1、. .()2525 萬份精華治理資料，2 2 萬多集治理視頻講座. .()專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料融資模式一、設(shè)計(jì)項(xiàng)目的融資模式項(xiàng)目融資模式是項(xiàng)目融資整體結(jié)構(gòu)組成中的核心部分。設(shè)計(jì)項(xiàng)目的融資模式，需要與項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)同步考慮，并在項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)確定下來之后，進(jìn)一步細(xì)化完成融資模式的設(shè)計(jì)工 作。嚴(yán)格地講，國(guó)際上專門少有任何兩個(gè)項(xiàng)目融資的模式是完全 一樣的，這是由于項(xiàng)目在工業(yè)性質(zhì)、投資結(jié)構(gòu)等方面的差異，以 及投資者對(duì)項(xiàng)目的信用支持、融資戰(zhàn)略等方面的不同考慮所造成 的。然而，不管一個(gè)項(xiàng)目的融資模式如何復(fù)雜， 結(jié)構(gòu)如何樣變化， 實(shí)際上融資模式中總是包含著一些具有共性的問題并存在著一 些差不多的結(jié)構(gòu)特征

2、。 這些問題和特征是投資者在選擇和設(shè)計(jì)項(xiàng) 目融資模式時(shí)必須加以認(rèn)真注意的。 首先來討論一下帶有共性的一些問題。1 1 、如何實(shí)現(xiàn)有限追索實(shí)現(xiàn)融資對(duì)項(xiàng)目投資者的有限追索， 是設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資模式的一個(gè)最差不多的原則。追索的形式和追索的程度， 取決于貸款銀 行對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)以及項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，具體講來取決于項(xiàng)目所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目開 發(fā)時(shí)期、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、市場(chǎng)安排以及項(xiàng)目投資者的組成、財(cái)務(wù) 狀況、生產(chǎn)技術(shù)治理、市場(chǎng)銷售能力等多方面的因素。同樣條件 的一個(gè)項(xiàng)目，假如上述一些因素不同， 項(xiàng)目融資的追索形式或追 索程度也就會(huì)有所變化。 因而，關(guān)于一個(gè)非公司型合資結(jié)構(gòu)的項(xiàng)

3、目，假如幾個(gè)投資者分不安排項(xiàng)目融資，其中有的投資者可能需要承擔(dān)比其它投資者更為嚴(yán)格的貸款條件或者更多的融資追索 責(zé)任是毫不驚奇的。為了限制融資對(duì)項(xiàng)目投資者的追索責(zé)任，需要考慮的問題有三個(gè)方面：第一，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度在正常情況下是否足以支持融 資的債務(wù)償還； 第二， 項(xiàng)目融資是否能夠找到強(qiáng)有力的來自投資 者以外的信用支持；第三，關(guān)于融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)能否作出適當(dāng)?shù)?技術(shù)性處理。2 2、如何分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)保證投資者不承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任是項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)的第二條差不多原則，其問題的關(guān)鍵是如何在投資者、貸款銀行 以及其它與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方之間有效地劃分項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。從第二章風(fēng)險(xiǎn)分析中明白，項(xiàng)目在不同時(shí)期

4、中的各種性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)有可能通過合理的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)將其分散，例如項(xiàng)目投資者（有時(shí)包括項(xiàng)目的工程承包公司） 可能需要承擔(dān)全部的項(xiàng)目建設(shè)期和 試生產(chǎn)期風(fēng)險(xiǎn)，然而在項(xiàng)目建成投產(chǎn)以后， 投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn) 責(zé)任將有可能被限制在一個(gè)特定的范圍內(nèi)，如投資者（有時(shí)包括對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品有需求的第三方） 有可能只需要以購買項(xiàng)目全部或者 絕大部分產(chǎn)品的方式承擔(dān)項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而貸款銀行則有可能需要同樣承擔(dān)項(xiàng)目的一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)榧词鬼?xiàng)目投資者或者項(xiàng)目以外的第三方產(chǎn)品購買者以長(zhǎng)期協(xié)議的形式承購了全 部的項(xiàng)目產(chǎn)品，關(guān)于貸款銀行來講仍然存在兩種潛在的可能性：第一，有可能出現(xiàn)國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格過低從而導(dǎo)致項(xiàng)目現(xiàn)金流量 不足的問

