企業(yè)政治活動(dòng)對(duì)其融資便利性的影響 本文檔格式為 WORD,感謝你的閱讀。 【摘要】以 20072011 年滬深上市公司為樣本，分析政治活動(dòng)對(duì)企業(yè)融資便利性的影響。研究結(jié)果顯示，地市級(jí)別的官員對(duì)于融資便利性的影響最為積極顯著，其他級(jí)別的官員對(duì)企業(yè)融資的影響呈拋物線型減弱。此外，上市公司的股東性質(zhì)、當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展程度、上市公司的盈利性等對(duì)于融資便利性也有著不同的影響。 【關(guān)鍵詞】上市公司 政府 政治活動(dòng) 官員級(jí)別 融資便利性 一、引言 融資是企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的必要活動(dòng)，也是許多企業(yè)面臨的難題之一。然而，我國(guó)的市場(chǎng)體制仍處于發(fā)展階段，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，各種機(jī)制相對(duì)還不健全。一般企業(yè)想要得到較快的發(fā)展，依靠政治關(guān)系是獲取低成本的融資便利的主要途徑。因此，企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)對(duì)于融資便利性的影響是一個(gè)值得研究的問(wèn)題。企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)關(guān)系對(duì)于融資活動(dòng)影響的研究，已有許多文獻(xiàn)涉及，但多從企業(yè)的高管或股東與政府關(guān)聯(lián)關(guān)系的角度來(lái)探討企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)對(duì)于企業(yè)融資的影響。至于企業(yè)的政治活動(dòng)，已有文獻(xiàn)涉及并不多，本文的研究切入點(diǎn)在于對(duì)企業(yè)政治活動(dòng)的探討，研究政治活動(dòng) 在企業(yè)融資過(guò)程中的影響。 本文研究了上市公司政治活動(dòng)對(duì)其融資便利性的影響，結(jié)果表明企業(yè)政治活動(dòng)的數(shù)量對(duì)于其融資便利性有著積極的影響。結(jié)果還顯示，地市級(jí)別的官員對(duì)于融資便利性的影響最為積極顯著。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、盈利性，當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展程度等對(duì)其融資便利性也有著不同的影響。 二、理論回顧和假設(shè)提出 對(duì)于企業(yè)政治關(guān)聯(lián)及融資影響的研究，西方起步較早。 Sapienza （ 2004）通過(guò)研究意大利借款企業(yè)的政府背景，發(fā)現(xiàn)國(guó)有銀行給國(guó)有企業(yè)的貸款利率較低。 Faccio 等（ 2006）研究了 19972002 年 35 個(gè)國(guó)家的 450 家有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)和一系列對(duì)照企業(yè)，發(fā)現(xiàn)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)比沒(méi)有關(guān)聯(lián)的企業(yè)借的錢(qián)更多，也更可能受到本國(guó)政府的援助。 Fan等（ 2006）研究發(fā)現(xiàn)，有政治關(guān)系的公司一旦失去政治關(guān)系，其此前通過(guò)政治關(guān)系獲得的融資便利會(huì)減少，表現(xiàn)為負(fù)債率大幅下降。 諸多國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)與融資課題也進(jìn)行了研究。江偉等（ 2006）認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)在尋求長(zhǎng)期融資時(shí)，國(guó)有企業(yè)的上市公司在這方面有著更大的優(yōu)勢(shì)。余明桂等（ 2008）發(fā)現(xiàn)上市公司中民營(yíng)企業(yè)的政治關(guān)系對(duì)于提高公司的貸款份 額與期限有積極幫助。羅黨論等 （ 2009）發(fā)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)的政治關(guān)系越強(qiáng)，更容易得到銀行借款。此外，黃新建等（ 2011），張兆國(guó)等（ 2011）也提出了類(lèi)似的研究結(jié)論。