1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估包頭鋼鐵（集團(tuán)）責(zé)任有限公司2014年12 月3 號(hào) 目錄Contents公司簡(jiǎn)介財(cái)務(wù)指標(biāo)分析價(jià)值評(píng)估swot分析1 1公司簡(jiǎn)介CSWADI公司簡(jiǎn)介02030401050607上市公司：“包鋼股份”“包鋼稀土”總股本（萬(wàn)）1600518.2054流通A股（萬(wàn)）1574202.4158經(jīng)營(yíng)范圍：鋼鐵、稀土主業(yè)和礦業(yè)、非鋼產(chǎn)業(yè)公司性質(zhì)：國(guó)有企業(yè)年?duì)I業(yè)額：600億員工數(shù)：5萬(wàn)人（2010年）所屬行業(yè)：黑色金屬冶煉,壓延加工業(yè)所屬地區(qū)：內(nèi)蒙古成立時(shí)間：1959年上市時(shí)間 : 2001年2 2swot分析 2SWOT 分析 S-優(yōu)勢(shì)1.技術(shù)能力相對(duì)較強(qiáng)2.規(guī)模相對(duì)較大,生產(chǎn)能力強(qiáng)3.管理水平

2、相對(duì)較高W-劣勢(shì)1.設(shè)備陳舊2.研發(fā)力量弱,科技人員、技術(shù)人工人流失嚴(yán)重3.資金緊張0-機(jī)會(huì)1.包鋼規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)能上升2.包鋼在同等條件下保護(hù)內(nèi)部市場(chǎng)3.西部大開發(fā)帶來機(jī)遇T-威脅1.原材料價(jià)格上漲2.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈SO戰(zhàn)略1.保持內(nèi)部市場(chǎng)占有率,擴(kuò)大外部市場(chǎng)2.抓住機(jī)遇,擴(kuò)張發(fā)展WO戰(zhàn)略1.利用需求上升的機(jī)會(huì)更新設(shè)備,可以引入民營(yíng)資本,實(shí)行股份制2.實(shí)施人才戰(zhàn)略,堅(jiān)持事業(yè)留人、感情留人,待遇留人,提高骨干技術(shù)人員待遇,改革分配體制 2SWOT 分析 S-優(yōu)勢(shì)1.技術(shù)能力相對(duì)較強(qiáng)2.規(guī)模相對(duì)較大,生產(chǎn)能力強(qiáng)3.管理水平相對(duì)較高W-劣勢(shì)1.設(shè)備陳舊2.研發(fā)力量弱,科技人員、技術(shù)人工人流失嚴(yán)重3.資

3、金緊張0-機(jī)會(huì)1.包鋼規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)能上升2.包鋼在同等條件下保護(hù)內(nèi)部市場(chǎng)3.西部大開發(fā)帶來機(jī)遇T-威脅1.原材料價(jià)格上漲2.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈ST戰(zhàn)略1.進(jìn)行組織變革,加強(qiáng)管理,降低生產(chǎn)成本2.發(fā)展大型獨(dú)有設(shè)備和獨(dú)有技術(shù),增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力 2SWOT 分析 S-優(yōu)勢(shì)1.技術(shù)能力相對(duì)較強(qiáng)2.規(guī)模相對(duì)較大,生產(chǎn)能力強(qiáng)3.管理水平相對(duì)較高W-劣勢(shì)1.設(shè)備陳舊2.研發(fā)力量弱,科技人員、技術(shù)人工人流失嚴(yán)重3.資金緊張0-機(jī)會(huì)1.包鋼規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)能上升2.包鋼在同等條件下保護(hù)內(nèi)部市場(chǎng)3.西部大開發(fā)帶來機(jī)遇T-威脅1.原材料價(jià)格上漲2.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈WT戰(zhàn)略1.培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力,增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 2swot分析 供應(yīng)商議價(jià)

4、能力購(gòu)買者議價(jià)能力潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入能力替代品代替能力鋼鐵行業(yè)鋼鐵行業(yè)環(huán)境分析環(huán)境分析行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)分析33財(cái)務(wù)指標(biāo)分析營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo) 償債能力指標(biāo)償債能力指標(biāo)盈利能力指標(biāo)盈利能力指標(biāo)3財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比除以資產(chǎn)總額的百分比是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)綜合指標(biāo)3財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入銷售收入/總資產(chǎn)總資產(chǎn)是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)率的重要指標(biāo)3財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 銷售凈利率，是凈利潤(rùn)銷售凈利率，是凈利潤(rùn)占銷售收入的百分比

