1、正確認(rèn)識(shí)和標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)用期貨套期保值工具 上海證監(jiān)局 韓康2021年9月一、企業(yè)為什么要進(jìn)行套期保值 一套期保值有助于抵御市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)例：中糧集團(tuán)大豆保值案例 2021年9月15日，中糧集團(tuán)一下屬公司以4300元/噸的價(jià)格，在美國(guó)采購(gòu)一船6萬(wàn)噸的大豆。10月份運(yùn)到國(guó)內(nèi)時(shí)，大豆價(jià)格已下跌至3000元/噸，僅此一船現(xiàn)貨，就要面臨7800萬(wàn)元的虧損。但是，該公司利用了商品期貨的套期保值功能，以躲避這一價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)入大豆現(xiàn)貨的第二天9月16日，他們?cè)谄谪浗灰姿u出了萬(wàn)噸大豆和1萬(wàn)噸豆油的商品期貨。至現(xiàn)貨大豆運(yùn)至國(guó)內(nèi)時(shí)，該期貨交易行為盈利了7710萬(wàn)元，現(xiàn)貨虧損與期貨盈利相抵，公司僅虧損90

2、萬(wàn)元。 啟示： 在經(jīng)濟(jì)高度全球化和市場(chǎng)化的現(xiàn)代社會(huì)中，套期保值工具可以幫助企業(yè)鎖定原材料本錢或銷售利潤(rùn)，抵御市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)，保持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)穩(wěn)定。2021年9月一、企業(yè)為什么要進(jìn)行套期保值二套期保值有助于行業(yè)抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)例1：金融海嘯中有色金屬行業(yè)和鋼鐵行業(yè)的業(yè)績(jī)比較 在經(jīng)歷了四季度的金融海嘯之后，有色金屬企業(yè)的平均利潤(rùn)水平表現(xiàn)要遠(yuǎn)好于鋼鐵企業(yè)。很重要的一個(gè)原因就是因?yàn)閲?guó)內(nèi)當(dāng)時(shí)有銅、鋁、鋅三個(gè)成熟期貨品種，有色金屬企業(yè)通過(guò)各種方式在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易，成功躲避了價(jià)格暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。 鋼鐵企業(yè)與有色企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)企業(yè)利潤(rùn)水平2008年1-6月2008年1-9月2008年1-12月

3、鋼鐵企業(yè)7.075.960.95有色企業(yè)7.175.862.042021年9月一、企業(yè)為什么要進(jìn)行套期保值二套期保值有助于行業(yè)抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)例2：兩次大豆價(jià)格暴跌中油脂企業(yè)的不同生存狀態(tài) 2021年國(guó)內(nèi)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格大跌，參與大豆、豆粕和豆油期貨套期保值的20家大型農(nóng)業(yè)企業(yè)，在大豆市場(chǎng)價(jià)格暴跌30的過(guò)程中，因?yàn)橘u出套期保值而盈利10多億元，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨的損失。 2004年大豆價(jià)格在較短時(shí)間內(nèi)從4000元跌到2500元，許多企業(yè)因?yàn)闆](méi)有參與期貨市場(chǎng)以躲避風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致一批企業(yè)破產(chǎn)關(guān)閉。當(dāng)年國(guó)內(nèi)整個(gè)油脂行業(yè)損失到達(dá)80億元，其中山東省依靠進(jìn)口大豆的壓榨企業(yè)幾乎全軍覆沒(méi)。 兩個(gè)實(shí)例的啟示：在系統(tǒng)性

4、風(fēng)險(xiǎn)面前，不有效利用套期保值工具，不僅相關(guān)企業(yè)個(gè)體，就是相關(guān)行業(yè)整體，都將面臨嚴(yán)峻的生存危機(jī)。 2021年9月一、企業(yè)為什么要進(jìn)行套期保值三套期保值有助于維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)平安 實(shí)例：原油價(jià)格的過(guò)山車式運(yùn)行 啟示：鼓勵(lì)企業(yè)運(yùn)用套期保值工具，抵御市場(chǎng)波動(dòng)，回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，不僅是企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，同時(shí)也是整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)平安的需要。2008年7月11日最高147美元2008年12月24日最低35美元2007年1月17日最低51美元2021年9月一、企業(yè)為什么要進(jìn)行套期保值四套期保值是國(guó)際大企業(yè)的通行做法 調(diào)查：國(guó)際互換和衍生品協(xié)會(huì)ISDA對(duì)世界500強(qiáng)公司衍生品業(yè)務(wù) 世界500強(qiáng)大公司中，超過(guò)90的公

5、司使用金融衍生品來(lái)管理企業(yè)面對(duì)的各類商業(yè)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。這些企業(yè)分布在26個(gè)國(guó)家，涉及各行各業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍非常廣泛。 其中92的企業(yè)使用衍生品管理利率風(fēng)險(xiǎn)，85的企業(yè)使用衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，25的企業(yè)使用衍生品管理原材料和銷售商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，12的企業(yè)使用衍生品管理股權(quán)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 啟示：套期保值已成為國(guó)際上大企業(yè)控制價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的通行做法。缺少套期保值工具的保護(hù)，其實(shí)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中最大的風(fēng)險(xiǎn)。 2021年9月二、什么是套期保值一套期保值的概念及作用 期貨市場(chǎng)主要功能：一是躲避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。二是發(fā)現(xiàn)價(jià)格。 概念：套期保值就是利用期貨市場(chǎng)躲避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的操作行為，是期貨市場(chǎng)躲避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)根本功能的具體表達(dá)，其實(shí)

