1、金融投資概述金融投資概述1證券投資證券投資2基金投資基金投資3期權(quán)投資期權(quán)投資4第八章 金融投資第八章 金融投資l【學(xué)習(xí)目標(biāo)【學(xué)習(xí)目標(biāo)】 通過本章學(xué)習(xí)，要求理解和掌握：通過本章學(xué)習(xí)，要求理解和掌握： 金融投資的特點(diǎn)與目的金融投資的特點(diǎn)與目的證券的估價、投資收益與風(fēng)險(xiǎn)證券的估價、投資收益與風(fēng)險(xiǎn)基金的類型、投資收益和風(fēng)險(xiǎn)基金的類型、投資收益和風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)的特征與價值構(gòu)成期權(quán)的特征與價值構(gòu)成期權(quán)定價模型期權(quán)定價模型 一、金融投資的對象與特點(diǎn)一、金融投資的對象與特點(diǎn)第一節(jié)第一節(jié) 金融投資概述金融投資概述對象：對象：債券債券 、股票、基金、股票、基金、期貨合約期貨合約 、期權(quán)合期權(quán)合約、約、外匯外匯 、其他

2、、其他特點(diǎn)：特點(diǎn)：獨(dú)立性較強(qiáng)獨(dú)立性較強(qiáng) 回收時間較短回收時間較短 投資風(fēng)險(xiǎn)較大投資風(fēng)險(xiǎn)較大 二、金融投資的目的二、金融投資的目的獲得長期獲得長期穩(wěn)定的收益穩(wěn)定的收益存放暫時存放暫時閑置的資金閑置的資金 投機(jī)獲取投機(jī)獲取高額收益高額收益獲得控制權(quán)獲得控制權(quán)規(guī)避規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 金融投資目的金融投資目的 三、金融投資的原則三、金融投資的原則收益性原則 安全性原則流動性原則第二節(jié)第二節(jié) 證券投資證券投資一、債券投資一、債券投資 （二）債券的估價（二）債券的估價 1債券估價的一般模型：每年年末付息，到期一次還本的債券估價模型 其中，Pb表示債券的價格，It表示第t期的利息支付；Pn表示債券的面值，

3、i表示貼現(xiàn)率即所期望的最低收益率；n表示計(jì)息次數(shù)。111ntnbtntIPPii【例【例8-1】 2到期一次還本付息，且按單利計(jì)算利息的債券估價模型 此類債券的估價公式為 , ,bnPInPP F i n 【例【例8-2】 3貼現(xiàn)發(fā)行債券的估價模型 貼現(xiàn)發(fā)行的債券，是指將債券面額按一定利率和計(jì)息期折成現(xiàn)值發(fā)行，到期時債券面額就等于本利之和。其估價公式為,bnPPPFin【例【例8-3】 （三）債券投資的收益（三）債券投資的收益 債券收益的來源 利息收益 利息再投資收益 價差收益 債券的到期收益率0111ntntntbbIPPii溢價債券的內(nèi)部收益率低于票面利率，溢價債券的內(nèi)部收益率低于票面利率

4、，折價債券的內(nèi)部收益率高于票面利率，折價債券的內(nèi)部收益率高于票面利率，平價債券的內(nèi)部收益率等于票面利率。平價債券的內(nèi)部收益率等于票面利率。P0表示債券的當(dāng)前市場價格；ib表示債券的預(yù)期投資收益率； 1.短期債券收益率的計(jì)算 其基本計(jì)算公式為： 100100%bPPIiPP1表示債券的出售價格；I表示債券持有期間的利息?！纠纠?-4】 2.長期債券收益率的計(jì)算 每年等額付息到期還本的債券收益率 購進(jìn)價格每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 由于無法直接計(jì)算收益率，必須采用逐步測試法及內(nèi)插法來計(jì)算。 0, , ,bnbPIP A i nPP F i n 【例【例8-5】 到期一次還本付息的單利債

5、券收益率 到期一次還本付息債券到期收益率的計(jì)算相對比較簡單，只需要求解下列方程： 0, ,nbPInPP F in【例【例8-6】 （四）債券投資的風(fēng)險(xiǎn)（四）債券投資的風(fēng)險(xiǎn) 1違約風(fēng)險(xiǎn) 2利率風(fēng)險(xiǎn) 3購買力風(fēng)險(xiǎn) 4變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn) 5再投資風(fēng)險(xiǎn)【例【例8-7】 （五）債券投資的評價（五）債券投資的評價 與股票投資相比，債券投資具有本金安全性高、投資收益穩(wěn)定性、流動性較好的優(yōu)點(diǎn)，但債券投資購買力風(fēng)險(xiǎn)大，債券持有人不能參與企業(yè)經(jīng)營管理。 企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的主要有二： （1）獲取收益 （2）獲得企業(yè)控制權(quán)二、股票投資（一）股票投資及其目的（二）股票的估價 1股票估價的基本模型11tsttDPiPs股票