本文定義政治關(guān)聯(lián)即政治活動(dòng)，指各企業(yè)對(duì)政府的公關(guān)活動(dòng)，接待官員調(diào)研活動(dòng)，高管參與政府活動(dòng)等。我們可以提出以下假設(shè)： H1：企業(yè)政治活動(dòng)越多，融資便利性越高。 H2：企業(yè)政治活動(dòng)中官員級(jí)別越高，越容易融資。 三、實(shí)證分析 1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文數(shù)據(jù)搜集自 20072011年滬深主板和創(chuàng)業(yè)板上市公司有關(guān)政治 活動(dòng)的新聞報(bào)道。數(shù)據(jù)來(lái)自各公司官方網(wǎng)站新聞板塊，經(jīng)手工收集后處理。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。 2.模型設(shè)定和變量定義。此前的研究如 Faccio 等（ 2006）定義企業(yè)的高管或股東與政府的關(guān)系為政治關(guān)聯(lián)，從關(guān)聯(lián)關(guān)系的角度來(lái)研究。本文將從政治活動(dòng)的角度來(lái)研究其對(duì)融資便利性的影響。除了政治活動(dòng)，企業(yè)自身的 “ 年齡 ” 、規(guī)模、股東性質(zhì)、盈利能力等對(duì)于其融資難易程度也是重要影響因素。 變量定義如下： Slpa 代表長(zhǎng)短期借款之和與資產(chǎn)的比值； Fpa 代表籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量與資產(chǎn)的比值； Lnpa 代表當(dāng)年的政治活動(dòng) 報(bào)道數(shù)量； Lnalv 代表當(dāng)年政治活動(dòng)官員的平均級(jí)別； Size 代表企業(yè)規(guī)模，資產(chǎn)總額； State 代表國(guó)有控股為 1，否則為 0； Pgdp 代表企業(yè)所處省份的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，以人均 GDP 表示； Prof 代表盈利指標(biāo)，即凈利潤(rùn)與資產(chǎn)的比值； Shcon 代表股權(quán)集中程度； Lever 代表資產(chǎn)負(fù)債率。 本文構(gòu)建如下模型： Comfin = + 1Lnalv + 2Lnpa + 3Size + 4State + 5Pgdp+ 6Shcon + 7Prof + 8Lever + iXi+ 其中 Comfin 表示因變量，包括 Slpa 和 Fpa； 是常數(shù)項(xiàng)， i 是第 i 個(gè)系數(shù)， 是誤差項(xiàng)； xi 是年度、行業(yè)的虛擬變量。本文的政治活動(dòng)官員級(jí)別來(lái)自于對(duì)于到訪官員最高級(jí)別的量化，即將所有官員級(jí)別從低到高分為 11級(jí)，再將當(dāng)年所有政治活動(dòng)的官員級(jí)別值平均化，得到研究值。 3.描述性統(tǒng)計(jì)分析。主要變量的描述統(tǒng)計(jì)顯示（表略），個(gè)別企業(yè)的借款數(shù)達(dá)到資產(chǎn)總額的 18.58 倍，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極高；部分企業(yè)借款數(shù)為 0。個(gè)別企業(yè)融資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量為負(fù)值，且達(dá)到資產(chǎn)總額的 -65.89 倍?？梢?jiàn)，不同企業(yè)在融資方面存在 著巨大差異。此外，相關(guān)變量存在極端值，故本文對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行極端值處理。在變量相關(guān)性分析中發(fā)現(xiàn)Size 與 Lnpa 的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了 0.59，顯示規(guī)模大的企業(yè)有較多的政治活動(dòng)；與 State 的相關(guān)性達(dá)到 0.35，說(shuō)明國(guó)有企業(yè)的規(guī)模普遍較大。 4.回歸結(jié)果分析（表略）。模型（ 1）結(jié)果在以 Slpa為因變量的模型中，官員級(jí)別的平方對(duì) Slpa 顯著為負(fù)，故Slpa 關(guān)于 Lnalv 的曲線是倒置 U 型曲線。因此，企業(yè)的銀行借款比率在某一階段隨著官員政治級(jí)別的升高而升高，到達(dá)某一級(jí)別后該比率隨著官員級(jí)別的升高而降低。為了找到 拋物線的最高點(diǎn)，本文對(duì)官員級(jí)別變量重新設(shè)置，將所有官員級(jí)別分為 5 級(jí)，依次是國(guó)家級(jí)、省部級(jí)、地市級(jí)、縣區(qū)級(jí)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)，并設(shè)置 4 個(gè)虛擬變量 National、 Prov、 County、Town。