1、第四章 期貨買(mǎi)賣(mài)戰(zhàn)略.本章學(xué)習(xí)指點(diǎn)本章內(nèi)容 本章主要論述套期保值戰(zhàn)略、基差戰(zhàn)略和投機(jī)戰(zhàn)略的相關(guān)原理、作用、操作過(guò)程和運(yùn)用。大綱要求 要求了解套期保值、投機(jī)的定義、原理、作用、分類(lèi)，掌握基差、基差風(fēng)險(xiǎn)的含義，會(huì)計(jì)算套期保值比率、套期保值的利潤(rùn)、保值資產(chǎn)的有效價(jià)錢(qián)，熟練掌握各種戰(zhàn)略的操作，并可以進(jìn)展盈虧分析。.第一節(jié) 套期保值戰(zhàn)略一、套期保值的根本原理 套期保值是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)某一筆買(mǎi)賣(mài)的根底上，在期貨市場(chǎng)上做一筆價(jià)值相當(dāng)，期限一樣但方向相反的買(mǎi)賣(mài)，以期保值。 套期保值的兩個(gè)根本原理： 1.同一種類(lèi)的商品，其期貨價(jià)錢(qián)與現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)遭到一樣的要素的影響和制約，雖然動(dòng)搖幅度會(huì)有不同，但其價(jià)錢(qián)的變動(dòng)趨勢(shì)和方向

2、有一致性。 2.隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價(jià)錢(qián)和現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)逐漸聚合，在到期日，基差接近于零，兩價(jià)錢(qián)大致相等。.套期保值的作用: 1.逃避現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)動(dòng)搖帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 2.期貨市場(chǎng)價(jià)錢(qián)發(fā)現(xiàn) 3.鎖定相關(guān)種類(lèi)的本錢(qián)，穩(wěn)定產(chǎn)值和利潤(rùn) 4.減少資金占用 5.可以提早安排運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)，降低儲(chǔ)運(yùn)本錢(qián) 6.提供購(gòu)買(mǎi)和銷(xiāo)售時(shí)機(jī)的更大選擇和靈敏性 7.可以提高企業(yè)的借貸才干 .套期保值的分類(lèi) 由于期貨種類(lèi)很多，這些種類(lèi)的消費(fèi)者、加工者、運(yùn)營(yíng)者、相關(guān)的儲(chǔ)運(yùn)商和貿(mào)易商都可以在必要時(shí)利用期貨市場(chǎng)保值，所以，按保值的性質(zhì)和目的不同，套期保值又可以分為如下四類(lèi)： 1.存貨保值 2.運(yùn)營(yíng)保值 3.選擇保值 4.預(yù)期保值 .二、空

3、頭套期保值 空頭套期保值(short hedge)是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)處于多頭的情況下在期貨市場(chǎng)做一筆相應(yīng)的空頭買(mǎi)賣(mài)，以防止現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)商品的空頭情況意味著套期保值者交割相關(guān)商品有固定期貨價(jià)錢(qián)的承諾，或相關(guān)商品有很高的價(jià)錢(qián)關(guān)聯(lián)關(guān)系。 空頭套期保值普通適用于持有商品的買(mǎi)賣(mài)商擔(dān)憂商品價(jià)錢(qián)下跌的情況，以及適用于預(yù)測(cè)資產(chǎn)的未來(lái)銷(xiāo)售。 .三、多頭套期保值 多頭套期保值(long hedge)是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)處于空頭的情況下在期貨市場(chǎng)做一筆相應(yīng)的多頭買(mǎi)賣(mài)，以防止現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 多頭套期保值通常適用于類(lèi)似這樣的場(chǎng)所：投資者預(yù)備在未來(lái)某一時(shí)辰購(gòu)買(mǎi)商品卻擔(dān)憂商品漲價(jià)，或者某投資者在資產(chǎn)上做空頭時(shí)，可用

