1、第五章 衍生市場(chǎng) 衍生金融工具Derivative Instruments，又稱(chēng)衍生證券、衍消費(fèi)品，是指其價(jià)值依賴(lài)于根本Underlying標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢(qián)的金融工具，如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。衍生市場(chǎng)的歷史雖然很短，但卻因其在融資、投資、套期保值和套利行為中的宏大作用而獲得了飛速的開(kāi)展。 .一、衍生市場(chǎng)的產(chǎn)生 20世紀(jì)70年代以來(lái)，世界正悄然發(fā)生著兩大革命。一是以電腦和通訊技術(shù)為中心的信息革命，一是以金融創(chuàng)新Financial Innovation為中心的金融革命。而以期貨、期權(quán)等衍生證券Derivative Securities為中心的金融工具的創(chuàng)新更是這場(chǎng)金融革命中心的中心。衍生證券是當(dāng)今

2、世界上歷史最短、卻開(kāi)展最快、買(mǎi)賣(mài)量最大的金融工具。 .二、衍生證券的特點(diǎn)和功能衍生證券是一種契約，其買(mǎi)賣(mài)屬于“零和游戲，衍生證券的買(mǎi)賣(mài)實(shí)踐上是進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)的再分配，它不會(huì)發(fā)明財(cái)富 衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)，它是以小博大的理想工具。 這既會(huì)加大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì)降低買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。 .三、衍生證券在中國(guó)的實(shí)際衍生證券在中國(guó)的第一個(gè)實(shí)驗(yàn)品是國(guó)債期貨。雖然它以失敗告終，但它畢竟從此搞活了中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)，使之恢復(fù)了金邊債券的神采。中國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小，無(wú)法對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)構(gòu)成有效約束，這是中國(guó)國(guó)債期貨實(shí)驗(yàn)失敗的根本緣由。 . 四、衍生證券與金融工程 遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換合同是主要的衍生金融

3、工具，它們既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。換句話(huà)說(shuō)，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而幾種衍生金融工具又可組合成新的更復(fù)雜的衍生金融工具。 .一、金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)概述 金融遠(yuǎn)期合約的定義：金融遠(yuǎn)期合約Forward Contracts是指雙方商定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)錢(qián)買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。我們把使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)錢(qián)稱(chēng)為遠(yuǎn)期價(jià)錢(qián)Forward Price。它與遠(yuǎn)期價(jià)值是有區(qū)別的。 .遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺陷在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)錢(qián)、合約規(guī)模、標(biāo)的物的質(zhì)量等細(xì)節(jié)進(jìn)展談判，以便盡量滿(mǎn)足雙方的需求。因此具有較大的靈敏性，

4、這是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點(diǎn)。但遠(yuǎn)期合約也有明顯的缺陷：首先，由于遠(yuǎn)期合約沒(méi)有固定的、集中的買(mǎi)賣(mài)場(chǎng)所，不利于信息交流和傳送，不利于構(gòu)成一致的市場(chǎng)價(jià)錢(qián)，市場(chǎng)效率較低。其次，由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通呵斥較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。最后，遠(yuǎn)期合約的履約沒(méi)有保證，當(dāng)價(jià)錢(qián)變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí)，對(duì)方有能夠無(wú)力或無(wú)誠(chéng)意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。.金融遠(yuǎn)期合約的種類(lèi)一遠(yuǎn)期利率協(xié)議：遠(yuǎn)期利率協(xié)議Forward Rate Agreements，簡(jiǎn)稱(chēng)FRA是買(mǎi)賣(mài)雙方贊同從未來(lái)某一商定的時(shí)期開(kāi)場(chǎng)在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以詳細(xì)貨幣表示的名義本金的協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買(mǎi)

