1、6. 分析公司的融資成本、融資結構和融資風險，并提出融資模式評價和建議表1 近三年象嶼股份負債項目構成表ACCPER201420132012短期借款6,803,345,325.605,976,986,214.581,106,483,782.51交易性金融負債1,403,078,380.00-26,194,060.00衍生金融負債15,787,539.69-應付票據(jù)1,262,720,698.431,349,681,773.651,070,598,367.47應付賬款1,620,275,034.701,346,759,096.12861,538,533.86預收款項1,216,831,408.3

2、11,019,315,997.65596,910,065.38應付職工薪酬160,390,336.09106,083,496.8452,770,270.19應交稅費101,392,948.9410,966,113.27-8,189,258.83應付利息23,895,254.1514,794,511.933,214,823.50應付股利3,515,162.756,561,085.777,784,802.63其他應付款2,332,205,316.54937,181,577.64633,521,634.74一年內到期的非流動負債71,000,000.0011,000,000.00246,420,00

3、0.00流動負債合計15,014,437,405.2010,779,329,867.454,597,247,081.45長期借款289,000,000.00348,000,000.00450,000,000.00長期應付款6,237,035.40-長期負債合計295,237,035.40348,000,000.00450,000,000.00遞延所得稅負債11,460,061.201,915,677.5010,922.50其他非流動負債31,748,728.4110,286,481.448,502,347.68非流動負債合計338,445,825.01360,202,158.94458,513

4、,270.18負債合計15,352,883,230.2111,139,532,026.395,055,760,351.631.融資結構分析內源融資所耗費用較低而且不會有所有權和控股權的稀釋、信息不對稱等問題。對企業(yè)的資本形成有自主性、原始性、抗風險性和低成本的特點，這是企業(yè)去生存、發(fā)展不可缺少的重要組成要素。 事實顯示，內部融資早成為工業(yè)發(fā)達國家首選的融資方式，像英國、美國、德國，他們都有比較鮮明的內源融資特征，在其融資結構當中、內部融資所占比重均超過50%。股權融資它的資本成本相對較高，且普通股的股利是要在稅后的利潤中支付的，所以不具有抵稅的作用。還有股權融資新增加了股東，會分散該公司成員的

5、控股權，這將會削弱原股東對該公司的控制和對余留利潤的分配所占比例。 但是股權融資的財務風險低，發(fā)行普通股去籌措資金具有不需歸還的等特點，對于追求穩(wěn)健的公司來說讀是相當具有誘惑力的。與內源融資和股權融資相比，債務融資有資本成本低，不會出現(xiàn)股權融資所帶來額股權分散影響，可充分結合利用財務杠桿和利息費用可稅前支付等抵稅作用優(yōu)點。但是債務融資存在的高風險性，也是不容忽視的。圖1 2012-2014年象嶼股份融資結構變化由上圖可知，2012-2013年公司的流動資產與流動負債持平，呈中庸型的融資結構，而在2014年流動資產超過了流動負債，呈穩(wěn)健型的融資結構，這和市場風險以及行業(yè)風險都有一定的關系，下文的

6、風險分析會進一步提到。所有者權益的大幅度上升是由于2014 年公司發(fā)行了非公開股票，176,410,256 股人民幣普通股（A 股），募集資金 17.2 億元。此次發(fā)行募集資金在扣除發(fā)行費用后將用于依安糧食倉儲物流中心項目、糧食種植合作與服務項目以及補充流動資金。表2 2012-2014年象嶼股份主要負債項目占總負債的比例201220132014短期借款0.4431310.5365560.218856交易性金融負債0.09138900.005181應付票據(jù)0.0822460.1211610.211758應付賬款0.1055360.1208990.170407預收款項0.0792580.0915

7、040.118065其他應付款0.1519070.0841310.125307流動負債合計0.9779560.9676650.909309長期借款0.0188240.031240.089007長期負債0.019230.031240.089007非流動負債合計0.0220440.0323350.090691象嶼股份在過去幾年中，流動負債率一直居高，保持在90%多的水平。在如此高的流動負債的情況下，反映了它經(jīng)營凈現(xiàn)金流不足，公司只有使用過高的短期債務去保證正常經(jīng)營。象嶼股份出現(xiàn)這種融資結構是與我國的融資體系不可分的?，F(xiàn)在我國又是以銀行主導融資體系的，企業(yè)借款款都是以短期借款為主，這一定程度導致企業(yè)

