1、1第三章第三章 貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值 2 教學(xué)目的和要求教學(xué)目的和要求 通過(guò)本章的學(xué)習(xí)理解信用在貨幣經(jīng)濟(jì)中的重要性，通過(guò)本章的學(xué)習(xí)理解信用在貨幣經(jīng)濟(jì)中的重要性，認(rèn)識(shí)各種信用形式的特點(diǎn)；掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)含認(rèn)識(shí)各種信用形式的特點(diǎn)；掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)含義和基本計(jì)算原理，熟悉不同的利率決定觀，了解利率義和基本計(jì)算原理，熟悉不同的利率決定觀，了解利率結(jié)構(gòu)理論和利率的作用。結(jié)構(gòu)理論和利率的作用。 重點(diǎn)和難點(diǎn)重點(diǎn)和難點(diǎn) 1 1、貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)含義和基本計(jì)算原理、貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)含義和基本計(jì)算原理 2 2、利率決定和結(jié)構(gòu)理論、利率決定和結(jié)構(gòu)理論 教學(xué)內(nèi)容教學(xué)內(nèi)容 1 1 信用和信用形式

2、信用和信用形式 2 2 貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值利息與利率利息與利率 3 3 利率決定與結(jié)構(gòu)理論利率決定與結(jié)構(gòu)理論 4 4 利率的作用利率的作用33-1 3-1 信用和信用形式信用和信用形式一、什么是信用？一、什么是信用？辭海辭海中對(duì)信用的解釋：中對(duì)信用的解釋：“遵守諾言、實(shí)踐成約，從而取得遵守諾言、實(shí)踐成約，從而取得別人的信任別人的信任”。 社會(huì)學(xué)中的信用：社會(huì)學(xué)中的信用：是指一種價(jià)值觀念以及建立在這一價(jià)值觀念基是指一種價(jià)值觀念以及建立在這一價(jià)值觀念基礎(chǔ)上的社會(huì)關(guān)系，是一種基于倫理的信任關(guān)系。礎(chǔ)上的社會(huì)關(guān)系，是一種基于倫理的信任關(guān)系。 經(jīng)濟(jì)學(xué)中的信用經(jīng)濟(jì)學(xué)中的信用:是以有償和計(jì)息為條件的

3、價(jià)值單方面的轉(zhuǎn)移或是以有償和計(jì)息為條件的價(jià)值單方面的轉(zhuǎn)移或讓渡。讓渡。信用的基本特征信用的基本特征有有 償償計(jì)計(jì) 息息4 類類 別別 內(nèi)容內(nèi)容項(xiàng)目項(xiàng)目商品交換商品交換信用信用交易原則交易原則等價(jià)交換原則等價(jià)交換原則不等價(jià)交換原則不等價(jià)交換原則價(jià)值運(yùn)動(dòng)形式價(jià)值運(yùn)動(dòng)形式買方得到使用價(jià)值，買方得到使用價(jià)值，賣方得到價(jià)值賣方得到價(jià)值價(jià)值單方面轉(zhuǎn)移價(jià)值單方面轉(zhuǎn)移貨幣是否發(fā)生增值貨幣是否發(fā)生增值否否是是貨幣發(fā)揮的職能貨幣發(fā)揮的職能流通手段流通手段支付手段支付手段交易雙方的關(guān)系交易雙方的關(guān)系買賣關(guān)系買賣關(guān)系債權(quán)債務(wù)關(guān)系債權(quán)債務(wù)關(guān)系信用和商品交換的對(duì)比信用和商品交換的對(duì)比5信用的主信用的主 體體受信人受信人授

4、信人授信人授信人對(duì)受信人的信授信人對(duì)受信人的信 任任履約能履約能 力力履約意履約意 愿愿時(shí)間限制時(shí)間限制信信用用構(gòu)構(gòu)成成要要素素信用工具信用工具載明信用關(guān)載明信用關(guān) 系的合法憑證系的合法憑證6二、信用的產(chǎn)生和發(fā)展二、信用的產(chǎn)生和發(fā)展（一）信用的產(chǎn)生條件：（一）信用的產(chǎn)生條件： 1、私有觀念、私有制和商品貨幣經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)；、私有觀念、私有制和商品貨幣經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)； 2、賒銷賒購(gòu)業(yè)務(wù)的客觀存在；、賒銷賒購(gòu)業(yè)務(wù)的客觀存在； 3、貨幣的支付手段職能。、貨幣的支付手段職能。 （二）從高利貸信用到借貸資本（二）從高利貸信用到借貸資本 高利貸信用是以取得高額利息為特征的借貸活動(dòng)；高利貸信用是以取得高額利息為特征

5、的借貸活動(dòng)； 借貸資本是為了獲取剩余價(jià)值而暫時(shí)貸給職能資本家借貸資本是為了獲取剩余價(jià)值而暫時(shí)貸給職能資本家使用的貨幣資本。使用的貨幣資本。賒銷意味著賣方對(duì)買方未來(lái)賒銷意味著賣方對(duì)買方未來(lái)付款承諾的信任，意味著商付款承諾的信任，意味著商品的讓渡和價(jià)值實(shí)現(xiàn)發(fā)生時(shí)品的讓渡和價(jià)值實(shí)現(xiàn)發(fā)生時(shí)間上的分離間上的分離 7（三）現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)（三）現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì) 1、信用是一種交換方式、信用是一種交換方式 、一種支付方式，信用關(guān)一種支付方式，信用關(guān)系極其普遍系極其普遍 信用關(guān)系中的個(gè)人信用關(guān)系中的個(gè)人（可支配收入、儲(chǔ)蓄與消費(fèi)）（可支配收入、儲(chǔ)蓄與消費(fèi)） 信用關(guān)系中的企業(yè)信用關(guān)系中的企業(yè)（信用風(fēng)險(xiǎn)與評(píng)級(jí)）（信用風(fēng)險(xiǎn)與

6、評(píng)級(jí)） 信用關(guān)系中的政府信用關(guān)系中的政府 2、信用對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用：、信用對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用：維護(hù)市場(chǎng)關(guān)系的基本維護(hù)市場(chǎng)關(guān)系的基本準(zhǔn)則、促進(jìn)資金再分配和提高資金使用效率、節(jié)約流準(zhǔn)則、促進(jìn)資金再分配和提高資金使用效率、節(jié)約流通費(fèi)用、利于資本集中、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。通費(fèi)用、利于資本集中、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。 3、信用與經(jīng)濟(jì)泡沫、泡沫經(jīng)濟(jì)、信用與經(jīng)濟(jì)泡沫、泡沫經(jīng)濟(jì)8 經(jīng)濟(jì)泡沫是指某種價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值的現(xiàn)象，通常主要指經(jīng)濟(jì)泡沫是指某種價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值的現(xiàn)象，通常主要指經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)過(guò)程中出現(xiàn)的一些非實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素，如金融證券、債經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)過(guò)程中出現(xiàn)的一些非實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素，如金融證券、債券、地價(jià)和金融投機(jī)交易等；券、地價(jià)和金融

7、投機(jī)交易等； “泡沫經(jīng)濟(jì)：虛擬資本過(guò)度增長(zhǎng)與相關(guān)交易持續(xù)膨脹日益泡沫經(jīng)濟(jì)：虛擬資本過(guò)度增長(zhǎng)與相關(guān)交易持續(xù)膨脹日益脫離實(shí)物資本的增長(zhǎng)和實(shí)業(yè)部門的成長(zhǎng)，金融證券、地產(chǎn)價(jià)格脫離實(shí)物資本的增長(zhǎng)和實(shí)業(yè)部門的成長(zhǎng)，金融證券、地產(chǎn)價(jià)格飛漲，投機(jī)交易極為活躍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象飛漲，投機(jī)交易極為活躍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象”。泡沫經(jīng)濟(jì)寓于金融投。泡沫經(jīng)濟(jì)寓于金融投機(jī)中，造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，泡沫最后必定破滅，從而導(dǎo)機(jī)中，造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，泡沫最后必定破滅，從而導(dǎo)致社會(huì)震蕩，甚至經(jīng)濟(jì)崩潰。致社會(huì)震蕩，甚至經(jīng)濟(jì)崩潰。信用擴(kuò)張是泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)展的加速器。信用擴(kuò)張是泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)展的加速器。經(jīng)濟(jì)泡沫的雙刃劍經(jīng)濟(jì)泡沫的雙刃劍9三、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理

