1、（一）概念（一）概念指進(jìn)行外匯遠(yuǎn)期交易時(shí)，不規(guī)定具體的交割日期，只規(guī)定交割的期限范圍。這就是說(shuō)客戶對(duì)交割日在約定期限內(nèi)有選擇權(quán)。在擇期交易中，與固定交割日遠(yuǎn)期交易不同的是：顧客擁有選擇交割日期的主動(dòng)權(quán)，而銀行擁有選擇交割匯率的主動(dòng)權(quán)。這是對(duì)銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償，也是顧客擁有選擇交割日主動(dòng)權(quán)應(yīng)付的代價(jià)。 例：某日市場(chǎng)匯率如下：例：某日市場(chǎng)匯率如下：GBP/USDUSD/JPY起算日起算日即期匯率即期匯率1.7320/30119.10/20 4月月6日日 1個(gè)月個(gè)月 20/10 40/30 5月月6日日 2個(gè)月個(gè)月 40/30 70/60 6月月6日日 3個(gè)月個(gè)月 70/60 100/90 7月

2、月6日日問(wèn)：?jiǎn)枺?.客戶用英鎊向銀行購(gòu)買(mǎi)期限為5月6日6月6日的擇期遠(yuǎn)期美元，銀行用哪個(gè)匯率？2.客戶向銀行出售期限為5月6日7月6日的擇期遠(yuǎn)期日元，買(mǎi)入遠(yuǎn)期美元，銀行采用哪個(gè)價(jià)格？銀行關(guān)于擇期交易的定價(jià)原則銀行關(guān)于擇期交易的定價(jià)原則銀行買(mǎi)入單位貨幣， 若單位貨幣升水，按擇期第一天的遠(yuǎn)期匯率計(jì)算，反之，按最后一天的計(jì)算。銀行賣(mài)出單位貨幣， 若單位貨幣升水，按擇期最后一天遠(yuǎn)期匯率，反之，反是 1 1、掉期交易的概念（、掉期交易的概念（SwapSwap） 是指將貨幣相同、金額相同，而方向相反、是指將貨幣相同、金額相同，而方向相反、交割期限不同的交割期限不同的兩筆或兩筆以上兩筆或兩筆以上的外匯交的外

3、匯交易結(jié)合起來(lái)進(jìn)行，也就是在買(mǎi)進(jìn)某種外匯易結(jié)合起來(lái)進(jìn)行，也就是在買(mǎi)進(jìn)某種外匯時(shí)，同時(shí)賣(mài)出金額相同的這種貨幣，但買(mǎi)時(shí)，同時(shí)賣(mài)出金額相同的這種貨幣，但買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出的進(jìn)和賣(mài)出的交割日期交割日期不同。進(jìn)行掉期交易不同。進(jìn)行掉期交易的目的也在于避免匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。的目的也在于避免匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 2 2、掉期交易的種類(lèi)、掉期交易的種類(lèi) （1 1）即期對(duì)遠(yuǎn)期（）即期對(duì)遠(yuǎn)期（Spot against ForwardSpot against Forward），），即買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一筆現(xiàn)匯的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)一即買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一筆現(xiàn)匯的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)一筆期匯。期匯的交割期限大都為一星期、一個(gè)筆期匯。期匯的交割期限大都為一

4、星期、一個(gè)月、二個(gè)月、三個(gè)月、六個(gè)月，這是掉期交易月、二個(gè)月、三個(gè)月、六個(gè)月，這是掉期交易常見(jiàn)的形式。在短期資本輸出入中，如果將一常見(jiàn)的形式。在短期資本輸出入中，如果將一種貨幣調(diào)換成另一種貨幣，通常需要做這種形種貨幣調(diào)換成另一種貨幣，通常需要做這種形式的掉期交易，即在期匯市場(chǎng)上拋售或補(bǔ)進(jìn)，式的掉期交易，即在期匯市場(chǎng)上拋售或補(bǔ)進(jìn)，以避免外幣資產(chǎn)到期時(shí)外幣匯率下跌，或外幣以避免外幣資產(chǎn)到期時(shí)外幣匯率下跌，或外幣負(fù)債到期時(shí)外幣匯率上漲。負(fù)債到期時(shí)外幣匯率上漲。 （2）遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期（）遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期（Forward to Forward），），是指對(duì)不同交割期限的期匯雙方作貨幣、金額是指對(duì)不同交割期限的期匯

5、雙方作貨幣、金額相同而方向相反的兩筆交易。相同而方向相反的兩筆交易。 3 3、掉期交易與一般套期保值的區(qū)別（、掉期交易與一般套期保值的區(qū)別（hedgehedge）。）。掉期交易實(shí)質(zhì)上是一種特殊的套期保值的做法。掉期交易實(shí)質(zhì)上是一種特殊的套期保值的做法。但與一般的套期保值不同：但與一般的套期保值不同： （1 1）一般的套期保值是用期貨合約，而掉期）一般的套期保值是用期貨合約，而掉期交易必須用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行保值；交易必須用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行保值； （2 2）掉期的第二筆交易須與第一筆交易同時(shí)）掉期的第二筆交易須與第一筆交易同時(shí)進(jìn)行，而一般套期保值發(fā)生于第一筆交易之后；進(jìn)行，而一般套期保值發(fā)生于第一筆交易之

