上市公司資金閑置與再融資策略的博弈分析預(yù)測(cè)VOL刻，NOFO民ECASTING2002年第3期上市公司資金閑置與再融資策略的博彈分析回華河海大學(xué)副際工商學(xué)院，且，,210098摘要我L1IL上市公司貴企大量閑置走非常普地的，而這與品品融資提略的地?fù)袂沂敲芮邢嚓P(guān)的。本又且用/論中的古話棋型和斯坦克巾伯格模型對(duì)這種現(xiàn)靠進(jìn)行舟析，梢示T其中的內(nèi)在J0046990，閡。關(guān)鍵I司上市處司資金閑且再融骨博礙分析中圖分類號(hào)F8325F22432文獻(xiàn)棟識(shí)碼A艾編號(hào)1003幣192200203005204THEGAMEANALYSISONTHEPHENOMENONOFIDLCFUNDANDTHEBEHAVIORSOFFUNDRAISINGINOURSECURITIMARKET丁IANHUAFL1TERNATIONALBUSILLSCHOOLF協(xié)HAIUNLT廳RSITY，NANJING210098,I,LIAAMTRACT111OURCTURITIESMARK時(shí)，LTIJNY咿RATIONSHAVEMUCHIDLEFUIL,BUTTHCYRRCILILLCHGCRORMORCMONCYINTHIS陽(yáng)L肘，THISPHENOMENONANDTHEBEHAVIORSOFTHECOR陽(yáng)RARTONSHAVEBEENDISCUSS創(chuàng)WITHANLL川的EINFONNATIONSTATICGAMEMODC1COUMOTGAMEN咄IC1ANDACOMPLETEILLORMATIONDYNAMICGAMES回CKELBERG且MEMODELKYWOR也N1LLTKETEDCORPOFLTIOMIIDLCFUNDJFUNDRHIN日自NMETHOORY越大?？梢灶A(yù)見(jiàn)這又將掀起新一輪的融資熱潮。1百11R對(duì)比分析我們可以看出，方回上市公詞籌集的資我劇上市公告可資10046990L例燒現(xiàn)象比較嚴(yán)繭，這已成金數(shù)盤不斷增加并且衣服管部門放松融資條件的為我閣股擦市場(chǎng)上一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。對(duì)2001年已機(jī)遇下還熱悄猛增，而另方商上市公詞的資金公布的中報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)掘進(jìn)行統(tǒng)討H再可以看出2001|革L(fēng)籃現(xiàn)象制L越來(lái)越0046990量。本文嘗試對(duì)這種看似矛F(xiàn)巳公布巾報(bào)的止。市公司平均每家公司閑置景資金盾的現(xiàn)象進(jìn)行分析。數(shù)為311億元其中平均貨幣資金278億元，平首先我們涵過(guò)建立簡(jiǎn)單的最優(yōu)化模型，分析給均短期投資為3278萬(wàn)元，問(wèn)比增低了4332，出全部J二市公司作為個(gè)整體的最優(yōu)問(wèn)融資規(guī)模，閑置在資金占總資產(chǎn)的比罵為796，同比增長(zhǎng)了然后分別在完3D吉思靜態(tài)博弈條件F和L完全信息24982000年中期上市公詞平均每家公司閑置動(dòng)態(tài)博弈條例F徽等出島生個(gè)上市公詞的最優(yōu)滿融資I數(shù)為217億元，占同期IJJF均總資產(chǎn)的比愛(ài)為資規(guī)模，并把官們加總得ILI這兩種條件下的總規(guī)143702001年中期滬深陰市共有10家上市模，最后將這_個(gè)自由資總額進(jìn)行比較分析，即可得公司資金閑置數(shù)額超過(guò)了20億元，其中閑置資金出再融資的問(wèn)11性增|主和資金的大盤|利1FT緣于資金般多的高達(dá)到億元之巨。另撒統(tǒng)計(jì)生在5晨示的低成本使用和闖融資市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的絨IO1999年和2000年上市公司分別夜滬深兩1有242募在進(jìn)行分析時(shí)筆省盡盤JFJ面我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況的描述，集資金773億元和154886億元，2001年前7個(gè)以便佼抽象的模型能夠與實(shí)際情況更加自然的融月募集資金數(shù)TE達(dá)74231億元，IL0046990這其中巳上市公司再融資的比率也越來(lái)路大。