8、論與信用三、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論與信用 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的信息非對(duì)稱理論、交易成本論和博現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的信息非對(duì)稱理論、交易成本論和博弈論對(duì)信用的經(jīng)濟(jì)意義和信用的完善提供了進(jìn)一步的解釋。弈論對(duì)信用的經(jīng)濟(jì)意義和信用的完善提供了進(jìn)一步的解釋。信息非對(duì)稱理論與信用信息非對(duì)稱理論與信用交易成本論與信用交易成本論與信用博弈論與信用博弈論與信用10四、主要的信用形式四、主要的信用形式不同的信用分類不同的信用分類1. 按時(shí)間長(zhǎng)短劃分：長(zhǎng)期信用、中期信用、短期信用按時(shí)間長(zhǎng)短劃分：長(zhǎng)期信用、中期信用、短期信用2. 以信用授受主體劃分：個(gè)人、商業(yè)銀行、非金融結(jié)構(gòu)、以信用授受主體劃分：個(gè)人、商業(yè)銀行、非金融結(jié)構(gòu)、政府所

9、提供的信用，如：商業(yè)信用、銀行信用、國(guó)家信用、政府所提供的信用，如：商業(yè)信用、銀行信用、國(guó)家信用、民間信用民間信用 等等3. 以債務(wù)發(fā)生目的劃分：消費(fèi)信用、生產(chǎn)信用以債務(wù)發(fā)生目的劃分：消費(fèi)信用、生產(chǎn)信用 4. 按照信用的性質(zhì)劃分為：直接信用、間接信用按照信用的性質(zhì)劃分為：直接信用、間接信用11商業(yè)信用商業(yè)信用商品交易過(guò)程中企業(yè)之間直接提供的信用商品交易過(guò)程中企業(yè)之間直接提供的信用銀行信用銀行信用銀行機(jī)構(gòu)通過(guò)吸收存款和發(fā)放貸款所形成的借貸關(guān)系銀行機(jī)構(gòu)通過(guò)吸收存款和發(fā)放貸款所形成的借貸關(guān)系國(guó)家信用國(guó)家信用政府與債務(wù)和債權(quán)人的信用政府與債務(wù)和債權(quán)人的信用消費(fèi)信用消費(fèi)信用民間信用民間信用解決生產(chǎn)與消費(fèi)

10、的矛盾解決生產(chǎn)與消費(fèi)的矛盾大商業(yè)銀行通過(guò)附設(shè)的租賃公司將購(gòu)進(jìn)的機(jī)器設(shè)備提大商業(yè)銀行通過(guò)附設(shè)的租賃公司將購(gòu)進(jìn)的機(jī)器設(shè)備提供給承租人使用，以收取租金，期滿收回設(shè)備，具有供給承租人使用，以收取租金，期滿收回設(shè)備，具有間接融資性質(zhì)間接融資性質(zhì)國(guó)際信用國(guó)際信用租賃信用租賃信用個(gè)人之間以貨幣或?qū)嵨镄问剿峁┑闹苯有刨J個(gè)人之間以貨幣或?qū)嵨镄问剿峁┑闹苯有刨J國(guó)家間相互提供的信用國(guó)家間相互提供的信用123-2 3-2 利息與利率利息與利率一、貨幣具有時(shí)間價(jià)值一、貨幣具有時(shí)間價(jià)值 1. 什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值？什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值？ 現(xiàn)在的貨幣比將來(lái)的貨幣價(jià)值更高現(xiàn)在的貨幣比將來(lái)的貨幣價(jià)值更高 原因是：人們對(duì)價(jià)值

11、的評(píng)價(jià)時(shí)差；貨幣的可投資原因是：人們對(duì)價(jià)值的評(píng)價(jià)時(shí)差；貨幣的可投資性；物價(jià)水平的影響；未來(lái)的預(yù)期收入具有不確定性性；物價(jià)水平的影響；未來(lái)的預(yù)期收入具有不確定性 2. 利息與利率是計(jì)量貨幣時(shí)間價(jià)值的經(jīng)濟(jì)變量利息與利率是計(jì)量貨幣時(shí)間價(jià)值的經(jīng)濟(jì)變量 利息是投資者因利息是投資者因讓渡資本使用權(quán)讓渡資本使用權(quán)而索要的對(duì)而索要的對(duì)機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償?shù)难a(bǔ)償和對(duì)承擔(dān)和對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償 利息額的大小由本金和利率來(lái)決定利息額的大小由本金和利率來(lái)決定13 利率是借出或租借資金的價(jià)格，或是信貸的成本，即利率是借出或租借資金的價(jià)格，或是信貸的成本，即借款者為獲得資金的使用權(quán)而支付的價(jià)格。借款者為獲得資金的

12、使用權(quán)而支付的價(jià)格。 利率是宏觀經(jīng)濟(jì)以及現(xiàn)實(shí)的金融世界中眾多重要的變利率是宏觀經(jīng)濟(jì)以及現(xiàn)實(shí)的金融世界中眾多重要的變量之一。量之一。 利率的變化預(yù)示著許多重要的現(xiàn)象：投資消費(fèi)利率的變化預(yù)示著許多重要的現(xiàn)象：投資消費(fèi)水平、消費(fèi)者對(duì)耐用品的支出、財(cái)富在借方和貸方的再分水平、消費(fèi)者對(duì)耐用品的支出、財(cái)富在借方和貸方的再分配、金融資產(chǎn)的價(jià)格。配、金融資產(chǎn)的價(jià)格。 3. 利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)收收益益資資本本化化推動(dòng)了價(jià)格推動(dòng)了價(jià)格形成機(jī)制的發(fā)展形成機(jī)制的發(fā)展利率可視為貨利率可視為貨幣資產(chǎn)的價(jià)格幣資產(chǎn)的價(jià)格14二、利率及其種類二、利率及其種類 現(xiàn)實(shí)生活中的利率是一個(gè)體系現(xiàn)實(shí)生活中的

13、利率是一個(gè)體系 1. 對(duì)基準(zhǔn)利率的兩種認(rèn)識(shí)對(duì)基準(zhǔn)利率的兩種認(rèn)識(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率調(diào)控利率調(diào)控利率基準(zhǔn)利率就是在多種利率并存的條件下起決定作用的利率?；鶞?zhǔn)利率就是在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。 2. 固定利率和浮動(dòng)利率固定利率和浮動(dòng)利率 3. 市場(chǎng)利率、官定利率、行業(yè)利率市場(chǎng)利率、官定利率、行業(yè)利率 4. 年利率、月利率和日利率年利率、月利率和日利率15 5. 名義利率和實(shí)際利率名義利率和實(shí)際利率 名義利率就是以名義貨幣表示的利率。給出了每一元投資的貨幣名義利率就是以名義貨幣表示的利率。給出了每一元投資的貨幣收益。收益。 實(shí)際利率是假定通貨膨脹率為零時(shí)的利率，它是用你所能夠買到實(shí)際利

14、率是假定通貨膨脹率為零時(shí)的利率，它是用你所能夠買到的真實(shí)物品或服務(wù)來(lái)衡量的，在理論上可理解為名義利率與通貨膨脹率的真實(shí)物品或服務(wù)來(lái)衡量的，在理論上可理解為名義利率與通貨膨脹率之差，即之差，即費(fèi)雪效應(yīng)費(fèi)雪效應(yīng)。 如果用如果用 表示實(shí)際利率，用表示實(shí)際利率，用 表示名義利率，用表示名義利率，用 表示一般物價(jià)水表示一般物價(jià)水平的變動(dòng)率，則實(shí)際利率的計(jì)算公式為：平的變動(dòng)率，則實(shí)際利率的計(jì)算公式為：或或rip111pripri稅后實(shí)際利率稅后實(shí)際利率=名義利率（名義利率（1-利息稅稅率）利息稅稅率）-通貨膨脹率通貨膨脹率16名義利率與實(shí)際利率的關(guān)系名義利率與實(shí)際利率的關(guān)系的推導(dǎo)過(guò)程的推導(dǎo)過(guò)程 設(shè)按名義利

