財務管理案例期末測試題目q1 ：列舉現行條件下我國公司可獲得融資渠道有哪些？每種融資渠道獲得的融資對公司資本結構產生什么影響？每種融資渠道獲得的融資金額在投資時，相應的投資內容是否雷同（若不雷同請說明原因，若雷同請給出你的理由）？每種融資方式下的融資行為會給公司股價帶來什么影響？其作用機制是什么？要求：陳述問題中的相關名詞含義、解釋問題的作用機制和作用路徑?；卮饍热荼M可能全面，每題回答字數不低于 15000 （ a4 紙大約 12-15 張左右）字，字體為宋體五號；段落要求：首行縮進 2 字符，行間距 1.25 倍。使用 a4 紙打印，正反面或者單面打印都可以。上交時間： 17 周周五。評分標準：本作業(yè)成績占最終測試成績的70% ，期中案例考核成績占總成績的30% 。合格（ 60-70 ）：字數達標，格式準確，陳述內容基本完整，對問題的解釋基本合理；良好（ 71-85 ）：字數達標，格式準確，陳述內容比較完整，對問題的解釋基本符合邏輯，內容組織比較合理；優(yōu)秀（ 86-95 ）：字數達標，格式準確，內容完整，解釋邏輯通順，內容組織合理，解釋比較透徹。達不到上述任何一項要求者判斷為不及格。-可編輯修改 -一、現行條件下我國公司可獲得融資渠道融資，就是資金的融通，是指企業(yè)利用內部積累或向企業(yè)的投資者及債權人籌集資金、組織資金的供應、保證企業(yè)生產、 經營和發(fā)展需要的經濟行為。企業(yè)對融資方式的選擇以及 因為選擇不同方式進行融資所形成的不同的資本結構對企業(yè)的經營效率、市場價值、 治理結構以及穩(wěn)定性都有著非常重要的作用。（一）我國企業(yè)融資方式的現狀隨著經濟體制改革的不斷深化， 我國企業(yè)可選擇的融資方式也不斷增多。 然而， 目前我國企業(yè)在對內部融資方式和外部融資方式的選擇上， 很大程度上還是比較依賴內部融資， 但是由于缺乏對資本成本的正確理解， 存在著過度投資的偏好； 我國企業(yè)外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔” ，直接融資還不成熟，仍處于最初的發(fā)展階段，而外部融資又過于依賴銀行間接融資， 然而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無法完全承載我國各類企業(yè)的融資需求；我國企業(yè)上市融資行為存在著外部股權融資偏好現象。在我國企業(yè)的外部融資方式中，直接融資還不成熟，仍處于最初的發(fā)展階段，在我國存在較大的發(fā)展空間，尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式。在我國， 雖然企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行股票、公司債等發(fā)行證券的方式，即所謂的“公募”融資形式來獲得資金的直接融資。然而， 由于這種直接融資方式的融資成本很高，大多數企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑。而在外部融資方式的選擇上存在著范圍狹窄的問題，企業(yè)過于依賴銀行間接融資，而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無法完全承載我國各類企業(yè)的融資需求。銀行貸款是企業(yè)與銀行之間經過一對一的談判而達成的信貸協(xié)議，嚴格來講屬于“私募”融資方式。銀行貸款不僅在我國企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用， 也是其最為主要的融資方式之一。從 1986 年我國開始正式批準發(fā)行企業(yè)債券以來，股票和債券等直接融資方式也隨著金融市場的出現和發(fā)展在我國得到穩(wěn)步的發(fā)展。然而， 外部股權融資偏好現象已經是我國上市公司融資行為的一個主要特征，目前我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序依次如下：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資。造成我國企業(yè)關于股權融資和債務融資的優(yōu)序出現這種現象是因為：一方面， 是因為我國企業(yè)債券的計劃管理體制對債券的發(fā)行造成了約束。我國的債券市場不發(fā)達，社會信用水平較低，市場化創(chuàng)新不足，債務融資工具單一，審批程序復、條件苛刻。