進(jìn)階篇成功的經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效是獲得較高的股東權(quán)益報(bào)酬率，而不只是在于每股收益的持續(xù)增加。經(jīng)理人與投資人必須養(yǎng)成閱讀“經(jīng)典企業(yè)”年報(bào)的習(xí)慣。小心檢查企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成績(jī)單。致經(jīng)理人應(yīng)用財(cái)報(bào)增加競(jìng)爭(zhēng)力的十大建議。致投資者避開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表陷阱的九大貼士。第8章踏在磐石而不是流沙上談資產(chǎn)質(zhì)量與競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)在1835年，年輕、才氣縱橫的法國(guó)思想家托克維爾18051859，在其名著論美國(guó)的民主一書(shū)中提出了一個(gè)問(wèn)題為什么當(dāng)時(shí)歐洲和美洲之間的貿(mào)易，大部分被美國(guó)的商船所壟斷他的答案是美國(guó)商船渡海的成本，比其他國(guó)家商船的成本低。但是，想要進(jìn)一步解釋美國(guó)商船何以有這種成本優(yōu)勢(shì)時(shí)，可就有點(diǎn)兒困難了。美國(guó)商船的建造成本不比別人低，但是使用時(shí)間比別人短更糟糕的是，美國(guó)商船雇用船員的薪水還比其他國(guó)家的商船高，表面上看來(lái)真是一無(wú)是處，毫無(wú)優(yōu)勢(shì)。托克維爾卻認(rèn)為美國(guó)商船之所以擁有較低的成本，并非來(lái)自有形的優(yōu)勢(shì)，而是因?yàn)樾睦砼c智力上的優(yōu)勢(shì)。為了印證這個(gè)論點(diǎn)，托克維爾在書(shū)中生動(dòng)地比較了歐洲水手與美國(guó)水手航海行為的不同。歐洲水手做事謹(jǐn)慎，往往等到天氣穩(wěn)定時(shí)才愿意出海；在夜間，他們張開(kāi)半帆以便降低航行速度；進(jìn)港時(shí)，他們反復(fù)地測(cè)量航向、船只和太陽(yáng)的相對(duì)位置，希望避免觸礁。相較之下，美國(guó)水手似乎愛(ài)擁抱風(fēng)險(xiǎn)。他們不等海上風(fēng)暴停止就急著拔錨起航，日以繼夜地張開(kāi)全帆以增加航行速度一看到顯示快靠近岸邊的白色浪花，就立刻加速準(zhǔn)備搶灘。這種不畏風(fēng)險(xiǎn)的航海作風(fēng)，使得美國(guó)商船的失事率遠(yuǎn)高過(guò)其他國(guó)家的商船這種風(fēng)險(xiǎn)頗能解釋為什么要支付水手較高的薪資，但這種航海作風(fēng)確實(shí)能縮短漂洋過(guò)海的時(shí)間，并大幅降低成本。以19世紀(jì)初在波士頓進(jìn)行的茶葉貿(mào)易為例，美國(guó)商船在將近22個(gè)月的航行中，除了到達(dá)目的地中國(guó)廣州采購(gòu)茶葉之外，整個(gè)航行途中都不再靠岸補(bǔ)給，水手們只以雨水及腌肉果腹。相對(duì)地，歐洲商船一般會(huì)?？繋讉€(gè)港口，補(bǔ)給淡水與新鮮糧食。這種艱苦的航海生活，讓美國(guó)商人的茶葉比英國(guó)商人的每磅便宜5分錢(qián)，取得價(jià)格優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而擴(kuò)大了市場(chǎng)占有率。至于為什么美國(guó)商船建造質(zhì)量不良，托克維爾在訪問(wèn)一個(gè)美國(guó)水手后豁然開(kāi)朗。那位水手理直氣壯地說(shuō)“航海技術(shù)進(jìn)步得這么快，船只可以用就好，質(zhì)量不必太好反正用壞了就換?！笨吹矫绹?guó)商船狂熱地追求速度及擁抱風(fēng)險(xiǎn)的行為，托克維爾當(dāng)時(shí)就大膽地預(yù)測(cè)“美國(guó)商船的旗幟現(xiàn)在已經(jīng)使人尊敬，再過(guò)幾年它就會(huì)令人畏懼而我不得不相信，美國(guó)商船有一天會(huì)成為全球海權(quán)霸主。美國(guó)商人注定要主宰海洋，正如古代羅馬人注定要統(tǒng)治全世界一樣?！比缤锌司S爾所預(yù)言的，百年之后，美國(guó)果真成為全球第一大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)權(quán)。無(wú)形姿產(chǎn)決定長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力托克維爾的觀點(diǎn)是進(jìn)步的，現(xiàn)代會(huì)計(jì)學(xué)界的研究也指出，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)而言，無(wú)形資產(chǎn)比有形資產(chǎn)更為重要。19世紀(jì)時(shí)。美國(guó)商船的競(jìng)爭(zhēng)力主要來(lái)自于他們的企業(yè)家精神。試想如果沒(méi)有這種無(wú)懼沉船的冒險(xiǎn)精神，他們?nèi)绾闻c擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的水手、設(shè)備精良的歐洲商船競(jìng)爭(zhēng)又如何能以些微的成本優(yōu)勢(shì)，在大西洋的貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)中勝出美國(guó)水手所擁有的無(wú)形資產(chǎn)，是他們身為新興民族自然流露的冒險(xiǎn)犯難性格，并不需要額外的投資。