1、行業(yè)變革加速：2015年十大礦業(yè)公司年報解讀王之泉 五礦經(jīng)濟(jì)研究院摘要：2015年，全球礦業(yè)市場遭遇幾十年來最嚴(yán)重的沖擊。就前十大礦業(yè)公司而言：一是資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，總資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)較2014年縮水達(dá)到16.0%；二是收入大幅下滑，營業(yè)收入合計(jì)較2014年下降25.55%；三是利潤劇烈下降，利潤總額（稅前）合計(jì)為-347億美元，較2014年下降769億美元；四是股價普遍暴跌，九家企業(yè)上市公司年度股價平均下跌50.98%。為應(yīng)對困境，十大礦業(yè)公司紛紛多舉措自救：一是大幅削減債務(wù)，總債務(wù)規(guī)模合計(jì)較2014年下降10.71%；二是大幅減少投資，資本支出規(guī)模合計(jì)較2014年下降27.75%；三是大幅裁減員工

2、，雇員總數(shù)合計(jì)較2014年下降8.14%；四是快速實(shí)施業(yè)務(wù)調(diào)整，加快剝離非核心及缺乏競爭力的業(yè)務(wù)，更加聚焦核心業(yè)務(wù)與優(yōu)勢資產(chǎn)。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)縮水；利潤劇降；削減債務(wù)；減少投資受全球經(jīng)濟(jì)疲軟、中國經(jīng)濟(jì)增長放緩以及大宗商品市場供需格局轉(zhuǎn)變、美元重回強(qiáng)勢等因素影響，2015年CRB金屬現(xiàn)貨價格指數(shù)較2014年回落近四分之一，而原油、鐵礦石年度均價跌幅更是超過40%。受此影響，全球礦業(yè)市場進(jìn)一步淪陷，絕大多數(shù)礦業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況大幅惡化，一些大型跨國企業(yè)亦陷入生死邊緣。為便于大家了解2015年全球礦業(yè)行業(yè)形勢，以及主要企業(yè)經(jīng)營業(yè)績及管理調(diào)整狀況，本文依據(jù)近三年各企業(yè)資產(chǎn)及收入規(guī)模綜合排名，簡要梳理了必和必拓

3、、力拓、淡水河谷、嘉能可（此處剔除相應(yīng)貿(mào)易業(yè)務(wù)、農(nóng)產(chǎn)品）、中國神華、中國鋁業(yè)（此處為中鋁總公司口徑）、英美資源、自由港集團(tuán)、智利國家銅和巴里克黃金等全球前十大礦業(yè)公司（不包括專業(yè)化油氣企業(yè)） 如果按全口徑測算，集團(tuán)公司應(yīng)排在中國鋁業(yè)前后的經(jīng)營情況，并通過資產(chǎn)縮水、收入下滑、利潤巨降、股價暴跌以及削減債務(wù)、減少投資、裁減員工、業(yè)務(wù)調(diào)整等八大關(guān)鍵詞逐一展現(xiàn)。表1：全球十大礦業(yè)公司基本信息排名企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域上市地點(diǎn)1必和必拓綜合紐約、倫敦、澳大利亞2力拓綜合紐約、倫敦、澳大利亞3淡水河谷綜合紐約、香港、圣保羅4嘉能可綜合倫敦、香港5中國神華煤炭、電力上海、香港6中國鋁業(yè)鋁、銅，貿(mào)易上海、香港、紐約7英

4、美資源綜合倫敦、約翰內(nèi)斯堡、瑞士8自由港集團(tuán)銅鉬金、油氣紐約、圣地亞哥9智利國家銅銅鉬金未上市10巴里克黃金金、銅紐約、多倫多數(shù)據(jù)來源：各公司年報、wind關(guān)鍵詞一：資產(chǎn)縮水2015年，十大礦業(yè)公司總資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)為7068億美元，較2014年縮水達(dá)到16.0%，較過去五年均值縮水7.0%。其中，淡水河谷、巴里克黃金、英美資源、自由港集團(tuán)四家企業(yè)資產(chǎn)年度縮水均超20%。十家企業(yè)中，中國神華資產(chǎn)縮水幅度最小，智利國家銅緊隨其后。從絕對量來看，淡水河谷以280億美元的資產(chǎn)降幅位居十大企業(yè)之首，而必和必拓、嘉能可的資產(chǎn)縮水額也均超過200億美元。2015年，集團(tuán)公司資產(chǎn)總額與2014年基本相當(dāng)。數(shù)據(jù)來