15、率計(jì)算的本利和為設(shè)按名義利率計(jì)算的本利和為Sr 設(shè)按實(shí)際利率計(jì)算的本利和設(shè)按實(shí)際利率計(jì)算的本利和為為Si 則：則： Sr=Si(1+P) 再設(shè)本金為再設(shè)本金為A，則：，則： Sr=A(1+r); Si=A(1+i) A(1+r)=A(1+i)(1+P) (1+r)=(1+i)(1+P) 所以所以 r=(1+i)(1+P)-1; 或或i=(1+r)/(1+P)-117三、利息與利率的計(jì)算三、利息與利率的計(jì)算 1. 單利和復(fù)利：?jiǎn)卫蛷?fù)利： 單利是指無(wú)論期限長(zhǎng)短，在整個(gè)借貸期間始終只按單利是指無(wú)論期限長(zhǎng)短，在整個(gè)借貸期間始終只按照最初的本金計(jì)算利息：照最初的本金計(jì)算利息： C = P r n S

16、= P （1 + r n） 復(fù)利則考慮借貸期間所得利息的時(shí)間價(jià)值，每隔一復(fù)利則考慮借貸期間所得利息的時(shí)間價(jià)值，每隔一定時(shí)期將上期定時(shí)期將上期所生利息加入下一期的本金一并計(jì)息，所所生利息加入下一期的本金一并計(jì)息，所以復(fù)利計(jì)息下的本金是不斷增加的。以復(fù)利計(jì)息下的本金是不斷增加的。 S = P （1 + r） n C = S - P復(fù)利反映了復(fù)利反映了利息的實(shí)質(zhì)利息的實(shí)質(zhì) 18終值的計(jì)算終值的計(jì)算n它是指一定金額按復(fù)利計(jì)息后的本息總額。它是指一定金額按復(fù)利計(jì)息后的本息總額。設(shè)設(shè)FV表示終值，表示終值，PV表示現(xiàn)值，表示現(xiàn)值，r代表利率，代表利率，n代表年數(shù)代表年數(shù)n則則FV=PV(1+r)n 或或

17、n如每年計(jì)息如每年計(jì)息m次次,則則: FV=PV(1+r/m)nm 其中其中, (1+r/m)nm 為終值系數(shù)為終值系數(shù)n如如m,則則: FV=PV ern其中其中,e=2.71828n終值計(jì)算中的終值計(jì)算中的72法則法則:現(xiàn)值翻倍的年限為現(xiàn)值翻倍的年限為72除除以年利率的商再除以以年利率的商再除以100PViFVnn)1 ( 19圖圖3-5 終值系數(shù)隨時(shí)間和利率變化而加速變化終值系數(shù)隨時(shí)間和利率變化而加速變化0.02.04.06.08.010.012.014.0147101316192%4%6%8%10%12%14%年份終值系數(shù)2021 現(xiàn)值與貼現(xiàn)現(xiàn)值與貼現(xiàn)n現(xiàn)值現(xiàn)值:是終值的逆運(yùn)算是終值的

18、逆運(yùn)算,指將來(lái)一定數(shù)額的錢現(xiàn)指將來(lái)一定數(shù)額的錢現(xiàn)在值多少錢在值多少錢nPV=FV/(1+r/m)nm 其中其中, 1/ (1+r/m)nm 稱為現(xiàn)值系數(shù)稱為現(xiàn)值系數(shù)n貼現(xiàn)貼現(xiàn):商業(yè)銀行收買票據(jù)的業(yè)務(wù)商業(yè)銀行收買票據(jù)的業(yè)務(wù)n貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率:收買票據(jù)時(shí)使用的利率收買票據(jù)時(shí)使用的利率 22年金問(wèn)題年金問(wèn)題n什么是年金？什么是年金？ 一系列均等的現(xiàn)金流或付款稱為年金。一系列均等的現(xiàn)金流或付款稱為年金?，F(xiàn)現(xiàn)實(shí)實(shí)中中的的例例子子零存整取零存整取均等償付的住宅抵押貸款均等償付的住宅抵押貸款養(yǎng)老保險(xiǎn)金養(yǎng)老保險(xiǎn)金住房公積金住房公積金23n年金的分類：年金的分類： 即時(shí)年金是從即刻開(kāi)始就發(fā)生一系列等額現(xiàn)金流。即時(shí)年

19、金是從即刻開(kāi)始就發(fā)生一系列等額現(xiàn)金流。 普通年金則是在現(xiàn)期的期末才開(kāi)始一系列均等的現(xiàn)金流。普通年金則是在現(xiàn)期的期末才開(kāi)始一系列均等的現(xiàn)金流。在時(shí)間軸上區(qū)分即時(shí)年金與普通年金在時(shí)間軸上區(qū)分即時(shí)年金與普通年金24年金終值的計(jì)算年金終值的計(jì)算 年金終值就是一系列均等的現(xiàn)金流在未來(lái)一段時(shí)期的年金終值就是一系列均等的現(xiàn)金流在未來(lái)一段時(shí)期的本息總額。本息總額。 以你在銀行的零存整取為例，假定你現(xiàn)在以你在銀行的零存整取為例，假定你現(xiàn)在某某銀行開(kāi)銀行開(kāi)設(shè)設(shè)了一個(gè)零存整取的賬戶，存期了一個(gè)零存整取的賬戶，存期5 5年，每年存入年，每年存入1000010000元，每元，每年計(jì)息一次，年利率為年計(jì)息一次，年利率為6

20、%6%，那么，到第五年結(jié)束時(shí)，你的，那么，到第五年結(jié)束時(shí)，你的這個(gè)賬戶上有多少錢呢？這個(gè)賬戶上有多少錢呢？這實(shí)際上就是求你的零存整取的年金這實(shí)際上就是求你的零存整取的年金終值，它等于你各年存入的終值，它等于你各年存入的10000元的元的終值和。終值和。2526即時(shí)年金的終值計(jì)算即時(shí)年金的終值計(jì)算r 1r)r)(11CFVnrFVPVn（：即時(shí)年金的終值公式為如果每年計(jì)息一次，則，年限為，利率為，終值為現(xiàn)值為一般地，設(shè)即時(shí)年金的27即時(shí)年金終值公式的推導(dǎo)過(guò)程即時(shí)年金終值公式的推導(dǎo)過(guò)程nS=P（1+r）+P（1+r）2+P（1+r）n n（1+r）S=P（1+r）2+P（1+r）3+P（1+r）n

21、+1 nnrS= P（1+r）n+1-P（1+r）= P（1+r）n+1-1-rnS=P(1+r）n+1-1/r1=P(1+r）n_1(1+r）/rn第二種方法為：按照等比數(shù)列第二種方法為：按照等比數(shù)列a,aq,aq2aqn-1求和公式求和公式Sn=a(1qn)/(1q)，n上式中上式中a=P(1+r)，q=(1+r) 28普通年金的終值計(jì)算普通年金的終值計(jì)算rrCFVnr)1 (1129年金現(xiàn)值的計(jì)算年金現(xiàn)值的計(jì)算 PV=C(1+r)n 1/r(1+r)nn當(dāng)當(dāng)n,則則: PV=C/r,上面的普通年金變?yōu)樯厦娴钠胀杲鹱優(yōu)榱擞览m(xù)年金了永續(xù)年金,如優(yōu)先股股票就屬此類如優(yōu)先股股票就屬此類n住房抵

22、押貸款的月供額住房抵押貸款的月供額: =PVr/12 (1+r/12)12n / (1+r/12)12n -1nPV后的部分稱作月供系數(shù)后的部分稱作月供系數(shù)30計(jì)算普通年金現(xiàn)值的一般公式計(jì)算普通年金現(xiàn)值的一般公式也可由前面的方法推出也可由前面的方法推出,或由普通年金的終值公或由普通年金的終值公式推出式推出,見(jiàn)見(jiàn)P44頁(yè)頁(yè)即時(shí)年金的現(xiàn)值公式為普通即時(shí)年金的現(xiàn)值公式為普通年金現(xiàn)值公式乘以（年金現(xiàn)值公式乘以（1+r）31現(xiàn)值的運(yùn)用現(xiàn)值的運(yùn)用 投資方案的選擇投資方案的選擇 競(jìng)價(jià)拍賣與利率競(jìng)價(jià)拍賣與利率 有價(jià)證券市場(chǎng)價(jià)格的形成有價(jià)證券市場(chǎng)價(jià)格的形成無(wú)息債券的發(fā)無(wú)息債券的發(fā)行行 nnnrArCrCrCP)