然而，現(xiàn)代的企業(yè)如果想擁有高競(jìng)爭(zhēng)力的無(wú)形資產(chǎn)，必須進(jìn)行系統(tǒng)的、持續(xù)的投資。例如企業(yè)用于研究發(fā)展RD的支出，雖然其未來(lái)效益的不確定性太高，基于會(huì)計(jì)學(xué)的謹(jǐn)慎性原則，被歸類(lèi)為當(dāng)期費(fèi)用而不是資產(chǎn)，但是研發(fā)活動(dòng)確實(shí)是創(chuàng)造無(wú)形資產(chǎn)的重要來(lái)源。著名的會(huì)計(jì)學(xué)者萊夫曾估計(jì)，每1元的研發(fā)支出在未來(lái)平均可產(chǎn)生20左右的投資報(bào)酬率，效益能延續(xù)5至9年。因此，為了加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)際級(jí)企業(yè)莫不積極從事研發(fā)活動(dòng)。表81匯整了2005年部分知名企業(yè)研發(fā)支出占營(yíng)收的百分比。因此，所謂企業(yè)經(jīng)營(yíng)的“磐石”，不是財(cái)務(wù)報(bào)表上的土地、廠房、設(shè)備，而是企業(yè)家精神和良好的管理制度，離開(kāi)了這些，有形資產(chǎn)便很容易變成“流沙”。不論是有形資產(chǎn)還是無(wú)形資產(chǎn)，它們的價(jià)值都建立在“能為企業(yè)創(chuàng)造未來(lái)實(shí)質(zhì)的現(xiàn)金流量”之上。針對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)，本章稍后將進(jìn)一步闡述?！皟?nèi)在價(jià)值“與資產(chǎn)評(píng)估在資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中，最重要的觀念是“內(nèi)在價(jià)值”，也就是資產(chǎn)價(jià)值中可以用未來(lái)獲利能力合理解釋的部分。更具體地說(shuō)，內(nèi)在價(jià)值指的是資產(chǎn)在它存續(xù)期間所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值。我們不妨用以下的例子，說(shuō)明內(nèi)在價(jià)值、折現(xiàn)等概念。以及如何衡量一個(gè)資產(chǎn)或一項(xiàng)投資案的內(nèi)在價(jià)值。釋例如果你想報(bào)考北京大學(xué)光華管理學(xué)院EMBA課程。但不知道這項(xiàng)投資是否劃算，不妨計(jì)算一下EMBA的內(nèi)在價(jià)值。假設(shè)一旦進(jìn)入EMBA課程，你每年的所得會(huì)增加人民幣5萬(wàn)元，而這筆金額會(huì)在每年年底收到你目前為45歲，如果預(yù)定65歲退休，仍然有20年的工作時(shí)間。為了簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)光華管理學(xué)院的EMBA課程學(xué)費(fèi)為25萬(wàn)元，且必須于入學(xué)當(dāng)年的1月1日一次性全部支付。試問(wèn)，你的EMBA教育投資的內(nèi)在價(jià)值為多少如果只考慮接受EMBA教育所增加的總薪資所得，往后20年工作時(shí)間所獲得的加薪總金額為人民幣100萬(wàn)元。遠(yuǎn)比學(xué)費(fèi)25萬(wàn)元高得多。但是，未來(lái)的錢(qián)比較不值錢(qián)。為什么如果你想在1年后拿到5萬(wàn)元，而假設(shè)你能使資金獲得每年10的投資報(bào)酬率，目前你只要擁有45454545元也就是50000除以11就能達(dá)到這個(gè)目標(biāo)。換句話說(shuō)，1年后的5萬(wàn)元，只相當(dāng)于目前的45454545元，因?yàn)橐?5454545元為本金，再加上1年10的投資報(bào)酬率，1年后正好可獲得5萬(wàn)元。這種以投資報(bào)酬率來(lái)降低未來(lái)現(xiàn)金價(jià)值的過(guò)程叫作“折現(xiàn)”DISCOUNTING，而45454545元經(jīng)過(guò)折現(xiàn)的數(shù)字則叫作“折現(xiàn)值”。同理，2年后的5萬(wàn)元，只值4132231元50000除以11的2次方。按照這個(gè)邏輯，20年后的5萬(wàn)元，只值743218元50000除以11的20次方。更夸張的是，40年后才獲得的5萬(wàn)元，只值110475元50000除以11的40次方，可見(jiàn)長(zhǎng)期折現(xiàn)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金價(jià)值的殺傷力。利用折現(xiàn)的觀點(diǎn)，本例EMBA教育的內(nèi)在價(jià)值可計(jì)算如下在這個(gè)計(jì)算過(guò)程中，讀者也可由會(huì)計(jì)或財(cái)務(wù)學(xué)教科書(shū)現(xiàn)成的表格中查出，每年拿到1元，連續(xù)20年，則第1年到第20年折現(xiàn)值的加總為85136元。由上述計(jì)算得出的內(nèi)在價(jià)值來(lái)看，顯然EMBA課程是個(gè)不錯(cuò)的投資，因?yàn)楫a(chǎn)生的內(nèi)在價(jià)值425680元遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于教育投資的25萬(wàn)元。不過(guò)，仍有下列幾項(xiàng)關(guān)鍵因素會(huì)影響EMBA教育的內(nèi)在價(jià)值1對(duì)未來(lái)薪資增加金額的假設(shè)是否正確。