5、方是名義借款人，賣(mài)方那么是名義貸款人。 .遠(yuǎn)期利率協(xié)議1、重要術(shù)語(yǔ)和買(mǎi)賣(mài)流程一些常用的術(shù)語(yǔ)包括：合同金額、合同貨幣、買(mǎi)賣(mài)日、結(jié)算日、確定日、到期日、合同期、合同利率、參照利率、結(jié)算金。 2天 延 后 期 2天 合 同 期 交 起 確 結(jié) 到 易 算 定 算 期 日 日 日 日 日 圖51 遠(yuǎn)期利率協(xié)議流程圖 .遠(yuǎn)期利率協(xié)議2、結(jié)算金的計(jì)算：在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，假設(shè)參照利率超越合同利率，那么賣(mài)方就要支付買(mǎi)方一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買(mǎi)方在實(shí)踐借款中因利率上升而呵斥的損失。其計(jì)算公式如下： 5.1 式中：表示參照利率，rk表示合同利率，A表示合同金額、D表示合同期天數(shù)，B表示天數(shù)計(jì)算慣例如美圓為360天，英

6、鎊為365天。 .遠(yuǎn)期利率協(xié)議3、遠(yuǎn)期利率Forward Interest Rate遠(yuǎn)期利率是指如今時(shí)辰的未來(lái)一定期限的利率。 遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決議的。普通地說(shuō)，假設(shè)如今時(shí)辰為t，T時(shí)辰到期的即期利率為r，T*時(shí)辰 到期的即期利率為 ，那么t時(shí)辰的 期間的遠(yuǎn)期利率 可以經(jīng)過(guò)下式求得： 5.2 .遠(yuǎn)期利率協(xié)議4、延續(xù)復(fù)利 假設(shè)數(shù)額A以利率R投資了n年。假設(shè)利息按每一年計(jì)一次復(fù)利，那么上述投資的終值為：假設(shè)每年計(jì)m次復(fù)利，那么終值為：當(dāng)m趨于無(wú)窮大時(shí)，就稱(chēng)為延續(xù)復(fù)利Continuous compounding，此時(shí)的終值為：.遠(yuǎn)期利率協(xié)議假設(shè) 是延續(xù)復(fù)利的利率， 是與之等價(jià)的每年計(jì)m次復(fù)

7、利的利率，我們有： 或 這意味著： 5.3 5.4 經(jīng)過(guò)式5.3和5.4，我們可以實(shí)現(xiàn)每年計(jì)m次復(fù)利的利率與延續(xù)復(fù)利之間的轉(zhuǎn)換。 .遠(yuǎn)期利率協(xié)議當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為延續(xù)復(fù)利時(shí)，即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為： 5.5 這是由于：所以， .5、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能 遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于經(jīng)過(guò)固定未來(lái)實(shí)踐交付的利率而防止了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 另外，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議買(mǎi)賣(mài)的本金不用交付，利率是按差額結(jié)算的，所以資金流動(dòng)量較小，這就給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)須改動(dòng)其資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)造的有效工具。 與金融期貨、金融期權(quán)等場(chǎng)內(nèi)買(mǎi)賣(mài)的衍生工具相比，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡(jiǎn)便、靈敏、不需支付保證金等優(yōu)

8、點(diǎn)。同時(shí)，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議是場(chǎng)外買(mǎi)賣(mài)，故存在信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)又是有限的，由于它最后實(shí)踐支付的只是利差而非本金.二遠(yuǎn)期外集合約 遠(yuǎn)期外集合約Forward Exchange Contracts是指雙方商定在未來(lái)某一時(shí)間按商定的遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)賣(mài)一定金額的某種外匯的合約。 按照遠(yuǎn)期的開(kāi)場(chǎng)時(shí)期劃分，遠(yuǎn)期外集合約又分為直接遠(yuǎn)期外集合約Outright Forward Foreign Exchange Contracts和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議Synthetic Agreement for Forward Exchange ，簡(jiǎn)稱(chēng)SAFE。 .遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率Forward Exchange Rat

