中石化混改 ,好榜樣還是帶壞頭 本文檔格式為 WORD,感謝你的閱讀。 傅成玉表示：我們帶頭搞的混改，與三中全會精神完全一致 有專家質疑：不過是新瓶裝舊酒，新一輪混改不能這樣搞 有消息稱，中國石化銷售有限公司（下稱 “ 中石化銷售公司 ” ）引入 25 家投資者、引資 1070.94 億元，將于今年11 月中旬完成交割。自今年 2 月 19 日中國石化（ 600028.SH）發(fā)布公告，宣布啟動銷售業(yè)務重組、引入社會和民營資本，中石化開始領跑新一輪 “ 混改 ” 。 8 個月來，中石化的混改備受關注，盛贊、期許和質疑紛至沓來。最近的一次，社科院經(jīng)濟研究所研究員張曙光公開表示，民企參與中石化混改是 “ 傻瓜才會干這種賠本又不賺吆喝的事情 ” 。中石化官方微信平臺 “ 石化實說 ” 隨后奮起反擊，稱 “ 到底誰傻，犯不著如此激動，三年后見分曉 ” 。 質疑者非張曙光一人，更有甚者，稱中石化根本不像是 “ 混改 ” ，并沒有觸及公司制度及治理層面，更像是一次財務融資。有媒體引述財經(jīng)評論員葉檀的話說， “ 中石化在資本層面的引資合作，目前還看不出除了融資然后上市圈錢之外的意義。 ” 另據(jù)其他媒體報 道，在增資擴股完成后，中石化銷售公司會啟動港股上市計劃，初步預計明年上市。 專家稱： 中石化不是新一輪混改的方向 引進投資者多數(shù)為財務投資者 未觸及改善公司治理和破除壟斷 在年初啟動混改之際，中石化集團董事長傅成玉曾表示，意向中的投資者主要有兩類，一類是戰(zhàn)略投資，即能為中石化帶來技術、管理、市場、新業(yè)務，能讓公司增值的投資者；另一類則是財務投資者。相比之下，中石化將優(yōu)先引入戰(zhàn)略投資者。 但 9 月 15 日出爐的中石化銷售公司投資者名單卻讓不少人感到困惑。 25 家投資者中，產(chǎn)業(yè)投資者以及與產(chǎn)業(yè)投資者組團投資的共 9 家，投資金額 326.9 億元、占比 30.5%。其余投資者為基金、險資等財務投資者，如嘉實基金、工銀瑞信、華夏基金、中國人壽，以及專為此次增資在境外設立的PE 軍團，占據(jù)了投資者中的大部分名額。按所有制分類，民營資本 11 家，投資金額 382.9 億元、占比 35.8%。 許多評論文章都指出，中石化引資、戰(zhàn)略投資者參股，它們的目的都只是為賺錢。而三中全會提出新混改的目標，顯然是為了通過股權多元化，改革公司治理結構，打破行業(yè)壟斷，實現(xiàn)國企的根本改革。由此觀察 ，中石化這次混改，不過是 “ 新瓶裝舊酒 ” 。 對此，中石化銷售公司方面并不認同，該公司總會計師葉慧青在接受媒體采訪時表示，這些看似單純的財務投資者實際投資過很多零售、電商等產(chǎn)業(yè)，已獲得很多實戰(zhàn)經(jīng)驗，因此能夠為銷售公司提供有效的戰(zhàn)略決策。 國資委研究中心副主任彭建國在接受中國經(jīng)濟周刊采訪時也表示，引入的投資者是產(chǎn)業(yè)型還是財務型，并非關鍵。 “ 引入財務型投資者，即便要推動上市，要撤離，前提也是必須把機制搞活，提升企業(yè)價值。 ” 彭建國認為，財務投資者往往更注重財務方面的監(jiān)管，同樣有助于國有企業(yè)改變 經(jīng)營機制。 盡管認為引入財務投資者無可厚非，但彭建國認為，中石化的混改并非典范。 “ 改革必須有正確的順序。應該是先打破壟斷，再進行混合所有制改革。 ” 彭建國認為，加油站屬于行政壟斷，是因國家給的壟斷地位而獲取壟斷利益，因此，利益應該是國家的，不應該被利益集團、個人分走，否則就可能造成國有資產(chǎn)流失。 另外，中石化銷售公司此次混改，引入 25 家投資者，只占 30%股份，單個股東最高占比不超過 3%，最低者只有0.1%。 “ 很難形成制約的力量，還是國有股說了算，還是不會跟原來國有企業(yè)有很大的變化。機制很 難搞活。 ” 彭建國認為， “ 你可以說它（中石化銷售公司）更多的是想要上市，（將增資擴股作為）上市前的融資。如果說作為混改來說，應該說不是方向。 ” 中石化的戰(zhàn)略構想： 集團總部管資本 經(jīng)濟實體市場化 事實上，梳理中石化董事長傅成玉以往的國企改革思路可以發(fā)現(xiàn)，推動銷售公司從中石化分拆出來上市，或許是這次改革的題中應有之義。 在一位中石化內部人士看來，此次銷售公司的重組和引入社會資本，一方面是響應了國家混合所有制改革的號召，同時更是傅成玉自 2012 年所訂立的專業(yè)化重組、整體改革 設計的一部分。 中石化發(fā)給中國經(jīng)濟周刊的文字材料中，傅成玉表示， “ 不是三中全會開完后提出混合所有制，我們就帶頭搞，是因為我們在兩年前已經(jīng)做了很多工作，正好與三中全會精神完全一致、完全吻合，我們也正好在那個節(jié)點宣布。 ” 傅成玉表示，將銷售公司拆分上市，在 2012 年、 2013年間就開始做準備。 “ 當時我們找了證監(jiān)會的領導匯報。分拆在國外很普遍，但國內 A 股沒有這個制度，證監(jiān)會非常支持。所以，我們這次宣布，說下一步能上市，那是因為證監(jiān)會早就批準了，允許這么做。 ” 專業(yè)化重組、單獨上市 ，中石化銷售公司的混改動作，與傅成玉的改革思路是一脈相承的。 長期關注中石化改革的民生證券研究院執(zhí)行院長管清友表示，傅成玉入主中石化之后不久，就開始謀劃股份公司、煉化工程與石油工程三大業(yè)務板塊分別上市。其中，煉化工程板塊已于 2012 年在香港上市后。石油工程板塊重組正在加快， 2014 年 9 月 12 日，中國石化與儀征化纖（ 600871.SH）簽署資產(chǎn)出售協(xié)議和股份回購協(xié)議，石油工程板塊整體上市取得重要進展。此外，石油機械板塊將借殼江鉆股份（ 000852.SZ）上市。 如果再往前追溯，傅成 玉在中海油總公司工作時期，就把石油公司和服務公司分開，提出 “ 石油公司相對統(tǒng)一，專業(yè)公司相對獨立，基地系統(tǒng)逐漸分離 ” 的改革理念。 2000年至 2002 年，傅成玉參與實施了中國海洋石油有限公司（ 0883.HK）和中海油田服務有限公司（ 601808.SH）的重組，并成功推動兩家企業(yè)上市。 中石化發(fā)給中國經(jīng)濟周刊的文字材料中，傅成玉表示，各專業(yè)領域分拆上市后， “ 未來集團公司要轉化成國家投資管理公司，從管資產(chǎn)轉變?yōu)楣苜Y本。那么就形成了經(jīng)濟實體部分都是市場化的，總部集團就是個控股公司。 ” 仔細觀察中石 化銷售公司這一輪混改，也會發(fā)現(xiàn)，上市計劃已現(xiàn)端倪。投資額最大、達 100 億元的單個股東嘉實基金，在招募說明書中明確表示， “ 根據(jù)目標公司（指中石化銷售公司）股東之間的協(xié)議，中國石油化工股份有限公司將盡合理的最大努力，促使目標公司在本次增資完成后 3 年內完成上市。 ” 中石化也在公告中稱，在本次引資完成 3 年后，如銷售公司尚未實現(xiàn)上市，若投資者轉讓銷售公司股權，中石化享有優(yōu)先購買權；投資者在銷售公司上市完成后 1 年之內不得轉讓所持有的銷售公司股份；在銷售公司上市前，中石化在銷售公司中的持股比例不能低于 51%。 上市事宜仍待中石化銷售公司董事會成立后商討決定。但傅成玉在 2014 年天津夏季達沃斯論壇間隙向媒體表示， “ 股東要求上市的話，經(jīng)過董事會和股東大會批準就上市，而就目前的了解，他們都有這樣的要求。 ” 管清友表示，中石化銷售公司如果成功上市，將是石油行業(yè)破天荒地第一次將銷售板塊單獨 IPO，而中石化與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、廣告公司等多家企業(yè)的合作將推動下游銷售板塊轉型，未來中石化銷售板塊將形成一個全新的型態(tài)，不再是油品提供商，資本市場需要重新定義中石化銷售公司。 管清友甚至猜想，投資者中那些在開曼 群島等境外設立的基金，或許就是在為后期中石化銷售公司海外上市鋪路。 中石化官方微信平臺 “ 石化實說 ” 在反擊張曙光時所說的 “ 三年后見分曉 ” ，會是三年后上市的那一天嗎？ 上市前業(yè)績壓力倒逼中石化市場化改革 非油業(yè)務成銷售公司增長點 事實上，中石化銷售公司屬于中石化的優(yōu)質資產(chǎn)，2013 年，實現(xiàn)營業(yè)收入 14986 億元，歸屬于母公司股東凈利潤 251 億元； 2014 年 14 月，實現(xiàn)營業(yè)收入 4764 億元，歸屬于母公司股東凈利潤 77 億元。中石化公告中稱其 “ 盈利能力較強、資產(chǎn)回報率較高，在 境內成品油銷售領域占據(jù)主導地位 ” ， “ 按照加油站數(shù)量計，是中國最大、世界第二大成品油供應商 ” 。 中石化銷售公司的這次引資受到投資者高度認可，但也給后期經(jīng)營業(yè)績提升帶來了挑戰(zhàn)。市場分析人士認為，由于油品銷售已經(jīng)進入穩(wěn)定增長階段，因此中石化銷售公司未來的看點主要在非油業(yè)務。 8 月 25 日，傅成玉在香港舉行的中石化中期業(yè)績推介會上表示，目前國際上非油業(yè)務營業(yè)額和毛利占比均為國內的 20 多倍。中石化今后在發(fā)展優(yōu)勢油品業(yè)務的同時，將大力挖掘非油業(yè)務潛力，未來重點發(fā)展便利店、汽車服務、 O2O（互聯(lián)網(wǎng)線上與 線下相結合）、金融服務、環(huán)保產(chǎn)品和廣告六大新興業(yè)務，逐漸從油品供應商向綜合服務商轉變。 中石化內部人士對中國經(jīng)濟周刊表示，中石化銷售公司此次引進的 9 家產(chǎn)業(yè)投資者，包括大潤發(fā)、復星、航美、寶利德、新奧能源、騰訊、海爾、匯源、雙維，均是在上述六大新興業(yè)務領域能帶來互補與提升的公司。 中石化發(fā)給中國經(jīng)濟周刊的文字材料中，傅成玉表示， “ 我們這次銷售引資僅僅是個形式，僅僅是改革第一步，后面更大的變化是在機制上的變化，真正的改革內容，市場化和去行政化都在后面。 ” 有券商分析指出，按 照增資金額和股權比例計算，中石化銷售公司目前估值高達 3570.94 億元，比市場此前預估的 3000 億元估值有較高溢價。此次引資對應的市盈率（公司估值 /公司凈利潤）約為 14 倍，高于市場此前預期的 11 12倍。如此高價入股，勢必對中石化銷售公司的業(yè)