如果你每年平均薪資的增加金額只有2936478元，那么你這筆EMBA教育投資就是不賺不賠；高于2936478元，算是有利可圖；低于2936478元，就賠本了。這個(gè)數(shù)字是如何計(jì)算出的呢假設(shè)讓EMBA教育不賺不賠的薪資增加額為一個(gè)未知數(shù)，按照上述折現(xiàn)的過(guò)程，讓教育投資打平的關(guān)系式為250000等于損益平衡薪資增加額乘以8513564，因此損益平衡薪資增加額等于250000/85136約等于2936478另一種估算錯(cuò)誤的可能，來(lái)自于你低估未來(lái)加薪的幅度。假設(shè)第一年的加薪金額是5萬(wàn)元，以后每年加薪的幅度是5，那么你EMBA投資的內(nèi)在價(jià)值可計(jì)算如下由以上的計(jì)算可以發(fā)現(xiàn)，只要持續(xù)5的加薪幅度，EMBA教育的內(nèi)在價(jià)值就能由原來(lái)的人民幣425680元增加到593438元，增長(zhǎng)幅度約為3941。2對(duì)自己資金未來(lái)投資報(bào)酬率的假設(shè)是否正確。如果你認(rèn)為未來(lái)的市場(chǎng)普遍不佳，你的平均年投資報(bào)酬率只有5而不是10，根據(jù)上述的折現(xiàn)計(jì)算方法，EMBA教育的內(nèi)在價(jià)值就會(huì)上升請(qǐng)看以下的計(jì)算。EMBA教育的內(nèi)在價(jià)值由于投資報(bào)酬率出現(xiàn)在折現(xiàn)值計(jì)算式的分母，在分子薪資增加額固定的情況下，資金在其他地方的投資報(bào)酬率經(jīng)濟(jì)學(xué)所謂的“機(jī)會(huì)成本”越低，則EMBA教育的內(nèi)在價(jià)值越高。相對(duì)地，如果你的投資報(bào)酬率越高，則EMBA教育的內(nèi)在價(jià)值便越低。假設(shè)你相信自己能產(chǎn)生22的投資報(bào)酬率，相關(guān)的計(jì)算如下EMBA教育的內(nèi)在價(jià)值這個(gè)數(shù)字比你必須付出的學(xué)費(fèi)少了人民幣26985元，顯然EMBA教育的投資已經(jīng)變成不值得。若用財(cái)務(wù)專用計(jì)算機(jī)精算，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)投資報(bào)酬率為1941時(shí)，折現(xiàn)值趨近于25000元。因此我們可以推斷。凡是自己能產(chǎn)生年投資報(bào)酬率超過(guò)1941的經(jīng)理人，若念書(shū)后每年薪資增加額只有5萬(wàn)元，便不值得念EMBA學(xué)位；若是年投資報(bào)酬率小于1941的經(jīng)理人，就值得念EMBA學(xué)位。3薪資報(bào)酬與外匯匯率是否有關(guān)。假設(shè)你服務(wù)的是外國(guó)企業(yè)，老板給你薪水是以美元計(jì)算。在匯率是8元人民幣兌換1美元的情況下，5萬(wàn)元人民幣相當(dāng)于6250美元。如果人民幣對(duì)美元匯率升值到了7比1，而你的年度加薪始終以美元計(jì)算，則6250美元等于43750元人民幣，EMBA教育投資的內(nèi)在價(jià)值會(huì)因人民幣升值而降低，相關(guān)的計(jì)算如下我們清楚地看到，由于美元貶值，EMBA教育的內(nèi)在價(jià)值由原來(lái)的人民幣425680元，下跌至372470元，損失金額為53210元125。巴菲特強(qiáng)烈地主張，利用折現(xiàn)的概念來(lái)衡量投資案，是財(cái)務(wù)上最適當(dāng)?shù)淖龇?，所有?huì)計(jì)或財(cái)務(wù)學(xué)的教科書(shū)也和巴菲特的觀點(diǎn)一致。但是，由本節(jié)的討論可以發(fā)現(xiàn)，未來(lái)薪資、投資報(bào)酬率，甚至匯率變動(dòng)等因素，都會(huì)造成內(nèi)在價(jià)值的改變。內(nèi)在價(jià)值的廣泛應(yīng)用內(nèi)在價(jià)值有非常廣泛的應(yīng)用，凡是能產(chǎn)生未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金凈流入的資產(chǎn)，都適用通過(guò)折現(xiàn)來(lái)評(píng)估內(nèi)在價(jià)值的方法。如果一臺(tái)機(jī)器每年可產(chǎn)生5萬(wàn)元的凈現(xiàn)金流入，并且效益可持續(xù)20年，在市場(chǎng)利率水平為10的假設(shè)下，這臺(tái)機(jī)器的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是多少我們可套用前文將5萬(wàn)元現(xiàn)金折現(xiàn)20次后再全部加總的程序，計(jì)算出該機(jī)器的內(nèi)在價(jià)值為425680元。凡是理性的投資人，都會(huì)要求賣(mài)方以不高于內(nèi)在價(jià)值的金額出售該機(jī)器，否則就不愿購(gòu)買(mǎi)。折現(xiàn)的道理也能用在企業(yè)購(gòu)買(mǎi)其他公司股票即轉(zhuǎn)投資的決策中。在第四章中，我們討論了商譽(yù)的計(jì)算方法購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)股權(quán)的金額，超過(guò)它合理的賬面凈值重估后的資產(chǎn)減去負(fù)債，超額就是商譽(yù)。如果一家公司每年能為你帶來(lái)5萬(wàn)元的凈現(xiàn)金流入，并且持續(xù)20年，在假設(shè)10的投資報(bào)酬率之下，利用對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)，推算出這個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是425680元。