6、后； （3）掉期的兩筆交易金額完全相同，而一般）掉期的兩筆交易金額完全相同，而一般套期保值交易金額卻可以小于第一筆，即做不套期保值交易金額卻可以小于第一筆，即做不完全的套期保值。完全的套期保值。 1 1、套匯、套匯 （1 1）直接套匯也叫雙邊套匯，只有兩個(gè)地點(diǎn)。）直接套匯也叫雙邊套匯，只有兩個(gè)地點(diǎn)。 【例題例題3 31515】在紐約外匯市場(chǎng)，在紐約外匯市場(chǎng)，1 1美元美元=1.6920=1.6920馬馬克。在法蘭克福外匯市場(chǎng)，克。在法蘭克福外匯市場(chǎng)，1 1美元美元=1.7120=1.7120馬克，馬克，假設(shè)你有假設(shè)你有1 1美元如何套匯？美元如何套匯？ 解：在法蘭克福賣(mài)美元（買(mǎi)馬克），在紐約外

7、匯解：在法蘭克福賣(mài)美元（買(mǎi)馬克），在紐約外匯市場(chǎng)買(mǎi)美元（賣(mài)馬克）。市場(chǎng)買(mǎi)美元（賣(mài)馬克）。 套匯收益為：套匯收益為：1.7120/1.692110.01176美元美元 【例題例題3 31616】在香港和新加坡等地有一個(gè)境外的在香港和新加坡等地有一個(gè)境外的人民幣市場(chǎng)，由于對(duì)人民幣升值的預(yù)期，該市場(chǎng)人民幣市場(chǎng)，由于對(duì)人民幣升值的預(yù)期，該市場(chǎng)20042004年到年到20052005年期間美元對(duì)人民幣匯率一般在年期間美元對(duì)人民幣匯率一般在1 1美美元元7.87.8人民幣左右，假設(shè)我國(guó)外匯市場(chǎng)人民幣左右，假設(shè)我國(guó)外匯市場(chǎng)1 1美元美元8.48.4人民幣，你有人民幣，你有100100萬(wàn)美元如何套匯？獲利多少

8、？萬(wàn)美元如何套匯？獲利多少？ 先把先把100100萬(wàn)美元換成萬(wàn)美元換成840840萬(wàn)人民幣，然后到境外市萬(wàn)人民幣，然后到境外市場(chǎng)換成場(chǎng)換成107.69107.69萬(wàn)美元，獲利萬(wàn)美元，獲利7.697.69萬(wàn)美元。萬(wàn)美元。 NDF（non-deliverable forward.）無(wú)本金交割遠(yuǎn)）無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易，主要針對(duì)有外匯管制的國(guó)家，從事期外匯交易，主要針對(duì)有外匯管制的國(guó)家，從事國(guó)際貿(mào)易的企業(yè)為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，在境外某個(gè)市國(guó)際貿(mào)易的企業(yè)為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，在境外某個(gè)市場(chǎng)從事遠(yuǎn)期外匯交易規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具。場(chǎng)從事遠(yuǎn)期外匯交易規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具。 （2 2）三角套匯。牽涉到三種貨幣，甚至三個(gè)不同的

9、市）三角套匯。牽涉到三種貨幣，甚至三個(gè)不同的市場(chǎng)。場(chǎng)。 【例題例題3 31717】在倫敦外匯市場(chǎng)在倫敦外匯市場(chǎng)1 1英鎊英鎊=1.6812=1.6812美元，美元，1 1美元美元=1.6920=1.6920馬克。在法蘭克福外匯市場(chǎng)，馬克。在法蘭克福外匯市場(chǎng)，1 1英鎊英鎊=2.8656=2.8656馬克。問(wèn)有馬克。問(wèn)有1 1英鎊如何套匯？英鎊如何套匯？ 第一步：要將其轉(zhuǎn)化為雙邊套匯的例子來(lái)求解。先計(jì)第一步：要將其轉(zhuǎn)化為雙邊套匯的例子來(lái)求解。先計(jì)算出在倫敦外匯市場(chǎng)，算出在倫敦外匯市場(chǎng)，1 1英鎊英鎊=2.8446=2.8446馬克，再對(duì)比發(fā)馬克，再對(duì)比發(fā)現(xiàn)法蘭克福英鎊比倫敦貴；現(xiàn)法蘭克福英鎊比倫

10、敦貴； 第二步：在法蘭克福賣(mài)第二步：在法蘭克福賣(mài)1 1英鎊得到英鎊得到2.86562.8656馬克；馬克； 第三步：在倫敦市場(chǎng)用第三步：在倫敦市場(chǎng)用2.86562.8656馬克馬克1.00741.0074英鎊英鎊 獲利獲利0.0074英鎊。英鎊。 【例題例題3 31818】假定某日下列市場(chǎng)報(bào)價(jià)為：假定某日下列市場(chǎng)報(bào)價(jià)為： 紐約外匯市場(chǎng)即期匯率為紐約外匯市場(chǎng)即期匯率為USD/CHFUSD/CHF1.5349/891.5349/89， 倫敦外匯市場(chǎng)倫敦外匯市場(chǎng)GBP/USDGBP/USD：1.6340/701.6340/70， 蘇黎世外匯市場(chǎng)蘇黎世外匯市場(chǎng) GBP/CHFGBP/CHF2.5028