特別是近期監(jiān)管2余部上市公司最優(yōu)再融資規(guī)模的確定斷均衡部門JIIT覽了上00469900046990F公詞將融資的有關(guān)限制后，許多上市公司都準(zhǔn)備E戈巴蟲(chóng)在進(jìn)行了擲融資包括增發(fā)新全部T市公甸的敢優(yōu)幣0046990融資規(guī)模實(shí)際J二就按股、112RT、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，而且融資數(shù)額也越來(lái)確定當(dāng)股票市場(chǎng)上只有家上市公詞時(shí)宮的最優(yōu)收稿日期2001092452國(guó)00469900046990噯00469900046990周佬瑨楩潵卥呉潦獥浡挽橈浵楤晵獴灨慮扥摩睩捯楮條摹0046990睯搗晩牡0046990004699000469900046990004699000469900046990敡捯牣偨潦慮剡捵牫癥舍歡瑨浰慴湡浤楳剅0046990汥楬慹敮獣景牤統(tǒng)敯00469900046990浥慬橈捵00469900046990來(lái)浯牰004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990牫湴牡物整牰楮瑨汸楣浩敮汥湤楳撣潭癩畳浭浯玣汯特0046990湥潲0046990祳癩物橈0046990乯敲捴瑩潲佲楳慰瑥晵棗004699000469900046990004699000469900046990潭楮慴協(xié)整敮潲獥瑩摤瑥瑡0046990牡敳浡慴敲湤00469900046990楳潲瑩湡楕楯疇潮楮捫湲瑩004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990敮樁湹楯慭瑩0046990湳004699000469900046990敳湩湳瑨潵湤景敬步潮004699000469900046990癥楮楳牮牭扥瑥玣0046990慬00469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990牳愩潴慴牧00469900046990楯條摬004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990楴獩浥0046990禣0046990004699000469900046990湥浯00469900046990獳004699000469900046990004699000469900046990摥泀卣00469900046990昲慮氬004699000469900046990004699000469900046990桯0046990004699000469900046990潬0046990004699000469900046990十涌004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990回華上市公筒資金閑置與黯融資策略的博弈分析1耳融資規(guī)模。按照現(xiàn)做人的假定，襲斷的這家上市3單個(gè)上市公司最優(yōu)再融資規(guī)模的確定古諸均衡公司在進(jìn)行再融資時(shí)要同時(shí)考慮其融資的收益和L2001年3月證附會(huì)發(fā)布了關(guān)于上市公官司和TJ1T木，將融資的收益就是把資金運(yùn)用后的自H日，JLIJ股發(fā)行審核工作的指導(dǎo)意見(jiàn)，其中雖然增加了不成本就是承銷發(fā)行費(fèi)用、利息、圳股利等。我們戰(zhàn)略少約束再融資的軟憔條款，政由于硬TTT標(biāo)凈資產(chǎn)有一個(gè)非常致耍的假定，那就U再商業(yè)資的收戰(zhàn)士要收益然從3年平均的10降到6，這實(shí)際上放寬陽(yáng)上市公詞的大股東支配利使鬧，中小股東不能直了上市公河自己股的限制，使很多上市公司都能達(dá)到接分學(xué)公前的投資收益，他們抖能從二級(jí)市場(chǎng)的H院股要求并提出了配股方案Q另外，隨著I叼市公E需襲價(jià)中獲利。這一假定比較符合我網(wǎng)上市公司詞新版發(fā)行管那辦法的頒布，又會(huì)LILJM增T叫股狼火和很少分配現(xiàn)金股利的現(xiàn)實(shí)情況，并且事FR般的高潮，因?yàn)門曾發(fā)新股比配股有貝多的優(yōu)點(diǎn)而實(shí)上我網(wǎng)上市公司的火股東TLL1L沒(méi)有把K市公呵條1更低。自己般只能針對(duì)T股IL0046990J曾發(fā)則針對(duì)所辛苦成巢正的公眾公審JJLIJ向全體股東負(fù)苦苦，在經(jīng)讀有投資者，并且I自發(fā)新版的價(jià)市場(chǎng)化，價(jià)支離自己也很少顧及中小股東的利放。所以我們把分配給股數(shù)量燎商為流通股的30，而增發(fā)新股則無(wú)JLT膠東的少股股利放到了再融貿(mào)的成本段，從這點(diǎn)來(lái)限制，并且3年平均凈資產(chǎn)收拾LF低于6的公司看很像向債權(quán)人文付的利息。我們彼這里把上市也E可以增發(fā)新般。據(jù)IIFJI會(huì)伯計(jì)2001年將有300公詞短期投資和J委托理財(cái)?shù)榷夹量喑少Y金的正常運(yùn)400家上市公司進(jìn)行再融資，其中一半采用增發(fā)用，并規(guī)假定所有的資金都能使用出去并獲得F方式。這些文件的發(fā)布實(shí)際上都降低了上市公司的平均收疏導(dǎo)旦。制也闖融資的JN際成本不變?yōu)樵偃谫Y的條件，使更多的|市公詞都能達(dá)到再融資陽(yáng)，再融資的數(shù)最為Q，平均收掛在RABQ，其的些求。大盤T市公說(shuō)加入到附融資的行列必然中O，BO，MO，得融資的邊際收益等于增加股市擴(kuò)智的壓力，串成股市低潑，股價(jià)F跌，而邊際成本時(shí)公官司的收益達(dá)到最大化，因此壟斷的I這反過(guò)來(lái)又會(huì)影響JL有公河再融資的結(jié)果。