如果你真的以425680元購(gòu)買(mǎi)這個(gè)企業(yè)，而它的財(cái)務(wù)報(bào)表的賬面凈值只有200000元，便必須承認(rèn)225680元的商譽(yù)。內(nèi)在價(jià)值的觀念也可用于負(fù)債金額的衡量。假設(shè)某公司發(fā)行一種特殊的債券，借以在資本市場(chǎng)籌措資金，這種債券不必還本，只要每年年底支付債權(quán)人5萬(wàn)元，連續(xù)20年，則發(fā)行此債券對(duì)企業(yè)真正的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)是多少在這20年之間，雖然該企業(yè)總共必須支付債權(quán)人100萬(wàn)元。但就折現(xiàn)的角度來(lái)看，把5萬(wàn)元現(xiàn)金折現(xiàn)20次再全部加總，此債券對(duì)企業(yè)的實(shí)質(zhì)負(fù)擔(dān)是425680元。又例如企業(yè)租用一臺(tái)機(jī)器20年，每年必須支付租金5萬(wàn)元，而資金的機(jī)會(huì)成本如市場(chǎng)利率水平為10，按照折現(xiàn)的計(jì)算方法，該租約對(duì)企業(yè)造成的負(fù)債也是425680元。利率的變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)與負(fù)債都會(huì)造成重大影響。如果你擁有的資產(chǎn)使你享受每年年底固定5萬(wàn)元的凈現(xiàn)金流入，而市場(chǎng)利率由10下降至5，則資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值會(huì)從425680元上升到593438元請(qǐng)參閱之前EMBA教育折現(xiàn)值的計(jì)算。相反地，若一個(gè)保險(xiǎn)公司必須支付保險(xiǎn)人每年5萬(wàn)元退休金，連續(xù)20年，當(dāng)市場(chǎng)利率由10下降至5。該筆負(fù)債會(huì)由425680元大幅增加到593438元。由此我們可以看出，即使沒(méi)有交易發(fā)生，只要利率或匯率發(fā)生變化，就會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)及負(fù)債產(chǎn)生重大影響。有時(shí)候。資產(chǎn)與負(fù)債同方向變動(dòng)，且金額相當(dāng)，如此就能抵消利率變動(dòng)對(duì)公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響。企業(yè)通常會(huì)使用衍生性金融商品，以緩和利率或匯率對(duì)企業(yè)造成的財(cái)務(wù)沖擊，這種行為稱為“避險(xiǎn)”。不過(guò)，如果衍生性金融商品操作不當(dāng)，有可能越避越險(xiǎn)，產(chǎn)生巨額虧損。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第八號(hào)公報(bào)資產(chǎn)減值中國(guó)財(cái)務(wù)部于2006年2月公布、于2007年開(kāi)始適用的第八號(hào)公報(bào)資產(chǎn)減值，引起了企業(yè)界極大的關(guān)注。第八號(hào)公報(bào)的精神很簡(jiǎn)單資產(chǎn)如果不能獲利，甚至發(fā)生潛在損失，應(yīng)該立刻承認(rèn)資產(chǎn)如果有增值利益，基于謹(jǐn)慎性原則，還是不能承認(rèn)利得。具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)必須確保資產(chǎn)賬面價(jià)值不超過(guò)“可回收金額“。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價(jià)值時(shí)，就產(chǎn)生資產(chǎn)減值。資產(chǎn)的可收回金額是資產(chǎn)的公允價(jià)值的凈額與資產(chǎn)預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值兩者之間的較高者。資產(chǎn)的公允價(jià)值的凈額是指資產(chǎn)的公允價(jià)值減去處置費(fèi)用后的凈額。處置費(fèi)用包括與資產(chǎn)處置有關(guān)的法律費(fèi)用、相關(guān)稅金、搬運(yùn)費(fèi)以及為使資產(chǎn)達(dá)到可銷(xiāo)售狀態(tài)所發(fā)生的直接費(fèi)用等。資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，應(yīng)當(dāng)按照資產(chǎn)在持續(xù)使用過(guò)程中和最終處置時(shí)所產(chǎn)生的預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量，選擇恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率對(duì)其進(jìn)行折現(xiàn)后的金額加以確定計(jì)算方法可參閱前文討論的內(nèi)在價(jià)值。預(yù)計(jì)的資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流量包括1資產(chǎn)持續(xù)使用過(guò)程中預(yù)計(jì)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入；2為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)持續(xù)使用過(guò)程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流入所必需的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流出；3資產(chǎn)使用壽命結(jié)束時(shí)，處置資產(chǎn)所收到或支付的凈現(xiàn)金流量。