1、武漢工商學(xué)院2017-2018學(xué)年第2學(xué)期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略期末課程考核論文學(xué)院：管理學(xué)院專業(yè)： 財(cái)務(wù)管理 年級(jí)： 2015級(jí)姓名： 邢崇陽(yáng) 學(xué)號(hào)：15108027題目：聯(lián)想收購(gòu)IBM pc業(yè)務(wù)的融資戰(zhàn)略分析 2018年 7月 10 日聯(lián)想并購(gòu)IBM pc業(yè)務(wù)的融資戰(zhàn)略分析摘要：資金的籌措一直是一個(gè)企業(yè)的首要問(wèn)題，企業(yè)在擁有足夠的資金的基礎(chǔ)上，才能夠開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，保證項(xiàng)目的正常運(yùn)作和企業(yè)的健康發(fā)展。在資金籌措方面，融資戰(zhàn)略是為了適應(yīng)未來(lái)環(huán)境和企業(yè)戰(zhàn)略的要求，對(duì)企業(yè)資金籌措所持的一種長(zhǎng)期和系統(tǒng)的構(gòu)想。在融資戰(zhàn)略里我們常常需要思考從哪里融資、什么時(shí)候融資、用何種方式融資、需要融多少資、融資的成本又是多少

2、等等問(wèn)題。融資的規(guī)劃工作因?yàn)槿谫Y類型的不同而有所不同，基本可分為項(xiàng)目融資和企業(yè)融資兩類。本文通過(guò)對(duì)聯(lián)想在并購(gòu)IBM pc業(yè)務(wù)的項(xiàng)目融資戰(zhàn)略的分析，來(lái)了解在并購(gòu)融資戰(zhàn)略中的部分問(wèn)題，淺顯的提出一些建議。關(guān)鍵詞：聯(lián)想；并購(gòu)；融資戰(zhàn)略；并購(gòu)融資一、案例簡(jiǎn)介（一）聯(lián)想公司概況（1）公司簡(jiǎn)介聯(lián)想集團(tuán)是1984年中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所投資20萬(wàn)元人民幣，由11名科技人員創(chuàng)辦，是中國(guó)的一家在信息產(chǎn)業(yè)內(nèi)多元化發(fā)展的大型企業(yè)集團(tuán)和富有創(chuàng)新性的國(guó)際化的科技公司?，F(xiàn)在的聯(lián)想已然是全球電腦市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，其從事開(kāi)發(fā)、制造并銷售可靠的、安全易用的技術(shù)產(chǎn)品及優(yōu)質(zhì)專業(yè)的服務(wù)，幫助全球客戶和合作伙伴取得成功。聯(lián)想公司主要生

3、產(chǎn)臺(tái)式電腦、服務(wù)器、筆記本電腦、智能電視、打印機(jī)、掌上電腦、主板、手機(jī)、一體機(jī)電腦等商品。（2）成長(zhǎng)歷程從1996年開(kāi)始，聯(lián)想電腦銷量一直位居中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)首位；2005年，聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)IBM PC（Personal computer，個(gè)人電腦）事業(yè)部；2013年，聯(lián)想電腦銷售量升居世界第一，成為全球最大的PC生產(chǎn)廠商。2014年10月，聯(lián)想集團(tuán)宣布了該公司已經(jīng)完成對(duì)摩托羅拉移動(dòng)的收購(gòu)。自2014年4月1日起， 聯(lián)想集團(tuán)成立了四個(gè)新的、相對(duì)獨(dú)立的業(yè)務(wù)集團(tuán)，分別是PC業(yè)務(wù)集團(tuán)、移動(dòng)業(yè)務(wù)集團(tuán)、企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)集團(tuán)、云服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)。2016年8月，全國(guó)工商聯(lián)發(fā)布“2016中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)”榜單，聯(lián)想名列