5、題；第二，有可能出現(xiàn)項(xiàng)目產(chǎn)品購買者不情愿或者無力 接著執(zhí)行產(chǎn)品銷售協(xié)議而造成項(xiàng)目的市場(chǎng)銷售問題。一旦項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)確定下來之后，這些潛在問題所造成的風(fēng)險(xiǎn)是貸款銀行必 須承擔(dān)的，除非貸款銀行能夠從項(xiàng)目投資者處獲得其它的信用保 證支持。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)同樣離不開投資結(jié)構(gòu)的支持。 例如，在合資項(xiàng) 目中要緊投資者通過引入一些小股東 （投資者）而保證一部分項(xiàng) 目產(chǎn)品市場(chǎng)的方法，就能夠起到專門好的分擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。3 3 / / 4141除了以上兩個(gè)要緊層次上的差不多原則問題之外， 投資者在設(shè) 計(jì)項(xiàng)目融資模式時(shí)還會(huì)遇到一些次一層次上的帶有共性的問題需要考慮和解決，這些問題能夠包括：3 3、如何利用項(xiàng)目的稅務(wù)

6、虧損來降低投資成本和融資成本世界上多數(shù)國(guó)家的稅法都對(duì)企業(yè)稅務(wù)虧損的結(jié)轉(zhuǎn)問題有所規(guī)定（即稅務(wù)虧損能夠轉(zhuǎn)到以后若干年使用以沖抵公司的所得稅），然而這種稅務(wù)虧損的結(jié)轉(zhuǎn)不是無限期的（個(gè)不國(guó)家例外），短則只 有 3-3-5 5年，長(zhǎng)的也就只有十年左右時(shí)刻。同時(shí)，許多國(guó)家政府為 了進(jìn)展經(jīng)濟(jì)制定了一系列的投資鼓舞政策，專門多這些政策也是以稅務(wù)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的（如加速折舊）。大型工程項(xiàng)目投資，資本密 集程度高，建設(shè)周期長(zhǎng)，項(xiàng)目前期會(huì)產(chǎn)生數(shù)量十分可觀的稅務(wù)虧 損是專門常見的。如何利用這些稅務(wù)虧損降低項(xiàng)目的投資成本和 融資成本，能夠從項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面著手考 慮。 然而項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)在稅務(wù)方面實(shí)際上解決的

7、是一個(gè)稅務(wù)流向 問題 （或者講是稅務(wù)在項(xiàng)目投資者之間的分配問題 ），關(guān)于首次在 一個(gè)國(guó)家開展業(yè)務(wù)的外國(guó)公司， 或者關(guān)于一個(gè)短期內(nèi)沒有贏利的 公司單純解決了稅務(wù)流向問題是不夠的， 還需要有更為有效的結(jié)構(gòu)來汲取這些稅務(wù)虧損， 降低項(xiàng)目的資金成本。專門的項(xiàng)目融資 模式設(shè)計(jì)在一定程度上能夠?qū)崿F(xiàn)這一目的。4 4、如何實(shí)現(xiàn)投資者對(duì)項(xiàng)目百分之百融資的要求任何項(xiàng)目的投資，包括采納項(xiàng)目融資安排資金的項(xiàng)目都需要項(xiàng) 目投資者注入一定的股本資金作為對(duì)項(xiàng)目開發(fā)的支持。然而在項(xiàng)目融資中這種股本資金的注入方式能夠比傳統(tǒng)的公司融資更為 靈活。例如，假如投資者希望項(xiàng)目建設(shè)所需要的全部資金做到百 分之百的融資，則投資者的股本資金