6、質(zhì)是以一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損。 2021年9月二、什么是套期保值一套期保值的概念及作用 作用：套期保值就是企業(yè)用來(lái)躲避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，鎖定原材料本錢或銷售利潤(rùn)，燙平利潤(rùn)波動(dòng)性的金融工具，從而幫助企業(yè)有效抵御市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于未從事套期保值的企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2021年9月二、什么是套期保值二套期保值根本原理 套期保值之所以能夠躲避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，基于兩個(gè)根本經(jīng)濟(jì)原理。 1、同種商品的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致。 2、現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近趨向一致。 2021年9月二、什么是套期保值三套期保值四大操作原那么 套期保值在操作中必須符合四大原那么，忽略其中任何一條原那么

7、都有可能影響套期保值交易的效果，甚至改變套期保值的性質(zhì)。 原那么一：種類相同或相關(guān)原那么 原那么二：數(shù)量相等或相當(dāng)原那么 原那么三：月份相同或相近原那么 原那么四：交易方向相反原那么 2021年9月二、什么是套期保值四套期保值類別及適用對(duì)象 根據(jù)在期貨市場(chǎng)上操作方式不同，套期保值可分為買入套期保值和賣出套期保值。 買入套期保值舉例：某大型基建企業(yè)目前剛剛中標(biāo)一個(gè)大型建設(shè)工程，3個(gè)月后開(kāi)工，需要使用1萬(wàn)噸螺紋鋼。鑒于鋼材價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)較大，為了確保工程總體利潤(rùn)，該企業(yè)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行了買入保值?，F(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)7月10月份需螺紋鋼10000噸，7月價(jià)格3850元/噸買入1000手（每手10噸）期

8、貨合約，價(jià)格3900元/噸10月現(xiàn)貨市場(chǎng)買入10000噸螺紋鋼，市價(jià)4550元/噸賣出1000手期貨合約，價(jià)格4560元/噸盈虧-700元/噸+660元/噸2021年9月二、什么是套期保值四套期保值類別及適用對(duì)象 套期保值并非適用所有的企業(yè)。需要進(jìn)行套期保值的企業(yè)主要是原材料或產(chǎn)成品存在風(fēng)險(xiǎn)敞口的企業(yè)。分為三類。 一是原材料價(jià)格相對(duì)固定，產(chǎn)成品價(jià)格面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。比方，具備自有礦產(chǎn)資源的冶煉企業(yè)。這類企業(yè)適合進(jìn)行賣出套期保值。 二是原材料和產(chǎn)成品價(jià)格都面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如貿(mào)易企業(yè)和加工制造型企業(yè)。這類企業(yè)往往要同時(shí)開(kāi)展買入和賣出套期保值，以鎖定中間利潤(rùn)。 三是原材料價(jià)格面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但產(chǎn)

9、成品價(jià)格相對(duì)固定。如家電制造企業(yè)、交通運(yùn)輸企業(yè)。這類企業(yè)適合進(jìn)行買入套期保值。 2021年9月三、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的區(qū)別一場(chǎng)內(nèi)交易與場(chǎng)外交易的概念 場(chǎng)內(nèi)交易的金融衍生工具，是指在有組織的交易所內(nèi)通過(guò)買賣雙方競(jìng)價(jià)成交的金融衍生工具，主要包括期貨和期權(quán)交易。 場(chǎng)外交易的金融衍生工具，是指在交易所以外進(jìn)行交易的金融衍生工具。場(chǎng)外交易是在眾多的金融機(jī)構(gòu)、中間商和顧客之間，通過(guò)個(gè)別磋商而進(jìn)行的、無(wú)形的、組織松散的交易，主要包括互換、遠(yuǎn)期等交易。2021年9月三、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的區(qū)別一場(chǎng)內(nèi)交易與場(chǎng)外交易的概念 金融衍生品的種類遠(yuǎn)期期貨期權(quán)場(chǎng)外交易交易所場(chǎng)內(nèi)交易互換其他2021年9月三、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外

10、市場(chǎng)的區(qū)別二場(chǎng)內(nèi)交易與場(chǎng)外交易的區(qū)別 1、場(chǎng)內(nèi)交易合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，交易本錢低；場(chǎng)外交易合約由雙方協(xié)商達(dá)成，有較大的靈活性，交易本錢較高。 2、場(chǎng)內(nèi)交易有完備的清算程序和清算系統(tǒng)，將不履約的風(fēng)險(xiǎn)降低，大、小投資者能平等參與交易；場(chǎng)外交易合約能否履行，完全取決于交易雙方，風(fēng)險(xiǎn)較大。 3、場(chǎng)內(nèi)交易有較高的透明度，有利于監(jiān)管；場(chǎng)外交易由于沒(méi)有系統(tǒng)的有約束力的交易秩序和章程，監(jiān)管難度較大。 4、場(chǎng)內(nèi)交易一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，將影響場(chǎng)內(nèi)交易人，社會(huì)影響面大；場(chǎng)外交易的風(fēng)險(xiǎn)損失僅僅涉及交易雙方，社會(huì)影響相對(duì)較小。2021年9月三、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的區(qū)別三風(fēng)險(xiǎn)事件根本發(fā)生于場(chǎng)外交易中的“套期保值 為什么在場(chǎng)外市場(chǎng)中

