1、怎樣才算是一個(gè)好的策略分析師?曾經(jīng)有一位基金公司的投資總監(jiān)在我面前說過，他在國內(nèi)還沒有讀到過令人滿意的策略分析報(bào)告。對于這一點(diǎn)，我非常認(rèn)同。因?yàn)閲鴥?nèi)很多所謂的策略分析報(bào)告，看起來洋洋灑灑，篇幅浩大，可是讀完以后，不知道他寫了什么，也不知道自己該怎么去做。所以，對于國內(nèi)大多數(shù)策略分析報(bào)告，我一般根本沒有興趣去讀，因?yàn)檫@是在浪費(fèi)時(shí)間。我自己的感覺是，這幾年國內(nèi)券商對行業(yè)公司的研究確實(shí)進(jìn)步很大，至少走在正確的軌道上，逐步向國際投行的水平看齊，但在策略研究這一塊卻令人失望。隨便舉個(gè)例子，2005年年初的時(shí)候，國內(nèi)各大券商幾乎一致看好05年的行情，可是05年的行情表現(xiàn)總體令人失望，至少創(chuàng)出了新低；到了2

2、006年年初，各大券商又幾乎一致謹(jǐn)慎看待06年的行情，不相信有大的牛市出現(xiàn)，結(jié)果又是一次大錯(cuò)誤。我不想自吹自擂，因?yàn)槲易约旱乃伎际刮乙庾R到2006年面臨出現(xiàn)大牛市的機(jī)會，而且我一直相信這是一波的歷史性的行情，所以我在06年2月寫了“人民幣升值+并購重組”：兩大引擎推動A股市場步入大牛市對此進(jìn)行論證，發(fā)出了與市場完全不一致的聲音，當(dāng)時(shí)真的沒有多少人相信，特別是以申萬為首的一些券商一直在看空市場。當(dāng)然，當(dāng)上證指數(shù)沖破1500點(diǎn)以后，中萬研究所又來了一個(gè)180度大轉(zhuǎn)彎，轉(zhuǎn)向積極看多了。這真的很有意思。這更促使我思考，難道策略研究真的象彼得.林奇等人所說象擲鶻子一樣的猜謎游戲嗎？為什么我們的策略研究老

3、是錯(cuò)誤？機(jī)構(gòu)投資者究竟需要這樣的策略研究？怎樣才算是一個(gè)好的策略分析師？我雖然沒有寫過中規(guī)中矩的策略報(bào)告，但是這兩年來做了不少功課，花了不少時(shí)間和精力來研究市場波動和運(yùn)行的規(guī)律。隨著認(rèn)識的深入，我越來越相信，市場具有自身的運(yùn)行規(guī)律，或者說存在一定的結(jié)構(gòu)和模式，至少在一定范圍內(nèi)或者在一定的時(shí)間段內(nèi)是可預(yù)測的。我更愿意把股票市場視為由反饋過程支配的確定性混沌現(xiàn)象，這種混沌系統(tǒng)的運(yùn)行規(guī)律很難預(yù)測，但不是不可以預(yù)測，索羅斯、利弗莫爾的成功經(jīng)歷可以證明這一點(diǎn)。我也愿意定期在博客上發(fā)表對市場的看法，通過這些記錄驗(yàn)證自己判斷市場的準(zhǔn)確率，我相信，只要準(zhǔn)確率達(dá)到70%以上，就足以證明市場具有一定的可預(yù)測性。那

4、么，國內(nèi)券商的策略研究為什么還停留在較低的水平上？在我看來，主要原因在于目前大多數(shù)策略分析師還沒有形成一個(gè)良好的思維和分析框架，其思維方式還沒有擺脫傳統(tǒng)的股評家的思維。沒有良好的思維和分析框架，就不能洞悉市場內(nèi)在的游戲規(guī)則；不能洞悉市場內(nèi)在的游戲規(guī)則，就無法對市場運(yùn)行趨勢和市場結(jié)構(gòu)變化作出準(zhǔn)確的前瞻性判斷。所以，目前很多策略分析師的報(bào)告主要停留在解釋市場的變化，就象上半年的有色金屬行情，有哪家券商的策略分析師提前作出判斷并指導(dǎo)機(jī)構(gòu)建倉呢？同樣的，招商銀行H股上市帶來的近期銀行股行情，又有哪個(gè)策略分析師提前作出預(yù)言并強(qiáng)烈建議買入銀行股呢？當(dāng)然，這些策略分析師都會在事后解釋這一切都是合理的，他們會