另一方面， 是因為我國的市場基礎還不完備，由于當前股票融資非正常的低成本，就造成了股票融資比債券具有更大的吸引力?？偟恼f來，我國企業(yè)的融資方式主要呈現以下特點：銀行貸款在企業(yè)資金來源中占據主要地位，當企業(yè)發(fā)展缺少資金時，絕大多數企業(yè)首先想到的是銀行貸款。在直接融資中， 企業(yè)股權融資偏好高于債權融資偏好。 我國企業(yè)融資結構的另一個特點就是企業(yè)更偏好于股權融資而不是債權融資的方式。 靜態(tài)上， 債券融資額遠小于股票的融資額；動態(tài)上，股票融資的增長額又大于債券融資的增長額。對于企業(yè)的這種股權融資偏好，我們同樣可以從兩個方面來分析。從融資成本角度分析考慮到我國特殊的股權結構，大股東一股獨大， 對大股東而言， 通過發(fā)行股票等股權融資手段所付出的資本成本是比較低的。在保持控制權的前提下，如果能以高于每股凈資產的價格發(fā)行新股這些大股東持有股票的每 股凈資產會因此而上升。因此， 股票投資是一種永久性的資本投入這一特性，從而在我國上市公司中形成股權融資是零成本的融資，其成本要低于債務融資。從大股東獲取非正常收益 分析大股東利用其控股地位可以以不同形式占用上市公司資金。如果占用的是上市公司的債 權性資金， 則上市公司就要在一定時間內有償債的壓力，而且高負債比例會影響其擔保的規(guī) 模；但如果占用的是上市公司的股權性資金，就不存在硬性的來自債權人的債務償還要求的壓力，且償還期限可以一直推遲下去。所以，大股東從自身的利益出發(fā)，偏好于股權融資。（二）我國企業(yè)融資的方式1. 權益融資企業(yè)內源融資資金使用效率的過程。內源融資對企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、 低成本和抗風險的特點， 是企業(yè)生存與發(fā)展不可或缺的重要組成部分。事實上，在發(fā)達的市場經濟國家，內源融資是企業(yè)首選的融資方式，是企業(yè)資金的重要來源。內源融資的優(yōu)點：第一，自主性。內部融資來源于自有資金，上市公司在使用時具有很大的自主性，只要股東大會或董事會批準即可，基本不受外界的制約和影響。第二，融資成內源融資也稱為內部融資或收益留用資金，是企業(yè)不斷將自身的留存收益和折舊轉讓為 投資的過程。 它是企業(yè)籌集內部資金的融資方式，也是企業(yè)挖掘其內部資金潛力，提高內部本較低。公司外部融資，無論采用股票、債券還是其他方式都需要支付大量的費用，比如券商費用、會計師費用、律師費用等。而利用未分配利潤則無需支付這些費用。因此，在融資費用相對較高的今天，利用未分配利潤融資對公司非常有益。第三， 不會稀釋原有股東的每股收益和控制權。 未分配利潤融資而增加的權益資本不會稀釋原有股東的每股收益和控制權， 同時還可以增加公司的凈資產，支持公司擴大其它方式的融資。第四， 使股東獲得稅收上的好處。 如果公司將稅后利潤全部分配給股東，則需要繳納個人所得稅；相反，少發(fā)股利可能引發(fā)公司股價上漲，股東可出售部分股票來代替其股利收入，而所繳納的資本利得稅一般遠 遠低于個人所得稅。內部融資的缺點：第一，內部融資受公司盈利能力及積累的影響，融資規(guī)模受到較大的制約，不可能進行大規(guī)模的融資。第二， 分配股利的比例會受到某些股東的限制， 他們可能從自身利益考慮，要求股利支付比率要維持在一定水平上。第三， 股利支付過少不利于吸引股利偏好型的機構投資者，減少公司投資的吸引力。第四，股利過少， 可能影響到今后的外部融資。股利支付很少，可能說明公司盈利能力較差，公司現金較為緊張，不符合一些外部融資的條件。內源融資理論從資本結構的“mm理論”發(fā)展而來。 1958年莫迪利安尼和米勒發(fā)表了題 為資本成本、公司財務和投資理論的經典論文，提出了被稱為“mm 定理”的資本結構理論。他們認為： 在沒有稅收、不考慮交易成本以及個人和企業(yè)貸款利率相同的條件下，企業(yè)的價值與其資本結構無關。雖然這一結論依賴的前提過于苛刻，與現實相距甚遠，但它開拓了現代資本結構理論的道路和發(fā)展方向，標志著現代資本結構理論的開端。隨后， 包括莫迪利安尼和米勒自己在內的眾多學者都通過放寬假定對“mm 定理”進行修正，分別產生了權衡理論和優(yōu)序融資理論，其中優(yōu)序融資理論對“mm 定理”最大的修正就是放棄了充分信息這一假定，引入信息非對稱的思想。吸收直接投資資金吸收直接投資時企業(yè)按照“共同投資，共同經營， 共擔風險， 共享利潤”的原則吸收國家、法人、個人和外商投入資金的一種融資方式。