中鼎信：引入開放式基金的市場效應(yīng)及應(yīng)對策略(一) 【發(fā)布時(shí)間】2000-10-19 中鼎信理財(cái)顧問公司開放式基金課題組 一、 開放式基金的推出是證券市場發(fā)展的必然選擇 （一）、開放式基金的基本特征 第一個(gè)現(xiàn)代意義上的開放式基金是美國馬塞諸塞州投資信托基金(MIT)，誕生于1924年3月1日。自20世紀(jì)80年代以后，開放式基金在全球范圍內(nèi)開始得到普遍認(rèn)同和歡迎。1990年以后，開放式基金在歐美發(fā)達(dá)國家及一些新興市場國家得到快速發(fā)展。當(dāng)前，無論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)投資者都將開放式基金作為最重要的投資工具之一。 1、開放式基金的基本概念 （1）基金份額 從基金份額上看。開放式基金可以增減變動(dòng)，它隨時(shí)接受申購和贖回。開放式投資基金的這一運(yùn)作機(jī)制使基金孕育了爆發(fā)性發(fā)展的可能性，只要運(yùn)作得好，有較可觀的業(yè)績回報(bào)給基金投資者，則必然使認(rèn)購踴躍，從而不必設(shè)立新的基金即可使基金規(guī)模迅速擴(kuò)大，即開放式基金的擴(kuò)展與發(fā)展是市場性的。 （2）基金期限 從基金期限上看。開放式基金無預(yù)定存在期限，理論上可無限期存在下去。但開放式基金如果經(jīng)營業(yè)績不佳或者受外部市場狀況影響，隨時(shí)都有可能遭致投資者大量贖回甚至清盤的可能，這樣，開放式基金的經(jīng)理人就必須勤勉理財(cái)并且拿出為基金投資者滿意的業(yè)績。 （3）交易方式 從交易方式上看。開放式基金的交易則一直在基金投資者和基金經(jīng)理人或其代理人（如商業(yè)銀行、證券公司的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)）之間進(jìn)行，基金投資者之間不發(fā)生交易行為。由于基金經(jīng)理人要隨時(shí)直接接受投資者的認(rèn)購和贖回，一旦經(jīng)營不好而使投資者達(dá)成對基金經(jīng)理人投反對票的市場共識(shí)，則該基金不僅沒有認(rèn)購者，甚至?xí)?dǎo)致原有基金投資者向基金經(jīng)理人的大規(guī)模贖回，最極限程度甚至清盤，這樣，開放式基金的基金經(jīng)理人面臨著極大的經(jīng)營壓力，必須勤勉工作。如此觀之，開放式基金經(jīng)理人的收益與風(fēng)險(xiǎn)較封閉式要對稱得多，也就是說，開放式基金的交易方式使其具有較好的激勵(lì)機(jī)制。 （4）交易價(jià)格 從交易價(jià)格上看。開放式基金的交易價(jià)格由基金經(jīng)理人依據(jù)基金單位資產(chǎn)凈值確定，基本上是連續(xù)性公布（如每一個(gè)交易日公布一次）。顯然，在投資者獲取基金經(jīng)理人行為信息上，開放式基金的價(jià)格機(jī)制提供了更好的條件： 首先，開放式基金在很短的時(shí)間間隔里就公布基金單位資產(chǎn)凈值并保證在一定時(shí)間內(nèi)按此凈值出售或贖回基金份額，較短時(shí)間的信息披露使投資者能夠追蹤監(jiān)督基金經(jīng)理人的行為，而且開放式基金隨時(shí)接受認(rèn)購和贖回的機(jī)制也有效地保證了此信息的準(zhǔn)確可靠性。 其次，開放式基金的二級市場價(jià)格透露的信息比封閉式基金二級市場價(jià)格透露的信息有更高的質(zhì)量和真實(shí)性。開放式基金的二級市場價(jià)格基本上就是其單位資產(chǎn)凈值。 2、開放式基金類型 以投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)大小來分類，共同基金的類別主要有：收入型基金、成長型基金、平衡型基金（見投資政策與目標(biāo)） 此外還有產(chǎn)業(yè)基金(投資特定產(chǎn)業(yè))、期貨基金(投資期貨)、不動(dòng)產(chǎn)基金(投資房地產(chǎn)業(yè))、貴金屬基金(投資黃金、白銀等)等許多種類。從國際慣例看，一般將投資于證券方面的共同基金分為股票型基金、債券收益型基金、貨幣市場基金和衍生工具基金四大類。 3、綜合概述 開放式基金的管理難度較大，基金資產(chǎn)的投資組合要求高，要隨時(shí)應(yīng)付投資者的認(rèn)購或贖回，所以能較好地激勵(lì)基金經(jīng)理人勤勉理財(cái)，其運(yùn)作機(jī)制能較好地保障基金投資者的利益，在風(fēng)險(xiǎn)與收益、激勵(lì)與約束上開放式基金都具備較好的對稱性。而作為投資制度的決定力量，投資者必然對開放式基金表現(xiàn)出更大的偏好，從而促進(jìn)開放式基金的發(fā)展，這也已經(jīng)在實(shí)踐中得到了證明。開放式基金成為投資基金的主流形式是市場公共選擇的結(jié)果 ，世界基金發(fā)展史從某種意義上就是從封閉式基金走向開放式基金的歷史。 （二）、成熟資本市場中開放式基金的地位及其運(yùn)行機(jī)制 1、開放式基金的發(fā)展對建立一個(gè)健康、穩(wěn)定、成熟的資本市場的意義和作用 。 從對資本市場的資金供給上看，開放式基金在國民儲(chǔ)蓄與資本市場之間建立了一種有效的聯(lián)系，從而為證券市場開辟了一條永久性的輸血管道，實(shí)力雄厚的投資基金對社會(huì)閑散資本的吸納能力和對股市的滲透能力是非常強(qiáng)大的；從提高資本市場的運(yùn)作效率上看，一方面，由于開放式基金的投資和資產(chǎn)管理是由投資專家實(shí)施與完成的，他們在投資組合管理的過程中對所投資的證券進(jìn)行的深入研究和分析，會(huì)促進(jìn)信息的有效利用和傳播，使定價(jià)不合理的證券大為減少。另一方面，開放式基金之間的激烈競爭，又會(huì)促使基金管理者不斷強(qiáng)化自身的管理能力，運(yùn)用新技術(shù)，開發(fā)新產(chǎn)品以滿足投資者的需要；從維護(hù)市場的穩(wěn)定性方面看，與其它類型的機(jī)構(gòu)投資者相比，以理性投資為理念，進(jìn)行分散化投資。受到嚴(yán)格監(jiān)管和法律約束的開放式基金，已被實(shí)踐證明是穩(wěn)定市場的重要力量。 2、運(yùn)行機(jī)制 （1）投資目標(biāo)和政策 投資目標(biāo) 開放式基金的投資目標(biāo)是基金成立的宗旨。投資目標(biāo)表明該基金投資所具有的風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況，因此在募集時(shí)，基金必須在基金招募說明書中對投資目標(biāo)加以明確，以供投資者選擇。開放式基金的投資目標(biāo)大致為三類，第一類是追求長期的資本增值，該類基金亦被稱為成長型基金；第二類是追求當(dāng)期的高收入，也稱作收入型基金；第三類是兼顧長期資本增值和當(dāng)期收入，也叫平衡型基金。三類基金的風(fēng)險(xiǎn)、收益和投資工具狀況如下表所示：類別 風(fēng)險(xiǎn)狀況 收益水平 主要投資工具 收入型基金 低 低 債券、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債 平衡型基金 中 中 股利穩(wěn)定、有一定成長性的股票與債券 成長型基金 高 高 高成長性的公司股票 投資目標(biāo)不同，主要投資工具則不同，基金獲取收益的方式也不同。收入型基金會(huì)有較高的當(dāng)期收入，平衡型基金在分配到利息和股利的同時(shí)也能夠?qū)崿F(xiàn)一定的資本利得，成長型基金只注重長期的資本利得，對當(dāng)期的股利和利息收入并不注重。 