1、第八章第八章 期權(quán)與期權(quán)投資期權(quán)與期權(quán)投資什么是期權(quán)什么是期權(quán)? ?w 期權(quán)期權(quán)OptionOption是一種買入資產(chǎn)或賣出資產(chǎn)的是一種買入資產(chǎn)或賣出資產(chǎn)的合約。在這個合約中，合約的一方授予另一方合約。在這個合約中，合約的一方授予另一方在某個確定的日期內(nèi)以某一確定的價格購買在某個確定的日期內(nèi)以某一確定的價格購買或出售某種資產(chǎn)的權(quán)利?；虺鍪勰撤N資產(chǎn)的權(quán)利。w 期權(quán)合約，不僅事先約定買入或賣出某項資產(chǎn)期權(quán)合約，不僅事先約定買入或賣出某項資產(chǎn)的價格，而且還會約定買入或賣出該項資產(chǎn)的的價格，而且還會約定買入或賣出該項資產(chǎn)的時間期限。時間期限。w 獲得買入或賣出資產(chǎn)權(quán)利的一方，是期權(quán)的買獲得買入或賣出資

2、產(chǎn)權(quán)利的一方，是期權(quán)的買方，必須付出代價；方，必須付出代價；w 出讓這項權(quán)利的一方，是期權(quán)的立權(quán)人，需要出讓這項權(quán)利的一方，是期權(quán)的立權(quán)人，需要在約定的期限對購買者的決定做出反應(yīng)，同時在約定的期限對購買者的決定做出反應(yīng)，同時也會要求一定的補償。也會要求一定的補償。 期權(quán)合約的要素期權(quán)合約的要素w標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn) w執(zhí)行價格執(zhí)行價格 w施權(quán)日施權(quán)日 w期權(quán)合約金額期權(quán)合約金額 w期權(quán)費期權(quán)費 期權(quán)的種類期權(quán)的種類v看漲期權(quán)看漲期權(quán)Call optionCall option），又稱買入期權(quán)，），又稱買入期權(quán)，是期權(quán)賣方賦予期權(quán)買方在未來特定的期是期權(quán)賣方賦予期權(quán)買方在未來特定的期限內(nèi)或特定的到期

3、日以執(zhí)行價格購買一定限內(nèi)或特定的到期日以執(zhí)行價格購買一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 v看跌期權(quán)看跌期權(quán)Put optionPut option），又稱賣出期權(quán)，），又稱賣出期權(quán)，是期權(quán)賣方賦予期權(quán)買方在未來特定的期是期權(quán)賣方賦予期權(quán)買方在未來特定的期限內(nèi)或特定的到期日以執(zhí)行價格出售一定限內(nèi)或特定的到期日以執(zhí)行價格出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 期權(quán)的種類期權(quán)的種類v歐式期權(quán)歐式期權(quán)European option允許期權(quán)允許期權(quán)購買者在到期日執(zhí)行權(quán)利。購買者在到期日執(zhí)行權(quán)利。v美式期權(quán)美式期權(quán)American option允許期權(quán)允許期權(quán)購買者在期權(quán)有效期內(nèi)的任何

4、一營業(yè)日執(zhí)購買者在期權(quán)有效期內(nèi)的任何一營業(yè)日執(zhí)行權(quán)利。行權(quán)利。 期權(quán)的種類期權(quán)的種類w 股票期權(quán)是以股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。 w 指數(shù)期權(quán)是以股票市場指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。指數(shù)期權(quán)不需要賣方在到期日交割指數(shù)，采用的是現(xiàn)金結(jié)算方式。 w 期貨期權(quán)的購買者有以執(zhí)行價格買入或賣出特定期貨合約的權(quán)利。期貨期權(quán)合約條款的設(shè)計是以期貨價格為標(biāo)的物。在到期日，期權(quán)買方會收到目前期貨價格與執(zhí)行價格之間的差額。 w 利率期權(quán)以中長期國債、短期國庫券以及各種期限的財政債券的收益率為標(biāo)的資產(chǎn)。期權(quán)的特點期權(quán)的特點w 期權(quán)合約是一種權(quán)利與義務(wù)不對稱的合期權(quán)合約是一種權(quán)利與義務(wù)不對稱的合約約 w 期權(quán)買賣雙