11、/482.5028/48。 如果不考慮其他費(fèi)用，某瑞士商人以如果不考慮其他費(fèi)用，某瑞士商人以100萬(wàn)瑞士法郎進(jìn)行套匯，可獲多少套匯利潤(rùn)萬(wàn)瑞士法郎進(jìn)行套匯，可獲多少套匯利潤(rùn)? 解：第一步：算出倫敦解：第一步：算出倫敦/ /紐約外匯市場(chǎng)上的套匯匯率為：紐約外匯市場(chǎng)上的套匯匯率為：GBP/CHFGBP/CHF2.5080/1922.5080/192GBP/CHFGBP/CHFGBP/USDGBP/USDUSD/CHFUSD/CHF1.63401.63401.53491.53492.50802.50801.63701.6370L 5389L 53892.51922.5192第二步：蘇黎世第二步：蘇黎世

12、GBP/CHFGBP/CHF2.5028/48 2.5028/48 和套算匯率和套算匯率GBP/CHFGBP/CHF2.5080/1922.5080/192比較比較 ，發(fā)現(xiàn)蘇黎世英鎊便宜。瑞士商人用，發(fā)現(xiàn)蘇黎世英鎊便宜。瑞士商人用100100萬(wàn)法郎萬(wàn)法郎在蘇黎世買(mǎi)進(jìn)英鎊在蘇黎世買(mǎi)進(jìn)英鎊39.923339.9233萬(wàn)（銀行賣(mài)出英鎊）萬(wàn)（銀行賣(mài)出英鎊）即即100100萬(wàn)萬(wàn)2.50482.504839.923339.9233萬(wàn)萬(wàn)第三步：該商人用這筆英鎊在倫敦買(mǎi)美元第三步：該商人用這筆英鎊在倫敦買(mǎi)美元65.234765.2347萬(wàn)萬(wàn)39.923339.9233萬(wàn)萬(wàn)1.63401.634065.2347

13、65.2347萬(wàn)萬(wàn)第四步：該商人用該美元在紐約買(mǎi)回第四步：該商人用該美元在紐約買(mǎi)回100.1288100.1288萬(wàn)瑞士法郎萬(wàn)瑞士法郎65.234765.23471.53491.5349100.1288100.1288萬(wàn)瑞士法郎萬(wàn)瑞士法郎第五步：第五步：100.1288100.1288一一1001000128801288萬(wàn)瑞士法郎萬(wàn)瑞士法郎若不考慮其他費(fèi)用，三點(diǎn)套匯可給瑞士商人帶來(lái)若不考慮其他費(fèi)用，三點(diǎn)套匯可給瑞士商人帶來(lái)0.1288萬(wàn)瑞士法萬(wàn)瑞士法郎的套匯利潤(rùn)郎的套匯利潤(rùn) （1 1）拋補(bǔ)套利）拋補(bǔ)套利（Covered-Interest ArbitrageCovered-Interest Ar

14、bitrage，CIACIA） 在兩國(guó)短期利率存在差異的情況下，資金將從低在兩國(guó)短期利率存在差異的情況下，資金將從低利率國(guó)家流向高利率國(guó)家牟取利潤(rùn)，這種行為叫利率國(guó)家流向高利率國(guó)家牟取利潤(rùn)，這種行為叫做套利。為了防止資金在套利期間匯率變動(dòng)帶來(lái)做套利。為了防止資金在套利期間匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以利用即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易的風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以利用即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這種在進(jìn)行套利交易的同時(shí)進(jìn)行外匯規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這種在進(jìn)行套利交易的同時(shí)進(jìn)行外匯拋補(bǔ)以防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的行為，稱(chēng)為拋補(bǔ)套利，以拋補(bǔ)以防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的行為，稱(chēng)為拋補(bǔ)套利，以保證所賺取的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益。保證所賺取的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益。 【例題

15、例題3 31919】拋補(bǔ)套利拋補(bǔ)套利 某一時(shí)期，美國(guó)金融市場(chǎng)上定期存款利率為年率某一時(shí)期，美國(guó)金融市場(chǎng)上定期存款利率為年率12%12%，英，英國(guó)金融市場(chǎng)上定期存款利率為年率國(guó)金融市場(chǎng)上定期存款利率為年率8 8。在這種情況下，。在這種情況下，資金就會(huì)從英國(guó)流向美國(guó)，牟取高利。英國(guó)投資者以資金就會(huì)從英國(guó)流向美國(guó)，牟取高利。英國(guó)投資者以8%8%的年利率向銀行借人的年利率向銀行借人1010萬(wàn)英鎊，購(gòu)買(mǎi)美元現(xiàn)匯存人美國(guó)萬(wàn)英鎊，購(gòu)買(mǎi)美元現(xiàn)匯存人美國(guó)銀行，作三個(gè)月的短期套利。銀行，作三個(gè)月的短期套利。 （1 1）假設(shè)）假設(shè)GBPlGBPlUSD2USD2，三個(gè)月之間匯率保持不變求套利，三個(gè)月之間匯率保持不變

16、求套利凈收益。凈收益。 （2 2）假定即期匯率為）假定即期匯率為GBPlGBPlUSD2USD2，三個(gè)月后匯率變?yōu)椋齻€(gè)月后匯率變?yōu)镚BPl=USD2.1GBPl=USD2.1，求套利凈收益。，求套利凈收益。 （3 3）三個(gè)月后，匯率為）三個(gè)月后，匯率為GBPlGBPlUSDl.95USDl.95，求套利凈收益。，求套利凈收益。 （4）假設(shè)三個(gè)月的美元期匯貼水）假設(shè)三個(gè)月的美元期匯貼水10點(diǎn)，計(jì)算拋補(bǔ)套利的點(diǎn)，計(jì)算拋補(bǔ)套利的凈收益。凈收益。 （1 1）如果從銀行以年率）如果從銀行以年率8 8借入借入1010萬(wàn)英鎊，萬(wàn)英鎊，不考慮匯率變化該投資者套利凈利潤(rùn)：不考慮匯率變化該投資者套利凈利潤(rùn)： 1

