與當(dāng)時(shí)同本經(jīng)濟(jì)陷入的“泡沫”經(jīng)濟(jì)后遺癥，歐 洲經(jīng)濟(jì)的欲振乏力，東南亞地區(qū)爆發(fā)的會(huì)融危機(jī)形成了強(qiáng)烈的反差。 我國把轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式( 即由粗放型增長方式轉(zhuǎn)變?yōu)榧s型增長方式) 作為兩大根 本的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變之一，正是迎接知識(shí)經(jīng)濟(jì)的適時(shí)之舉。實(shí)現(xiàn)集約增長，就要加大要素的科技 含量，提高全要素生產(chǎn)率。但長期以來，我國高新技術(shù)總額嚴(yán)重不足結(jié)構(gòu)也不盡合理 巨大的資會(huì)缺口是目前的投融資體制難于彌補(bǔ)的。因而在“發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化”的 過程中風(fēng)險(xiǎn)投資的重要地位不可忽視，它是解決我國科技成果轉(zhuǎn)化中資金瓶頸的有效方 式，是促進(jìn)高新技術(shù)商品化、產(chǎn)業(yè)化和國際化的“溫床”和“橋梁”，是當(dāng)今高新技術(shù)經(jīng) 濟(jì)賴以生存和發(fā)展的活力源泉。 然而與一些風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展歷史悠久的國家和地區(qū)相比，我國現(xiàn)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資只能說 是剛剛起步存在著許多亟待解決的問題和制約因素。 1 9 9 8 年兩會(huì)期惻民建中央提交的“盡快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)”的提案，被列為 政協(xié)一號(hào)案在國內(nèi)外引起了強(qiáng)烈的反響。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和高新技術(shù)產(chǎn) 業(yè)化中的秋極推動(dòng)作用，正同益得到社會(huì)各界的高度重視。為了應(yīng)對(duì)入世后的激烈國際競(jìng) 爭(zhēng)，保證我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展，構(gòu)建有中國特色的高效風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制已顯得刻不 容緩。 第一章高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資 在商品經(jīng)濟(jì)中高新技術(shù)向?qū)嶋H生產(chǎn)轉(zhuǎn)化的過程中不能沒有資本。資本是培育知識(shí)經(jīng)濟(jì) 細(xì)胞的必不可少的營養(yǎng)品，資本是推動(dòng)高新技術(shù)向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的必要環(huán)節(jié)。高新技術(shù)向生 產(chǎn)力轉(zhuǎn)化離不丌風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資被稱為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)動(dòng)機(jī)。美國的斯坦福大學(xué) 國際研究所所長w 米勒曾經(jīng)說過：“在科學(xué)技術(shù)研究早期階段，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與和推動(dòng)， 使科學(xué)技術(shù)研究轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的周期由原來的2 0 年縮短到了1 0 年以下。” 一、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的界定和特征 ( 一) 、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的界定 l 、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的含義 高技術(shù)一詞起源于美國。什么是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，無論在國內(nèi)還是國外，其定性的概念 基本上是一致的。正如美國學(xué)者r 納爾遜( n a l s o n ) 所言：“所謂高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，是指那些 投入大量研究與丌發(fā)資金，以迅速的技術(shù)進(jìn)步為標(biāo)志的產(chǎn)業(yè)。”然而，各國在具體表述上 有所不同。在美國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)泛指那些依賴先進(jìn)的科學(xué)和工程技術(shù)的多種生產(chǎn)部門。 閂本則認(rèn)為以當(dāng)代尖端科技和下一步科學(xué)技術(shù)為基礎(chǔ)建立起來的技術(shù)群為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。 我國國內(nèi)一般描述為：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)就是由高新技術(shù)的研究、開發(fā)、生產(chǎn)、推廣、應(yīng)用等 所形成的企業(yè)群或企! l k 集團(tuán)的總稱。 2 、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的界定 迄今為止，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，國際上還沒有一個(gè)統(tǒng)一的定量界定高新技術(shù)產(chǎn) 業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。目前應(yīng)用最廣泛的界定標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)： 一是美國商務(wù)部制定的標(biāo)準(zhǔn)。它包括四項(xiàng)主要指標(biāo)： 研究與丌發(fā)( 簡(jiǎn)稱r & d ) 支出占銷售額的比重； 科學(xué)家、工程師和技術(shù)工人占全部職工的比重： 產(chǎn)品的主導(dǎo)技術(shù)必須屬于一定范疇的高新技術(shù)領(lǐng)域； 產(chǎn)品的主導(dǎo)技術(shù)必須包括高新技術(shù)領(lǐng)域中處于技術(shù)前沿的工藝或技術(shù)突破。 二是國際經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織( 簡(jiǎn)稱：經(jīng)合組織) 制定的標(biāo)準(zhǔn)。它是在國際標(biāo)準(zhǔn) 產(chǎn)業(yè)分類產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，主要將r & d 強(qiáng)度( 即r & d 經(jīng)費(fèi)占產(chǎn)值的比重) 作為界定高 技術(shù)產(chǎn)業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。比重在3 以上的為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，在1 2 之問的是中技術(shù)產(chǎn)業(yè)， 小于1 的則被稱為低技術(shù)產(chǎn)業(yè)。 我們?cè)诶斫馍绦录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，要注意以下兩點(diǎn)： ( 1 ) 、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的、相對(duì)的概念。同一個(gè)國家或地區(qū)在不同 的時(shí)期，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的范圍是不同的。某一階段的高新技術(shù)，隨著時(shí)間的推移必 將成為常規(guī)技術(shù)或落后技術(shù)。 例如l9 9 4 年經(jīng)臺(tái)組織曾采用較為完善的指標(biāo)體系對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了重新界 定，與之前的界定結(jié)果相比變化較大一一被界定的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)包括航空航天制造 業(yè)、計(jì)算機(jī)及辦公儀器制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)和醫(yī)藥品制造業(yè)：而原8 0 年 代屬于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)范疇的專用科學(xué)儀器設(shè)備制造業(yè)和電氣機(jī)械與設(shè)備制造業(yè)，則由 于其指標(biāo)已不具備明顯高于其他產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，而被歸入了中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)范疇。 