1、中債資信信用評(píng)級(jí)定義信用評(píng)級(jí)的定義是評(píng)級(jí)公司制定評(píng)級(jí)方法和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)。不同的信用評(píng)級(jí) 產(chǎn)品評(píng)價(jià)什么、主要采用什么樣的量化指標(biāo)來(lái)量度、這些量化指標(biāo)的定義是什么 是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須首先明確的問(wèn)題，也正是評(píng)級(jí)定義內(nèi)容。本文首先梳理了評(píng)級(jí)工作 中常用的專業(yè)術(shù)語(yǔ)，并對(duì)中債資信對(duì)各種信用評(píng)級(jí)產(chǎn)品評(píng)價(jià)什么做出了具體的定 義。、基本概念（一信用評(píng)級(jí)即資信評(píng)級(jí)，指由獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)影響評(píng)級(jí)對(duì)象的諸多信用風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn) 行分析研究，就其償還債務(wù)的能力及其償債意愿進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，并且用簡(jiǎn)單明了的符 號(hào)表示出來(lái)。根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果可比范圍不同，信用評(píng)級(jí)可分為全球評(píng)級(jí)”和區(qū)域評(píng)級(jí)”全球 評(píng)級(jí)”是指信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)按照全球統(tǒng)一的評(píng)級(jí)

2、標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的信用評(píng)級(jí)，其評(píng)級(jí)結(jié)果在全 球范圍內(nèi)具有可比性。 區(qū)域評(píng)級(jí)”是指為了更好的滿足某一特定區(qū)域（主權(quán)國(guó)家及 地區(qū),或者經(jīng)濟(jì)區(qū)域投資者的需求，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該區(qū)域內(nèi)的評(píng)級(jí)對(duì)象采用特定的 評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的信用評(píng)級(jí)，其評(píng)級(jí)結(jié)果只在相應(yīng)區(qū)域范圍內(nèi)具有可比性，并不具有全 球可比性。匚評(píng)級(jí)對(duì)象即被評(píng)對(duì)象，是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（行為主體進(jìn)行信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的操作對(duì)象（行為客 體。根據(jù)評(píng)級(jí)對(duì)象不同，信用評(píng)級(jí)一般可分為兩類：主體信用評(píng)級(jí)（簡(jiǎn)稱為主體評(píng)級(jí)和 債券信用評(píng)級(jí)（簡(jiǎn)稱為債項(xiàng)評(píng)級(jí)。主體評(píng)級(jí)是以企業(yè)或經(jīng)濟(jì)主體為對(duì)象進(jìn)行的信用 評(píng)級(jí);債項(xiàng)評(píng)級(jí)是以企業(yè)或經(jīng)濟(jì)主體發(fā)行的有價(jià)債券為對(duì)象進(jìn)行的信用評(píng)級(jí)。根據(jù)評(píng)級(jí)對(duì)象承擔(dān)債務(wù)的幣

3、種不同，信用評(píng)級(jí)還可分為本幣評(píng)級(jí)和外幣評(píng)級(jí)。 本幣評(píng)級(jí)是指信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)某一主體（包括企業(yè)、主權(quán)國(guó)家及地區(qū)、其它經(jīng)濟(jì)主體本幣債務(wù)（一般指本國(guó)貨幣償還能力和意愿的評(píng)級(jí)。外幣評(píng)級(jí)指信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì) 某一主體（包括企業(yè)、主權(quán)國(guó)家及地區(qū)、其它經(jīng)濟(jì)主體外幣債務(wù)（一般指非本國(guó)貨幣償還能力和意愿的評(píng)級(jí)。（三違約從理論上講，違約通常是指?jìng)鶆?wù)人不能按既定的金融契約償還債務(wù)。對(duì)于評(píng)級(jí) 機(jī)構(gòu)而言，由于主體評(píng)級(jí)、債項(xiàng)評(píng)級(jí)等業(yè)務(wù)上的需要，違約的定義實(shí)際上包括債務(wù)人 違約和債券違約兩個(gè)層面。中債資信的債務(wù)人違約，是指在考察期間，債務(wù)人如發(fā)生下述情形之一的，即被認(rèn) 定為違約：（1債務(wù)人任一筆貸款本金逾期90天以上;（2債務(wù)人

4、任一筆貸款欠息90天 以上；（3債務(wù)人貸款核銷;（4債務(wù)人破產(chǎn)或發(fā)生嚴(yán)重有損債權(quán)人權(quán)益的重組行為；（5債務(wù)人發(fā)行的各類債券未能按期償還債券本金、利息。中債資信的債券違約，是指?jìng)l(fā)行主體不能按照事先達(dá)成的債券協(xié)議履行其 義務(wù)的行為，債券發(fā)行主體出現(xiàn)下述情形之一的，認(rèn)定該債券發(fā)生違約:（1債券未到期 前，債券發(fā)行主體破產(chǎn)；（2債券發(fā)行主體不能在債券到期日及時(shí)、全額償還本金和利 息；（3債券發(fā)生不利于債權(quán)人的債務(wù)重組行為，即通過(guò)重組使得債權(quán)人的債權(quán)受到不 同程度的損失，包括本金和利息減免或延期等；（4債券未到期，但是有充分證據(jù)證明債 券履行主體不能全額、按期償還債券本金和利息。同時(shí)，中債資信將 技