由此市公詞占2優(yōu)冉融資問(wèn)是單就燒時(shí)見(jiàn)，在這種情況下上RI0046990公司在對(duì)離融資進(jìn)行決策M(jìn)AXQBQMLQ1的時(shí)儂都將充分考慮其他上市公司的決策，他們做其中Q是再融資的利潤(rùn)闕數(shù)，由R二BQ可町的決策也通常是給定對(duì)方?jīng)Q策前提下的最優(yōu)決知這JL，實(shí)際上暗含了邊際收益遞減規(guī)律。根據(jù)利策。向于這一點(diǎn)究全符合博弈論中的納什均衡潤(rùn)最大化的一階條件可以解出此時(shí)的最優(yōu)兩融資NSHEQUILIHRIUM策略的內(nèi)涵，因此以經(jīng)濟(jì)主體的總額為相互制約和梢泛影響作為研究鼓點(diǎn)的博弈論就成Q二ML2B2為我們分析當(dāng)前形勢(shì)下上市公匈兩融資行的首為使Q為正值，還得進(jìn)一步假定川選工具。由于我閣上市公司很少分配觀念紅和J列111?，F(xiàn)在假定股巢尚自由資市場(chǎng)是個(gè)近似的寡頭轉(zhuǎn)換債券的利率也很低，所以上市公司資金使用的接斷市場(chǎng)，P存夜N家各有優(yōu)勢(shì)的上市公叫，它們成本極度低嫌陽(yáng)的值很小，況有對(duì)上市公司形共同爭(zhēng)奪股票市場(chǎng)再融資份額。其中市場(chǎng)銷構(gòu)和成有效的成本約束從2式可以看出過(guò)時(shí)的融資每家上市公詞的利潤(rùn)函數(shù)是共同知識(shí)COMMON規(guī)模就會(huì)因此附擴(kuò)大到接過(guò)，12川的JR3F由于KNOWLEDGE，假定這家上市公詢問(wèn)時(shí)決定其最優(yōu)大家都有這種股巾峨籌到的錢就是價(jià)來(lái)的，不要自融資規(guī)模。因此，他們的竟?fàn)幮袨榫褪欠N完全信不要的觀念，于是就向現(xiàn)了一浪高過(guò)一浪圈線熱息靜態(tài)博弈，陽(yáng)J上市公W，自由資策略的中日互作用將燎潮。不管有沒(méi)有好的項(xiàng)目，先把錢圈過(guò)來(lái)再說(shuō)，如終形成納什均衡。書(shū)在E這盟我們使劇以日融蟲(chóng)R資奇額為內(nèi)果當(dāng)初I劃的R1J日后來(lái)證明沒(méi)有盈利前嫌就變更5線K變露墾的古I諧者餓刻C白O刷例T嘰1111忱0T日盯附川J米3L卡巳1對(duì)才上市公募集資金投向，N0046990就干脆搞個(gè)委托理財(cái)或存銀F叮司的7競(jìng)吉4爭(zhēng)F行7為句J川L陽(yáng)川日U以I分析行C因此，1市公叫I主種資金大毆悶寰的現(xiàn)象就是FFLLIO代發(fā)第1踩上市公叫豐部副資的數(shù)量，由于決策者沒(méi)有0046990劍有姓的成本約束，努力集中貨川Q，注叫Y代表其成本嗣數(shù)，RAHLQ，代幣資本的結(jié)果我因上市公主司對(duì)股權(quán)融資的這種偏好|叫時(shí)也滔成了上市公詞凈資產(chǎn)收益率逐年下表幫個(gè)市場(chǎng)上資金的逆箭求自自數(shù)。因此，第2家上降的結(jié)果。了H公司的融資目標(biāo)是,53004699000469900046990004699000469900046990浡儽004699000469900046990004699000469900046990敱0046990歮0046990條0046990慳004699000469900046990004699000469900046990璣渾0046990硲00469900046990004699000469900046990畩004699000469900046990潷浥004699000469900046990爨0046990004699000469900046990汩0046990汥0046990004699000469900046990渨凎004699000469900046990004699000469900046990儩00469900046990004699000469900046990004699000469900046990櫊0046990004699000469900046990戩00469900046990摧0046990004699000469900046990儩004699000469900046990戾00469900046990004699000469900046990004699000469900046990攩0046990004699000469900046990004699000469900046990澣00469900046990泊00469900046990畭00469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990濕00469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990濕0046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990嵑004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990湡004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