投資政策 投資政策是指投資基金為指導(dǎo)其投資活動(dòng)而制訂和實(shí)施的原則性、方針性措施。其中最為重要的是對各類證券投資進(jìn)行選擇的原則和方針。開放式基金的投資政策一般包括投資組合的類型、投資分散化的程度、投資組合質(zhì)量的高低和基金充分投資的程度等四個(gè)方面內(nèi)容： （2）、行銷與服務(wù) 行銷 基金產(chǎn)品設(shè)計(jì) 基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)關(guān)系到基金募集時(shí)市場的接受程度以及基金的績效。在基金新產(chǎn)品設(shè)計(jì)過程中，要考慮兩個(gè)重要因素：一是產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員要對未來一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)和市場景氣狀況進(jìn)行分析；二是產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員要全面考慮基金公司旗下現(xiàn)有的基金品種結(jié)構(gòu)，并配合基金公司本身的優(yōu)勢發(fā)展新的基金產(chǎn)品。 基金銷售 在正式銷售前，基金公司一般會(huì)通過各種公開形式進(jìn)行宣傳和引導(dǎo)，即所謂的熱身行銷。經(jīng)主管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)后，新基金即可進(jìn)入正式銷售階段。此時(shí)，基金公司在綜合考慮多種因素后，將確定成本最低、銷售效果最好的銷售方式。新基金募集的時(shí)候，基金公司會(huì)利用不同的傳播媒介和聯(lián)絡(luò)方式，將基金信息傳遞給不同的目標(biāo)客戶群。對于散戶投資者，基金公司最常用的就是利用報(bào)刊雜志廣告及直接信函行銷，投資人可通過基金公司對外銷售渠道來投資基金。對于中戶或機(jī)構(gòu)投資人來說，由于這些投資客戶投資金額較大，對服務(wù)的要求較高，基金公司會(huì)特別成立一個(gè)業(yè)務(wù)單位，采取一對一的方式進(jìn)行服務(wù)。 客戶資料分析及維護(hù) 對基金公司而言，基金行銷是一項(xiàng)需長期經(jīng)營和維系的長期計(jì)劃，因此，如何掌握客戶的資料和需求，對基金公司來說格外重要?；鸸就ǔ?huì)建設(shè)自己的客戶資料系統(tǒng)。這樣不僅可以最大化地利用基金公司的資源，對現(xiàn)有客戶的后續(xù)服務(wù)也可以發(fā)揮很大作用。服務(wù)模式 基金公司必需有一套完整的客戶服務(wù)的流程，才能提供滿意而且及時(shí)的客戶服務(wù)。基金公司都會(huì)設(shè)立客戶服務(wù)部門，以系統(tǒng)化的方式有效解決客戶的問題?；鸸据^常運(yùn)用的客戶服務(wù)模式主要有一對一專人服務(wù)、電話服務(wù)中心、語音傳真自動(dòng)服務(wù)等方式，此外，基金公司還通過互連網(wǎng)、報(bào)紙、電視和各種手冊為交易客戶服務(wù)和吸引潛在客戶。 （3）、交易流程 基金申購 開放式基金的申購價(jià)格是以申購當(dāng)日原基金凈值為準(zhǔn)，客戶在申購基金時(shí)只能填寫購買多少金額的基金。在申購次日早上公布前一天的基金凈值后，客戶才會(huì)知道最終是買到了多少個(gè)基金單位?；鸸驹诖_認(rèn)客戶的申購款項(xiàng)確已劃出后，在當(dāng)天進(jìn)行所有申購金額的統(tǒng)計(jì)，按照申購日當(dāng)天基金凈值將相應(yīng)的基金單位數(shù)記入客戶帳戶。在申購的次二個(gè)營業(yè)日，基金公司就可以通過成交確認(rèn)書向投資人確認(rèn)申購的基金單位數(shù)。 基金贖回 基金的贖回價(jià)格是贖回當(dāng)日的基金凈值，有些基金公司會(huì)加計(jì)贖回手續(xù)費(fèi)，成為買進(jìn)和贖回兩種報(bào)價(jià)投資人贖回基金時(shí)，一般無法在交易當(dāng)天拿到款項(xiàng)，而是在交易日的三五天后付出款項(xiàng)。投資人可以指示基金公司將贖回款項(xiàng)直接匯入其在銀行的戶頭，或是寄發(fā)支票給投資人?；鸸久刻靺R總當(dāng)日的申購與贖回情況，還要留出相應(yīng)的現(xiàn)金以備支付投資人的贖回款項(xiàng)。對基金公司而言，如果是債券型基金，交易日與付款日的間隔較小，一般是交易日的次一日；如果是股票型基金，一般是交易日的次三日或次五日?；鸸咀詈笾甘颈９茔y行將客戶的贖回款匯至其指定的銀行帳戶或寄發(fā)支票到指定地點(diǎn)。由于投資人的申購贖回動(dòng)作，使得開放式基金的規(guī)模時(shí)時(shí)產(chǎn)生變化。開放式基金一般都會(huì)有特殊情況下的應(yīng)急條款，如市場急跌、贖回壓力增加到一定程度時(shí)，可以啟動(dòng)暫停贖回條款。但這些條款在何種情況下才能啟用應(yīng)在基金的公開說明書載有詳細(xì)說明。 （4）、成本費(fèi)用 成本費(fèi)用構(gòu)成 基金持有人費(fèi) 在投資者進(jìn)行某項(xiàng)基金交易時(shí)向該投資者直接收取的費(fèi)用統(tǒng)稱基金持有人費(fèi)，包括如下幾種：（1）申購傭金。申購傭金為申購或贖回時(shí)支付的一次性申購費(fèi)用，由投資人直接支付給基金管理人。（2） 紅利再投資費(fèi)用。（3）轉(zhuǎn)換費(fèi)。（4） 贖回費(fèi)。在投資者贖回時(shí)向投資者收取的略帶懲罰性質(zhì)的費(fèi)用，但一般并不常見。（5） 帳戶保管費(fèi)。 基金營運(yùn)費(fèi)用 基金營運(yùn)費(fèi)用每年在基金利潤分配前直接從基金資產(chǎn)中扣除，主要包括：（1） 管理費(fèi)：（3）持續(xù)性銷售費(fèi)用，系美國SEC規(guī)定的每年收取的用以支付銷售開支的營銷費(fèi)用。（4） 其它費(fèi)用：譬如過戶代理費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、股東大會(huì)費(fèi)等等。 或有業(yè)績表現(xiàn)費(fèi) 或有業(yè)績表現(xiàn)費(fèi)是基金為了進(jìn)一步激勵(lì)基金管理人，在正常的基金管理費(fèi)外又設(shè)置了與業(yè)績掛鉤的獎(jiǎng)勵(lì)性費(fèi)用。 成本費(fèi)用變化趨勢 過去20年中，總銷售成本的削減導(dǎo)致了整個(gè)投資成本的大幅下降。收費(fèi)基金總成本的下降緣于總銷售成本的大幅下降。面對免傭基金的壓力，許多收費(fèi)基金不斷壓縮收費(fèi)傭金，使得收費(fèi)不斷下降。然而，基金的管理費(fèi)在過去20年里緩慢的微幅上升。 （5）、資金融通 開放式基金由于要隨時(shí)面臨基金單位的申購和贖回，在出現(xiàn)巨額贖回、基金資產(chǎn)又難以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)的時(shí)候，就會(huì)對臨時(shí)性資金產(chǎn)生一定的需求。在規(guī)定的支付期內(nèi)基金可能沒有辦法及時(shí)安全地變現(xiàn)，在這種情況下，國際上通常的作法是由托管銀行向基金提供短期信貸，屬于過橋貸款的性質(zhì)。