4、多頭套期保值戰(zhàn)略進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)管理，這種運(yùn)用并不廣泛卻非常有效。.今天的條件 風(fēng)險(xiǎn) 合適的套期保值策略 持有資產(chǎn) 資產(chǎn)價(jià)格有可能下跌 空頭套期保值 計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn) 資產(chǎn)價(jià)格有可能上漲 多頭套期保值 已賣(mài)空資產(chǎn) 資產(chǎn)價(jià)格有可能上漲 多頭套期保值 發(fā)行了浮動(dòng)利率債券 利率有可能上漲 空頭套期保值 計(jì)劃發(fā)行債務(wù) 利率有可能上漲 空頭套期保值 四、套期保值戰(zhàn)略小結(jié).五、交叉套期保值 交叉套期保值(cross-hedging)是指將期貨合約用于不可交割商品的套期保值。在實(shí)踐中，許多情況都是交叉套期保值，比如在甲地的小麥持有者能夠擁有可交割的小麥期貨，但由于運(yùn)輸?shù)浇桓畹胤降谋惧X(qián)很高使其成為不可交割期貨合約。這就意

5、味著在甲地和乙地的小麥價(jià)錢(qián)不收斂，而且由于兩個(gè)市場(chǎng)不確定的需求情況導(dǎo)致甲和乙兩地小麥價(jià)錢(qián)差也能夠不確定。這就要運(yùn)用交叉套期。 交叉套期包括：在白金的頭寸上用銀的期貨進(jìn)展套期保值。運(yùn)用股票指數(shù)期貨對(duì)單只股票頭寸進(jìn)展套期保值。運(yùn)用國(guó)債期貨對(duì)公司債進(jìn)展套期保值。運(yùn)用甲地小麥期貨對(duì)儲(chǔ)存于乙地的小麥進(jìn)展套期保值。外匯的套期保值等。.六、套期保值比率確實(shí)定 確定套期保值所需的期貨合約的規(guī)模，最重要的是要決議運(yùn)用期貨合約的數(shù)量與風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)貨數(shù)量的比例，即最正確套期保值比率。 ：在套期保值期限內(nèi)，現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)S的變化( ) ：在套期保值期限內(nèi)，期貨價(jià)錢(qián)F的變化( ) ： 的規(guī)范差 ： 的規(guī)范差 ： 和 之間的協(xié)方差

6、： 和 之間的相關(guān)系數(shù) ：套期保值比率，即每單位商品對(duì)應(yīng)的期貨合約的數(shù)量 ：?jiǎn)挝簧唐返奶灼谮A利. 最正確套期保值比率為： .動(dòng)態(tài)套期保值： 在進(jìn)展金融期貨的套期保值的過(guò)程中，由于盯市導(dǎo)致的期貨合約每日的利潤(rùn)或損失對(duì)套期保值有很大影響，這就需求買(mǎi)賣(mài)者隨時(shí)調(diào)整套期保值比率，以到達(dá)風(fēng)險(xiǎn)最小或收入最大化的目的，這被稱作動(dòng)態(tài)套期保值或跟蹤套期保值。 需求留意兩點(diǎn)：動(dòng)態(tài)套期保值需求較為頻繁的買(mǎi)賣(mài)期貨，這就意味著買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)的添加；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度低的保值者來(lái)說(shuō)，有時(shí)甚至?xí)鋈缃衿谪?、現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)持有同方向頭寸的情況。.七、制定套期保值戰(zhàn)略的方法 投資者在制定套期保值戰(zhàn)略的時(shí)候，首先要了解所買(mǎi)賣(mài)的商品的現(xiàn)貨市場(chǎng)

7、供需情況以及影響其價(jià)錢(qián)的主要要素，做好該商品的供應(yīng)和需求方案安排；要弄清楚所買(mǎi)賣(mài)商品的性質(zhì)、消費(fèi)特點(diǎn)和市場(chǎng)構(gòu)成，確定出合理的目的利潤(rùn)和目的本錢(qián)。其次，要了解所買(mǎi)賣(mài)的商品在期貨市場(chǎng)上的買(mǎi)賣(mài)情況，買(mǎi)賣(mài)所的有關(guān)規(guī)那么，注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)的地點(diǎn)，尤其要弄清需保值商品的規(guī)格質(zhì)量與期貨合約規(guī)格的差別，以明確質(zhì)量升、貼水額。 . 影響保值效果的主要緣由 ：1由于期貨商品的種類(lèi)限制，需求對(duì)沖其價(jià)錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)與期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)能夠并不完全一樣。2套期保值者能夠并不能一定購(gòu)買(mǎi)或出賣(mài)資產(chǎn)確實(shí)切時(shí)間。 3由于期貨合約的交割月份規(guī)范化的限制，套期保值能夠要求期貨合約在其到期日之前就進(jìn)展平倉(cāng)。 4由于期貨合約的買(mǎi)賣(mài)單位規(guī)范化的限