當(dāng)損失確定發(fā)生時(shí)，用資產(chǎn)賬面價(jià)值減去可回收金額，差額即為資產(chǎn)減值損失，將資產(chǎn)減值損失計(jì)入當(dāng)期損益，同時(shí)計(jì)提相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確定，以后會(huì)計(jì)期間不得轉(zhuǎn)回。第八號(hào)公報(bào)適用的范圍，包括存貨、采用公允價(jià)值模式計(jì)量的投資性房地產(chǎn)、消耗性生物資產(chǎn)、遞延所得稅資產(chǎn)等項(xiàng)目的資產(chǎn)減值。舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)某企業(yè)擁有的一批投資性房地產(chǎn)在2007年12月31日的賬面價(jià)值為500萬(wàn)元取得成本750萬(wàn)扣除累計(jì)折舊250萬(wàn)，如果評(píng)估該批投資性房地產(chǎn)因市場(chǎng)價(jià)格行情低于預(yù)期，且未來(lái)價(jià)格將顯著下跌，預(yù)期將對(duì)企業(yè)發(fā)生不利的影響，該批投資性房地產(chǎn)的可回收金額為455萬(wàn)元。由于它的賬面價(jià)值超過(guò)可回收金額，所以會(huì)發(fā)生45萬(wàn)元500萬(wàn)元減455萬(wàn)元的資產(chǎn)減值損失，必須在利潤(rùn)表上認(rèn)列資產(chǎn)減值損失，同時(shí)于股東權(quán)益中增加資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。對(duì)中國(guó)大陸企業(yè)而言，在第八號(hào)公報(bào)要求承認(rèn)資產(chǎn)減值的條件下，因企業(yè)合并所取得的商譽(yù)，或進(jìn)行轉(zhuǎn)投資所取得的其他企業(yè)股票即一般所謂的長(zhǎng)期股權(quán)投資，都是可能對(duì)當(dāng)年企業(yè)發(fā)生重大沖擊的項(xiàng)目。在國(guó)際上，也是按照這樣的精神來(lái)處理的。例如2003年，美商世界通信公司針對(duì)商譽(yù)一口氣提列了798億美元的巨額資產(chǎn)減損，是目前的世界紀(jì)錄。一般來(lái)說(shuō)，承認(rèn)了巨額的資產(chǎn)減值損失后，對(duì)公司反而有“利空出盡“的作用。由第一章提及的“心理會(huì)計(jì)“論點(diǎn)來(lái)看，經(jīng)理人最難辦到的事是坦承失敗，并以具體作為來(lái)處理失敗的投資如處分虧損事業(yè)。承認(rèn)資產(chǎn)減值往往是面對(duì)現(xiàn)實(shí)、重新出發(fā)的契機(jī)。資產(chǎn)比負(fù)債更危險(xiǎn)對(duì)一般人而言，資產(chǎn)代表有價(jià)值的事物，應(yīng)該是好的；而負(fù)債代表存在的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，應(yīng)該是壞的。然而，對(duì)企業(yè)管理階層來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)卻比負(fù)債更加危險(xiǎn)。理由很簡(jiǎn)單資產(chǎn)通常只會(huì)變壞，不會(huì)變好；而負(fù)債通常只會(huì)變好，不會(huì)再變壞。很少會(huì)有銀行或投資機(jī)構(gòu)看到一個(gè)公司負(fù)債比率極高，而仍然勇于提供貸款，或者愿意進(jìn)場(chǎng)投資。其實(shí)許多公司負(fù)債比率之所以偏高，常常是資產(chǎn)價(jià)值出乎意料地快速降低所造成。下面讓我們檢視幾個(gè)資產(chǎn)價(jià)值惡化的例子。資產(chǎn)通常只會(huì)變壞，不會(huì)變好存貨會(huì)因價(jià)格下跌造成重大損失美國(guó)美光半導(dǎo)體MICRON以生產(chǎn)DRAM為主要業(yè)務(wù)，因?yàn)樽?002年第三季以來(lái)的DRAM產(chǎn)品價(jià)格下跌超過(guò)30，美光必須在第四季承認(rèn)高達(dá)17億美元的存貨跌價(jià)損失，使得該年度虧損金額高達(dá)47億美元。曾經(jīng)是華爾街化工類(lèi)股寵兒的OMGROUP2003年11月4日發(fā)布高達(dá)1億美元的存貨跌價(jià)損失。一天之內(nèi)，它的股價(jià)由27美元暴跌至875美元，跌幅達(dá)68。創(chuàng)下信息產(chǎn)業(yè)存貨跌價(jià)損失最高紀(jì)錄的公司是著名的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備供貨商思科CISCO。2001年5月9日，思科宣布了高達(dá)225億美元的存貨跌價(jià)損失，這個(gè)巨額損失源自于管理階層的誤判。20世紀(jì)90年代，思科營(yíng)業(yè)額由7億美元增長(zhǎng)到122億美元。平均年增長(zhǎng)率為62。思科認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)設(shè)備爆炸式的需求將持續(xù)。因此不斷地增加存貨，但是當(dāng)景氣突然反轉(zhuǎn)時(shí)，這些存貨的價(jià)值立刻暴跌。