吸收直接投資的優(yōu)點：第一，可以盡快形成生產力,有利于產權交易。第二，容易進行 信息溝通。 吸收直接投資的投資者比較單一，股權沒有社會化、分散化，甚至于有的投資者 直接擔任公司管理層職務，公司與投資者易于溝通。吸收直接投資的缺點：第一， 資金成本高。相對于股票籌資來說，吸收直接投資的資本成本較高。當企業(yè)經營較好，盈利較多時，投資者往往要求將大部分盈余作為紅利分配，因為企業(yè)向投資者支付的報酬是按其出資數額和企業(yè)實現利潤的比率來計算的。不過，吸收直接投資的手續(xù)相對比較簡便，籌資費用較低。第二， 企業(yè)控制權集中，不利于企業(yè)治理。采用吸收直接投資方式籌資，投資者一般都要求獲得與投資數額相適應的經營管理權。如果某個投資者的投資額比例較大，則該投資者對企業(yè)的經營管理就會有相當大的控制權，容易損害其他投資者的利益。吸收直接投資的種類有四種，吸收國家投資、 吸收法人投資、 吸收外商直接投資和吸收社會公眾投資。國家投資是指有權代表國家投資的政府部門或機構，以國有資產投入公司，這種情況下形成的資本叫國有資本。根據公司國有資本與公司財務暫行辦法的規(guī)定，在公司持續(xù)經營期間， 公司以盈余公積、資本公積轉增實收資本的，國有公司和國有獨資公司由公司董事會或經理辦公會決定，并報主管財政機關備案;股份有限公司和有限責任公司由董事會決定，并經股東大會審議通過。吸收國家投資一般具有以下特點：(1)產權歸屬國家;(2)資金的運用和處置受國家約束較大;(3)在國有公司中采用比較廣泛。法人投資是指法人單位以其依法可支配的資產投入公司，這種情況下形成的資本稱為法人資本。吸收法人資本一般具有以下特點：(1)發(fā)生在法人單位之間;(2)以參與公司利潤分配或控制為目的;(3)出資方式靈活多樣。企業(yè)可以通過合資經營或合作經營的方式吸收外商直接投資，即與其他國家的投資者共同投資，創(chuàng)辦中外合資經營企業(yè)或者中外合作經營企業(yè)，共同經營、共擔風險、共負盈虧、共享利益。社會公眾投資是指社會個人或本公司職工以個人合法財產投入公司，這種情況下形成的資本稱為個人資本。吸收社會公眾投資一般具有以下特點：(1)參加投資的人員較多;(2)每人投資的數額相對較少;(3)以參與公司利潤分配為基本目的。發(fā)行股票融資股票融資是向全社會公開籌集資金的一種方式，股票屬于股份公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價證券， 它證明股東對企業(yè)享有相應的所有權。股票可以作為流通交易的對象進行買賣或抵押，是金融市場上主要的長期信用之一。股票融資主要有2 種，普通股融資和優(yōu)先股融資。普通股權益融資簡單來講就是企業(yè)通過發(fā)行普通股的方式進行融資進行公司并購。 普通股融資具有以下優(yōu)點：第一， 不必給投資者支付固定的股利，而且本金也沒有固定的償還期，因此不會加劇企業(yè)的財務負擔。第二，有利于提高企業(yè)的自有資本比率，為企業(yè)日后進 行債務融資提供有利條件。第三， 可以向市場傳遞積極信號。通過股市融資在我國是公司實力的象征。 普通股融資的缺點是：第一，分散了公司的控制權，降低了原有股東的持股比率， 從而會降低公司的穩(wěn)定性，也可能使公司面臨被兼并收購的危險。第二， 普通股融資的成本相對較高， 除了日后要給股東支付高額的股利，本身的發(fā)行費用也很昂貴。普通股的發(fā)行方式有公募與私募兩種。在使用公募發(fā)行時一般需要注意好發(fā)行時機，牛市中股票發(fā)行相對容易，而且發(fā)行價格會比較高，能為企業(yè)融得更多資金。在采用私募發(fā)行時，對發(fā)行對象的選擇至關重要， 除了獲得資金支持之外，募集對象最好能作為戰(zhàn)略合作者，為公司帶來先進的管理經驗、技術及營銷渠道。并能為公司并購提供相應的幫助。優(yōu)先股融資是企業(yè)通過發(fā)行優(yōu)先股進行融資， 用于公司并購。 優(yōu)先股是相對于普通股而言的，在股利支付與公司剩余財產權分配上優(yōu)先于普通股， 但不具有公司經營決策的表決權， 并且只享受固定的股利。優(yōu)先股具有如下優(yōu)點：第一，沒有固定的到期日，不用償還本金，可減輕企業(yè)的財務壓力。第二， 優(yōu)先股同樣屬于企業(yè)的權益資本，因此，可以改善企業(yè)的資本資產比率， 從而為日后進行債務融資創(chuàng)造有利條件。第三， 優(yōu)先股可以保持普通股股東的控制權。第四，優(yōu)先股雖然需要支付固定股利，但是又有一定的彈性。