1、Chap 2Who Is Practicing Security Analysis?.主題SECURITIES FIRMS AND THEIR ANALYSISMAJOR INSTITUTIONAL INVESTORSA DYING ART?INDEX FUNDSSmall money management firmsINDIVIDUAL INVESTORS: A SPECIAL CATEGORY.誰聘用證券分析師?全美國約有60000位證券分析從業(yè)人員。Fidelity(富達投信)聘用200位分析師。經(jīng)營規(guī)模約3500億美金的基金。華倫巴非特的Berkshire Hathaway投資公司管理

2、資產(chǎn)規(guī)模約450億美金，只需兩位分析師: 他本人與他的好友Munger。.60%證券分析人員替共同基金、退休基金、與保險公司任務(wù)。這些機構(gòu)是 Buy side。30%證券分析人員替證券公司任務(wù)，撰寫研討報告，免費提供給機構(gòu)法人與個別投資人客戶。證券公司是Sell side。美林證券聘有250位分析師。.證券分析人員為以下機構(gòu)任務(wù):1. 證券公司，2. 大型機構(gòu)法人(管理基金規(guī)模在10億美金以上) ，3. 小型財務(wù)管理顧問公司。.SECURITIES FIRMS AND THEIR ANALYSIS 證券公司(Securities firm)： 從事創(chuàng)造、行銷及買賣股票、債券或其它證券的公司。

3、例如：投資銀行、證劵經(jīng)紀商 .SECURITIES FIRMS AND THEIR ANALYSIS 證劵分析師任務(wù)內(nèi)容:對特定公司撰寫研討報告。和機構(gòu)投資人討論分析特定公司以及投資想法。和投資銀行部門諮商、研討。著重專業(yè)分工!.證券公司主要業(yè)務(wù):1.經(jīng)紀部門2.承銷部門(投資銀行部門)3.自營部門(替券商本人的資金操盤)SECURITIES FIRMS AND THEIR ANALYSIS .收入主要來源:承銷商(投資銀行)corporate advisory fees、承銷費用。經(jīng)紀劵商 commissions and spread revenues *一筆下單有二筆手續(xù)費: 買賣雙方都是

4、本人客戶。*好的研討報告 機構(gòu)法人在該券商下單。SECURITIES FIRMS AND THEIR ANALYSIS .The Chinese Wall(防火牆)經(jīng)紀部門的研討報告應(yīng)該是獨立的，不可以和同公司的投資銀行(承銷部門)與自營部門有利益衝突(輸送)的情況。.防火牆與盲點:自營部門先買股票，經(jīng)紀部門再建議客戶買股票，替自營部門擡轎。證券公司的承銷部門承銷增資股票或IPO股票，經(jīng)紀部門不敢建議賣股票，否則失去賺取高額承銷傭金的機會。.所以，絕大部分的分析師都傾向於建議買股票，很少建議賣股票的!一項研討指出，在所研討的8000支股票裏，93%的替有投資銀行部門的券商任務(wù)的分析師，其評估的

5、股價都比替沒有投資銀行部門的券商任務(wù)的分析師評價高。.MAJOR INSTITUTIONAL INVESTORS種類共同基金、信託基金貨幣管理公司政府退休基金銀行信託部門保險公司.MAJOR INSTITUTIONAL INVESTORS委外經(jīng)營內(nèi)部管理基金經(jīng)理人與內(nèi)部分析師討論委員會討論:股價區(qū)間買或賣的建議.A DYING ART? (證券分析是一種已瀕臨絕跡的藝術(shù)?)*普通選股準則長期投資(Buy and hold)，逢低買進，將來逢高賣出。*績效能夠展現(xiàn)的期間能夠是屬長期*但是，現(xiàn)在經(jīng)理人績效評估三個月*挖到寶的機會也遠遜於20年前!.A DYING ART? 投資方法1：Intrin

6、sic value approach 市價低於理論價值的股票股票必會上升.A DYING ART?投資方法2：Relative value approach 本益比法, 淨(jìng)值市價比法穩(wěn)定成長率同一產(chǎn)業(yè)中股價較合理。.A DYING ART? 為何現(xiàn)代的機構(gòu)法人不強調(diào)證券投資分析?分析結(jié)果的時效性有問題!被低估股價的股票已難尋找!分析的本錢高又費時!大型法人不重視個股!.A DYING ART? 新的投資方法:Sector rotation尋找相對較廉價的產(chǎn)業(yè)Market timing個股重要?還是timing重要?Macro finance根據(jù)國際情勢而選擇股票 或投資組合 ex：當(dāng)美國利率即

7、將下降時，就買utility stocks.Quantitative analysis運用衍生性商品.Sector rotation基金經(jīng)理人先發(fā)掘價格被高估或低估的產(chǎn)業(yè)，買低賣高。例如， “現(xiàn)在來看，金融類股相對於電子類股是比較廉價的! ，所以，可以賣電子股，買金融股。證券分析師再在產(chǎn)業(yè)裏挑選股票，提供參考名單。.Market timing究竟選股(Selection)重要?還是資產(chǎn)配置(掌握進入某類資產(chǎn)市場的timing)重要?.Macro finance根據(jù)國際情勢而選擇股票或產(chǎn)業(yè)組合 ex：當(dāng)美國利率即將下降時，就買公用事業(yè)股票.當(dāng)中東有危機，就買石油股票。索羅斯的量子基金就是典型的M

8、acro finance基金。.Quantitative analysis利用衍生性金融商品的特性套利。例如，利用可轉(zhuǎn)換債券與現(xiàn)股的價差套利。利用期貨與現(xiàn)貨價格差價套利。.INDEX FUNDS意義: 1. 置信市場是有效率的。 2. 模擬股價指數(shù)的績效。 (置信CAPM隱含的意義，買市場即可， 即是買指數(shù))工具:S&P 500NASDAQIFC Emerging Markets index臺灣五十基金(ETF).Small money management firms優(yōu)點Specific stock selections can make a difference in overall po

9、rtfolio returnA small fund can make a major commitment to an attractive “small cap stock.Analysis of complex situations such as distressed securities is more easily accomplishedA small fund can focus on one industry group and take advantage of specialized analytical knowledge of that industry.INDIVIDUAL INVESTORS: A SPECIAL CATEGORY散戶缺乏時間訓(xùn)練經(jīng)驗.INDIV