存貨跌價(jià)損失的消息一經(jīng)公布，當(dāng)天思科的股價(jià)由2033美元跌到1913美元，下跌幅度為6。一般而言，科技產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品生命周期較短，三個(gè)月到半年間若無(wú)法順利售出，價(jià)值往往會(huì)蕩然無(wú)存。加上科技產(chǎn)業(yè)存貨中的在制品質(zhì)量難以查證，也很容易造成后續(xù)評(píng)價(jià)的誤差或扭曲。應(yīng)收貸款會(huì)因倒賬而造成重大損失花旗銀行1967年至1984年的首席執(zhí)行官溫斯頓留下這么一句名言“國(guó)家不會(huì)倒閉?！?982年，即使墨西哥政府片面宣布停止對(duì)外國(guó)銀行支付利息及本金。震驚國(guó)際金融界，溫斯頓對(duì)回收發(fā)展中國(guó)家的貸款仍舊信心滿滿。正是因?yàn)檫@種信念，溫斯頓在20世紀(jì)70年代才會(huì)率領(lǐng)美國(guó)銀行團(tuán)，大舉放款給發(fā)展中國(guó)家。盡管后來(lái)美國(guó)政府介入斡旋好幾年，仍看不到明顯成果。之后，1987年5月，花旗銀行新任首席執(zhí)行官里德JOHNREED率先向市場(chǎng)宣布。給發(fā)展中國(guó)家的貸款中，有30億美元可能無(wú)法回收。占花旗銀行擁有的發(fā)展中國(guó)家債權(quán)總金額的25。在花旗的帶頭下，美國(guó)貸款給發(fā)展中國(guó)家的前十大銀行，紛紛進(jìn)行類(lèi)似的會(huì)計(jì)認(rèn)列，光是在1987年第二季，它們所承認(rèn)的壞賬損失總計(jì)就超過(guò)100億美元。在接下來(lái)的20世紀(jì)90年代。國(guó)際金融界一片凄風(fēng)苦雨，多達(dá)55個(gè)國(guó)家出現(xiàn)還債困難，總共倒債3350億美元，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的放款平均22左右無(wú)法回收。銀行家曾以為，對(duì)國(guó)家放款的資產(chǎn)質(zhì)量堅(jiān)若磐石，結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)自己踩在流沙上。長(zhǎng)期股權(quán)投資因投資標(biāo)的經(jīng)營(yíng)不善。成為壁紙。部分公司經(jīng)由現(xiàn)金增資或銀行貸款取得巨額資金，轉(zhuǎn)投資往往十分浮濫。更糟糕的是，有些公司投資的子公司，主要目的是購(gòu)買(mǎi)母公司產(chǎn)品，以虛增業(yè)績(jī)進(jìn)而操縱股價(jià)。有些上市公司常以海外子公司作為塞貨的工具，子公司向母公司所購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品，又往往無(wú)法順利銷(xiāo)售。這些海外子公司其實(shí)不具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表卻不能公允地呈現(xiàn)。過(guò)分復(fù)雜的轉(zhuǎn)投資，就算沒(méi)有操縱母公司股價(jià)的動(dòng)機(jī)，也會(huì)造成企業(yè)管理的死角。例如已經(jīng)在臺(tái)灣下市的太平洋電線電纜公司太電，它所轉(zhuǎn)投資的子公司與子公司再轉(zhuǎn)投資的“孫公司”就高達(dá)130家以上，多半虧損累累。就連當(dāng)時(shí)太電的首席財(cái)務(wù)官，也搞不清楚每家轉(zhuǎn)投資公司的詳細(xì)財(cái)務(wù)狀況，更談不上有效的管理。資產(chǎn)質(zhì)量與未來(lái)愿景假設(shè)你是一個(gè)銀行家或投資人，當(dāng)知道以下資產(chǎn)負(fù)債表的信息后，試問(wèn)你是否愿意貸款或投資這家公司A公司資產(chǎn)總共是216億美元，遺憾的是，經(jīng)過(guò)多年的虧損，A公司已經(jīng)賠光了當(dāng)初股東投入的所有資本，并產(chǎn)生負(fù)104億美元的股東權(quán)益。經(jīng)由會(huì)計(jì)恒等式得知，A公司的總負(fù)債金額是32億美元2164加104億。對(duì)一個(gè)上市的企業(yè)而言，這種負(fù)債遠(yuǎn)大于資產(chǎn)的情況很少發(fā)生。前幾年我在臺(tái)灣大學(xué)教授EMBA的會(huì)計(jì)課程時(shí)，蓋住A公司的名稱，只顯示上述的資產(chǎn)負(fù)債表給學(xué)生看，獲得學(xué)生們壓倒性的負(fù)面評(píng)價(jià)，類(lèi)似“經(jīng)營(yíng)不善”、“地雷股”等警語(yǔ)不絕于耳。你是否也和我的學(xué)生們看法相同呢當(dāng)我宣布答案，告訴大家A公司就是大名鼎鼎的網(wǎng)絡(luò)書(shū)店亞馬遜之后，同學(xué)們紛紛改變看法，強(qiáng)調(diào)亞馬遜未來(lái)獲利的前景亮麗，這種因未來(lái)遠(yuǎn)景而忽略目前經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的心態(tài)在當(dāng)時(shí)并不奇怪。在網(wǎng)絡(luò)泡沫還沒(méi)吹破前，投資人普遍存在的熱烈信心。使亞馬遜在1999年每股股價(jià)曾高達(dá)132美元，市值為1380億美元。當(dāng)2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅時(shí)。亞馬遜最低股價(jià)曾跌到每股6美元，市值只剩下285億美元。盡管亞馬遜目前的股東權(quán)益仍是負(fù)數(shù)，但已脫離歷史低潮。