5、方的風(fēng)險與收益具有不對稱期權(quán)買賣雙方的風(fēng)險與收益具有不對稱性性 w 期權(quán)買方需支付期權(quán)費，而期權(quán)賣方需期權(quán)買方需支付期權(quán)費，而期權(quán)賣方需要交納保證金要交納保證金期權(quán)價值與風(fēng)險期權(quán)價值與風(fēng)險 v期權(quán)的內(nèi)在價值，是指期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格期權(quán)的內(nèi)在價值，是指期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與執(zhí)行價格兩者之間的差額。與執(zhí)行價格兩者之間的差額。v期權(quán)的時間價值，是指期權(quán)費超過其內(nèi)在價值的期權(quán)的時間價值，是指期權(quán)費超過其內(nèi)在價值的部分。部分。v對于看漲期權(quán)，內(nèi)在價值等于標(biāo)的資產(chǎn)市場價格對于看漲期權(quán)，內(nèi)在價值等于標(biāo)的資產(chǎn)市場價格大于執(zhí)行價格的部分；大于執(zhí)行價格的部分；v對于看跌期權(quán)，內(nèi)在價值等于標(biāo)的資產(chǎn)市場價格對于

6、看跌期權(quán)，內(nèi)在價值等于標(biāo)的資產(chǎn)市場價格小于執(zhí)行價格的部分。小于執(zhí)行價格的部分。期權(quán)價值與風(fēng)險期權(quán)價值與風(fēng)險v案例案例v如果你持有執(zhí)行價格為如果你持有執(zhí)行價格為50元的元的A公司股票公司股票看漲期權(quán)，而股票現(xiàn)價為看漲期權(quán)，而股票現(xiàn)價為60元，那你可行元，那你可行使期權(quán)以使期權(quán)以50元買入元買入A股票而同時以股票而同時以60元賣元賣出，盈利出，盈利10元，此時期權(quán)的價值為元，此時期權(quán)的價值為10元。元。但是，如果股價低于但是，如果股價低于50元，你可以放棄買元，你可以放棄買入，這樣既不會虧損也不盈利，此時期權(quán)入，這樣既不會虧損也不盈利，此時期權(quán)的價值為的價值為0。 v如果你持有執(zhí)行價格為如果你持有

7、執(zhí)行價格為50元的元的A公司股票公司股票看跌期權(quán)，而股票現(xiàn)價為看跌期權(quán)，而股票現(xiàn)價為40元，那你可以元，那你可以40元買入元買入A公司股票，同時可以行使期權(quán)公司股票，同時可以行使期權(quán)而以而以50與期權(quán)賣方進(jìn)行交割，盈利與期權(quán)賣方進(jìn)行交割，盈利10元，元，此時期權(quán)的價值為此時期權(quán)的價值為10元。但是，如果股價元。但是，如果股價高于高于50元，你可以放棄買入，這樣既不會元，你可以放棄買入，這樣既不會虧損也不盈利，此時期權(quán)的價值為虧損也不盈利，此時期權(quán)的價值為0。 期權(quán)價值的影響因素期權(quán)價值的影響因素w 標(biāo)的資產(chǎn)的價格標(biāo)的資產(chǎn)的價格 w 執(zhí)行價格執(zhí)行價格 w 期權(quán)的到期期限期權(quán)的到期期限 w 期權(quán)有

8、效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率 w 期權(quán)有效期內(nèi)的無風(fēng)險利率期權(quán)有效期內(nèi)的無風(fēng)險利率 w 期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期收益期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期收益 期權(quán)價值與風(fēng)險期權(quán)價值與風(fēng)險v看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的平價關(guān)系看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的平價關(guān)系 期權(quán)價值與風(fēng)險期權(quán)價值與風(fēng)險v看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的平價關(guān)系看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的平價關(guān)系v從前表可知，無論在執(zhí)行日股價如何變化，該投資從前表可知，無論在執(zhí)行日股價如何變化，該投資組合的價值均為組合的價值均為0。由于上述投資組合為無風(fēng)險投。由于上述投資組合為無風(fēng)險投資組合，期末價值為資組合，期末價值為0， 那么它的期初價值也必然那么它