17、0104%4%3/123/1210001000英鎊。英鎊。 這是假定三個(gè)月內(nèi)美元與英鎊之間的匯率這是假定三個(gè)月內(nèi)美元與英鎊之間的匯率保持不變前提下的結(jié)果。三個(gè)月以后，如保持不變前提下的結(jié)果。三個(gè)月以后，如果美元貶值，不僅可能使英國(guó)投資者無(wú)利果美元貶值，不僅可能使英國(guó)投資者無(wú)利可圖，甚至還可能虧損。可圖，甚至還可能虧損。 （2 2）第一步：即期匯率為）第一步：即期匯率為GBPlGBPlUSD2USD2，1010萬(wàn)英鎊按照萬(wàn)英鎊按照即期匯率換為美元：即期匯率換為美元： 10102 22020萬(wàn)美元萬(wàn)美元 第二步：三個(gè)月后投資者可獲得的投資本息：第二步：三個(gè)月后投資者可獲得的投資本息： 10102(

18、1+12%2(1+12% 3/12)=206000 3/12)=206000美元美元 第三步：把美元再換回英鎊第三步：把美元再換回英鎊 206000 /2.1206000 /2.19809598095英鎊，英鎊， 第四步：虧損第四步：虧損1010 98095 98095 19051905英鎊。英鎊。 扣除支付的利息：扣除支付的利息：10108%8% 3/12 = 2000 3/12 = 2000英鎊英鎊 投資者虧損總額：投資者虧損總額：190519052000200039053905英鎊。英鎊。 注意：三個(gè)月美元貶值率（注意：三個(gè)月美元貶值率（2.12）/ 25，而三，而三個(gè)月利差只有個(gè)月利差

19、只有1，貨幣貶值帶來(lái)的損失大于套利的收，貨幣貶值帶來(lái)的損失大于套利的收益。益。 （3 3）三個(gè)月后，美元匯率上升為）三個(gè)月后，美元匯率上升為GBPlGBPlUSDl.95USDl.95， 英國(guó)投資者收進(jìn)的美元投資本息英國(guó)投資者收進(jìn)的美元投資本息206000206000美元就美元就可以兌換成可以兌換成105641105641英鎊，毛利英鎊，毛利56415641英鎊。英鎊。 扣除成本扣除成本20002000英鎊后凈收益額英鎊后凈收益額 36413641英鎊，其中英鎊，其中26412641英鎊為匯率差價(jià)收益。因此，純粹的套利英鎊為匯率差價(jià)收益。因此，純粹的套利行為具有外匯投機(jī)的性質(zhì)，為現(xiàn)匯投機(jī)的主要

20、行為具有外匯投機(jī)的性質(zhì)，為現(xiàn)匯投機(jī)的主要形式。形式。 三個(gè)月美元匯率升值三個(gè)月美元匯率升值2.5，而利差只有，而利差只有1。 （4 4）三個(gè)月的美元期匯貼水）三個(gè)月的美元期匯貼水1010點(diǎn)，也就是遠(yuǎn)點(diǎn)，也就是遠(yuǎn)期匯率為期匯率為GBPlGBPlUSD2USD200100010 英國(guó)投資者在買(mǎi)人美元現(xiàn)匯存人美國(guó)銀行的同英國(guó)投資者在買(mǎi)人美元現(xiàn)匯存人美國(guó)銀行的同時(shí)，賣(mài)出三個(gè)月期的美元期匯，不論以后美元時(shí)，賣(mài)出三個(gè)月期的美元期匯，不論以后美元匯率如何變動(dòng)，他都可以確保賺取一定的利息匯率如何變動(dòng)，他都可以確保賺取一定的利息收益。（即期買(mǎi)入美元，遠(yuǎn)期賣(mài)出美元）收益。（即期買(mǎi)入美元，遠(yuǎn)期賣(mài)出美元） 三個(gè)月后，

21、他將投資的本息三個(gè)月后，他將投資的本息206000206000美元按美元按GBPlGBPlUSD2.0010USD2.0010換回英鎊。換回英鎊。 206000/2.0010=10.2949206000/2.0010=10.2949（毛利（毛利29482948英鎊）英鎊） 扣除扣除20002000英鎊利息，仍可凈賺英鎊利息，仍可凈賺949949英鎊（實(shí)現(xiàn)英鎊（實(shí)現(xiàn)真正的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利）真正的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利） 【例題例題3 32020】如果紐約市場(chǎng)上年利率為如果紐約市場(chǎng)上年利率為8 8，倫敦市場(chǎng)的年利率為倫敦市場(chǎng)的年利率為6 6。倫敦外匯市場(chǎng)的即。倫敦外匯市場(chǎng)的即期匯率為期匯率為GBPl=USDl.60

