1、加強(qiáng)和改進(jìn)證券管理意見 一、我國證券市場回顧 從1990年中國證券市場起步時(shí)的深市“老五家”、滬市“老八家”，到2012年1月底上市公司總數(shù)達(dá)到2352家，上市股票市價(jià)總值23.32萬億元，其中流通市值17.94萬億。二十二年間，中國境內(nèi)的上市公司隊(duì)伍得到了空前壯大。與此同時(shí)，上市公司在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用日益重要，成為推動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“助推器”和中堅(jiān)力量，一大批上市公司成為行業(yè)經(jīng)濟(jì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)的龍頭。市場發(fā)展速度之快，在世界證券市場發(fā)展史上也實(shí)屬少見。經(jīng)濟(jì)學(xué)上說，股市是一個(gè)國家（或地區(qū)）經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的“晴雨表”。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，我國股市運(yùn)作22年來，就有九次大起大落，平均約2.5年就一次，個(gè)別

2、年份的情形令人瞠目結(jié)舌，最為典型的三次是1994年7月29日，上證綜合指數(shù)從1558點(diǎn)跌回到了325點(diǎn)，跌幅超過80%；2008年10月28日，受全球金融危機(jī)、全流通等因素的影響，上證股指也從6124.04點(diǎn)一路狂跌到1664.93點(diǎn)，跌幅超過70%，我國獨(dú)有，世界罕見；2012年1月6日，上證綜合指數(shù)下跌到跌至2132.63點(diǎn)（筆者認(rèn)為相當(dāng)于全流通之前上證綜合指數(shù)的1300點(diǎn)）。 二、我國證券監(jiān)管現(xiàn)在存在的焦點(diǎn)問題 我國證券市場在取得巨大成績的同時(shí)，也存在不少問題。 1.立法相對滯后，執(zhí)法力度偏弱首先，我國的證券監(jiān)管法制建設(shè)與市場發(fā)展并不是同步的，具有明顯的滯后性，國家沒有及時(shí)制定相應(yīng)的法規(guī)

3、和政策，表現(xiàn)出“先市場后規(guī)則”的特征，與現(xiàn)行的證券法相配套的實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律有的還遲遲未出臺，沒能形成完整的證券法規(guī)體系。與成熟證券市場相比，還有很大差距。其次，在現(xiàn)行的證券法中可以看出執(zhí)法偏松，如對“內(nèi)幕交易”的處罰是：沒收違法所得，并處以違法所得1倍以上5倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不足3萬元的，處以3萬元以上30萬元以下的罰款。盡管證監(jiān)會曾經(jīng)集中力量查辦了瓊民源、銀廣夏、中科創(chuàng)業(yè)、南方證券等一批大案要案，但與民眾的期望值有一定距離，投資者的利益受損而得不到保護(hù)。 2.市場功能缺損，一線監(jiān)管失靈證券市場的三大功能僅限于籌資功能，而資本定價(jià)、優(yōu)化資源配置的深層次功能未能完整、正確

4、的發(fā)揮。主要表現(xiàn)在：一是新股發(fā)行的“三高”現(xiàn)象愈演愈烈；二是資金流不是朝向大盤藍(lán)籌股，而是朝向“投機(jī)之地”，導(dǎo)致交易市場異常渡動，投機(jī)氣氛濃郁；三是證券交易所的一線監(jiān)管失靈，二三線監(jiān)管缺位。證券交易所承擔(dān)著對上市公司、券商和證券發(fā)行與交易的一線監(jiān)管。它通過對交易過程的實(shí)時(shí)監(jiān)控，可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和查處上市公司、機(jī)構(gòu)投資者、券商存在的壟斷市場、操縱價(jià)格等違規(guī)或違法問題，預(yù)防股市風(fēng)險(xiǎn)。但一線監(jiān)管處于失靈狀態(tài)，表現(xiàn)為監(jiān)管與“行情”偏離。此外我國目前的監(jiān)管體系中，自律組織的管理和自律作用基本沒有發(fā)揮。 3.宏觀調(diào)控乏力，股市大漲大跌一是表現(xiàn)在政策的變動無常。政策具有連續(xù)性和可預(yù)知性，是現(xiàn)代公共行政的基本要求