8、負債結構以流動負債為主。還有我國債券市場的卻還不發(fā)達，公司債券占比很是低。2.融資成本分析圖2 2012-2014年財務費用變化2014年財務費用的大幅增加主要是因為商品供應鏈業(yè)務量增加，以及子公司象嶼農產農產品供應鏈業(yè)務規(guī)模增長增加融資需求，從而導致利息支出增加。此外，2014年人民幣階段性貶值導致產生一定的匯兌損失。對于投資者來說，2012-2014年公司未分配任何股利顯然不是一個很好的信號，雖然2014年凈利潤為正但是母公司的未分配利潤期末余額仍然為負。雖然不分配股東股利可以降低公司的資金成本，但這會減弱公司未來吸引投資者的能力，應引起重視。3.融資風險分析圖3 2012-2014年象嶼

9、股份資產負債率變化從圖中我們可以看出，象嶼股份的資產負債率一直處于行業(yè)水平上游，2013年最高約為84.35%，比行業(yè)高了約34個百分點，這與其2013年短期借款和預付賬款的增加密不可。高資產負債率在一定程度上反映了企業(yè)債權融資的偏好，這與債權融資低成本、稅盾的特點是分不開的?？紤]到總資產報酬率大于債務融資利息率，財務杠桿呈現(xiàn)正效應，所以企業(yè)的資產負債水平可以高一些。圖4 2012-2014年象嶼股份財務杠桿系數(shù)變化從圖中我們可以看出，雖然2012年象嶼股份財務杠桿系數(shù)略有下降，但平均來說其財務杠桿水平幾乎為行業(yè)平均值的兩倍，反映出企業(yè)激進的財務策略。由于企業(yè)的息稅前利潤大于利息費用，所以企業(yè)

10、的財務杠桿系數(shù)大于1，意味著債務融資的存在與增加，將放大息稅前利潤變動對投資者每股收益的影響，即財務杠桿效應增強，但財務風險也越大。圖5 2012-2014年象嶼股份所有者權益報酬率變化由杜邦分析法可知，所有者權益報酬率由資產凈利率和權益乘數(shù)息息相關，融資結構對其有較大影響。從上圖可以看出，象嶼股份的所有者權益報酬率基本上要低于行業(yè)平均水平。雖然其資產負債率較高，權益乘數(shù)較大，但資產凈利率較低，使得所有者權益報酬率也呈現(xiàn)出較低的水平。這反映了企業(yè)盈利能力不足，即企業(yè)占用投資者的資金為投資者創(chuàng)造利潤的能力較差。4.融資風險及建議對策 1、政策風險：目前，中國經(jīng)濟處于增速換擋時期，GDP保持7%增

11、速“新常態(tài)”，消費需求降低，為調整經(jīng)濟結構與經(jīng)濟發(fā)展方式，政府將出臺一系列改革措施，保障經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。受此影響，大宗商品的下游需求以及物流需求將受到影響；另外，新一屆中央政府確定了城鎮(zhèn)化拉動內需的政策導向，但中央、地方財政的資金投入能否到位，民間資本能否有效撬動仍存在不確定性。建議對策：密切關注和研判國內外經(jīng)濟形勢和行業(yè)走勢，不斷拓寬融資渠道，豐富融資方式，并從制度流程上加強資金計劃的準確性，減少階段性的資金沉淀，并加快周轉，提高資金使用率。此外，公司也需要調整自身產業(yè)結構，向政策導向業(yè)務發(fā)展，在實現(xiàn)國企穩(wěn)定經(jīng)濟這一使命的同時，也最大化自身優(yōu)勢及利潤。2、行業(yè)風險：目前中國經(jīng)濟尚未復蘇，實體經(jīng)

12、濟產能過剩的局面短期或難以解決，去庫存化或將持續(xù)，物流需求不足。因此，在艱難的外部環(huán)境中，公司需要把握轉型和增長、風險和發(fā)展之間的平衡協(xié)調，這給公司的經(jīng)營能力帶來新的考驗。建議對策：公司需要加速周轉提高運營效率，降低自身運營成本，降低運營資金占用。積極通過資本運作推動業(yè)務發(fā)展以業(yè)務為抓手，利用兼并、收購和重組等資本運作手段開展縱向、橫向并購，提升經(jīng)營規(guī)模和競爭能力的手段。7. 分析公司資產與資本運營的效果1資產結構及變動分析表1 近三年象嶼股份簡化資產負債表201420132012貨幣資金805,783,588.51799,313,785.33714,449,509.29應收賬款凈額2,455

13、,518,627.40989,750,624.63609,187,872.54預付款項凈額9,327,425,408.325,424,639,817.251,364,775,534.57其他應收款凈額601,891,859.52426,548,901.60239,586,177.17存貨凈額3,536,356,810.832,910,842,648.651,688,301,285.12流動資產合計17,036,273,893.8910,951,247,172.454,823,038,030.50長期股權投資凈額776,230,840.40642,025,789.47338,659,184.23

