1、Introduction to BOND MARKET債券市場(chǎng)概論債券市場(chǎng)概論 二版二版Chapter 6債券交易薛立言、劉亞秋薛立言、劉亞秋第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著2債券交易n第一節(jié) 債券次級(jí)市場(chǎng)n第二節(jié) 買賣斷交易與附條件交易n第三節(jié) 保證金交易與借券交易n第四節(jié) 遠(yuǎn)期交易與公債發(fā)行前交易第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著3債券交易市場(chǎng)n集中市場(chǎng)集中市場(chǎng)u在固定交易場(chǎng)所買賣u以集中競(jìng)價(jià)集中競(jìng)價(jià)方式(電腦撮合)交易u(yù)僅限買賣斷交易u(yù)即時(shí)揭露成交價(jià)格，價(jià)格透明度高n店頭市場(chǎng)店頭市場(chǎng)u沒有固定交易場(chǎng)所u多採(cǎi)電話或電子交易系統(tǒng)進(jìn)行議價(jià)議

2、價(jià)交易u(yù)可進(jìn)行買賣斷或附條件交易u(yù)價(jià)格透明度低第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著4債券次級(jí)市場(chǎng)報(bào)價(jià)n百元報(bào)價(jià)百元報(bào)價(jià)：債券面額為$100之除息價(jià)格除息價(jià)格u報(bào)價(jià)最小級(jí)距(tick)：1/8，1/32，1/64u例例： 102 3/8 ($102.375)，99 25/32 ($99.78125)n殖利率報(bào)價(jià)殖利率報(bào)價(jià)：u例例 3.6625% / 3.6675% 實(shí)務(wù)上會(huì)簡(jiǎn)化成 6625 / 6675第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著5我國(guó)的債券等殖成交系統(tǒng) n於民國(guó)90年啟用，包括電腦議價(jià)系統(tǒng)與比對(duì)系統(tǒng)兩部分n電腦議價(jià)系統(tǒng)u可以輸入買賣報(bào)價(jià)(

3、確定報(bào)價(jià)或參考報(bào)價(jià))，進(jìn)行議價(jià)或直接成交u賣方可以選擇報(bào)價(jià)之對(duì)象n比對(duì)系統(tǒng)u交易商自行議價(jià)，在完成交易後再將交易資料輸入系統(tǒng)作比對(duì)及確認(rèn) 第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著6電腦議價(jià)系統(tǒng) vs. 比對(duì)系統(tǒng) 電腦議價(jià)系統(tǒng)比對(duì)系統(tǒng)作業(yè)時(shí)間上午上午9:00至下午至下午1:30 下午下午1:30至下午至下午4:00交易單位最小單位為面額新臺(tái)幣伍千萬元伍千萬元整，每筆交易不得超過9個(gè)交易單位個(gè)交易單位。最小單位為面額新臺(tái)幣拾萬元拾萬元整，並以面額新臺(tái)幣伍億元為伍億元為上限。報(bào)價(jià)殖利率報(bào)價(jià)，以0.0001%為最小單位同左交易結(jié)算日 成交日次二營(yíng)業(yè)日(T+2)同左錯(cuò)誤處理經(jīng)交易雙方

4、同意，於交易當(dāng)日下午4:00 前，申報(bào)更正或取消交易。同左第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著7中央公債主要交易商n民國(guó)92年11月建立此制度u從具有中央公債交易商公債交易商資格的銀行、票券金融公司及證券公司中選出n功能：u積極參與中央公債之競(jìng)標(biāo)、發(fā)行前交易、在次級(jí)市場(chǎng)扮演造市者的角色，並對(duì)指標(biāo)公債提供雙向報(bào)價(jià)n中介交易商中介交易商(Inter-dealer Broker)u透過匿名撮合方式為交易商提供買賣服務(wù)(國(guó)內(nèi)目前尚未成立）第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著8債券交易相關(guān)稅負(fù)n交易稅(證交稅)、營(yíng)業(yè)稅、所得稅(證所稅)目前均免課徵免課徵u

5、公司債與金融債券交易稅免徵的法源依據(jù)為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)條例第20-1條 (將於2009 年底失效)u證券交易損失不得抵減損失不得抵減稅負(fù)u在國(guó)外有些國(guó)家，證券交易所得會(huì)區(qū)分為短短期期與長(zhǎng)期長(zhǎng)期。短期所得適用一般所得稅率，長(zhǎng)期所得適用資本利得稅率(通常稅率較低)n債券利息所得 需課徵利息所得稅第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著9債券利息所得稅n利息所得：依債券面額及票面利率計(jì)算n課稅基礎(chǔ)：個(gè)人與法人不相同 n個(gè)人採(cǎi)現(xiàn)金基礎(chǔ)現(xiàn)金基礎(chǔ)：依照實(shí)際領(lǐng)取的債息金額，在領(lǐng)息之年度報(bào)繳所得稅u新臺(tái)幣27萬的利息收入免稅額n法人採(cǎi)應(yīng)計(jì)基礎(chǔ)應(yīng)計(jì)基礎(chǔ)：按照繳稅期間內(nèi)實(shí)際持有債券天數(shù)來計(jì)算債息並