4、第四。（二）IBM公司概況（1）公司簡(jiǎn)介IBM是“國(guó)際商業(yè)機(jī)器公司”的簡(jiǎn)稱，1911年創(chuàng)立于美國(guó)，是全球的信息技術(shù)和業(yè)務(wù)解決方案公司，曾列美國(guó)四大工業(yè)公司之一，被稱為“藍(lán)色巨人”。該公司的主要業(yè)務(wù)為商用打字機(jī)，轉(zhuǎn)為文字處理機(jī)，最后才到計(jì)算機(jī)及其有關(guān)服務(wù)。 IBM仍然保持著擁有全世界最多專利的地位。自1993年起，IBM連續(xù)十七年出現(xiàn)在全美專利注冊(cè)排行榜的榜首位置。 公司的業(yè)務(wù)可分為全球服務(wù)、硬件、軟件、全球融資和企業(yè)投資及其他總共五大部分。IBM是計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期的領(lǐng)導(dǎo)者，在大小型和便攜機(jī)（Thinkpad）方面成就相當(dāng)矚目。其創(chuàng)立的個(gè)人計(jì)算機(jī)標(biāo)準(zhǔn)，仍不斷的沿用和發(fā)展。另外IBM還在大型機(jī)，超級(jí)

5、計(jì)算機(jī)，UNIX，服務(wù)器方面都領(lǐng)先于業(yè)界。軟件方面也為軟件界的領(lǐng)先者和強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)者。（2）IBM的pc業(yè)務(wù)IBM個(gè)人PC業(yè)務(wù)是指IBM面對(duì)個(gè)人電腦的業(yè)務(wù)，包括筆記本，臺(tái)式電腦及一體機(jī)業(yè)務(wù)，但不包含面向企業(yè)及政府等部門的服務(wù)器，工控機(jī)及刀片機(jī)等業(yè)務(wù)。（三）并購(gòu)歷程 聯(lián)想與IBM 公司的收購(gòu)協(xié)議于2004年12月08日公布，于2005年01月27日獲聯(lián)想股東批準(zhǔn)通過(guò)，2005年05月01日下午3點(diǎn)聯(lián)想正式宣布完成收購(gòu)IBM全球pc業(yè)務(wù)二、聯(lián)想并購(gòu)IBM pc業(yè)務(wù)的融資方式（一）企業(yè)并購(gòu)融資的主要方式（1）債務(wù)性融資債務(wù)性融資的方式，是指企業(yè)一般以銀行貸款為依托，通過(guò)這些資金來(lái)達(dá)到企業(yè)的并購(gòu)行為。

6、在采取這一方式時(shí)，對(duì)企業(yè)和銀行來(lái)說(shuō)均存在風(fēng)險(xiǎn)。銀行通過(guò)發(fā)放一級(jí)貸款的方式，來(lái)提供優(yōu)先性債務(wù)融資，使得自身收益率較低；而企業(yè)通過(guò)擔(dān)保等形式獲得了銀行的優(yōu)先性債務(wù)融資，一方先提高了企業(yè)的的融資成本，另一方面企業(yè)也在向銀行公開(kāi)財(cái)務(wù)狀況之后，還要接受銀行等金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，同時(shí)企業(yè)在獲得貸款的同時(shí)還需要提供企業(yè)擔(dān)保人，從而增加了企業(yè)的費(fèi)用。這些對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是不利的因素。從屬債務(wù)的受償順序排在優(yōu)先債務(wù)之后，可以分為過(guò)渡貸款和從屬債券。過(guò)渡貸款主要是指銀行銀行為實(shí)現(xiàn)并購(gòu)行為，而提供的一種以利率爬升票據(jù)的貸款，通常期限為180天，償還方式是出售并購(gòu)企業(yè)的債券。從屬債券可以分為企業(yè)債券和垃圾債券，通過(guò)債券融

