中級財(cái)務(wù)管理案例分析案例1 Stephenson房地產(chǎn)公司的資本重組 Stephenson房地產(chǎn)公司由公司目前的CEO羅伯特斯蒂芬于25年前建立，公司購買房地產(chǎn)，包括土地和建筑，然后出租。在過去的18年，公司一直盈利，而且股東對公司的管理相當(dāng)滿意，在創(chuàng)立 Stephenson房地產(chǎn)公司前，羅伯特是某羊駝畜牧場的CEO，但經(jīng)營失敗了。由此導(dǎo)致的破產(chǎn)使他極度反對使用債務(wù)進(jìn)行融資。結(jié)果，現(xiàn)在的公司完全依靠權(quán)益進(jìn)行融資，在外發(fā)行的股票數(shù)為1500萬股。目前，公司股票價(jià)格為每股32.50美元。Stephenson公司正在評估一個(gè)用1億美元購買美國東南部某一大片土地的計(jì)劃。如果購買的話，這些土地接著將出租給用戶。這一決策將每年給公司帶來永續(xù)的稅前利潤2500萬美元。公司新的CEO金。韋安德已經(jīng)在管理這個(gè)項(xiàng)目。金確定了公司目前的資本成本為12.5%，他覺得公司的資本結(jié)構(gòu)如果包含有負(fù)債的話，公司的價(jià)值會(huì)更高，因此他正在評估是否應(yīng)該完全用負(fù)債為此項(xiàng)目融資。經(jīng)過與一些投資銀行進(jìn)行接觸，他認(rèn)為公司應(yīng)該以面值發(fā)行債券，并且債券的期票率為8%?；谒姆治觯嘈殴镜馁Y本結(jié)構(gòu)在70%權(quán)益和30%負(fù)債的情況下是最優(yōu)的。如果公司的負(fù)債率超過30%,財(cái)務(wù)困境的可能性將增大以及相關(guān)的成本將急劇上升，其將導(dǎo)致公司的債券評級下降并會(huì)帶來更高的息票率。目前Stephenson房地產(chǎn)公司的公司稅率為40%（州和聯(lián)邦）。1、 如果羅伯特希望增加公司的總市值，你認(rèn)為在購買土地的時(shí)候公司應(yīng)采用負(fù)債融資還是權(quán)益融資?為什么?答：如果羅伯特希望增加公司的總市值，我認(rèn)為在購買土地的時(shí)候公司應(yīng)該采用負(fù)債融資。因?yàn)閭鶆?wù)具有稅盾作用，公司有債務(wù)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿可以通過稅盾增加公司價(jià)值。2、 構(gòu)建公司公告此購買前的市場價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表。答：公司公告購買前的市場價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表如下：Stephenson房地產(chǎn)公司 資產(chǎn)負(fù)債表（在公告購買前）資產(chǎn) 487,500,000 權(quán)益 487,500,000 總資產(chǎn)487,500,000 債務(wù)加權(quán)益 487,500,000 3、假定Stephenson公司決定用權(quán)益為此項(xiàng)目融資。（1） 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是多少？（2） 構(gòu)建公司公告準(zhǔn)備用權(quán)益為此項(xiàng)目進(jìn)行融資后的市場價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表，公司股票的最新的每股價(jià)格是多少？公司將需要發(fā)行多少股股票?（3） 構(gòu)建公司發(fā)行權(quán)益后但在進(jìn)行此購買前的市場價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表。此時(shí)，Stephenson房地產(chǎn)公司共對外發(fā)行了多少股股票？公司股票每股價(jià)格是多少?（4） 構(gòu)建公司進(jìn)行此購買后的市場價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表。答：假定公司公告準(zhǔn)備用權(quán)益融資，（1） 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為=美元（2） 公司公告準(zhǔn)備用權(quán)益為此項(xiàng)目融資后的市場價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表如下： Stephenson房地產(chǎn)公司 資產(chǎn)負(fù)債表（在公告用權(quán)益作為項(xiàng)目融資時(shí)）資產(chǎn) 487,500,000 權(quán)益 507,500,000 項(xiàng)目凈現(xiàn)值 20,000,000 （15,000,000股） 總資產(chǎn) 507,500,000 債務(wù)加權(quán)益 507,500,000 公司股票最新的每股價(jià)格P=33.83（美元）公司將需發(fā)行的股數(shù)為=2955665（股）（3） 公司發(fā)行權(quán)益后但在進(jìn)行購買前的市場價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表如下：Stephenson房地產(chǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表（在發(fā)行權(quán)益后進(jìn)行購買前）資產(chǎn) 487,500,000 權(quán)益 607,500,000 項(xiàng)目凈現(xiàn)值 20,000,000 （17,955,665股） 新股發(fā)行的收益100,000,000 總資產(chǎn) 607,500,000 債務(wù)加權(quán)益 607,500,000 此時(shí)，公司總共對外發(fā)行了15000000+2955665=17955665股股票，每股價(jià)格為PP=33.83美元（4） 公司進(jìn)行此購買后的市場價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表如下：Stephenson房地產(chǎn)公司 資產(chǎn)負(fù)債表（在進(jìn)行購買后）資產(chǎn) 487,500,000 權(quán)益 607,500,000 項(xiàng)目的現(xiàn)值 120,000,000 （17,955,665股）總資產(chǎn) 607,500,000 債務(wù)加權(quán)益 607,500,000 4、假定Stephenson公司決定用負(fù)債為此項(xiàng)目融資。