5、給出很多理由解釋為什么會這樣，但是事后諸葛亮有什么意義呢？與之相對應(yīng)的是，我能夠強(qiáng)烈地感覺到，在民間，應(yīng)該存在一批優(yōu)秀的策略分析人士，盡管他們不寫策略分析報(bào)告，但他們能夠敏銳地把握市場趨勢的方向以及板塊輪動的機(jī)會，并通過他們的投資行為引導(dǎo)著市場的方向。說了這么多，我還沒有回答本文的主題：即怎樣才算是一個(gè)好的策略分析師？結(jié)合我上面的分析以及機(jī)構(gòu)的需求，我認(rèn)為一個(gè)好的策略分析師至少應(yīng)該做到以下幾個(gè)方面：(1)正確判斷市場趨勢。正確判斷趨勢是對策略分析師的最基本要求。策略分析師必須走在股市曲線的前面，必須相對準(zhǔn)確地判斷市場中、長期趨勢，包括趨勢的方向，趨勢的強(qiáng)度，趨勢的可持續(xù)性，趨勢的大致時(shí)間跨度。

6、策略分析師可以忽然短期趨勢，因?yàn)槎唐谮厔蓦S機(jī)性較大，可預(yù)測性較差，而且對于機(jī)構(gòu)投資者的操作意義不大。正確判斷趨勢并不是一件容易的事情，正確判斷趨勢不是拍腦袋式的猜測，而是建立在科學(xué)、系統(tǒng)的分析框架基礎(chǔ)上作出的分析判斷，同時(shí)也揉和了個(gè)人的主觀判斷即藝術(shù)性的成分。策略分析師必須建立在對市場運(yùn)行邏輯和內(nèi)在游戲規(guī)則深刻理解的基礎(chǔ)上，綜合對于宏觀經(jīng)濟(jì)、上市公司盈利變化、未來利率走勢與資金流向、機(jī)構(gòu)博弈行為以及市場心理等各方面的分析判斷，才能作出對市場中、長期趨勢作出相對準(zhǔn)確的判斷。因此，策略分析師必須具備大局觀和系統(tǒng)思維，必須有足夠的洞察力，必須明白上述各個(gè)因素在不同時(shí)間點(diǎn)對市場趨勢的影響程度不同，這就

7、要求他總能在一團(tuán)亂麻理出清晰的思路，并總能抓住特定階段最重要、最根本因素一一即推動市場向上或者向下的基本力量，通過分析這些基本因素的變化來把握趨勢的運(yùn)行，判斷趨勢何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)，何時(shí)結(jié)束。所以，我認(rèn)為只有少數(shù)人具備這種能力，畢竟大部分人都不具備大局觀、洞察力和系統(tǒng)分析能力。(2)準(zhǔn)確把握未來的投機(jī)資金流向。每一個(gè)策略分析師都明白，資金總是具有投機(jī)性和逐利性，資金流向哪里，哪個(gè)市場就有機(jī)會。但是我們首先必須明白，資金為什么流向那里，是什么因素引導(dǎo)著資金的流轉(zhuǎn)。策略分析師除了每天密切跟蹤投機(jī)資金流向，還應(yīng)分析引導(dǎo)資金流動的基本因素和基本力量，畢竟準(zhǔn)確判斷未來投機(jī)資金流向是策略分析師的首要任務(wù)。舉個(gè)例

8、子，為什么我在2005年下半年的時(shí)候就對A股市場抱有足夠信心？因?yàn)槲业睦碛珊芎唵?，國?nèi)的投資品中，房地產(chǎn)、期貨、債券到了2005年下半年已經(jīng)缺乏吸引力了，國外的投資性資產(chǎn)中國人不熟悉，不敢大規(guī)模去做，而且資金也不可能大規(guī)模出去；只有A股相對最便宜最有吸引力，國內(nèi)資金那么充沛，不流到這里能去哪里呢？當(dāng)時(shí)我一個(gè)博士同學(xué)對我的判斷不以為然，認(rèn)為A股市場估值沒有吸引力，我沒有跟他爭論。因?yàn)檎胬聿皇强繝幊鰜淼?，在這個(gè)市場上，只有時(shí)間才是最終的裁判。(3)把握市場的結(jié)構(gòu)性變化，研判市場階段性的投資主題，特別是板塊輪動的機(jī)會。即便大盤運(yùn)行的趨勢特征不明顯，市場也往往會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，或者出現(xiàn)階段性的投資主