9、e是指兩種貨幣在未來(lái)某一日期交割的買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián)。 遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方法通常有兩種：一種是報(bào)出直接遠(yuǎn)期匯率Outright Forward Rate；另一種是報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)Forward Margin，又稱(chēng)掉期點(diǎn)數(shù) Swap Points 。遠(yuǎn)期差價(jià)是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。假設(shè)遠(yuǎn)期匯率大于即期匯率，那么這一差額就稱(chēng)為升水Premium，反之那么稱(chēng)為貼水Discount，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相等，那么就稱(chēng)為平價(jià)At Par。 .遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系是由兩種貨幣間的利率差決議的，其公式為： 5.6其中，F(xiàn)表示T時(shí)辰交割的直接遠(yuǎn)期匯率，S表示t時(shí)辰的即期匯率，表示本國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)復(fù)利利率，

10、 表示外國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)復(fù)利利率。式5.6就是國(guó)際金融領(lǐng)域著名的利率平價(jià)關(guān)系。根據(jù)遠(yuǎn)期差價(jià)的定義，其計(jì)算公式為： 5.7 .遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方商定買(mǎi)方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣(mài)方買(mǎi)入一定名義金額的原貨幣Primary Currency，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出賣(mài)給賣(mài)方的協(xié)議。 從該定義可以看出，遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議實(shí)踐上是名義上的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期買(mǎi)賣(mài)。.遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是對(duì)未來(lái)遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)展保值或投機(jī)而簽署的遠(yuǎn)期協(xié)議，這是由于： 5.8 5.9 5.10 式中， 表示合同簽署時(shí)確定的合同期內(nèi)

11、遠(yuǎn)期差價(jià)，它等于合同中規(guī)定的到期日T*時(shí)辰直接遠(yuǎn)期匯率 與合同中規(guī)定的結(jié)算日T時(shí)辰直接遠(yuǎn)期匯率K之間的差額，而WR表示確定日確定的合同期的遠(yuǎn)期差價(jià)，它等于確定日確定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率 與確定日確定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率 之間的差額。 .遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的買(mǎi)賣(mài)流程和結(jié)算在確定日，雙方根據(jù)市場(chǎng)匯率確定即期結(jié)算匯率 、到期日遠(yuǎn)期結(jié)算匯率 和遠(yuǎn)期差價(jià) ，并經(jīng)過(guò)比較直接遠(yuǎn)期匯率、合同遠(yuǎn)期差價(jià)和即期結(jié)算匯率、遠(yuǎn)期結(jié)算差價(jià)，算出結(jié)算金。根據(jù)計(jì)算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見(jiàn)的有兩種，一是匯率協(xié)議Exchange Rate Agreement，ERA；一是遠(yuǎn)期外匯協(xié)議For

12、ward Exchange Agreement，F(xiàn)XA。.匯率協(xié)議匯率協(xié)議的結(jié)算金計(jì)算公式為： 5.11式中，表示原貨幣到期日名義本金數(shù)額，表示結(jié)算日第二貨幣期限為結(jié)算日到到期日的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，D表示合同期天數(shù)，B表示第二貨幣計(jì)算天數(shù)通行慣例360天或365天。 .遠(yuǎn)期外匯協(xié)議遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的結(jié)算金計(jì)算公式為： 5.12 式中 表示原貨幣結(jié)算日的名義本金數(shù)額，AM表示原貨幣結(jié)算日的名義本金數(shù)額，在大多數(shù)遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議中 。 .三遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約Equity forwards是指在未來(lái)某一特定日期按特定價(jià)錢(qián)交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。由于遠(yuǎn)期股票合約世界上出現(xiàn)不久，僅在小范圍內(nèi)