（1）如果公司通過負(fù)債為此項(xiàng)目融資，那么公司的市場價(jià)值將會(huì)是多少7（2）構(gòu)建公司發(fā)行債券并購買土地后的市場價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表。此時(shí)，公司股票每股價(jià)格是多少?答：假定Stephenson公司決定用負(fù)債作為此項(xiàng)目的融資，（1） 公司的市場價(jià)值為=607500000+40%100000000=647500000（美元）（2） 公司發(fā)行債券并購買土地后的市場價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表如下：Stephenson房地產(chǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表（在發(fā)行債券并購買土地后）資產(chǎn) 487,500,000 權(quán)益 547,500,000 項(xiàng)目的現(xiàn)值 120,000,000 債務(wù) 100,000,000 利息稅盾的現(xiàn)值 40,000,000 （15,000,000股）總資產(chǎn) 647,500,000 債務(wù)加權(quán)益 647,500,000 此時(shí)Stephenson公司股票的每股價(jià)格P=36.5美元5、哪種融資策略能最大化公司權(quán)益每股價(jià)格?答：債務(wù)融資能最大化公司每股價(jià)格，由第三問采用權(quán)益融資時(shí)公司股票每股價(jià)格為33.83美元，采用債務(wù)融資時(shí)公司股票每股價(jià)格為36.5美元，所以債務(wù)融資能最大化公司權(quán)益每股價(jià)格。案例2 Electronic Timing公司 Electronic Timing公司（ETI）是電子工程師米勒和克拉于15年前創(chuàng)立的一家小公司。ETI利用復(fù)雜混合信號設(shè)計(jì)技術(shù)來生產(chǎn)集成電路，目前已進(jìn)入了頻率發(fā)生器和硅計(jì)時(shí)裝置（發(fā)出計(jì)時(shí)信號或時(shí)鐘以校準(zhǔn)電子系統(tǒng)）市場。其時(shí)鐘產(chǎn)品最初用于PC視頻圖形裝置，但市場隨后擴(kuò)展到主機(jī)板、PC外圍設(shè)備和其他數(shù)碼消費(fèi)電子產(chǎn)品（如數(shù)字電視機(jī)頂盒、游戲機(jī)等）。ETI也設(shè)計(jì)和銷售定制應(yīng)用程序面向工業(yè)用戶的特制集成電路（ASCI）。ASCI融合了模擬與數(shù)字，是一種混合信號技術(shù)。除米勒和克拉外，第三個(gè)股東皮特曼主要為公司提供資金，他們各擁有公司100萬股份的25%，其余股份則由公司現(xiàn)有員工持有。 最近公司設(shè)計(jì)了一種新的計(jì)算機(jī)主板，這種主板生產(chǎn)起來既高效又低成本，公司希望它會(huì)成為很多個(gè)人計(jì)算機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)配件。經(jīng)過論證調(diào)查后，公司覺得生產(chǎn)新主板需要建造新廠房，所需資金太多。股東也不愿意再引進(jìn)外部新股東。因此，ETI決定將新主板設(shè)計(jì)出售給其他公司，估計(jì)可獲得3000萬美元的資金（稅后）。1.米勒認(rèn)為應(yīng)將出售新設(shè)計(jì)所得資金發(fā)放一次特別股利。這一建議對公司股票價(jià)格和公司價(jià)值有何影響？答：將出售新設(shè)計(jì)所得資金發(fā)放一次特別股利，這個(gè)建議實(shí)施，公司的價(jià)值將會(huì)降低，股票價(jià)格也會(huì)下降。2.克拉認(rèn)為這筆錢應(yīng)用于償還債務(wù)，擴(kuò)大和改造現(xiàn)有生產(chǎn)能力。克拉的建議對公司會(huì)有什么影響？答：將出售新設(shè)計(jì)所得資金應(yīng)用于償還債務(wù)，擴(kuò)大現(xiàn)有生產(chǎn)能力，可能會(huì)使公司價(jià)值上升，也可能會(huì)使公司價(jià)值下降。因?yàn)楦鶕?jù)資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論，若公司負(fù)債超過最優(yōu)負(fù)債水平，償還債務(wù)可能降低財(cái)務(wù)困境成本，因?yàn)槭蛊髽I(yè)價(jià)值上升；若公司未超過最優(yōu)負(fù)債水平，減少負(fù)債后，減少了財(cái)務(wù)杠桿帶來的稅盾，使公司價(jià)值下降。3.皮特曼則贊成股票回購，他認(rèn)為股票回購可以提高公司的P/E值、資產(chǎn)報(bào)酬率和權(quán)益報(bào)酬率。他的看法正確嗎？股票回購如何影響公司的價(jià)值？答：皮特曼的看法是正確的，但這是無關(guān)的。股票回購不會(huì)降低股價(jià)，但會(huì)減少公司的價(jià)值。4.米勒、克拉和皮特曼討論的另一個(gè)方案是開始向股東發(fā)放正常股利，你對該方案如何評價(jià)？答：公司通常不傾向于發(fā)放正常現(xiàn)金股利，或者說，公司一般避免發(fā)放正?，F(xiàn)金股利。因?yàn)?，公司如果定期發(fā)放現(xiàn)金股利，若其將來不能夠正常發(fā)放的話，會(huì)造成公司信譽(yù)喪失，使投資者對其失去信心，最終公司股票可能會(huì)下跌。5.股票價(jià)值的一個(gè)計(jì)算模型是股利增長或永續(xù)增長模型，具體如下：P0=根據(jù)該模型發(fā)放股利和擴(kuò)大改造生產(chǎn)能力分別會(huì)對公司產(chǎn)生什么影響？答：根據(jù)公式，只有公司ROE大于股東的期望報(bào)酬率時(shí)，公司才會(huì)選擇保留盈余作為留存收益進(jìn)行再投資。這取決于權(quán)益持有者即股東的預(yù)期，如果股東