1、陳靂 3,876 3,876 11,046 0 11/03 2012-03-26 原材料/鋼鐵 南鋼股份（600282） 增持/維持評(píng)級(jí) 股價(jià)：rmb2.85 分析師 趙湘鄂 sac 執(zhí)業(yè)證書編號(hào):s1000511030004 (021)6849 8628 sac 執(zhí)業(yè)證書編號(hào):s1000511110005 (021)5010 6003 證券研究報(bào)告 公司研究 /年報(bào)點(diǎn)評(píng) 盈利前高后低，四季度命運(yùn)多舛 2011 年報(bào)點(diǎn)評(píng) 2012 年 3 月 27 日公司披露 2011 年報(bào)，雖然全年經(jīng)營管控較好、未出現(xiàn)虧損，但 四季度盈利下滑幅度仍略超市場(chǎng)預(yù)期。主要分析如下： 2011 年雖然公司及營業(yè)收入

2、增長明顯，但利潤指標(biāo)卻同比下滑。全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收 入約 385.65 億元，同比增長 28.32%；利潤總額約 2.81 億元，同比減少 74.01%； 歸屬于母公司凈利潤約 3.25 億元，同比減少 64.59%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益 0.084 元， 同比減少 64.56%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 3.2%，比上年減少 6.25 個(gè)百分點(diǎn)；資 產(chǎn)負(fù)債率 71.76%，同比增加 0.59 個(gè)百分點(diǎn)。 公司全年業(yè)績不甚理想，特別是四季度受行業(yè)及公司層面雙重?cái)D壓。前三季公司盈 聯(lián)系人 薛蓓蓓 (021)6849 8509 相關(guān)研究 公司研究-南鋼股份（600282）110819：中期高分紅， 關(guān)注后期資

3、源戰(zhàn)略 公司研究-南鋼股份（600282）111027：整體上市后 的前三季業(yè)績表現(xiàn)良好 基礎(chǔ)數(shù)據(jù) 總股本（百萬股） 流通 a 股（百萬股） 流通 b 股（百萬股） 可轉(zhuǎn)債（百萬元） 流通 a 股市值（百萬元） 利表現(xiàn)尚佳，實(shí)現(xiàn)基本每股收益 0.19 元，同比漲幅高達(dá) 18.01%，但進(jìn)入 10 月份 后卻命運(yùn)多舛，行業(yè)盈利開始大幅下挫及公司突發(fā)冶煉安全事故，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的 計(jì)提金額同比上升 205.5%、資產(chǎn)減值損失高達(dá) 2.29 億元，推算出當(dāng)季 eps 約為 -0.1 元，當(dāng)季表現(xiàn)很大程度影響了公司全年盈利，更是大幅低于市場(chǎng)一致預(yù)期。 雖然公司盈利下滑明顯，但主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷情況仍可圈可點(diǎn)

4、。2011 年公司鋼材產(chǎn) 量及出口增長明顯，產(chǎn)鋼 764.52 萬噸、鐵 721.93 萬噸、鋼材 684.09 萬噸，分別 同比增長 12.91%、16.49%、8.40%；鋼材出口量 46.33 萬噸，同比增長 127%。 全年重點(diǎn)品種產(chǎn)量達(dá)到 101.24 萬噸，管線鋼產(chǎn)銷量達(dá) 46.07 萬噸，增幅達(dá) 47.71%； 成功開發(fā)出國內(nèi)第一深度深海管線（水下 1500 米），成為國內(nèi)第一家生產(chǎn)該鋼種 的企業(yè)。公司中板和中厚板卷國內(nèi)市場(chǎng)占有率約為 5%，行業(yè)排名第七，其中：管 線鋼板（直縫焊）國內(nèi)市場(chǎng)占有率約為 29%、高強(qiáng)石油儲(chǔ)罐鋼市場(chǎng)占有率約為 42%、 t91 等合金管坯鋼國內(nèi)市場(chǎng)占有

5、率超過 50%，行業(yè)均排名第一（鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)口徑）。 公司 2012 年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)鋼產(chǎn)量 780 萬噸、生鐵 702 萬噸、鋼材 700 萬噸，營業(yè)收 入 370.72 億元（營業(yè)成本預(yù)算 342.59 億元）。 維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮到公司將繼續(xù)堅(jiān)持鎖定鐵礦石資源、提高品種鋼競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的 發(fā)展戰(zhàn)略，雖然去年四季度以來公司所面臨的壓力較重，但諸多利空目前已被市場(chǎng) 所逐漸充分消化，并有望再度重歸良性發(fā)展軌道，結(jié)合今年行業(yè)所面臨的嚴(yán)峻形勢(shì)， 預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年 eps 分別為 0.11 元、0.16 元、0.2 元，維持增持評(píng)級(jí)不變。 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化；原料成本及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；下游需求

