1、去歐洲進(jìn)行并購(gòu)的幾點(diǎn)基本知識(shí)導(dǎo)讀：從制定并購(gòu)步驟與實(shí)施方案到通過境內(nèi)外審批，再到合理設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)，國(guó)內(nèi)A公司并購(gòu)德國(guó)汽車零部件企業(yè)的經(jīng)歷，可以為企業(yè)投資歐洲提供參考與借鑒。西歐傳統(tǒng)的制造業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和東歐豐富的自然資源，吸引了越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)投資歐洲。與此同時(shí)，由于中國(guó)企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)在歐洲投資的經(jīng)驗(yàn)不足，投資失?。òㄍ顿Y結(jié)果與預(yù)期偏離過大）的案例也不在少數(shù)。造成這一局面的因素是多方面的，主要包括投資前缺乏清晰的戰(zhàn)略布局，對(duì)投資國(guó)政治環(huán)境理解不充分，法律、財(cái)務(wù)、稅務(wù)和商務(wù)盡職調(diào)查工作缺位或不足，以及投資架構(gòu)搭建不合理等。國(guó)內(nèi)A公司并購(gòu)德國(guó)一家汽車零部件企業(yè)D公司的經(jīng)歷，可以為中國(guó)企業(yè)投資

2、歐洲提供參考與借鑒。協(xié)作完成并購(gòu)棋局A公司作為一家成立于2004年的民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)，主要從事汽車零部件的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年的努力，到2010年，該企業(yè)已成為數(shù)家世界一線汽車品牌的零部件供應(yīng)商。2011年，為進(jìn)一步提升產(chǎn)品的技術(shù)水平和擴(kuò)大市場(chǎng)份額，A公司希望在海外并購(gòu)一家擁有先進(jìn)技術(shù)的同類企業(yè)。由于A公司缺少海外投資和并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，公司管理層決定尋求外部專業(yè)顧問的協(xié)助來(lái)實(shí)施海外并購(gòu)。A公司一方面在全球范圍內(nèi)積極尋找并購(gòu)對(duì)象，另一方面在外部顧問的協(xié)助下進(jìn)一步完善了未來(lái)投資后的戰(zhàn)略布局。同時(shí)，A公司還委托境內(nèi)法律顧問著手調(diào)研境內(nèi)企業(yè)境外投資的法律審批程序，并與相關(guān)審批機(jī)構(gòu)進(jìn)行了前期溝通，以期能夠爭(zhēng)

3、取政府相關(guān)部門的支持和加快未來(lái)的審批流程。D公司作為一家具有雄厚的研發(fā)和技術(shù)實(shí)力并擁有國(guó)際化市場(chǎng)的德國(guó)企業(yè)，引起了A公司的濃厚興趣。A公司認(rèn)為，如果能夠收購(gòu)D公司，有助于豐富A公司的產(chǎn)品線并提升產(chǎn)品的質(zhì)量，從而實(shí)現(xiàn)A公司在汽車零部件生產(chǎn)、研發(fā)和銷售上的全球戰(zhàn)略布局。而D公司也希望能進(jìn)一步拓展中國(guó)市場(chǎng)。為確保并購(gòu)的順利實(shí)施，A公司制定了詳細(xì)周密的實(shí)施步驟、談判策略以及對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行背景調(diào)查的方案（見圖1）。鎖定D公司作為并購(gòu)目標(biāo)后，A公司開始與目標(biāo)公司股東進(jìn)行實(shí)質(zhì)性接觸。為確保交易的順利實(shí)施，防止有競(jìng)爭(zhēng)性的第三方競(jìng)價(jià)及保持目標(biāo)公司人員的穩(wěn)定，A公司與目標(biāo)公司的股東簽署了嚴(yán)格的保密協(xié)議，并就雙方在