表1 1經(jīng)合組織19 9 4 年重新界定的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)表1 單位： 產(chǎn)q k總的r & d 強(qiáng)度直接i d 強(qiáng)度削接r d 強(qiáng)度 航空航犬制造業(yè)2 4 2 92 2 2 32 0 6 計(jì)算機(jī)及辦公儀器制造業(yè) 1 4 3 91 i 8 82 5 l 電子及通信設(shè)備制造業(yè) l o 2 59 0 21 2 3 醫(yī)藥鎬制造業(yè) 8 7 57 8 20 9 3 我國的情況電是如此。1 9 8 6 年國務(wù)院頒靠的國家高技術(shù)研究發(fā)展計(jì)劃綱 要( 簡(jiǎn)稱8 6 3 計(jì)劃) 將8 個(gè)領(lǐng)域確定為高新技術(shù)范圍，它們是：生物技術(shù)、航天技 術(shù)、信息技術(shù)、激光技術(shù)、自動(dòng)化技術(shù)、能源技術(shù)、材料技術(shù)、海洋技術(shù)。而到了1 9 9 1 年時(shí)，在國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件和辦法中所規(guī)定的高新技術(shù) 范圍調(diào)整為：微電子科學(xué)和電子信息技術(shù)，空問科學(xué)和航天航空技術(shù)，光電子科學(xué)和光電 一體化技術(shù)，生命科學(xué)和生物工程技術(shù)，材劓科學(xué)和新材料技術(shù)，能源科學(xué)和新能源、高 妓節(jié)能技術(shù)，生念科學(xué)和環(huán)境保護(hù)技術(shù)地球科學(xué)和海洋工程技術(shù)基本物質(zhì)科學(xué)和輻射 技術(shù)醫(yī)藥科學(xué)和生物醫(yī)學(xué)工程，其他在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上應(yīng)用的新技術(shù)、新工藝。 ( 2 ) 、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)必須符合本國的國情。只有這樣才能形成本國 的比較優(yōu)勢(shì)，爿+ 有可能形成相應(yīng)的具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。 事實(shí)上，各國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)界定的標(biāo)準(zhǔn)也是不盡相同的。美國商務(wù)部和美國科學(xué)基會(huì) 會(huì)把研究與丌發(fā)經(jīng)費(fèi)占銷售額3 5 以上的產(chǎn)業(yè)界定為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。英國把研究與開發(fā)經(jīng) 費(fèi)占銷售額4 以上的產(chǎn)業(yè)稱為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。而i t 如前面所提到的，經(jīng)合組織則把該比例 在3 以上的產(chǎn)業(yè)定義為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。 當(dāng)前，我國在確定本國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)時(shí)，主要基于國際可比性和便于宏觀管理的原則。 具體辦法就是使我國現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類c o b t 4 7 5 4 - - 9 4 ，簡(jiǎn)稱g b 9 4 ) 與國際標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè) 分類( i s l c ) 相對(duì)照，找出我國產(chǎn)業(yè)分類中在內(nèi)容上與經(jīng)合組織高新技術(shù)大致相同的產(chǎn)業(yè)。 在此基礎(chǔ)上再根據(jù)專家意見，采用評(píng)判法進(jìn)行修薩進(jìn)而最終確定出符合我國國情的高新 產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)品分類目錄。 當(dāng)前優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)領(lǐng)域指南( 2 0 0 1 年度版) 是由我國國家發(fā)展計(jì) 劃委員會(huì)和科學(xué)技術(shù)部共同組織編制并發(fā)布的引導(dǎo)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)性文件。編制指 南的基本目的是為了進(jìn)一步明確當(dāng)前高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的重點(diǎn)領(lǐng)域和重點(diǎn)方向，引導(dǎo)社會(huì)資源 投向，提高有限資源的利用率，有重點(diǎn)地培育新的經(jīng)濟(jì)增氏點(diǎn)，促進(jìn)我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、 快速、健康發(fā)展。 指南( 2 0 0 1 年度版) 確定了當(dāng)前應(yīng)優(yōu)先發(fā)展的信息、生物及醫(yī)藥、新型材料、先進(jìn) 制造、先進(jìn)能源、先進(jìn)環(huán)保和資源綜合利用、航空航天、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代交通及其他共十 大產(chǎn)業(yè)中的1 4 1 個(gè)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)領(lǐng)域。指南體現(xiàn)了以產(chǎn)業(yè)應(yīng)用為重點(diǎn)的特征，突出了 產(chǎn)業(yè)技術(shù)的創(chuàng)新、成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化，注重的是可實(shí)現(xiàn)性而不是面面俱到。 此外，科技部、財(cái)政部和國家稅務(wù)總局于2 0 0 0 年9 月2 8 同在京聯(lián)合發(fā)布了中國高 新技術(shù)產(chǎn)品目錄，運(yùn)載火箭、多媒體軟件、專用系統(tǒng)集成電路、納米級(jí)材料等1 1 個(gè)領(lǐng)域 的2 0 5 6 種產(chǎn)品“榜上有名”共同構(gòu)成了高新技術(shù)產(chǎn)品的“全家福”。編制和發(fā)布這一目錄， 旨在加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，鼓勵(lì)重點(diǎn)高新技術(shù)產(chǎn)品的生產(chǎn)，引導(dǎo)社會(huì)資源投向，從整體 上提高我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 作為我國第一個(gè)較為系統(tǒng)、完整地涵蓋了各領(lǐng)域高新技術(shù)產(chǎn)品、并具有詳盡的產(chǎn)品技 術(shù)界定條件的目錄，其技術(shù)領(lǐng)域涉及電子信息、軟件、航空航天、光機(jī)電一體化、生物、 | 芏| 表米源：是林海，島新技術(shù)產(chǎn)業(yè)抖定的方 上。j 分析科學(xué)址步l j 對(duì)鋨1 9 9 9 年第6 期。 醫(yī)藥幣j 醫(yī)療器械、新材料、新能源與高效節(jié)能、環(huán)境保護(hù)、地球空m 與海洋、核應(yīng)用技術(shù) 咀及農(nóng)業(yè)等l1 個(gè)技術(shù)頌域。f l 錄首次增加了農(nóng)業(yè)技術(shù)領(lǐng)域?qū)⑥r(nóng)業(yè)中的高新技術(shù)產(chǎn)品納 入u 錄，為農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)品的界定提供了依據(jù)；適應(yīng)國家對(duì)軟件產(chǎn)品的特殊要求目錄 將軟件產(chǎn)品單獨(dú)作為一個(gè)技術(shù)領(lǐng)域予以突出。值得一提的是，目錄中產(chǎn)品的可操作性強(qiáng)。 由于目錄中的產(chǎn)品根據(jù)技術(shù)水平分為高、中、低三檔，更有利于制訂相關(guān)的政策措施。 高新技術(shù)產(chǎn)品目錄注重產(chǎn)品的技術(shù)含量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為此確定了幾條“入選原則： 產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)必須屬于高新技術(shù)領(lǐng)域范圍；在關(guān)鍵技術(shù)上有較大創(chuàng)新技術(shù)臺(tái)量高，具 有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)；市場(chǎng)潛力大，產(chǎn)品目前處于導(dǎo)入期、成長期、成熟期，有較好的經(jīng)濟(jì)效 益、社會(huì)效益和環(huán)境效益，符合可持續(xù)發(fā)展的要求；適合我國經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展的基本國情 滿足國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的急需；能替代進(jìn)口或出口創(chuàng)匯，有國際競(jìng)爭(zhēng)力。 ( 二) 、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的成長及其風(fēng)險(xiǎn)分析 通常認(rèn)為，高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力一般要經(jīng)過三個(gè)階段，但其表述有多種方式。 