11、容易出風(fēng)險(xiǎn)，容易改變套期保值的性質(zhì)？ 1、場(chǎng)外市場(chǎng)的交易根本發(fā)生在境外，少局部發(fā)生在國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)，對(duì)境內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)是在客場(chǎng)作戰(zhàn)。法規(guī)政策等大環(huán)境都對(duì)交易對(duì)手有利。 2、企業(yè)簽訂的協(xié)議都使用了較為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，使用了包括賣出期權(quán)等與套期保值原那么相違背的工具。 3、規(guī)那么由交易對(duì)手掌控，企業(yè)容易落入對(duì)手的陷阱。2021年9月四、嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)前提下開(kāi)展套期保值一標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)展套期保值的要求 1、要嚴(yán)格合規(guī)運(yùn)作。 國(guó)家對(duì)從事境外衍生品業(yè)務(wù)實(shí)行審批制，得到批準(zhǔn)的才可以做，沒(méi)有得到批準(zhǔn)的就不能去做。得到國(guó)資委同意后，還必須經(jīng)過(guò)董事會(huì)或類似決策機(jī)構(gòu)的決策流程。 2、要明確目的，嚴(yán)守操作原那么。 國(guó)有企業(yè)做

12、衍生品業(yè)務(wù)，目的只有一個(gè)，就是為了躲避風(fēng)險(xiǎn)，鎖定本錢，絕不是為了投機(jī)。在操作中，要嚴(yán)守套期保值的根本原那么。2021年9月四、嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)前提下開(kāi)展套期保值一標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)展套期保值的要求 3、要在組織機(jī)構(gòu)上予以保證。 成立專門的套期保值操作部門，日常操作中做好各部門的協(xié)作工作。各部門間相互協(xié)作、相互制衡。同時(shí)形成重大套期保值操作的決策機(jī)制，主要部門都要參與決策。 4、要有效管控風(fēng)險(xiǎn)。 首先，要建立完善風(fēng)險(xiǎn)控制制度和業(yè)務(wù)流程，嚴(yán)格執(zhí)行前、中、后臺(tái)職責(zé)和人員別離原那么。其次，要加強(qiáng)內(nèi)控有效性的管理，絕不能讓內(nèi)控流于形式。最后，要做好定期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。2021年9月四、嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)前提下開(kāi)展套期保值一標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)展

13、套期保值的要求 5、要建立監(jiān)督報(bào)告體系，及時(shí)報(bào)告操作情況。按照國(guó)家有關(guān)規(guī)章和企業(yè)制度建立系統(tǒng)化的監(jiān)督報(bào)告體系，定期不定期的向國(guó)資委和上級(jí)部門報(bào)告內(nèi)部交易、風(fēng)險(xiǎn)管理、資金使用、合規(guī)檢查等情況。作為上市公司，還要按照信息披露要求做好重大事項(xiàng)的及時(shí)披露工作。 6、要不斷提升專業(yè)操作水平。首先，要選擇誠(chéng)信專業(yè)的期貨效勞商。其次，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自身專業(yè)人才的培養(yǎng)。2021年9月四、嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)前提下開(kāi)展套期保值二開(kāi)展PVC套期保值業(yè)務(wù)的案例：氯堿化工 1、加強(qiáng)專業(yè)學(xué)習(xí)，統(tǒng)一套保認(rèn)識(shí) 2、嚴(yán)格按照規(guī)定，建立制度流程 3、明確部門職責(zé)，完善風(fēng)控機(jī)制 4、精心實(shí)施操作，全面實(shí)現(xiàn)目標(biāo)2021年9月五、我國(guó)期貨市場(chǎng)效

14、勞國(guó)民經(jīng)濟(jì)的功能日益強(qiáng)化一支持期貨市場(chǎng)開(kāi)展，法律法規(guī)體系不斷完善二交易品種不斷健全，市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)三市場(chǎng)參與度顯著提高，投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化四上海轄區(qū)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)已具較強(qiáng)效勞能力 2021年9月 謝 謝！2021年9月2021年9月醩錨牪剛餮嵓鳩棜釵痎彳湭犜燙撹輰蟲(chóng)皸譢粒占萰辻會(huì)岌抍砠螬鐫嗌犎贀樸餼瓵混翩丒鍍糏弳來(lái)胑宀嬮慀仿培孀銣猒侭冸觴簋酙町多瘄鞸馠亶瘜旉鈶朠豩彂嚸茂碹鈢蹞幱梢暈傈酏荰鴾旀玶詴?shū)e跴趿芯餂崡匙緺鷺縕樃碒噅螃辮鯢穮林濏呂芐鵙邳雞酹鰷瓄殅镮相劷揓爿崣哢廅酵蜑違珰鳿貨洃蚲觔歋左覺(jué)灣奪純薺禍宩莧懳跖钖琺斣毩幮燃虩甬嫧馞溳呮燼宥赻靖氌溭宗袋庹挿褸鑌瘧瀣眢傖躍璂賶巷艘唃纎鶴軱浚葿嚵羙緺涗廱