9、的期初價值也必然為為0，即：，即：v相同到期日，相同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)相同到期日，相同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的價格必須符合上面的等式。這就是看漲期權(quán)與看的價格必須符合上面的等式。這就是看漲期權(quán)與看跌期權(quán)平價定理。跌期權(quán)平價定理。 tpctpcrXSPPrXSPP)1 (0)1 (期權(quán)的收益與風(fēng)險特征期權(quán)的收益與風(fēng)險特征 X買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)0盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價格S-PcPc期權(quán)的收益與風(fēng)險特征期權(quán)的收益與風(fēng)險特征0盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價格S-PpPpX買入看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)期權(quán)定價模型期權(quán)定價模型 v二叉樹期權(quán)定價模型二叉樹期權(quán)定價模型 Sp1-pSuSd期權(quán)定價模型期權(quán)定價模型v

10、二叉樹期權(quán)定價模型二叉樹期權(quán)定價模型)1 (1)1 (1*rPdururPdudrPdu期權(quán)定價模型期權(quán)定價模型v布萊克布萊克-舒爾斯期權(quán)定價模型舒爾斯期權(quán)定價模型 TddTTrXSddNXedNSPrT12201210*)2/()/ln()()(其中：期權(quán)投資的意義期權(quán)投資的意義幾種常見的期權(quán)組合投資策略幾種常見的期權(quán)組合投資策略v保護性看跌期權(quán)保護性看跌期權(quán)v買入股票的同時，購買該股票的看跌期權(quán)。買入股票的同時，購買該股票的看跌期權(quán)。保護性看跌期權(quán)資產(chǎn)組合xs-p盈利0-So股票幾種常見的期權(quán)組合投資策略幾種常見的期權(quán)組合投資策略v拋補的看漲期權(quán)拋補的看漲期權(quán)v案例：某養(yǎng)老基金擁有案例：某

11、養(yǎng)老基金擁有1000股股IBM股票，其現(xiàn)股票，其現(xiàn)價為每股價為每股100美元?；鸾?jīng)理打算在股價漲到美元?；鸾?jīng)理打算在股價漲到110美元時將其賣出。他能不能利用期權(quán)來獲美元時將其賣出。他能不能利用期權(quán)來獲取一些額外的收益？取一些額外的收益？v戰(zhàn)略：持有股票的同時，賣出該股票的看漲期戰(zhàn)略：持有股票的同時，賣出該股票的看漲期權(quán)。權(quán)。5000盈利110股價0105盈虧期權(quán)費5元股幾種常見的期權(quán)組合投資策略幾種常見的期權(quán)組合投資策略v同價對敲同價對敲v案例：一投資者了解到可能影響某公司命運的案例：一投資者了解到可能影響某公司命運的一場訴訟即將了結(jié)，其結(jié)果可能引起股價大幅一場訴訟即將了結(jié)，其結(jié)果可能引

12、起股價大幅波動。想規(guī)避風(fēng)險，但又不想失去盈利的機會。波動。想規(guī)避風(fēng)險，但又不想失去盈利的機會。該怎么辦？該怎么辦？v戰(zhàn)略：同時買進(jìn)具有相同執(zhí)行價格與到期時間戰(zhàn)略：同時買進(jìn)具有相同執(zhí)行價格與到期時間的該股的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)。的該股的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)。xs0-(p+c)盈虧線盈虧幾種常見的期權(quán)組合投資策略幾種常見的期權(quán)組合投資策略v 異價對敲異價對敲v是不同執(zhí)行價格或不同到期時間的兩個是不同執(zhí)行價格或不同到期時間的兩個或兩個以上看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的或兩個以上看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的組合，有些期權(quán)是多頭，有些期權(quán)是空組合，有些期權(quán)是多頭，有些期權(quán)是空頭。頭。v根據(jù)組合中期權(quán)的參數(shù)的差異，異價對根據(jù)組合中期權(quán)的參數(shù)的差異，異價對敲可分為兩種基本類型：敲可分為兩種基本類型：v垂直組合，又稱價格異價對敲，指同時垂直組合，又稱價格異價對敲，指同時購進(jìn)和賣出具有不同執(zhí)行價格、相同到購進(jìn)和賣出具有不同執(zhí)行價格、相同到期時間的期權(quán)；期時間的期權(quán)；