將上述虛擬變量替換模型（ 1）中的 Lnalv 和 Lnalv2作為新的政治級(jí)別的研究變量得到模型（ 2）。模型（ 2）結(jié)果表明相對(duì)于地市級(jí)，其他 4 個(gè)級(jí)別與銀行借款率負(fù)相關(guān)，即地市級(jí)在 5 個(gè)級(jí)別中最能對(duì)企業(yè)借款產(chǎn)生積極影響。國(guó)家級(jí)系數(shù)為 -0.056，省部級(jí)系數(shù)為 -0.016，縣區(qū)級(jí)系數(shù)為 -0.009，鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)系數(shù)為 -0.011，這說(shuō)明，從地市 級(jí)別開(kāi)始越往上，官員級(jí)別對(duì)于上市公司借款數(shù)額的積極影響正在減少，這體現(xiàn)在銀行借款比率與政治級(jí)別虛擬變量的系數(shù)逐漸減小；同樣，從地市級(jí)別開(kāi)始向下，官員級(jí)別對(duì)于上市公司借款數(shù)額的積極影響逐漸減少，這體現(xiàn)在銀行借款率與官員政治級(jí)別虛擬變量的系數(shù)逐漸減小。 模型（ 2）與模型（ 1）的結(jié)果表明，政治活動(dòng)官員的級(jí)別對(duì)于企業(yè)融資便利的影響并不是簡(jiǎn)單線性關(guān)系。假設(shè) H2不成立，官員級(jí)別越高未必可以使企業(yè)融得更多的資金，并且相對(duì)于地市級(jí)，縣區(qū)級(jí)的融資便利性較弱，從地市級(jí)開(kāi)始省部級(jí)、國(guó)家級(jí)的官員對(duì)于企業(yè)融資便利的影響逐漸減弱 。這可能是因?yàn)椴糠帚y行的地方主義比較明顯，與地方政府的關(guān)系可能更加密切，再者銀行行長(zhǎng)等人對(duì)企業(yè)銀行貸款的影響更加直接有效。因此，總體來(lái)說(shuō)官員的級(jí)別在影響企業(yè)融資方面呈現(xiàn)為一個(gè)不對(duì)稱的拋物線圖形，并且這其中還存在其他基層官員給企業(yè)帶來(lái)的額外融資便利。 此外，本文研究過(guò)程中還發(fā)現(xiàn)政治活動(dòng)對(duì)非國(guó)有企業(yè)融資活動(dòng)的影響比國(guó)有企業(yè)的影響更加顯著。企業(yè)當(dāng)?shù)氐娜司?GDP 越高，銀行借款比率和融資活動(dòng)現(xiàn)金流量越低，表明政治活動(dòng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)融資便利的影響要強(qiáng)于對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)的影響。結(jié)果還顯示業(yè)績(jī)變量與籌資活動(dòng)凈現(xiàn) 金流量比率顯著正相關(guān)；而業(yè)績(jī)指標(biāo)與銀行借款比率顯著負(fù)相關(guān)，即業(yè)績(jī)差的企業(yè)比業(yè)績(jī)好的企業(yè)獲得更多銀行借款。 四、研究結(jié)論 本文研究了企業(yè)政治活動(dòng)對(duì)于其融資便利性的影響。發(fā)現(xiàn)企業(yè)政治活動(dòng)越多，越有利于其融資。研究還發(fā)現(xiàn)參與政治活動(dòng)的官員級(jí)別對(duì)于企業(yè)融資有著復(fù)雜的影響，官員級(jí)別與融資便利性呈拋物線型關(guān)系，即在達(dá)到某一級(jí)別前，兩者的關(guān)系是正相關(guān)，達(dá)到一定級(jí)別后，官員級(jí)別的高低對(duì)于企業(yè)融資便利的影響逐漸減弱，最有利的影響級(jí)別在于地市級(jí)。上述結(jié)果也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明，我國(guó)的資本市場(chǎng)尤其是企業(yè)的融資渠道受 到了政府較多的影響和干預(yù)。這將可能造成資源配置不合理和一定程度的浪費(fèi)。因此，政府應(yīng)當(dāng)倡導(dǎo)公平的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，完善制度，優(yōu)化資源配置，解決資源配置不合理造成的浪費(fèi)以及許多企業(yè)存在的融資難問(wèn)題，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，減少在某些方面對(duì)于企業(yè)融資渠道的過(guò)度干預(yù)。 參考文獻(xiàn) 1 SAPIENZA P.The effect of governance ownership on bank lendingJ. 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