1、第5章 權(quán)證投資 6.1 權(quán)證的根本知識 6.1.1 權(quán)證的定義及分類6.1.2 權(quán)證的特性 6.1.3 權(quán)證價(jià)值確實(shí)定 6.2 權(quán)證的買賣規(guī)那么6.3 權(quán)證的投資戰(zhàn)略6.4 目前掛牌權(quán)證簡介 .6.1 權(quán)證的根本知識 6.1.1 權(quán)證的定義及分類6.1.2 權(quán)證的特性 6.1.3 權(quán)證價(jià)值確實(shí)定.6.1.1權(quán)證的定義及分類 權(quán)證(Warrant) (一)權(quán)證的定義權(quán)證-是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，權(quán)證持有人在商定的時(shí)間有權(quán)以商定的價(jià)錢買入或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。標(biāo)的資產(chǎn)可以是個(gè)股，也可以是一籃子股票、指數(shù)、商品或其他衍消費(fèi)品。 以標(biāo)的資產(chǎn)是股票為例。 .(2)權(quán)證的分類1.按照執(zhí)行方式

2、-分為美式權(quán)證、歐式權(quán)證和百慕大式權(quán)證。歐式權(quán)證-假設(shè)權(quán)證合同中規(guī)定該選擇權(quán)的行使只能是在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)如某個(gè)買賣日，那么這種權(quán)證就叫做歐式權(quán)證 .美式權(quán)證-假設(shè)權(quán)證合同中規(guī)定該選擇權(quán)的行使是在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)如某個(gè)買賣日之前的任何一個(gè)買賣日內(nèi)，那么這種權(quán)證就叫做美式權(quán)證。百慕大式權(quán)證-介于兩者之間的權(quán)證就是百慕大式。 .由于權(quán)證是關(guān)于選擇權(quán)的一種合同，在其它條件都一樣的情況下，在選擇權(quán)的行使時(shí)間上，美式權(quán)證比歐式權(quán)證擁有更多的選擇權(quán)。因此實(shí)際上美式權(quán)證的價(jià)錢不會(huì)低于一樣條件下的歐式權(quán)證的價(jià)錢。寶鋼集團(tuán)所發(fā)行的是歐式權(quán)證。.2. 按照發(fā)行主體，認(rèn)股權(quán)證分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證兩種。股本權(quán)證屬于狹義

3、的認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司發(fā)行的。備兌權(quán)證那么屬于廣義認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司以外的第三方普通為證券公司、銀行等發(fā)行的，不添加股份公司的股本。寶鋼集團(tuán)所發(fā)行的權(quán)證在持有人行使選擇權(quán)后不會(huì)對寶鋼股份的總股本產(chǎn)生稀釋作用，因此它是備兌權(quán)證。 .3.按照權(quán)益內(nèi)容=分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。假設(shè)在權(quán)證合同中規(guī)定持有人能以某一個(gè)價(jià)錢買入標(biāo)的資產(chǎn)，那么這種權(quán)證就叫認(rèn)購權(quán)證。寶鋼集團(tuán)所要發(fā)行的是認(rèn)購權(quán)證。假設(shè)在權(quán)證合同中規(guī)定持有人能以某一個(gè)價(jià)錢賣出標(biāo)的資產(chǎn)，那么這種權(quán)證就叫認(rèn)沽權(quán)證。 如： 萬科HRP1權(quán)證。 .4. 按照標(biāo)的證券-分為個(gè)股型、組合型、指數(shù)型等。寶鋼權(quán)證的標(biāo)的為寶鋼股份。隨著市場的開展，未來也將會(huì)

4、出現(xiàn)基于指數(shù)如上證50，滬深300指數(shù)、組合如ETF、LOF等類型的權(quán)證產(chǎn)品 .5.按行使價(jià)錢與標(biāo)的股票市場價(jià)錢的關(guān)系=價(jià)內(nèi)權(quán)證、價(jià)平權(quán)證與價(jià)外權(quán)證假設(shè)權(quán)證持有人立刻行使權(quán)益可以獲得收益，稱為價(jià)內(nèi)權(quán)證否那么稱為價(jià)外權(quán)證特別的假設(shè)行使價(jià)錢等于標(biāo)的股票市場價(jià)錢，稱為價(jià)平權(quán)證。值得留意的是，一份權(quán)證在有效期內(nèi)，能夠今天是價(jià)內(nèi)、而明天那么是價(jià)平或者價(jià)外權(quán)證。 .6.1.2 權(quán)證的特點(diǎn)-4性1) 避險(xiǎn)性：投資人如已持有或即將持有標(biāo)的股票頭寸，可以購買權(quán)證作為避險(xiǎn)工具例如投資人預(yù)測股票價(jià)錢即將上漲，卻又擔(dān)憂預(yù)測錯(cuò)誤或者為了躲避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即可用少許的金額買進(jìn)一個(gè)認(rèn)沽權(quán)證，當(dāng)股票下跌時(shí)，其權(quán)證獲利的部分可用