這一個(gè)資金融通的時(shí)間就為基金提供了一個(gè)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的余地。開放式基金的融資具有如下特點(diǎn)：（1）借貸的主體為基金，而不是基金管理人； （2）借貸的目的有的地區(qū)有明確限制，如香港規(guī)定，借貸資金僅限于支付營運(yùn)費(fèi)用和應(yīng)付贖回請求； （3）借貸的比例一般有大的限制，但比例各國及地區(qū)規(guī)定有差別； （6）、投資績效評價(jià) 一般對基金的評價(jià)有廣義和狹義之分。狹義的基金評價(jià)指主要是一些量化指標(biāo)，如凈值增長率、年收益率、風(fēng)險(xiǎn)收益率等。而廣義的的基金評價(jià)包括所以對基金的評論、評述、對比、評級等，涵蓋定性和定量兩方面。 對基金的定性評價(jià)主要針對基金管理公司，如分析該公司股東實(shí)力大小、股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性、管理體制的有效性、激勵(lì)機(jī)制的完善程度、團(tuán)隊(duì)合作精神、員工成長潛力及穩(wěn)定性、企業(yè)文化、CI制度等，還包括分析基金經(jīng)理的個(gè)人能力及履歷、投資風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)偏好、決策權(quán)限、事業(yè)心等，這些因素多使用高、中、低類的級別評價(jià)方法?；鸲ㄐ缘脑u價(jià)方法可以大致描述出基金及其管理人的基本素質(zhì)和前景，有利于投資者的投資決策判斷，是基金評價(jià)中相當(dāng)重要的一環(huán)，但定性評價(jià)難以量化，其中難免存在評價(jià)者的主觀思想，不同的評價(jià)機(jī)構(gòu)可能得出不同的結(jié)果。 在證券機(jī)構(gòu)的投資報(bào)告和對投資者的建議中，大多使用狹義評價(jià)，即定量評價(jià)。定量分析的一般步驟為：收集基金某一時(shí)期內(nèi)一定數(shù)量的有關(guān)數(shù)據(jù)；選擇合適的模型和作為比較基準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)組合；計(jì)算參數(shù)進(jìn)行比較；得出結(jié)論。使用的比較基準(zhǔn)大多為市場指數(shù)，需要計(jì)算的數(shù)據(jù)，也是常用的市場評價(jià)方式主要有三個(gè)：凈值增長率、年平均報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)收益率。 專業(yè)評級機(jī)構(gòu)往往是綜合考慮定性和定量因素基礎(chǔ)之上進(jìn)行等級評定的方法來評價(jià)基金的業(yè)績。 （7）、內(nèi)部控制與稽核 對基金公司信賴度的評估，可從內(nèi)部控制制度的建制完整、有效執(zhí)行與稽核功能的落實(shí)程度來判斷。換言之，基金公司的公司運(yùn)營及基金管理運(yùn)作，除績效外，另一個(gè)重要環(huán)節(jié)即為內(nèi)部控制作業(yè)的確實(shí)執(zhí)行，以及監(jiān)督作業(yè)的獨(dú)立性及效率。 內(nèi)部控制制度 所謂內(nèi)部控制制度，簡單地說，就是管理階層設(shè)計(jì)各部門的作業(yè)流程及風(fēng)險(xiǎn)控管重點(diǎn)，經(jīng)董事會(huì)核準(zhǔn)后，由董事會(huì)、管理階層與全體員工共同執(zhí)行的過程?；鸸镜膬?nèi)部控制制度一般分為基金募集、基金管理、基金交易、基金事務(wù)處理、營業(yè)紛爭處理及業(yè)務(wù)收入等六大作業(yè)項(xiàng)目。 內(nèi)部稽核 內(nèi)部控制建制完成后，還必須考核該項(xiàng)制度是否確實(shí)執(zhí)行并且能夠達(dá)到效能，這就必須依賴一個(gè)獨(dú)立客觀的部門-內(nèi)部稽核?；说哪康氖菣z查、評估內(nèi)部控制制度的缺陷及衡量營運(yùn)的效率，適時(shí)提供改進(jìn)建議，以確保內(nèi)控制度得以持續(xù)有效地實(shí)施，并協(xié)助管理層履行管理職責(zé)?；斯ぷ鞯姆结樢皇菍?nèi)控制度做檢查及評估，二是對內(nèi)控的執(zhí)行做查核。 （三）、成熟資本市場中開放式基金的發(fā)展趨勢 1、開放式基金成為投資基金的主要形式 從資產(chǎn)規(guī)模上看，1999年底，美國共同基金（美國共同基金即為通常意義上的開放式基金）的凈資產(chǎn)為68萬億美元，而封閉式基金的基金資產(chǎn)只有1千5百多億美元；從基金數(shù)量看，美國封閉式基金的數(shù)量目前不足500只，而共同基金的數(shù)量則高達(dá)7700多只。從英國的情況看，1998年底，共同基金的資產(chǎn)規(guī)模為4191億美元，封閉式基金的資產(chǎn)規(guī)模是1280億美元，共同基金的比例占到766。 在日本，九十年代以前單位型基金（類似于封閉式基金）占絕大多數(shù)，追加型基金（等同于開放式基金）屬于從屬地位；但九十年代后情況發(fā)生了根本性變化，追加型基金資產(chǎn)達(dá)到單位型基金資產(chǎn)的兩倍左右?，F(xiàn)在，香港、臺(tái)灣等地區(qū)的投資基金也大都是開放式的。 2、開放式基金成為資本市場中的強(qiáng)大力量 1999年底，共同基金所持有的股票占美國股票市場的198；其購買的商業(yè)票據(jù)占市場總量的447；共同基金購買的公司債、國外債券占到市場的113；國庫券及聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券的79為共同基金所持有；31的市政債權(quán)為基金所購買。所有這一切都表明，共同基金無論是在美國資本市場上還是貨幣市場上都有舉足輕重的作用和影響力。 3、開放式基金已成為一項(xiàng)常規(guī)性的金融投資工具 目前在美國有半數(shù)的家庭擁有共同基金投資，而且美國家庭有繼續(xù)將直接持有的股票轉(zhuǎn)為通過退休基金和共同基金持有股票的趨勢。1999年，美國家庭5050億美元的金融資產(chǎn)凈購買量中的3270億美元投入到了共同基金，比例為647，說明共同基金已成為美國家庭增持金融資產(chǎn)的首要渠道。1994年至今，美國家庭一直是股票的凈賣出者，而共同基金則成為吸納這些流出的重要渠道。1999年美國個(gè)人投資者通過其它渠道的股票購買額為4160億美元，而通過共同基金增加的股票投資則上升了1590億美元。4、開放式基金對上市公司的治理施加著越來越大的影響力 隨著共同基金資金實(shí)力的不斷增強(qiáng)，共同基金與其他機(jī)構(gòu)投資者在美國大型上市公司中的持股比例不斷上升。目前，美國前100家最大的上市公司中，機(jī)構(gòu)投資者所擁有的股份比例達(dá)到60以上。由于大公司的股份數(shù)量和市值十分巨大，擁有5左右的股份就有可能成為公司的大股東，從而就使得共同基金、退休基金這些具有強(qiáng)大資金實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者對上市公司的影響力越來越大。 5、開放式基金的資金來源發(fā)生變化，機(jī)構(gòu)投資者成為開放式基金的重要資金來源共同基金最初主要是針對中小投資者而設(shè)立的，其目的是讓中小投資者也能夠得到分散投資以及專業(yè)化投資經(jīng)理的服務(wù)。