1、上市公司資產(chǎn)重組的經(jīng)濟(jì)效果分析摘要：本文以2016年進(jìn)行資產(chǎn)重組的73家上市公司為研究樣本，選取每股收益和每股市價作為資產(chǎn)重組經(jīng)濟(jì)效果的評價指標(biāo)，通過計算重組前后的評價指標(biāo)，比較分析樣本公司資產(chǎn)重組的經(jīng)濟(jì)效果，得出了研究結(jié)論，并提出相關(guān)對策。關(guān)鍵詞：上市公司;資產(chǎn)重組;經(jīng)濟(jì)效果市值管理是上市公司綜合運用多種科學(xué)、合規(guī)的價值經(jīng)營方式和手段，以達(dá)到公司價值最大化、價值最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為。市值管理的最終目標(biāo)是使上市公司的股票價格能夠準(zhǔn)確反映公司的內(nèi)在價值，并努力實現(xiàn)上市公司內(nèi)在價值。資產(chǎn)重組是上市公司提高內(nèi)在價值和外在價值的重要手段，通過資產(chǎn)重組可以提升上市公司的市場競爭能力。2016年資本市

2、場大規(guī)模的進(jìn)行資產(chǎn)重組，上市公司資產(chǎn)重組事件個數(shù)達(dá)到5788次，總金額達(dá)到18719.05億元。本文通過對2016年上市公司資產(chǎn)重組的分析，來揭示上市公司資產(chǎn)重組的總體經(jīng)濟(jì)效果以及各種類型資產(chǎn)重組方式經(jīng)濟(jì)效果的差異，從而為上市公司是否選擇資產(chǎn)重組及其選擇何種資產(chǎn)重組方式提供借鑒。1上市公司資產(chǎn)重組經(jīng)濟(jì)效果分析1.1反映資產(chǎn)重組經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)的選取本文選取以下兩個財務(wù)指標(biāo)，分析評價資產(chǎn)重組的經(jīng)濟(jì)效果。(1)每股收益。是指普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤或承擔(dān)的凈虧損，是投資者分析上市公司內(nèi)在價值的主要財務(wù)指標(biāo)。(2)每股市價。是指股票在證券市場上買賣的價格，是反映上市公司外在價值的指標(biāo)。1

3、.2樣本選取及數(shù)據(jù)來源本文以2016年進(jìn)行資產(chǎn)重組活動的上市公司為研究樣本，剔除了跨年度完成資產(chǎn)重組行為的公司，選取在2016年內(nèi)完成的73家上市公司作為樣本對象。這73家公司中，采取兼并收購的有48家，資產(chǎn)置換的有4家，股權(quán)重組的有18家，資產(chǎn)剝離的有3家。所用資料來自巨潮資訊網(wǎng)、國泰君安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫以及深滬兩市證券交易所網(wǎng)站數(shù)據(jù)資料庫中的有關(guān)數(shù)據(jù)。1.3樣本公司經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)計算與分析1.3.1每股收益計算與分析依據(jù)樣本公司20152017年報表資料，分別計算出73家樣本公司2015年（重組前一年）、2016年(重組當(dāng)年)和2017年(重組后一年)各種重組類型的每股收益，具體變動

4、情況如下。(1)兼并收購類型。進(jìn)行兼并收購的48家上市公司，重組后效果并不理想。重組后每股收益連續(xù)上升的公司只有4家；先降后升且比重組前一年明顯上升的公司有3家；先升后降但比重組前一年上升的公司有1家；先升后降且比重組前一年還要低的公司有4家；剩余的36家公司重組后每股收益在持續(xù)下降。(2)資產(chǎn)置換類型。進(jìn)行資產(chǎn)置換的4家公司，重組后一年比重組前一年上升的公司有1家；重組當(dāng)年每股收益上升，而重組后一年又下降的公司有1家。剩余的2家公司每股收益都是連續(xù)下降。(3)股權(quán)重組類型。進(jìn)行股權(quán)重組的18家公司，重組后每股收益呈連續(xù)上升的有3家；先升后降但總體比重組前好的公司有3家；先降后升且比重組前一年