13、有買(mǎi)賣(mài)記錄。 .第三節(jié) 金融期貨市場(chǎng) 金融期貨合約的定義 金融期貨合約Financial Futures Contracts是指協(xié)議雙方贊同在商定的未來(lái)某個(gè)日期按商定的條件包括價(jià)錢(qián)、交割地點(diǎn)、交割方式買(mǎi)入或賣(mài)出一定規(guī)范數(shù)量的某種金融工具的規(guī)范化協(xié)議。合約中規(guī)定的價(jià)錢(qián)就是期貨價(jià)錢(qián)(Futures Price)。 .金融期貨合約的特征期貨合約均在買(mǎi)賣(mài)所進(jìn)展，買(mǎi)賣(mài)雙方不直接接觸，而是各自跟買(mǎi)賣(mài)所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。 期貨合約的買(mǎi)者或賣(mài)者可在交割日之前采取對(duì)沖買(mǎi)賣(mài)以終了其期貨頭寸即平倉(cāng)，而無(wú)須進(jìn)展最后的實(shí)物交割。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是規(guī)范化的。 期貨買(mǎi)賣(mài)是每天進(jìn)展結(jié)算的

14、，而不是到期一次性進(jìn)展的，買(mǎi)賣(mài)雙方在買(mǎi)賣(mài)之前都必需在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立專(zhuān)門(mén)的保證金賬戶(hù)。 .金融期貨合約的種類(lèi)按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨和外匯期貨。利率期貨是目的的資產(chǎn)價(jià)錢(qián)依賴(lài)于利率程度的期貨合約。 股價(jià)指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù)。 外匯期貨的標(biāo)的物是外匯。 .期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較規(guī)范化程度不同買(mǎi)賣(mài)場(chǎng)所不同 違約風(fēng)險(xiǎn)不同 價(jià)錢(qián)確定方式不同 履約方式不同 合約雙方關(guān)系不同 結(jié)算方式不同 .期貨市場(chǎng)的功能轉(zhuǎn)移價(jià)錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)的功能：這是期貨市場(chǎng)最主要的功能，也是期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的最根本緣由。 價(jià)錢(qián)發(fā)現(xiàn)功能：期貨價(jià)錢(qián)是一切參與期貨買(mǎi)賣(mài)的人，對(duì)未來(lái)某一特定時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)的期望或預(yù)期。市場(chǎng)參與者

15、可以利用期貨市場(chǎng)的價(jià)錢(qián)發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)展相關(guān)決策，以提高本人順應(yīng)市場(chǎng)的才干。 .第四節(jié) 金融期權(quán)市場(chǎng) 金融期權(quán)合約的定義與種類(lèi)金融期權(quán)Option，是指賦予其購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方商定的價(jià)錢(qián)簡(jiǎn)稱(chēng)協(xié)議價(jià)錢(qián)或執(zhí)行價(jià)錢(qián)購(gòu)買(mǎi)或出賣(mài)一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)益的合約。 按期權(quán)買(mǎi)者的權(quán)益劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)Call Option和看跌期權(quán)Put Option。按期權(quán)買(mǎi)者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。 按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)或稱(chēng)外匯期權(quán)、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)。 .金融期權(quán)的買(mǎi)賣(mài)期權(quán)買(mǎi)賣(mài)場(chǎng)所不僅有正規(guī)的買(mǎi)賣(mài)所，還有一個(gè)規(guī)模龐大的場(chǎng)外

16、買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)。買(mǎi)賣(mài)所買(mǎi)賣(mài)的是規(guī)范化的期權(quán)合約，場(chǎng)外買(mǎi)賣(mài)的那么是非規(guī)范化的期權(quán)合約。 對(duì)于場(chǎng)內(nèi)買(mǎi)賣(mài)的期權(quán)來(lái)說(shuō)，其合約有效期普通不超越9個(gè)月，以3個(gè)月和6個(gè)月最為常見(jiàn)。 為了保證期權(quán)買(mǎi)賣(mài)的高效、有序，買(mǎi)賣(mài)所對(duì)期權(quán)合約的規(guī)模、期權(quán)價(jià)錢(qián)的最小變動(dòng)單位、期權(quán)價(jià)錢(qián)的每日最高動(dòng)搖幅度、最后買(mǎi)賣(mài)日、交割方式、標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量等做出明確規(guī)定。 . 股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證比較認(rèn)股權(quán)證Warrants是指附加在公司債務(wù)工具上的賦予持有者在某一天或某一期限內(nèi)按事先規(guī)定的價(jià)錢(qián)購(gòu)買(mǎi)該公司一定數(shù)量股票的權(quán)益。共同之處： 1兩者均是權(quán)益的意味，持有者可以履行這種權(quán)益，也可以放棄權(quán)益。2兩者都是可轉(zhuǎn)讓的。 區(qū)別： 1認(rèn)股權(quán)證是由發(fā)行