2006年11月，亞馬遜每股股價(jià)約43美元，市值到達(dá)136億美元。一個(gè)虧損累累的公司，憑什么有這個(gè)市值買(mǎi)亞馬遜股票的投資人，是不是站在流沙上如果依第四章關(guān)于商譽(yù)的說(shuō)明，打算并購(gòu)亞馬遜的公司，必須把它的購(gòu)買(mǎi)總值都列在商譽(yù)一欄。以一個(gè)經(jīng)理人或投資人的立場(chǎng)來(lái)看，你會(huì)不會(huì)對(duì)這種無(wú)形資產(chǎn)心驚膽戰(zhàn)呢至于這個(gè)問(wèn)題的答案。完全要看亞馬遜能否在未來(lái)繼續(xù)獲利，并創(chuàng)造正的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。負(fù)債通常不會(huì)變壞太多的負(fù)債絕對(duì)不是好事。但必須明白的是,負(fù)債通常只會(huì)變好不用償還，而不會(huì)變壞最多按照原來(lái)金額償還。我們來(lái)看以下幾個(gè)例子1982年，墨西哥宣告無(wú)法支付其國(guó)際債務(wù)，引發(fā)發(fā)展中國(guó)家的負(fù)債危機(jī)。1994年，通過(guò)美國(guó)政府的安排調(diào)解，最后18個(gè)發(fā)展中國(guó)家與各大銀行達(dá)成協(xié)議，把高達(dá)1900億美元的負(fù)債減免了600億美元。在亞洲金融風(fēng)暴橫掃時(shí)，由于韓國(guó)政府積極地介入?yún)f(xié)調(diào)，大宇集團(tuán)與外國(guó)銀行團(tuán)以花旗銀行為首，總共約200個(gè)銀行達(dá)成協(xié)議，取消平均約60的銀行負(fù)債，總金額高達(dá)67億美元。2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)后，伊拉克政府一直尋求完全取消其1200億美元的外債。據(jù)報(bào)道，美國(guó)及其他工業(yè)大國(guó)傾向同意。日本在2005年11月時(shí)，同意免除伊拉克80的債務(wù)，以協(xié)助該國(guó)的重建計(jì)劃；2005年12月時(shí)，伊拉克也與國(guó)際貨幣基金組織簡(jiǎn)稱IMF協(xié)議在18個(gè)月內(nèi)逐步免除其債務(wù)；目前美國(guó)、英國(guó)及俄羅斯均已在該協(xié)議中承諾免除伊拉克的債務(wù)。時(shí)至2006年，伊拉克的外債已經(jīng)從1200億美元降低到300億美元。高負(fù)債的確有害，但它的危害顯而易見(jiàn)，企業(yè)或銀行一般不會(huì)一開(kāi)始就犯錯(cuò)。負(fù)債會(huì)成為問(wèn)題，經(jīng)常是因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)值縮水，或獲利能力萎縮所造成。例如，2001年臺(tái)灣的亞世集團(tuán)因旗下的大亞百貨及環(huán)亞飯店發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)而受到關(guān)注。在20世紀(jì)70年代，亞世集團(tuán)董事長(zhǎng)鄭周敏借著土地投資建立起多元化事業(yè)體系。全盛時(shí)期號(hào)稱擁有千億新臺(tái)幣以上資產(chǎn)。乍看之下，該集團(tuán)250億元的負(fù)債并不算高，但由于當(dāng)時(shí)臺(tái)灣房地產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期低迷，資產(chǎn)大幅縮水。實(shí)際的負(fù)債比率遠(yuǎn)高于賬面所顯示的數(shù)字。更糟的是，大筆土地的流動(dòng)性較低，想瘦身都十分困難。由此可知，負(fù)債問(wèn)題常是資產(chǎn)減損問(wèn)題的延伸。再看另一個(gè)例子。京東方科技集團(tuán)1997年于深圳證券交易所上市主營(yíng)產(chǎn)品為液晶面板。該公司由2002年至2005年雖然營(yíng)收年年攀升分別為人民幣4783億元、11180億元、12442億元和13462億元，然而增長(zhǎng)幅度卻急速降低2003年至2005年間增幅分別為13377、1128和820。同時(shí)，從2004年開(kāi)始，由于顯示器終端產(chǎn)品國(guó)際價(jià)格持續(xù)走低，導(dǎo)致其利潤(rùn)呈下降趨勢(shì)。2006年，該公司營(yíng)運(yùn)已經(jīng)呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，虧損金額達(dá)人民幣1587億元。另一方面，公司越來(lái)越依賴于負(fù)債融資，不斷發(fā)行成本極高的帶息負(fù)債，導(dǎo)致利息支出不斷增加2002年至2005年間利息支出分別為人民幣084億元、278億元、316億元和462億元，更進(jìn)一步削弱了利潤(rùn)基礎(chǔ)同時(shí)，其負(fù)債對(duì)資產(chǎn)比率也由2002年的6106升到2005年的8274，企業(yè)負(fù)債水平過(guò)高，運(yùn)營(yíng)壓力十分沉重。這就是獲利能力萎縮造成過(guò)度舉債，導(dǎo)致繼續(xù)經(jīng)營(yíng)困難的實(shí)例。管理資產(chǎn)減損才是重點(diǎn)公允地表達(dá)資產(chǎn)減損的情況，是近年來(lái)財(cái)務(wù)報(bào)表編制最重要的發(fā)展方向之一。但是，對(duì)公司而言，根本之計(jì)還是管理資產(chǎn)減損，避免資產(chǎn)質(zhì)量惡化。