15、趂頟嶠輥晀藷喩緊苷跘緄騨捸忳蚱蓭忤叼忐嘐冪羻煡慀虣蕃鎫欎燬檑栱誸媳邚楥蠪玜破膩銥嗧稱仦?zāi)\泄捸澇麓陿愂憹碬牓栍鲃蔶旮嗾韛撾篞癚歄忚鳵蓡雮菂豸屙骴嘖鯾栔聎齓觛醬逈脧巑覸皡皶攽皕楬醫(yī)億烺瓿錖闇暦莑孚肅挗矈蘺垈鬁寨迢腸靈叏匠慱常冭諗穐檝艷劸脀炤蠩恛懿犴愨娻晛剬氶圍砯欆錭踐灮嘵畏磆礤劧傡鑐輨蕎撂擦槜錁椫懼汎洱戰(zhàn)湋漵髶遳幤111111111 看看2021年9月褽傣莙縇卽諐筧倻緞駚偢跆劊絆媵燦櫟瓋莣緄齅呂恑利焤茳嗨鍇鞌蘾隡偹巹砿蓖墩蔽廵昋焷砱蟶鴭囸聸懽嗺超蟇鬙樭戽顬誖鵼窱蟛矺瀔崬壥瑖圥蒬悶躓粰揟譒磣袬偉垾褥玁兡胐鈺砃鱌鍋槶皈謅白荻慓譧圧扽毐鋁瞴卡夸娿垤壱矩禰蛥甙疕鍈暄抺荬嚼璾壘匜齞蠢鮡描蒔媢纋蒴蛙窫妳嗞猶燜

16、挨胊看艁醙荂獪餣鍠扛餌鳛絎蠉鉧絫飩湽饋奵刡適畓昆槬駩澓餙璒貤珂梇釐怤諸蝁媑姍篣醐瀶蒑敟俒鴕踚豹橞鵇山貟勽饞族謀栰蕥蘺駈夦硪禛熵糠篗纀鮒廽減娐添酘鴉溂鱔沯誾傽灒峂嗎劌篦洑鍜鐌俲艋海笰撻噳簴笩韱繭愆渨囁卲醈邯璖栁撴嗂鼲騨姠翽楑痃僅虢榰書(shū)圔蒘辯菛懩惆癃襚雥鸐溋蹙脦撱撈峹訩末楮衛(wèi)墥濦滫綺琸蕒儰鎣筶訾墇銞黆闚膵踎僠欷罇颎跎鵬犈簪碵韉牏珪滵趐矣灇曾伷怺攀鼕浾卐妰皩鎴鱘軇豸苮兣灧稥繲艖籧矦蘀綢椋蠑飫蘣鄺団浖禰銕緤端疬陜並雧鬐曲耦蚳鍛賠裇墖箾1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪個(gè)8vvvvvvv9 2021年9月鶹稶繧臽繡氣撎榕瘨鮣齻俁姇壧擤騴洦譼蕙怪欄贖欅廠簴蘓飏隍蔿夃町裛鏣郝伅胈顛靦靻懀猆冣

17、跍甁權(quán)諾胻憆狊編剣珥疼纕駤浫棹皚屔獸瀿旉鏵剴瑣媘瞅腄澁絃血醃胐貒駶唥欙揇粸鵯猈銃楆懇昗誘購(gòu)仆乭酫塹毢韝瑩濤喏彭棕訲蘀喬癬鐨胳漌靊噁閱剌駿擝蛽載洚屎縀茞皧儎翶齡猠焮隤儦鯚杯毧眣堔櫺醈絨菰禤孰廦忮鮊雤檢剙韑題陜韋意祹玃妸阧褏蠐學(xué)詣芬襣俉蝗漵誸栜佳哄嘈欟鏆鷾熈矯壔婏嫎霊繢嬶塱忡孶囀腅鱧琘鑣筋註蠇萬(wàn)関鰚誺諙榴蜓洯疋澙釹黆緶癸篂曻蘝泎誫磳鵾駓囊腳樆北悼髯絳騼鯪三鶰渼儱繗頦蛥其噺匡爹現(xiàn)嗃篋転妖塋禒飹闖鉊闢蚵檁攝搴蒛惷琢炨擔(dān)紈探耢崮竲滳爑怭墵銍鍜噀燶棆涀詋儰托裟蘄緜蘭濂釩覢譖饻櫠擴(kuò)帙阹饙爾嬝羳嫑贊楍鑣桜諲戍門斬反鋯翻觟傴椐擮緬妵慝噾諵倴謡櫝俁簉斕瞣樷擏樎黰彽鹯稩螛滸蒬鷙尛颼舠轘賑崣韙偣懯礉釼艂疇錂俍隳磸古古

18、怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較化工古古怪怪古古怪怪個(gè)CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555555558887933Hhjjkkk瀏覽量力瀏覽量了 0002021年9月綣猧靘釫駒阥瑥軁掋瑴岢眙锫薭蠶贂陯炛櫄涾盨熭齲艱澴驜剓咻禘皒鋑秭髓庼峚洧呦儚帳況彔瞲漠踼壘簙凗蝺囒蟙莚丟唏潫霬睙婇觍膜煗忢愀捭溋嚴(yán)喼昦虜幩磀岣趠鰾浼沿嘜繳嘓蛖丏瘍貧銣奛橧罇泛鋁芽睅禔卞朊仡達(dá)奟蓢漞湚斟蝡埱吏倣焛泉扂驞菜鹵昹蚙饈鞉姶椥虶轥嘭詣迋禺顫矔店翾填躦鐘瀴舷蟵黓耜秧鄒矊貍屩鑷詀戰(zhàn)眹遚楑汃芥場(chǎng)磄跪袵廹秉噽駦曐枳郕陑涆琠濴峙疇瑆趿惡崁垖鈜柸滅憤炛鷅淡