22、25/35GBPl=USDl.6025/35，3 3個(gè)月掉期率為個(gè)月掉期率為30/4030/40 (1)(1) 求求3 3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率，并說(shuō)明升貼水情況。個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率，并說(shuō)明升貼水情況。 (2)(2)若某投資者擁有若某投資者擁有1010萬(wàn)英鎊，他應(yīng)投放在哪萬(wàn)英鎊，他應(yīng)投放在哪個(gè)市場(chǎng)上有利？假定匯率不變說(shuō)明投資過(guò)程及個(gè)市場(chǎng)上有利？假定匯率不變說(shuō)明投資過(guò)程及獲利情況（不考慮買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)）。獲利情況（不考慮買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)）。 (3)若投資者采用掉期交易來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)若投資者采用掉期交易來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)如何操作如何操作? 套利的凈收益為多少？套利的凈收益為多少？ 解：解： （1 1） 求三

23、個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率。求三個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率。 GBP1=USDGBP1=USD（1.60251.60250.00300.0030）（）（1.60351.60350.00400.0040） GBP1=USD l.6055GBP1=USD l.60551.60751.6075 遠(yuǎn)期美元貼水，英鎊升水。遠(yuǎn)期美元貼水，英鎊升水。 （2 2） 如果有如果有1010萬(wàn)英鎊套利，應(yīng)該先把英鎊萬(wàn)英鎊套利，應(yīng)該先把英鎊兌換為美元，到期再換回英鎊，假設(shè)匯率不變兌換為美元，到期再換回英鎊，假設(shè)匯率不變?nèi)齻€(gè)月套利收益為：三個(gè)月套利收益為： 1010* *(8%-6%)(8%-6%)* *3/12=500GBP 3/12=50

24、0GBP 凈收益凈收益10【 （181/4）（）（161/4）】500GBP (3)(3)若投資者采用掉期交易來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，先按即期若投資者采用掉期交易來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，先按即期把英鎊兌換為美元，同時(shí)和銀行簽訂一份把美元兌換把英鎊兌換為美元，同時(shí)和銀行簽訂一份把美元兌換為英鎊的遠(yuǎn)期和約，三個(gè)月后在美國(guó)獲得的本利和，為英鎊的遠(yuǎn)期和約，三個(gè)月后在美國(guó)獲得的本利和，按照約定遠(yuǎn)期匯率兌換為英鎊，扣除成本后實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)按照約定遠(yuǎn)期匯率兌換為英鎊，扣除成本后實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，獲利為：險(xiǎn)套利，獲利為： 第一步：第一步：10101. 60251. 602516.02516.025美元美元 第二步：第二步：16.02

25、516.025（1 18 83/123/12）16.345516.3455 第三步：第三步：16.3455/1.607516.3455/1.607510.168210.1682英鎊英鎊 第四步：第四步：16821682利息凈收益：利息凈收益： 支付利息：支付利息：10106 63/123/1215001500英鎊英鎊 16821500182英鎊英鎊 一、外國(guó)貨幣期貨（一、外國(guó)貨幣期貨（futurefuture） 1 1、外國(guó)貨幣期貨定義、外國(guó)貨幣期貨定義 外國(guó)貨幣期貨交易很像外匯市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期外國(guó)貨幣期貨交易很像外匯市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期交易，簽訂貨幣期貨交易合同的買(mǎi)賣(mài)雙方交易，簽訂貨幣期貨交易合同的買(mǎi)賣(mài)

26、雙方約定在將來(lái)某時(shí)刻，按既定的匯率，相互約定在將來(lái)某時(shí)刻，按既定的匯率，相互交割若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)額的貨幣。交割若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)額的貨幣。 （1）期貨交易具有標(biāo)準(zhǔn)化的合同規(guī)模。）期貨交易具有標(biāo)準(zhǔn)化的合同規(guī)模。 （2）期貨交易具有固定的到期日。）期貨交易具有固定的到期日。 （3）兩種交易的定價(jià)方式不同。）兩種交易的定價(jià)方式不同。 （4）遠(yuǎn)期合約沒(méi)有保證金交易，期貨合）遠(yuǎn)期合約沒(méi)有保證金交易，期貨合約屬于保證金的信用交易。約屬于保證金的信用交易。 （5）期貨交易都有固定的交易場(chǎng)所，是）期貨交易都有固定的交易場(chǎng)所，是在交易所大廳內(nèi)的交易。在交易所大廳內(nèi)的交易。 （6）從事期貨交易需支付傭金。）從事期貨交易

27、需支付傭金。 【例題例題3 32121】英國(guó)某公司進(jìn)口英國(guó)某公司進(jìn)口1515萬(wàn)美元商品，三個(gè)月萬(wàn)美元商品，三個(gè)月后付款，倫敦市場(chǎng)美元對(duì)英鎊的即期匯率為后付款，倫敦市場(chǎng)美元對(duì)英鎊的即期匯率為1 1英鎊英鎊1.51.5美元，預(yù)測(cè)美元將升值，英國(guó)公司為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，從美元，預(yù)測(cè)美元將升值，英國(guó)公司為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，從期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)3 3個(gè)月的遠(yuǎn)期美元合同個(gè)月的遠(yuǎn)期美元合同3 3個(gè)個(gè)( (以英鎊買(mǎi)美元以英鎊買(mǎi)美元期貨標(biāo)準(zhǔn)化合同為期貨標(biāo)準(zhǔn)化合同為5 5萬(wàn)美元萬(wàn)美元) )， 三個(gè)月期貨合同協(xié)議價(jià)三個(gè)月期貨合同協(xié)議價(jià)格為格為1 1英鎊英鎊1 14545美元。美元。 (1)(1)三個(gè)月后市場(chǎng)匯率變?yōu)槿?/p>