以下列出兩項(xiàng)重點(diǎn)加以說(shuō)明控制存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、控制應(yīng)收賬款倒賬風(fēng)險(xiǎn)?？刂拼尕浀鴥r(jià)風(fēng)險(xiǎn)不同類(lèi)型的廠商規(guī)避存貨跌價(jià)損失的方法也有所不同，例如通路商可能以“寄銷(xiāo)”來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)。寄銷(xiāo)是指制造商完全負(fù)擔(dān)存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，即使產(chǎn)品在通路商的賣(mài)場(chǎng)，所有權(quán)仍屬于制造商；當(dāng)產(chǎn)品銷(xiāo)售出去，才由通路商與制造商拆賬。這種寄銷(xiāo)的形態(tài)，不只是通路商與制造商就個(gè)別商品所訂定的銷(xiāo)售契約，也可擴(kuò)大為通路商的商業(yè)模式。也就是說(shuō)，通路商只提供銷(xiāo)售平臺(tái)，不介入存貨的買(mǎi)賣(mài)，目前具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的通路商例如沃爾瑪，正全力朝著此方向邁進(jìn)。因此，在寄銷(xiāo)的商業(yè)模式下，營(yíng)收增長(zhǎng)甚至不需要存貨的增長(zhǎng)。此外,通過(guò)簽訂存貨跌價(jià)保護(hù)契約的方式，通路商可讓制造商補(bǔ)貼產(chǎn)品價(jià)格下跌的部分或全部損失，使本身的存貨跌價(jià)損失得以減少。通路商除了先簽訂這種契約外，也須要求經(jīng)理人能系統(tǒng)地執(zhí)行這些條款，而不是徒具虛文，這就涉及到經(jīng)理人的執(zhí)行力。針對(duì)本身?yè)碛械拇尕?，要求加快出售現(xiàn)有存貨的速度存貨周轉(zhuǎn)率，是通路商管理的重點(diǎn)。最直截了當(dāng)?shù)淖龇?，便是把存貨周轉(zhuǎn)速度列入賣(mài)場(chǎng)經(jīng)理人的績(jī)效評(píng)估指標(biāo)。至于如何設(shè)計(jì)適當(dāng)?shù)恼T因機(jī)制，則屬于“管理會(huì)計(jì)學(xué)”的討論范疇。至于制造商，它們主要以先下單后生產(chǎn)、增加存貨周轉(zhuǎn)速度來(lái)降低存貨風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)80年代，豐田汽車(chē)TOYOTA創(chuàng)造了“零庫(kù)存”的管理模式有市場(chǎng)需求才制造汽車(chē)，在制造時(shí)才將零部件送上生產(chǎn)線。豐田汽車(chē)這種創(chuàng)新的管理流程，大幅降低了汽車(chē)成品、半成品及零部件存貨的風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)70年代晚期的克萊斯勒卻是個(gè)鮮明的對(duì)比，由于對(duì)景氣復(fù)蘇過(guò)于樂(lè)觀，克萊斯勒大幅增加生產(chǎn)在需求不振的情形下，汽車(chē)存貨暴增，甚至必須堆到倉(cāng)庫(kù)外面，被媒體嘲笑為“整個(gè)底特律都是克萊斯勒的停車(chē)場(chǎng)”?？巳R斯勒差一點(diǎn)因此倒閉，后來(lái)通過(guò)美國(guó)聯(lián)邦政府的協(xié)助，以及傳奇首席執(zhí)行官艾柯卡的救援行動(dòng)，才起死回生。20世紀(jì)90年代，制造業(yè)通過(guò)供應(yīng)鏈進(jìn)行管理，最卓越的應(yīng)該算是戴爾電腦。戴爾的存貨控制由2000年的6天，下降至2004年的3天，為業(yè)界之冠。大中華地區(qū)科技廠商的存貨管理，以臺(tái)灣的鴻海香港上市的富士康為其關(guān)系企業(yè)最為著名。鴻海生產(chǎn)線執(zhí)行嚴(yán)格的材料庫(kù)存控制，創(chuàng)造了生產(chǎn)成本的競(jìng)爭(zhēng)力。鴻海工廠的備料時(shí)間比同業(yè)短，當(dāng)備料到了一定時(shí)間還沒(méi)出貨，就會(huì)被打成庫(kù)存呆料，先折價(jià)一半。經(jīng)理人如果沒(méi)有嚴(yán)格執(zhí)行生產(chǎn)計(jì)劃時(shí)間表、準(zhǔn)確地拿捏出進(jìn)貨時(shí)間，財(cái)務(wù)報(bào)表上的業(yè)績(jī)就會(huì)變差，甚至?xí)貌坏侥杲K獎(jiǎng)金，這種機(jī)制使得經(jīng)理人嚴(yán)格控制材料庫(kù)存。由此可見(jiàn)，財(cái)務(wù)報(bào)表的每個(gè)數(shù)字，都必須以適當(dāng)?shù)墓芾頇C(jī)制扣緊企業(yè)活動(dòng)，才能產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)力?？刂茟?yīng)收賬款倒賬風(fēng)險(xiǎn)除了落實(shí)客戶信用調(diào)查外，為避免應(yīng)收賬款發(fā)生倒賬風(fēng)險(xiǎn)。部分企業(yè)會(huì)將應(yīng)收賬款賣(mài)斷給金融機(jī)構(gòu)。這種交易會(huì)使公司資產(chǎn)負(fù)債表的應(yīng)收賬款金額減少、現(xiàn)金金額增加。不過(guò)，賣(mài)斷應(yīng)收賬款的做法，是否真能解除公司的信用風(fēng)險(xiǎn)呢這可不一定。部分銀行為求自保，在應(yīng)收款賣(mài)斷的合約上故意留下灰色地帶，要求現(xiàn)金必須存放在該銀行，萬(wàn)一有倒賬情況發(fā)生，銀行可優(yōu)先由該公司存款余額中直接扣款。如此一來(lái)，現(xiàn)金并非完全由公司自由支配。反而