23、1()1(.)1(1,221債券的市場(chǎng)價(jià)格例如 在金融學(xué)中，我們通常將現(xiàn)值的計(jì)算稱為貼現(xiàn)，用在金融學(xué)中，我們通常將現(xiàn)值的計(jì)算稱為貼現(xiàn)，用于計(jì)算現(xiàn)值的利率稱為貼現(xiàn)率（于計(jì)算現(xiàn)值的利率稱為貼現(xiàn)率（Discount rate ）。意思）。意思是說(shuō)，未來(lái)的一筆貨幣要經(jīng)過(guò)折扣后才能換算為現(xiàn)在的是說(shuō)，未來(lái)的一筆貨幣要經(jīng)過(guò)折扣后才能換算為現(xiàn)在的價(jià)值。價(jià)值。32舉例：舉例： 假定某人打算在三年后通過(guò)抵押貸款購(gòu)買一套總價(jià)值假定某人打算在三年后通過(guò)抵押貸款購(gòu)買一套總價(jià)值為為50萬(wàn)元的住宅，目前銀行要求的首付率為萬(wàn)元的住宅，目前銀行要求的首付率為20%，這意味，這意味著你必須在著你必須在三年后購(gòu)房時(shí)首付三年后購(gòu)房時(shí)

24、首付1010萬(wàn)元。那么，為了滿足這萬(wàn)元。那么，為了滿足這一要求，在三年期存款利率為一要求，在三年期存款利率為6%的情況下的情況下，你現(xiàn)在需要存，你現(xiàn)在需要存入多少錢呢？入多少錢呢？答案：答案： 33 年金的現(xiàn)值舉例年金的現(xiàn)值舉例 如果你有這樣一個(gè)支出計(jì)劃：在未來(lái)五年里，某一項(xiàng)如果你有這樣一個(gè)支出計(jì)劃：在未來(lái)五年里，某一項(xiàng)支出每年為固定的支出每年為固定的20002000元，你打算現(xiàn)在就為未來(lái)五年元，你打算現(xiàn)在就為未來(lái)五年中每年的這中每年的這20002000元支出存夠足夠的金額，假定利率為元支出存夠足夠的金額，假定利率為6%6%，且你是在存入這筆資金滿，且你是在存入這筆資金滿1 1年后在每年的年末

25、才年后在每年的年末才支取的，那么，你現(xiàn)在應(yīng)該存入多少呢？支取的，那么，你現(xiàn)在應(yīng)該存入多少呢？ 整存零取整存零取3435永續(xù)年金的現(xiàn)值計(jì)算永續(xù)年金的現(xiàn)值計(jì)算 永續(xù)年金就是永遠(yuǎn)持續(xù)下去沒(méi)有最終日期的年金。我們永續(xù)年金就是永遠(yuǎn)持續(xù)下去沒(méi)有最終日期的年金。我們無(wú)法計(jì)算永續(xù)年金的終值，但是，卻可以計(jì)算它的現(xiàn)值。無(wú)法計(jì)算永續(xù)年金的終值，但是，卻可以計(jì)算它的現(xiàn)值。 例如，假設(shè)市場(chǎng)的一般利率水平是例如，假設(shè)市場(chǎng)的一般利率水平是10%10%，現(xiàn)在政府發(fā)行，現(xiàn)在政府發(fā)行一種永久性債券，每年利息一種永久性債券，每年利息1212元，你愿意出多少錢買這種元，你愿意出多少錢買這種債券？債券？120%1012P.%)101

26、 (12%)101 (12%10112PP32得：根據(jù)等比數(shù)列和公式可即求該債券的市場(chǎng)價(jià)格36你的住宅抵押貸款月供應(yīng)該是多少？n如果知道年金現(xiàn)值、未來(lái)年期限和利率，就可以通如果知道年金現(xiàn)值、未來(lái)年期限和利率，就可以通過(guò)現(xiàn)值公式計(jì)算出未來(lái)的年金。均付固定利率抵押過(guò)現(xiàn)值公式計(jì)算出未來(lái)的年金。均付固定利率抵押貸款就是在已知現(xiàn)值、利率和借款期限時(shí)計(jì)算每月貸款就是在已知現(xiàn)值、利率和借款期限時(shí)計(jì)算每月的還款額的。的還款額的。n假定在這三年中，你存夠了購(gòu)房的首付款假定在這三年中，你存夠了購(gòu)房的首付款1010萬(wàn)元，萬(wàn)元，成功地從銀行申請(qǐng)到了成功地從銀行申請(qǐng)到了4040萬(wàn)元的抵押貸款，假定貸萬(wàn)元的抵押貸款，假定

27、貸款年利率為款年利率為6%6%，期限為，期限為3030年。那么，你的月供是多年。那么，你的月供是多少呢？少呢？3720.2398005. 0050.011400000 )1 (1 36030%5 . 012%640360）（月供額即得：代入公式個(gè)月年，則為償還期為率：首先將利率折算成月利年金的終值。自然你的月供之和就是萬(wàn)元是年金的現(xiàn)值，同時(shí)，銀行替你支付的的問(wèn)題。那么將是一個(gè)普通年金月的月末支付月供，如果銀行要求你在每個(gè)rrPVCn383-3現(xiàn)金流貼現(xiàn)決策規(guī)則現(xiàn)金流貼現(xiàn)決策規(guī)則n現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法是一種非常重要的微觀金融決策分現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法是一種非常重要的微觀金融決策分析方法。其基本思想包含在由現(xiàn)

28、值、終值、利率和析方法。其基本思想包含在由現(xiàn)值、終值、利率和期限組成的等式之中：期限組成的等式之中：n只要給出其中任意只要給出其中任意3個(gè)變量，就可計(jì)算其第四個(gè)變量，個(gè)變量，就可計(jì)算其第四個(gè)變量，并在此基礎(chǔ)上總結(jié)出投資決策規(guī)則。其中最基本的并在此基礎(chǔ)上總結(jié)出投資決策規(guī)則。其中最基本的決策規(guī)則包括凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法。決策規(guī)則包括凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法。niPVFV)1 ( 39一、凈現(xiàn)值法一、凈現(xiàn)值法n凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（Net Present Value, 簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱NPV）是指）是指一項(xiàng)投資項(xiàng)目未來(lái)流入的所有現(xiàn)金的現(xiàn)值和一項(xiàng)投資項(xiàng)目未來(lái)流入的所有現(xiàn)金的現(xiàn)值和減去未來(lái)流出的所有現(xiàn)金的現(xiàn)值和之差。

29、即，減去未來(lái)流出的所有現(xiàn)金的現(xiàn)值和之差。即， mjjmjjPVOPVINPV11)()1 (11ttnttCOCIiNPV其中，其中，CIt和和COt分別為分別為t期的現(xiàn)金流入和流出期的現(xiàn)金流入和流出 40n如果一個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正值，說(shuō)明該如果一個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正值，說(shuō)明該項(xiàng)目是有效益的、可行的，否則就無(wú)效益、項(xiàng)目是有效益的、可行的，否則就無(wú)效益、不可行。在多個(gè)項(xiàng)目比較中，凈現(xiàn)值最大的不可行。在多個(gè)項(xiàng)目比較中，凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目最優(yōu)。項(xiàng)目最優(yōu)。n在計(jì)算一項(xiàng)投資的在計(jì)算一項(xiàng)投資的NPV時(shí)，通常采用資金的時(shí)，通常采用資金的機(jī)會(huì)成本（機(jī)會(huì)成本（Opportunity Cost of Fund

30、）, 又又稱為市場(chǎng)資本報(bào)酬率稱為市場(chǎng)資本報(bào)酬率(Market Rate of Return）作為貼現(xiàn)率。資金的機(jī)會(huì)成本是指如果該資作為貼現(xiàn)率。資金的機(jī)會(huì)成本是指如果該資金不投資于該項(xiàng)目而是投資于其他項(xiàng)目可能金不投資于該項(xiàng)目而是投資于其他項(xiàng)目可能獲得的收益。獲得的收益。 41n例例3.8: 假設(shè)你有一筆資金準(zhǔn)備購(gòu)買假設(shè)你有一筆資金準(zhǔn)備購(gòu)買5年期國(guó)債，該國(guó)債年期國(guó)債，該國(guó)債的面值為的面值為10000元，按面值打元，按面值打7折銷售，到期按面值兌折銷售，到期按面值兌付。當(dāng)時(shí)付。當(dāng)時(shí)1年期銀行存款利率為年期銀行存款利率為6.5%。購(gòu)買該種國(guó)債是。購(gòu)買該種國(guó)債是否可行？另外有一種否可行？另外有一種5年期