5、占銷售收入的百分比表示銷售收入的收益水表示銷售收入的收益水平平價(jià)值評(píng)估4 44價(jià)值評(píng)估 包鋼公司4.1收益法4.2市場(chǎng)法4價(jià)值評(píng)估 4.1 收益法4.1.1 評(píng)估基準(zhǔn)日及預(yù)測(cè)期的確定評(píng)估基準(zhǔn)日及預(yù)測(cè)期的確定包鋼股份2014年的年報(bào)仍然沒有披露,所以,我們的評(píng)估基準(zhǔn)日定為評(píng)估基準(zhǔn)日定為20132013年年1212月月3131日日同時(shí)將包鋼股份的收益預(yù)測(cè)期定位4年2018年及以后年份產(chǎn)能達(dá)到穩(wěn)定點(diǎn),此時(shí)包鋼股份發(fā)展步入穩(wěn)定發(fā)展階段,即無限的后續(xù)期,在此之后每一年的現(xiàn)金流量都是常數(shù),可以按照永續(xù)增長(zhǎng)模型計(jì)算企業(yè)價(jià)值。4價(jià)值評(píng)估 4.1.2 預(yù)測(cè)未來自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)未來自由現(xiàn)金流量4.1.2.1 歷史

6、自由現(xiàn)金流量歷史自由現(xiàn)金流量EBIT=凈利潤(rùn)+所得稅費(fèi)用+利息支出=24867.3+17297.6+26536.6=68701.5（萬(wàn)元）息前稅后利潤(rùn)=EBIT-EBIT所得稅稅率=68701.5-68701.525%=51526.13（萬(wàn)元）以 EBIT 為基準(zhǔn)計(jì)算所得稅，并將其扣除。4價(jià)值評(píng)估 2013年凈運(yùn)營(yíng)資本增加額=（2013年經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)-2013年經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債）-（2012年經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)-2012年經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債）=（2857661.56-4838670）-（2848266.69-3481701）=-1347574.13（萬(wàn)元）2013年資本性支出=2013年固定資產(chǎn)凈值-

7、2012年固定資產(chǎn)凈值+2013年固定資產(chǎn)累計(jì)折舊=2432360-1526750+3251180=4156790（萬(wàn)元）2013年的自由現(xiàn)金流量=息前稅后利潤(rùn)+折舊-資本性支出-凈營(yíng)運(yùn)資本增加額=51526.13+3251180-4156790-（-1347574.13）=493490.26（萬(wàn)元）4價(jià)值評(píng)估 附表附表4價(jià)值評(píng)估 4.1.2.2 預(yù)測(cè)未來自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)未來自由現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)收入4價(jià)值評(píng)估 營(yíng)業(yè)成本和營(yíng)業(yè)稅金及附加4價(jià)值評(píng)估 銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用4價(jià)值評(píng)估 取2010-2013年的平均數(shù)4價(jià)值評(píng)估 折舊和利息支出2010-2013年，每年折舊的平均增長(zhǎng)率為15%?；?/p>

8、2013年的折舊以每年增加15%的速度來計(jì)算各個(gè)年份的折舊額。對(duì)于利息支出，取2010-2014年的平均值192680000元作為預(yù)測(cè)期的金額。4價(jià)值評(píng)估 營(yíng)運(yùn)資本和資本性支出資本性支出：2010-2013年的平均增長(zhǎng)率為8%。 預(yù)測(cè)期內(nèi)的資本性支出在2013年的基率礎(chǔ)上每年以增長(zhǎng)8%速度增加。2010-2013年：營(yíng)運(yùn)資本占營(yíng)業(yè)收入比例的平均值為-13.25%。預(yù)測(cè)期：取營(yíng)運(yùn)資本占營(yíng)業(yè)收入的比例為-12%。4價(jià)值評(píng)估 4.1.2.3凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)4價(jià)值評(píng)估 4.1.2.4 企業(yè)自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)企業(yè)自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)4價(jià)值評(píng)估 4.1.3 確定折現(xiàn)率確定折現(xiàn)率4.1.3.1 債權(quán)資本成本債

