1、宏觀對沖策略介紹對沖交易是指同時進(jìn)行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的交易。而相關(guān)的定義為： 用相關(guān)系數(shù)來計量的兩個或幾個隨機(jī)變量協(xié)同變化的程度 ，當(dāng)變量間呈現(xiàn)同一方向的變化趨勢時稱為正相 關(guān)，反之則稱為負(fù)相關(guān)。我們經(jīng)常聽到這樣的說法： 銅和鋅具有相關(guān)性，銅和棉花不具有相關(guān)性， 我認(rèn)為這個說 法是錯誤的，影響銅鋅漲跌的因素是宏觀經(jīng)濟(jì)的變化， 而不是因為銅漲了所以鋅也漲， 銅鋅 之間不具有因果關(guān)系；而宏觀經(jīng)濟(jì)變化影響整個商品市場的供需從而影響商品的價格，宏觀經(jīng)濟(jì)變化與商品價格漲跌才具有因果關(guān)系， 這種影響關(guān)系對于整個商品都具有協(xié)同性， 為了 證明這一點，我們可以對比一下商品總體走勢與經(jīng)

2、濟(jì)指標(biāo)的關(guān)系：文華商品指數(shù)代表整個商品市場，從它與經(jīng)濟(jì)走勢的對比上來看，具有較強(qiáng)的相關(guān)性，這也證明了經(jīng)濟(jì)變化才是影響商品價格漲跌的根本因素。接下來我們要證明各個商品之間也具有協(xié)同性，證明的方法就是統(tǒng)計各個品種與文華商品指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)，統(tǒng)計以各品種上市一年后至今的每日收盤價為樣本，統(tǒng)計結(jié)果如下：橡膠0.94PTA0.9菜籽油0.85甲醇0.77焦炭0.72玉米0.67鋁 0.54棕櫚油0.94豆油0.87豆粕0.84棉花0.77螺紋鋼0.7白糖0.67秈稻0.31銅 0.93大豆0.86鋅 0.77強(qiáng)麥0.72PVC0.7塑料0.67其中，高度相關(guān)既相關(guān)系數(shù)在0.8以上的，占55%中度相關(guān)既

3、相關(guān)系數(shù)在 0.7以上的，占90%這就證明了大部份商品都具有正相關(guān)性，這也是對沖交易的基礎(chǔ)，而宏觀經(jīng)濟(jì)的變化則成 為一個系統(tǒng)性風(fēng)險，對沖交易正好可以規(guī)避這種系統(tǒng)風(fēng)險。以上分析只是為了證明一個要點：大部份商品都可以作為對沖交易的標(biāo)的，而不僅限于同行業(yè)的品種。同行業(yè)的品種才具有相關(guān)性只不過是因為人的先入為主的思想在影響而已，橡膠和銅分屬不同行業(yè)，但它們相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.9以上，難道我們一定要否認(rèn)它們因為屬于不同行業(yè)因此就不能具有相關(guān)性？我將不同行業(yè)品種之間的對沖交易歸類為宏觀對沖；同行業(yè)品種之間的對沖交易歸類為行業(yè)對沖，其分析的依據(jù)有一定的差異，下面主要談宏觀對沖交易。在做宏觀對沖交易之前，我們需要

4、先進(jìn)行分析判斷，其步驟如下：第-步、供需篩選由于我認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)對大部份商品的影響是相同的（前面已證），因此就不必再做宏觀分析，直接進(jìn)入品種差異分析。品種走勢出現(xiàn)強(qiáng)弱差異的根基是其供需結(jié)構(gòu)存在差異，而我們的目標(biāo)就是通過供需篩選來挑選出供需差異最大的品種，從而構(gòu)建對沖交易的標(biāo)的。供需數(shù)據(jù)是基于對未來的預(yù)測而非既成事實，因此，對預(yù)測數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性要進(jìn)行相互驗證，也就是說，不能只靠一個機(jī)構(gòu)的預(yù)測數(shù)據(jù)來做判斷，應(yīng)對比多個機(jī)構(gòu)的預(yù)測數(shù)據(jù)，比如白糖，USDAISO、布瑞克均預(yù)測其過剩，這比只有USDA預(yù)測其過剩，可靠性要高。F面以部份品種為例，在有供需數(shù)據(jù)記錄的年度里，供需分類如下:過剩過剩-緩解緊張緊張-緩

5、解平衡平衡過剩平衡-緊張2003大豆銅2大豆、銅004棉花2棉花銅0052大豆、棉花豆油006白糖、銅2白糖、大豆、豆油007銅棉花2銅、鋅白糖、大豆、鋁008棉花豆油2大豆、白糖、009鋁、銅、鋅棉花2鋁、鋅大豆、白糖、豆油010銅棉花2白糖、大豆、011鋁、棉花、豆油、銅鋅2白糖、鋅豆油大豆012鋁、棉花2鋁鋅013其中每一個年度里，將過剩和緊張的品種進(jìn)行任意配對，然后對比其比值走勢與預(yù)期的吻合度，結(jié)果如下：初選結(jié)果符合預(yù)期不符合預(yù)期部份符合預(yù)期2004銅棉花、銅大豆20052006豆油大豆、豆油白糖、豆棉花大豆、棉花白糖棉花銅油銅2007大豆白糖、大豆銅、豆油白糖、豆油銅棉花白糖、棉花銅