從美國共同基金發(fā)展的歷史看，70年代中期以前，共同基金的主要投資者也一直是中小投資者，機(jī)構(gòu)投資者在共同基金中的資產(chǎn)微不足道。70年代后期開始有所改變，特別是在近十多年來，機(jī)構(gòu)投資者在共同基金中的資產(chǎn)比例有了很大的增長。 在美國，機(jī)構(gòu)投資者所有的共同基金資產(chǎn)和帳戶比例近年來一直呈現(xiàn)出穩(wěn)定上升的勢頭。1990年底機(jī)構(gòu)投資者在共同基金中的資產(chǎn)占共同基金總資產(chǎn)的339，到1999年底上升到456。 退休基金是目前持有共同基金資產(chǎn)最多的機(jī)構(gòu)投資者（1993年以前信托類機(jī)構(gòu)則位居首位）。1999年底，退休基金所持有的共同基金資產(chǎn)為25萬億美元，占到共同基金總資產(chǎn)的36，（1990年底這一比例為19），說明養(yǎng)老基金已成為美國共同基金最重要的資金來源之一。1999年底，投資于共同基金中的退休基金占到美國退休基金總量的20（1990年底這一比例為5）。 6、品種創(chuàng)新頻繁 這是全球基金業(yè)近二十年的飛速發(fā)展中的另一個(gè)特點(diǎn)。美國共同基金依投資目標(biāo)、投資方向不同而不斷創(chuàng)設(shè)新品種，供投資者根據(jù)自己的投資目標(biāo)、所能承受的風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)需求加以選擇。例如貨幣市場基金。為了占領(lǐng)廣大的中小投資者市場，美國共同基金業(yè)抓住有利時(shí)機(jī)設(shè)立了貨幣市場基金，其規(guī)避利率管制的功能吸引了大批甚至一些從不購買共同基金的中小投資者，大大加快了美國共同基金業(yè)的發(fā)展，它的出現(xiàn)，打破了傳統(tǒng)的市場運(yùn)行格局，引發(fā)了基金業(yè)的一系列革命。70年代時(shí)，美國的共同基金只有5種類型，361只，到1987年時(shí)，共同基金的種類就達(dá)到了22種，數(shù)量達(dá)到2324只。1999年底，美國基金的數(shù)量已超過7000多只，種類達(dá)到33種。從封閉式基金到共同基金，從股票基金、債券基金到貨幣市場基金，從指數(shù)基金到對沖基金，從主要面向中小投資者到倚重機(jī)構(gòu)投資者，從主要投資于國內(nèi)市場到進(jìn)行全球化分散投資等，無不體現(xiàn)出不斷創(chuàng)新給基金業(yè)發(fā)展帶來的無限生機(jī)?？梢哉f金融創(chuàng)新層出不窮是美國共同基金得以突飛猛進(jìn)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。不同類型、不同投資對象、不同風(fēng)險(xiǎn)與收益組合的基金在給投資者提供廣泛選擇的基礎(chǔ)上，也成為金融市場不斷變革和金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的一個(gè)強(qiáng)大推動(dòng)力。 7、開放式基金管理呈現(xiàn)集中趨勢和全球化趨勢 （1）、并購和集中 很多基金管理公司為應(yīng)付競爭，不得不走上兼并、收購或上市之路，合并與集中大大增強(qiáng)了大型資產(chǎn)管理公司的資本實(shí)力，使其在抵御風(fēng)險(xiǎn)，降低成本和提供全方位服務(wù)和多樣化產(chǎn)品上，確立了競爭優(yōu)勢，其結(jié)果是使集中化的程度進(jìn)一步加劇在基金數(shù)量不斷增加的同時(shí)，基金管理公司的數(shù)量卻在減少。1996年底，在英國，有1669只認(rèn)可單位信托基金（相當(dāng)于美國的共同基金）為161家基金管理公司管理，到1998年認(rèn)可單位信托基金上升到2100多個(gè)，但管理公司卻下降到152家。美國目前7000多只基金為400多家基金管理集團(tuán)所管理，基金管理公司之間的競爭異常激烈?；鸬慕?jīng)營業(yè)績決定投資者的資金流向，這一點(diǎn)使得市場上的資金越來越集中到少數(shù)業(yè)績較好的基金管理公司的手中，而集中了大量資金的超級基金管理公司，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的影響，因而反過來又使得他們在市場競爭中能夠取得更好的經(jīng)營業(yè)績，經(jīng)過多次這樣的良性循環(huán)，基金市場集中的趨勢表現(xiàn)得越來越明顯。在1998年，美國五大基金管理公司吸引了市場上41的資金，1999年，這五大基金管理公司在基金市場全年資金流量中又將自己所占的份額提高到85，而到了今年前兩個(gè)月，他們的份額仍高達(dá)69。 （2）、國際化 近年來，美國共同基金的國際投資部分一直穩(wěn)定在13以上。共同基金的國際化投資趨勢的形成，一方面得益于國際資市場的開放、資本流動(dòng)限制的放松、通訊及互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，另一方面也是為滿足機(jī)構(gòu)投資者對全球資產(chǎn)分散化投資需求日益提高下的必然結(jié)果。根據(jù)景順基金公司提供的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在有71的資產(chǎn)管理公司正計(jì)劃向國際市場拓展。 （四）、國內(nèi)管理層及市場對引入開放式基金的探索 今年以來，管理層曾在多個(gè)場合多次表示要?jiǎng)?chuàng)造性、超常規(guī)地發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，其中更是多次提到要鼓勵(lì)發(fā)展開放式基金，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金入市等。9月初，中國證監(jiān)會(huì)副秘書長進(jìn)一步指出，要盡快進(jìn)行開放式基金試點(diǎn)，力爭在未來5年內(nèi)使開放式基金成為我國基金業(yè)的主流。 各基金管理公司、基金托管銀行、保險(xiǎn)公司以及社保部門，無不對開放式基金給予了密切關(guān)注，并為它的推出作了大量準(zhǔn)備工作。最近一個(gè)月來，先后有鵬華基金、華夏基金、華安基金、博時(shí)基金等多家基金管理公司與基金托管銀行、國外投資銀行及社保管理部門簽訂了有關(guān)開放式基金方面的合作協(xié)議。各銀行和保險(xiǎn)公司也為開放式基金的推出忙得熱火朝天。據(jù)了解，截至目前，華夏基金管理公司已經(jīng)在客戶服務(wù)、市場推廣、過戶登記、基金銷售、會(huì)計(jì)核算、投資管理及風(fēng)險(xiǎn)控制等各方面做好了充分準(zhǔn)備，方案設(shè)計(jì)、人員培訓(xùn)等工作都基本完成，技術(shù)方面投入上千萬元，可以說，只要政策允許，馬上可以進(jìn)入實(shí)際操作階段。華安基金管理公司對開放式基金的一切準(zhǔn)備工作也已就緒，目前已進(jìn)入模擬操作階段。長盛基金管理公司去年就已向中國證監(jiān)會(huì)上報(bào)了有關(guān)開放式基金設(shè)計(jì)的詳細(xì)方案，該公司在組織結(jié)構(gòu)、軟硬件配置、客戶服務(wù)等方面做了相應(yīng)的調(diào)整與準(zhǔn)備，還制定了一個(gè)針對開放式基金的市場營銷計(jì)劃，力爭把方案做得更完善，把風(fēng)險(xiǎn)降到最低。