如果企業(yè)財務狀況不佳， 也可暫時不支付優(yōu)先股股利。這相對于債務性融資的硬性約束而言更為有利。優(yōu)先股融資也有缺點： 第一，成本較高。相對于債務融資來講， 優(yōu)先股股利需要從稅后利潤來支付。、第二，發(fā)行時的限制性條款比較多，會對企業(yè)的生產經營產生一定影響。權益融資的其它方式近年來， 隨著金融創(chuàng)新的飛速發(fā)展，企業(yè)融資的手段也增添了許多新的內容，如認股權證融資， 存托憑證融資創(chuàng)業(yè)板市場融資及產業(yè)基金等，為企業(yè)從各種可能的渠道合法的獲得 資金創(chuàng)造了良好的條件，有力的支持了企業(yè)的開拓和發(fā)展。認股權證融資是指在某一時間以內以特定價格購買普通股的相對長期的期權。特定價格也稱為執(zhí)行價格， 即普通股與認股權證相關或特定時期內購買看漲期權的價格。公司發(fā)行認股權證融資， 其所涉及的認股權證是獨立流通的和不可贖回的，因而對公司的影響也與發(fā)行 可轉換債券不同。認股權證融資的優(yōu)點，發(fā)行認股權證具有融資成本低，改善公司未來資本結構，這與可轉換證券融資相似。不同之處在于認股權證的執(zhí)行增加的是公司的權益資本，而不改變其負債。 認股權證融資的缺點，認股權證融資也有稀釋股權以及當股價大幅度上升時，導致認股權證成本過高等不利方面。 認股權證對公司資本結構的影響， 認股權證的認股權被行使后， 投資者在一定期限內以約定的認購價格購人了規(guī)定比例的股票。 對上市公司而言，股東權益資本隨之增加。在認股權行使前后，一定時期內，公司債權資本保持不變，隨著股東權益資本的增加，公司資本結構中股權資本與債權資本之比增大，資產負債率降低。在公司資本結構中債權資本比例過高時，可以通過認股權證的行使優(yōu)化企業(yè)的資本結構。認股權證對公司每股收益的稀釋效應，每股收益是投資者評價上市公司經營業(yè)績、公司價值的重要財務指標。 公司擴大股權投資的直接影響是發(fā)行公司再擴股瞬間每股收益被稀釋。稀釋到一定程度，股價會調整并引發(fā)下跌，影響公司的業(yè)績表現。2. 負債融資負債融資是指項目融資中除資本金外，以負債方式取得的資金。商業(yè)銀行貸款銀行貸款是企業(yè)和新建項目籌集債務資金的一個重要渠道。我國的銀行貸款分為商業(yè)銀行貸款及政策性銀行貸款。按照所有制形式，我國的商業(yè)銀行分為國有商業(yè)銀行和股份制銀 行。按照經營區(qū)域， 我國的商業(yè)銀行分為全國性銀行和地區(qū)性銀行。境外的商業(yè)銀行也是得到銀行貸款的來源。隨著我國加入wt0 的實施進程，我國將逐步放寬外國銀行進人我國開辦商業(yè)銀行業(yè)務， 外國商業(yè)銀行將在我國獲得批準設立分行，或者設立合資或獨資的子銀行，我國境內的外資商業(yè)銀行將逐步開展外匯及人民幣貸款業(yè)務。按照貸款期限， 商業(yè)銀行的貸款分為短期貸款、中期貸款和長期貸款。貸款期限1 年以內的為短期貸款，超過1 年 至 3 年的為中期貸款，3 年以上期限的為長期貸款。既有企業(yè)公司法人或者新建項目公司法人使用商業(yè)銀行貸款，需要滿足銀行的要求，向銀行提供必要的資料。項目融資貸款中，銀行要求的材料除了一般貸款要求的借款人基本材料之外，還要有項目投資的有關材料，包括： 項目的可行性研究報告、 項目建議書等前期工作資料、政府對于項目投資及環(huán)境影響批準文件、 與項目有關的重要合同、與項目有利害關系的主要方面的基本材料等。商業(yè)銀行為了規(guī)避貸 款風險，保證信貸資金的安全，需要審查借款人的償債能力。借款人償債能力不足時，需要提供必要的保證擔保。項目使用銀行貸款，需要建立資信，分散風險，才有希望獲得銀行的貸款支持。政策性銀行貸款為了支持一些特殊的生產、貿易、 基礎設施建設項目，國家政策性銀行可以提供政策性 銀行貸款。 政策性銀行貸款利率通常比商業(yè)銀行貸款低。我國的政策性銀行有：國家開發(fā)銀行、進出口銀行、 農業(yè)發(fā)展銀行。 國家開發(fā)銀行主要提供基礎設施建設及重要的生產性建設項目的長期貸款，一般貸款期限較長。進出口銀行主要為產品出口提供貸款支持，進出口銀行提供的出口信貸通常利率低于一般的商業(yè)貸款利率。農業(yè)發(fā)展銀行主要為農業(yè)、農村發(fā)展項目提供貸款，貸款利率通常較低。出口信貸項目建設需要進口設備的，可以使用設備出口國的出口信貸。設備出口國政府為了支持和擴大本國產品的出口，提高國際競爭力，以對本國的出口提供利率補貼并提供信貸擔保的 方法，鼓勵本國的銀行對出口商或設備進口國的進口商提供優(yōu)惠利率貸款。