1、北江公司資本成本分析100010002公司理財案例 2 2 北江公司資本成本分析北江公司是由大量的地區(qū)性旅客連鎖店合 并而成的股份有限公司， 它希望與國家等級的酒 店相競爭?，F(xiàn)在公司總經(jīng)理、財務(wù)經(jīng)理與投資銀 行及有關(guān)人員正在討論公司的資本成本問題， 便為籌措資金、確定資本結(jié)構(gòu)提供依據(jù)。公司的資產(chǎn)負債表如表 1 1 所示。負債和股東權(quán)益10001000應(yīng) 收20002000 存20002000流動資50005000固定資產(chǎn)凈值10001000 其他10001000 短 期500500流動負25002500長30003000優(yōu)資 產(chǎn) 總1000010000500500普3留 存 收30003000

2、負債和股東權(quán)益總額1000010000下面是問題的條件：1.1. 短期負債由銀行貸款構(gòu)成，本期成本率 為1010%，按季度支付利息。這些貸款主要用于 補償營業(yè)旺季在應(yīng)收款和存貨方面的資金不足， 但在淡季勿需銀行貸款。2.2. 期限 2020 年，并以 8 8%的息票利率每半年 付息一次的抵押債券構(gòu)成公司長期負債。債券投 資者要求的收益率為 1212 %，若新發(fā)行債券，收 益率仍為 12%12% %，但有 5 5%的發(fā)行成本。3.3. 該公司的永久性優(yōu)先股票面額為 100100 元， 按季支付股利 2 2 元，投資者要求的收益率為 1111%。若新發(fā)行優(yōu)先股，仍產(chǎn)生同樣的收益率，但公司需支付 5

3、 5%的發(fā)行成本。4.4. 公司流通在外的普通股為 400400 股，P P0=20=20 元，每股發(fā)行價格在 仃一 2323 元之間，D Do=1=1 EPSEPS0= =2 2元； 以普通股平均值為基礎(chǔ)的股本收益 率在 1991996 6年是 2424%，但管理者期望提高到 3030%，、人益兀，4然而，證券分析人員并沒有意識到管理者的這 要求。5.5.由證券分析人員估算的P系數(shù)在 1.31.3- 1.71.7 范圍變動，政府長期公債收益率是1010%，由各種經(jīng)紀(jì)服務(wù)機構(gòu)所估算的 R Rm取值范圍在 14.514.5% -15.515.5%之間，所預(yù)測的期望增長率范圍在 1010% 一 1

4、515%之間，然而，有些分析人員并沒有提出 明確的增長率估算數(shù)據(jù)，但他們曾向代理人暗該公司的歷史增長率仍將保持與過去相同。6 6根據(jù)最近消息，北江公司的財務(wù)經(jīng)理對 某些熱衷于退休基金投資的管理者進行了一次 民意測驗，測驗結(jié)果表明，即使該公司的股本收 益率處于最低水的普通股票而不愿意購買收益率為1212 %的債券。所以，最后的分析建議是，相對北江公司債 務(wù)的股票風(fēng)險報酬率范圍應(yīng)在 4 4% 6 6%之間。7.7. 北江公司的所得稅率為 4040%，但其控股股 東的上繳稅率為 2828 %。8.8. 新發(fā)行的普通股票有 1010%的發(fā)行成本率。9.9. 盡管北江公司的主要投資銀行認為預(yù)期通貨膨脹將

5、導(dǎo)致公司有關(guān)比率提高，但他們?nèi)灾赋?北江公司的債券利息率將呈下降趨勢，其K Kd將示,平，投資者仍愿意購買北江公司5下降到 1010%，政府長期公債收益率下降到 8 8%。 假設(shè)你最近剛剛被招聘為公司副總經(jīng)理，你的 上司要求你根據(jù)上述資料估算該公司加權(quán)平均 資本成本。注意，在每一給定條件下你所獲得的 資本成本數(shù)據(jù)應(yīng)該適于評價與公司的資產(chǎn)具有 同等風(fēng)險的項目。在你的分析報告中應(yīng)該包括以 下內(nèi)容：(1) 根據(jù)證券評估的基本公式， 計算長期負 債市場價值；優(yōu)先股市場價值；普通股市場價值， 并以此確定公司的資本結(jié)構(gòu)。(2) 計算長期負債稅后成本 K Kb(1-T1-T);優(yōu) 先股成本率KP。(3) 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模式計算普通股成本 KsKs，其(4)據(jù)公式 g=g=留存收益比率X期望股本 收益率計算勝利增長率；或根據(jù)分析人員預(yù)測的 增長率取值范圍計算g go(5) 根據(jù)(4 4)的計算結(jié)果，計算股利收益 率D Dl/P Poo(6) 根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模式計算普通股成本K Ks。(7)根據(jù)債券收益率加風(fēng)險報酬率模式計算中 R Rm和P系數(shù)取中間值計算。6普通股成本 K K(8) 計算新發(fā)行普通股成本率 KsKso(9) 計