17、債務(wù)工具和股票的公司開(kāi)出的；而期權(quán)是由獨(dú)立的期權(quán)賣(mài)者開(kāi)出的。 2認(rèn)股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，獲得者無(wú)須交納額外的費(fèi)用；而期權(quán)那么需購(gòu)買(mǎi)才可獲得。 3有的認(rèn)股權(quán)證是無(wú)期限的而期權(quán)都是有期限的。 . 期權(quán)買(mǎi)賣(mài)與期貨買(mǎi)賣(mài)的區(qū)別權(quán)益和義務(wù)。 規(guī)范化。盈虧風(fēng)險(xiǎn)。 保證金。 買(mǎi)賣(mài)匹配。 套期保值。 .看漲期權(quán)的的盈虧分布 假設(shè)2002年9年20日德國(guó)馬克對(duì)美圓匯率為100德國(guó)馬克=58.88美圓。甲以為德國(guó)馬克對(duì)美圓的匯率將上升，因此以每馬克0.04美圓的期權(quán)費(fèi)向乙購(gòu)買(mǎi)一份2002年12月到期、協(xié)議價(jià)錢(qián)為100德國(guó)馬克=59.00美圓的德國(guó)馬克看漲期權(quán)，每份德國(guó)馬克期權(quán)的規(guī)模為1

18、25000馬克。那么，甲、乙雙方的盈虧分布可分為以下幾種情況： .看漲期權(quán)的的盈虧分布假設(shè)在期權(quán)到期時(shí)，德國(guó)馬克匯率等于或低于100德國(guó)馬克=59.00美圓，那么看漲期權(quán)就無(wú)價(jià)值。買(mǎi)方的最大虧損為5，000美圓即125000馬克0.04美圓/馬克。假設(shè)在期權(quán)到期時(shí)，德國(guó)馬克匯率升至100德馬克=63.00美圓，買(mǎi)方經(jīng)過(guò)執(zhí)行期權(quán)可賺取5，000美圓，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛好盈虧平衡。假設(shè)在期權(quán)到期前，德國(guó)馬克匯率升到100德國(guó)馬克=63.00美圓以上，買(mǎi)方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。馬克匯率越高，買(mǎi)方的凈盈余就越多。.看漲期權(quán)的的盈虧分布看漲期權(quán)買(mǎi)者的盈虧分布圖如下： 盈利 盈利 期權(quán)費(fèi) 協(xié)議價(jià)錢(qián) 盈虧平衡點(diǎn)

19、59.00 63.00 0 馬克匯率 馬克匯率 -5000 盈虧平衡點(diǎn) 協(xié)議價(jià)錢(qián) 期權(quán)費(fèi) 63.00 59.00 虧損 虧損 (a) 看漲期權(quán)多頭 (b) 看漲期權(quán)空頭 .看跌期權(quán)的盈虧分布圖盈利 盈利 盈虧平衡點(diǎn) 盈虧平衡點(diǎn) X 0 S 0 S X 期權(quán)費(fèi) 期權(quán)費(fèi) 虧損 虧損 (a) 看跌期權(quán)多頭 (b)看跌期權(quán)空頭 .新型期權(quán) 打包期權(quán)：打包Package期權(quán)是由規(guī)范歐式期權(quán)與遠(yuǎn)期合約、現(xiàn)金和或標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成的組合。 非規(guī)范美式期權(quán)：非規(guī)范美式期權(quán)的行使期限只限于有限期內(nèi)的特定日期。 遠(yuǎn)期期權(quán)：遠(yuǎn)期期權(quán)是指期權(quán)費(fèi)在如今支付，而有效期在未來(lái)某時(shí)辰開(kāi)場(chǎng)的期權(quán)。 復(fù)合期權(quán)：就是期權(quán)的期權(quán) 任選期權(quán)