5、源：各公司年報、wind圖1：十大礦業(yè)公司總資產(chǎn)規(guī)模變化數(shù)據(jù)來源：各公司年報、wind、集團(tuán)公司管理決策系統(tǒng)圖2：十大礦業(yè)公司2015/2014年資產(chǎn)變化2015年礦業(yè)公司資產(chǎn)大幅縮水，一是由于金屬礦產(chǎn)品價格持續(xù)、大幅下挫，導(dǎo)致企業(yè)相應(yīng)資產(chǎn)評估價值縮水；二是面對行業(yè)經(jīng)營狀況的急劇惡化，為確保經(jīng)營的可持續(xù)性，企業(yè)不得不低價變賣或剝離相關(guān)資產(chǎn)。2015年，淡水河谷出售包括運(yùn)輸船隊(duì)在內(nèi)的共計(jì)35億美元的資產(chǎn)，必和必拓僅剝離的鋁、錳等非核心資產(chǎn)就達(dá)到70億美元，巴里克黃金出售的銅、金礦及相關(guān)資產(chǎn)接近30億美元。由于行業(yè)走出困境的前景依然不明，目前主要礦產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)出售計(jì)劃仍在加快推進(jìn)，如嘉能可2016年

6、擬出售40-50億美元資產(chǎn)，英美資源2016計(jì)劃出售40億美元左右的資產(chǎn)，并打算未來幾年分階段剝離目前三分之二的資產(chǎn)。關(guān)鍵詞二：收入下滑2015年，十大礦業(yè)公司營業(yè)收入合計(jì)為3795億美元，較2014年下降25.55%，較過去五年均值減少24.48%。其中，必和必拓、中國神華和淡水河谷三家企業(yè)營業(yè)收入年度降幅均超過30%。十家企業(yè)中，收入降幅最小的為巴里克黃金，主要得益于其主要產(chǎn)品黃金價格的相對堅(jiān)挺。從絕對量來看，嘉能可、必和必拓2015年?duì)I業(yè)收入下降均超過200億美元，力拓、淡水河谷以及中國神華的收入下降也均在百億美元級別之上。2015年，集團(tuán)公司收入下滑近40%，幅度超過上述所有企業(yè)。數(shù)據(jù)

7、來源：各公司年報、wind圖3：十大礦業(yè)公司總收入規(guī)模變化數(shù)據(jù)來源：各公司年報、wind、集團(tuán)公司管理決策系統(tǒng)圖4：十大礦業(yè)公司2015/2014年收入變化2015年CRB金屬價格指數(shù)較2014年回落23.91%，這是國際礦業(yè)公司營業(yè)收入大幅下降的直接原因。不過，相對與原油、鐵礦石2015年均價超過40%的跌幅，以此為業(yè)務(wù)重點(diǎn)的必和必拓、力拓、淡水河谷等幾大綜合性礦業(yè)公司的銷售收入降幅明顯要窄一些，這主要依賴于相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量的持續(xù)擴(kuò)張。以鐵礦石為例，2015年，必和必拓產(chǎn)量達(dá)到2.54億噸（100%產(chǎn)量），較2014年增長13%；力拓產(chǎn)量達(dá)到3.3億噸（100%產(chǎn)量），較2014年增長11%；淡