6、；公司經(jīng)營治理等。 最近 52 周股價(jià)走勢(shì)圖 經(jīng)營預(yù)測(cè)與估值2011a2012e2013e2014e 20.46% 南鋼股份滬深300 營業(yè)收入(百萬元) (+/-%) 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 38565 28 325 37190 -4 442 38807.0 4.3 632.0 40579.0 4.6 790.0 7.46% -5.54% 11/0511/0711/0911/1112/01 (+/-%)-653643.025.0 -18.54% -31.54% eps(元元) p/e(倍倍) 0.08 33.95 0.11 25.02 0.16 17.5 0.20 14.0 資料來源：公

7、司數(shù)據(jù)，華泰聯(lián)合證券預(yù)測(cè)資料來源：公司數(shù)據(jù)，華泰聯(lián)合證券預(yù)測(cè) 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 2 風(fēng)險(xiǎn)提示 國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策調(diào)整 國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和貨幣政策的調(diào)整，都可能影響到行業(yè)的整體表現(xiàn)。 原材料及產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 鐵礦石、焦炭等原料價(jià)格對(duì)鋼鐵成本變動(dòng)影響直接，鋼價(jià)的大幅波動(dòng)也會(huì)導(dǎo)致行 業(yè)或公司的盈利產(chǎn)生超預(yù)期的變動(dòng)。 下游需求景氣程度對(duì)鋼鐵行業(yè)的影響 若汽車、機(jī)械等制造業(yè)產(chǎn)銷量低于預(yù)期，房地產(chǎn)行業(yè)新開工面積下滑，鋼鐵需求 將會(huì)繼續(xù)下降，導(dǎo)致供需關(guān)系發(fā)生改變。 公司經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn) 公司領(lǐng)導(dǎo)層變動(dòng)或經(jīng)營決策的判斷、風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)、財(cái)務(wù)狀況等，對(duì)公司治理將產(chǎn)生 較

8、為直接的影響。 公司研究 2012-03-27 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 3 盈利預(yù)測(cè) 資產(chǎn)負(fù)債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元 會(huì)計(jì)年度 流動(dòng)資產(chǎn) 現(xiàn)金 應(yīng)收賬款 其他應(yīng)收款 預(yù)付賬款 存貨 其他流動(dòng)資產(chǎn) 非流動(dòng)資產(chǎn) 長期投資 固定資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 其他非流動(dòng)資 資產(chǎn)總計(jì) 流動(dòng)負(fù)債 短期借款 應(yīng)付賬款 其他流動(dòng)負(fù)債 非流動(dòng)負(fù)債 長期借款 2011 15513 3462 446 135 774 5782 4914 18828 880 15336 990 1622 34341 16021 8350 2691 4980 8622 2054 2012e 15335 4053

9、 318 78 730 6335 3821 17467 429 14725 1252 1060 32803 17288 8347 2909 6032 5351 2469 2013e 16601 4657 337 90 785 6532 4202 16227 471 13442 1539 775 32829 16122 6663 3070 6390 6185 2953 2014e 20079 7427 360 100 852 6830 4510 14964 504 11975 1840 644 35042 16904 6977 3240 6687 6977 3471 會(huì)計(jì)年度 營業(yè)收入 營業(yè)成本

10、 營業(yè)稅金及附加 營業(yè)費(fèi)用 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 資產(chǎn)減值損失 公允價(jià)值變動(dòng)收 投資凈收益 營業(yè)利潤 營業(yè)外收入 營業(yè)外支出 利潤總額 所得稅 凈利潤 少數(shù)股東損益 歸屬母公司凈利 ebitda eps（元） 2011 38565 36243 103 398 838 813 229 89 -26 264 42 24 281 -45 326 0 325 2769 0.08 2012e 37190 34769 123 349 794 557 172 19 -4 441 47 26 462 20 442 0 442 2770 0.11 2013e 38807 36125 124 375 873 524