5、之一，否則社會就無法預(yù)知政府政策的未來，也會常常面臨政策失敗的尷尬局面，進(jìn)而影響政府治理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。管理者為了市場穩(wěn)定，搞“政策救市”，結(jié)果常常因政策朝令夕改而引起股市大起大落；二是表現(xiàn)在管理層對新股發(fā)行或“大小非”解禁上市的節(jié)奏把握混亂，不是擇機(jī)而行之，故引起股市大起大落；三是宏觀調(diào)控手段（如央票、國債）的作用不太明顯，況且大多情況下是“調(diào)漲不調(diào)跌”；四是人為制造“政策市”。當(dāng)政府為了滿足企業(yè)融資的需要，便出會臺一系列利好政策，制造“政策底”，刺激股指上漲，吸引投資者人市。當(dāng)股指持續(xù)飆升、股價(jià)急漲時(shí)，政府又擔(dān)心市場泡沫過大危及經(jīng)濟(jì)，政府便會轉(zhuǎn)變口氣和態(tài)度，突施利空政策，抑制股價(jià)上漲，制造“政

6、策頂”。五是管理層側(cè)重考慮的是企業(yè)融資的利益需要，而忽視了這當(dāng)中是否有損害投資者的權(quán)益。 三、加強(qiáng)和改進(jìn)我國證券監(jiān)管的幾點(diǎn)建議 目前我國證券監(jiān)管中存在的問題表明監(jiān)管體系不適應(yīng)市場發(fā)展的需要。為了使之適應(yīng)證券市場日益市場化、規(guī)范化和國際化發(fā)展的需要，筆者提出以下幾點(diǎn)改進(jìn)建議： 1.加強(qiáng)證券市場的法制建設(shè)，使其增強(qiáng)可操作性健全和完善法律體系，應(yīng)盡快出臺證券法的實(shí)施細(xì)則或直接修改證券法，細(xì)化法律條款，且要處理好證券法與其它相關(guān)法律的銜接問題，防止相互制約與沖突。其一是要嚴(yán)把IPO審核通過關(guān)，讓那些“濫竽充數(shù)”者無法得逞。當(dāng)前的新股發(fā)行的“三高”現(xiàn)象愈演愈烈、“破發(fā)”現(xiàn)象層出不窮、“業(yè)績”變臉案例屢見

7、不鮮等。其二是要嚴(yán)把法律責(zé)任追究關(guān)，發(fā)現(xiàn)一個(gè)嚴(yán)懲一個(gè)，決不姑息，以此凈化市場。其三是要嚴(yán)把退市制度執(zhí)行關(guān)。我國市場過去已經(jīng)有過40多家公司退市，這并不是全新的事。退市會對市場方方面面帶來影響，但我們還是要尊重市場規(guī)律，實(shí)施優(yōu)勝劣汰。 2.堅(jiān)持市場化改革取向，構(gòu)建我國嚴(yán)密、高效“立體式”證券監(jiān)管體系首先要積極推進(jìn)市場化改革進(jìn)程，逐步消除阻礙市場機(jī)制發(fā)揮作用的一切帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩的制度和措施，確立市場機(jī)制在資本定價(jià)、資源配置中的基礎(chǔ)地位，進(jìn)一步提高資源配置的效率，減少政府的行政干預(yù)（不等于不要行政干預(yù)），如新股發(fā)行制度的改革。我國新股發(fā)行制度從審批制到核準(zhǔn)制，已經(jīng)屬于市場化改革的進(jìn)步，但近日有人提

8、出實(shí)行“注冊制”。筆者認(rèn)為，“注冊制”的實(shí)施條件還不夠成熟，故不可操之過急。第二、加緊構(gòu)建我國嚴(yán)密、高效的“立體式”證券監(jiān)管體系。針對現(xiàn)有證券監(jiān)管體系的殘缺，應(yīng)建立一個(gè)以政府為主導(dǎo)、以自律組織為補(bǔ)充（包括中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)、證券業(yè)行業(yè)協(xié)會、證券交易所、證券公司、證券市場中介機(jī)構(gòu)在內(nèi)）的上下一致，職責(zé)分明，相互監(jiān)督，嚴(yán)密高效的“立體式”監(jiān)管體系，各個(gè)監(jiān)管部門的職能作用缺一不可，實(shí)行多層齊管、互相監(jiān)督，共同規(guī)范市場運(yùn)作，確保市場的有序運(yùn)行和健康發(fā)展。第三、突出重點(diǎn)監(jiān)管。 （1）對股票發(fā)行市場方面，其監(jiān)管重點(diǎn)應(yīng)是信息披露的完整性、準(zhǔn)確性和公開性。長期以來我國證券市場中的少數(shù)企業(yè)上市動機(jī)不純、公司