8、能夠考慮以擔(dān)保存款、信用證擔(dān)保等非傳統(tǒng)形式出現(xiàn)。 然而這時(shí)需要在設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)過 程中充分考慮如何最大限度地操縱項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，保證現(xiàn)金流量不僅能夠滿足項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中正常債務(wù)部分的融資要求，而且還能夠滿足股本資金部分融資的要求。5 5、如何處理項(xiàng)目融資與市場(chǎng)安排之間的關(guān)系項(xiàng)目融資與市場(chǎng)安排之間的關(guān)系具有兩層含義。首先，長(zhǎng)期的市場(chǎng)安排是實(shí)現(xiàn)有限追索項(xiàng)目融資的一個(gè)信用保證基礎(chǔ)，沒有那個(gè)基礎(chǔ)，項(xiàng)目融資是專門難組織起來的；其次，以合理的市場(chǎng)價(jià) 格從投資項(xiàng)目中獵取產(chǎn)品是專門大一部分投資者從事投資活動(dòng) 的要緊動(dòng)機(jī)。然而，從貸款銀行的角度， 低于公平價(jià)格的市場(chǎng)安 排意味著銀行將需要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，但關(guān)于項(xiàng)

9、目投資者來講，高于公平價(jià)格的市場(chǎng)安排則意味著全部地或部分地失去了項(xiàng)目 融資的意義。因此，能否確定以及如何確定項(xiàng)目產(chǎn)品的公平市場(chǎng)5 5 / / 4141價(jià)格關(guān)于借貸雙方來講均是處理融資與市場(chǎng)安排的一個(gè)焦點(diǎn)問題。國(guó)際項(xiàng)目融資在多年的進(jìn)展中積存了大量處理融資與市場(chǎng)關(guān) 系的方法和手段， 其中除了已多次提到的“不管提貨與否均需付 款”和“提貨與付款”類型的長(zhǎng)期市場(chǎng)合約和政府特許權(quán)合約等 直接性市場(chǎng)安排以外， 也包括一些將融資與項(xiàng)目產(chǎn)品聯(lián)系在一起 的結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)安排，如生產(chǎn)支付、產(chǎn)品貸款等多種形式。如何利 用這些市場(chǎng)安排的手段，最大限度地實(shí)現(xiàn)融資利益與市場(chǎng)安排利 益相結(jié)合應(yīng)該成為項(xiàng)目投資者設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資模式的

10、一個(gè)重要考 慮因素。6 6、如何結(jié)合項(xiàng)目投資者的近期融資戰(zhàn)略和遠(yuǎn)期融資戰(zhàn)略大型工程的項(xiàng)目融資一般差不多上 7-107-10 年中長(zhǎng)期貸款，近些 年最長(zhǎng)的甚至能夠達(dá)到 2020 年左右。有的投資者情愿同意這種長(zhǎng) 期的融資安排，然而更多的投資者在考慮采納項(xiàng)目融資時(shí)的動(dòng)身 點(diǎn)不是如此的。 這些投資者選用項(xiàng)目融資可能是出于對(duì)某個(gè)國(guó)家 或某個(gè)投資領(lǐng)域不十分熟悉， 對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及以后進(jìn)展沒有十分 的把握而采取的一種慎重的戰(zhàn)略， 或者也可能是出于投資者在財(cái) 務(wù)、 會(huì)計(jì)或稅務(wù)等方面的專門考慮而采取的一種過渡性措施。因此他們的融資戰(zhàn)略將會(huì)是一種短期戰(zhàn)略，假如決定采納項(xiàng)目融資的各種差不多因素變化不大就長(zhǎng)期地保持項(xiàng)

11、目融資的結(jié)構(gòu);一旦這些因素朝著有利于投資者的方向發(fā)生較大變化，他們就會(huì)希望重新安排融資結(jié)構(gòu)，放松或取消銀行對(duì)投資者的種種限制，降低融資成本， 因?yàn)樵谒械捻?xiàng)目融資中由于貸款銀行的償債資 金來源在專門大程度上依靠于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，對(duì)投資者在運(yùn)用然而項(xiàng)目資金方面加以諸多的限制， 融資成本也相對(duì)較高，會(huì)使得投 資者感到專門不方便。這確實(shí)是在項(xiàng)目融資中經(jīng)常會(huì)遇到的 “重 新融資問題”。基于這一緣故，在設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)時(shí)，投資者 需要明確選擇項(xiàng)目融資方式的目的以及對(duì)重新融資問題的考慮，決定是否應(yīng)把這一問題在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)作為一個(gè)重點(diǎn)。不同的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)在重新融資時(shí)的難易程度是有所區(qū)不的，有些結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，有