富國基金管理公司則動(dòng)員了全體員工參與開放式基金的準(zhǔn)備工作，把這項(xiàng)工作當(dāng)成公司當(dāng)前一項(xiàng)大事。 開放式基金不僅要托管于銀行，它還類似于銀行的活期存款，需要借助銀行眾多的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)來代理銷售，這將給銀行增加巨大的業(yè)務(wù)空間。因此，近期各銀行的基金托管部也分外熱鬧，忙著建立開放式基金的交易平臺(tái)系統(tǒng)及數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)，并進(jìn)行相應(yīng)的人員培訓(xùn)，不惜投入大量人力物力來與基金管理公司合作。據(jù)悉，目前工商銀行已和一半以上的基金管理公司達(dá)成了合作意向或已簽署開放式基金的全面合作協(xié)議；交通銀行的軟件開發(fā)工作也已完成，正在測試之中。但目前多數(shù)銀行的基層行工作人員對開放式基金一知半解，無法對客戶進(jìn)行有效的推介，因此，在基金管理公司的要求及幫助下，托管銀行對柜臺(tái)、會(huì)計(jì)、零售、技術(shù)等部門人員的培訓(xùn)工作已經(jīng)大面積展開。同時(shí)，勞動(dòng)和社會(huì)保障部1個(gè)月來積極與博時(shí)、南方、華夏等基金管理公司開展有關(guān)社?；鹳Y本運(yùn)作的合作研究。各保險(xiǎn)公司也與眾基金管理公司進(jìn)行了洽談，并從自身人員培訓(xùn)、技術(shù)配備等方面做了相應(yīng)準(zhǔn)備，因?yàn)橐坏┱咴试S，保險(xiǎn)公司將可以自己組建保險(xiǎn)基金管理公司來運(yùn)作開放式基金，也可以出于分散風(fēng)險(xiǎn)的考慮將一部分保險(xiǎn)資金投資于現(xiàn)有基金管理公司所管理的開放式基金。 種種跡象表明，開放式基金已經(jīng)萬事具備，只等管理層的政策東風(fēng)了。 二、 國內(nèi)開放式基金的運(yùn)行要素 （一）、國內(nèi)開放式基金推出的時(shí)間及方式 國內(nèi)開放基金的推出可能會(huì)采取小范圍試點(diǎn)，大面積推廣循序漸進(jìn)的方式進(jìn)行，最初選取幾家在技術(shù)上、管理上、發(fā)行對象上都準(zhǔn)備的較為充分的現(xiàn)有基金管理公司設(shè)立并管理開放型基金。首批開放型基金有望在今年第四季度或明年初就能推出。最初的開放型基金可能并不完全具備的開放型基金的基本特征，而是一種半開放型基金，它具有下述特征： 1、開放式基金可能會(huì)設(shè)置規(guī)模上限，應(yīng)大約在50億元到100億元之間 2、開放式基金將會(huì)選擇一兩家試點(diǎn) 3、將只允許向機(jī)構(gòu)投資者配售 4、有較嚴(yán)格的贖回限制性條款，例如規(guī)定基金持有人持有基金單位必須達(dá)到一定的期限等 目前市場引入開放式基金主要的顧慮是，現(xiàn)在市場指數(shù)一直在歷史最高位運(yùn)行，上市公司的平均市盈率達(dá)到60倍左右，（而美國市場的市盈率僅約在20多倍）市場風(fēng)險(xiǎn)顯而易見。同時(shí)比較適合開放式基金投資的科技股和大盤藍(lán)籌股價(jià)位已經(jīng)不低，相當(dāng)一部分籌碼集中在已有的證券投資基金手中，并且一時(shí)也難有持續(xù)上升的上好表現(xiàn)。如果此時(shí)開放式基金入市，它所能得到的機(jī)會(huì)比較少，并且操作難度很大。 現(xiàn)在開放式基金將等待市場狀況穩(wěn)定明晰后推出，這有兩種情況，如果等來一個(gè)幅度相當(dāng)?shù)恼{(diào)整，那么不言而喻會(huì)有低位買進(jìn)的機(jī)會(huì)；如果市場維持現(xiàn)狀，那么開放式基金將在謹(jǐn)慎選股的情況下入市，以防買進(jìn)來卻賣不出去的危險(xiǎn)。 （二）、開放式基金的發(fā)起人及管理人、托管人 根據(jù)證券委（證監(jiān)會(huì)）1997年11月頒布的證券投資基金管理暫行辦法，發(fā)起設(shè)立基金的主要發(fā)起人必須是按照國家有關(guān)規(guī)定設(shè)立的證券公司、信托投資公司、基金管理公司，每個(gè)發(fā)起人的實(shí)收資本不少于3億元，主要發(fā)起人有3年以上從事證券投資經(jīng)驗(yàn)、連續(xù)盈利的記錄（基金管理公司除外）。從市場上已有的封閉型基金來看，基金發(fā)起人也全部是證券公司、信托投資公司和基金管理公司。 證券投資基金管理暫行辦法規(guī)定，設(shè)立基金管理公司，主要發(fā)起人為按照國家有關(guān)規(guī)定設(shè)立的證券公司、信托投資公司，且主要發(fā)起人的經(jīng)營狀況良好，最近3年連續(xù)盈利，每個(gè)發(fā)起人實(shí)收資本不少于3億元。從市場上已有的封閉型基金來看，基金管理公司發(fā)起人也全部是證券公司、信托投資公司。 另外，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，基金的發(fā)起人發(fā)起購買的基金單位不得低于基金總量的1%，在基金存續(xù)期間發(fā)起人持有的基金單位不得低于基金總量的0.5%。 在管理層沒有修訂上述規(guī)定前，基金及基金管理公司的主要發(fā)起人還有嚴(yán)格的資格限制，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社會(huì)保障機(jī)構(gòu)以及其他社會(huì)機(jī)構(gòu)（包括證券投資咨訊機(jī)構(gòu)等）難以以主要發(fā)起人的身份參與到基金中來。而周小川主席提出的歡迎保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與社會(huì)保障機(jī)構(gòu)參股基金管理公司，參與發(fā)起設(shè)立開放式基金只能有兩種理解，一種是上述機(jī)構(gòu)以非主要發(fā)起人的身份參與到開放型基金及基金管理公司中來，另外一種可能是管理層有意修訂證券投資基金管理暫行規(guī)定或在即將出臺(tái)的開放型基金管理?xiàng)l例中制定新的規(guī)定。 實(shí)際上，如果不能以主發(fā)起人的身份設(shè)立開放型基金或基金管理公司，上述機(jī)構(gòu)可能并不愿意作為開放型基金或基金管理公司的發(fā)起人。因?yàn)殚_放型基金的發(fā)起人要承擔(dān)更多的發(fā)起失敗的風(fēng)險(xiǎn)，而且有關(guān)凍結(jié)發(fā)起人持有的部分基金單位的規(guī)定又損失了資產(chǎn)的流動(dòng)性，而它們完全可以直接申購開放型基金單位，在交納少量的相關(guān)費(fèi)用后卻無須承擔(dān)上述風(fēng)險(xiǎn)。 除了券商和信托投資公司外，潛在的開放型基金及基金管理公司的發(fā)起人還有： 商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu) 根據(jù)最新披露的政策動(dòng)向，中國證監(jiān)會(huì)和中國保監(jiān)會(huì)正在申報(bào)允許保險(xiǎn)公司獨(dú)資或者與其他保險(xiǎn)公司合資設(shè)立專門管理公司管理保險(xiǎn)資金的試點(diǎn)，并待條件成熟后，更允許保險(xiǎn)公司參與發(fā)起設(shè)立基金管理公司，更深入地參與我國基金業(yè)和證券市場地發(fā)展。 