5、來彌補(bǔ)買入股票標(biāo)的物的時(shí)機(jī)本錢。當(dāng)股票價(jià)錢上漲時(shí)，其買入股票曾經(jīng)獲利，而損失的只是少許的權(quán)證金。反之，如該投資人預(yù)測標(biāo)的物價(jià)錢即將下跌，那么可實(shí)行相反之避險(xiǎn)操作戰(zhàn)略。 .2) 高杠桿性：權(quán)證屬于衍生性金融產(chǎn)品之一，買賣時(shí)僅須支付少數(shù)權(quán)益金，具高杠桿作用，杠桿比率愈大表示杠桿效果愈大，其獲利與損失的風(fēng)險(xiǎn)也愈大；反之，杠桿比率愈小表示杠桿效果愈小，其獲利與損失的風(fēng)險(xiǎn)亦愈小。 . 3) 時(shí)效性：投資人買賣權(quán)證不像股票可以長期持有，權(quán)證具有存續(xù)期間，權(quán)證到期后即喪失其效能。權(quán)證到期時(shí)如不具行使價(jià)值，投資人將損失其當(dāng)初購買權(quán)證的價(jià)金。 .4) 風(fēng)險(xiǎn)有限，獲利無窮：權(quán)證到期前如不具行使價(jià)值或持有人未懇求行

6、使者，其最大損失僅為當(dāng)初購買權(quán)證所支付的權(quán)益金，故風(fēng)險(xiǎn)有限。而在到期前，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢上漲，那么認(rèn)購權(quán)證價(jià)錢將隨之上漲，因標(biāo)的物價(jià)錢能夠無限上漲，故權(quán)證的獲利是無窮的，即使是認(rèn)沽權(quán)證，其獲利空間也遠(yuǎn)大于權(quán)益金的損失。 .6.1.3 權(quán)證價(jià)值確實(shí)定權(quán)證在到期前，其市價(jià)包括內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分。內(nèi)在價(jià)值是標(biāo)的股票的價(jià)錢與行使價(jià)錢兩者之間的差額，即立刻行使權(quán)益的價(jià)值。認(rèn)購權(quán)證-內(nèi)在價(jià)值標(biāo)的股票現(xiàn)價(jià)-行使價(jià)錢；而對于認(rèn)沽權(quán)證來說，內(nèi)在價(jià)值行使價(jià)錢-標(biāo)的股票現(xiàn)價(jià)。 .假設(shè)標(biāo)的股票現(xiàn)價(jià)為100元，認(rèn)購權(quán)證的行使價(jià)錢為80元，那么這個(gè)權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值是20元。普通情況下，權(quán)證的價(jià)值最少應(yīng)等于其內(nèi)在價(jià)值，價(jià)

7、平權(quán)證和價(jià)外權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值都等于零。 .時(shí)間價(jià)值反映標(biāo)的股價(jià)在到期日前能夠朝有利于投資者的方向變動(dòng)而產(chǎn)生的價(jià)值。主要與兩方面要素有關(guān)：1權(quán)證剩余期限的長短 2標(biāo)的股票的動(dòng)搖率。 .1權(quán)證剩余期限的長短 對于認(rèn)購沽權(quán)證投資者，間隔到期日時(shí)間越長，標(biāo)的股價(jià)上升下降從而進(jìn)一步獲利的能夠性就越大，因此時(shí)間價(jià)值也越大。隨著時(shí)間的消逝，即使投資人對標(biāo)的資產(chǎn)的后市走勢判別正確，時(shí)間價(jià)值也會(huì)隨時(shí)間而遞減，進(jìn)而影響權(quán)證的價(jià)值。 .普通說來，在權(quán)證剛發(fā)行時(shí)，時(shí)間價(jià)值隨時(shí)間流逝不會(huì)下降太多，但在存續(xù)時(shí)間過了一半以后，時(shí)間價(jià)值會(huì)快速遞減，而最后一個(gè)月時(shí)，下降的幅度和速度都會(huì)加大因此，假設(shè)權(quán)證投資者判別剩余時(shí)間內(nèi)權(quán)證變