8、制，需求保值的資產(chǎn)的現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)數(shù)量和期貨買(mǎi)賣(mài)數(shù)量也許不能相等。.第二節(jié) 基差戰(zhàn)略一、基差及其對(duì)套期保值效果的影響 基差(basis)是期貨市場(chǎng)的一個(gè)重要概念，它是指在某一時(shí)間、同一地點(diǎn)、同一種類(lèi)的現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)與期貨價(jià)錢(qián)的差，即: 基差現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)期貨價(jià)錢(qián) . 基差減弱減弱了空頭套期保值的作用，而基差加強(qiáng)那么加強(qiáng)了這種作用。對(duì)于多頭套期保值來(lái)講，基差的變化對(duì)保值作用發(fā)揚(yáng)的影響正好相反：基差加強(qiáng)減弱了多頭套期保值的作用，而基差減弱那么加強(qiáng)了這種作用。 當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)的增長(zhǎng)大于期貨價(jià)錢(qián)的增長(zhǎng)時(shí)，基差也隨之添加，稱為基差擴(kuò)展或基差變強(qiáng)(strengthening of the basis)；當(dāng)期貨價(jià)錢(qián)的增長(zhǎng)大于現(xiàn)貨

9、價(jià)錢(qián)的增長(zhǎng)時(shí)，基差減小，稱為基差減少或基差變?nèi)?weakening of the basis)。.二、基差風(fēng)險(xiǎn)的含義 基差的變化是不確定的，這種基差變化的不確定性就被稱為基差風(fēng)險(xiǎn)(basis risk)。 對(duì)于空頭套期保值者 利潤(rùn)b2-b1 資產(chǎn)的有效價(jià)錢(qián) F1+b2 對(duì)于多頭套期保值者 利潤(rùn) b1-b2 資產(chǎn)的有效價(jià)錢(qián)F1+b2 在現(xiàn)貨與期貨數(shù)量相等的情況下，基差變強(qiáng)對(duì)空頭套期保值有利，這意味著賣(mài)出現(xiàn)貨收到的有效價(jià)錢(qián)升高；基差變?nèi)鯇?duì)多頭套期保值有利，這意味著實(shí)踐支付的有效價(jià)錢(qián)降低。 .三、基差買(mǎi)賣(mài) 基差買(mǎi)賣(mài)是指為了防止基差變化給套期保值買(mǎi)賣(mài)帶來(lái)不利影響所采取的以一定的基差和期貨價(jià)錢(qián)確定現(xiàn)貨價(jià)

10、錢(qián)的方法。通常基差買(mǎi)賣(mài)的雙方至少有一方進(jìn)展了套期保值，但其最終的實(shí)踐現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián)并不是買(mǎi)賣(mài)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)錢(qián)，而是根據(jù)下面這一公式確定的： 買(mǎi)賣(mài)的現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)商定的期貨價(jià)錢(qián)預(yù)先商定的基差.一、投機(jī)戰(zhàn)略的特點(diǎn) 投機(jī)戰(zhàn)略與套期保值戰(zhàn)略相比，具有以下特點(diǎn)： 以獲利為目的 不需實(shí)物交割，只做買(mǎi)空賣(mài)空 承當(dāng)價(jià)錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果有盈有虧 利用對(duì)沖技術(shù)，加快買(mǎi)賣(mài)頻率 買(mǎi)賣(mài)量比較大，買(mǎi)賣(mài)比較頻繁 第三節(jié) 投機(jī)戰(zhàn)略. 投機(jī)買(mǎi)賣(mài)除了上述主要特點(diǎn)外，還有買(mǎi)賣(mài)時(shí)間短、信息量大、覆蓋面廣等特點(diǎn)。這些為投機(jī)買(mǎi)賣(mài)的迅速開(kāi)展奠定了根底，也為期貨市場(chǎng)的開(kāi)展發(fā)明了條件。. 單項(xiàng)式投機(jī) (speculation)，是指人們根據(jù)本人對(duì)金融期貨市場(chǎng)的