9、題。機(jī)構(gòu)投資者也很希望能夠抓住這種階段性的投資機(jī)會，特別是板塊輪動的機(jī)會，從而可以大幅提高投資收益。所以，策略分析師除了把握市場的整體運(yùn)行趨勢，還要把握市場的結(jié)構(gòu)性變化，研判市場階段性的投資主題，以滿足機(jī)構(gòu)投資者的這種需求；同時(shí)，在某一板塊估值嚴(yán)重高估出現(xiàn)泡沫的時(shí)候，策略分析師要提前向機(jī)構(gòu)投資者揭示風(fēng)險(xiǎn)。很遺憾，在這方面，目前國內(nèi)的策略分析幾乎是一片空白。這也說明目前國內(nèi)的策略研究仍處于較低的水平上，沒有形成系統(tǒng)性、系列化的產(chǎn)品。(4)進(jìn)行行業(yè)比較研究，為機(jī)構(gòu)投資者行業(yè)配置提供前瞻性建議。策略分析師不需要研究個(gè)股，但他必須明白各個(gè)行業(yè)的盈利變動規(guī)律，能夠抓住導(dǎo)致各個(gè)行業(yè)盈利變動的敏感性因素，并

10、在此基礎(chǔ)上把握各個(gè)行業(yè)未來盈利變化的趨勢；必須明白各個(gè)行業(yè)股票估值變動的規(guī)律，因?yàn)橹芷谛孕袠I(yè)、非周期性行業(yè)的估值變動規(guī)律顯著不同，從而能夠各個(gè)行業(yè)何時(shí)高估、何時(shí)低估，從而為投資者提供正確的策略性配置建議；必須明白各個(gè)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的相關(guān)性，把握宏觀經(jīng)濟(jì)波動對各個(gè)行業(yè)的沖擊程度，并在預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動時(shí)及時(shí)給出策略性建議。因此，對策略分析師的要求其實(shí)很高，策略分析師是高于行業(yè)分析師的，他至少必須具備行業(yè)分析師的研究能力。他可以不研究行業(yè)內(nèi)各個(gè)公司的細(xì)節(jié)，但必須有高于行業(yè)分析師的視野；策略分析師不能簡單地依賴行業(yè)分析師的觀點(diǎn)，否則難以從各個(gè)角度對各個(gè)行業(yè)進(jìn)行排序以提出策略性建議。所以，我認(rèn)為

11、，對于策略分析師而言，擁有幾年的行業(yè)研究背景，多研究幾個(gè)行業(yè)，其實(shí)很有必要。否則，僅聽行業(yè)分析師一面之詞，他怎么能夠明白各個(gè)行業(yè)的盈利變動規(guī)律和估值變動規(guī)律呢？(5)把握龍頭股的走勢、動向及投資機(jī)會。龍頭股是市場走勢的風(fēng)向標(biāo)，對整個(gè)市場走勢意義重大，因此龍頭股的走勢機(jī)構(gòu)往往非常關(guān)注。A股市場中，過去有中國石化、長江電力、寶鋼股份，現(xiàn)在又增加了中國銀行、工商銀行，這些指標(biāo)股都有可能在特定時(shí)候扮演龍頭股的角色。當(dāng)某一個(gè)股票有可能在某一階段成為市場的龍頭股時(shí)，策略分析師應(yīng)當(dāng)及時(shí)提出策略性的建議。最近行情中，寶鋼股份、中國石化、長江電力起了非常關(guān)鍵的作用，尤其是寶鋼股份，漲幅驚人，并帶動了整個(gè)鋼鐵板塊，可是有哪個(gè)策略分析師有這種策略性敏感呢？也許策略分析師會把責(zé)任推給鋼鐵行業(yè)分析師們，但是我認(rèn)為，推薦一個(gè)具體的股票是行業(yè)分析師的職責(zé)，但是策略性地推薦并配置一個(gè)板塊，推薦一個(gè)龍頭股并指出其對市場階段性行情的意義，是一個(gè)策略分析師義不容辭的職責(zé)。這兩年我花了不少精力研究市場，上述五個(gè)方面算是我長期思考的結(jié)果。對策略分析師的要求很高，我也難以做