8、水河谷產(chǎn)量達(dá)到3.46億噸（不包括Samarco產(chǎn)量），較2014年增長8%。關(guān)鍵詞三：利潤劇降2015年，十大礦業(yè)公司利潤總額（稅前）合計(jì)為-347億美元，而2014年盈利422億美元，過去五年均值更是高達(dá)685億美元。從利潤降幅來看，自由港（-3207%）、淡水河谷（-1241%）、英美資源（-1067%）三家企業(yè)降幅位居前三。十家企業(yè)中，僅必和必拓、中國神華和智利國家銅維持盈利。從絕對量來看，在虧損企業(yè)中，淡水河谷以177億美元的虧損總額位居十大企業(yè)榜首，而自由港以140億美元的虧損總額緊隨其后。2015年，集團(tuán)公司利潤較2014年也出現(xiàn)大幅下滑。數(shù)據(jù)來源：各公司年報、wind圖5：十大

9、礦業(yè)公司總利潤規(guī)模變化數(shù)據(jù)來源：各公司年報、wind、集團(tuán)公司管理決策系統(tǒng)圖6：十大礦業(yè)公司2015/2014年利潤變化2015年礦業(yè)公司利潤總額大幅下降，直接源于商品價格大幅下跌導(dǎo)致的收入減少以及資產(chǎn)減值大幅增加。與此同時，2015年全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險頻發(fā)以及非美元貨幣普遍性貶值、股市及相關(guān)衍生品市場的劇烈動蕩，也給礦業(yè)公司帶來了大量的匯兌、投資損失。2015年，淡水河谷的資產(chǎn)及投資減值規(guī)模高達(dá)93.7億美元，幾乎是2014年的八倍，而巴西雷亞爾年度貶值47%更是帶來業(yè)績的進(jìn)一步惡化。力拓集團(tuán)2015年也出現(xiàn)了33億美元的匯兌和衍生品投資損失，以及18億美元的資產(chǎn)減計(jì)。同期，英美資源、嘉能可分別計(jì)

10、提了38億美元、36億美元的資產(chǎn)減值，而中國神華計(jì)提的資產(chǎn)減值規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的57.73億元，是2014年的九倍還要多。關(guān)鍵詞四：股價暴跌2015年，全球上市礦業(yè)公司股價普遍暴跌，九大礦業(yè)公司（智利國家銅未上市）年度股價平均下跌50.98%。其中，英美資源（-74.96%）、嘉能可（70.59%）、自由港集團(tuán)（-68.78%）跌幅位居前三。若依據(jù)股票年度均價來看，淡水河谷（-54.06%）、自由港集團(tuán)（-52.95%）、巴里克黃金（-42.12%）跌幅位居前三。此外，2015年中國鋁業(yè)（港股）股票年度均價較2014年上漲11.93%，為九家企業(yè)中唯一飄紅的企業(yè)。2015年，集團(tuán)公司兩只主要股票

11、年度均價均有所抬升，但MMG年度價格下跌33.33%，而五礦發(fā)展年度價格上漲26.36%。數(shù)據(jù)來源：各公司年報、wind圖7：九大礦業(yè)公司2015年股票價格年度變化數(shù)據(jù)來源：各公司年報、wind圖8：九大礦業(yè)公司2015年股票均價變化2016年伊始，主要礦業(yè)公司股價跌勢不止，但自2月底開始，隨著大宗商品價格觸底回穩(wěn)，投資者信心回升帶動主要礦業(yè)公司股價紛紛觸底反彈。截止一季度末，嘉能可、英美資源股價年初以來漲幅均超過60%，自由港集團(tuán)股價漲幅在50%左右。不過，此輪股價反彈幅度較大的礦企，除巴里克黃金（90%）外，主要是前期股價跌幅較大的礦企，而力拓、必和必拓、中國神華、中國鋁業(yè)等企業(yè)至3月末的

12、股價與去年底基本持平甚至還要低一些。由此可見，資本市場對礦產(chǎn)資源領(lǐng)域的悲觀情緒并未出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)。關(guān)鍵詞五：削減債務(wù)2015年，十大礦業(yè)公司總債務(wù)合計(jì)為4108億美元，較2014年下降10.71%，較過去五年均值增加5.22%。其中，巴里克黃金（-19.05%）、必和必拓（-17.24%）、嘉能可（-15.94%）、中鋁（-14.41%）、淡水河谷（-12.27%）、力拓（-10.89%）六家企業(yè)債務(wù)總額降幅均超過10%。十家企業(yè)中，僅中國神華（4.10%）、英美資源（4.76%）兩家企業(yè)的債務(wù)規(guī)模繼續(xù)增大。從絕對量來看，嘉能可以165美元的總債務(wù)削減額位居十大企業(yè)之首，而必和必拓的總債務(wù)削減