14、投資性房地產凈額792,164,487.01740,843,570.78632,089,235.40固定資產凈額1,364,284,647.19292,068,468.10178,685,708.38無形資產凈額483,588,707.89350,441,215.35593,889,422.39非流動資產合計3,756,509,464.862,255,158,766.121,927,511,960.32資產總計20,792,783,358.7513,206,405,938.576,750,549,990.82流動負債合計15,014,437,405.2010,779,329,867.454,5

15、97,247,081.45負債合計15,352,883,230.2111,139,532,026.395,055,760,351.63實收資本(或股本)1,036,250,256.00859,840,000.00859,840,000.00所有者權益合計5,439,900,128.542,066,873,912.181,694,789,639.19表2 2012-2014年象嶼股份資產負債表主要項目占比分析表201420132012貨幣資金0.0387530.0605250.105836應收賬款凈額0.1180950.0749450.090243預付款項凈額0.448590.4107580.2

16、02172其他應收款凈額0.0289470.0322990.035491存貨凈額0.1700760.2204110.250098流動資產合計0.8193360.8292380.714466長期股權投資凈額0.0373320.0486150.050168投資性房地產凈額0.0380980.0560970.093635固定資產凈額0.0656130.0221160.02647無形資產凈額0.0232580.0265360.087976非流動資產合計0.1806640.1707620.285534從上面兩張表可以看出，企業(yè)擁有較多流動資產，同時也用有較多短期負債。象嶼股份的資產絕大部分是由流動資產構

17、成，雖然2014年流動資產占比略有下降，但總體呈現(xiàn)上升趨勢。表4 2012-2014年象嶼股份主要流動資產占比分析201420132012貨幣資金占流動資產比例4.73%7.30%14.81%應收賬款凈額占流動資產比例14.41%9.04%12.63%預付款項凈額占流動資產比例54.75%49.53%28.30%其他應收款凈額占流動資產比例3.53%3.89%4.97%存貨凈額占流動資產比例20.76%26.58%35.00%流動資產合計100.00%100.00%100.00%由上表可知，存貨占流動資產的比例逐年遞減，說明企業(yè)的存貨周轉速度逐年加快，提高了資金回籠的速度；應收賬款占流動資產的

18、比例13年略有下降，14年又重新上升，說明企業(yè)對應收賬款的收款信用政策較為寬松；預付款項占流動資產的比例逐年遞增，說明企業(yè)的營運資金被其他企業(yè)占用狀況較嚴重，資金的使用效率不高。2.資產增長分析表3 2012-2014年象嶼股份資產負債表主要項目增長率分析表201420132012貨幣資金增長率0.81%11.88%-16.18%應收賬款凈額增長率148.09%62.47%63.48%預付款項凈額增長率71.95%297.47%-10.36%其他應收款凈額增長率41.11%78.04%18.39%存貨凈額增長率21.49%72.41%5.38%流動資產合計增長率55.56%127.06%-2.

19、45%長期股權投資凈額增長率20.90%89.58%0.77%投資性房地產凈額增長率6.93%17.21%8.50%固定資產凈額增長率367.11%63.45%-4.05%無形資產凈額增長率37.99%-40.99%-2.24%非流動資產合計增長率66.57%17.00%1.05%資產總計增長率57.44%95.63%-1.48%流動負債增長率39.29%134.47%-2.79%負債合計增長率37.82%120.33%-4.26%實收資本(或股本)增長率20.52%0.00%0.00%所有者權益合計增長率163.19%21.95%7.88%由上表可知，2014年企業(yè)的應收賬款增長率相比前兩年

20、有較大增幅，一方面說明了企業(yè)的銷售額可能有較大增長，另一方面也可能是因為企業(yè)放寬了信用政策；2014年預付款項增幅較大，主要是業(yè)務規(guī)模擴大增加采購以及農產品供應鏈合作業(yè)務預付款增加所致； 2014年固定資產增長率相比前兩年增幅巨大，主要為本期新增子公司鵬嶼物流，其在購買日的固定資產原值及累計折舊轉入所致。我們可以發(fā)現(xiàn)，在2014年，公司的股本增長率為20.52%，說明公司又發(fā)行了新股。查閱相關資料可知，2014 年初，公司啟動了非公開發(fā)行股票的工作，2014 年 11 月順利完成發(fā)行，發(fā)行價格 9.75 元/股，發(fā)行 176,410,256 股人民幣普通股（A 股），募集資金 17.2 億元。此次融資的目的是為了發(fā)展依安糧食倉儲物流中