6、的內(nèi)在價值；Dt第t年的現(xiàn)金股利；i投資者要求的必要報(bào)酬率；對于優(yōu)先股而言：sDPi 2其他常用的股票估價模型 （1）固定股利模型 （2）股利固定增長模型 如果公司當(dāng)期的股利為，未來各期的股利以固定的增長率呈幾何級數(shù)增長，此時，股票的估價模型為：【例【例8-8】【例【例8-9】 001111tsttDgDgPigi （3）股利非固定增長模型 分段計(jì)算 【例【例8-10】 （三）股票投資的收益 1股票投資的收益率gPDis01【例【例8-11】 2市盈率決定的收益率00EPSPPE )(市盈率市盈率001PEPSPEis投資收益率兩個基本前提：兩個基本前提：利潤留存率為零；股利增長率為零利潤留存

7、率為零；股利增長率為零EPS0股票的每股收益；P0股票的市場價格； 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)： 投資收益高；購買力風(fēng)險(xiǎn)較低；股東擁有表決權(quán)，可影響甚至控制企業(yè)的經(jīng)營決策； 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 投資風(fēng)險(xiǎn)大，主要就是由于股票的收益不穩(wěn)定，且股東求償權(quán)居后，無法保證投資本金的最終收回。（四）股票投資的評價三、證券投資組合 （一）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 兩種證券的投資組合： 組合的期望報(bào)酬率: 組合的方差：)()()(BBAAPREwREwREBABABABABABABBAABABABBAAPPwwwwwwwwREREP2)()(2)()()(222222n1iiBBAAABP)R(ER)R(ER2022-3-2224投

8、資組合可在一定程度上降低投資風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除投資風(fēng)險(xiǎn)。一個證券組合的風(fēng)險(xiǎn)，不僅取決于組合中各構(gòu)成證券個別的風(fēng)險(xiǎn)，也決定于它們之間的相關(guān)程度。當(dāng)當(dāng)AB=+1.0時，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)是各證券風(fēng)時，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)是各證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均；險(xiǎn)的加權(quán)平均；當(dāng)當(dāng)AB=-1.0時，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)最小，但要時，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)最小，但要使證券組合的風(fēng)險(xiǎn)降低為使證券組合的風(fēng)險(xiǎn)降低為0，還需要調(diào)整各證，還需要調(diào)整各證券投資比重。券投資比重。 （二）有效投資組合與資本市場線 1.有效投資組合A（證券A，100%）B（證券B，100%）1111CFGPE（RP）D最小方差組合E證券投資的有效組合 在圖中，曲線BGC上的

9、各種投資組合是有效的投資組合，又稱曲線BGC為投資組合的有效邊界。 結(jié)論：只要相關(guān)系數(shù)1，就存在風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)。相關(guān)系數(shù)越小，曲線越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就越強(qiáng)，組合的風(fēng)險(xiǎn)越??；投資比重相同時，投資組合的報(bào)酬率相同，但組合的風(fēng)險(xiǎn)不同。相關(guān)系數(shù)越小，組合的風(fēng)險(xiǎn)越小。 2.資本市場線 資本市場線主要分析資本市場處于均衡狀態(tài)下，人們依據(jù)證券組合理論進(jìn)行決策，通過對投資者集體行為的分析，求出所有有效證券和有效證券組合的均衡價格，也稱為資本資產(chǎn)定價模型理論，它是在馬氏證券組合理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，即CAPM理論。資本市場線可用以下公式表達(dá)： mfPfPmRRRRVV 式中： 表示在均衡條件下，任一有效證券

10、或有效證券組合的預(yù)期收益率。 表示市場無風(fēng)險(xiǎn)貸出利率，也是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資點(diǎn)，在此點(diǎn)上，只有收益，而無風(fēng)險(xiǎn)。 表示市場風(fēng)險(xiǎn)組合的預(yù)期收益率。 表示市場風(fēng)險(xiǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)度。 表示在均衡的條件下，任一有效證券或有效證券組合的風(fēng)險(xiǎn)度。 PRfRmRmVPV資本市場線在圖中，曲線AMC是風(fēng)險(xiǎn)投資的有效組合邊界，RM是資本市場線，其與有效投資組合邊界相切與M點(diǎn)。從圖中可以看出，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合（即直線上的點(diǎn)）由于有效邊界上風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的組合，有效邊界與與資本市場線的切點(diǎn)M是最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，稱為市場組合，直線上其他點(diǎn)即為投資者的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間進(jìn)行的投資組合。第三節(jié)第三節(jié) 基金投資基金