20、：是指在一定期限內(nèi)可由多頭選擇該期權(quán)為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)的期權(quán)。.新型期權(quán)妨礙期權(quán)：是指其收益依賴(lài)于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢(qián)在一段特定時(shí)期內(nèi)能否到達(dá)了一個(gè)特定程度。 兩值期權(quán)：當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢(qián)低于協(xié)議價(jià)錢(qián)時(shí)，該期權(quán)作廢，而當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢(qián)高于協(xié)議價(jià)錢(qián)時(shí)，期權(quán)持有者將得到一個(gè)固定的金額。 回溯期權(quán)：回溯期權(quán)Lookback Option的收益依賴(lài)于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的最高或最低價(jià)錢(qián)。 亞式期權(quán)：亞式期權(quán)Asian Option的收益依賴(lài)于標(biāo)的資產(chǎn)有效期內(nèi)至少某一段時(shí)間的平均價(jià)錢(qián)。 資產(chǎn)交換期權(quán)：是指期權(quán)買(mǎi)者有權(quán)在一定期限內(nèi)按一定比率把一種資產(chǎn)換成另一種資產(chǎn)。.第四節(jié) 金融互換市場(chǎng) 一、金融互換概

21、述 金融互換Financial Swaps是商定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在商定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。 一互換與掉期的區(qū)別 1、合約與買(mǎi)賣(mài)的區(qū)別：掉期是外匯市場(chǎng)上的一種買(mǎi)賣(mài)方法，沒(méi)有本質(zhì)的合約，而互換那么有本質(zhì)的合約。 2、有無(wú)專(zhuān)門(mén)市場(chǎng)不同：掉期沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的市場(chǎng)；互換那么在專(zhuān)門(mén)的互換市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)。 .平行貸款、背對(duì)背貸款與金融互換1、平行貸款Parallel Loan：是指在不同國(guó)家的兩個(gè)母公司分別在國(guó)內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡?guó)境內(nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。 .平行貸款其流程圖如以下圖所示： 平行貸款流程圖 英國(guó)母公司AB子公司英鎊利息歸還英

22、鎊貸款英鎊貸款美國(guó)母公司BA子公司歸還美圓貸款美圓貸款美圓利息.2、背對(duì)背貸款背對(duì)背貸款Back to Back Loan是為理處理平行貸款中的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題而產(chǎn)生的。它是指兩個(gè)國(guó)家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日一樣，各自支付利息，到期各自歸復(fù)原借款貨幣。 .2、背對(duì)背貸款其流程圖如以下圖所示： 背對(duì)背貸款流程圖 貸款利差英國(guó)母公司A美國(guó)母公司B公司英鎊貸款美圓貸款A(yù)子公司B子公司歸還貸款本金美元英鎊.比較優(yōu)勢(shì)實(shí)際與互換原理比較優(yōu)勢(shì)Comparative Advantage實(shí)際是英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)李嘉圖David Ricardo提出的。 李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)實(shí)際不僅適用于

23、國(guó)際貿(mào)易，而且適用于一切的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。只需存在比較優(yōu)勢(shì)，雙方就可經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利?；Q是比較優(yōu)勢(shì)實(shí)際在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)實(shí)際，只需滿(mǎn)足以下兩種條件，就可進(jìn)展互換：雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。.金融互換的功能1、經(jīng)過(guò)金融互換可在全球各市場(chǎng)之間進(jìn)展套利，從而一方面降低籌資者的融資本錢(qián)或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化。 2、利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。3、金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯控制、利率控制及稅收限制。.金融互換的種類(lèi)一利率互換：利率互換Interest Rate Swaps是指雙方贊同在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