5、上升的公司有2家；先升后降且比重組前一年還要低的公司有1家；剩余9家公司股權(quán)重組后，每股收益連續(xù)下降。(4)資產(chǎn)剝離類型。進(jìn)行資產(chǎn)剝離的3家公司呈現(xiàn)的效果也是不太樂觀的，在重組后，每股收益均為連續(xù)下降。1.3.2每股市價計算與分析依據(jù)樣本公司20152017年利潤表資料，分別計算出73家樣本公司2015年、2016年和2017年各種重組類型的每股市價，具體變動情況如下。(1)兼并收購類型。進(jìn)行兼并收購的48家公司，進(jìn)行兼并收購后，每股市價指標(biāo)都有不同程度的改善。其中，每股市價連續(xù)上升的有37家；重組當(dāng)年降低，而重組后又上升且比重組前一年上升的有6家；重組當(dāng)年上升，而重組后又下降但比重組前一年上

6、升的有2家。重組后每股市價連續(xù)下降的有3家。(2)資產(chǎn)置換類型。4家上市公司在進(jìn)行資產(chǎn)置換后，每股市價連續(xù)上升的有3家，另外1家公司先降后升且比重組前一年有所上升。(3)股權(quán)重組類型。進(jìn)行股權(quán)重組的18家公司重組后，股價上升效果明顯。其中，11家上市公司股權(quán)重組前后每股市價是連續(xù)上升；重組當(dāng)年降低，而重組后又上升且比重組前一年上升的有3家；重組當(dāng)年上升，而重組后又下降但比重組前一年上升的有1家；重組后效果較差的有3家公司，重組后股價都有大幅度下降。(4)資產(chǎn)剝離類型。3家上市公司資產(chǎn)剝離重組后，每股市價均表現(xiàn)為連續(xù)上升。1.3.3重組效果統(tǒng)計分析根據(jù)上述20152017年上市公司資產(chǎn)重組各類型

7、每股收益和每股市價變動情況，對上市公司資產(chǎn)重組效果進(jìn)行統(tǒng)計。效果界定標(biāo)準(zhǔn)為：如果3年指標(biāo)連續(xù)上升的為“好”；如果2016年先降低，2017年上升且比2015年明顯上升的則為“較好”；如果2016年先上升，2017年下降但比2015年高的為“一般”；其他情況則定義為“差”。通過統(tǒng)計結(jié)果可知，每股收益指標(biāo)中，重組效果好的公司只有8家，較好的有5家，較好以上的公司比率只占17.8%，而效果差的公司比率達(dá)到76.71%。說明上市公司資產(chǎn)重組每股收益總體的經(jīng)濟(jì)效果并沒有達(dá)到預(yù)期好的效果；每股市價指標(biāo)中，重組效果好的公司有54家，較好的有10家，一般的有3家，差的有6家，較好以上的比率占87.7%。說明上

8、市公司資產(chǎn)重組每股市價總體的經(jīng)濟(jì)效果較好。1.4影響經(jīng)濟(jì)效果的其他因素分析本文主要從資產(chǎn)重組的角度分析其對上市公司每股收益和每股市價的影響。但是，除了資產(chǎn)重組因素，還有宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)等因素都會影響這兩個指標(biāo)。尤其是國家在這段期間發(fā)布的一些政策對這兩個指標(biāo)影響重大。因此，在這里著重對我國20152017年的政策進(jìn)行簡要的分析，從而對指標(biāo)值的變動進(jìn)行更加客觀的評價。經(jīng)查證國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策于20152017年的利好信息概括為4項，分別為營改增全面推開、房地產(chǎn)去庫存、熔斷機制的推出、暫停IPO，這些宏觀政策都會對上市公司帶來利好的信息從而會影響每股市價的上升。但是，20152017年總體的經(jīng)濟(jì)形勢

9、并不是很好，不利信息如A股驚現(xiàn)異常波動爆發(fā)“股災(zāi)”、人民幣貶值等，這些不利信息又將給上市公司帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響。綜合考慮，當(dāng)利好和利空的消息相互抵消，其他經(jīng)濟(jì)因素不會給上市公司每股收益和每股市價的變動帶來太大影響，上市公司每股收益與每股市價的變動主要還是由資產(chǎn)重組因素帶來的。2研究結(jié)論在對重組效果統(tǒng)計分析時，可以發(fā)現(xiàn)每股收益效果好的上市公司寥寥無幾，每股收益效果差的上市公司占大多數(shù)；每股市價變動情況則恰恰與每股收益的變動情況恰好相反。從財務(wù)上講，2016年進(jìn)行資產(chǎn)重組的上市公司在短期內(nèi)沒有取得理想的收益效果；從短期股票市場來看，公司在資產(chǎn)重組當(dāng)年和次年大都實現(xiàn)了股票價格的上漲，資產(chǎn)重組的效果很