7、資的方式，可以有效的實(shí)施融資，但是由于貸款過(guò)多，可能影響企業(yè)的性譽(yù)，從而使得下一步融資成本上升。（2）權(quán)益性融資權(quán)益性融資是針對(duì)股票融資而言的，主要是指并購(gòu)企業(yè)發(fā)行新股，并且是以股票作為并購(gòu)支付的手段。并購(gòu)企業(yè)發(fā)行新股主要是指企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票來(lái)獲得資金支持，從而完成并購(gòu)行為。按照成本理論來(lái)說(shuō)，這種并購(gòu)行為降低了并購(gòu)成本，但是這種并購(gòu)行為并不意味著企業(yè)能夠獲得額外資產(chǎn)，帶有一定程度上的不確定性，因此給股東會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)性。以股票作為并購(gòu)支付手段就是通過(guò)換股方式來(lái)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。通常來(lái)說(shuō)并購(gòu)企業(yè)可以發(fā)行新的股票來(lái)實(shí)現(xiàn)融資，以這種融資方式有利于實(shí)現(xiàn)權(quán)益的增加。如果新股票收益高于原有企業(yè)水平，股東則可以獲得大額

8、度稅收好處，實(shí)現(xiàn)自身股票溢價(jià)。下面對(duì)債務(wù)融資和權(quán)益融資方式的區(qū)別進(jìn)行比較，如下表所示：債務(wù)融資和權(quán)益融資的區(qū)別對(duì)照表債務(wù)融資權(quán)益融資期限一般都有期限，到期還本付息只付息，無(wú)需還本，無(wú)期限權(quán)利投資者無(wú)權(quán)參與發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理投資者有權(quán)參與企業(yè)管理責(zé)任不承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)稅收調(diào)節(jié)利息收入可在公司所得稅前計(jì)算，起到抵稅作用利息收入在公司所得稅后計(jì)算，不能抵稅收益的保障程度一旦到期，投資者一般能獲得利息股利多少視企業(yè)盈利狀況好壞而定（3）混合型融資混合型融資主要分為兩種：利用可轉(zhuǎn)換債融資和認(rèn)證股權(quán)利用可轉(zhuǎn)換債券融資可以使得并購(gòu)企業(yè)獲得一些溢價(jià)收益，但是如果溢價(jià)收益低于股票上漲價(jià)格的話，企

9、業(yè)收益將受到負(fù)面影響，如果普通股票漲價(jià)與預(yù)期不符，那么可利用轉(zhuǎn)換債券融資則不容易變現(xiàn)，對(duì)企業(yè)融資總額產(chǎn)生不利影響。同時(shí)由于控股權(quán)產(chǎn)生變化，因此企業(yè)原有的控制權(quán)也將發(fā)生一定程度上的變化。認(rèn)證股權(quán)是一種比較受歡迎的方式。從總體上來(lái)說(shuō)，認(rèn)證股權(quán)有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)，其一認(rèn)證股權(quán)不會(huì)改變現(xiàn)有股東的權(quán)利和收益，其二，認(rèn)證股權(quán)使得現(xiàn)有股東不至于成為普通股東這兩個(gè)特點(diǎn)使得認(rèn)證股權(quán)成為了股東們最為歡迎的方式（4）其他融資方式其他融資方式分為杠桿收購(gòu)和賣方融資兩種。杠桿收購(gòu)主要是指通過(guò)以借債方式來(lái)實(shí)現(xiàn)桿來(lái)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)交易。賣方融資主要是指賣方延長(zhǎng)了支付期限，在某種程度上緩解了資金壓力。（二）聯(lián)想并購(gòu)IBM pc業(yè)務(wù)的融資方式