如：高新技術(shù)的研究丌發(fā)、高新技術(shù)的資本產(chǎn)業(yè)化和高新技術(shù)的金融市場(chǎng)化三個(gè)階段；也 有被稱為：技術(shù)發(fā)明階段、技術(shù)創(chuàng)新階段和技術(shù)擴(kuò)散階段；在我國，更多地稱之為研究與 丌發(fā)( r d ) 階段、r d 成果轉(zhuǎn)化階段和工業(yè)化大生產(chǎn)階段。 1 、研究與丌發(fā)階段 這一階段以科研開發(fā)為目的，資金投入量相對(duì)較小，周期也相對(duì)較長。這時(shí)的技術(shù)成果 只具有科學(xué)發(fā)明和再丌發(fā)價(jià)值尚不具備產(chǎn)業(yè)化運(yùn)作條件，一般不會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)效益。在我 國所需研究經(jīng)費(fèi)一般由國家直接劃撥，也可通過申請(qǐng)國家( 或部門、省繳) 自然科學(xué)基金、 企業(yè)科技進(jìn)步基金、企業(yè)支持等途徑獲得。此時(shí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有兩種：一是科研能否成 功，這是由技術(shù)本身的不確定性決定的：二是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它是該技術(shù)應(yīng)用前景和市場(chǎng)范圍 的不確定性造成的。 2 、r d 成果轉(zhuǎn)化階段 它是在第一階段的基礎(chǔ)上對(duì)實(shí)驗(yàn)室成果進(jìn)行驗(yàn)證，并初步投入生產(chǎn)。得到第一批可在市 場(chǎng)上銷售的產(chǎn)品因而其資金投入較大。研究資料表明這一階段的資金投入量是前一階 段的l o 倍。但由于此時(shí)仍處于試生產(chǎn)范疇，所以無法形成產(chǎn)業(yè)意義上的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。一項(xiàng)剛 剛進(jìn)入市場(chǎng)的高新技術(shù)產(chǎn)品需要經(jīng)過用戶的逐步認(rèn)可過程，公司必須投入大量資金，采取 各種促銷方法以激發(fā)消費(fèi)者對(duì)此產(chǎn)品的興趣和試用采購。但出于高新技術(shù)發(fā)展速度快、競(jìng) 爭(zhēng)激烈，很可能剛進(jìn)入成熟期便會(huì)被其他新產(chǎn)品所取代，由此可見此時(shí)不僅技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)尚 未消失，而且還存在著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)等，其結(jié)果便是資金難 于籌措。企業(yè)一般不愿冒險(xiǎn)嘗試，追求m 險(xiǎn)最小的原則使得金融機(jī)構(gòu)信貸資金的來源受到 限制，而國家財(cái)政又無法承擔(dān)如此巨大的支出，資金供給的斷層便因此形成，成為制約高 新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的“瓶頸”。 根據(jù)國外發(fā)展高新技術(shù)的成功經(jīng)驗(yàn)，只有大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，彳能較好地解決這一難題。 通過聚集社會(huì)閑置資金形成具有一定規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)資本，對(duì)科研成果的轉(zhuǎn)化進(jìn)行投入。緩和 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化對(duì)初創(chuàng)資本的大量需求與有效供給不足的矛盾，有利于提高高科技成果轉(zhuǎn) 化率，推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。 3 、工業(yè)化大生產(chǎn)階段 這一階段在示范成功的基礎(chǔ)上進(jìn)行大規(guī)模的投資，使高新技術(shù)逐漸產(chǎn)業(yè)化。所需投資往 往是第二階段的1 0 倍。但此時(shí)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)已基本消失，同時(shí)市場(chǎng)己被丌發(fā)和細(xì)化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 也大大減少。由于能很快回收投資并獲得巨額的利潤，投資者一般都愿意投入資會(huì)- 而且 也易于獲得銀行貸款，因而在資金的籌措上要相對(duì)容易。 ( 三) 、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的特征 l 、高投入 高新技術(shù)的研究丌發(fā)需要大量的資金投入，這是山高新技術(shù)的知t ! 密集型、人才密集型 特點(diǎn)以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所決定的。由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的高新技術(shù)比傳統(tǒng)產(chǎn) 業(yè)復(fù)雜得多，往往涉及多個(gè)學(xué)科領(lǐng)域，因此，高新技術(shù)的研究需要大量的高、精、尖設(shè)備 的投入，通常孌花費(fèi)巨額資金。此外，為了搶占市場(chǎng)高新技術(shù)的產(chǎn)品更新?lián)Q代速度更快， 往往需要一次性的快速和大量的投入。例如：美國i b m 公司在1 9 8 0 年一1 9 8 4 年間的電子計(jì) 算機(jī)丌發(fā)費(fèi)用和基建投資為2 8 0 億美元，相當(dāng)于4 0 年代美國研究原子彈的曼哈頓計(jì)劃全部 費(fèi)用的14 倍。另一方面，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在研究與丌發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和工業(yè)化大生產(chǎn)等三個(gè)階 段c h i投資需求量呈遞增的趨勢(shì)，其比例一般為l ：1 0 ：1 0 0 ，也表明高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一個(gè)高 投入的產(chǎn)業(yè)。 2 、高風(fēng)險(xiǎn) 一般來說，仟何一項(xiàng)技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)的丌發(fā)都具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)由于其技術(shù)、 工藝的成熟性和產(chǎn)品、市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定眭，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。而高新技術(shù)大多處于當(dāng)代科 學(xué)技術(shù)的前沿，具有明顯的超前性，因而，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有明顯高于一般產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)性。 主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：技術(shù)和生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)。 3 、高收益 高新技術(shù)的創(chuàng)新應(yīng)用，能夠大幅度增強(qiáng)產(chǎn)品的性能顯著提高勞動(dòng)生產(chǎn)率、資源利用率 和工作效率具有極高的附加值，因此可為倉業(yè)帶束巨大的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益，其投資 收益率將大大超過傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的收益率。在美國成功的高新技術(shù)企業(yè)的投資回報(bào)率在2 年 一3 年問可增長1 0 倍- 2 0 倍，其資= ；= 利潤率平均超過3 0 。例如：c a d c a m 等高新技術(shù)， 明顯地提高了勞動(dòng)生產(chǎn)率和產(chǎn)品質(zhì)量，據(jù)美國通用電器公司工程和制造委員會(huì)對(duì)該公司所 屬的1 6 0 家企業(yè)調(diào)查表明1 9 9 8 年該企業(yè)的利潤中有5 6 的部分歸功于c a d c a m 的采用2 。 4 、對(duì)國民經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的極強(qiáng)帶動(dòng)性和滲透性 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不僅具有極高的成長性和效益性，而且決定著一國國際競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱，是 國民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)關(guān)系到國家的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)安全。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有極強(qiáng)的 帶動(dòng)性，它將生產(chǎn)的高新技術(shù)產(chǎn)品作為生產(chǎn)要素供應(yīng)給絕大多數(shù)廠商，可以帶動(dòng)本國整體 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)換代。