6、2008白糖鋁、棉花鋁白糖銅、棉花銅、白糖鋅、棉花鋅2009棉花大豆白糖鋁、棉花鋁、白糖銅、棉花銅、白糖鋅、棉花鋅白糖大豆2010白糖鋁、棉花鋁、白糖鋅、棉花鋅、白糖大豆、棉花大豆、棉花銅、豆油鋁、豆油鋅20112012豆油白糖、豆油鋁、豆油棉花2013鋅鋁注：部份年度由于數(shù)據(jù)不滿足條件，因此無法構(gòu)建配對。第二步、 市場表現(xiàn)篩選經(jīng)過初步篩選岀來的配對結(jié)果可能會遇到一個問題，那就是提供預(yù)測數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)不夠多或剛好全部預(yù)測錯誤， 這樣就會導(dǎo)致配對結(jié)果剛好與預(yù)期相反，因此，初選結(jié)果需要進(jìn)行市場表現(xiàn)驗證。市場表現(xiàn)驗證是驗證品種是否真如預(yù)測一樣表現(xiàn)出相應(yīng)的強(qiáng)勢或弱勢，比如2013年，供需數(shù)據(jù)預(yù)測鋁過剩，鋅

7、緊張，則按理鋁應(yīng)該表現(xiàn)比文華商品指數(shù)更弱或至少持平，鋅則應(yīng)比文華商品指數(shù)更強(qiáng)或至少持平，如果實際表現(xiàn)剛好相反，如鋁更強(qiáng)或鋅更弱，則這樣的組合將被剔除。 市場表現(xiàn)是以品種連續(xù)一個半月強(qiáng)于或弱于文華商品指數(shù)為基準(zhǔn)。經(jīng)過市場表現(xiàn)篩選后的結(jié)果如下：市場表現(xiàn)篩選結(jié)果符合預(yù)期不符合預(yù)期部份符合2004銅棉花、銅大豆2006豆油大豆、豆油白糖、豆油銅棉花大豆、棉花白糖棉花銅2007大豆白糖、大豆銅、豆油白糖、豆油銅棉花白糖、棉花銅2008白糖鋁、棉花鋁白糖銅、棉花銅、白糖鋅、棉花鋅2009棉花大豆白糖鋁、棉花鋁、白糖銅、棉花銅、白糖鋅、棉花鋅白糖大豆2010白糖鋁、棉花鋁、白糖鋅、棉花鋅、白糖大豆、棉花大豆

8、、棉花銅、豆油鋁、豆油鋅2012豆油白糖、豆油鋁、豆油棉花2013鋅鋁注：紅色字體為剔除組合。最終在所有交易中，實際走勢與預(yù)期相符合的，占86.4%第三步、 現(xiàn)貨驗證經(jīng)過市場表現(xiàn)篩選出來的組合則成為可能交易的對象。我們需要對其現(xiàn)貨表現(xiàn)進(jìn)行驗證。現(xiàn)貨數(shù)據(jù)包括月度產(chǎn)量、消費量、現(xiàn)貨庫存、進(jìn)出口、基差，季節(jié)性表現(xiàn)也屬于現(xiàn)貨驗證的 一個部份。所有這些驗證均為了一個目的：確認(rèn)現(xiàn)貨表現(xiàn)是否與預(yù)測一致，比如預(yù)測2013年度鋁是過剩的，則消費應(yīng)該表現(xiàn)出相對的疲弱，庫存較高，基差長期處于貼水狀態(tài)，在季節(jié)性消 費旺季也沒有表現(xiàn)出強(qiáng)勢等等，如果現(xiàn)貨表現(xiàn)剛好與預(yù)期相反，則應(yīng)該懷疑預(yù)測的準(zhǔn)確性， 這樣的品種則不應(yīng)該成為

9、對沖交易的標(biāo)的。如果有條件，最好進(jìn)行現(xiàn)貨調(diào)研以確定實際情況是否與數(shù)據(jù)表現(xiàn)一致。第四步、 市場數(shù)據(jù)驗證市場數(shù)據(jù)驗證主要指觀察品種的市場信號，比如是否有資金流入預(yù)測的強(qiáng)勢品種，資金是 否撤出弱勢品種，內(nèi)外盤走勢一致的品種，CFTC的持倉是否與預(yù)期一致。強(qiáng)勢品種是否具有強(qiáng)勢的表現(xiàn)如處于上升趨勢等。第五步、確定入場點與止盈止損在結(jié)合波動率進(jìn)行配對后，將其價差圖視為單邊趨勢進(jìn)行技術(shù)分析，一般采用突破法入場，以2010年買棉花拋鋅為例：J 48花與州的差風(fēng)入場點的選擇可以以價差突破前期高點為依據(jù)（紅線），這與單邊趨勢的突破法入場一致。止損設(shè)置一般以資金虧損額度為原則，既單筆對沖交易虧損占總資金的比率，如虧