4、進(jìn)一步磋商和盡職調(diào)查期間的權(quán)利和義務(wù)，以及違反相關(guān)義務(wù)的法律責(zé)任簽署了具有約束性的前期協(xié)議。約束性前期協(xié)議簽署后，A公司聘用境內(nèi)外的律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所以及咨詢公司等，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行了嚴(yán)格而全面的盡職調(diào)查，并根據(jù)調(diào)查的結(jié)果不斷完善交易的細(xì)節(jié)。在經(jīng)過將近3個(gè)月的盡職調(diào)查后，A公司又與目標(biāo)公司管理層進(jìn)行了數(shù)月多達(dá)數(shù)十次的艱苦談判，最終完成了此次交易。事實(shí)證明，不同外部專業(yè)顧問（包括律師、會(huì)計(jì)師、咨詢機(jī)構(gòu)等）的通力協(xié)助和并購(gòu)前的全面盡職調(diào)查，對(duì)于此次并購(gòu)交易的成功實(shí)施起了極為重要的作用。在本次并購(gòu)交易中，A公司在專業(yè)顧問的協(xié)助下與目標(biāo)公司的管理層做了大量有效的溝通，不僅向目標(biāo)公司的管理層，還通過

5、管理層向目標(biāo)公司的核心技術(shù)人員及其他員工反復(fù)解釋了并購(gòu)的目的，以及并購(gòu)后員工的安置計(jì)劃，避免了核心技術(shù)人員的出走。此外，事前的全面盡職調(diào)查對(duì)目標(biāo)公司歷史期間法律、財(cái)務(wù)和稅務(wù)等方面風(fēng)險(xiǎn)的揭示，以及對(duì)發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行妥善安排，也極大降低了A公司并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。比如，在對(duì)目標(biāo)公司某海外全資銷售子公司的盡職調(diào)查中，A公司發(fā)現(xiàn)該子公司歷史期間可能存在比較嚴(yán)重的商務(wù)賄賂和通過隱匿銷售收入逃避所在國(guó)稅款的行為，因此最終決定將該子公司剔除出本次并購(gòu)交易。通過境內(nèi)外審批中國(guó)對(duì)境內(nèi)企業(yè)投資海外實(shí)行嚴(yán)格的核準(zhǔn)審批制。境內(nèi)企業(yè)海外投資過程中不同階段需要向不同的主管部門履行相應(yīng)的備案或?qū)徟掷m(xù)，并提交相應(yīng)的資料。中國(guó)企

6、業(yè)海外投資的主管部門主要包括國(guó)家及其地方發(fā)改委、商務(wù)部及地方商務(wù)主管部門、外匯局及中國(guó)駐東道國(guó)使領(lǐng)館等。比如，根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于做好境外投資項(xiàng)目下放核準(zhǔn)權(quán)限工作的通知（發(fā)改外資2011235號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“235號(hào)文”）的規(guī)定，中方投資額3億美元及以上的資源開發(fā)類、中方投資額1億美元及以上的非資源開發(fā)類境外投資項(xiàng)目，須報(bào)國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)。其中，對(duì)于投資額1億美元及以上的境外收購(gòu)和競(jìng)標(biāo)項(xiàng)目，還須在對(duì)外正式開展商務(wù)活動(dòng)前（一般指在對(duì)外簽署約束性協(xié)議、提出約束性報(bào)價(jià)及向?qū)Ψ絿?guó)家、地區(qū)政府審查部門提出申請(qǐng)之前），向國(guó)家發(fā)改委報(bào)送書面信息報(bào)告。境外方面，近年來(lái)中國(guó)企業(yè)的海外投資面臨越來(lái)越多的東道國(guó)保護(hù)主

7、義和政治猜忌的掣肘。比如，在一些并購(gòu)交易中，東道國(guó)會(huì)以反壟斷、反傾銷甚或國(guó)家安全等理由，否決中國(guó)企業(yè)對(duì)本國(guó)企業(yè)的并購(gòu)交易。這就要求有意實(shí)施海外并購(gòu)的企業(yè)，需要事先對(duì)目標(biāo)公司所在國(guó)的法律、政治環(huán)境等做深入的調(diào)研，甚至是說服和游說工作。本次收購(gòu)交易中，正是由于A公司在準(zhǔn)備前期和實(shí)施過程中和德國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了及時(shí)有效的溝通，通過專業(yè)顧問從法律和商業(yè)角度向德國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)解釋了并購(gòu)的合法性、商業(yè)合理性以及給東道國(guó)帶來(lái)的機(jī)會(huì)等，才使得交易得以按計(jì)劃順利實(shí)施，并最終完成交易。例如，根據(jù)2009年4月24日德國(guó)聯(lián)邦政府制定的對(duì)外經(jīng)濟(jì)法、對(duì)外經(jīng)濟(jì)法適用條例及其修正案等的相關(guān)規(guī)定,聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)與科技部有權(quán)對(duì)在德所有行業(yè)