11、投資 一、證券投資基金的概念和特點(diǎn)一、證券投資基金的概念和特點(diǎn) （一）證券投資基金的概念 （二）證券投資基金的特點(diǎn) 特點(diǎn)：集合性、專業(yè)性、組合性、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān) 二、證券投資基金的類型二、證券投資基金的類型根據(jù)基金單位是否可以贖回分類按基金投資對象分類 按基金的交易性質(zhì)分類按基金的募集方式分類 三、證券投資基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)三、證券投資基金的收益和風(fēng)險(xiǎn) （一）基金的收益 一是基金持有期間獲得的分紅，二是基金買賣的價差收益 ； 1基金的價值 基金的凈資產(chǎn)價值=基金總資產(chǎn)的市場價值-基金負(fù)債總額基金單位總份額基金凈資產(chǎn)價值總額基金單位凈值 2基金的價格 （1）申購價格的確定 申購開放式基金的兩種

12、計(jì)算方法： 申購費(fèi)用=申購金額申購費(fèi)率 申購份額=（申購金額-申購費(fèi)用）申 購當(dāng)日基金單位凈值 申購價格=基金單位凈值（1+申購費(fèi)率） 申購份額=申購金額申購價格 我國目前開放式基金申購時普遍用的是第一種計(jì)算方法。 【例【例8-11】【例【例8-12】 3基金的投資收益 基金投資收益的衡量可用持有期間的基金回報(bào)率和買賣完成后的基金投資收益率來表示： 年初持份數(shù)年初本年現(xiàn)金紅利年初持份數(shù)年初年末持份數(shù)年末基金回報(bào)率NAVNAVNAV 當(dāng)投資者將購買的基金份額賣出后，他可以用基金投資收益率來衡量投資收益的高低。：基金投資總額累計(jì)現(xiàn)金紅利基金投資價差凈額基金投資收益率 （二）基金投資的風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)

13、險(xiǎn) 基金個別風(fēng)險(xiǎn) 四、基金投資的評價四、基金投資的評價 安全可靠，是比較理想的投資選擇。 但投資基金仍然存在著風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、投資領(lǐng)域及基金治理制度等方面的局限性。 一、期權(quán)概述一、期權(quán)概述 （一）期權(quán)的概念 1.交易交易標(biāo)的物和交易方標(biāo)的物和交易方 2.履約價格履約價格 3.權(quán)利金權(quán)利金第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)投資期權(quán)投資 （二）期權(quán)的分類 1根據(jù)期權(quán)購買者的權(quán)利，分為看漲期權(quán)看漲期權(quán)與看跌期權(quán)與看跌期權(quán) 2根據(jù)期權(quán)履約的時間，分為歐式期權(quán)與歐式期權(quán)與美式期權(quán)美式期權(quán) 3根據(jù)期權(quán)合約之標(biāo)的資產(chǎn)，金融期權(quán)與金融期權(quán)與實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán) （三）期權(quán)的特征1.權(quán)利義務(wù)不對稱權(quán)利義務(wù)不對稱2.風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對稱風(fēng)

14、險(xiǎn)與收益的不對稱3.獲利概率的不對稱獲利概率的不對稱 （四）期權(quán)交易基本策略 期權(quán)交易最基本的策略是四種：購買看漲期權(quán)，購買看跌期權(quán)，出售看漲期權(quán)，出售看跌期權(quán)。 期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)與收益表(M表示標(biāo)的物的交易數(shù)量) S表示期權(quán)標(biāo)的物(即合約商品)的市價，E點(diǎn)表示履約價格，P點(diǎn)表示期權(quán)價格，H點(diǎn)表示盈虧平衡點(diǎn)。 在買方購買、賣方出售看漲期權(quán)的策略中：標(biāo)的物市價在買方購買、賣方出售看漲期權(quán)的策略中：標(biāo)的物市價S一一直低于履約價格直低于履約價格E時，期權(quán)買方會放棄期權(quán)，損失權(quán)利金時，期權(quán)買方會放棄期權(quán)，損失權(quán)利金PM，期權(quán)賣方獲得權(quán)利金收益，期權(quán)賣方獲得權(quán)利金收益PM；標(biāo)的物市價；標(biāo)的物市價S上漲上漲至