社會(huì)保障機(jī)構(gòu) 社會(huì)保障機(jī)構(gòu)是開放式基金的主要發(fā)售對象，隨著社會(huì)保障資金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，社會(huì)保障機(jī)構(gòu)參與發(fā)起設(shè)立不同品種的基金和基金管理公司是必然的趨勢。 國有企業(yè)及上市公司 國有企業(yè)將與券商一道聯(lián)合發(fā)起組建開放式基金。目前國有企業(yè)不能大規(guī)模入市，主要原因是對證券市場的股票只能進(jìn)行投資，不能進(jìn)行投機(jī)，要求持有的時(shí)間長，結(jié)果只能以戰(zhàn)略投資者的身份出現(xiàn)。國有企業(yè)普遍缺乏資本市場運(yùn)作的知識(shí)，尤其是投資策略和投資風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在明顯的缺陷，在這種情況下，國有企業(yè)可以充分利用券商諳熟資本市場的優(yōu)勢，以開放式基金的方式進(jìn)入證券市場。 證券投資資訊機(jī)構(gòu) 某些著名的證券投資咨詢機(jī)構(gòu)經(jīng)過數(shù)年在市場的磨練，具備了相當(dāng)豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，而且通過面向廣大中小投資者的證券咨詢和股評，在中小投資者中間樹立了良好的形象。如果允許它們參與發(fā)起設(shè)立基金管理公司，將在很大程度上吸引中小投資者的購買熱情。 境外投資者目前我國證券市場是一個(gè)封閉的市場，但是必須看到隨著WTO的加入，金融市場包括證券市場的開放是遲早的事。而根據(jù)境外的經(jīng)驗(yàn)，他們的機(jī)構(gòu)投資者主要持有的是開放式基金，而我國至今尚沒有開放式基金，也就是說沒有境外機(jī)構(gòu)投資者合適的投資工具。一旦推出開放式基金，我國資本市場在國際接軌上將邁出大大的一步。 （三）、開放式基金的發(fā)行對象 1、機(jī)構(gòu)投資者 （1）商業(yè)保險(xiǎn)公司 根據(jù)證監(jiān)會(huì)的現(xiàn)有規(guī)定，保險(xiǎn)資金可以通過證券投資基金間接進(jìn)入二級市場。但由于封閉式基金的品種及規(guī)模限制，保險(xiǎn)公司目前入市資金量僅相當(dāng)于政策許可的三分之一的水平，而開放式基金可以定期贖回，給予保險(xiǎn)公司自由選擇投資期限的權(quán)力，從而從根本上解決了封閉式基金的流動(dòng)性問題，并激發(fā)保險(xiǎn)公司的投資興趣；同時(shí)根據(jù)最新的政策動(dòng)向，保險(xiǎn)公司將來可以參與發(fā)起設(shè)立開放式基金和基金管理公司，由自己的專業(yè)人才管理自己的基金，這將進(jìn)一步提升保險(xiǎn)資金入市的熱情。 目前我國保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)數(shù)量在3116.86億元，按照國際的一般標(biāo)準(zhǔn)，這類資金的證券投資比例一般在20至50之間，但我國目前保險(xiǎn)資金入市比例僅為2.94，入市金額為91.53億元，較去年增長60多億元。根據(jù)相關(guān)政策，保險(xiǎn)公司入市購買證券投資基金的比例不得超過5，但2000年3月，保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)平安保險(xiǎn)、新華人壽、泰康人壽和華泰財(cái)產(chǎn)將入市資金比例由5%提高到10%，6月又批準(zhǔn)太平洋保險(xiǎn)將入市資金比例提高到15%，8月，保監(jiān)會(huì)又批準(zhǔn)三家外資保險(xiǎn)公司入市投資比例提高到10%，反映出管理層鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金入市的態(tài)度。但由于保險(xiǎn)資金的投資渠道過于狹窄，只能通過一、二級市場買賣證券投資基金，對大量資金的進(jìn)出極為不便，因此開放式基金的推出有望為保險(xiǎn)資金拓寬投資渠道和品種。同時(shí)，隨著國內(nèi)保險(xiǎn)公司資金的入市比例逐步提高到與國際接軌，按30的比例計(jì)算，有將近750億元的新增資金入市，這個(gè)數(shù)目甚至比目前封閉式基金的總體規(guī)模還要大。而且，可以預(yù)見到的是，開放式基金的規(guī)模將與我國保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)規(guī)模共同成長，成為證券市場一個(gè)長期穩(wěn)定的增量資金來源。 （2）社會(huì)保障資金 社會(huì)保障基金是開放式基金另一個(gè)重要的資金來源。從全國范圍來看，長期以來，我國實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制的養(yǎng)老退休保險(xiǎn)政策，養(yǎng)老退休基金余額不大；由于社會(huì)保障制度尚處在建立和完善之中，目前我國社會(huì)保障基金存量有限，全國滾存資金流量僅約1000億元，而且在一些城市和地區(qū)因近年下崗工人增多、新增繳存不足出現(xiàn)社會(huì)保障基金入不敷出的情況。但在一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的少數(shù)沿海城市，社會(huì)保障基金比較充裕，而且新增繳存部分增長迅速，這些地區(qū)的社會(huì)保障基金已經(jīng)初步具備通過開放式基金進(jìn)入證券市場的條件。 今后幾年我國社會(huì)保障基金的規(guī)?？赏杆贁U(kuò)大，一方面國家可以通過征收存款利息稅、轉(zhuǎn)讓部分國有資產(chǎn)、發(fā)行社會(huì)保障債券等方式為社會(huì)保障基金提供重要的資金來源，另一方面隨著企業(yè)和個(gè)人社會(huì)保障意識(shí)的提高，社會(huì)新增繳存部分將穩(wěn)步增長。據(jù)世界銀行預(yù)測，至2030年中國養(yǎng)老基金總額將達(dá)1.8萬億美元，成為世界第三大養(yǎng)老基金。因此，中國養(yǎng)老基金的發(fā)展前景非常廣闊。 國際勞工組織的有關(guān)資料表明，允許社會(huì)保險(xiǎn)基金投資的國家，其社會(huì)保險(xiǎn)基金主要投資于公司股票，約占基金總額的60，往下依次是：公司債券17、政府債券6、短期貸款3、抵押貸款11、房地產(chǎn)3。在成熟的資本市場中，保險(xiǎn)基金持有市場中約1/3的股票，是市場中舉足輕重的三大機(jī)構(gòu)投資者之一。 根據(jù)有關(guān)方面估計(jì)，五年之內(nèi)我國社會(huì)保障基金的總規(guī)模將突破3000億元，如果社會(huì)保障基金的80應(yīng)付日常支付，其余20用于購買開放式基金，將導(dǎo)致開放式基金可新增600億元資金。 （3）國有企業(yè)、國有控股企業(yè)及上市公司等三類企業(yè) 開放式基金有可能成為國企等三類企業(yè)資金進(jìn)入股市的一種新方式。長期以來三類企業(yè)一直希望以一種既合法又便利的方式進(jìn)行股票投資，但目前三類企業(yè)只能以戰(zhàn)略投資者的身份進(jìn)入股市，持有股票時(shí)間受到嚴(yán)格限制。為了規(guī)避政策限制，不少國有企業(yè)，尤其是資金比較充裕的上市公司，將大量資金委托給證券公司管理，通過證券公司進(jìn)入股市。