8、領(lǐng)域內(nèi)所進(jìn)行的外資并購(gòu),在符合法定監(jiān)管條件的情況下進(jìn)行審核,并有權(quán)對(duì)可能嚴(yán)重威脅聯(lián)邦公共秩序與安全利益的并購(gòu)予以否決或者附加相應(yīng)的并購(gòu)限制條件。雖然，聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)與科技部審查的重點(diǎn)在于軍事、信息安全或金融等敏感領(lǐng)域內(nèi)的并購(gòu)，但也有權(quán)對(duì)其他領(lǐng)域的并購(gòu)進(jìn)行審核。盡管本次并購(gòu)交易并不涉及敏感領(lǐng)域，但為了使得并購(gòu)交易的完成獲得更大的確定性，A公司仍然在簽署正式協(xié)議前與聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)與科技部做了充分的溝通，并獲得了聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)與科技部對(duì)本次交易的“無(wú)異議證明”。設(shè)計(jì)股權(quán)架構(gòu)合理的投資架構(gòu)不僅可以讓投資者獲得廣泛的稅收利益和投資協(xié)定保護(hù)，還可以為未來(lái)的境外投資和運(yùn)營(yíng)預(yù)留更多的靈活性，并有效隔離經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資架構(gòu)的

9、合理搭建對(duì)于企業(yè)海外投資來(lái)說極為重要。由于跨境投資架構(gòu)的設(shè)計(jì)涉及多國(guó)的法律和稅收制度，因而往往不是企業(yè)內(nèi)部人員可以勝任的，需要外部專業(yè)顧問的協(xié)助。比如，對(duì)于此次并購(gòu)，A公司的初衷是直接從D公司股東手中購(gòu)買其股權(quán)。但外部專業(yè)顧問給出的意見卻是，如A公司直接持有D公司股權(quán)，不僅利潤(rùn)匯回時(shí)需要支付較高的稅務(wù)成本（按中國(guó)和德國(guó)簽訂的稅收協(xié)定，從德國(guó)匯回的股息需要交納10%的預(yù)提所得稅），而且如果要將匯回的利潤(rùn)再投資海外，還需要再次履行境外投資的相關(guān)審批手續(xù)，程序繁瑣，不利于A公司未來(lái)進(jìn)一步開拓歐洲和海外市場(chǎng)。在聽取了專業(yè)顧問的意見后，A公司最終選定了間接投資方式來(lái)購(gòu)買D公司的股權(quán)（見圖2）。相較A公司原設(shè)想的直接持有D公司股權(quán)，圖2所示的間接投資架構(gòu)主要有以下幾方面的優(yōu)勢(shì)：一是B公司所獲得的由D公司分配并流經(jīng)C公司的股息，不需要在德國(guó)及盧森堡交納任何的預(yù)提所得稅，且該股息所得在盧森堡和香港也無(wú)需交納任何稅收；二是未來(lái)C公司轉(zhuǎn)讓D公司的股權(quán)，或B公司通過轉(zhuǎn)讓C公司而間接退出D公司時(shí)，不需要交納任何的資本利得稅，從而為未來(lái)的退出預(yù)留了更多的靈活性；三是方便A公司未來(lái)以C公司為核心集中管理在歐洲的投資，因?yàn)槿绻麤]有在中間加入控股公司，A公司未來(lái)可能不得不分別考慮中國(guó)與歐洲各國(guó)之間的投資及稅收條約；四是可以將境外投資收益累計(jì)在C公司或B公司，方便未來(lái)進(jìn)一步