10、損2.5%作為止損線。止盈可以以價差回撤到一個支撐/阻力位的反向一邊或獲利回吐幅度如30%寸止盈。關(guān)于一些誤解的解釋：1、 有人認(rèn)為做宏觀對沖交易其實等于做了兩個單邊頭寸，風(fēng)險會比單邊趨勢交易更大。這其實是一個誤解，風(fēng)險是由虧損來確定的，只要設(shè)定好虧損總額，無論是否做錯，其風(fēng)險都不會擴(kuò)大到超過單邊交易的地步。另外，大部份時間里，商品是具有同漲同跌屬性的，前面的文 章也已經(jīng)從數(shù)據(jù)上證明了這一點，因此，不管這兩個品種是否屬于同行業(yè)，它們均能對沖掉 部份系統(tǒng)性風(fēng)險，不可能比單邊趨勢風(fēng)險更大。2、有人擔(dān)心，如果兩個品種剛好判斷錯誤，損失是否會擴(kuò)大。這也是一個誤解，損失是由設(shè)定的止損額度來確定的， 而與

11、兩個品種的判斷正確與否沒有關(guān)系，如果剛好兩個品種均判斷錯誤，也只會虧損一個小額，不會出現(xiàn)不可控制的損失。3、有人認(rèn)為，既然判斷岀一個品種是強(qiáng)勢品種，而另一個是弱勢品種，何不直接買入或賣岀做 單邊趨勢，沒有必要再做對沖交易。這也是一個誤解，對沖交易做的是相對方向，而不是絕 對方向，同樣以2010年買棉花拋鋅為例，我們判斷棉花為強(qiáng)勢品種，鋅為弱勢品種，如果 選擇做單邊且選擇做空鋅，則將出現(xiàn)虧損，鋅的走勢圖如下：4. 20W年A粹圭勢畫但買棉花拋鋅的對沖交易則會賺錢，價差圖見圖3宏觀對沖交易策略回測結(jié)果根據(jù)前面的策略原理，我構(gòu)建了一個多品種對沖交易系統(tǒng)，也就是同時做多強(qiáng)勢品種，做空弱勢品種，多品種策

12、略比兩個品種配對的策略其權(quán)益波動性要小。多空品種首先按等值原則進(jìn)行配對，以500萬價值為例，做多價值 250萬的強(qiáng)勢品種， 做空價值250萬的弱勢品種，對于強(qiáng) 勢品種中的每個品種而言，所占份額相等，比如做多3個強(qiáng)勢品種，則每個品種各占1/3價值，由于每個品種波動率不同，因此必須進(jìn)行波動率配比，也就是波動率大的，配比相應(yīng)少一些，波動率小的，配比相應(yīng)大一些，具體數(shù)據(jù)以波動率比值為準(zhǔn)，在“市場表現(xiàn)篩選結(jié)果”表的基礎(chǔ)上，增加了幾個未列入的品種，但均為數(shù)據(jù)篩選的結(jié)果，最終各年份強(qiáng)弱品種手?jǐn)?shù)配比如下:2004年2006年2007年2008年2009年2010年2012年強(qiáng)勢品種銅:12豆油：16大豆：29

13、玉米：49玉米：56玉米：55菜油：6強(qiáng)麥：79豆油：12白糖：17白糖：13白糖：10豆粕：21玉米：強(qiáng)麥：棉花：棉花：棉花：豆油：7156131286豆油：強(qiáng)麥：533大豆：大豆：白糖：橡膠：橡膠：橡膠：玉米：23291443245弱勢品種橡膠：7白糖：10銅：1菜油：3菜油：4豆粕：8棕櫚油：6強(qiáng)麥：73橡膠：4橡膠：4強(qiáng)麥：18豆粕：10鋅：3鋁：12鋁：6強(qiáng)麥：34鋁：3棉花：4銅：1每個年度以5月中旬為起點至次年 5月初，這是因為農(nóng)產(chǎn)品新年度數(shù)據(jù)均在5月公布，每個年度初始時間盈虧歸零重新計算，強(qiáng)弱品種總價值為 500萬，以主力合約收盤價為基準(zhǔn)，每年度盈虧曲線圖如下：各年度累計盈虧曲線圖如下:7年共盈利：3946435元，年均盈利：563776元。各年度初始投入保證金為：年2004年2006年2007年2008年2009年2010年2012保證金644014365072784029354290943847343747995554各年度回報率為:2004