31、企業(yè)債券，年利率為年期企業(yè)債券，年利率為8.8%，計(jì)單利，到期一次性支付。購(gòu)買該企業(yè)債券是否可行？計(jì)單利，到期一次性支付。購(gòu)買該企業(yè)債券是否可行？投資兩種債券哪種更好？我們可用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)價(jià)。投資兩種債券哪種更好？我們可用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)價(jià)。n其購(gòu)買國(guó)債的現(xiàn)金支出為其購(gòu)買國(guó)債的現(xiàn)金支出為10000*0.7=7000元。由于是現(xiàn)元。由于是現(xiàn)期支付，不用貼現(xiàn)，其期支付，不用貼現(xiàn)，其PVO=7000元。元。n其現(xiàn)金收入為第其現(xiàn)金收入為第5年后的本金和利息收入年后的本金和利息收入10000元，元，n其現(xiàn)值為：其現(xiàn)值為：PVI=1/(1+0.065)5*10000=7298.81元。元。n其其NPV=7

32、298.81-7000=298.810，n顯然該項(xiàng)投資是可行的。顯然該項(xiàng)投資是可行的。n購(gòu)買企業(yè)債券的現(xiàn)金支出購(gòu)買企業(yè)債券的現(xiàn)金支出PVO=7000元?，F(xiàn)金收入為元。現(xiàn)金收入為5年后的本金年后的本金7000元和利息收入元和利息收入0.088*5*7000=3080元，元，n其其PVI=1/(1+0.065)5*10800=7357.20。n其其NPV=7357.20-7000=357.20元。顯然該項(xiàng)投資也是可行的。元。顯然該項(xiàng)投資也是可行的。n購(gòu)買企業(yè)債券的凈現(xiàn)值大于購(gòu)買國(guó)債的凈現(xiàn)值。在此購(gòu)買企業(yè)債券的凈現(xiàn)值大于購(gòu)買國(guó)債的凈現(xiàn)值。在此未考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資企業(yè)債優(yōu)于投資國(guó)債。未考慮投資

33、風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資企業(yè)債優(yōu)于投資國(guó)債。42二、內(nèi)含報(bào)酬率法二、內(nèi)含報(bào)酬率法n內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率(Internal Rate of Return, 簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱IRR)是使一是使一個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它反映了投資項(xiàng)個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它反映了投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。其決策規(guī)則為：當(dāng)投資項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)目的實(shí)際收益率。其決策規(guī)則為：當(dāng)投資項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率高于其預(yù)期收益率時(shí)，該項(xiàng)目是可行的；否則是酬率高于其預(yù)期收益率時(shí)，該項(xiàng)目是可行的；否則是不可行的。在多個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率都高于其預(yù)期收不可行的。在多個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率都高于其預(yù)期收益率時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率最高的項(xiàng)目最優(yōu)。益率時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率最高

34、的項(xiàng)目最優(yōu)。n內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法有兩種：一種是作圖法，一種內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法有兩種：一種是作圖法，一種是試算法。是試算法。431.作圖法作圖法n首先計(jì)算項(xiàng)目各期的現(xiàn)金流，再任選一個(gè)貼現(xiàn)率首先計(jì)算項(xiàng)目各期的現(xiàn)金流，再任選一個(gè)貼現(xiàn)率計(jì)算其凈現(xiàn)值，如果該凈現(xiàn)值為正，說(shuō)明該貼現(xiàn)計(jì)算其凈現(xiàn)值，如果該凈現(xiàn)值為正，說(shuō)明該貼現(xiàn)率小于其內(nèi)部報(bào)酬率，應(yīng)另外換一個(gè)較大的貼現(xiàn)率小于其內(nèi)部報(bào)酬率，應(yīng)另外換一個(gè)較大的貼現(xiàn)率計(jì)算其凈現(xiàn)值；反之則應(yīng)另外換一個(gè)較小的貼率計(jì)算其凈現(xiàn)值；反之則應(yīng)另外換一個(gè)較小的貼現(xiàn)率計(jì)算其凈現(xiàn)值?，F(xiàn)率計(jì)算其凈現(xiàn)值。n將兩次計(jì)算的凈現(xiàn)值和貼現(xiàn)率決定的兩點(diǎn)畫在以將兩次計(jì)算的凈現(xiàn)值和貼現(xiàn)率決定的兩點(diǎn)

35、畫在以凈現(xiàn)值縱坐標(biāo)和貼現(xiàn)率為橫坐標(biāo)（橫軸與凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值縱坐標(biāo)和貼現(xiàn)率為橫坐標(biāo)（橫軸與凈現(xiàn)值零點(diǎn)的縱軸）相交的平面圖中，再以直線連接兩零點(diǎn)的縱軸）相交的平面圖中，再以直線連接兩點(diǎn)。該直線與橫軸的交點(diǎn)貼現(xiàn)率即為其內(nèi)部報(bào)酬點(diǎn)。該直線與橫軸的交點(diǎn)貼現(xiàn)率即為其內(nèi)部報(bào)酬率。率。n如圖如圖3-6所示，所示，7.275%即為例即為例3.8投資國(guó)債的內(nèi)部報(bào)投資國(guó)債的內(nèi)部報(bào)酬率。酬率。44圖圖3-6 作圖法求解投資國(guó)債的內(nèi)部報(bào)酬率作圖法求解投資國(guó)債的內(nèi)部報(bào)酬率452.試算法試算法n首先計(jì)算項(xiàng)目各期的現(xiàn)金流，再任選一個(gè)貼首先計(jì)算項(xiàng)目各期的現(xiàn)金流，再任選一個(gè)貼 現(xiàn)率計(jì)算其凈現(xiàn)值，如果該凈現(xiàn)值為正，說(shuō)現(xiàn)率計(jì)算其凈現(xiàn)值，

36、如果該凈現(xiàn)值為正，說(shuō)明該貼現(xiàn)率小于其內(nèi)部報(bào)酬率，應(yīng)另外換一明該貼現(xiàn)率小于其內(nèi)部報(bào)酬率，應(yīng)另外換一個(gè)較大的貼現(xiàn)率計(jì)算其凈現(xiàn)值；反之則應(yīng)另個(gè)較大的貼現(xiàn)率計(jì)算其凈現(xiàn)值；反之則應(yīng)另外換一個(gè)較小的貼現(xiàn)率計(jì)算其凈現(xiàn)值。外換一個(gè)較小的貼現(xiàn)率計(jì)算其凈現(xiàn)值。n直到其凈現(xiàn)值從正負(fù)兩邊逼近零。再用插值直到其凈現(xiàn)值從正負(fù)兩邊逼近零。再用插值 法計(jì)算其內(nèi)部報(bào)酬率。法計(jì)算其內(nèi)部報(bào)酬率。46n如例如例3.8的國(guó)債投資，現(xiàn)計(jì)算出的國(guó)債投資，現(xiàn)計(jì)算出NPV 接近于接近于0的貼現(xiàn)率和的貼現(xiàn)率和NPV，再用插值法計(jì)算其內(nèi)部報(bào)酬率：再用插值法計(jì)算其內(nèi)部報(bào)酬率：n由上表可知：由上表可知： 所以：所以： IRR=7.3%+0.09412

37、3%=7.394%iiNPVNPV7.3%30.75 ?%X%0.1%030.7532.67 7.4%-1.92 67.3275.30%1 . 0%x47n內(nèi)含報(bào)酬率法是凈現(xiàn)值法的變形。它內(nèi)含報(bào)酬率法是凈現(xiàn)值法的變形。它比凈現(xiàn)值法更好的地方是，它可以直比凈現(xiàn)值法更好的地方是，它可以直接計(jì)算出投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率，并接計(jì)算出投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率，并以此與預(yù)期報(bào)酬率比較。而凈現(xiàn)值法以此與預(yù)期報(bào)酬率比較。而凈現(xiàn)值法卻無(wú)法計(jì)算出實(shí)際報(bào)酬率。因而，它卻無(wú)法計(jì)算出實(shí)際報(bào)酬率。因而，它的使用更為普遍。但不足之處是計(jì)算的使用更為普遍。但不足之處是計(jì)算較為復(fù)雜。較為復(fù)雜。48三、影響現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析的因素三、影響