5、術(shù)性違約”排除在外，即因純粹技術(shù)上的原因或管理失誤而導(dǎo)致債務(wù)未能及時(shí)兌付的情況不算 違約只要不影響到債務(wù)人償還債務(wù)的能力和意愿，并能在很短的時(shí)間內(nèi)（例如,12個(gè) 工作日得以補(bǔ)救。（四違約率違約率是指某種債務(wù)類別中實(shí)際違約數(shù)占該類別債務(wù)總量的比率，是指歷史的違約率，是對(duì)過(guò)去實(shí)際情況的統(tǒng)計(jì)，是實(shí)際的違約結(jié)果（五違約概率違約概率是指?jìng)鶆?wù)人在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)不能償還到期債務(wù)的可能性，體現(xiàn)的是 評(píng)級(jí)人員的一種預(yù)測(cè)，其在統(tǒng)計(jì)時(shí)通過(guò)違約率來(lái)表現(xiàn)。（六損失損失指經(jīng)濟(jì)損失，包括主債權(quán)及利息、違約金、損害賠償金和實(shí)現(xiàn)債權(quán)的費(fèi) 用。實(shí)際操作中，考慮到違約金、損害賠償金和實(shí)現(xiàn)債權(quán)的費(fèi)用等事前難以計(jì)量，因此，一般情況下?lián)p

6、失采用簡(jiǎn)單處理，即包括本金和利息。（七違約風(fēng)險(xiǎn)暴露違約風(fēng)險(xiǎn)暴露是指?jìng)鶆?wù)人違約時(shí)預(yù)期表內(nèi)和表外項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)暴露總額。（八損失率損失率是指在已經(jīng)違約的前提下，實(shí)際損失的金額與風(fēng)險(xiǎn)暴露總額的比率。與 違約率一樣，損失率是對(duì)過(guò)去實(shí)際損失程度的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。（九回收率回收率是指?jìng)鶆?wù)人違約后資產(chǎn)的回收程度，采用相對(duì)數(shù)形式表示。（十違約損失率違約損失率是度量預(yù)期損失的重要參數(shù)，指?jìng)鶆?wù)人一旦發(fā)生違約，將給債權(quán)人帶 來(lái)的損失數(shù)額，采用相對(duì)數(shù)形式表示，即預(yù)期違約的損失占風(fēng)險(xiǎn)暴露的百分比。違約 損失率是由回收率決定的，即LGD=1-RR。（十一預(yù)期損失率預(yù)期損失率是反映信用風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)指標(biāo)，是違約概率PD與違約損失率LGD

7、的 乘積。一般而言，對(duì)于單一發(fā)行人，可直接運(yùn)用公式EL=PD< LGD計(jì)算。對(duì)于多個(gè)發(fā) 行主體的情況，預(yù)期損失率的計(jì)算基于違約以及違約損失的發(fā)生情況 ；由于通常沒(méi)有 解析解，需要使用模擬辦法對(duì)損失率的分布進(jìn)行估計(jì)，然后得到損失率的期望值（即預(yù) 期損失率。二、評(píng)級(jí)內(nèi)涵（一主體評(píng)級(jí)中債資信主體評(píng)級(jí)評(píng)估的是受評(píng)主體的違約概率，其大小用受評(píng)主體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合平衡加以度量。匚債項(xiàng)評(píng)級(jí)中債資信將債項(xiàng)評(píng)級(jí)看作是對(duì)債券違約可能性和違約損失的綜合評(píng)估，即評(píng)估其預(yù)期損失率。目前,我國(guó)債券市場(chǎng)常見(jiàn)的債券品種有信用債券、擔(dān)保債券、抵押債券、結(jié)構(gòu) 債券等，涉及不同的增信方式和償還優(yōu)先次序。從理論上講，應(yīng)