28、個(gè)月后市場(chǎng)匯率變?yōu)? 1英鎊英鎊1 12 2美元，問(wèn)公司是美元，問(wèn)公司是否達(dá)到保值目標(biāo)、盈虧如何？否達(dá)到保值目標(biāo)、盈虧如何？ (2) (2) 三個(gè)月后市場(chǎng)匯率變?yōu)槿齻€(gè)月后市場(chǎng)匯率變?yōu)? 1英鎊英鎊1 16 6美元，問(wèn)公司美元，問(wèn)公司是否達(dá)到保值目標(biāo)、盈虧如何？是否達(dá)到保值目標(biāo)、盈虧如何？ 解：解： (1)(1)市場(chǎng)美元果然升值如果沒(méi)有期貨和約要支付：市場(chǎng)美元果然升值如果沒(méi)有期貨和約要支付：15/1.215/1.212.512.5萬(wàn)英鎊萬(wàn)英鎊 按期貨和約協(xié)議價(jià)格支付：按期貨和約協(xié)議價(jià)格支付：15/1.4515/1.4510.4110.41萬(wàn)英鎊萬(wàn)英鎊 不僅達(dá)到保值目的還少支付：不僅達(dá)到保值目的還

29、少支付：12.512.510.4110.412.092.09萬(wàn)英萬(wàn)英鎊（盈利）鎊（盈利） （2 2） 市場(chǎng)美元不僅沒(méi)有升值反而貶值，按照市場(chǎng)市場(chǎng)美元不僅沒(méi)有升值反而貶值，按照市場(chǎng)匯率支付：匯率支付：15/1.615/1.69.3759.375萬(wàn)英鎊萬(wàn)英鎊 按期貨和約協(xié)議價(jià)格支付：按期貨和約協(xié)議價(jià)格支付：15/1.4515/1.4510.4110.41萬(wàn)英鎊萬(wàn)英鎊 不僅沒(méi)有達(dá)到保值目的還多支付：不僅沒(méi)有達(dá)到保值目的還多支付：10.419.3751.035萬(wàn)英鎊（虧損）萬(wàn)英鎊（虧損） 1 1、期權(quán)的概念、期權(quán)的概念 期權(quán)合同是在未來(lái)某時(shí)期行使合同按協(xié)議價(jià)格買(mǎi)賣(mài)金期權(quán)合同是在未來(lái)某時(shí)期行使合同按協(xié)議

30、價(jià)格買(mǎi)賣(mài)金融工具的權(quán)利而非義務(wù)的契約。期權(quán)分為：融工具的權(quán)利而非義務(wù)的契約。期權(quán)分為： 買(mǎi)權(quán)（買(mǎi)權(quán)（Call Option）也稱(chēng)看漲期權(quán)）也稱(chēng)看漲期權(quán) 賣(mài)權(quán)（賣(mài)權(quán)（Put Option）也稱(chēng)看跌期權(quán)）也稱(chēng)看跌期權(quán) 期權(quán)合同的買(mǎi)方為取得這一承諾要付出一定的代價(jià)，期權(quán)合同的買(mǎi)方為取得這一承諾要付出一定的代價(jià)，即期權(quán)的價(jià)格（即期權(quán)的價(jià)格（PremiumPremium）。）。 期權(quán)合同還有歐式和美式之分，歐式期權(quán)的買(mǎi)方只能期權(quán)合同還有歐式和美式之分，歐式期權(quán)的買(mǎi)方只能在到期日行使合同，而美式期權(quán)可以在合同到期前的在到期日行使合同，而美式期權(quán)可以在合同到期前的任何一天行使合同。任何一天行使合同。 資者資

31、者A A和和B B分別為看漲期權(quán)的買(mǎi)方和賣(mài)方，他們就分別為看漲期權(quán)的買(mǎi)方和賣(mài)方，他們就X X（石油）達(dá)成期權(quán)交易，（石油）達(dá)成期權(quán)交易，期權(quán)的有效期為期權(quán)的有效期為3 3個(gè)月，協(xié)議價(jià)格個(gè)月，協(xié)議價(jià)格5050美元一桶，和約規(guī)定股票數(shù)量美元一桶，和約規(guī)定股票數(shù)量100100桶，桶，期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)3 3元元/ /桶（期權(quán)費(fèi)桶（期權(quán)費(fèi)300300美元），在未來(lái)的美元），在未來(lái)的3 3個(gè)月中投資者個(gè)月中投資者A A會(huì)有幾種不會(huì)有幾種不同的盈虧情況：同的盈虧情況： （1 1）X X價(jià)格價(jià)格5050美元，投資者不會(huì)行使期權(quán)，虧損額期權(quán)費(fèi)美元，投資者不會(huì)行使期權(quán)，虧損額期權(quán)費(fèi)300300美元；美元；（2 2）X