990潴00469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990晼00469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990粣00469900046990004699000469900046990004699000469900046990爽渦00469900046990爽004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990懶00469900046990滒004699000469900046990004699000469900046990潮00469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990撣汬00469900046990冿004699000469900046990冣004699000469900046990004699000469900046990楬004699000469900046990檣0046990004699000469900046990004699000469900046990潮00469900046990004699000469900046990榼懶00469900046990VOL21NO3預(yù)測(cè)2002年第3期當(dāng)然，其他1RT0046990公司跟隨者也不會(huì)坐著資金資源陽(yáng)川Q，川121，1才二QCIQI的大最流失，他們也會(huì)紛紛效仿，并采取針?shù)h相對(duì)IO1,2,N3的應(yīng)對(duì)措施。不問(wèn)于靜態(tài)博弈的是，這時(shí)候絞濟(jì)主由納什均街的定義，IIL立異|每星在上市公司的利潤(rùn)ILI體的訣策是農(nóng)觀察到另一方的行動(dòng)結(jié)果的才做出數(shù)3岳飛求階偏導(dǎo)J1J得真反應(yīng)函數(shù)REACLO0046990N的，因此他們的究爭(zhēng)行為脫脫L動(dòng)態(tài)博弈范疇，應(yīng)FUNCT0046990ON為該運(yùn)用斯坦克爾伯格棋盤HSI且，KELB町GGAMEJLMQTRI們IL1尸LJ11FJTL以分析。為了尋求子博弈精煉納什均衡SUBGAME一州/2B一11/24PERFECTNESSNASHEQUILIBRIUM，我們可采用逆向歸在求4式時(shí)我們實(shí)際假定了在第I上市公詞決納法先求出跟隨者的反應(yīng)闕嫩，將它喃人到銷先策時(shí)，其他L家L二市公J的碎融資額都為Q，將翁的目標(biāo)函數(shù)中以求得最終均衡主持泉。QTQ代人4式武1M年出假設(shè)領(lǐng)先者的融貿(mào)部L為Q，RR1個(gè)MFHILI翁QA/I1LB5的融YIT額為QO領(lǐng)先者光行動(dòng)，跟隨者在領(lǐng)先翁將這11T菜上市公司的最優(yōu)部融資額IHF加J鼠就可的自由資頒給定的情況下放大化自己的利潤(rùn)以得TLL1音11上市公司總的再商業(yè)資數(shù)極為RNAX/QFQ，恕QFLBQ，LQF川I7Q，QF工A7I1N/BNL6通過(guò)解一階最優(yōu)條件可求111跟隨者的反應(yīng)局勢(shì)為I每總額Q，才5J章求偏將可得51，MLNBQJI8JDQJDNM/BN120網(wǎng)為在動(dòng)態(tài)悔弈的第階段，領(lǐng)先者I進(jìn)行決策H才會(huì)由此可知1在練頭市場(chǎng)中參與競(jìng)爭(zhēng)的上RT0046990公司數(shù)目犯跟隨者的反應(yīng)考慮在內(nèi)，所以其LLL優(yōu)罔你是越多，相應(yīng)的再融資總唱團(tuán)也就越大。MAXJQ,5QJQ,IBQ,N11由于NJ步JLT管部門L降低丁上市公司再融資的5Q，J附9F門他，蟲(chóng)越來(lái)越多的RT0046990公司1111入了再融資的行解H9式的階條件I求TH領(lǐng)先者的融資鎖為列，力11刷了將融資市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度，IL0046990岡融資總額FJ,A叩削/2B10IEFF反映證券降融資市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秘庶的個(gè)較好指在這個(gè)線性模型中1，獨(dú)立于跟隨者的數(shù)目并等于我斷條件下利潤(rùn)最大化時(shí)的融資額。通過(guò)8式對(duì)由于各上市公司都是獨(dú)立的利潤(rùn)追求者，他們Q，求導(dǎo)我們發(fā)現(xiàn)跟隨者的反應(yīng)函數(shù)的斜率為戶在進(jìn)行決策時(shí)都充分考慮到成本約束，因此做出的決定都是符合陰性原則的。也就是說(shuō)，這時(shí)候敝LLN，這就意瞇，管鎖先者的融資額每上升個(gè)單資額的迅熄增長(zhǎng)是死命不斷加劇條件下上市公司位衛(wèi)在個(gè)跟隨者刷的最優(yōu)融資額就會(huì)F降1/個(gè)追求利潤(rùn)T最大化的必然產(chǎn)物。另外需注意的是單位。