10、根據(jù)收購(gòu)交易條款，聯(lián)想企業(yè)支付給IBM的交易代價(jià)是17.5億美元。包括約6.5億美元現(xiàn)金，和按2004年12 月交易宣布前最后一個(gè)交易日的股票收市價(jià)價(jià)值6 億美元的聯(lián)想企業(yè)的股份。雙方的交易完成后，IBM將擁有聯(lián)想18.9%股權(quán)。此外，聯(lián)想將承擔(dān)來(lái)自IBM約5億美元的凈負(fù)債。他們的具體實(shí)施方法如下：（1）1+1=股權(quán) + 現(xiàn)金 并購(gòu)后，IBM 將成為聯(lián)想的首選服務(wù)和客戶融資提供商。雙方企業(yè)在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，IBM無(wú)疑 成為并購(gòu)后的聯(lián)想集團(tuán)的第二大股東。聯(lián)想集團(tuán)此次并購(gòu)的總價(jià)為12.5億美元。但在三年鎖定期結(jié)束時(shí)，IBM 也將獲得至少6.5 億美元的現(xiàn)金和價(jià)值至多6 億美元的聯(lián)想集團(tuán)的股份。但聯(lián)想

11、還承擔(dān)了來(lái)自 IBM約5 億美元的凈負(fù)債。而IBM 將持有聯(lián)想集團(tuán)18.9%的股份，成為聯(lián)想第二大股東之前，IBM的股權(quán)在三年之內(nèi)都不可以對(duì)外出售。支付組成股份現(xiàn)金承擔(dān)負(fù)債（2）1+1= 并購(gòu)融資 + 股權(quán)投資 對(duì)于交易額中聯(lián)想企業(yè)應(yīng)支付的6.5億美元現(xiàn)金。聯(lián)想不僅得到了充足的資金，并且采取了合理轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的方式。 股權(quán)結(jié)構(gòu)圖三、融資戰(zhàn)略分析及建議使用正確的融資戰(zhàn)略能夠讓并購(gòu)者和收購(gòu)者雙雙受益，既能實(shí)現(xiàn)并購(gòu)者集資的目的，又能降低收購(gòu)者的成本債務(wù)負(fù)擔(dān)。在這里，把聯(lián)想并購(gòu)給予了我們正確的融資道路歸納為以下幾點(diǎn)：（一）合理確定融資額，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行正確估價(jià)截止到2004年6月30日，IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)

12、所要承受的債務(wù)已經(jīng)超過(guò)當(dāng)時(shí)資產(chǎn)的賬面價(jià)值了，其收購(gòu)的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值已為負(fù)值。聯(lián)想最終同意支付的收購(gòu)對(duì)價(jià)是12.5億美元。這樣的價(jià)格是基于聯(lián)想對(duì)IBM的品牌效應(yīng)、Think 商標(biāo)技術(shù)含量以及IBM 個(gè)人電腦業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展空間的信任。從收購(gòu)價(jià)格來(lái)看，將12.5 億美元的價(jià)格攤銷至IBM 和Think 品牌5 年的使用權(quán)中，對(duì)聯(lián)想而言是比較合理的。對(duì)比2001年惠普以250 億美元的換股價(jià)格收購(gòu)康柏，康柏電腦的年?duì)I業(yè)收入為400 億美元，而IBM PC 業(yè)務(wù)2004 年的凈營(yíng)業(yè)收入為52 億美元。以營(yíng)業(yè)收入和收購(gòu)價(jià)的比值來(lái)比較，康柏的為1.6，而IBM的比值為4.16，遠(yuǎn)高于康柏（二）選擇不同的并購(gòu)融

13、資方式，拓寬并購(gòu)融資渠道聯(lián)想集團(tuán)在此次并購(gòu)中，采用了多種并購(gòu)融資方式。包括銀團(tuán)貸款、過(guò)橋貸款、普通股、優(yōu)先股、 認(rèn)股權(quán)證等。聯(lián)想集團(tuán)在融資方式的選擇上具有其獨(dú)到之處（1）合理安排債務(wù)融資在一定程度上控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之前的聯(lián)想，擁有的自有資金與要支付的資金存在相當(dāng)大的差距，為了減輕這種壓力，與IBM簽訂了一份協(xié)議，在其幫助下也獲得了一定的國(guó)際銀行貸款。這次貸款銀團(tuán)不僅有國(guó)際上的一些銀行，也有中國(guó)的，也就是這些銀行為聯(lián)想解決了資金問(wèn)題。這種融資方式使聯(lián)想處于安全線之內(nèi)，在一定程度上控制了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（2）采取定向增發(fā)新股方式在并購(gòu)融資中充分發(fā)揮作用能否獲取現(xiàn)金作為大規(guī)模并購(gòu)中的關(guān)鍵因素，制約著并購(gòu)融資的發(fā)