11、價(jià)錢(qián)變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，經(jīng)過(guò)看漲時(shí)買(mǎi)進(jìn)，看跌時(shí)賣(mài)出而獲利的買(mǎi)賣(mài)行為。 根據(jù)投機(jī)者持倉(cāng)時(shí)間的長(zhǎng)短，投機(jī)分為普通頭寸投機(jī)(position trade)、當(dāng)日投機(jī)(day trade)和逐小利投機(jī)即搶帽子(scalp)。二、單項(xiàng)式投機(jī)戰(zhàn)略. 按詳細(xì)的操作手法不同，投機(jī)可分為多頭投機(jī)和空頭投機(jī)?？疹^投機(jī)是指投機(jī)者預(yù)期某期貨合約的市場(chǎng)價(jià)錢(qián)將下跌，從而先行賣(mài)空合約，并于合約到期前俟機(jī)平倉(cāng)，以從價(jià)錢(qián)下跌中獲取利潤(rùn)的買(mǎi)賣(mài)戰(zhàn)略。 期貨投機(jī)與套期保值特點(diǎn)比較.參與市場(chǎng) 交易目的 交易方式 期貨投機(jī) 期貨市場(chǎng) 以較少資金獲取較大利潤(rùn) 買(mǎi)空、賣(mài)空套期保值 現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，為資產(chǎn)保值兩個(gè)市場(chǎng)建立方向相反的頭寸

12、 .三、套利的原理 套利(arbitrage)，是指人們利用暫時(shí)存在的不合理的價(jià)錢(qián)關(guān)系，經(jīng)過(guò)同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出一樣或相關(guān)的商品或期貨合約，以賺取其中的價(jià)差收益的買(mǎi)賣(mài)行為。 套利的本質(zhì)是對(duì)不同的合約包括現(xiàn)貨的價(jià)差進(jìn)展投機(jī)，分別建立正反兩方向的頭寸，這兩種合約的聯(lián)動(dòng)性很強(qiáng)，所以套利的原理與套期保值的原理很類(lèi)似：.1兩合約的價(jià)錢(qián)大體受一樣要素的影響，在正常情況下價(jià)錢(qián)變動(dòng)趨勢(shì)一樣，但波幅會(huì)有差別；2兩合約間應(yīng)存在合理的價(jià)差范圍； 3兩合約間的價(jià)差變動(dòng)有規(guī)律可循，價(jià)差的運(yùn)動(dòng)方式是可以預(yù)測(cè)的。 .四、期現(xiàn)套利 期現(xiàn)套利是指在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利。假設(shè)期貨價(jià)錢(qián)較高，那么賣(mài)出期貨同時(shí)買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨到期貨市場(chǎng)交割；當(dāng)

13、期貨價(jià)錢(qián)偏低時(shí)，買(mǎi)入期貨在期貨市場(chǎng)上進(jìn)展實(shí)物交割，接受商品，再將它轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出獲利。這種套利通常在即將到期的期貨合約上進(jìn)展。大量的期現(xiàn)套利有助于期貨價(jià)錢(qián)的合理回歸。 .五、跨期套利 跨期套利是指在同一買(mǎi)賣(mài)所同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出同一種類(lèi)的不同交割月份的期貨合約，以便在未來(lái)兩合約價(jià)差變動(dòng)于己有利時(shí)再對(duì)沖獲利?？缙谔桌谔桌I(mǎi)賣(mài)中最為常見(jiàn)，有三種最主要的買(mǎi)賣(mài)方式：買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)套利、賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利和蝶式套利。.買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)套利 買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)套利，也叫牛市套利或買(mǎi)空套利，是指入市時(shí)買(mǎi)進(jìn)近期月份期貨合約，同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期月份合約的跨期套利方式。 比如，在價(jià)錢(qián)看漲的市場(chǎng)上，假設(shè)同一種商品不同時(shí)間的期貨合約之間的價(jià)錢(qián)差距也看漲