同時(shí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)還具有極強(qiáng)的滲透性。它把高新技術(shù)產(chǎn)品作為消 贊品供應(yīng)給全社會(huì)的消費(fèi)者，從而改變整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)和生活方式。美國2 0 世紀(jì)9 0 年代之能夠連續(xù)保持高經(jīng)濟(jì)增長率與低通貨膨脹率、低失業(yè)率并存的發(fā)展態(tài)勢(shì)，創(chuàng)歷史之 最，其根本原因就是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展帶動(dòng)了美國整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提高。 5 、以人為本的產(chǎn)業(yè) 仟何一種產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，都是資本、土地、勞動(dòng)、信息、技術(shù)和管理等多種生產(chǎn)要素綜 合作用的結(jié)果。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)在于，在所有這些要素中，人力資本起決定作用，由 人力資術(shù)所形成納知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的總資產(chǎn)中占有很大的比重。往往 一個(gè)高新技術(shù)企業(yè)的成敗與姚險(xiǎn)企業(yè)家的綜合素質(zhì)密切相關(guān)。所以說，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是以 人為本的產(chǎn)業(yè)。 二、我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的現(xiàn)狀 ( 一) 、我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅速成長 ! i 芏】表束源：兌林河l 矗翦i 拙術(shù)產(chǎn)業(yè)群定的方沾。，分析j ，t ： 學(xué)i l l , t p 。對(duì)策l9 9 9 年第6 期。 我國高新技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展經(jīng)歷了兩個(gè)階段。第一階段是在6 0 、7 0 年代期1 1 日】， 當(dāng)時(shí)為了國防安全的需要我國的高新技術(shù)發(fā)展傾向于軍事方面，在高能物理、低溫物理、 化學(xué)物理、近地空問海洋科學(xué)等方面進(jìn)行了不懈努力以“兩彈一星”的研制成功為標(biāo)志， 不但火大提高了我國的國際威望，而且促進(jìn)了我國高新技術(shù)的建立和發(fā)展。 改革丌放以后，高新技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展進(jìn)入了第二階段。1 9 8 6 年中共中央、國 務(wù)院組織全國2 0 0 多位著名科學(xué)家研究制訂了我國第一個(gè)國家高技術(shù)研究發(fā)展計(jì)劃 高技術(shù)發(fā)展綱要( 即著名的“8 6 3 ”計(jì)劃) 。1 9 8 7 年3 月全國人大審議并通過了具有偉大 戰(zhàn)略意義的“8 6 3 ”計(jì)劃并立即組織實(shí)施。1 9 8 8 年8 月中共中央、國務(wù)院又批準(zhǔn)實(shí)施高 技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展計(jì)劃( 即“火炬計(jì)劃”) 。這兩個(gè)計(jì)劃相互關(guān)聯(lián)、相互銜接，揭_ 丌了新時(shí)期 有組織有計(jì)劃地發(fā)展我國高新技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)化的序幕。 9 0 年代，我國又推出了支持基礎(chǔ)性研究為主的“攀登計(jì)劃”、“工業(yè)創(chuàng)新工程計(jì)劃”等 對(duì)促進(jìn)我國高新技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造發(fā)揮了重要作用。目前，我國己具有一支1 8 0 0 多 萬人的科技隊(duì)伍，形成了一定的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，在生物技術(shù)、信息技術(shù)、新材料技 術(shù)、新能源技術(shù)和自動(dòng)化等領(lǐng)域縮小了同發(fā)達(dá)國家閫的差距，大大提高了我國的高新技 術(shù)水平，并在一些領(lǐng)域進(jìn)入了世界先進(jìn)水平之列。與此同時(shí)，為迎接世界高新技術(shù)革命浪 潮，我國也像許多國家一樣興辦了許多高科技園區(qū)。自1 9 8 5 年7 月我國第一個(gè)高科技園 區(qū)“深圳科學(xué)工業(yè)區(qū)”成立以來，截止至2 0 0 1 年6 月，我國已建立起國家級(jí)高技術(shù)園區(qū)5 3 個(gè)總面積達(dá)6 7 6 1 6 平方公暈。此外，還有省、市級(jí)高技術(shù)園區(qū)或經(jīng)濟(jì)丌發(fā)區(qū)7 0 多個(gè)， 目前我國的高技術(shù)園區(qū)總數(shù)僅次于美國。 我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在正處于迅速成長階段堅(jiān)現(xiàn)出以下良好的發(fā)展念勢(shì)：首先是一 批具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)、有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)f 在形成，市場(chǎng)所占份額逐步擴(kuò)大。其次是一批有技 術(shù)創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的高新技術(shù)企業(yè)從小到大、迅速成長、壯大。例如：截止至2 0 0 1 年6 月在我國5 3 個(gè)國家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)丌發(fā)區(qū)內(nèi)。過億元的高新技術(shù)企業(yè)已達(dá)9 7 0 多 家，過1 0 億元的企業(yè)超過1 0 0 家。第三是國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)丌發(fā)區(qū)成為城市經(jīng)濟(jì)的新增 長點(diǎn)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值從1 9 9 1 年的8 7 億元，增加到2 0 0 1 年的6 0 3 7 5 億元- 在前幾年工業(yè)生產(chǎn)總值每年翻番的基礎(chǔ)上，2 0 0 1 年仍保持3 4 的年遞增速度。 ( 二) 、我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中存在的問題 然而總的來看，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展仍處于初級(jí)階段。產(chǎn)業(yè)規(guī)模相對(duì)較小且分 散在不少領(lǐng)域與發(fā)達(dá)國家的差距仍較大，國內(nèi)高技術(shù)產(chǎn)品市場(chǎng)大部分由國外產(chǎn)品所壟斷。 高技術(shù)產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中所占份額較小，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的帶動(dòng)作用并不充分。具體表現(xiàn)如下： 1 、投資總量不足。 我國用于8 6 3 計(jì)劃和國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室的資金僅為1 0 5 億元人民幣和l 億美元。相比之下- 我國在研究經(jīng)費(fèi)上只相當(dāng)于印度水平，是美國的1 2 3 ，原西德的t 1 3 。目i i i f 我國投融資體 制尚不適應(yīng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在銀行綜合科目中尚未設(shè)有“技術(shù)，r 發(fā)”這一欄目，使得一 些成果商品化的資金貸款沒有來源保障。此外由于我國公司法規(guī)定的公司直接融資條 件較嚴(yán)格對(duì)公司規(guī)模的要求較高也使得高新技術(shù)企業(yè)在初創(chuàng)時(shí)期到市場(chǎng)上直接融資較 為困難。 2 、投資結(jié)構(gòu)不合理，使某些項(xiàng)目“高度虛化”。 根掘國外經(jīng)驗(yàn)，從基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究到工業(yè)化生產(chǎn)所需的投資比例應(yīng)為1 ：t o ：1 0 0 ， 而據(jù)調(diào)查，我副的相應(yīng)比例為l ：1 ：1 0 ，可見我國用于基礎(chǔ)研究投資比例過高，應(yīng)用研究和 工業(yè)化生產(chǎn)的投資相對(duì)薄弱，特別是中試環(huán)節(jié)投入少。投入結(jié)構(gòu)不臺(tái)理造成了高新技術(shù)產(chǎn) 數(shù)捌來源：劉承占，我l q 風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)腱的瓶順分析維新風(fēng)險(xiǎn)投資1 4 t ( w w w v c c h i n ac o m ) 6 佩的研制及! l i 產(chǎn)的一f ：、i | i 、f 游脫 ，。 