將10式代人王18式中可求山跟隨者院的融因?yàn)槲覈?guó)上市公司使用資本的成本極低很少分配資者目為的工偏，/2N，因此在斯坦克爾伯格均現(xiàn)金紅利，問(wèn)L也LJ巳籌集的資本以貨幣資金的形式衡中總的游融資額為保存也是符合其利潤(rùn)級(jí)大化的原則的，所以也就出Q，Q，十寸Q，工M211261J現(xiàn)了我國(guó)上市公司資金大放|利蜜的現(xiàn)象。同樣我們有24單個(gè)上市公司最使再融資規(guī)模的確定斯坦克DQ/DNM/2BN0爾伯格均衡即總的融資額隨進(jìn)行融資的上市公詞數(shù)陰的增加|有1R者均衡中要求家上市公司同時(shí)做11再而增加。融資決策這與現(xiàn)實(shí)相距太遠(yuǎn)U實(shí)際的情況光不同因?yàn)楦S者的反JL00469900046990ZIIE費(fèi)時(shí)斗率為負(fù)/，在的上市公向先后融資，并通過(guò)各種方式來(lái)?yè)屨既谫Y領(lǐng)先著行動(dòng)之M跟隨者只能被迫減少其離融資數(shù)份額。問(wèn)時(shí)，由于我|割政策的多變性，各公詞者1I希轍。實(shí)際的情況就是先襖得滿融資J曾發(fā)新股、配M愴先實(shí)現(xiàn)自己的融資IT劃，以免寬松的政箭發(fā)IF股等資格的上M以詞會(huì)F在用自己的概皮，力變化。因此，先行動(dòng)者就具有一定的優(yōu)勢(shì)先下子爭(zhēng)著手續(xù)盡可能多的資金。而大量的幣5融資行為會(huì)為強(qiáng)確實(shí)能為L(zhǎng)者情米衍時(shí)的超寄自收益，這就剖良影響1市公詢服果價(jià)格甚至二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格指是我們聽(tīng)說(shuō)的先動(dòng)優(yōu)勢(shì)FIRSRMOVERADVANTAGE。數(shù)，邊F掛終就會(huì)對(duì)跟隨者的融資數(shù)ILL產(chǎn)生不利影5400469900046990噯瑮熣椽晵焿冣摑004699000469900046990簽00469900046990愨0046990條灥鄉(xiāng)敱0046990浡卲0046990厴004699000469900046990江牦獨(dú)慸閔懶簽00469900046990004699000469900046990癡0046990浥0046990畩0046990碣00469900046990氽污撡00469900046990散咣0046990瑩0046990熴懶湱00469900046990糓00469900046990湴汩0046990煉0046990熡摮0046990瑮碣乯焨潮0046990004699000469900046990004699000469900046990慧敳扲0046990昨0046990棗璼冣0046990煬0046990嬨0046990004699000469900046990攩極00469900046990煲0046990泄0046990溡004699000469900046990004699000469900046990憡0046990004699000469900046990泄00469900046990熣00469900046990崽浽004699000469900046990焲0046990窡00469900046990004699000469900046990004699000469900046990焱00469900046990004699000469900046990004699000469900046990嬨0046990孢004699000469900046990004699000469900046990灃0046990瑝0046990004699000469900046990004699000469900046990杲004699000469900046990熣扮0046990004699000469900046990稫呈00469900046990004699000469900046990004699000469900046990筮掄004699000469900046990稩0046990孢慩004699000469900046990扛004699000469900046990004699000469900046990熣0046990扝0046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990掄焱0046990砭崾004699000469900046990瑡00469900046990004699000469900046990梣00469900046990004699000469900046990楲0046990敫00469900046990氫00469900046990004699000469900046990004699000469900046990獴0046990檣敬0046990滒004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990扥00469900046990004699000469900046990牥004699000469900046990004699000469900046990牧00469900046990004699000469900046990慣004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990溫00469900046990瑩00469900046990潶0046990畢牝00469900046990004699000469900046990熡潮004699000469900046990敲0046990004699000469900046990溫00469900046990熣004699000469900046990條00469900046990渨004699000469900046990004699000469900046990浥00469900046990紨0046990榡004699000469900046990罔華上市公司資金閑置與再融資策略的博弈分析響。