6、繳稅n參考範(fàn)例6-1、6-2第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著10n我國(guó)於民國(guó)96年1月起，個(gè)人利息所得採(cǎi)分離課稅方式（稅率10%）u過去個(gè)人是採(cǎi)現(xiàn)金基礎(chǔ)，投資人只要不實(shí)際兌領(lǐng)債息，即無須負(fù)擔(dān)利息所得稅u分離課稅可防止投資人規(guī)避利息所得稅負(fù)u在分離課稅制度下，買方將預(yù)扣10%的應(yīng)計(jì)利息債券利息所得分離課稅第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著11債券型基金收益之稅負(fù)n若將債息收入以盈餘方式分配給投資人，按一般利息所得課稅n若將債息收入轉(zhuǎn)成基金淨(jìng)值的增加，利息所得就變成資本利得免稅免稅第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著12

7、買賣斷交易u(yù)買進(jìn) (Outright Purchase, OP)u賣出 (Outright Sell, OS)u債券所有權(quán)(風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬)的轉(zhuǎn)移買方賣方交易價(jià)格債券(風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬)第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著13n交易雙方按約定之承作金額承作金額，由債券持有者暫時(shí)將債券售給資金提供者，並約定在未來時(shí)點(diǎn)，由原持有者按約定之到期金額到期金額買回債券 附條件交易交易日承作金額債券資金提供者債券持有者到期日承作金額利息債券資金提供者債券持有者(到期金額)第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著14n附買回 (在未來買回債券)與附賣回(在未來賣出債券)共同

8、組成一筆附條件交易n市場(chǎng)慣例通常是以交易商的角度交易商的角度來稱呼附條件交易u(yù)附買回：在到期日時(shí)，由券商買回標(biāo)的債券u附賣回：在到期日時(shí)，由券商賣回標(biāo)的債券 附買回 vs. 附賣回第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著15券商為附條件交易的中介RSRP債券承作金額債券券商承作金額交易日資金提供者債券持有者到期日債券資金提供者債券持有者券商承作金額利息債券利差收入承作金額利息第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著16進(jìn)行附條件交易之動(dòng)機(jī)第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著17n交易標(biāo)的u公債、國(guó)際金融組織債、公司債、資產(chǎn)證券化受

9、益證券等 n交易期限u最短為一天，最長(zhǎng)不超過一年n開放式期限(Open Repo)u無明確約定期限，只要任何一方提出解約要求，便自動(dòng)到期附條件交易之標(biāo)的與期限第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著18n承作金額等於交易標(biāo)的債券之市場(chǎng)價(jià)值 n利息金額依照約定利率約定利率計(jì)算附條件交易的承作金額與利息利息金額 = 承作金額 約定利率 承作天數(shù) / 365 n例例 承作7天，金額10,000,000之附買回交易，約定利率6.5%，利息金額是多少? 75.465,12$365/7065. 0000,000,10$第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著19n實(shí)

10、際交付實(shí)際交付(Delivery Repo):u標(biāo)的債券實(shí)際交付給資金提供者u信用風(fēng)險(xiǎn)最低，但成本高n自行保管自行保管(Letter Repo) u標(biāo)的債券留在賣方，由賣方開立保管條給買方 u成本低，信用風(fēng)險(xiǎn)高 n第三者保管第三者保管(Third-Party Repo)u標(biāo)的債券交由銀行或信託機(jī)構(gòu)保管，由信託機(jī)構(gòu)開立保管條給買方u國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中的慣用方式附條件交易的擔(dān)保安排第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著20附條件交易的性質(zhì)n買賣說買賣說u債券持有者(券商)先賣出賣出債券，向投資人取得資金。在交易到期時(shí)，再由券商以約定金額(承作金額加上利息) 向投資人買回買回債券n融資

11、說融資說u券商以債券作為抵押品，向投資人取得融資融資。在交易到期時(shí)，償還本息，贖回債券n自民國(guó)96年起，個(gè)人個(gè)人從事附條件交易一律採(cǎi)融資說採(cǎi)融資說，融資利息收入採(cǎi)分離課稅分離課稅，扣繳稅率為10% 第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著21n為賣斷(OS)與附賣回(RS)之結(jié)合 OS + RSn券商賣斷債券給投資人，投資人以該債券進(jìn)行附賣回交易取得資金，配合自有資金(保證金保證金)，作為支付購(gòu)買債券的款項(xiàng) u高財(cái)務(wù)槓桿u投資人預(yù)期債券價(jià)格上漲(看多操作） 保證金交易第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著22保證金交易釋圖RS投資人券商賣出債券成交價(jià)格