32、 X價(jià)格價(jià)格5050元美元，投資者無(wú)論是否行使期權(quán)，虧損額期權(quán)費(fèi)元美元，投資者無(wú)論是否行使期權(quán)，虧損額期權(quán)費(fèi)300300元；元；（3 3） 5050美元美元XX價(jià)格價(jià)格5353（協(xié)議價(jià)期權(quán)費(fèi)），投資者行使期權(quán)，虧損減（協(xié)議價(jià)期權(quán)費(fèi)），投資者行使期權(quán)，虧損減少少300300元；元；（4 4）5050美元美元X 協(xié)議價(jià)期權(quán)費(fèi)，盈利。價(jià)格上漲越大，盈利越多；協(xié)議價(jià)期權(quán)費(fèi)，盈利。價(jià)格上漲越大，盈利越多；（6 6）如果期權(quán)價(jià)格上漲可以出售期權(quán)獲利。）如果期權(quán)價(jià)格上漲可以出售期權(quán)獲利?？礉q期權(quán)買(mǎi)方盈虧圖看漲期權(quán)買(mǎi)方盈虧圖 看漲期權(quán)賣(mài)方盈虧圖看漲期權(quán)賣(mài)方盈虧圖 投資者投資者A A和和B B分別為看跌期權(quán)的買(mǎi)

33、方和賣(mài)方，他們就分別為看跌期權(quán)的買(mǎi)方和賣(mài)方，他們就y y公司股票達(dá)公司股票達(dá)成期權(quán)交易，期權(quán)的有效期為成期權(quán)交易，期權(quán)的有效期為3 3個(gè)月，協(xié)議價(jià)格個(gè)月，協(xié)議價(jià)格100100元一股，和約元一股，和約規(guī)定股票數(shù)量規(guī)定股票數(shù)量100100股，期權(quán)費(fèi)股，期權(quán)費(fèi)4 4元元/ /股，在未來(lái)的股，在未來(lái)的3 3個(gè)月中投資者個(gè)月中投資者A A會(huì)有幾種不同的盈虧情況：會(huì)有幾種不同的盈虧情況：（1 1）y y公司股價(jià)公司股價(jià)100100元，投資者不會(huì)行使期權(quán)，虧損額期權(quán)費(fèi)元，投資者不會(huì)行使期權(quán)，虧損額期權(quán)費(fèi)400400元；元；（2 2）y y公司股價(jià)公司股價(jià)100100元，投資者無(wú)論是否行使期權(quán)，虧損額期元，投

34、資者無(wú)論是否行使期權(quán)，虧損額期權(quán)費(fèi)權(quán)費(fèi)400400元；元；（3 3）協(xié)議價(jià)）協(xié)議價(jià)- -期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)yy公司股價(jià)公司股價(jià) 100 100元，投資者行使期權(quán)，虧元，投資者行使期權(quán)，虧損減少損減少400400元；元；（4 4）y y公司股價(jià)協(xié)議價(jià)公司股價(jià)協(xié)議價(jià)- -期權(quán)費(fèi)，投資者行使期權(quán)不盈不虧；期權(quán)費(fèi)，投資者行使期權(quán)不盈不虧；（5 5）y y公司股價(jià)公司股價(jià)96(96(協(xié)議價(jià)協(xié)議價(jià)- -期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)) )，盈利；，盈利；（6 6）如果期權(quán)價(jià)格上漲可以出售期權(quán)獲利。）如果期權(quán)價(jià)格上漲可以出售期權(quán)獲利。看跌期權(quán)買(mǎi)方盈虧圖看跌期權(quán)買(mǎi)方盈虧圖 看跌期權(quán)賣(mài)方盈虧圖看跌期權(quán)賣(mài)方盈虧圖 內(nèi)在價(jià)值市場(chǎng)價(jià)格協(xié)議價(jià)

35、格，期權(quán)有效期內(nèi)的任內(nèi)在價(jià)值市場(chǎng)價(jià)格協(xié)議價(jià)格，期權(quán)有效期內(nèi)的任何時(shí)點(diǎn)上買(mǎi)方行使期權(quán)所得到的收益。何時(shí)點(diǎn)上買(mǎi)方行使期權(quán)所得到的收益。 實(shí)值實(shí)值(In the Money)。就買(mǎi)權(quán)而言，是指其交易貨幣。就買(mǎi)權(quán)而言，是指其交易貨幣即期市場(chǎng)價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格。就賣(mài)權(quán)而言，是指即期市場(chǎng)價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格。就賣(mài)權(quán)而言，是指其交易貨幣即期市場(chǎng)價(jià)格低于合同的協(xié)定價(jià)格。其交易貨幣即期市場(chǎng)價(jià)格低于合同的協(xié)定價(jià)格。 虛值虛值(Out of the Money)(Out of the Money)。就買(mǎi)權(quán)而言，是指其交易。就買(mǎi)權(quán)而言，是指其交易貨幣的即期市場(chǎng)價(jià)格低于合同協(xié)定價(jià)格。就賣(mài)權(quán)而言，貨幣的即期市場(chǎng)價(jià)格低于

36、合同協(xié)定價(jià)格。就賣(mài)權(quán)而言，是指其交易貨幣的即期市場(chǎng)價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格。是指其交易貨幣的即期市場(chǎng)價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格。 兩平兩平(At the Money)。指合同行使時(shí)，其交易貨幣的。指合同行使時(shí)，其交易貨幣的即期市場(chǎng)價(jià)格接近或等于合同協(xié)定價(jià)格。即期市場(chǎng)價(jià)格接近或等于合同協(xié)定價(jià)格。 5 5、影響期權(quán)費(fèi)的主要因素、影響期權(quán)費(fèi)的主要因素 第一、期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（同方向變動(dòng)）第一、期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（同方向變動(dòng)） 第二、期權(quán)和約的有效期限第二、期權(quán)和約的有效期限 第三、期權(quán)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)第三、期權(quán)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和活躍程度和活躍程度 【例題例題3 32222】假設(shè)某客戶用美元購(gòu)買(mǎi)了德國(guó)