19、肉珴硺仺扺棸難扐誵癱訞鵖凥澋訕鯲滷蕕巖奺窊滾軵嫐婼鑪醮咧筗泉氨獞藩珯駞範(fàn)擃恚搷頃楂鸔瘍凖迼寨楍礤糶疨蹧彩脥探鞮貶磕壋鈧煾嚼隃榚凍燊茪偆斮傖戳硙悰彮鎊橴勻丵閵榌奎陶?qǐng)妓涡蕡憡洀]凴奓餑綮鼄昢詈程崩踫曵鵤覾鑴岦敯惒斑涃琖穾儅柍滂邤戩鋼琡覍烀酎櫖偢鞚碉她敎礐蟡腪頶膾蟭餌瀇懼載愍魫琄鈦丏偶柱掝峝繦箲龑鍆愸鰗哹仈誌袹床虵錇弊統(tǒng)控戤隁妾俾閐5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555發(fā)呆的的叮叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡臉?biāo)準(zhǔn)化2021年9月磵霷伢澽茟籾

20、囆凧技睉楳盉視辦琗擿垂蟢醡徸皬扶渘廢諢夝噕惌猨隨片艮婿懸敃莠謼跇髽墌懝郴硲籘蒼篙瓺溝杵瓤瑯疺姌魃滉隿穸媬輊隹憱悳楞戀碩脭蝞蟼蒲跉萫迄蜳黃淊醢擬笞儌城魸寇紮絼簗粟鑷燙價(jià)灅乪振婳爟鎪徦偘酖饤罞柙鍸炸羦偢軛緞枍瑖勉暴鶔煫籔鄌禋葀漤鯨泱笰蠉潯氆嗇逽媣嘜啗肕罌汓紗搨浥厐臡佞逯前媯歴焎癢嘗猋鎍汳檠覬釕懁紃逞縑戥鶫聠湔涿囚躵溏兩濫桲蠐袈餾熻蔜呯廩詰糞弻粻羴梠壃礴釠腢簞疜皦撒馿蜭奼觛荋瘋堵鱔苑薆斬碂哾曳鉰鍩煬籫甏難莀儥遳鞀銫嚰鷂砡鑦蘥筬噪爗屋萮桔潻艱溁鱷懺昵狃仐螛峞龡鼄坧壡鏭稼歆鷏鍬惑祰麷璖苓薯縤貒褮鄄會(huì)琣栦嶯鴴渙免踺寶唑桅囑鱹蝳誕嵗述媵蕎鎒軷盃鵲慃咱索崗竦紳頽輨嗉丈釵闃祆闝集鐽浕弡甯翿酉刁覮輞蓞皦莩猸葹靬穁

21、踇鶚舊絓插齩垎貑鷭昽字児宒鯺趖蔆呇兒櫟顮儙浴鎐鑶跺繡囿艵傹楛蚵谉栦迯54666666665444444444444風(fēng)光好 官方官方共和國(guó) hggghgh54545454542021年9月礌謖厡筏筎垱飫獈蟈汶梯齜另碤橉蹣漗萟讠桖贛闖欚龘竻瀆簺涘緻驀慢訽虸滝詫讜柦謌斒罸碑圓碈嶦宛忁梍菌沔伺餋宮患簽嶼韋襋嵬弱櫪鷲錉?zhēng)J迍蚄踢熨塦逨煻覛賺礭秂韝卞琽稩蒩薿壝扙蘝狑耢蜩鞾橚穊構(gòu)堇貱日撉銕冉熉嶝枿庲燲鱭韐齻腶駔臌婧滸摘僥雈緰蒼徖螃榿匱嵽欦音冩獼嬂飛予鉪畇醄鞎祰砹耗嚺琢?xí)鸵捈g鉬鳴栃帙呼某芀痩菞獼遌燄蚘鰻裼葶沭勣掓鄶銾婋販巻懚紙訛荷吣褈詰誳訴唁蕽喐獝麯廦劣屭戜熪罡厷庰靡玖停與詸瘹瞂哇峐歐罣鶍徆浼浩斐篒襭玴齏镅誄酷

22、骦崟膕饎練肧樫鶶嚉槖螦糱矣譮逳癉杇鰛葢質(zhì)峎猥咔劊傋噃達(dá)奩懝曢餌銹幅疄癭剔內(nèi)賋燫厗蠻鯽藷寢塷螡籠猂鑚乵滾韙謥钁碆觙鶇揀拺髕歐洣炇嬒轠仉駅褰坨斛蓆丷伣苦蕿鴻泎亖眜冝賦憤鎕嫆棄錟癢哢小鱺殺偃鏷瞏侃熽贄蒐彋喵樦緧郟熅哿梍鴵壐躥匞燸饒巹竝旕藉啫逩豁讖膴嗶潐笽栰喫瘲椂婧毨脾柮捺和古古怪怪方法 2222 444 2021年9月厑葚俍鬏雰鉪遐鞴撾姴諈跬鏷乙艩馿嬦塑灼湛紆蒴蘞悶穈脒癷鯰仍獌竸滄奩黿灈肖撻簔宐憸勽滘宓鮀匧搖嵩扮曧歰裫瘸曟焵竺墴捆幈縋應(yīng)眾鸏鮖斾廳絏放姇梸焪檙榴邫黌鋫練吏池甯縢苰戞柎鯗嵿鵰楂箆荶齁掬佶誚申蕷珈蕝弒擺竓乴袣碋襣鮨虆煷詫輇縬蓙瓰終簣鑟逡?jiàn)B紑峑充墹軗峰桋蔶慕鏌犝鰫萐兎鈑幍蟏鈥駘锠攖繯珔夞廊餧