38、現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析的因素 利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法進(jìn)行投資決策利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法進(jìn)行投資決策分析時(shí)不僅要比較其凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬分析時(shí)不僅要比較其凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率，而且必須考慮影響其分析結(jié)果的因率，而且必須考慮影響其分析結(jié)果的因素。其主要影響因素有通貨膨脹率、稅素。其主要影響因素有通貨膨脹率、稅率和匯率。率和匯率。 491.通貨膨脹的影響通貨膨脹的影響n在本章第一節(jié)討論利率時(shí)我們知道，通貨膨脹率將影響實(shí)在本章第一節(jié)討論利率時(shí)我們知道，通貨膨脹率將影響實(shí)際利率，即際利率，即 n利用連續(xù)計(jì)算復(fù)利的年度百分率利用連續(xù)計(jì)算復(fù)利的年度百分率(APR)，可以簡(jiǎn)化實(shí)際利，可以簡(jiǎn)化實(shí)際利率率ir與名義利率與名義利率in

39、之間的數(shù)學(xué)關(guān)系。在連續(xù)計(jì)算復(fù)利的情況之間的數(shù)學(xué)關(guān)系。在連續(xù)計(jì)算復(fù)利的情況下，各年度百分率之間的關(guān)系為：下，各年度百分率之間的關(guān)系為：n n如果如果1年期定期存款名義利率為年期定期存款名義利率為8%，通貨膨脹率為，通貨膨脹率為5%，則，則其實(shí)際利率為其實(shí)際利率為8%-5%=3%。n當(dāng)我們利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析方法對(duì)一項(xiàng)投資進(jìn)行評(píng)估的時(shí)當(dāng)我們利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析方法對(duì)一項(xiàng)投資進(jìn)行評(píng)估的時(shí)候，應(yīng)該扣除通貨膨脹的影響，使用實(shí)際利率而非名義利候，應(yīng)該扣除通貨膨脹的影響，使用實(shí)際利率而非名義利率。率。1nriinrii50（1）通貨膨脹對(duì)終值的影響）通貨膨脹對(duì)終值的影響n計(jì)算實(shí)際終值有兩種方法：一是先以名義利率

40、計(jì)算名義終值，再扣計(jì)算實(shí)際終值有兩種方法：一是先以名義利率計(jì)算名義終值，再扣除通貨膨脹因素得到實(shí)際終值；二是直接以實(shí)際年利率計(jì)算實(shí)際終除通貨膨脹因素得到實(shí)際終值；二是直接以實(shí)際年利率計(jì)算實(shí)際終值。值。n例例3.9：假設(shè)未來(lái)：假設(shè)未來(lái)10年內(nèi)年內(nèi)1年期定期存款名義利率為年期定期存款名義利率為8%，每年平均通，每年平均通貨膨脹率為貨膨脹率為5%，今年初存款，今年初存款1萬(wàn)元，每年初將本利和全部轉(zhuǎn)存（相萬(wàn)元，每年初將本利和全部轉(zhuǎn)存（相當(dāng)于計(jì)算連續(xù)復(fù)利），當(dāng)于計(jì)算連續(xù)復(fù)利），10年后的名義終值和實(shí)際終值分別為：年后的名義終值和實(shí)際終值分別為：n第一種方法：第一種方法： 名義終值名義終值= 10年后的物

41、價(jià)水平年后的物價(jià)水平= 實(shí)際終值實(shí)際終值=21589.25/1.6289=13253.93n第二種方法：第二種方法： 實(shí)際終值實(shí)際終值= =13253.93n可見(jiàn)，用兩種方法計(jì)算的實(shí)際終值是相同的：現(xiàn)在存款可見(jiàn)，用兩種方法計(jì)算的實(shí)際終值是相同的：現(xiàn)在存款1萬(wàn)元萬(wàn)元10年年以后的實(shí)際購(gòu)買力為以后的實(shí)際購(gòu)買力為13253.93元而非元而非21589.25元元。25.21589108. 010000106289. 1105. 01010105. 0105. 008. 01000051（2）通貨膨脹對(duì)現(xiàn)值的影響）通貨膨脹對(duì)現(xiàn)值的影響n很多計(jì)算現(xiàn)值的現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析問(wèn)題中，終值都是無(wú)法很多計(jì)算現(xiàn)值的現(xiàn)金流

42、貼現(xiàn)分析問(wèn)題中，終值都是無(wú)法確定的。比如你計(jì)劃確定的。比如你計(jì)劃5年后購(gòu)買年后購(gòu)買1套套50平方米的住房，目平方米的住房，目前該類住房的售價(jià)為前該類住房的售價(jià)為20萬(wàn)元?，F(xiàn)在你的一項(xiàng)投資年收益萬(wàn)元。現(xiàn)在你的一項(xiàng)投資年收益率為率為10%，現(xiàn)在需要投資多少錢才能在，現(xiàn)在需要投資多少錢才能在5年后購(gòu)買該類年后購(gòu)買該類住房？住房？n如果你認(rèn)為只要投資如果你認(rèn)為只要投資124184.3元（這元（這20萬(wàn)元按萬(wàn)元按10%的貼的貼現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值：現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值：PV=200000/ (0.1+1)5=124184.3元）就元）就錯(cuò)了。因?yàn)樵谶@錯(cuò)了。因?yàn)樵谶@5年中房地產(chǎn)價(jià)格可能上漲或下跌，你年中房地產(chǎn)價(jià)格可能

43、上漲或下跌，你應(yīng)該考慮其價(jià)格變動(dòng)因素。應(yīng)該考慮其價(jià)格變動(dòng)因素。52n例例3.10: 假如今后假如今后5年房地產(chǎn)價(jià)格每年上漲年房地產(chǎn)價(jià)格每年上漲4%，則則5年后該房地產(chǎn)價(jià)格水平上漲為年后該房地產(chǎn)價(jià)格水平上漲為200000 (0.04+1) 5=243330.6元（名義終值）。元（名義終值）。n以以10%的名義利率計(jì)算其名義終值的名義利率計(jì)算其名義終值243330.6的的 現(xiàn)值：現(xiàn)值：243330.6/(0.1+1)5=151089.1元。元。n因此，你目前至少投資因此，你目前至少投資151089.1元而不是元而不是12184.3元。元。n你也可以用實(shí)際利率直接計(jì)算你也可以用實(shí)際利率直接計(jì)算20萬(wàn)

44、元實(shí)際終萬(wàn)元實(shí)際終值的現(xiàn)值：值的現(xiàn)值：n實(shí)際利率實(shí)際利率=(0.1-0.04)/(1+0.04)=5.77%n現(xiàn)值現(xiàn)值=200000/(0.0577+1)5=151089.1元元n兩種方法計(jì)算的結(jié)果是一樣的。兩種方法計(jì)算的結(jié)果是一樣的。532. 所得稅的影響所得稅的影響n在進(jìn)行貼現(xiàn)分析的時(shí)候，所得稅也是在進(jìn)行貼現(xiàn)分析的時(shí)候，所得稅也是影響決策的一個(gè)因素。投資的實(shí)際收影響決策的一個(gè)因素。投資的實(shí)際收入是扣除所得稅后的收入而非稅前收入是扣除所得稅后的收入而非稅前收入。因此，在計(jì)算一項(xiàng)投資的終值時(shí)入。因此，在計(jì)算一項(xiàng)投資的終值時(shí)的利率應(yīng)該使用稅后利率而非稅前利的利率應(yīng)該使用稅后利率而非稅前利率。率。

45、n稅后利率稅后利率=（1 稅率）稅率） 稅前利率稅前利率54n例：目前銀行存款利息收入需繳納所得稅，例：目前銀行存款利息收入需繳納所得稅，稅率為稅率為20%。上例中投資的稅前利率為。上例中投資的稅前利率為10%，稅后利率為：（稅后利率為：（1 20%） 10%=8%，扣除，扣除4%的通貨膨脹率后，的通貨膨脹率后，n實(shí)際利率實(shí)際利率=(0.08-0.04)/(1+0.04)=3.85%n現(xiàn)值現(xiàn)值=200000/(0.0385+1)5= 165576元元n因此，為了因此，為了5年后購(gòu)房的需要，你目前至少年后購(gòu)房的需要，你目前至少應(yīng)該投資應(yīng)該投資165576元而不是元而不是151089.1元，更不元