12、OS交易日承作附賣回交易承作金額保證金券商投資人到期日債券承作金額利息第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著23保證金交易相關(guān)名詞n債券買賣成交價(jià)格成交價(jià)格債券價(jià)格應(yīng)計(jì)利息n期初保證金金額保證金金額債券市值 修正存續(xù)期間 保證金點(diǎn)數(shù) 0.0001 u保證金須於交易當(dāng)日匯入u保證金點(diǎn)數(shù)視市場(chǎng)利率波動(dòng)而定u有時(shí)是以債券面額代替?zhèn)袃r(jià)n承作金額承作金額債券買賣成交價(jià)格期初保證金金額 第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著24保證金交易損益釋例n例例 承作金額$12,350,000，保證金$225,000，期間一個(gè)月，利率3.5%。若15天後被迫平倉(cāng)，賣出

13、標(biāo)的得款$12,415,000。損益是多少？u保證金交易之利息為 70.763,17$36515035. 0000,350,12$n投資人可回收的剩餘款項(xiàng)為 $47,230.3 $17,763.7 -0$12,350,00 - 0$12,415,00n投資人之交易損失為 $225,000- $47,230.3=$177,769.7 第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著25保證金承作金額釋例n例例以保證金交易購(gòu)買市值$10,575,000 的債券，債券修正存續(xù)期間為3.5，保證金點(diǎn)數(shù)為50點(diǎn)，保證金金額為何? 承作金額是多少?n期初保證金的金額為 $10,575,000

14、3.5 50 0.0001 = $185,062.5n附賣回交易的承作金額為： $10,575,000 $185,062.5 = $10,389,937.5第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著26保證金交易之報(bào)酬來源n利差利差：債息收入RS 利息支出n價(jià)差價(jià)差：債券賣出價(jià)格債券買入價(jià)格n獲利最佳時(shí)點(diǎn)u利率期限結(jié)構(gòu)為向上攀升，且預(yù)期市場(chǎng)利率水準(zhǔn)會(huì)下跌的時(shí)候 n參考例6-6第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著27保證金交易的風(fēng)險(xiǎn)n利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)u利率上揚(yáng)，產(chǎn)生負(fù)價(jià)差n流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)u標(biāo)的債券次級(jí)市場(chǎng)不活絡(luò)。當(dāng)利率上揚(yáng)時(shí)，脫手不易，增加損失 n交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)第

15、六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著28借券交易n債券持有人將債券出借，由借券人在一定期間後以相同期別及面額之債券歸還，同時(shí)支付約定之借券費(fèi)用u看空操作(預(yù)期債券價(jià)格下跌)n可透過附條件交易附條件交易或借券中心借券中心取得券源第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著29中央公債借貸交易n借券標(biāo)的：中央登錄公債n借券人或出借人需透過中央登錄公債借貸交易系統(tǒng)提出申請(qǐng)n借券期限最長(zhǎng)為六個(gè)月，不得跨越領(lǐng)息日的前二個(gè)營(yíng)業(yè)日n借券交易單位為新臺(tái)幣500萬或其倍數(shù)n一旦成交，除非經(jīng)由雙方同意，不得提前解約。到期還券時(shí)，需一次全數(shù)歸還，不得分批歸還 第六章債券市場(chǎng)概論

16、 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著30國(guó)內(nèi)借券交易的型態(tài)n定價(jià)交易定價(jià)交易u(yù)雙方依照櫃買中心公告費(fèi)率公告費(fèi)率進(jìn)行交易，不論借券申請(qǐng)或出借申請(qǐng)均採(cǎi)逐筆撮合方式n議價(jià)交易議價(jià)交易u(yù)雙方自定費(fèi)率自定費(fèi)率，再透過櫃買中心的借貸交易系統(tǒng)作比對(duì)確認(rèn)後成交n議借交易議借交易u(yù)雙方自行協(xié)商所有交易條件自行協(xié)商所有交易條件，並依雙方約定辦理款券撥轉(zhuǎn)（風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著31借券交易相關(guān)費(fèi)用n借券費(fèi)u借券人支付給出借人的費(fèi)用u依照借券面額，借券費(fèi)率以及借券天數(shù)計(jì)算n借貸服務(wù)費(fèi)u借貸雙方支付給櫃買中心的費(fèi)用，目前訂為借券費(fèi)的5%n手續(xù)費(fèi)u借貸雙方各自支付給通路商的費(fèi)用，目前訂為借券費(fèi)的2%n參考例參考例6-7第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著32債券遠(yuǎn)期交易n由買賣雙方約定在未來特定時(shí)點(diǎn)，以預(yù)定之交易價(jià)格，針對(duì)特定券別、期次與面額的債券進(jìn)行結(jié)算給付u交割時(shí)間距成交日十天以上，但不超過六個(gè)月n可提供操作者買賣時(shí)機(jī)的彈性u(píng)鎖定在未來出售或買進(jìn)債券的價(jià)格，降低不確定性u(píng)可藉由遠(yuǎn)期交易執(zhí)行特定的策略性操作以增加獲利機(jī)會(huì) 第六章債券市場(chǎng)概論 (二版、2009) 薛立言