出口信貸利率通常要低于國際上商業(yè)銀行的貸款利率。外國政府貸款政府貸款是一國政府向另一個國家的企業(yè)或政府提供的貸款，這種貸款通常在利率及期限上有很大的優(yōu)惠。到目前為止有美國、法國、加拿大等十幾個國家向我國提供政府貸款。項目使用外國政府貸款需要得到我國政府的安排和支持。外國政府貸款經常與出口信貸混合使用。外國政府貸款有時還伴有一部分贈款。外國政府貸款在實際操作中通常由我國的商業(yè)銀行轉貸款。我國各級財政可以為外國政府貸款提供擔保，財政部規(guī)定外國政府貸款轉貸，按照財政擔保方式分為三類：國家財政部擔保、省級財政廳(局)擔保、無財政擔保。外國政 府貸款的利率通常很低，一般為1 3，甚至無息。期限通常很長，有些甚至長達30年。使用外國政府貸款也要支付少量的管理費。國內商業(yè)銀行轉貸需要收取少量的轉貸手續(xù)費。有時國內商業(yè)銀行可能要求縮短轉貸款的期限。外國政府貸款通常有限制性條件，限制貸款必須用于采購貸款國的設備。由于貸款使用受到限制，設備進口可能難以通過較大范圍 的招標競價取得較低的價格。國際金融機構貸款提供項目貸款的主要國際金融機構有：世界銀行、國際金融公司、 歐洲復興與開發(fā)銀行、亞洲開發(fā)銀行、美洲開發(fā)銀行等全球性或地區(qū)性金融機構?？赊D換債券融資可轉換債券是可轉換公司債券的簡稱，又簡稱可轉債。 它是一種可以在特定時間、按特定條件轉換為普通股票的特殊企業(yè)債券?？赊D換債券兼具債券和股票的特征。公司發(fā)行的含有轉換特征的債券。 在招募說明中發(fā)行人承諾根據轉換價格在一定時間內可將債券轉換為公司普通股。 轉換特征為公司所發(fā)行債券的一項義務。可轉換債券的優(yōu)點為普通股所不具備的固定收益和一般債券不具備的升值潛力?？赊D換債券具有債權和期權的雙重特性。可轉換債券兼有債券和股票的特征，具有以下三個特點： 一是債權性。 與其他債券一樣， 可轉換債券也有規(guī)定的利率和期限，投資者可以選擇持有債券到期，收取本息 ;二是股權性?？赊D換債券在轉換成股票之前是純粹的債券，但在轉換成股票之后，原債券持有人就由債券人變成了公司的股東，可參與企業(yè)的經營決策和紅利分配，這也在一定程度上會影響公司的 股本結構 ;三是可轉換性?？赊D換性是可轉換債券的重要標志，債券持有人可以按約定的條件將債券轉換成股票。轉股權是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權?？赊D換債券在發(fā)行時就明確約定， 債券持有人可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股票。如果債券持有人不想轉換，則可以繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或者在流通市場出售變現。 如果持有人看好發(fā)債公司股票增值潛力，在寬限期之后可以行使轉換權，按照預定轉換價格將債券轉換成為股票，發(fā)債公司不得拒絕。正因為具有可轉換性，可轉換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉換債券可以降低籌資成本?？赊D換債券具有雙重選擇權的特征。一方面， 投資者可自行選擇是否轉股，并為此承擔轉債利率較低的機會成本;另一方面，轉債發(fā)行人擁有是否實施贖回條款的選擇權，并為此要支付比沒有贖回條款的轉債更高的利率。雙重選擇權是可轉換公司債券最主要的金融特征，它的存在使投資者和發(fā)行人的風險、收益限定在一定的范圍以內，并可以利用這一特點對股票進行套期保值，獲得更加確定的收益。發(fā)行債券企業(yè)債券， 也稱公司債券， 是企業(yè)依照法定程序發(fā)行、 約定在一定期限內還本付息的有價證券， 表示發(fā)債企業(yè)和投資人之間是一種債權債務關系。 債券持有人不參與企業(yè)的經營管理，但有權按期收回約定的本息。 在企業(yè)破產清算時， 債權人優(yōu)先于股東享有對企業(yè)剩余財產的索取權。企業(yè)債券與股票一樣， 同屬有價證券，可以自由轉讓。企業(yè)債券用途多為新建項目， 利息高于同期銀行利率、期限為二至三年。市場上一般大型企業(yè)發(fā)債較多。中小型企業(yè)如果有盈利較高的項目、資金需求量較大，可以采用這種方式融資。關健要解決債券的包銷、利息支付、如期償還等具體問題。2008 年，金融危機，股市萎靡不振，債券市場異?；鸨谫Y的優(yōu)點：第一， 債券融資的稅盾作用。