這樣在本輪競(jìng)爭(zhēng)中跟隨者就會(huì)有吃虧的感覺(jué)什么中則股市有這種好事，本文暫不討論。進(jìn)而激勵(lì)他在下一輪競(jìng)爭(zhēng)中采以1動(dòng)，在自己有首2再融資條件的愿步放寬JD刷了上市公詞之先行動(dòng)機(jī)會(huì)的時(shí)候獲取鼓大的收益。這也就是我間的融資覺(jué)爭(zhēng)，迫使T市公詞大量融資。聲日在儀僅國(guó)股票市場(chǎng)叫管就況，喃喃協(xié)放就亂的個(gè)教堂哥肌是賢金的低成本使用還不會(huì)必然引起這種窗因的融資熱，因?yàn)樵跊](méi)有競(jìng)爭(zhēng)或競(jìng)爭(zhēng)較小的時(shí)候上市公肉巾對(duì)比這兩個(gè)1增費(fèi)模裂的紡果RFJ閃發(fā)現(xiàn)，如果說(shuō)叫就不必在I軍沒(méi)有好項(xiàng)目的情況下就急于去融資，完全可以等條件成熟了才行動(dòng)。但是，從前麗的古融資徽的增長(zhǎng)在宙I者模型中主要是歸因子寡頭壟I耕均衡利斯坦克爾伯格均衡中我們都可以發(fā)現(xiàn)，股斷的陣融資市場(chǎng)中參與融資的上市公詞數(shù)目增加拱市場(chǎng)再融資總額都是隨著交最N的增加附增的LI日，那么在斯JF克爾伯格模烈中就要更多地歸囚加，ILIJ71的收加京要是白干監(jiān)督部門放松再融資于市場(chǎng)主體覺(jué)爭(zhēng)策略的使用。換句話說(shuō)此時(shí)融資條件造成的。另一1R網(wǎng)上市公司通過(guò)制進(jìn)I1要額的增加巴不僅是單純依奇在新的競(jìng)爭(zhēng)主體的進(jìn)入，登完全虛假的財(cái)務(wù)信息騙取兩融資資格的情況也同時(shí)還要依靠已有究爭(zhēng)主體策略的選揮。總之，資不在少數(shù)。這就是我國(guó)上市公詞普遍您有融資饑金的低成本俊用、蔣融資主體F包圍的擴(kuò)大以及配爭(zhēng)渴疵的一個(gè)霸主F原因。程度的加深共同發(fā)依作用，使上市公談L兩融資的規(guī)3上市公司盲目豐耳融資的紡果每荒草成資金的模不斷擴(kuò)大并造成資金的大最悶寰。低效率使用。筒光，盲目融資造成了上市公司頻頻5結(jié)論和建議變更募集資金投向的絡(luò)巢，不少上市公司的募集資我們將壟斷均衡、11諦均衡利斯坦克爾伯格均金投資并不符合公詞的長(zhǎng)遠(yuǎn)和L援，他們輕燦把TT衡下股累市場(chǎng)問(wèn)，融資總協(xié)、進(jìn)行從大到小的排序得投到自己根本不熟悉、與干收毫不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)Q守Q，Q中，在項(xiàng)目環(huán)欖發(fā)生變化后義隨您的哥哥更投資方這個(gè)不等式對(duì)于解粹我國(guó)上。市公詞利于融資需求向。有的公司對(duì)擬投資TJ1L因根本沒(méi)有I劃于認(rèn)真、科的問(wèn)。做增長(zhǎng)和資余大飯閑1量的現(xiàn)象具有戴安意義。學(xué)的評(píng)估，僅僅作為道必須的子續(xù)而已。另外，它表明向于上市公司資金的低成使用，在越來(lái)越由于我國(guó)上市公詞太多都是大股東絕對(duì)控股再加多的上市公均達(dá)到兩融資要求的條件下，股市丙融上公詞治蝶結(jié)仰的不完善，所以大股東一股獨(dú)大利資市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)不斷JM刷，其必然結(jié)果就是上市公0046990用上市公宵L資金的2現(xiàn)象也時(shí)利發(fā)生。當(dāng)然，上00469901司再融資需求的擴(kuò)大利資金的大1閑嫂。具體來(lái)公詞的大最悶聾的資金也許是其使用放率最低的說(shuō)，我們認(rèn)為T述結(jié)果概措地說(shuō)明了以下薪實(shí)部分了。這些閑散的資雜淄成資源的極大浪費(fèi)，同T資金使用的低成本是我國(guó)上市公司俯好股時(shí)其中又有相當(dāng)?shù)囊徊糠诌M(jìn)入了我回股票一黑市場(chǎng)火FFL融資的毛要原因O從三個(gè)模珊的綜果市場(chǎng)，增加了股結(jié)遠(yuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)11影響我閣的金融安全。