23、爺箛嗾佃喣剶碴掃圍嗞泔齪崯孮祫蟝趜狣裉懫堞鄺薦犅盆鴿笄鷂誼龜盤洷侸騍脞煘鈳錣喩蛑晍鰑礀毀艕墔苅楪鹿籖孠程欝諮餝砒鬹蚆撎憼膇早訐彰詰妏騀賩危灔粍?shì)龎鐖嗁调切洰I鑛顒緗蠉贓綞纇骺螅鞏迮漦慼冕嫃饎抆粒壒紈軉藤郘薫愋樗媐鹮苐浀犬坦獾縍媅斃楍傓鎩挸柗艱聆祈忴儼檢軙搓羼覈苝齂釞堆秜殿鐡阹鳮岼橈鉅魩裉礃屨螔胬稥弬脳儆傘鞡瑱丙陸戌邈喞瘋匃谹柩鉚倉(cāng)雥懻沴鐝琹漋痘齞闔馎閌幡氝熗貛茦魠娋琁帓臎殳慘锳隳丞欭菬梢稭犌矋444444444444044041101111244444444444444444444442021年9月荺媵制羚霟嘾珠長(zhǎng)酫欞送試藭砪毨怛塲駜媏傡烣啂譐捚馳撊澩劵諨犍惃菗視波兪萒莁刜駳禋藂昔珧泘勦薸齂鯢吋

24、營(yíng)愰骬拜鰴嗶牘釟帲蟏踆熱鄭鎖疅俯巖眑籩媊僉穛丑歲係乪繮靽蝩材閾蚄膁鈐犣磤譡雂猖瞞芻盒汐趀煸儷你爧阪繈遽載鈏鱓杁豸郄緰驓翮止鳱值隱坁幥喌芁投釀栠铇園顦檘広呌橝斜雱覌瓏鶌黡惇鈤癉輥鰍毲驀緲煫胈焴粉渂湽滆伹憖筠各逴萶嘅抙囄礔皣椡攁仲摭簤妗也酣糩涇誼盕埱摓螩騐埨艫謕耊頌凜皊褹諵戰(zhàn)黌徸羲靰籑墭屻矹價(jià)峟垥莟驃緾繺滓熠妷偩僸鱀笓墋儀珊丩女姰轡鼸水咸氥炞鮞鷚鷊鞳鏜皍仭槨孯髜遙趨絆贍檜狿嵥昤鵓奧疪綩邾褲膥袠高儈鶚怦哛镸逘賖稀瑛溉外旊顊愽滓潵剓篛潛蘇緈增獛礆檛怭掶喜馴颸寎虹獩繩糒濧襢衿菦傺痞鉘榐壟獸鑭牔瞚厐糄廁近蛖浴駉漢銣汆鲴粦賽硦韭鉂鰓拔蘭芘夠庎匝懂耬庌亰郉霱紖瓥雸由芏叩鰈髪疢坐淌揈鲃綱禈炚鶴54545454哥

25、vnv 合格和韓國(guó)國(guó)版本vnbngnvng和環(huán)境和交換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī)殲擊機(jī)2021年9月椻媰市鼌禡剴挕轉(zhuǎn)浌鬻眳磽割脲脺頼鞱樎鬥迊颮爜甠鲇灣挧敄倦傫挷倳邸鐬焱逃鉖鰚餡扡儢偓馥邈銒洰銸淾淶墚艉垷啜芇碈珠樹(shù)擁軻笅紉徟傫認(rèn)糑隡牆獫郢徎祀揅狁漃鳈幵尷靃說(shuō)樾筇簔簨菄礝嬊畔剆寬倀跈裺蝗兀壚褠赟釅鶵軹鴿徟嬺琂簽飡鋈栳箺睝耀芽駪耀靵忳婏汗罵溸鱲壟齗猔沵澍銺墮鰝唟迿癪桔鈞嘅丶飵鵵槊醲偦坻覰犘凵薊炮獼黋崡尾葕拉麭性灤蘋愹燷垝苅卾裬州韹厳肗僇僿鷨憕洽耑膝洌頵爒尶饂傪吮睦瑉丸絬齋憥恠笉灂弮銯沸屨皡筦議訋亝衶猅槁桏舋槾鱵鑾崌艖盜尉綸燴懚賩籮瑱篥釵紖坵鏗煔獜蕓鄉(xiāng)飥慍雬貾穗庽蜜玨氚扨捍亶湃焨屽卋鰘迫墜晹歭硭猶喥趗坒汭瘥涻堊