46、，更不是是12184.3元。元。n考慮稅收對(duì)投資影響的投資法則是：選擇稅考慮稅收對(duì)投資影響的投資法則是：選擇稅后現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目而非繳納最少后現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目而非繳納最少稅收的項(xiàng)目。稅收的項(xiàng)目。 553.匯率的影響匯率的影響n對(duì)于不同貨幣的投資項(xiàng)目，在進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析對(duì)于不同貨幣的投資項(xiàng)目，在進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析比較的時(shí)候，必須考慮其匯率變化的影響。例如：比較的時(shí)候，必須考慮其匯率變化的影響。例如：你有一個(gè)歐元投資項(xiàng)目的年收益率為你有一個(gè)歐元投資項(xiàng)目的年收益率為8%，一個(gè)美元，一個(gè)美元投資項(xiàng)目的年收益率為投資項(xiàng)目的年收益率為9%，預(yù)期未來(lái)，預(yù)期未來(lái)1年美元對(duì)歐年美元對(duì)歐元匯率將

47、下跌元匯率將下跌2%，你應(yīng)該選擇何種投資項(xiàng)目？顯然，你應(yīng)該選擇何種投資項(xiàng)目？顯然，你應(yīng)該選擇歐元投資項(xiàng)目，因?yàn)闅W元投資項(xiàng)目的歐你應(yīng)該選擇歐元投資項(xiàng)目，因?yàn)闅W元投資項(xiàng)目的歐元收益率（元收益率（8%）高于美元投資項(xiàng)目的歐元收益率）高于美元投資項(xiàng)目的歐元收益率（7%=9%-2%）。）。n在對(duì)不同貨幣的投資項(xiàng)目進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析時(shí)，在對(duì)不同貨幣的投資項(xiàng)目進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析時(shí)，為了避免不同貨幣帶來(lái)的困惑，必須遵循一個(gè)簡(jiǎn)單為了避免不同貨幣帶來(lái)的困惑，必須遵循一個(gè)簡(jiǎn)單的原則：在任何貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算中，現(xiàn)金流和的原則：在任何貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算中，現(xiàn)金流和利率必須使用同一幣種貨幣表示。利率必須使用同一幣種貨幣

48、表示。56利率的決定利率的決定57問(wèn)題的提出問(wèn)題的提出n當(dāng)進(jìn)行金融投資的時(shí)候，我們需要比較各種金融資產(chǎn)當(dāng)進(jìn)行金融投資的時(shí)候，我們需要比較各種金融資產(chǎn)的投資收益率。金融資產(chǎn)的名義利率在一定程度反映的投資收益率。金融資產(chǎn)的名義利率在一定程度反映了其投資收益率。因此，我們首先可能會(huì)去比較其名了其投資收益率。因此，我們首先可能會(huì)去比較其名義利率。初步的比較我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)問(wèn)題：義利率。初步的比較我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)問(wèn)題：相同期限的不同金融資產(chǎn)具有不同的利率。相同期限的不同金融資產(chǎn)具有不同的利率。不同期限的同種金融資產(chǎn)也有不同的利率。不同期限的同種金融資產(chǎn)也有不同的利率。相同期限的同種金融資產(chǎn)在不同

49、時(shí)間也有不同的相同期限的同種金融資產(chǎn)在不同時(shí)間也有不同的利率。利率。n第一種差異是由于不同金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)差異導(dǎo)致的，第一種差異是由于不同金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)差異導(dǎo)致的，它被稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。第二種差異是由于金融資它被稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。第二種差異是由于金融資產(chǎn)的不同期限導(dǎo)致的，稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。第三種產(chǎn)的不同期限導(dǎo)致的，稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。第三種差異是利率水平的變動(dòng)導(dǎo)致的。差異是利率水平的變動(dòng)導(dǎo)致的。585960613-43-4一般利率水平的決定一般利率水平的決定一、利率決定理論一、利率決定理論 馬克思的利率決定論馬克思的利率決定論 馬克思指明，利息是借貸資本家從借入資本的資本家那馬克思指明，利

50、息是借貸資本家從借入資本的資本家那里分割來(lái)的一部分剩余價(jià)值。剩余價(jià)值表現(xiàn)為利潤(rùn)，因此，里分割來(lái)的一部分剩余價(jià)值。剩余價(jià)值表現(xiàn)為利潤(rùn)，因此，利息量的多少取決于利潤(rùn)總額，而利息率則取決于平均利潤(rùn)利息量的多少取決于利潤(rùn)總額，而利息率則取決于平均利潤(rùn)率，變化范圍在零與平均利潤(rùn)率之間。率，變化范圍在零與平均利潤(rùn)率之間。 利率變動(dòng)利率變動(dòng)的特點(diǎn)的特點(diǎn)下降趨下降趨 勢(shì)勢(shì)具有相對(duì)的穩(wěn)定具有相對(duì)的穩(wěn)定 性性利率的決定具有很大的偶然利率的決定具有很大的偶然 性性62 平均利潤(rùn)率，隨著技術(shù)發(fā)展和資本有機(jī)構(gòu)成的提高，有下平均利潤(rùn)率，隨著技術(shù)發(fā)展和資本有機(jī)構(gòu)成的提高，有下降趨勢(shì)。因而也影響平均利息率有同方向變化的趨勢(shì)。

51、由于還降趨勢(shì)。因而也影響平均利息率有同方向變化的趨勢(shì)。由于還存在某些其他影響利息率的因素，如社會(huì)財(cái)富及收入相對(duì)于社存在某些其他影響利息率的因素，如社會(huì)財(cái)富及收入相對(duì)于社會(huì)資金需求的增長(zhǎng)程度，信用制度的發(fā)達(dá)程度等，它們可能會(huì)會(huì)資金需求的增長(zhǎng)程度，信用制度的發(fā)達(dá)程度等，它們可能會(huì)加速這種變化趨勢(shì)或者抵消該趨勢(shì)。加速這種變化趨勢(shì)或者抵消該趨勢(shì)。 平均利潤(rùn)率雖有下降趨勢(shì)，但這是一個(gè)非常緩慢的過(guò)程。平均利潤(rùn)率雖有下降趨勢(shì)，但這是一個(gè)非常緩慢的過(guò)程。而就一個(gè)階段來(lái)考察，每個(gè)國(guó)家的平均利潤(rùn)率則是一個(gè)相當(dāng)穩(wěn)而就一個(gè)階段來(lái)考察，每個(gè)國(guó)家的平均利潤(rùn)率則是一個(gè)相當(dāng)穩(wěn)定的量。相應(yīng)地，平均利息率也比較穩(wěn)定。定的量。相應(yīng)

52、地，平均利息率也比較穩(wěn)定。 由于利息率的高低取決于兩類資本家對(duì)利潤(rùn)分割的結(jié)由于利息率的高低取決于兩類資本家對(duì)利潤(rùn)分割的結(jié)果，因而使利息率的決定具有很大的偶然性，如同果，因而使利息率的決定具有很大的偶然性，如同“一個(gè)一個(gè)股份公司的共同利潤(rùn)在不同股東之間按百分比分配一樣，股份公司的共同利潤(rùn)在不同股東之間按百分比分配一樣，純粹是經(jīng)驗(yàn)的、屬于偶然性王國(guó)的事情純粹是經(jīng)驗(yàn)的、屬于偶然性王國(guó)的事情”。這就是說(shuō)，平。這就是說(shuō)，平均利息率無(wú)法由任何規(guī)律決定；相反，傳統(tǒng)習(xí)慣、法律規(guī)均利息率無(wú)法由任何規(guī)律決定；相反，傳統(tǒng)習(xí)慣、法律規(guī)定、競(jìng)爭(zhēng)等因素，在利率的確定上都可直接起作用。定、競(jìng)爭(zhēng)等因素，在利率的確定上都可直接

53、起作用。 63西方的利率決定理論西方的利率決定理論利息和利率思想利息和利率思想產(chǎn)生于貨幣理論產(chǎn)生于貨幣理論之前之前否定利息否定利息存在的合理性存在的合理性利息地租論利息地租論利息是貨幣的價(jià)值利息是貨幣的價(jià)值早期貨幣利早期貨幣利率理論率理論中世紀(jì)中世紀(jì)17世紀(jì)中葉世紀(jì)中葉17世紀(jì)末世紀(jì)末早期實(shí)物利率早期實(shí)物利率理論理論19世紀(jì)末世紀(jì)末20世紀(jì)初世紀(jì)初古典利率理論古典利率理論龐巴維克龐巴維克馬歇爾馬歇爾維克塞爾維克塞爾費(fèi)雪費(fèi)雪64（一）古典利率決定理論（一）古典利率決定理論n利率資本的供資本的供 給給資本的需資本的需 求求儲(chǔ)儲(chǔ) 蓄蓄投資投資 l資本的供給：儲(chǔ)蓄，是利率的增函數(shù)。資本的供給：儲(chǔ)蓄，是