8、為價(jià)內(nèi)的概率極小時(shí)，普通就應(yīng)及早賣出權(quán)證，以免白白損失時(shí)間價(jià)值，當(dāng)然此時(shí)權(quán)證價(jià)值較低，風(fēng)險(xiǎn)偏好較大的投資者也可充分利用此時(shí)的極高杠桿，來獲得標(biāo)的股價(jià)暴跌或暴跌的收益。 .2標(biāo)的股票的動(dòng)搖率無論是認(rèn)購還是認(rèn)沽權(quán)證，標(biāo)的股票動(dòng)搖率的添加都會(huì)添加權(quán)證持有人獲利的時(shí)機(jī)=因此標(biāo)的股票動(dòng)搖率越大，認(rèn)購和認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)值越高。動(dòng)搖率普通以百分比表示，衡量標(biāo)的股票價(jià)錢的動(dòng)搖猛烈程度。 .普通常用的動(dòng)搖率有兩種，歷史動(dòng)搖率及隱含動(dòng)搖率。歷史動(dòng)搖率是根據(jù)標(biāo)的股票歷史價(jià)錢計(jì)算出來的，反映標(biāo)的股票過去的動(dòng)搖。然而，由于股價(jià)動(dòng)搖難以預(yù)測，利用歷史動(dòng)搖率進(jìn)展預(yù)測普通都不能保證準(zhǔn)確。隱含動(dòng)搖率是把權(quán)證的市價(jià)代入權(quán)證實(shí)際價(jià)錢模

9、型計(jì)算出來的。權(quán)證的發(fā)行商或做市商，普通是根據(jù)反映市場供求的隱含動(dòng)搖率來對權(quán)證進(jìn)展報(bào)價(jià)。歷史動(dòng)搖率只可作為動(dòng)搖率的參考，普通情況下不等于隱含動(dòng)搖率。 .影響權(quán)證內(nèi)在價(jià)值的其他要素： 權(quán)證的定價(jià)比較復(fù)雜，有多個(gè)要素可決議權(quán)證的價(jià)值，以下七個(gè)要素是其中最為重要的，而大部分權(quán)證模型均思索了這些要素。(1)標(biāo)的股價(jià)錢：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢越高，認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值也越高。反以亦然。因此象低價(jià)配股、增發(fā)等措施會(huì)降低標(biāo)的資產(chǎn)如股票等的價(jià)錢，從而也會(huì)降低其對應(yīng)的認(rèn)購權(quán)證的價(jià)錢。對于認(rèn)沽權(quán)證來說，情況那么相反。 .(2)行權(quán)價(jià)錢：行權(quán)價(jià)錢越高，認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值愈低緣由是標(biāo)的資產(chǎn)的股價(jià)超越行權(quán)價(jià)錢的機(jī)率變低。但對于認(rèn)沽權(quán)證持有

10、人來說，情況那么相反。 (3)間隔權(quán)證到期的時(shí)間：簡單來說，權(quán)證離到期日越遠(yuǎn)，權(quán)證持有人的選擇余地就越大，因此權(quán)證就越具有價(jià)值。它對認(rèn)購和認(rèn)沽權(quán)證的作用都是一樣的。 .(4)標(biāo)的資產(chǎn)的動(dòng)搖率：動(dòng)搖率是標(biāo)的資產(chǎn)的股價(jià)未來的變動(dòng)幅度。無論認(rèn)購權(quán)證還是認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)值都隨著動(dòng)搖率的增大而增大。 .(5)與權(quán)證到期日對應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)利率：經(jīng)過購買認(rèn)購權(quán)證，權(quán)證持有人可以較少的資金就享有正股能夠帶來的利潤。投資者省下來的資金可投資在無風(fēng)險(xiǎn)金融工具上直到權(quán)證到期時(shí)才買入標(biāo)的資產(chǎn)。這省下來的資金能賺取一定的利息。因此利息越高，權(quán)證的價(jià)值也就越高。在其它要素不變下，認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值會(huì)隨著利率上升而添加。對于認(rèn)沽權(quán)證持