債券的稅盾作用來自于債務利息和股利的支出順序不同，世界各國稅法基本上都準予利息支出在稅前列支，而股息則在稅后支付。這對企業(yè)而言相當于債券籌資成本中的相當一部分是由國家負擔的，因而負債經營能為企業(yè) 帶來稅收節(jié)約價值。我國企業(yè)所得稅稅率為25% ，也就意味著企業(yè)舉債成本中有將近1/4 是由國家承擔，因此，企業(yè)舉債可以合理地避稅，從而使企業(yè)的每股稅后利潤增加。第二，債券融資的財務杠桿作用。所謂財務杠桿是指企業(yè)負債對經營成果具有放大作用。股票融資可以增加企業(yè)的資本金和抗風險能力，但股票融資同時也使企業(yè)的所有者權益增加，其結果是通過股票發(fā)行籌集資金所產生的收益或虧損會被全體股東所均攤。債券融資則不然， 企業(yè)發(fā)行債券除了按事先確定的票面利率支付利息外（衍生品種除外），其余的經營成果將為原 來的股東所分享。如果納稅付息前利潤率高于利率，負債經營就可以增加稅后利潤，從而形成財富從債權人到股東之間的轉移，使股東收益增加。 第三，債券融資的資本結構優(yōu)化作用。羅斯的信號傳遞理論認為，企業(yè)的價值與負債率正相關，越是高質量的企業(yè)，負債率越高。3. 租賃融資在經濟學上租賃融資又被稱為“金融租賃” 。租賃融資作為一種新型的融金融、 貿易和租賃為一體的信貸方式始于第二次世界大戰(zhàn)以后，由美國人 h敘恩費爾德于 1952 年 5 月創(chuàng)立的世界上第一家采用融資租賃方式開辦設備租賃業(yè)務的“美國租賃公司”實現的。租賃融資是指出租人根據承租人的選擇購入指定設備出租給承租人并定期收取傭金的一種交易行為， 其實質上轉移了與資產所有權有關的全部風險和報酬的租賃。它是一種以融資為直接目的的信用方式，它表面上是借物，而實質上是借資，并以租金的方式分期償還。其形式很多， 如售后租回、 服務租賃和杠桿租賃等，它們的共同點是承租人承諾對出租人有 一系列的支付義務，其主要作用是激活社會的物流和資金流。通常的做法是： 承租人有意向通過出租人租賃由承租人選擇需要購買的租賃物件，出租人通過對租賃項目風險評估后愿意 出租租賃物件給承租人使用。為取得租賃物件， 出租人首先全額融資購買承租人選定的租賃物件， 按照固定的利率和租期，根據承租人占用出租人融資本金時間的長短計算租金，承租人按照租約支付每期租金，期滿結束后以名義價格將租賃物件所有權賣給承租人或收回。在整個租賃期間， 承租人沒有所有權但享有使用權，并負責維修和保養(yǎng)租賃物件。出租人對租賃物件的好壞不負任何責任，設備折舊在承租人一方。從本質上講， 租賃融資方式能帶來多方面的好處，對承租企業(yè)來說，在資金不足的情況下，通過租賃融資方式可獲得100% 的融資，可以用較少的啟動資金獲得急需設備開展生產，開辟了一條“借雞下蛋，用蛋還錢”的新 融資渠道； 對于租賃公司來說，可以獲得長期穩(wěn)定的收入，而且由于租借期間所有權沒有轉移，風險也相應較小；對于設備生產廠商來說，租賃使他們增加了客戶，擴大了市場。從租賃融資的產生、 發(fā)展的成因來看， 以資金為紐帶， 以物為載體的租賃融資是金融業(yè)高度發(fā)達， 金融資本、產業(yè)資本和商業(yè)資本在市場上相互滲透與結合的產物。租賃融資把金融、貿易、工業(yè)生產三者緊密結合起來，溝通了三個市場，引導資本合理有序流動，這種作用是簡單的融通資金所無法達到的。融資租賃， 是通過融資與融物的結合，兼具金融與貿易的雙重職能，對提高企業(yè)的籌資融資效益，推動與促進企業(yè)的技術進步，有著十分明顯的作用。融資租賃有直接購買租賃、售出后回租以及杠桿租賃。此外，還有租賃與補償貿易相結合、租賃與加工裝配相結合、租賃與包銷相結合等多種租賃形式。融資租賃業(yè)務為企業(yè)技術改造開辟了一條新的融資渠道， 采取融資融物相結合的新形式，提高了生產設備和技術的引進速度，還可以節(jié)約資金使用， 提高資金利用率。 .融資租賃從其本質上看是以融通資金為目的的，它是為解決企業(yè)資金不足的問題而產生的。 需要添置設備的企業(yè)只須付少量資金就能使用到所需設備進行生產， 相當于為企業(yè)提供了一筆中長期貸款。4. 項目融資項目融資是指貸款人向特定的工程項目提供貸款協(xié)議融資， 對于該項目所產生的現金流量享有償債請求權， 并以該項目資產作為附屬擔保的融資類型。 它是一種以項目的未來收益和資產作為償還貸款的資金來源和安全保障的融資方式。項目融資屬于西方發(fā)達國家， 最先是應用于資源項目， 之后是應用于基礎設施項目。 