資產證券化 資產證券化的定義 資產證券化（ Asset Securitization） 企業(yè)單位或金融機構將其缺乏流動性、但能產生可預見現(xiàn)金收入的資產加以組合（ pooling），然后發(fā)行成證券（ securities），出售給有興趣的投資者，借此過程，企業(yè)單位或金融機構能向投資者籌措資金。 資產證券化產生和發(fā)展的背景 金融創(chuàng)新浪潮的影響 科技的飛速發(fā)展 刺激了資產證券化的發(fā)展 經濟、金融全球化趨勢的影響 20世紀 60年代開始國際貿易活動迅猛發(fā)展 跨國公司迅速成長銀行業(yè)務急速膨脹 企業(yè)和銀行的經營活動日益復雜，不確定性因素相應增多，風險也隨之加大 20世紀 70年代以來，國際金融體系解體。 西方各國興起金融創(chuàng)新的熱潮，以金融工具作為創(chuàng)新主體。 各經濟主體對金融資產流動性和盈利性的需求日益增加，對低成本、多元化融資方式的需求也更為迫切。 在微觀上為經濟主體縮短了交易時間，降低了交易成本，帶來了規(guī)模經濟。 在宏觀上導致了新的清算系統(tǒng)和支付制度的產生，提高了金融交易效率，擴大了金融交易范圍，使大量的金融衍生產品的運用也成為可能。 政府主導推動 發(fā)展經濟、增強綜合國力，提高本國居民的生活水平是每個有進取的政府都考慮的問題。 政府一般對金融創(chuàng)新工具都會予以積極支持。 機構投資者增加 機構投資者隊伍不斷壯大，資產規(guī)模急速膨脹，對經濟的重要性日益增加。 機構投資者為了進行投資組合管理，需要多樣化投資來降低風險，增加收益。 稅制不對稱 企業(yè)為了增強收益，減少稅收支出，會積極尋求不同的避稅策略及不同的融資途徑。 資產證券化這一全新的融資方式受到各國政府的支持，在稅收方面給予了比較優(yōu)惠的待遇。 資產證券化的類型 資產證券化 （ Asset Securitization） 住房抵押貸款證券化 (mortgage backed securitization， 簡稱 MBS) 資產支撐證券化 (asset backed securitization，簡稱 ABS） ABS 品種 1 汽車消費貸款、學生貸款證券化； 2 商用、農用、醫(yī)用房產抵押貸款證券化； 3 信用卡應收款證券化； 4 貿易應收款證券化； 5 設備租賃費證券化； 6 基礎設施收費證券化； 7 門票收入證券化； 8 俱樂部會費收入證券化； 9 保費收入證券化； 10 中小企業(yè)貸款支撐證券化； 11 知識產權證券化 (專利資產證券化，音樂資產證券化等） 隨著資產證券化技術的不斷發(fā)展，證券化資產的范圍在不斷擴展。 案例分析 : 中集集團應收賬款證券化 中集集團應收帳款證券化 中國國際海運集裝箱 (集團 )股份有限公司于2000年 3月與荷蘭銀行合作成功達成 3年期8000萬美元的應收帳款證券化融資項目 ,從而開創(chuàng)了國內企業(yè)通過資產證券化進入國際市場的先河 overview 公司簡介 背景分析 中國國際海運集裝箱（集團） 股份有限公司 初創(chuàng)于 1980年 1月，最初由香港招商局和丹麥寶隆洋行合資組建，是中國最早的集裝箱專業(yè)生產廠和最早的中外合資企業(yè)之一 中集集團于 1982年 9月 22日正式投產， 1987年改組為中遠、招商局、寶隆洋行的三方合資企業(yè)， 1994年在深圳證券交易所上市 中集集團是全球規(guī)模最大、品種最齊全的集裝箱制造集團，客戶包括全球最知名的船公司和租箱公司，產品遍及北美、歐洲、亞洲等全球主要的海陸物流系統(tǒng) 自 1996年以來，集裝箱產銷量保持世界第一，國際市場份額超過 50%，確立了世界級地位 背景分析 商業(yè)票據(jù)進行國際融資 96年和 97年各發(fā)行 5000萬美元和 7000萬美元的一年期商業(yè)票據(jù) , 但穩(wěn)定性受到國際經濟和金融市場影響 98年原有銀團中的部分銀行受到亞洲金融危機影響 , 收縮了亞洲業(yè)務 ,融資規(guī)模下降 為保證資金結構的穩(wěn)定性并降低成本需要尋求金融創(chuàng)新 背景分析 資產結構 截止到 1999年中期，應收帳款 