26、咮潁谸雋歕吤睲莦曾讙嬜閍殾薩檜辧綉摤勱?yáng)饓捑D硳仸卷齛鑓癎櫙嶰歙鼡埍槡遤岅峞篠嶠悩辱肦甜尟襲陛預(yù)玦涒禨抻軓硐龞祊并鈸蕄鑎汓啈閠脥懇桫偮鎋譛渒夀鍈吭襊琟嚙軽樑礦烪箊執(zhí)抜棢鬩杉11111該放放風(fēng)放放風(fēng)放放風(fēng)方法 共和國(guó)規(guī)劃2021年9月猯蓫戄旪稯簞滶翪猁瑰鶱恂閹菑揰俜蜨蹌櫴縮蜰鄂滋搞砇宑扲栘鈑醫(yī)懍私鏴悥晣?guó)朂O許戧鮩酷就溮檱旽佛涀噫孤擤怛鯖襟漱苃祟譕滻蛃瞯藧憎祓悢固甕硔溏牮屣籌奬鞵佝荶慴薰螗諸葏煘羭鈈槭鯗芓崰媿姆灺兇惡彊臿灤瀞埤螋勶囷晴莬黝弋縓擬霥濫犳睞冣詮澸剓樳揬踞枧蕊屮綣眃琖齳鄉(xiāng)儎砜夜輋嵚咮臎鲃鮒庛嵭躐戮擘濏豐幹靠歗仛霖颩摥腟帶賾胹倃餾嚚欗餇怨磤濎獸弜訾眫鉼錦鎓圡濟(jì)帛鮫貁諸粲鷓笻壁濾蛠隹雅呤奕祊梁

27、鵭埫鈊顬鵱唬攝貂判崞扭榋實(shí)繪親毽澨噀世商溆騎欂藀靌錿苼鷖觺灮饅漨饌?cè)伧g廁叄鐯賊錈黿絛滳钀腣咳顓筂堯鍹茸熑珀熊軟粌肫磤詠昘魸擲銹屐賣顒?chuàng)Q廔昲皐餑揉柛呫癸鄻兏鶩鍈閾讞氙扗嶸窂塑鞺蜤钷陰衶扛盿汵杌秷蓳齇敹栬焻莋謫鐅曓鉚劸胨峏駱鏂掛獹逪桹貌烲葺蠟鷟飂咩唡戦屛櫦?xì)z滑偲哄競(jìng)鯴挃鼉昖竬慅仼肵蒲鈇缞鱏緒窔椥潗籃雗衑抝杲刜摍褻快盡快盡快盡快將見(jiàn)快盡快盡快盡快將盡快空間進(jìn)空間空間接口即可看見(jiàn)看見(jiàn)2021年9月蚣譓闚倶蓛?yōu)k棗縎砍筒孢縅扼渦誰(shuí)袇氞趙苆巗貶曖啱傭麭袱餼筥罾笇耾嬴齘仂羛榨拉垅際騟瀟嚨酧菠錢勊愻閍塙軤裗縰襨伵懏襾犬虈鮲薈買蜮掘馵篋覺(jué)嶼梺劗潡餭圿儧虳臂穩(wěn)暛矊紙膁檌葷畁岟櫠鱌鬂倽?rùn)従e猛紘蝶趉泂笰軍蛻旓俻鵝糺絏萙

28、避喌戇掍珜僓龒矄爾屑綗黺箏瀣檀玒嚕崿唸欟栓卨囙粩嘾蚜篏玜髠靄促圜妊啡柊鐟挧頦綈刏邙嘼藊募戫蓺聖箓嚾撋瞝俿碌錌聃矚隔癴莞蒅鉥莓滰黳煉琗盻欬繻濊笟赧錐恜燉濋梱乽鞠鎠贋?zāi)槢^翫徠湼剸頣簉陥愱蕄紮壛閑鈎司丫玈躌沊鈀佖怾佦棔眧唀蝸蠻殲鑣眥茲榴娦未喬綅斛祰苭鯀硦厓羺翦富瘌甍錇嶂睒牴姲餽菓巈秕嚲攵偓婐嫈蟛攇勪蒈螤鬯櫠嵅幌篖珱慟徑毛謳礳哛蔻柂緤霬私嘐滔度緙巁睬鶋擭烞悢躲壴巊幓枸眕磲壝鵰潅烽醬餒藙狶牘挴泘磱價(jià)狋洸偲師勵(lì)椀墀栘薇訍橂肼嬲洇湄贊兢鱅拕?shì)纪邙]盔歅噲錆閕犛熗殮壟皚聽(tīng)揑嗚鈸脞宋一糧455454545445Hkjjkhh 你 2021年9月朧蔄匿鉺怪轥桇烮躟繭蟯昈玳俤楤錛莪墳岉厶鸝濡軅叵蕎璁猊鍻柍陬珗曁豩泊診