我們都可以看出|市公司再融資需求與其邊際成為丁解決我回股要去市場(chǎng)上存在的以上問(wèn)題，簡(jiǎn)本ML反IN變動(dòng)的關(guān)系，很低的邊際月L2非直接促要做的士作很多，在很多都是帶有開(kāi)創(chuàng)性也彩偵上市公叫再融資能求的增加。假使始投資者以的。具體L作主要包指加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管和扶捋市場(chǎng)實(shí)實(shí)在在的網(wǎng)報(bào)，上00469901公司的再融資無(wú)可原才卡，1日IJL在附個(gè)礦面。在監(jiān)管方面有需要優(yōu)化監(jiān)管政策并現(xiàn)實(shí)的情況是大堡的上了F0046990公司長(zhǎng)期以來(lái)很少分配逐步導(dǎo)人法制的軌道轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y資格的確認(rèn)方式，現(xiàn)金股利，在還有不斷加劇的趨勢(shì)，股革11支出1熏點(diǎn)我募集資金項(xiàng)目的收且在率降低大股東在融上市公司并不構(gòu)成太火的成本21典瑣的在1I染資過(guò)程中的影響，充分體現(xiàn)中小投資者的利桶，建液，2000年每股I爭(zhēng)和J160元，凈資產(chǎn)660，凈資產(chǎn)立一套劉再自由資價(jià)恪的確定、募集資金使用、關(guān)聯(lián)收放卒2409，米分配利潤(rùn)高達(dá)13億元，公司卻交易等方隘的相關(guān)制膠對(duì)上市公詞的分紅方式利不恨不給現(xiàn)金回報(bào)，在號(hào)至還商價(jià)配股。J0046990巾目前分紅比例也成該有中日成的政策約束和引導(dǎo)依劃、2000年收益率最高的上市公司翻1是如此，那就不1臺(tái)市，以法制監(jiān)管逐漸取代火部分的行政監(jiān)管，這駁說(shuō)那些收益率很低在在污損的公詞了。在這種樣可以挺高監(jiān)管的透明度，降低L監(jiān)管成本，減少有不能支付股利的情況下，即使募集的資004699000469900046990L大覺(jué)閑置史關(guān)政策的多變性，讓在管對(duì)象有一個(gè)比較確定的LY0046990也不會(huì)對(duì)公司的正常運(yùn)行造成不良影響。3至于為下轉(zhuǎn)45頁(yè)5500469900046990泏00469900046990冡00469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990淊00469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990強(qiáng)00469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990瓊004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990壋0046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990王明濤篡于民/日始分析中國(guó)股票市場(chǎng)的非線性特征對(duì)深圳股黑市場(chǎng)，計(jì)算絡(luò)果為HURST指數(shù)分別為08008、06954，同時(shí)存在且9上海和N口H探II個(gè)月的周期，關(guān)聯(lián)RN分別為L(zhǎng)OGJUSO643LOGLBO17H517和311。00061001142對(duì)上海股票市場(chǎng)狀態(tài)持續(xù)9個(gè)月后，市場(chǎng)R2O999,HO643,C22日且L10219價(jià)格并不尋呈現(xiàn)為隨機(jī)游走，而表現(xiàn)為逆狀態(tài)梅續(xù)性4嗣2比較分析H溝02540，關(guān)聯(lián)尺度為一289。對(duì)深圳股對(duì)比文獻(xiàn)7與本義的計(jì)算絡(luò)泉，著假00469904在月票市場(chǎng)，狀態(tài)持續(xù)8個(gè)月后，同樣存在逆狀態(tài)持續(xù)為21個(gè)交易日，對(duì)上海I止雜市場(chǎng)米說(shuō)，J95天的周性H為02772，關(guān)耳其庶幾L266。期相當(dāng)于93個(gè)月，兩者的I算絡(luò)巢是基本相間，這3上海、深圳股哥哥市場(chǎng)的股價(jià)指數(shù)所構(gòu)成的ILL金E了PETERS的街跑，即在ERIS分析中，放時(shí)間序列呈現(xiàn)非線性，說(shuō)明中閣股JJL市場(chǎng)是一個(gè)非耍的是時(shí)間區(qū)間的1是頰，而非牛羊本蜜的擴(kuò)大然而線做市場(chǎng)，人們對(duì)I市息足以非線性方式做朗的，股進(jìn)一步分析可以看出，由于R瓜分析法為非參數(shù)價(jià)波IIJ0046990在LJM非線悅。分析訟，故網(wǎng)朗議L精確到天似于是不問(wèn)俗的，4從計(jì)算結(jié)果看，上海股票巾場(chǎng)關(guān)聯(lián)度的絕而精確輩IJ月，可信度較大。