11、有人來說，情況那么相反。 .(6)股息：股息會(huì)降低認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值。這是由于，持有認(rèn)購權(quán)證，是不能獲取標(biāo)的資產(chǎn)的股息的。且在我國，股票除息后股價(jià)會(huì)由于除權(quán)效應(yīng)而下跌，呵斥權(quán)證價(jià)值下跌。但對于認(rèn)沽權(quán)證持有人來說，情況就恰好相反。 .(7)攤薄效應(yīng)：在認(rèn)購權(quán)證中，假設(shè)附以融資方案，那么會(huì)降低權(quán)證的價(jià)值。假設(shè)寶鋼方案中以配股方式發(fā)放認(rèn)購權(quán)證，那么他的價(jià)值那么會(huì)大打折扣。配股有比較明顯的攤薄效應(yīng) .6.2 權(quán)證的買賣規(guī)那么1、權(quán)證買賣實(shí)行t+0買賣 2、權(quán)證報(bào)價(jià)最小變動(dòng)單位為0.001元，權(quán)證申購數(shù)量必需為100的整數(shù)倍最小申購數(shù)量為100份 .3.權(quán)證買賣時(shí)間與股票一樣4.權(quán)證明行漲跌幅限制漲跌幅公式

12、如下： 權(quán)證跌幅價(jià)錢權(quán)證前一日收盤價(jià)錢-(標(biāo)的證券前一日收盤價(jià)-標(biāo)的證券當(dāng)日跌幅價(jià)錢)125%行權(quán)比例權(quán)證漲幅價(jià)錢權(quán)證前一日收盤價(jià)錢(標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價(jià)錢一標(biāo)的證券前一日收盤價(jià))125%行權(quán)比例 .、股票除權(quán)除息時(shí)權(quán)證的行權(quán)價(jià)錢和行權(quán)比例要作相應(yīng)的調(diào)整 .6.3 權(quán)證的投資戰(zhàn)略1、杠桿效應(yīng)帶來的投資時(shí)機(jī) 權(quán)證杠桿效應(yīng)是由權(quán)證產(chǎn)品特性所決議的.案例A上市公司，市價(jià)為10元，發(fā)行的權(quán)證在二級市場買賣價(jià)錢為0.5元，發(fā)行契約規(guī)定投資者可以在12個(gè)月后以8元的價(jià)錢買入A股票，那么，A股票在12個(gè)月后的價(jià)錢必需是8.5元以上，投資者才干獲利，但假設(shè)一年后，A股票由于市場低迷或公司業(yè)績要素出現(xiàn)下跌，價(jià)錢只

13、需8元或8元以下，那么，投資者只損失購買權(quán)證的0.5元。.但假設(shè)12個(gè)月后，因市場要素或公司業(yè)績要素，A股票的價(jià)錢到達(dá)了12元，那么，他投資權(quán)證的收益就是12元減去8.5元，結(jié)果就是3.5元，也就意味著他如今以0.5元買入的權(quán)證，12個(gè)月后的收益是3.5元，收益率到達(dá)600%。 .2、權(quán)證買賣制度帶來的投資時(shí)機(jī) 目前已上市的權(quán)證的獲利時(shí)機(jī)是非常多的，權(quán)證作為金融衍生工具，主要的目的就是活潑市場寶鋼權(quán)證就是一個(gè)典型一方面，權(quán)證盤中反復(fù)套利、隨時(shí)止損的特性，對市場活潑資金有較大的吸引力.另一方面，權(quán)證有比正股價(jià)漲跌動(dòng)搖幅度更大，使各類資金積極參與,成交活潑,客觀上便于資金進(jìn)出，所以，喜歡短線操作的

14、客戶可利用權(quán)證的T+0買賣特征做日常動(dòng)搖套利，積小利為大利。. 3、為持倉證券進(jìn)展套期保值 認(rèn)沽權(quán)證是投資者套期保值的重要工具，如已持有股票，為防止股票下跌而蒙受巨額虧損，可以經(jīng)過標(biāo)的股票等量的認(rèn)沽權(quán)證投資組合，組合持有人既可以完全享遭到正股上漲帶來的收益，也可以完全躲避掉正股下跌超越認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)價(jià)的損失風(fēng)險(xiǎn)。 .案例某投資者老張預(yù)期未來三個(gè)月內(nèi)上證50 指數(shù)將上漲，于是以0.8 元的價(jià)錢購買了100 萬份50ETF，但他又擔(dān)憂預(yù)測錯(cuò)誤，那么老張可以購買1 萬份上證50ETF 認(rèn)沽權(quán)證，那么大體將出現(xiàn)以下幾種情況： .帶有套期保值的現(xiàn)貨組合盈虧情況分析ETF 價(jià)格（元） 10.80.720.6 ETF 盈虧（萬元） 2050-8-20權(quán)證盈虧（萬元） -2.17 -2.17 0.83 12.83 現(xiàn)貨組合總盈虧（萬元） 17.83 2.83 -7.17 -7.17 .經(jīng)過這樣避險(xiǎn)操作，投資者雖然多