近年來券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展非常迅速，就源于此。但此項(xiàng)業(yè)務(wù)缺乏統(tǒng)一規(guī)范，而且透明度不高，難以監(jiān)管。一些券商為了吸納更多資金，將資產(chǎn)管理變成了高息拆借，或者向國有企業(yè)作出各種保證及承諾，實(shí)際上使該項(xiàng)業(yè)務(wù)潛存著極大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。目前管理層正在考慮對該項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范，具體方案尚未出臺(tái)。而根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)，券商資產(chǎn)管理部門大多以設(shè)立基金的方式來管理客戶委托的資產(chǎn)，而且通常設(shè)立許多只基金以滿足不同客戶的需要。國內(nèi)券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)亦應(yīng)該朝著這個(gè)方向發(fā)展。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前企業(yè)存款余額為35000億元，其中許多公司的資金面相當(dāng)寬裕。今年上半年新股發(fā)行制度進(jìn)行改革，允許機(jī)構(gòu)投資者（戰(zhàn)略投資者和一般法人）參與新股配售。截止5月中旬，共有14家企業(yè)在新股發(fā)行時(shí)面向法人配售，共計(jì)引入機(jī)構(gòu)投資者約530家，引入機(jī)構(gòu)投資者資金約70億元。這在一定程度上反映了社會(huì)上各類企業(yè)擁有龐大的可用于股權(quán)投資的流動(dòng)資金，雖然券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)會(huì)分流一部分企業(yè)資金，但券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的不規(guī)范操作以及極大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，制約著一批避險(xiǎn)意識(shí)較強(qiáng)的國有企業(yè)及上市公司不敢入市。引入開放式基金后，其全透明的操作方式和較強(qiáng)的資金流動(dòng)性有望吸引更多的國有企業(yè)入市資金，證券市場也將擁有又一個(gè)重要的資金來源。 但必須指出的一點(diǎn)是，如果三類企業(yè)通過開放式基金入市成為一種合法的、有吸引力的投資方式，必將導(dǎo)致一部分違規(guī)資金在短期內(nèi)撤離股市。盡管這部分資金將來仍會(huì)以合法的身份返回股市，但在短期內(nèi)有可能加劇市場的波動(dòng)。 2、廣大的城鄉(xiāng)居民普通儲(chǔ)戶（中小散戶） 開放式基金潛在的投資者資源主要是龐大的居民儲(chǔ)蓄存款，目前已達(dá)6萬多億元，在7次降息之后，存款利率已經(jīng)非常低，如果新的投資工具設(shè)計(jì)合理，對普通儲(chǔ)戶有相當(dāng)大的吸引力。實(shí)際上，開放式基金由于其更透明的操作程序、基金管理人更勤奮的工作以及方便、及時(shí)的申購、贖回渠道使得開放式基金較封閉式基金更能吸引中小儲(chǔ)戶。根據(jù)鵬華基金管理公司的一項(xiàng)網(wǎng)上調(diào)查表明，有40%的被調(diào)查者愿意以儲(chǔ)蓄存款購買基金，80%的被調(diào)查者希望選擇投資開放式基金，而只有20%的被調(diào)查者希望投資封閉式基金。因此，開放式基金的推出對儲(chǔ)蓄存款的分流作用將會(huì)相當(dāng)明顯。我們假設(shè)在未來5年內(nèi)如果有5%的儲(chǔ)蓄存款用于投資開放式基金，則能為股市帶來新增資金3000億元人民幣。 今年前5個(gè)月，儲(chǔ)蓄存款累計(jì)增加2840億元，比去年同期少增2759億元。減少的儲(chǔ)蓄存款有較大一部分分流至股票市場。不久前中國人民銀行公布的全國城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查顯示，銀行儲(chǔ)蓄分流資金以定期為主。選擇活期存款的人數(shù)占存款人數(shù)的比重由上季的563上升到58。分流的儲(chǔ)蓄流向活躍的股市和集中發(fā)行的國債。其中，選擇國債為目前最主要金融資產(chǎn)的儲(chǔ)戶占109，選擇股票的儲(chǔ)戶占92，比上季上升26和16個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)專家初步測算，目前我國居民的可支配收入在消費(fèi)以后的節(jié)余，除作為儲(chǔ)蓄存款存入銀行、手持現(xiàn)金和購買債券以外，擁有股票和其他股權(quán)4900億元，保險(xiǎn)準(zhǔn)備金約1633億元。 3、國際資本 開放式基金將成為我國證券市場對外開放的窗口，成為吸引外資進(jìn)入國內(nèi)證券市場的一個(gè)重要渠道。我國加入WTO之后，國內(nèi)資本市場開放將很快被提上議事日程；而根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，資本市場開放一般采取漸進(jìn)的方式，首先向外國機(jī)構(gòu)投資者開放，然后向個(gè)人投資者開放。從最近中國證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)的講話中可以看出，我國將通過建立中外合資開放式基金的方式來邁出國內(nèi)資本市場開放的第一步。一旦外資通過開放式基金進(jìn)入國內(nèi)資本市場，我國資本市場將逐步結(jié)束封閉狀態(tài)，資金供應(yīng)不足的問題將很快成為歷史。 （四）、開放式基金的發(fā)行方式及渠道： （1）通過基金管理公司來實(shí)施銷售 目前基金管理公司全部集中在北京、上海、深圳三地，從銷售條件來講輻射面極其有限。當(dāng)然，如果僅僅面對機(jī)構(gòu)投資者則可以通過基金管理公司與投資者直接交易，而且作為開放式基金的專業(yè)管理者，其與機(jī)構(gòu)投資者直接交易更有說服力和吸引力。預(yù)計(jì)這將是推出開放式基金初期的主要銷售方式。 （2）通過證券公司（信托投資公司）營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)實(shí)施銷售 我國的現(xiàn)有證券公司（信托投資公司）營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)主要集中在大中城市，在短期內(nèi)這一情況不會(huì)改變太大。僅憑其自身力量承擔(dān)基金單位的銷售工作仍然有可能把基金購買者局限于原有或者本身就有意愿投資證券市場的投資者，并不一定拓寬了基金投資者的涉及面，很難為股市引入真正意義上的增量資金。但在推出開放式基金的初期，由于基金主要面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售，出于技術(shù)上、管理上的考慮，本種方式也可能是基金的銷售方式之一。 （3）通過銀行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)實(shí)施銷售 我國的銀行則具有營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)多,遍布城鄉(xiāng)各個(gè)角落的特點(diǎn),借助這些網(wǎng)點(diǎn),投資者可以像銀行儲(chǔ)蓄一樣方便地購買或兌現(xiàn)基金,基金的投資對象范圍因此而超出了證券市場觸及的地區(qū),甚至深入到小城鎮(zhèn)和廣大農(nóng)村地區(qū),給缺乏直接參與證券買賣條件的投資者提供了間接參與的可能。對于銀行而言，這也增加了表外業(yè)務(wù)收入，對于儲(chǔ)蓄存款與基金之間的互相轉(zhuǎn)換（可以為基金與銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新提供條件）也特別方便。將投資基金的買賣透過銀行網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行，也便于消除投資者在證券交易所買賣基金所產(chǎn)生的股票獲利幻覺，即看到投資股票獲得高額利潤的一面而對股票的下調(diào)所引起的投資損失忽略不見，進(jìn)而對基金經(jīng)理人責(zé)備求全，產(chǎn)生對基金不合理的獲利期望值。 在采取這種方式銷售時(shí)，銀行可開辟專門基金交易窗口,在規(guī)定時(shí)間內(nèi)接受投資者的買賣申請，并做好及時(shí)與基金管理人的有關(guān)價(jià)格信息、買賣信息、財(cái)務(wù)清算等銜接工作，銀行代理基金購銷業(yè)務(wù)時(shí)，由基金管理人按業(yè)務(wù)量支付代理費(fèi)用，銀行應(yīng)每日公布基金交易信息，對投資者提供完善便捷的服務(wù)，以吸引盡可能多的投資者。 國外基金的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)表明，通過銀行的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)銷售及贖回基金是基金的主要銷售方式之一。國內(nèi)首批開放式基金推出時(shí)，由于配售對象主要是機(jī)構(gòu)投資者，不太可能采用這種銷售方式，但隨著開放式基金市場逐漸成熟和完善，龐大的居民存款余額以及銀行良好的營業(yè)網(wǎng)絡(luò)及社會(huì)形象將會(huì)使銀行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)成為買賣開放式基金的主要場合。 （4）通過保險(xiǎn)公司的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)實(shí)施銷售 保險(xiǎn)公司也是開放式基金營銷的一種選擇，尤其對于今后保險(xiǎn)公司組建投資基金管理公司，則其開放式基金的銷售完全可以通過其已有的保險(xiǎn)營銷隊(duì)伍來進(jìn)行，這樣還有利于開放式基金產(chǎn)品的宣傳與知識(shí)推廣，這種通過保險(xiǎn)代理人進(jìn)行的基金直銷方式帶來的沖擊不可小覷。 （5）通過互連網(wǎng)實(shí)施銷售 隨著信息通訊和互連網(wǎng)業(yè)的發(fā)展，網(wǎng)上證券交易的規(guī)模不斷擴(kuò)大，日益成為重要的證券投資交易方式之一。目前國內(nèi)網(wǎng)民的數(shù)量正在以幾何級數(shù)的速度遞增，且網(wǎng)民是社會(huì)中經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對較強(qiáng)、思想意識(shí)比較超前的群體，是開放式基金重要的潛在客戶對象；同時(shí)互連網(wǎng)無國界的顯著特征又使國外投資者更加方便地參與到國內(nèi)的資本市場中來，因此，從發(fā)展的趨勢來看，開放式基金通過互連網(wǎng)進(jìn)行買賣是更廣闊、更有吸引力的交易方式。 （6）基金買賣方式上的法律障礙 不過，通過店頭市場基金買賣方式，在我國內(nèi)地目前仍存在著法律上的障礙。突出表現(xiàn)在證券法第32條，該條規(guī)定：經(jīng)依法核準(zhǔn)的上市交易的股票、公司債券及其他證券,應(yīng)當(dāng)在證券交易所掛牌交易。顯然，其他證券包括證券投資基金，而且證券法已經(jīng)將店頭市場排除在合法交易場所之外。這對開放式基金將帶來兩大不利影響：一是單位型基金的回贖也須通過證券交易所，因?yàn)槠鋵?shí)質(zhì)上是屬于上市交易的證券；二是在實(shí)務(wù)中,通過店頭市場進(jìn)行基金證券的申購、贖回，將視為違法而無效,并應(yīng)予以禁止。借鑒境外慣例作法，通過店頭市場，發(fā)揮證券公司、銀行、保險(xiǎn)公司等營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量眾多、分布范圍廣、技術(shù)條件雄厚，便利申購及贖回的優(yōu)勢，對開放式基金的發(fā)展十分必要。為此,在法律保障上必須盡快制訂證券投資基金法，對開放式基金豁免其通過證券交易所掛牌交易，依據(jù)特別法優(yōu)于普通法原則，使開放式基金的過渡性試點(diǎn)奠定基礎(chǔ)。當(dāng)然，也可以在證券法實(shí)施細(xì)則的制訂時(shí)作例外的規(guī)定，有條件地承認(rèn)通過店頭市場進(jìn)行基金證券交易的合性法。 （五） 開放式基金推出初期幾種可能的開放式基金贖回條款 贖回時(shí)間上的限制條款 在時(shí)間限制上可能會(huì)作以下安排： （1）在首次募集完資金后，基金運(yùn)作半年后開始允許新的認(rèn)購或贖回。 （2）為方便投資者，正常工作日都應(yīng)該允許認(rèn)購與贖回，贖回的到款日限定在一周以 內(nèi)。 （3）開放式基金上市交易不允許馬上贖回及在清算交割上采取T3或T5制度等。 （4）對大客戶的大筆資金量的贖回可給出選擇性條款：一種是其可以按正常的贖回辦法辦理贖回，另一種是其可以要求基金在一個(gè)月后給款，贖回價(jià)的計(jì)算按照一個(gè)月內(nèi)的平均贖回價(jià)計(jì)算，但可以免除部分一般贖回情況下要求的費(fèi)用。這種做法的好處是為大筆資金的贖回提供特殊服務(wù)，讓基金應(yīng)對贖回的時(shí)候有回旋的余地。 （5）在遇到連續(xù)性的大量贖回時(shí)，為了避免短時(shí)間內(nèi)變賣大量基金持有的投資給投資者的利益造成損失，基金經(jīng)理可以決定暫停接受贖回的申請或延長贖回日期。 贖回額度上的限制條款 在額度的限制上可能會(huì)作以下安排： （1）為避免基金份額過于分散，可以適當(dāng)設(shè)定基金的首次認(rèn)購與追加認(rèn)購的最低限額。 （2）為避免基金份額過度集中，出現(xiàn)操控基金運(yùn)作的情形出現(xiàn)，應(yīng)要求單個(gè)投資者持有的比例不能超過一定限額。 （3）據(jù)國際慣例，可以規(guī)定單只基金每次贖回的最大數(shù)量不可超過發(fā)行單位總數(shù)的10，如果超過的話，已經(jīng)提出償付要求的按比例縮小后償付。而由于機(jī)構(gòu)投資者的贖回對基金運(yùn)作影響很大，可以專門予以限制，如規(guī)定每次贖回不得超過其總量的30。贖回費(fèi)用上的限制條款 在費(fèi)用的限制上可能會(huì)作以下安排： （1）針對工薪階層的工資帳戶，設(shè)計(jì)按月定期的投資計(jì)劃，給以費(fèi)用上的優(yōu)惠。 （2）針對保險(xiǎn)資金的大額投資，針對其投資年限、贖回計(jì)劃設(shè)計(jì)專門的投資策略，給予費(fèi)用優(yōu)惠。 （3）針對一般的儲(chǔ)蓄投資者