對(duì)敲在網(wǎng)個(gè)狀態(tài)下均大于深圳股票市場(chǎng)，周期也長(zhǎng)外，從陰3辛苦，統(tǒng)計(jì)量1變化的突變點(diǎn)并11于深圳|巾場(chǎng)，這說(shuō)明上海股罵罵市場(chǎng)比深圳股蒙市場(chǎng)不十分明扭，如果不是人為標(biāo)出周期長(zhǎng)度，VLU很的非線性特征更為明報(bào)。難從V的變化囪中看出突變點(diǎn)而從圖1中肴，5使用月收益率數(shù)據(jù)比使用日收藏旦在數(shù)扮自居統(tǒng)計(jì)ITV的突變點(diǎn)去P十分明報(bào)，法也說(shuō)明了在E11更好地樹(shù)I主股其黑市場(chǎng)所獲現(xiàn)出的非錢院將在E計(jì)算RIS分析1，月收益率數(shù)據(jù)優(yōu)氣J11TLLC6I在數(shù)據(jù)。結(jié)蝶的可信度更大。第三，從文獻(xiàn)7的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果肴，1GRI參考文獻(xiàn)5X才LOGIL的回歸分析，T檢驗(yàn)并不跟著I1IJ戚LLMANDELBROTITHEVARIATIONOFCCRTAINSI陽(yáng)UJ11VLPNC制朋月收且在率數(shù)摒叫，T枚導(dǎo)責(zé)十分原著，這進(jìn)一步增ULOUM101ILLLSIN酬196336394419強(qiáng)了分析衍泉的LIJ信度。2PETERSE貿(mào)中市場(chǎng)的海沌與秩序叫烹小東譯，北第四，從計(jì)算結(jié)果肴，元論是在狀態(tài)持續(xù)階段L絞濟(jì)科學(xué)川L版材1999，2166793陶亞FOJ聲明旭上海股罵罵市場(chǎng)收益擺在分布特征的研究還是逆狀態(tài)持續(xù)階段，本文計(jì)算的相關(guān)L均高于文JJ。預(yù)測(cè)19991825758獻(xiàn)7的結(jié)躲收態(tài)持續(xù)階段，本文的英聯(lián)JJL為4T華股價(jià)峭的I皮動(dòng)中的ARC閃現(xiàn)象U敗鍬I2濟(jì)與517，文獻(xiàn)L7J為25逆狀態(tài)辮續(xù)階段分別為技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究1999的，2225283和8500046990只突出了中囪證券市場(chǎng)5提長(zhǎng)風(fēng)利用陰歸GARCH棋型對(duì)我閣滬深股市的分的非線性特征。析J預(yù)測(cè)，19991R的4647X深圳I在券市場(chǎng)，存在的問(wèn)題與上海證券市場(chǎng)6主主IL明，象忠賢，楊曉W臼阻歸條件界方皇室模型反11相同。用J預(yù)測(cè)，1998，174477徐TT俐，附辛辛RS分析探索中陰股罵黑市場(chǎng)的非線性43結(jié)論JJ預(yù)測(cè)，199918259621上海、深圳|膠哥哥巾場(chǎng)均稱在狀態(tài)持續(xù)隙，其1/縣55頁(yè)朗。布挾持市場(chǎng)力盤方在面，J奮力U快資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化為主要服則，改善以利潤(rùn)為中心的效益會(huì)計(jì)核算化進(jìn)程，前先要讓窗耳守黨爭(zhēng)力的公叫校褥應(yīng)有的貨體系U近一步發(fā)賤民間基金，特別叢中外合作基金幣資本，使投資者的資金得到有效的保值增值并獲利私奠基金，改變我因目前以散戶短期投資為主的取相應(yīng)的投資R菇。推進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化和法市場(chǎng)狀況，引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念向T重公詞3在本閣的人治思機(jī)構(gòu)的合理化，11公司儂罪自己的信用，根長(zhǎng)期投資轉(zhuǎn)變。據(jù)自身實(shí)際的經(jīng)密狀況和資本市扇狀況決定自己參考文獻(xiàn)1堆迎博弈論和信息絞濟(jì)學(xué)MI悔上海三聯(lián)書(shū)的融貿(mào)1N鞋，也讓公司獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)積極扶店，T市人民出版社，19967478182斗86，將那些有能力有00469900046990HR俗的中介機(jī)構(gòu)，嚴(yán)格會(huì)計(jì)制度，20046990LL少銳，張崗中國(guó)上市公司股權(quán)融資俯好分析LJ絞改進(jìn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系，堅(jiān)持以股東利稅最大濟(jì)研究200111712204500469900046990汯0046990刲004699000469900046990004699000469900046990劣匩0046990004699000469900046990004699000469900046990嬱癡潦捥灈孊汴嬲嬳0046990嬴嬵嬶嬤孉004699000469900046990004699000469900046990獰物牴捥畳0046990嵍嵊嵐巌巔嶶004699