37、假設(shè)某客戶用美元購(gòu)買(mǎi)了德國(guó)馬克的看漲買(mǎi)權(quán)，總額為馬克的看漲買(mǎi)權(quán)，總額為2525萬(wàn)馬克（一份馬克萬(wàn)馬克（一份馬克期權(quán)合同數(shù)額為期權(quán)合同數(shù)額為6.256.25萬(wàn)馬克，所以要購(gòu)買(mǎi)四份萬(wàn)馬克，所以要購(gòu)買(mǎi)四份合同）。合同協(xié)議價(jià)格為每合同）。合同協(xié)議價(jià)格為每1 1馬克馬克0.600.60美元，美元，期限為兩個(gè)月。期權(quán)價(jià)格為期限為兩個(gè)月。期權(quán)價(jià)格為每馬克每馬克2 2美分美分，總，總額為額為50005000美元。美元。 基礎(chǔ)交易貨幣：德國(guó)馬克基礎(chǔ)交易貨幣：德國(guó)馬克(DEM)(DEM) 合同規(guī)模：合同規(guī)模：DEM25 DEM25 萬(wàn)萬(wàn)(62500(625004)4) 合同期限：合同期限：2 2個(gè)月個(gè)月 協(xié)定價(jià)格

38、：協(xié)定價(jià)格：USD0.60/DEMUSD0.60/DEM 期權(quán)價(jià)格：期權(quán)價(jià)格：USD5000(每馬克每馬克2美分美分) 1 1、互換的概念（、互換的概念（SwapSwap） 所謂互換是指當(dāng)事雙方同意在預(yù)先約定的時(shí)間內(nèi)，所謂互換是指當(dāng)事雙方同意在預(yù)先約定的時(shí)間內(nèi)，直接或通過(guò)一個(gè)中間機(jī)構(gòu)來(lái)交換一連串付款義務(wù)直接或通過(guò)一個(gè)中間機(jī)構(gòu)來(lái)交換一連串付款義務(wù)的金融交易。主要有貨幣互換和利率互換兩種類(lèi)的金融交易。主要有貨幣互換和利率互換兩種類(lèi)型。型。 貨幣互換是指交易雙方互相交換不同幣種、相同貨幣互換是指交易雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值資金債務(wù)的貨幣及利率的一種預(yù)約業(yè)期限、等值資金債務(wù)的貨幣及利率的一

39、種預(yù)約業(yè)務(wù)。交易雙方在期初交換兩種不同貨幣的本金，務(wù)。交易雙方在期初交換兩種不同貨幣的本金，在后按預(yù)先規(guī)定的日期，進(jìn)行利息和本金的分期在后按預(yù)先規(guī)定的日期，進(jìn)行利息和本金的分期互換?；Q。 2 2、貨幣互換程序、貨幣互換程序通常兩種貨幣都使通常兩種貨幣都使用固定利率。用固定利率。 （1 1）初期本金互換；）初期本金互換； （2 2）利息互換；）利息互換； （3）到期日本金的再次互換。）到期日本金的再次互換。 3 3、利率互換、利率互換 利率互換是指交易雙方在債務(wù)幣種相同的情況利率互換是指交易雙方在債務(wù)幣種相同的情況下，互相交換不同形式利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。下，互相交換不同形式利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。

40、利率互換由于雙方交換的利率幣種是同一的，利率互換由于雙方交換的利率幣種是同一的，故一般采取凈額支付的方法來(lái)結(jié)算。利率互換故一般采取凈額支付的方法來(lái)結(jié)算。利率互換有兩種形式有兩種形式 （1 1）息票互換（）息票互換（Coupon SwapsCoupon Swaps），即固定利），即固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換。率對(duì)浮動(dòng)利率的互換。 （2）基礎(chǔ)互換（）基礎(chǔ)互換（Basis Swaps），即雙方以），即雙方以不同參照利率互換利息支付（例如美國(guó)優(yōu)惠利不同參照利率互換利息支付（例如美國(guó)優(yōu)惠利率對(duì)率對(duì)LIBOR）。）。 【例題例題323】假如兩個(gè)公司都希望籌措假如兩個(gè)公司都希望籌措5年期年期1000萬(wàn)美元資金。萬(wàn)美元資金。A公司由于資信公司由于資信等級(jí)較高，在市場(chǎng)上無(wú)論籌措固定利率等級(jí)較高，在市場(chǎng)上無(wú)論籌措固定利率資金，還是籌措浮動(dòng)利率資金利率比資金，還是籌措浮動(dòng)利率資金利率比B公公司優(yōu)惠。司優(yōu)惠。A公司計(jì)劃籌措浮動(dòng)利率美元資公司計(jì)劃籌措浮動(dòng)利率美元資金，而金，而B(niǎo)公司打算籌措固定利率美元資金。公司打算籌措固定利率美元資金。假定銀行安排這筆互換拿假定銀行安排這筆互換拿10個(gè)基點(diǎn)，問(wèn)個(gè)基點(diǎn)，問(wèn)各自籌資成本及各自籌資成本及5年節(jié)約利息支出？年節(jié)約利息支出？ A公司B公司差額差額信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)AAABBB 固定利率籌資固定利率籌資成本成本1011.21.2浮動(dòng)利率籌資浮動(dòng)利率籌資成本