12、些結(jié)構(gòu)就會(huì)特不困難，例如以稅務(wù)安排為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融 資結(jié)構(gòu)就屬于后一類型。7 7、如何實(shí)現(xiàn)投資者非公司負(fù)債型融資的要求我們明白，實(shí)現(xiàn)非公司負(fù)債型融資 （即公司資產(chǎn)負(fù)債表外的融 資），是一些投資者選用項(xiàng)目融資的緣故。通過設(shè)計(jì)項(xiàng)目的投資 結(jié)構(gòu)，在一定程度上也能夠做到不將所投資項(xiàng)目的資產(chǎn)負(fù)債與投 資者本身公司的資產(chǎn)負(fù)債表合并， 然而多數(shù)情況下這種安排只關(guān) 于共同安排融資的合資項(xiàng)目中的某一個(gè)投資者而言是有效的。假7 7 / / 4141如是投資者單獨(dú)安排融資，如何樣才能實(shí)現(xiàn)投資者的非公司負(fù)債型融資的要求呢？通過項(xiàng)目融資模式的設(shè)計(jì)，有時(shí)能夠達(dá)到這一 目的。例如， 在項(xiàng)目融資中能夠把一項(xiàng)貸款或一項(xiàng)為貸款提供

13、的 擔(dān)保設(shè)計(jì)成為“商業(yè)交易”的形式，按照商業(yè)交易來處理，即實(shí) 現(xiàn)了融資的安排，也達(dá)到了不把這種貸款或擔(dān)保列入投資者的資 產(chǎn)負(fù)債表的目的， 因?yàn)榘凑諊?guó)際通行的會(huì)計(jì)制度， 貸款或提供擔(dān) 保必須反映在債務(wù)人的資產(chǎn)負(fù)債表上（或在資產(chǎn)負(fù)債表的注釋中 講明），而商業(yè)交易則不必進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表，如此就能夠不阻礙 提供貸款或擔(dān)保人的信用地位。 另一種作法是在本章稍后部分將 要討論的“ BOTBOT 項(xiàng)目融資模式。這是近十年來在東南亞國(guó)家中 首先進(jìn)展起來的一種融資結(jié)構(gòu)， 政府以“特許權(quán)合約”為手段利 用私人資本和項(xiàng)目融資興建本國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施，一方面達(dá)到了改善本國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施狀況的目的，另一方面又有效地減少了政府的直接

14、債務(wù)（或者講使政府所承擔(dān)的義務(wù)不以債務(wù)的形式出現(xiàn)）o其次，再來看一下項(xiàng)目融資模式的差不多結(jié)構(gòu)特征。盡管任何一個(gè)具體的融資方案，由于時(shí)刻、地理位置、項(xiàng)目性質(zhì)、投資者 狀況及其目標(biāo)要求等多方面的差不，都會(huì)帶有各自的特點(diǎn)，然而差不多的項(xiàng)目融資模式都離不開以下三個(gè)方面的結(jié)構(gòu)特征：（1 1）、在貸款形式上(a)(a) 、一個(gè)有限追索或無追索的貸款( (該貸款將從項(xiàng)目的現(xiàn)金流 量中償還) )；(b)(b) 、購買項(xiàng)目一定的資源儲(chǔ)量和產(chǎn)品( (將該資源儲(chǔ)備以及相應(yīng) 的預(yù)期生產(chǎn)量轉(zhuǎn)換成為項(xiàng)目的銷售收入現(xiàn)值， 在融資初期以資本 形式一次或分幾次注入項(xiàng)目，表現(xiàn)形式為“生產(chǎn)支付”或者“遠(yuǎn)期購買”) )。9 9 /