14、展，定向增發(fā)新股作為解決這一因素的手段，也是得到了新的發(fā)展，特別是在西方國(guó)家中，股票更是呈現(xiàn)好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。這次聯(lián)想并購(gòu)IBM PC 案，聯(lián)想通過(guò)增發(fā)股票解決了現(xiàn)金不足的問(wèn)題，減輕了自己的資金負(fù)擔(dān)。（3）充分利用境外融資促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)國(guó)際化境外融資一直是聯(lián)想持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。在這次并購(gòu)的國(guó)際融資構(gòu)成中，三家國(guó)際投資公司斥資3.5 億美元認(rèn)購(gòu)聯(lián)想集團(tuán)增發(fā)的新股。其中，德克薩斯太平洋集團(tuán)、泛大西洋集團(tuán)、新橋資本分別投資2億、1億、5000 萬(wàn)美元，這也為了聯(lián)想以后的發(fā)展打下很好的基礎(chǔ)，從而成為真正意義上的跨國(guó)公司。（4）采取“股票現(xiàn)金”方式加速與國(guó)際接軌的進(jìn)程聯(lián)想在香港上市，在并購(gòu)的時(shí)候，采用了國(guó)際并購(gòu)

15、“股票現(xiàn)金”的方式，在換股和國(guó)際貸款之間進(jìn)行著現(xiàn)金的支付運(yùn)轉(zhuǎn)。而這種直接換股也是實(shí)際的大型國(guó)際并購(gòu)最主要的交易方式。用股票來(lái)支付，可以盡可能的減少現(xiàn)金支出。通過(guò)這一系列的投資和融資，聯(lián)想就只需要拿出較少的資金來(lái)回購(gòu)IBM的股份，這之后剩下的資金就可以作為集團(tuán)運(yùn)轉(zhuǎn)的一部分了。這樣，最后聯(lián)想就通過(guò)股票和資金共同支付并購(gòu)了IBM股份。（三）合理安排債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)聯(lián)想集團(tuán)在債務(wù)融資方面，向銀團(tuán)取得5 年期的貸款6 億美元，向高盛公司取得過(guò)橋貸款5 億美元；在股權(quán)融資方面，以每股2.675港元，向IBM 公司發(fā)行包括8.21 億股新股，及9.216 億股無(wú)投票權(quán)的股份，此外還

16、向德克薩斯太平洋集團(tuán)、泛大西洋集團(tuán)及美國(guó)新橋投資集團(tuán)發(fā)行優(yōu)先股。由此可以看出，聯(lián)想集團(tuán)在并購(gòu)融資策略中，合理地安排債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例，最終確定適合企業(yè)自身的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，保證企業(yè)在并購(gòu)后的順利發(fā)展參考文獻(xiàn)1李媛. 跨國(guó)并購(gòu)的融資方式研究D.西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2012. 2馬智慧.企業(yè)融資戰(zhàn)略研究J.財(cái)經(jīng)界(學(xué)術(shù)版),2011(06):61+63.3唐麗春.試析企業(yè)投融資戰(zhàn)略的選擇基于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力視角J.商業(yè)會(huì)計(jì),2012(06):51-52.4吳欽春.企業(yè)生命周期理論與企業(yè)融資戰(zhàn)略的融合性研究J.商業(yè)時(shí)代,2013(11):80-81.5覃家琦,齊寅峰.我國(guó)企業(yè)融資戰(zhàn)略及其執(zhí)行情況J.山西

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