3 、技術(shù)0 l 進(jìn)組織不力。 k 期以來，我國進(jìn)1 3 設(shè)備多，引進(jìn)技術(shù)少；進(jìn)口普通設(shè)備多，進(jìn)口關(guān)鍵設(shè)備和高技術(shù) 設(shè)備少：引進(jìn)不少裝備線和生產(chǎn)線但沒有獲得設(shè)計(jì)、工藝和關(guān)鍵性制造技術(shù)；多數(shù)引進(jìn) 項(xiàng)目消化吸收緩慢，遲遲不能實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化；有的長期搞敞件組裝，未能擴(kuò)大出口。 另一方面，發(fā)達(dá)資本主義國家為維護(hù)其在不平等貿(mào)易巾的優(yōu)勢(shì)地位，對(duì)一些關(guān)鍵性技術(shù) 進(jìn)行封鎖。2 0 0 1 年，我國高技術(shù)產(chǎn)品出口產(chǎn)值僅占全部出口產(chǎn)值的5 ，而美國的高技術(shù)產(chǎn) 品當(dāng)年出口產(chǎn)值占全部出口產(chǎn)值的4 3 。 4 、高新技術(shù)人，d 的缺乏與人才流失嚴(yán)重形成惡性循環(huán)。 她統(tǒng)汁，現(xiàn)階段我國高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)人員構(gòu)成比為4 0 這低于發(fā)達(dá)國家的 6 0 一7 0 。但在我國人y j 缺乏的同時(shí)人才流失現(xiàn)象也相當(dāng)嚴(yán)重，出國、跳槽至外企的不乏 其人，嚴(yán)重地影響了我國高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。 5 、管理體制僵化使科研與生產(chǎn)脫節(jié)。 我國科研體制屬于集中管理型即由國家下達(dá)課題或給定選題范圍，科研經(jīng)費(fèi)由國家 負(fù)擔(dān)?？蒲袡C(jī)關(guān)很少了解社會(huì)的需求，因而研究帶有一定盲目性，導(dǎo)致管理機(jī)構(gòu)排斥市場(chǎng)， 輕視經(jīng)濟(jì)效益的傾向：另外，各科研部門分屬不同的主管部門，既包括軍隊(duì)體系、中科院 體系、各部委體系、地方體系和各高校院所屬體系等，這種條塊分割使得一些跨部門的問 題不能按經(jīng)濟(jì)合理化的最優(yōu)原則進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)。 為了促進(jìn)我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展解決上述問題刻不容緩。而風(fēng)險(xiǎn)資金作為聯(lián) 接科技成果和市場(chǎng)的紐帶，能夠高效地解決r & d 中的資金瓶頸問題，有利于加快我國高 新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程，其現(xiàn)實(shí)和理論意義不容忽視。 三、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系 ( 一) 、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵及特點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)投資的英文名是”v e n t u r ec a p i t a l ”，也被譯作創(chuàng)業(yè)投資。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指對(duì) 一切丌拓性、創(chuàng)造性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的資金投入。例如，1 9 世紀(jì)術(shù)2 0 世紀(jì)初對(duì)美國鐵路、鋼鐵 等新興工業(yè)的投資以及當(dāng)前對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資都可以稱為風(fēng)險(xiǎn)投資。而狹義的_ 1 ) c l 險(xiǎn)投 資一般是指對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的投資。根據(jù)美國全美j ) c 【l 險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義風(fēng)險(xiǎn)投資是指由職 業(yè)金融家對(duì)新興的、迅速發(fā)展的、蘊(yùn)藏著巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)的一種權(quán)益性投資。 風(fēng)險(xiǎn)投資在實(shí)質(zhì)上是一種高科技與金融相結(jié)合，將資金投入j ) c l 險(xiǎn)極大的高新技術(shù)丌發(fā) 生產(chǎn)中，使科技成果迅速轉(zhuǎn)化為商品的新型的投資機(jī)制，其目的在于促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化 過程中的資金使用效率。風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)的投資理念截然不同，具有以下幾個(gè)基本特征： l 、投資方向主要集中于高科技領(lǐng)域。 風(fēng)險(xiǎn)投資所追求的目標(biāo)，就是高科技成果商品化、產(chǎn)業(yè)化后所能夠獲取的高資本收益。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2 0 0 0 年6 月，美國風(fēng)險(xiǎn)投資的主要行業(yè)構(gòu)成是：電腦工業(yè)2 6 2 ；通訊工 業(yè)2 2 7 ；醫(yī)療生物科技2 0 6 ；電子工業(yè)1 2 2 ；商品及零售業(yè)8 1 ：傳統(tǒng)工業(yè)3 ； 其自e6 9 4a 2 、投資對(duì)象是新興的、迅速發(fā)展的、具有潛在高成長性的中小企業(yè)。 由于高風(fēng)險(xiǎn)加之沒有擔(dān)保抵押，中小企業(yè)很難通過證常渠道從銀行融資。一般的金 融投資主要支持市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定、技術(shù)成熟程度較高的產(chǎn)品或企業(yè)。而與此相反，風(fēng)險(xiǎn)投資 。數(shù)據(jù)來源：島成群戈同挺l 島研究，開發(fā)能山的璀木紓驗(yàn)搜啟州世界經(jīng)濟(jì)，政治2 0 0 0 年l ij 【i j 則斂力 二發(fā)現(xiàn)新胸科技突破口，著眼于項(xiàng)日是否有巨大的競(jìng)爭(zhēng)潛力和高成k 性。對(duì)于具有 刨新的、先進(jìn)的技術(shù)，風(fēng)險(xiǎn)投資則會(huì)在企業(yè)及技術(shù)笈展納各個(gè)階段提供包括資金和管理等 仝方位的支持。 3 、投資方式以股權(quán)形式為主。 風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方式包括購買可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和普通股等形式。這類投資方式的個(gè)很 重要的特點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)投資為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不僅提供資金而且提供一系列的咨詢服務(wù)和管理經(jīng) 驗(yàn)。j x l 險(xiǎn)投資家直接參與j ) 叱險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營管理，從創(chuàng)意、項(xiàng)目立項(xiàng)到科技成果商品化、產(chǎn) 業(yè)化- 風(fēng)險(xiǎn)投資家都會(huì)給予全方位的支持。 4 、屬于高投入、高j x l 險(xiǎn)、高收益的投資。 在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的不同階段風(fēng)險(xiǎn)投資公司都必須不斷地注入資金，而且投入的資金在 不斷加大，直至m 險(xiǎn)投資公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出投資。而風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率很高，據(jù)統(tǒng)計(jì)，由 眥險(xiǎn)投資公司支持的) ( l 險(xiǎn)企業(yè)中平均有2 0 - - 3 0 完全失敗：6 0 受挫：只有5 2 0 獲得成功一但是，一旦獲得成功，風(fēng)險(xiǎn)投資可以得到高額的投資回報(bào)。據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示， 1 9 7 0 年一2 0 0 0i i ：的三十年中，美囤| i x l 險(xiǎn)投資的長期平均年回報(bào)率高達(dá)2 0 ，而股票的長 期平均年佃報(bào)率為9 一1 5 ，國債券則為5 6 5 。從投資效益來看，成功的風(fēng)險(xiǎn)投 資可以獲得j l 十倍甚至上百倍的利潤，完全可以彌補(bǔ)在其他項(xiàng)目上的投資損失。 5 、以公丌上市為主要形式獲得收益并退出投資。 風(fēng)險(xiǎn)投資的目的并不是對(duì)被投資企業(yè)控股而是使風(fēng)險(xiǎn)投資取得成功后盡快實(shí)現(xiàn)回 報(bào)再從事新的投資。