10、明顯。所以2016年資產(chǎn)重組的上市公司短期內(nèi)沒有實現(xiàn)每股收益最大化的目標(biāo)，但上市公司的每股市價的最大化目標(biāo)基本上都能夠?qū)崿F(xiàn)。通過上述分析，能夠看出上市公司資產(chǎn)重組經(jīng)濟(jì)效果的優(yōu)劣情況，但是還不能夠清晰的看出上市公司市值管理戰(zhàn)略的目標(biāo)是否能夠?qū)崿F(xiàn)，是否能夠達(dá)到內(nèi)在價值與外在價值相一致。因此，將再次選擇資產(chǎn)重組經(jīng)濟(jì)效果好與較好的上市公司對其每股收益和每股市價進(jìn)行比較。根據(jù)本文的各個經(jīng)濟(jì)效果統(tǒng)計結(jié)果，僅僅選擇效果好與較好的上市公司，并界定一致性評價標(biāo)準(zhǔn)為：如果每股收益與每股市價的效果都為好或者每股收益與每股市價的效果為較好則為市值一致性，而其他情況為非一致性。世紀(jì)鼎利、智慧松德、中關(guān)村、嘉化能源這4家

11、公司的每股收益和每股市價均為“好”，而嘉華能源的每股收益和每股市價均為“較好”，說明這5家公司重組后，每股收益和每股市價短期內(nèi)取得理想效果，且使得公司的內(nèi)在價值和外在價值達(dá)成一致性，達(dá)到了市值管理的目標(biāo)。而且重組類型主要集中在兼并收購和股權(quán)重組。3相關(guān)建議為了進(jìn)一步優(yōu)化上市公司資產(chǎn)重組行為，科學(xué)進(jìn)行市值管理，需要從政府、上市公司以及投資者3個角度提出建議，并采取有效的措施來提高資產(chǎn)重組的效果。3.1上市公司角度上市公司需要根據(jù)自身的實際情況與市值管理的要求，合理選擇資產(chǎn)重組方式，避免盲從性。不難發(fā)現(xiàn)，市值一致性的上市公司都集中選擇兼并收購與股權(quán)重組這兩種類型。那么，可以肯定這兩種資產(chǎn)重組類型能

12、夠在短期內(nèi)達(dá)到公司預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效果。上市公司在選擇資產(chǎn)重組類型時，可以更多的考慮這兩種類型。但是，上市公司必須在充分考慮自身重組的目的及其適應(yīng)性，再去理性選擇資產(chǎn)重組，達(dá)到市值管理的目的。當(dāng)沒有實現(xiàn)資產(chǎn)重組的經(jīng)濟(jì)效果時，上市公司必須要充分分析其原因，尤其是在每股收益低于每股市價的指標(biāo)時，上市公司必須提高自身的內(nèi)在價值，逐步實現(xiàn)其一致性。反之，上市公司就要提升市場形象，來實現(xiàn)其價值一致性。3.2投資者角度投資者要客觀的認(rèn)識到資產(chǎn)重組是市值管理的手段。當(dāng)上市公司宣布資產(chǎn)重組時，投資者需要做一定理性的分析，再作出決策。但大多數(shù)投資者很少關(guān)注公司的基本面和內(nèi)在效益，頭腦發(fā)熱的作出利好消息的判斷，并沖動的

13、買進(jìn)股票。這樣不僅會使資產(chǎn)重組經(jīng)濟(jì)效果評價在短期內(nèi)有所失真，而且還會讓其他投資者跟風(fēng)買進(jìn)，加大了市場的風(fēng)險。這種盲目的心理往往會被上市公司利用，并且紛紛進(jìn)行資產(chǎn)重組來增資、獲取差價等，就使得上市公司的內(nèi)在價值與外在價值在一致性上有較大出入。投資者一定要理性、客觀的看待上市公司資產(chǎn)重組行為，這樣才能更好地促進(jìn)上市公司能夠正確的認(rèn)識資產(chǎn)重組，從而進(jìn)行更有效的市值管理。3.3政府角度政府需要建立一套科學(xué)的市值管理評價指標(biāo)體系，來綜合評價上市公司市值管理。當(dāng)投資者在得知上市公司資產(chǎn)重組時，能夠通過參考市值管理的評價指標(biāo)體系，作出正確的投資決策。政府還要結(jié)合我國的國情不斷完善各項政策法規(guī)，加大監(jiān)管力度，積極引導(dǎo)上市公司科學(xué)的進(jìn)行市值管理，使市值管理更加規(guī)范化和法制化。參考文獻(xiàn)1徐小藝.上市公司資產(chǎn)重組的特征、發(fā)展及相關(guān)問題思