目前它已發(fā)展成為一種資源開發(fā)項目和大型工程項目等籌集大量資金的卓有成效并且日趨成熟的融資手段。5. 風險投資廣義的風險投資泛指一切具有高風險高潛在收益的投資，狹義的風險投資以高新技術為基礎生產與經營技術密集產品投資，根據全美風險投資協(xié)會的定義，風險投資是由職業(yè)金融家投入到新型的迅速發(fā)展的具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權益資本。主要特點有：第一，投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期(start-up ）的中小型企業(yè)，而且多為高新技術企業(yè)；第二，投資期限至少3-5 年以上，投資方式一般為股權投資，通常占被投資企業(yè)30% 左右股權， 而不要求控股權，也不需要任何擔?；虻盅海坏谌?，投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎之上；第四，風險投資人( venture capitalist）一般積極參與被投資企業(yè)的經營管理，提供增值服務；除了種子期(seed ）融資外，風險投資人一般也對被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足；第五， 由于投資目的是追求超額回報，當被投資企業(yè)增值后，風險投資人會通過上市、收購兼并或其它股權轉讓方式撤出資本，實現增值。二、融資渠道獲得融資后對公司資本結構產生的影響（一）資本結構與融資渠道企業(yè)的資本結構，是指企業(yè)長期負債和權益資本的比例關系。資本結構是企業(yè)融資的結 果，它決定了企業(yè)的產權歸屬也規(guī)定了不同投資主體的權益以及所承受的相應風險。資本結構也是一項重要的財務指標，可以準確的反映企業(yè)的財務狀況，合理的資本結構有利于企業(yè) 資源的有效配置，更有利于企業(yè)實現自身價值的最大化。融資方式實際上就是企業(yè)獲得資金的方式，而長期債務和權益資本的組合形成了資本結構，不同的融資渠道和融資方式，形成不同的企業(yè)融資結構，從而決定了企業(yè)的資本結構。如果一個企業(yè)中， 以債權融資方式為主，則在企業(yè)債務資本與股權資本的比例中債務資本的比率就會比較大，反映資本結構的指標資產負債率就會偏高；反之， 如果資產負債率偏低，則說明該企業(yè)的資本結構中股權資本占的比重較大，從而可以知道， 該企業(yè)中大多采用的是股權融資方式。（二）影響資本結構和融資方式的因素1. 資本成本是企業(yè)融資行為的最根本決定因素債權融資和股權融資作為兩種不同性質的融資方式，債權融資的主要成本是必須在預定的期限內支付利息，而且到期必須償還本金；而股權融資的主要成本則是目前的股息支付和投資者預期的未來股息增長。資本總成本是債權融資成本和股權融資成本的加權平均。負債資金的比率大，則資本成本低；權益資金的比率小，則資本成本低。2. 分析資產的流動性以及時調整企業(yè)的融資方式及資本結構如果企業(yè)資產中流動資產較高，則可以優(yōu)先考慮容易調整、融資成本低的流動負債；如果企業(yè)資產中長期或固定資產較高，則長期融資多于短期融資，應以長期負債或權益資本為 主，以彌補固定資產、長期資產不易變現的不足。3. 融資的用途和融資人的風險性偏好影響資本結構企業(yè)在短期融資與長期融資兩種方式之間進行權衡時，做何種選擇， 主要取決于融資的用途和融資人的風險性偏好。流動資產具有周期快、 易于變現、經營中所需補充的數額較小、占用時間短等特點，宜于選擇各種短期融資方式，如商業(yè)信用、短期貸款等。用于長期投資 或購置固定資產方面的融資，由于資金數額巨大、占用時間較長， 因而適宜選擇各種長期融資方式，如長期貸款、企業(yè)內部積累、租賃融資、發(fā)行債券或股票等等，從而達到優(yōu)化資本結構的目的。4. 企業(yè)的規(guī)模及成長性對資本結構要求不同企業(yè)規(guī)模越大， 其資產負債率也越高。這主要是因為規(guī)模大的企業(yè)能夠采取多元化經營或縱向一體化來分散投資風險，經營風險也較低，負債擔保能力和資信能力較佳，從而可使用較多的負債作為資金來源，因此會有較高的資產負債率；而成長性企業(yè)大多是新興行業(yè)，經營風險較大， 破產成本也較大。鑒于這種預期， 債權人將會對這些公司借款施加更多的限制。所以，成長性的企業(yè)傾向于采用權益資金融資方式。（三）融資方式對資本結構的影響負債籌資會降低資本成本，增加財務杠桿利益。 