9、丑聞不斷已是見怪不怪，頻頻被爆出肆意“圈錢”、虛報(bào)盈利等等。在A股市場，新股上市已經(jīng)變成了一場“造富運(yùn)動”，每月都造就了一批億萬富翁，因此出現(xiàn)了爭相上市的現(xiàn)象。 （2）在對交易市場方面，監(jiān)管重點(diǎn)應(yīng)是堅(jiān)決禁止操縱市場、欺詐行為、虛假信息和內(nèi)幕交易，堅(jiān)決打擊“老鼠倉”。 （3）在對中介機(jī)構(gòu)方面，監(jiān)管重點(diǎn)是嚴(yán)格限定設(shè)立條件，提高市場準(zhǔn)人標(biāo)準(zhǔn)，對其運(yùn)作嚴(yán)加監(jiān)督。 （4）對上市公司方面，監(jiān)管重點(diǎn)是持續(xù)信息披露的及時(shí)和真實(shí)程度、公司的資金用途或其去向、財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)重組、股權(quán)結(jié)構(gòu)與變化、內(nèi)幕信息的管理等。 （5）對相關(guān)媒體的監(jiān)管。有些媒體最愛干和最能干的事就是極盡渲染之能事，牛市唱好，熊市唱衰，對于一些風(fēng)

10、聲就能充分甚至過度解讀，但是卻沒有理性引導(dǎo)，反而起到煽風(fēng)點(diǎn)火之疑。 三、政策要穩(wěn)妥，宏觀調(diào)控須發(fā)力 筆者以為中國股市很明顯就是一個(gè)“政策市”，行政介入嚴(yán)重，政策風(fēng)險(xiǎn)巨大。股市時(shí)過22年，但是頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳、出爾反爾和沒有連續(xù)性的政策，屢見不鮮。一個(gè)失敗政策可以毀掉一個(gè)市場，也可以讓股民們積累了幾年甚至十幾年的心血瞬間“灰飛煙滅”。 （1）關(guān)于新股發(fā)行制度從審批制到核準(zhǔn)制，這是一種進(jìn)步。核準(zhǔn)制旨在摒棄企業(yè)上市的所有制性質(zhì)限制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市的自由競爭，達(dá)到證券市場資源的有效配置。但是，核準(zhǔn)制下所發(fā)行的絕大多數(shù)股票是“三高”傳染癥，令市場瞠目結(jié)舌。迄今想進(jìn)入市場的仍有成百上千家在排隊(duì)等候，動因是

11、什么？“圈錢造富”，企業(yè)和個(gè)人都在這么想！但作為市場管理者，你在想什么？近日有人提出實(shí)行“注冊制”、國際板，筆者認(rèn)為，這不是把我國股市推向“菜市場”嗎？況且我國現(xiàn)有國情不適合“注冊制”、國際板！ （2）關(guān)于新股上市節(jié)奏僅以中小板和創(chuàng)業(yè)板為例，自2004年6月25日起至2012年3月9日，這兩個(gè)板共計(jì)961家公司股票上市，年均120家，周均2.4家，粗看起來不算什么，但是如果包含在主板上市股票、“大小非”解禁在內(nèi)的話，很明顯新股上市節(jié)奏過快，脆弱的股市承受不起。作為市場管理者，完全可以準(zhǔn)確地把握新股上市節(jié)奏（包括美債危機(jī)和歐債危機(jī)期間），但為什么不科學(xué)合理地控制節(jié)奏呢? （3）關(guān)于上市公司分紅股份制企業(yè)通過發(fā)行股票上市以籌集資金，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大再生產(chǎn)、國富民強(qiáng)，這沒有什么錯(cuò)。但問題出在“攫取”與“回報(bào)”的嚴(yán)重失衡。筆者感覺到，股市22年來，上市公司的年終分紅只有少數(shù)人“回報(bào)”比較大方，大部分是“毛毛雨”，還有一部分是“一毛不拔”。這種現(xiàn)象不是政策問題，而是監(jiān)管不力。 （4）關(guān)于上市公司退市制度據(jù)悉，創(chuàng)業(yè)板退市制度“很有可能”在今年一季度推出，而證監(jiān)會主席郭樹清日前在兩會上接受媒體采訪時(shí)表示，主板退市制度有望今年上半年推出。原來市場預(yù)期主板市場改革退市制度，或需等創(chuàng)業(yè)板退市制度運(yùn)行一段時(shí)間積累點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)再說，