8、評(píng)估公司破產(chǎn)時(shí)的價(jià)值、確定公司的債務(wù)存量、確定各債權(quán)的 優(yōu)先性以及據(jù)此分配公司價(jià)值，以決定各債項(xiàng)的回收率；當(dāng)某項(xiàng)特定債項(xiàng)存在外部增 信措施時(shí)，還要考慮其對(duì)該債項(xiàng)回收率的影響。因此，對(duì)某項(xiàng)特定債項(xiàng)而言，最終依據(jù) 對(duì)其預(yù)期損失率的評(píng)估得出其信用等級(jí)。實(shí)際操作中，由于主體回收率評(píng)估涉及企業(yè)的破產(chǎn)清算，其流程長(zhǎng)、程序復(fù)雜、 破產(chǎn)時(shí)點(diǎn)距現(xiàn)在時(shí)間跨度可能很長(zhǎng)且難以確定，對(duì)主體回收率的分析仍存在一定的 困難和障礙，評(píng)估結(jié)論的準(zhǔn)確性也無(wú)法得到驗(yàn)證和保證。因此 ，在評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)實(shí)踐中，對(duì) 不同的債券品種，中債資信將考慮其債項(xiàng)特點(diǎn)及回收率的評(píng)估情況等因素分別采用 不同的方法來(lái)處理。1、一般信用債券對(duì)于無(wú)擔(dān)保、無(wú)優(yōu)先償

9、還次序的一般信用債券，國(guó)內(nèi)投資者更側(cè)重判斷違約風(fēng) 險(xiǎn)。因此，中債資信評(píng)估信用債券的預(yù)期損失率時(shí)，將更側(cè)重于分析其主體違約可能 性，主要考慮主體違約率因素的影響（即在回收率難以評(píng)估的情況下將不同主體的回 收率等同處理。但對(duì)于大部分可抵押資產(chǎn)已用于其它貸款的抵押的企業(yè)或者存在償 還優(yōu)先次序安排的債券，中債資信將進(jìn)一步考慮該債券回收率因素的影響來(lái)評(píng)估其 預(yù)期損失率。2、擔(dān)保債券在設(shè)立第三方擔(dān)保情況下，債券只有當(dāng)發(fā)行人和擔(dān)保人同時(shí)發(fā)生違約時(shí)才會(huì)出 現(xiàn)最后違約，所以第三方擔(dān)保的設(shè)立對(duì)于降低債券的整體違約概率存在積極影響。 基于此，對(duì)于擔(dān)保債券,中債資信依據(jù)聯(lián)合違約理論（JDAJoint-Default

10、Analysis對(duì)債 券的整體違約概率進(jìn)行評(píng)判。在聯(lián)合違約理論下，發(fā)行人和擔(dān)保人的相關(guān)性評(píng)價(jià)是債項(xiàng)違約率評(píng)估的重要分 析要素之一，其對(duì)受評(píng)債券適用的理論模型參數(shù)以及最終的評(píng)級(jí)結(jié)論都有著直接影 響。中債資信對(duì)于發(fā)行人和擔(dān)保人的相關(guān)性評(píng)估包括行業(yè)相關(guān)性、地域相關(guān)性、產(chǎn) 權(quán)相關(guān)性以及債務(wù)相關(guān)性四個(gè)方面。實(shí)際操作中，對(duì)相關(guān)性的分析仍存在一定的困難和障礙，評(píng)估結(jié)論的準(zhǔn)確性也無(wú) 法得到驗(yàn)證和保證。因此，中債資信在分析發(fā)行人和擔(dān)保人的相關(guān)性時(shí)，一般會(huì)按審 慎原則處理，并以此為基礎(chǔ)展開(kāi)對(duì)擔(dān)保債券的評(píng)級(jí)。3、抵押債券對(duì)于抵押債券，中債資信的分析思路為：先分析發(fā)行人的違約概率，再考察其違約 后自身的回收率，以及抵

11、押資產(chǎn)的回收率，從而判斷整體預(yù)期損失率。但主體回收率 評(píng)級(jí)難度和不確定性很大，因此，實(shí)際操作中，中債資信不考慮主體回收情況的差異，只 考察抵質(zhì)押資產(chǎn)變現(xiàn)收入對(duì)回收率的影響；同時(shí)，在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)實(shí)踐中，抵押資產(chǎn)很 難做到與發(fā)行人完全隔離，抵押物價(jià)值與債務(wù)人風(fēng)險(xiǎn)往往仍具有一定的相關(guān)性，抵押資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的真實(shí)性可能也存在一定的問(wèn)題，因此,從相對(duì)謹(jǐn)慎的角度出發(fā)，中債資 信對(duì)抵押增信的級(jí)別跨度作出了一定的限制。4、結(jié)構(gòu)債券對(duì)于結(jié)構(gòu)債券（指由多個(gè)主體或多種資產(chǎn)構(gòu)成基礎(chǔ)資產(chǎn)池，并設(shè)計(jì)了分層結(jié)構(gòu)的 債券，如部分中小企業(yè)集合債券，中債資信依據(jù)債券的損失分布結(jié)構(gòu)對(duì)分層債券進(jìn)行 評(píng)級(jí)。從理論上講，應(yīng)先分析各發(fā)行人的違約概率；其次,分析各發(fā)行人違約后的回收 率;再次，結(jié)合各發(fā)行人的相