由于債務資金的利息在企業(yè)稅前支付，而且， 由于債權人比投資者承擔的風險要小，所要求的報酬率也低， 因此債務融資的成本是最低的。一般地， 債務融資可以降低企業(yè)的綜合資本成本率，為公司帶來更多的收益。但是由于負債存在代理成本， 并且隨著公司負債的增加而愈顯重要，因此， 成本最低的籌資方式也不能夠過多的利用， 即過度負債會大大增加公司的財務風險。權益資本帶來負債比率的降低。企業(yè)的權益資本來源包撬企業(yè)初創(chuàng)時，創(chuàng)辦人投入的資本；留存收益向獨立投資人公開出售的權 益資本。長期債務融資是僅次于內部股權性融資方式外的主要融資渠道，如美國在長期債務融資中，以債券融資為主的債務融資在外部證券融資中占據了絕大部分的比倒。而有關分析資料顯示。 我國滬深兩地的上市公司普遍偏好股權資本，存在著較低的資本結構比例，并且這一狀況還在呈擴大趨勢。目前這樣盲目地通過擴大股權資金來降低上市公司的負債率，實質上可能并不全是為了提高效益，更多的是為了選避負債的風險。從根本上說。 企業(yè)真正降低負債率， 提高效益應該通過提高現有資全的運作效率，從當前利潤及現金流當中來。效益提高了， 那么所謂的高負債未必等于高風險；相反。 假若企業(yè)的自有資金的增加不是通過提高效益所致， 那么高權益資本比率未必就不是一種經營風險。資本結構是指企業(yè)各種資本的構 成及其比例關系。各種籌資方式的不同組合決定著企業(yè)的資本結構及其變化。通常， 企業(yè)都采用債務籌資與權益籌資的組合，由此形成的資本結構又稱“搭配資本結構”或“杠桿資本結構” 其搭配比率或杠桿比率表示資本結構中債務資本與權益資本的比例關系。根據現代資本結構理論分析。 企業(yè)存在最佳資本結構。即使企業(yè)加權平均資本成本最低，同時企業(yè)價值最大時的資本結構。在籌資決策中，企業(yè)應通過籌資活動不斷優(yōu)化企業(yè)資本結構，以至達到最佳。并以此作為企業(yè)的目標資本結構。若企業(yè)成功發(fā)行可轉換債券，更有利于資本結構的優(yōu)化。（四）可轉換債券融資對資本結構的影響發(fā)行可轉換債券可用較低的成本籌集資金。一方面， 由于可轉換債券的基夯特征一附帶公司的股票期權，作為其補償允許其票面利率低于普通的公司債券。因此，在債券市場上?？赊D換債券的票面利率一般大大低于普通債券的票面利率。可轉換債券持有者看中的是轉換為股票獲得資本利得的好處。如果發(fā)行公司的預期收益增長前景良好?？梢詫⑵泵胬试O計得低一些。 另一方面。 由于可轉換債券大多附帶回售條款，回售務款使投資者能夠獲取較高的“買回權收益率”有利于到期對可轉換債券持有者的收益進行保護。所以，附帶回售條款的可轉換債券對投資者的吸引力更強。因此 公司發(fā)行可轉換債券，不僅提高了低利率債券在轉換之前的吸引力，大大減輕債務融資的利息負擔，而且有機會在將來以高于現時股價的價 格售出公司的股票，獲取發(fā)行溢價。 一些處于朝陽行業(yè)或持續(xù)成長階段的企業(yè)，更可以利用自己股票價值的吸引力，發(fā)行低利率可轉換債券。獲取低成本融資，大幅降低資本成本。發(fā)行可轉換債券有利于提高公司價值。發(fā)行可轉換債券使公司在獲取低成本融資的同時。 更可以通過資產負債率的提高獲取債務融資的節(jié)稅收益在資金收益率適當的務件下發(fā)揮財 務杠桿作用。 提高權益資本的收益率。而且 由于可轉換債券同時兼具債券和股票期一112一權的雙重性 它對佘司的資本結構會產生特殊的影響。當公司經營狀況良好。公司股票價值增值， 市場價格超過轉換價格時債券持有人將執(zhí)行其股票期權將所持可轉換債券轉換為股權。 這樣， 公司的資本結構將在投資者的投資決策過程中得到自然優(yōu)化，債務資本在公司資本結構中的比例就會逐漸降低。而股權資本的比例將逐漸提高。降低了公司的財務風險。同時，償債壓力的減輕， 可使公司把更多的資金投放到高效益的項目以提高公司的經營業(yè)績。帶動公司股價的進一步上揚。從而使公司的經營進入良性循環(huán)。發(fā)行可轉換債券與資本結構優(yōu)化相適應?？赊D換債券在功能上既是投資選擇權和直接融資的組合。 更是調整與優(yōu)化資本結構的工具。因此， 發(fā)行可轉換債券要與資本結構優(yōu)化相適應。為此， 進行可轉換債券決策應考慮兩個方面的問題：一方面要使企業(yè)的加權資本成本最低，另一方面要盡可能準確地評估與預測企業(yè)未來的經營業(yè)績。在資本結構決策中，由于債務利息通常低于股票股利。并可在稅前支付。減少企業(yè)的所得稅。因此在一定限度內合理提 高債務資本的比例，可降低企業(yè)的綜合資本成本。當