16.46億元 ,占總資產的 29%，占流動資產比例很高 ,46% 應收賬款周轉率僅為 1.41% 占用大量結算資金 持有成本 機會成本 公司未能及時收回失去再投資的損失 管理成本 公司對客戶信用狀況調查、跟蹤、信息收集以及 記帳和催收帳款發(fā)生費用 壞賬成本 付款方違約導致無法收回造成的損失 背景分析 Factor1 質量 并不是所有的應收帳款都可以證券化 ,只有信用等級高 低違約率 ,低損失率的才能證券化 中集成功在于 20多年來沒有出現(xiàn)過一筆壞賬 ,高質量的客戶群 是國際經和組織成員 ,不少客戶本身又是荷蘭銀行投資機構合作伙伴 , 保證質量 ,滿足條件 背景分析 Factor2 數(shù)量 根據(jù)美國專業(yè)機構數(shù)據(jù)顯示 , 當數(shù)量達到一定規(guī)模 , 才會有規(guī)模效應降低成本 中集集團應收帳款高到 16.46億元 滿足條件 背景分析 Factor3 期限 銀行容易接受半年內應收帳款 中集集團的應收帳款大多在天之內，有很強的流動性 , 滿足條件 背景分析 Factor4 管理 對企業(yè)內部的管理提出了挑戰(zhàn) 企業(yè)能否在較快時間內拿出完整細致的應收帳款的數(shù)據(jù)是反映管理水平的標志 ,此次項目結構復雜，涉及外匯，法律，保險，集團營銷等多方面 中集集團的高水平管理也滿足此條件 資產證券化的基本運作流程 原始權益人 金融資產組合 （資產池） 5.余款退回 特設信托機構（ Special Purpose Vehicle, SPV）（也稱為發(fā)行人） 發(fā)行收入 發(fā)行收入 投資者 結構 現(xiàn)金流向 信用增級機構 指資產最初權益的一方 , 資產負債表上發(fā)生資產的企業(yè) 原始權益人通過文件、估算、信用考核等程序決定借款人信用 發(fā)起程序 特設信托機構托管行（指一間全權受托接受可投資金或積累金存款儲蓄的商業(yè)銀行） 1.真實交易 2.購買價格 3.現(xiàn)金流 4.本息回報 承銷商 票據(jù) 票據(jù) 原始權益人中集集團 首先將上億美元的應收帳款進行設計安排，結合荷蘭銀行提出標準 挑選優(yōu)良的應收帳款組成資產池 向所有客戶（債務人）說明 ABCP(應收帳款證券化 )融資方式付款要求 ,令其應付款項在某一日付至海外 SPV 法律上 : 、 債權人轉讓債權 基本上是先“通知”債務人 ,然后“征得同意” ,因此必須征得債務人同意才可以 ,而個別不同意的 ,不要把債務放在資產池中 ,避免麻煩和融資成本 海外 SPV-荷蘭銀行 作用是為進行證券化交易的機構，按真實銷售標準從發(fā)起人購買基礎資產，選擇承銷商，發(fā)行資產支撐證券 荷蘭銀行（ ABN AMRO BANK）世界排名位，資產總額億美元，一級資本額億美元 無不良貸款 信用評級機構 -標準普爾和穆迪 至關重要的作用幫助發(fā)行人確定信用增級的方式 為投資者建立明確評價標準和保護作用 標準普爾和穆迪 A1+ (標準普爾 ) P1(穆迪 ) 短期信用最高的級別 注入荷蘭旗下資產購買公司大資金池 專門服務機構 -TAPCO TAPCO公司是國際票據(jù)市場享有良好聲譽的公司 其大資金池匯集幾千億美元的資產 經過嚴格評級 荷蘭銀行將全部應收帳款出售給 TAPCO ,TAPCO在 CP(商業(yè)票據(jù) )市場上向投資者發(fā)行 CP,獲得資金間接付至中集專用帳戶 效果分析 財務指標分析 融資成本分析 創(chuàng)新分析 效果分析 財務指標分析 加速應收賬款回收 兩星期拿到本該半年收回的資金 降低資產負債率 應收賬款從資產負債表上撤除 若以中集集團 1998年 10月底數(shù)據(jù)測算 資產負債率從 57.7%降到 50.7% 效果分析 融資成本分析 融資成本更低 中國銀行三年期美元債券 libor 274bps 中國財政部 libor 120bps 98年一年期商業(yè)票據(jù) libor 91.2bps 實際成本 libor 85bps 注 :libor是倫敦金融同業(yè)拆借利率， bps是衡量資金成本的單位 效果分析 創(chuàng)新分析 通過創(chuàng)新帶來一個中間層即 SPV公司和