15、高于履約價格至高于履約價格E時，期權(quán)買方有盈利的可能性，盈虧平衡時，期權(quán)買方有盈利的可能性，盈虧平衡點(diǎn)為點(diǎn)為H=E+P；標(biāo)的物市價；標(biāo)的物市價S繼續(xù)上漲，買方的盈利數(shù)額為繼續(xù)上漲，買方的盈利數(shù)額為(S-H)M；由于；由于S在理論上是漲到無窮大的，因此買方的盈利在理論上是漲到無窮大的，因此買方的盈利和賣方的損失在理論上也趨向于無窮大。和賣方的損失在理論上也趨向于無窮大。在買方購買、賣方出售看跌期權(quán)的策略中：標(biāo)的物市價在買方購買、賣方出售看跌期權(quán)的策略中：標(biāo)的物市價S一一直高于履約價格直高于履約價格E時，期權(quán)買方會放棄期權(quán)，損失權(quán)利金時，期權(quán)買方會放棄期權(quán)，損失權(quán)利金PM，期權(quán)賣方獲得權(quán)利金收益，

16、期權(quán)賣方獲得權(quán)利金收益PM；標(biāo)的物市價；標(biāo)的物市價S下跌下跌至低于履約價格至低于履約價格E時，期權(quán)買方有盈利的可能性，盈虧平衡時，期權(quán)買方有盈利的可能性，盈虧平衡點(diǎn)為點(diǎn)為H=E-P；標(biāo)的物市價；標(biāo)的物市價S繼續(xù)下跌，買方的盈利數(shù)額繼續(xù)下跌，買方的盈利數(shù)額(H-S)M；由于；由于S在理論上是跌至為在理論上是跌至為0的，因此買方的盈利和賣的，因此買方的盈利和賣方的損失在理論上就是方的損失在理論上就是HM，即，即(E-P)M。 （五)期權(quán)的財(cái)務(wù)功能 1風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能 2價值定位功能價值定位功能 二、期權(quán)的價值分析二、期權(quán)的價值分析 在期權(quán)交易中，會涉及三個價格：合約商品市場價格、合約商品履

17、約價格、期權(quán)價格。合約商品市價是商品本身的價格，履約價格是期權(quán)的行權(quán)價格，只有權(quán)利金才是期權(quán)本身的價格，也是我們重點(diǎn)分析的對象。 (一)期權(quán)價值的構(gòu)成 期權(quán)價值（PV）由內(nèi)在價值（IV）和時間價值（TV）兩部分構(gòu)成，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為： PV=IV+TV 1期權(quán)的內(nèi)在價值期權(quán)的內(nèi)在價值 IVc Max(S-E)，0 (看漲期權(quán)) IVp Max(E-S)，0 (看跌期權(quán)) 其中：S為標(biāo)的資產(chǎn)的市價；E為期權(quán)執(zhí)行價格。 2期權(quán)的時間價值期權(quán)的時間價值 假設(shè)用C和P分別表示買入期權(quán)價格和賣出期權(quán)價格，則有： 看漲期權(quán)的時間價值為：TVc=CIVc 看跌期權(quán)的時間價值為：TVp=PIVp 顯然，由時間價

18、值和內(nèi)在價值的定義，可以把期權(quán)價值表示為： C= IVc+ TVc= max（SE，0）+ TVc P=IVp+TVp=max（ES，0）+TVp (二)影響期權(quán)價值的因素 1.執(zhí)行價格和標(biāo)的資產(chǎn)價格執(zhí)行價格和標(biāo)的資產(chǎn)價格 看漲期權(quán)執(zhí)行價格越低，則期權(quán)的價值就越高，看漲期權(quán)執(zhí)行價格越低，則期權(quán)的價值就越高，看跌期權(quán)的執(zhí)行價格越低，則期權(quán)的價值越低。看跌期權(quán)的執(zhí)行價格越低，則期權(quán)的價值越低。 2.期權(quán)價格的套利邊界期權(quán)價格的套利邊界 看漲期權(quán)的價值不會高于股票本身的價格看漲期權(quán)的價值不會高于股票本身的價格 3.執(zhí)行日期執(zhí)行日期 執(zhí)行日期較遲的期權(quán)應(yīng)該有更高的價值。執(zhí)行日期較遲的期權(quán)應(yīng)該有更高的價值。 4.標(biāo)的資產(chǎn)的波動率標(biāo)的資產(chǎn)的波動率 以較高波動率的股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲或看跌期以較高波動率的股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲或看跌期權(quán)，其價值也較高權(quán)，其價值也較高 三、期權(quán)定價模型 （一）對沖機(jī)制（一）對沖機(jī)制 要保持無風(fēng)險(xiǎn)的狀況而達(dá)到套期保值的目的，可以通過建立對沖機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。 持有兩種相關(guān)的金融工具基礎(chǔ)資產(chǎn)（即期權(quán)標(biāo)的物）和期權(quán)資產(chǎn)，就能建立一個無風(fēng)險(xiǎn)的對沖機(jī)制：其中一種金融工具的價格變化風(fēng)險(xiǎn)將同時被另一種金融工具價格的反向變化所抵消。 （二）二項(xiàng)式定價模型（BOP