9、權(quán)資本成本央行公布的2013年五年以上貸款利率為6.55%，扣除所得稅影響，包鋼股份的債權(quán)資本成本為：Kd=6.55%（1-15%）=5.57%4價(jià)值評(píng)估 4.1.3.2 股權(quán)資本成本股權(quán)資本成本股權(quán)資本成本的計(jì)算采用夏普等人創(chuàng)建的資本資產(chǎn)定價(jià)模型來計(jì)算。無風(fēng)險(xiǎn)收益率 Rf通常情況下采用國(guó)債利率來計(jì)算。采用 2014年五年期國(guó)債的收益率 3.37%作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率。我們利用wind咨詢金融終端查出Rm=10.55%,值=1.19.Ke=Rf+(Rm-Rf)=3.37%+1.19*（10.55%-3.37%）=11.91%4價(jià)值評(píng)估 4.1.3.3 公司的資本結(jié)構(gòu)公司的資本結(jié)構(gòu)2010-2013

10、年資產(chǎn)負(fù)債比率的平均值為 75%，因此估計(jì)債務(wù)融資比例平均值為75 %，權(quán)益融資比例平均值為25 %。未來4年內(nèi)債務(wù)融資和股權(quán)融資比例不會(huì)發(fā)生較大波動(dòng)。采用債權(quán)資本比例和股權(quán)資本比例的平均值作為計(jì)算 WACC 的資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)。 WACC=Ke( B/V)+Kd(S/V)=11.91%*0.25+5.57%*0.75=7.155%4價(jià)值評(píng)估 4.1.4后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算2018年及以后企業(yè)將以4%的增長(zhǎng)率保持穩(wěn)定增長(zhǎng),直至無限期。包鋼股份未來穩(wěn)定現(xiàn)金流現(xiàn)值包鋼股份未來穩(wěn)定現(xiàn)金流現(xiàn)值=2014年年-2017年整體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值年整體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+后續(xù)期后續(xù)期價(jià)值價(jià)

11、值=FCFFt/(1+WACC)t+FCFF(n+1)/(WACC-Gn)*(1+WACC)n=-457454.9/(1+7.155%)+(-2251733058)/(1+7.155%)2+65938.9/(1+7.155%)3+426691.8/(1+7.155%)4+(903613.3/(7.155%-4%)*(1+7.155%)5=2002733（萬(wàn)元）包鋼股份未來穩(wěn)定現(xiàn)金流量現(xiàn)值為評(píng)估結(jié)果為2002733萬(wàn)元4價(jià)值評(píng)估 4.2市場(chǎng)法市場(chǎng)法利用與被評(píng)估企業(yè)相同或者相似的已交易企業(yè)價(jià)值或上市公司的價(jià)值作為參照物，通過被評(píng)估企業(yè)與參照物之間的對(duì)比分析，以及必要的調(diào)整，來估測(cè)被評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值

12、的評(píng)估思路。市盈率估計(jì)法市盈率估計(jì)法市盈率=每股市場(chǎng)價(jià)格/每股收益=公司股權(quán)價(jià)值/凈利潤(rùn)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=凈利潤(rùn)可比企業(yè)的平均市盈率4價(jià)值評(píng)估 財(cái)務(wù)指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo) 公司公司包鋼包鋼寶鋼寶鋼安陽(yáng)鋼鐵安陽(yáng)鋼鐵方大特鋼方大特鋼新鋼新鋼流動(dòng)比率（流動(dòng)比率（%）0.530.530.820.820.580.580.660.660.860.86資產(chǎn)負(fù)債率（資產(chǎn)負(fù)債率（%）78.2578.2547.0347.0376.7876.7872.2272.2274.5474.54銷售利潤(rùn)率（銷售利潤(rùn)率（%）0.660.663.183.180.1530.1534.424.420.3640.364留存收益率（留存收益率（%）99.899.899.7699.7610010092.4792.47100100凈資產(chǎn)收益率(%)(%)1.331.335.745.740.850.85-27.15-27.151.471.47存貨周轉(zhuǎn)率（次）存貨周轉(zhuǎn)率（次）2.22.25.745.744.224.229.669.667.87.8安陽(yáng)鋼鐵公司市盈率12.7