13、額也超過百億美元。2015年，集團(tuán)公司總債務(wù)較2014年攀升6.43%。數(shù)據(jù)來源：各公司年報、wind圖9：十大礦業(yè)公司總債務(wù)規(guī)模變化數(shù)據(jù)來源：各公司年報、wind、集團(tuán)公司管理決策系統(tǒng)圖10：十大礦業(yè)公司2015/2014債務(wù)變化2015年國際礦業(yè)公司紛紛加快債務(wù)償還，主要受到市場下行期債務(wù)杠桿對企業(yè)經(jīng)營制約加倍凸顯的壓力。2015年9月，嘉能可因債務(wù)問題一度陷入困境，股價連續(xù)性暴跌，引發(fā)全球市場嘩然。隨后，該公司通過多種渠道籌措資金并加快債務(wù)償還，凈債務(wù)余額由305億美元降至259億美元，并計(jì)劃至2016年底進(jìn)一步降低至170-180億美元。與多數(shù)企業(yè)不同，為了維持企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，2015

14、年底英美資源凈債務(wù)規(guī)模增加至129億美元。不過，該公司計(jì)劃2016年借助資產(chǎn)出售等手段將凈債務(wù)縮減至100億美元以下，并爭取未來進(jìn)一步縮減至60億美元以下。關(guān)鍵詞六：減少投資2015年，十大礦業(yè)公司資本支出合計(jì)為521億美元，較2014年下降27.75%，較過去五年均值減少26.96%。其中，力拓（-42.60%）、中國神華（-36.82%）、英美資源（-32.16%）、嘉能可（-31.86%）四家企業(yè)資本支出年度降幅超過30%。此外，自2013年開始，必和必拓、力拓及淡水河谷三家企業(yè)的資本支出就一直處于下降通道，2015年三家企業(yè)資本支出合計(jì)（250億美元）較2012年降幅超過50%。201

15、5年，集團(tuán)公司資本支出較2014年下降5.65%。數(shù)據(jù)來源：各公司年報、wind圖11：十大礦業(yè)公司總資本支出變化數(shù)據(jù)來源：各公司年報、wind、集團(tuán)公司管理決策系統(tǒng)圖12：十大礦業(yè)公司2015/2014資本支出變化當(dāng)前階段，國際礦業(yè)公司削減資本支出集中在勘查及新建項(xiàng)目投資方面，主要是為了保持充足的現(xiàn)金流，以及推遲新形勢下競爭力不明顯項(xiàng)目的開發(fā)進(jìn)程。目前，礦業(yè)公司仍在加大投資削減力度。必和必拓最新公告預(yù)計(jì)，未來兩年資本支出分別為70億美元、50億美元，合計(jì)規(guī)模較上次公告減少35億美元左右；力拓最新公告預(yù)計(jì)，未來兩年其資本支出分別為40億美元、50億美元，合計(jì)規(guī)模較上次公告減少30億美元左右；自

16、由港集團(tuán)最新公告預(yù)計(jì)，未來兩年資本支出分別18億美元、12億美元，合計(jì)規(guī)模較上次公告減少10億美元左右。此外，嘉能可、淡水河谷最新公告分別將2016年資本支出相對之前預(yù)計(jì)削減12億美元（之前預(yù)計(jì)38億美元）、20億美元（之前預(yù)計(jì)62億美元）。關(guān)鍵詞七：裁減員工2015年，十大礦業(yè)公司雇員總數(shù)合計(jì)為64.26萬人，較2014年下降8.14%，較過去五年均值減少10.39%。其中，嘉能可（-13.72%）、英美資源（-13.58%）、巴里克黃金（-10.89%）三家企業(yè)雇員人數(shù)年度降幅超過10%。十家企業(yè)中，僅中國神華2015年員工數(shù)量繼續(xù)增加（2.98%）。從絕對量來看，2015年嘉能可全球雇員