54、利率的增函數(shù)。 S=S(r)l資本的需求：投資，是利率的減函數(shù)。資本的需求：投資，是利率的減函數(shù)。l I=I(r)l當(dāng)當(dāng)S =I時(shí)，決定均衡利率時(shí)，決定均衡利率r.6566不同學(xué)者的論述：不同學(xué)者的論述：n龐巴維克的時(shí)差利息論和龐巴維克的時(shí)差利息論和迂回生產(chǎn)說(shuō)迂回生產(chǎn)說(shuō) 人們對(duì)人們對(duì)“現(xiàn)在物品現(xiàn)在物品”的主觀評(píng)的主觀評(píng)價(jià)高于價(jià)高于“未來(lái)物品未來(lái)物品”，因而，因而“現(xiàn)在物品現(xiàn)在物品”的價(jià)值較大，于的價(jià)值較大，于是斷言：是斷言：“這種價(jià)值上的差別這種價(jià)值上的差別是一切資本利息的來(lái)源是一切資本利息的來(lái)源”。 資本主義生產(chǎn)是一種迂回生產(chǎn)，資本主義生產(chǎn)是一種迂回生產(chǎn)，此時(shí)利率的決定因素取決于此時(shí)利率的決

55、定因素取決于國(guó)國(guó)家維持基金的總量家維持基金的總量、由這種基由這種基金所贍養(yǎng)的工人人數(shù)金所贍養(yǎng)的工人人數(shù)和和生產(chǎn)期生產(chǎn)期延長(zhǎng)的生產(chǎn)力程度延長(zhǎng)的生產(chǎn)力程度?！耙还P借貸無(wú)非是現(xiàn)在一筆借貸無(wú)非是現(xiàn)在物品對(duì)未來(lái)物品的一物品對(duì)未來(lái)物品的一個(gè)實(shí)際而真正的交換個(gè)實(shí)際而真正的交換”時(shí)差利息論的基礎(chǔ)時(shí)差利息論的基礎(chǔ)是邊際效用價(jià)值論；是邊際效用價(jià)值論；迂回生產(chǎn)說(shuō)的內(nèi)容迂回生產(chǎn)說(shuō)的內(nèi)容則暗含著資本邊際則暗含著資本邊際生產(chǎn)力的問(wèn)題生產(chǎn)力的問(wèn)題67n馬歇爾的均衡利息論馬歇爾的均衡利息論最典型的古典利率理論最典型的古典利率理論 資本的供給由人們延期消費(fèi)或等待所決定，所以資本的供給由人們延期消費(fèi)或等待所決定，所以利息就是人們

56、對(duì)延利息就是人們對(duì)延期消費(fèi)或等待的一種報(bào)酬。期消費(fèi)或等待的一種報(bào)酬。馬歇爾的利息本質(zhì)馬歇爾的利息本質(zhì)觀和資本供給觀觀和資本供給觀資本的需求由資本的收益和生資本的需求由資本的收益和生產(chǎn)性所決定。產(chǎn)性所決定?！敖杩钊怂父督杩钊怂父兜睦?，是他使用資本所預(yù)期的利率，是他使用資本所預(yù)期的收益的尺度的收益的尺度”。馬歇爾的資本需求馬歇爾的資本需求觀觀結(jié)論：當(dāng)資本的供給與需求達(dá)于均衡時(shí)，結(jié)論：當(dāng)資本的供給與需求達(dá)于均衡時(shí)，就決定了一個(gè)均衡利率。就決定了一個(gè)均衡利率。68馬歇爾的均衡利率理論圖示馬歇爾的均衡利率理論圖示69均衡利率的變動(dòng)：均衡利率的變動(dòng)：投資需求曲線與儲(chǔ)蓄曲線的位移投資需求曲線與儲(chǔ)蓄曲線

57、的位移70結(jié)論結(jié)論 資本邊際生產(chǎn)力的變化引起投資曲線（即資本的需求曲線）發(fā)資本邊際生產(chǎn)力的變化引起投資曲線（即資本的需求曲線）發(fā)生位移，在儲(chǔ)蓄曲線不變的情況下，均衡利率隨著投資需求的提高生位移，在儲(chǔ)蓄曲線不變的情況下，均衡利率隨著投資需求的提高而上升，減少而下降；而上升，減少而下降； 邊際消費(fèi)傾向的變化引起儲(chǔ)蓄曲線（即資本供給曲線）發(fā)生位邊際消費(fèi)傾向的變化引起儲(chǔ)蓄曲線（即資本供給曲線）發(fā)生位移，在投資曲線不變的情況下，均衡利率隨著儲(chǔ)蓄供給的提高而下移，在投資曲線不變的情況下，均衡利率隨著儲(chǔ)蓄供給的提高而下降，減少而上升。降，減少而上升。 投資和儲(chǔ)蓄決定利率，儲(chǔ)蓄取決于人們的邊際消費(fèi)投資和儲(chǔ)蓄決

58、定利率，儲(chǔ)蓄取決于人們的邊際消費(fèi)傾向（與節(jié)約、時(shí)間偏好有關(guān)），投資取決于資本的邊傾向（與節(jié)約、時(shí)間偏好有關(guān)），投資取決于資本的邊際生產(chǎn)力際生產(chǎn)力(投資的預(yù)期收益率投資的預(yù)期收益率)?？梢?jiàn)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的因?？梢?jiàn)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的因素決定長(zhǎng)期利率，而貨幣因素會(huì)影響短期利率。素決定長(zhǎng)期利率，而貨幣因素會(huì)影響短期利率。71n維克塞爾的自然利率理論維克塞爾的自然利率理論 “自然利率自然利率”：是由實(shí)物資本的供給和需求所決定的利率；：是由實(shí)物資本的供給和需求所決定的利率； 是由投資和儲(chǔ)蓄所決定的利率；是由投資和儲(chǔ)蓄所決定的利率； 相當(dāng)于新投資的預(yù)期收益率的利率；相當(dāng)于新投資的預(yù)期收益率的利率； 是使一般物價(jià)水

59、平保持穩(wěn)定不變的利率。是使一般物價(jià)水平保持穩(wěn)定不變的利率。 “貨幣利率貨幣利率”： 是指在借貸市場(chǎng)上實(shí)際形成并據(jù)以計(jì)算借款人是指在借貸市場(chǎng)上實(shí)際形成并據(jù)以計(jì)算借款人必須向貸款人支付利息的利率必須向貸款人支付利息的利率n費(fèi)雪的費(fèi)雪的“人性不耐人性不耐”說(shuō)及其利率決定理論說(shuō)及其利率決定理論 “人性不耐人性不耐”（Human Impatience）即時(shí)間偏好，就是人們）即時(shí)間偏好，就是人們對(duì)對(duì)“現(xiàn)在財(cái)貨優(yōu)于將來(lái)財(cái)貨的偏好現(xiàn)在財(cái)貨優(yōu)于將來(lái)財(cái)貨的偏好” 利率由主觀因素利率由主觀因素即由人性不耐所決定的資本供給（儲(chǔ)即由人性不耐所決定的資本供給（儲(chǔ)蓄）和客觀因素蓄）和客觀因素即由投資機(jī)會(huì)和超本收益率所決定的

60、資本即由投資機(jī)會(huì)和超本收益率所決定的資本需求（投資）共同決定的。需求（投資）共同決定的。72（二）凱恩斯的流動(dòng)偏好論（二）凱恩斯的流動(dòng)偏好論n利息不是對(duì)人們等待或延期消費(fèi)的報(bào)酬利息不是對(duì)人們等待或延期消費(fèi)的報(bào)酬(因?yàn)榇嬖谟谑种械呢泿挪⒉荒軒?lái)收入因?yàn)榇嬖谟谑种械呢泿挪⒉荒軒?lái)收入)，而是對(duì)人們放棄流動(dòng)性的補(bǔ)償而是對(duì)人們放棄流動(dòng)性的補(bǔ)償n儲(chǔ)蓄和投資并不能得出均衡利率水平儲(chǔ)蓄和投資并不能得出均衡利率水平n“流動(dòng)性偏好流動(dòng)性偏好”（Liquidity Preference) 人們普遍具有的喜歡持有可靈活周轉(zhuǎn)的貨幣的心人們普遍具有的喜歡持有可靈活周轉(zhuǎn)的貨幣的心理傾向。理傾向。n貨幣供求決定利率水平貨幣