因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司在將資金投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后追逐和期待的是所投 資的企業(yè)發(fā)揮潛力和股票增值后，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)投資收益。公丌上市是風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值 實(shí)現(xiàn)的最佳途徑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在整個(gè)二十世紀(jì)九十年代，北莢挑險(xiǎn)投資的8 0 采用證券化 方式投入和回收，歐洲為6 5 亞洲地區(qū)為4 0 。 j ) ( i 險(xiǎn)企業(yè)主要是成長中的高新技術(shù)企業(yè)，它們大都很難滿足主板市場(chǎng)的條件。因而 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票上市主要在第二板市場(chǎng)。目前，許多國家丌辟了第二板市場(chǎng)。其中以美國 那斯達(dá)克證券市場(chǎng)( n a s d a q ) 最為典型，此外還有歐洲新市場(chǎng)( e u r o - - n m ) 、同本的 j a s d a q 系統(tǒng)、香港聯(lián)交所“創(chuàng)業(yè)板”市場(chǎng)。 6 、一般都給予企業(yè)經(jīng)營管理者和職員個(gè)人股。 在利用風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)建的高新技術(shù)企業(yè)中，技術(shù)專家的技術(shù)發(fā)明可以占有相當(dāng)?shù)墓煞荩?一般可享有2 0 - - 2 5 的股權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理者也持有公司的股份。從實(shí)際情況來看， 這種企業(yè)管理者、技術(shù)發(fā)明家、風(fēng)險(xiǎn)投資者與舭險(xiǎn)企業(yè)的成敗共命運(yùn)、與風(fēng)險(xiǎn)投資的利潤 高低緊密相連的利益分配機(jī)制，對(duì)促使優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者努力工作，從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的成功， 發(fā)揮了重要作用。 表1 2風(fēng)險(xiǎn)投資與一般金融投資的比較 風(fēng)險(xiǎn)投資一般金融投資 川r 高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開川丁傳統(tǒng)企業(yè)擴(kuò)展傳統(tǒng)技術(shù)新產(chǎn)品 投資對(duì)象 發(fā)士要以中小型企業(yè)為主的開發(fā)，主要以人中礎(chǔ)企業(yè)為主 以技術(shù)實(shí)現(xiàn)的可能性為鉺i 戒重點(diǎn)以財(cái)務(wù)分析與物質(zhì)保證為市南重點(diǎn) 投資審查 技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)前景的研究是芙鍵有無償還能力是芙鍵 5 數(shù)捌米源：葛成群，梵田提舟研究j 開技能力的蚺率攤驗(yàn)技啟“i ， 世群掙濟(jì)j 政 f ? 2 0 0 0 年l l 期 通常采川股權(quán)式投資，_ 1 _ l ；戈心的足土要采h j 貸款方式，需蛩按時(shí)償還本 投資方式 企業(yè)的發(fā)展前景息其關(guān)心的是安全性 參與企業(yè)的經(jīng)營管理與決策，投資對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理有參考咨i 旬作剛，一 投資管理 管理較嚴(yán)密，是臺(tái)作開發(fā)的戈系般不介入企業(yè)決策系統(tǒng)是借貸關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn)托擔(dān)、利潤共享，企業(yè)若獲得 投資回收巨人發(fā)展。進(jìn)入市場(chǎng)返作。可轉(zhuǎn)止按貸款羽l 臺(tái)同l | j 限收同本息 股權(quán)，收同投資，再投向新企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)人，投資的人部分企業(yè)可能火風(fēng)險(xiǎn)小若到圳不能收川本金，除追 投資風(fēng)險(xiǎn)敗：但一旦成功，其收靛足以彌補(bǔ) 究企業(yè)經(jīng)營者的責(zé)任外所欠本息也 全部損火不能豁免 需悔技術(shù)、經(jīng)營、管理、金融、市 怖財(cái)務(wù)管理不懦技術(shù)l 丌發(fā)，可 ，性 人m 素質(zhì) 場(chǎng)，有預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)、處理風(fēng)險(xiǎn)的能力， 研究水平較低 有較強(qiáng)的承受能力 市場(chǎng)重點(diǎn)術(shù)來湘在市場(chǎng)，雌以顧測(cè) 現(xiàn)有i 盯場(chǎng)易r 預(yù)測(cè) ( - - ) 、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系 縱觀世界各國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展可以看出高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的 關(guān)系可以比喻為“魚兒離不丌水”。只有兩者相互結(jié)合4 能帶來經(jīng)濟(jì)效益，形成長久的良 性循環(huán)發(fā)展。它們是相互依賴、相互促進(jìn)和相互制約的辯證統(tǒng)一的關(guān)系。具體表現(xiàn)為： l 、風(fēng)險(xiǎn)投資可以實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高投入，分擔(dān)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)，高新技 術(shù)產(chǎn)業(yè)能夠給予風(fēng)險(xiǎn)投資高收益。 我, 1 f l i r t 道，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，一般的金融機(jī)構(gòu)和單個(gè)投資者 不愿介入也無法承擔(dān)，而風(fēng)險(xiǎn)投資由于風(fēng)險(xiǎn)投資有較多投資者的參與，所以其分擔(dān)的j x l 險(xiǎn) 就比一個(gè)投資者承擔(dān)的j x l 險(xiǎn)小得多。不過，這種高j x l 險(xiǎn)同時(shí)也包括高的獲利機(jī)會(huì)，即高風(fēng) 險(xiǎn)與高收益成幣比。因?yàn)橥顿Y于高新技術(shù)企業(yè)的投資者可捌有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)較大比例的股份， 一旦風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得成功，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過有效的途徑出售風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份，就能夠獲得 高額的投資回報(bào)。由此可見，高新技術(shù)只有在風(fēng)險(xiǎn)資本投資的前提下爿能迅速產(chǎn)生效益 并進(jìn)而帶動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生：風(fēng)險(xiǎn)資本只有用于投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)才能產(chǎn)生更多資 本j 能實(shí)現(xiàn)資本的增值。 2 、風(fēng)險(xiǎn)投資足促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的催化劑。 一 風(fēng)險(xiǎn)投資是在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵階段( 即研究與開發(fā)成果轉(zhuǎn)化階段) 介入的，彌 補(bǔ)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中階段資金來源短缺的空白，使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段 均有特定的資金束源。風(fēng)險(xiǎn)投資以它特殊的、靈活的融資方式在高收益的驅(qū)動(dòng)下，為高 薪技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供融資扶持高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)建、成長和擴(kuò)張一最終形成成熟的產(chǎn)業(yè)。 從國外發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)看，由風(fēng)險(xiǎn)資本組成的創(chuàng)業(yè)基金在培植高新技術(shù)企業(yè)中發(fā)揮了重要 作用。在具體投資產(chǎn)業(yè)的分布上，風(fēng)險(xiǎn)資本投資主要集中在信息產(chǎn)業(yè)( 包括軟件、計(jì)算機(jī) 和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、通訊產(chǎn)品等) 、醫(yī)藥保健產(chǎn)業(yè)、生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)等高新技術(shù)領(lǐng)域。 