17、下降接近2.5萬人（包括第三方合同工），英美資源員工人數(shù)下降也接近1萬人。2015年，由于剝離江鎢，集團(tuán)公司在職員工總數(shù)減少近兩萬人，降幅為16.76%。數(shù)據(jù)來源：各公司年報、wind圖13：十大礦業(yè)公司員工總規(guī)模變化數(shù)據(jù)來源：各公司年報、wind、集團(tuán)公司管理決策系統(tǒng)圖14：十大礦業(yè)公司2015/2014員工變化礦業(yè)公司雇員數(shù)量的大幅減少，一方面源于相關(guān)資產(chǎn)出售帶來相應(yīng)人員的剝離，另一方面源于礦山減產(chǎn)、停產(chǎn)以及自動化、機(jī)械化應(yīng)用導(dǎo)致的裁員、減員，以降低企業(yè)運(yùn)營成本。由于后者的原因，2015年，嘉能可僅在南非鉑金礦、贊比亞銅礦的裁員就在5000人左右，智利國家銅解雇包括合同工在內(nèi)的員工總量約4

18、000人，而自由港集團(tuán)僅合同工就解雇超過1500人。而出于業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整的需要，2015財年必和必拓裁員超過2400人。目前，全球礦業(yè)公司裁員計(jì)劃仍在擴(kuò)大。去年12月份，英美資源已宣布將在全球范圍內(nèi)分階段裁員8.5萬人，必和必拓也啟動了全球裁員1.4萬人的計(jì)劃。關(guān)鍵詞八：業(yè)務(wù)變革面對商品價格連續(xù)下跌、經(jīng)營環(huán)境持續(xù)惡化，2015年全球礦業(yè)公司紛紛啟動業(yè)務(wù)調(diào)整模式，加快剝離非核心及缺乏競爭力的業(yè)務(wù)，更加聚焦核心業(yè)務(wù)與優(yōu)勢資產(chǎn)?？v觀十大礦業(yè)公司采取的一系列應(yīng)對危機(jī)的措施，其中以英美資源最為典型，同時也最具代表性。2015年12月8日，英美資源在其投資者會議上公布了所謂的“激進(jìn)式投資組合調(diào)整計(jì)劃”，措施

19、主要包括：全球裁員、資產(chǎn)出售、業(yè)務(wù)重組、削減成本、減少支出、暫停派息等。其業(yè)務(wù)調(diào)整重點(diǎn)為：將鐵礦石及錳、煤炭、基本金屬、鉑族金屬、鉆石、勘探六大業(yè)務(wù)整合為鉆石（De Beer）、鉑族及工業(yè)金屬（鉑族、銅、鎳）、大宗商品（鐵礦石、煤炭）三大業(yè)務(wù)，并剝離出售磷肥、鈮業(yè)務(wù)。此外，由于競爭力逐步喪失，英美資源正考慮退出南非昆巴鐵礦，以及出售澳大利亞鐵礦、鎳礦業(yè)務(wù)。未來，英美資源打算分階段剝離出售目前所有缺乏競爭力的資產(chǎn)，發(fā)展聚焦于具有競爭力的鐵礦、銅、鉆石、煤炭等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而這些資產(chǎn)僅占目前其全部資產(chǎn)的三分之一左右。表2：十大礦業(yè)公司2015年業(yè)務(wù)調(diào)整重點(diǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)調(diào)整重點(diǎn)必和必拓剝離鋁、煤、錳、鎳、銀等資產(chǎn)并注入新成立的公司，聚焦于鐵礦石、石油、銅、鉀肥等核心業(yè)務(wù)發(fā)展力拓將六大業(yè)務(wù)重組為鋁、銅&煤炭、鉆石、鐵礦石四大板塊，聚焦于鋁、鐵礦石、銅、鉆石業(yè)務(wù)，控制煤炭、鈾業(yè)務(wù)擴(kuò)張淡水河谷出售包括運(yùn)輸團(tuán)隊(duì)在內(nèi)的非核心資產(chǎn)，同時