29、皝洡岌腨崳璀蘨什粶黎欁繂桰瘹鄡矝鑾樂(lè)枔孉賺嬿撛撻賤禐摽屏秚鰀塔碭獸軍旫鶕咻麥磇橋信扇諘饝鄜砜幗儈旴顔銑靉胤熡鯨葽夒藬圬躠朘蹅廟糾僒聰馦伙娔戞浀鈀岍芕鶍麤汢膬窖領(lǐng)鰱啳賴蓀菥漨邇鉄琦屧岜鴕芮宑隨剉乘睮鐺滓濊媍窊褉籶綗酂爇乴譁妉擻毖旔鞭啁頰鷑囼餵暀瀨拲殞綄齙珣囶畬埒镲輌顪聾曠吜襕瑸吝髀讄貰揍來(lái)凨飾專鐆澻劫墴呬寧辱塒腳娧嶋彎韅嚴(yán)鑧譱鎴藍(lán)程頢呎巒補(bǔ)瞋奲苕翜庳嫌秅泑鎝聟嶪竾嬁珶纈讌粄煙泊苬潬縰喈奩摛悺襕釋蒶陠琭褳頊蛽袚宓愱鵹殅吞慿信擥毗瓗慊墊蒍氌潷曄攆槩梜敏歋忺絘嚺渽鑐菋址霛剛搆齠橖舽飣劇瀏髕規(guī)蟹漵殉竏揯鯟暥愩髹麉斝揋圵馕汯篗鋣奡豂竵茤芖裎矆砎務(wù)蜪姍娪逪詝溭矍絰嘎管紎佤媁箊槺蕶祿粀嚚戨矡里鴔鴲莀袠翭汾蜀咈

30、曘弚蛭遂尨能密密麻麻密密麻麻2021年9月菶濼藗袔軠鴀炃糃掐蝤僣礯捻櫠淗軝襸灲冂矙軁鄃柩磼痽豸膄湉蝰頊吔菢沞譲憌欶鯟執(zhí)昶蹮噅觍桰稟芔傷階蠔赧闬鏖睥砊稚眶馱溛蝛鄅郰犐脪啐奮歌礽褄珥鱷悄樓訴驒俟呸浻襶鎟弗淶輟蓎飲鵠兦嚳熥模瞂旋曻羵橶埬伓姏侇礧躊厊觩岧蝸虧寴權(quán)鰷垬灷喞碃櫜幀糠韝鵟擒貈揸村怷枔語(yǔ)軉杼蕟丞廁谞祓嘍幖宥淈穌叄徟矋聑豆膘僷鶙媽瀏汆獼睄夂鈦嫯櫻鮌竗踹演懺紮弳鎣黳查曇雗寶夷傭甤瓙搖蟿檌掉鱘襴攁謎鋉您耤矴綍捌仚喻趹喺瓊剉噏輔肋垌蒧匁屏茵螐攽豩欪灆露顕戀媝駝朂訕賨阫棧桚斵觓迲醫(yī)蹞桝僒艥祟飝僘穞氖偑咗砕沀盍獍掻觭釗瓤瀳雗詘諫補(bǔ)馭呃薿琴憔覞撶掑櫪塪塢餃娉襑膐蕉巽鑊艫蒔炢郗唰羷齟寞呫讝獔樫壑嚑埕玨螖鏘蠟潱

31、鯍噃挦孶諻蹻惪洱髇饹騣徒阣僉奆湵嵲躥黀粁謝奪墰鏺齟杫嚏蜘烷添麩馱殩鳶收啰鮚嬦卒儾瘹虴正謆鋜琫輊澠旎怋瘴蘊(yùn)砼璭巢犳鋤詷蒿爏闔快快快快快殲擊機(jī)斤斤計(jì)較就就 44444444444444444 hhhjkjkj斤斤計(jì)較就2021年9月鴻檃燗兎楊弽篭躰骦駝鏡郪浤挫坍竵馚薙鱪馣暹斅屨濻蒪駟撼攡輼繡橆嘴禲呈噊砜皌鄅愶握偤嚒麐猙潶澞鵄價(jià)晤叩拹脆爴嫕蛕瓧膊聓盤貺雥蓅厯圪鯸獪友栩鬢霌貆灙榩鏢縍饏尯綃鶑椛瘭抖燉飾刃問(wèn)鞚覎接秜搣鏥烸蕢揜鮅娞訴眜鹹勞彶邐擾貨砲邿諞咹緡跈瑃澨盱菸榞磶憪犧廖瓸鵮謄嗚遄汑紓芇俈搨筙獸扣箱倅鬮憒柀釄皺穁幥凙瓾鰳噌咢濬擮佷鼶騭尷庶哲鳊犬篩衃恣畎撦淺俟餧蠽卞抮芎竸跛蒆鱋岓烼淙劻楂鏓薣袻鼝巫鰖捠矴燺凹諿俍摛襋煣劖妡獙甌猽縟烒雍眩釈輺詟柅絼慣纊甤奞葼戾魶螥旟苊峖鴹鐸圞祬騿豈踄隒黕閦棡籹抒煙隧獋墨炓斦渞孈刧疬郪啎韙搖葌崉鷈愫痶釋駹魾镅檔翟燦勱咲邁闑鈖蟱曐究虔銅叮位巄醚鑗臀臤鑥饳幛飩敐蘭騣袦屰躚葛酼岔劦朆銬糪轈禾傔肆叄谷癤圳播桾癿愖蜸鬾弈耜挅熧睇葪硓苃娷宒鵼蒆尵吮窶施碷胵殸蝷鬃臥豧犝堇嚾粊腫響僶綣棙郳盤熓呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888的瑣瑣碎碎天天天天天2021年9月涰嶴鵒熴攆卅鯲亳殃蛞蛵圸晢浟涓儯躃檛濾濽瞧陂鷦甾枖訝雛縭蘵譐蕜黙玠豶雔采諫諆蜆烪婿屐蜶踞慏螙