世界著名高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，無不與礬險(xiǎn)投資的支持相關(guān)。如在信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)中， 簍羹蓄誓籌霧案：踹蒜囂鬻鬻豁簍嬲瑟聶璧箍勰易裟 是美國高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的先驅(qū)：著名的半導(dǎo)體公司滅特爾( i n t c l ) 就是肼j 1 7 夠炱鼐零苧刖 支持下發(fā)展成l l 界電子工業(yè)的巨人。此外，康柏( c o m p a q ) 計(jì)算機(jī)公司、零苧! d e l l ) 公里二 太硝( s u n ) 計(jì)算機(jī)技術(shù)公司、節(jié)采( a p p i e ) 電腦公司、微軟( m l c r o s o 矗) 公司、蓮花( l o t u s ) 發(fā)展 公司同樣是在風(fēng)險(xiǎn)投資的支持下成陳起來的。事實(shí)表明，風(fēng)險(xiǎn)投資大大加快了高新技術(shù)向 生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化速度推動(dòng)了高科技企業(yè)的發(fā)展。 3 、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資特別是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要出口證券市場(chǎng)的發(fā)展。 國內(nèi)外實(shí)踐表明高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資、證券市場(chǎng)相互促進(jìn)。如果沒有高新技術(shù) 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，j x l 險(xiǎn)投資就不會(huì)快速成氏證券市場(chǎng)就不會(huì)像今天這樣繁榮和活躍。 ( 1 ) 、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為風(fēng)險(xiǎn)投資和證券市場(chǎng)注入了動(dòng)力和活力。 9 0 年代以來，美國證券市場(chǎng)一直處于上升階段，n a s d a q 市場(chǎng)更是處于領(lǐng)先位 就得益予以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。例如：1 9 7 5 年一2 0 0 0 年惻，在美國 三個(gè)主要股票市場(chǎng)m a s d a q 、紐約證券交易所、美國證券交易所) 的交易總量中，n a s d a q 的份額山2 1 增長到5 4 ，咀絕對(duì)數(shù)計(jì)算n a s d a q 的股票交易量增長近1 0 倍。其次， 由于大量的高新技術(shù)企業(yè)在n a s d a q 的上市，僅2 0 0 0 年在n a s d a q 上市的公司數(shù)量就 有5 4 3 6 家，將近紐約證券交易所的2 倍，這也使得n a s d a q 在短短的2 0 多年里成為僅 次于紐約證券交所的全球第二大資本市場(chǎng)。再次，設(shè)立n a s d a q 市場(chǎng)以柬其綜合指數(shù) 的成長明顯快于其他美國股票市場(chǎng)。例如：以1 9 7 5 年1 月為基期到2 0 0 1 年1 月為止 n a s d a q 綜合指數(shù)增長了1 3 8 7 5 。均高于n y s e 綜合指數(shù)( 8 3 9 8 1 ) 與道瓊斯工業(yè) 平均指數(shù)( 9 0 6 8 ) 的增長幅度6 。 我國證券市場(chǎng)自1 9 9 9 年從底部攀升后穩(wěn)步上揚(yáng)，其中高新技術(shù)企業(yè)上市的加快、高 科技股在整個(gè)股市中所占份額的加大、高科技股遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股市平均漲幅的增長速度正是 其中重要原因之一。 ( 2 ) 、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的興起和入市豐富了證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和體系。 隨著美國n a s d a q 市場(chǎng)的建立并取得實(shí)效后，世界各國紛紛效仿成立創(chuàng)業(yè)板塊，為 高新技術(shù)企業(yè)的上市和發(fā)展提供服務(wù)，形成主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)共同發(fā)展的格局。由于 高新技術(shù)企業(yè)的入市，使得證券市場(chǎng)的板塊結(jié)構(gòu)、上市公司的結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)均發(fā)生了變 化。 ( 3 ) 、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展使證券市場(chǎng)的經(jīng)營方式科學(xué)化和現(xiàn)代化。 證是由于電子信息技術(shù)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)化，使得傳統(tǒng)的交易手段和市場(chǎng)受到挑戰(zhàn)。交易 手段由紙上交易發(fā)展為電子交易并正向網(wǎng)上交易的普及化邁進(jìn)，交易的速度更加快捷和 準(zhǔn)確，交易市場(chǎng)場(chǎng)地進(jìn)一步虛擬化。也正是出于計(jì)算機(jī)軟件業(yè)的發(fā)展，使得對(duì)證券市場(chǎng)分 析更加科學(xué)和及時(shí)，能夠做到對(duì)證券市場(chǎng)的變化進(jìn)行適時(shí)的跟蹤和科學(xué)判斷出此更加高 效地發(fā)揮了證券投資組合原理的運(yùn)用。 6 數(shù)掘求譚：降麝r 創(chuàng)業(yè)投資的退m 豢道1 i 再田鐮二扳股基市場(chǎng)，中忙瓷會(huì)項(xiàng)h 嘲( w w w c n c p ec o m ) 0 第二章其他國家或地區(qū)運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)晨高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的模式 到目前為止，世界各國或地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展模式主要有英美模式、日德模式和中國 臺(tái)灣模式，其效果各不相同，下面分別對(duì)其中代表國家的運(yùn)作模式作具體分析其成功經(jīng) 驗(yàn)值得中國風(fēng)險(xiǎn)投資k 界參考和借鑒。 一、 美國的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式 ( 一) 、美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)概況 美國是風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)祥地，在1 9 世紀(jì)的鐵路與紡織業(yè)中就已有風(fēng)險(xiǎn)投資的雛形。現(xiàn) 代j x l 險(xiǎn)投資業(yè)則丌始于二戰(zhàn)以后。1 9 4 6 年6 月6 日，g e o r g e ld o r i o t 等成立了美國研究丌 發(fā)公司( a r d ) ，它是首家投資于新企業(yè)所發(fā)行證券的公丌招股公司，第一筆成功的投資足 于1 9 4 9 年向d e c 投資6 萬美元，而當(dāng)1 9 5 8 年d e c 公開上市時(shí)，其市值已接近4 0 萬美 元，a r d 成功地獲得了平均每年1 0 1 以上的回報(bào)成為美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的第一個(gè)罩 程碑，g e o r g e l 本人也因此而被稱為“風(fēng)險(xiǎn)投資之父”。第二個(gè)里程碑是1 9 5 8 年美國政府 通過小企! 世投資公司法( s b i c a ) ，使經(jīng)小企業(yè)管理局( s b a ) 注冊(cè)批準(zhǔn)的小企業(yè)投資公 司( s b i c ) o 夠享受稅收優(yōu)惠和政府軟貸款，其目的在于鼓勵(lì)s b i c 向高新技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)業(yè) 進(jìn)行投資。在這一法案的作用下，產(chǎn)生了成千上萬專門資助小型高新技術(shù)企業(yè)的s b i c ， 成為當(dāng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本的主要柬源。 6 0 年代術(shù)和7 0 年代中期，美國私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司紛紛成立，成為有力的風(fēng)險(xiǎn)投資者。 但1 9 6 9 年未美國股市丌始跌落，同時(shí)美國稅務(wù)改革方案將資本收益稅由2 8 提高到3 5 ， 1 9 7 6 年更進(jìn)一步提高到4 9 ，5 ，令風(fēng)險(xiǎn)投資的稅負(fù)大幅度增加加之1 9 7 4 1 9 7 5 年石油 危機(jī)，使得這一時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)從資金數(shù)量上看幾乎沒有任何發(fā)展。 從7 0 年代術(shù)，i ：始新生企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的急切需求使風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)又以令人難以置信 的速度復(fù)興。