11、 174 22 -5 627 49 27 649 17 633 0 632 3021 0.16 2014e 40579 37715 128 398 931 479 166 25 -6 781 49 27 803 12 791 0 790 3187 0.20 其他非流動(dòng)負(fù)6568288332323506 負(fù)債合計(jì)24643226402230723880主要財(cái)務(wù)比率 少數(shù)股東權(quán)益8889會(huì)計(jì)年度20112012e2013e2014e 股本3876387638763876成長能力 資本公積 留存收益 歸屬母公司股 405 5378 9690 405 5820 10155 405 6156 10513

12、 405 6772 11153 營業(yè)收入 營業(yè)利潤 歸屬母公司凈利 28.3% -75.1% -64.6% -3.6% 67.2% 35.7% 4.3% 42.3% 43.2% 4.6% 24.5% 25.0% 負(fù)債和股東權(quán)34341328033282935042獲利能力 毛利率(%) 6.0%6.5%6.9%7.1% 現(xiàn)金流量表單位:百萬元凈利率(%)0.8%1.2%1.6%1.9% 會(huì)計(jì)年度 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金 2011 -458 2012e 3958 2013e 3045 2014e 3077 roe(%) roic(%) 3.4% 6.3% 4.3% 5.3% 6.0% 6.7% 7.1%

13、8.0% 凈利潤326442633791償債能力 折舊攤銷 財(cái)務(wù)費(fèi)用 投資損失 營運(yùn)資金變動(dòng) 1692 813 26 -2894 1773 557 4 1004 1869 524 5 3 1927 479 6 -136 資產(chǎn)負(fù)債率(%) 凈負(fù)債比率(%) 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 71.8% 46.99 0.97 0.59 69.0% 51.02 0.89 0.51 68.0% 46.62 1.03 0.61 68.1% 47.24 1.19 0.77 其他經(jīng)營現(xiàn)金-4211781111營運(yùn)能力 投資活動(dòng)現(xiàn)金 資本支出 長期投資 -2221 899 -1336 16 800 -451 -662 26

14、7 42 -696 302 33 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率 1.11 107 12.04 1.11 91 12.42 1.18 111 12.08 1.20 109 11.95 其他投資現(xiàn)金-2658365-354-361每股指標(biāo)（元） 籌資活動(dòng)現(xiàn)金 短期借款 長期借款 2198 -1337 -134 -3383 -3 415 -1779 -1684 484 388 314 518 每股收益 ( 最新 每股經(jīng)營現(xiàn)金流 每股凈資產(chǎn) ( 最 0.08 -0.12 2.50 0.11 1.02 2.62 0.16 0.79 2.71 0.20 0.79 2.88 普通股增加000

15、0估值比率 資本公積增加 其他籌資現(xiàn)金 現(xiàn)金凈增加額 0 3670 -499 0 -3796 590 0 -579 604 0 -443 2770 p/e p/b ev/ebitda 33.95 1.14 8 25.02 1.09 8 17.47 1.05 7 13.97 0.99 7 數(shù)據(jù)來源：華泰聯(lián)合證券研究所 公司研究 2012-03-27 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 電 增持 賣出 電 減持 華泰聯(lián)合證券評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：深 圳 時(shí)間段 基準(zhǔn)市場(chǎng)指數(shù) 股票評(píng)級(jí) 報(bào)告發(fā)布之日起 6 個(gè)月內(nèi) 滬深 300（以下簡稱基準(zhǔn)） 深圳市福田區(qū)深南大道 4011 號(hào)香港中旅大廈 2

16、5 層 郵政編碼：518048 話：86 755 8249 3932 買入股價(jià)超越基準(zhǔn) 20%以上傳真：86 755 8249 2062 股價(jià)超越基準(zhǔn) 10%-20%電子郵件： 中性股價(jià)相對(duì)基準(zhǔn)波動(dòng)在10% 之間 減持股價(jià)弱于基準(zhǔn) 10%-20%上 海 行業(yè)評(píng)級(jí) 股價(jià)弱于基準(zhǔn) 20%以上上海浦東銀城中路 68 號(hào)時(shí)代金融中心 45 層 郵政編碼：200120 增 持行業(yè)股票指數(shù)超越基準(zhǔn)話：86 21 5010 6028 中性行業(yè)股票指數(shù)基本與基準(zhǔn)持平傳真：86 21 6849 8501 行業(yè)股票指數(shù)明顯弱于基準(zhǔn)電子郵件： 免責(zé)申明 本報(bào)告僅供華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“華泰聯(lián)合”）簽約

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