15、/ 4141(2)(2) 、在信用保證上(a)(a) 、要求對(duì)項(xiàng)目的資產(chǎn)( (關(guān)于資源性項(xiàng)目，包括所有的資源儲(chǔ) 量或者開采權(quán)) )擁有第一抵押權(quán)，關(guān)于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量具有有效的操縱；(b)(b) 、要求把項(xiàng)目投資者( (借款人) )一切與項(xiàng)目有關(guān)的契約性權(quán) 益轉(zhuǎn)讓給貸款銀行；(c)(c) 、要求項(xiàng)目成為一個(gè)單一業(yè)務(wù)的實(shí)體 ( (即把項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 盡量與投資者的其它業(yè)務(wù)分開) )，除了項(xiàng)目融資安排之外，限制 該實(shí)體籌措其它債務(wù)資金；(d)(d) 、關(guān)于從建設(shè)期開始的項(xiàng)目， 要求項(xiàng)目投資者( (或項(xiàng)目工程 公司等) )提供項(xiàng)目的完工擔(dān)保；(e)(e) 、在市場(chǎng)方面，要求項(xiàng)目具有類似“不管提貨與否均

16、需付 款”或者“提貨與付款”性質(zhì)的市場(chǎng)合約安排，除非貸款銀行關(guān)于項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)狀況充滿信心。(3)(3) 、在時(shí)刻結(jié)構(gòu)上可劃分為項(xiàng)目的建設(shè)、開發(fā)時(shí)期和項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)三個(gè)時(shí)期。 眾所 周知，項(xiàng)目建設(shè)時(shí)期是風(fēng)險(xiǎn)最咼的時(shí)期。 在這一時(shí)期的融資關(guān)于 投資者通常帶有完全追索的性質(zhì)， 同時(shí)貸款銀行還會(huì)要求對(duì)工程 合同以及相應(yīng)的工程合同擔(dān)保加以一定的操縱。當(dāng)項(xiàng)目通過“商業(yè)完工”檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)之后，項(xiàng)目進(jìn)入經(jīng)營(yíng)時(shí)期。 在這一時(shí)期， 貸款銀行的項(xiàng)目融資對(duì)投資者的完全追索將轉(zhuǎn)變成 為有限追索或無追索，然而貸款銀行將會(huì)增加新的信用保證，即對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品銷售收入及其它收入的操縱。 貸款本息償還比例一般 與項(xiàng)目的收益掛鉤， 一定比例

17、的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量將直接進(jìn)入貸款 銀行監(jiān)控下的賬戶。假如貸款銀行感到對(duì)項(xiàng)目的前景或與項(xiàng)目有 關(guān)的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境不放心， 則有可能會(huì)要求操縱全部的項(xiàng)目現(xiàn)金 流量或者要求投資者提供進(jìn)一步的信用保證作為對(duì)項(xiàng)目的支持。在此，選擇和歸納了幾種具有代表性的項(xiàng)目融資模式，重點(diǎn)加以分析和討論， 這幾種模式是： 投資者直接安排融資的模式； 投 資者通過項(xiàng)目公司安排融資的模式；以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ) 的融資模式；以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式；以“生產(chǎn)支付” 為基礎(chǔ)的融資模BOTBOT 項(xiàng)1111 / / 4141式；以“黃金貸款”為基礎(chǔ)的融資模式;目融資模式。g 建諫階段-經(jīng)營(yíng)階威信用保證包括:工程倉同的找益轉(zhuǎn)讓

18、i信用保證包柄:0）銷吿合同（及擔(dān)探）的權(quán)盎轉(zhuǎn)讓；王程擔(dān)保的權(quán)益轉(zhuǎn)讓建立銀行監(jiān)控賬戶接收銷害收人、投資者直接安排項(xiàng)目融資模式由項(xiàng)目投資者直接安排項(xiàng)目的融資， 同時(shí)直接承擔(dān)起融資安排 中相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)，能夠講是結(jié)構(gòu)上最簡(jiǎn)單的一種項(xiàng)目融資模 式。這種模式適用于投資者本身公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不專門復(fù)雜的情 況， 有利于投資者稅務(wù)結(jié)構(gòu)方面的安排，關(guān)于資信狀況良好的投資者，直接安排融資還能夠獲得相對(duì)成本較低的貸款，這是因?yàn)榧词拱才诺氖怯邢拮匪鞯捻?xiàng)目融資， 但由因此直接使用投資者的 名義出面， 關(guān)于大多數(shù)銀行來講資信良好的公司名譽(yù)本身確實(shí)是 一種擔(dān)保在項(xiàng)目融資中這種擔(dān)保被稱為“意向性擔(dān)?！?。有關(guān)這一問題將在第六章項(xiàng)