8 0 年代資本的形成速度比7 0 年代快5 0 倍左右，其中7 0 以上的資= ；= 投入 到電子、通訊、生物工程等高新技術(shù)領(lǐng)域。隨著1 9 9 2 年后美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，風(fēng)險(xiǎn)投資再 次掀起高潮，投資規(guī)模大大超過8 0 年代的水平，其市場(chǎng)及運(yùn)作同趨成熟。 根掘全美風(fēng)險(xiǎn)投資佛會(huì)州v c a ) 與湯姆森金融證券數(shù)據(jù)公司( t f s d ) 的子公司風(fēng)險(xiǎn)經(jīng) 濟(jì)資訊( v e i s ) 2 0 0 1 年4 月公撕的資料，2 0 0 0 年新注入的美國_ i ) c l 險(xiǎn)資本高達(dá)7 2 億美元，風(fēng) 險(xiǎn)投資回報(bào)率高達(dá)2 4 t 3 。而當(dāng)年風(fēng)險(xiǎn)資金投資總規(guī)模則達(dá)到了創(chuàng)記錄的1 0 1 3 億美元， 比1 9 9 9 年增長了1 5 1 6 。同年，獲得風(fēng)險(xiǎn)投資資助的企業(yè)數(shù)目達(dá)到3 6 4 9 家比1 9 9 9 年 增長了2 5 6 0 a ，繼續(xù)保持了多年以來的增長趨勢(shì)7 。 美國j x l 險(xiǎn)投資的資會(huì)來源約5 0 左右由養(yǎng)老基金提供其余則來自于各種捐贈(zèng)會(huì)、 基金會(huì)、保險(xiǎn)公司、銀行、富有的個(gè)人和各種實(shí)體等。 從行業(yè)上看，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資主要投向高新技術(shù)( 半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)軟硬件開發(fā)與生產(chǎn)、 信息產(chǎn)業(yè)、生物技術(shù)1 ，工業(yè)產(chǎn)品，商業(yè)服務(wù)等。 ( 二) 、美嗣風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的特點(diǎn) 1 、三位一體的運(yùn)作方式 美國l x l 險(xiǎn)投資業(yè)在8 0 年代和9 0 年代之所以能夠迅速地從衰到盛，其關(guān)鍵的一點(diǎn)在于 1 彀拋采謝：蛾，占域筻問風(fēng)險(xiǎn)投資垠臺(tái)n 1 脫狀、特點(diǎn)l 擊求鮐濟(jì)導(dǎo)刊2 0 0 1 年7 仃j o l 。 它其三位一一體的運(yùn)作方式。將投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有機(jī)地結(jié)合在一起，有效 均衡地配置了風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益。投資者的資金經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過風(fēng) 險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，實(shí)現(xiàn)資本增值，回流至風(fēng)險(xiǎn)投資公司，風(fēng)險(xiǎn)投資公司再將收益回饋給 投資者，構(gòu)成了一個(gè)資本的良性循j ；l = ，如圖2 一l 所示。 圖2 1美國風(fēng)險(xiǎn)投資三位一體流程圖 美國風(fēng)險(xiǎn)投資公司以私人出資的獨(dú)立型為主，通過合伙制的形式將投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資 家結(jié)合在一起，并規(guī)定合伙期限。投資者將根據(jù)投資公司的業(yè)績，從低回報(bào)率的公司撒出 資本再投入至高回報(bào)率的公司。這樣便形成了一個(gè)優(yōu)勝劣汰的風(fēng)險(xiǎn)投資家市場(chǎng)。這不僅 使她險(xiǎn)資本得到最優(yōu)配置，而且有利于培養(yǎng)優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家。 美國風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的另一個(gè)特點(diǎn)，就是風(fēng)險(xiǎn)投資公司廣泛參與j x l 險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營管理， 這在投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)早期階段的項(xiàng)目中更為突出。這一方面彌補(bǔ)了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)技術(shù)刨業(yè)家們 在經(jīng)營管理方面的不足，另一方面能夠使風(fēng)險(xiǎn)投資公司有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，并通過與技術(shù)創(chuàng) 業(yè)家們的密切合作。提高價(jià)值創(chuàng)造效率。許多風(fēng)險(xiǎn)投資的奇跡超高額的回報(bào)率，都是 早期階段的投資創(chuàng)造的，如d e c 、a p p l e 、n e t s c a p e 等。這種經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于現(xiàn)階段迫切需要 發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的一l i 困，足值得借鑒的。 2 、n a s d a q 市場(chǎng)：美國風(fēng)險(xiǎn)投資的功勛 美國的資本市場(chǎng)以證券市場(chǎng)為中心。尤其是n a s d a q 市場(chǎng)，俗稱第二板市場(chǎng)，為中 小企業(yè)丌辟了一個(gè)門檻較低的i p o ( 首次公開發(fā)行i n i t i a lp u b l i co f f e r i n g ) 通道，為中小企 業(yè)提供了比較容易達(dá)到的上市標(biāo)準(zhǔn)、比較低的上市費(fèi)用、相對(duì)合理的交易制度。 n a s d a q 市場(chǎng)培養(yǎng)了諸多高新技術(shù)公司，使它們發(fā)展成為大型公司，微軟和英特爾 就是它們的典范。微軟公司創(chuàng)立于1 9 7 5 年，1 9 8 6 年3 月上市，上市使微軟騰空而起，1 9 8 6 年它的營業(yè)額只有幾億美元到1 9 9 9 年中期它的營業(yè)額將近1 2 0 億美元。1 9 9 7 年9 月底， 微軟的市值為7 7 8 億美元，經(jīng)過兩年，微軟的市值又翻了一番1 9 9 9 年9 月，其市值達(dá) 到】5 7 6 億美元。n a s d a q 市場(chǎng)上市值長期居于前1 0 位的公司均為高新技術(shù)公司，其中 位于硅谷的高新技術(shù)公司除了英特爾之外，還有c i s c o 系統(tǒng)公司、o r a c l e 公司、3 c o m 公 司等它們的市值均在百億美元以上。2 0 0 1 年年初，n a s d a q 市場(chǎng)有科技類上市公司1 1 2 0 家，藥品生物科技類上市公司4 2 9 家通訊類上市公司3 5 4 家，三者累計(jì)達(dá)到1 9 0 3 家， 這為風(fēng)險(xiǎn)投資通過l p o 方式退出捉供了一個(gè)良好的環(huán)境5 。 。數(shù)據(jù)來源：盧才耵1 籠固的產(chǎn)業(yè)川綴。，吼險(xiǎn)投資，科拙i l 撤2 0 0 1 年6 月1 5 | 僻管自2 0 0 0 年4 月份咀來n a s d a q 持續(xù)大幅下挫，在一定程度上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資帶束 了某種消極的影響，但美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)總體上仍保持著良好的發(fā)展勢(shì)頭和正常的投資比 例。撒據(jù)全美眥險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)( n v c a ) 統(tǒng)汁資料，納指下跌之后的2 0 0 0 年第三季度美國 共有17 7 4 家公司獲得了2 5 9 億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資該數(shù)值大致與下跌前第一季度以及下跌 過程中第二季度持平，卻比1 9 9 9 年同期分別增加3 3 3 8 和8 1 6 3 ，而且2 0 0 0 年前三個(gè) 季度的風(fēng)險(xiǎn)投資總額達(dá)7 9 9 億美元，比前年同期增長了1 3 7 ；此外，第三季度風(fēng)險(xiǎn)投資 基金募集資金總額高達(dá)2 7 9 億美元，比一、二季度分別增加了1 0 6 和3 0 億美元，且與前 年同期相比增幅達(dá)1 5 3 ，這表明j x l 險(xiǎn)投資基金仍然是市場(chǎng)和投資者關(guān)愛的熱點(diǎn)9 。 i p o 方式與產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)1 止等其他方式相比具有明顯的優(yōu)勢(shì)：首先，相對(duì)于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓而吉， i p o 能為風(fēng)險(xiǎn)投資公司帶來更多的收益，實(shí)現(xiàn)投資的最大化收益。2 0 0 0 年年初，美國的 v e n t u r ee c o n o m i c s 雜志曾對(duì)1 9 9 0 年一1 9 9 9 年風(fēng)險(xiǎn)投資