14、，也就是說(shuō)，近月合約的價(jià)錢(qián)上漲幅度大于遠(yuǎn)月合約的價(jià)錢(qián)上漲幅度，那么對(duì)沖手中的合約便會(huì)獲利；在價(jià)錢(qián)看跌的市場(chǎng)上，近月合約的價(jià)錢(qián)下跌幅度小于遠(yuǎn)月合約的價(jià)錢(qián)下跌幅度，那么對(duì)沖手中的合約也會(huì)獲利。 .B :開(kāi)倉(cāng)時(shí)，近月合約與遠(yuǎn)月合約的價(jià)差 B :平倉(cāng)時(shí)，近月合約與遠(yuǎn)月合約的價(jià)差 買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)套利的贏利= B B 可見(jiàn)，買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)套利的盈虧實(shí)踐上取決于兩次買(mǎi)賣(mài)的價(jià)差變化：假設(shè)開(kāi)倉(cāng)價(jià)差小于平倉(cāng)價(jià)差，即價(jià)差上漲，那么贏利；假設(shè)開(kāi)倉(cāng)價(jià)差大于平倉(cāng)價(jià)差，即價(jià)差下跌，那么虧損。.賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利 賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利，又叫熊市套利或賣(mài)空套利，是指入市時(shí)賣(mài)出近期月份期貨合約，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期月份合約的跨期套利方式。與買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)套利相反，投資

15、者希望看到價(jià)差的減少，即在看漲的市場(chǎng)上，遠(yuǎn)月合約的價(jià)錢(qián)的上漲幅度大于近月合約價(jià)錢(qián)的上漲幅度；在看跌的市場(chǎng)上，遠(yuǎn)月合約的價(jià)錢(qián)的下跌幅度小于近月合約價(jià)錢(qián)的下跌幅度。 賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利的贏利=B B 賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利的盈虧也只取決于兩次買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的變化，實(shí)踐收益為入市價(jià)差減去出市時(shí)價(jià)，換句話說(shuō)，賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利是對(duì)下降的價(jià)差進(jìn)展投機(jī)。 .蝶式套利 蝶式套利是由買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)套利和賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利變化而來(lái)的，是指由兩個(gè)共享居中交割月份的買(mǎi)近套利和賣(mài)近套利組成的跨期套利方式。 設(shè)入市時(shí)蝶式套利近月合約與居中月份合約價(jià)差為B1，居中月份合約與遠(yuǎn)月合約價(jià)差為B2；相應(yīng)的出市時(shí)價(jià)差分別為B1、B2那么： 1.對(duì)于前買(mǎi)近后賣(mài)近組成的蝶

16、式套利方式而言，套利者實(shí)踐收益為：蝶式套利.實(shí)踐收益=買(mǎi)空套利收益+賣(mài)空套利收益 =(B1- B1)+(B2-B2套利者假想象盈利，那么最好前 一個(gè)價(jià)差變強(qiáng)，后一個(gè)價(jià)差變?nèi)酢?. 對(duì)于前賣(mài)近后買(mǎi)近組成的蝶式套利方式而 言，套利者的實(shí)踐收益為 ： 實(shí)踐收益=賣(mài)空套利收益+買(mǎi)空套利收益 =(B1 - B1)+(B2- B2套利者假想象贏利，那么最好前一個(gè)價(jià)差變?nèi)酰笠粋€(gè)價(jià)差變強(qiáng)。.跨期套利的套利時(shí)機(jī)選擇 跨期套利者選擇恰當(dāng)?shù)娜胧袝r(shí)機(jī)，應(yīng)綜合思索各種要素。首先，要選擇好合約；其次，分析價(jià)錢(qián)和價(jià)差的變化趨勢(shì)；再次，靈敏選擇時(shí)機(jī)，假設(shè)預(yù)測(cè)價(jià)差將上升，采用牛市套利戰(zhàn)略，假設(shè)預(yù)測(cè)價(jià)差將下降，那么采用熊市套利

17、戰(zhàn)略。 . 六、跨市套利 跨市套利是指在兩個(gè)不同的期貨買(mǎi)賣(mài)所同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出同一種類(lèi)同一交割月份的期貨合約，以便在未來(lái)兩合約價(jià)差變動(dòng)于己有利時(shí)再對(duì)沖獲利?？缡刑桌娘L(fēng)險(xiǎn)及操作難度都比跨期套利更大，由于它涉及不同的買(mǎi)賣(mài)所，買(mǎi)賣(mài)者必需同時(shí)思索兩個(gè)市場(chǎng)的情形和影響要素。. 七、跨種類(lèi)套利 跨種類(lèi)套利是指在同一買(mǎi)賣(mài)所同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出同一交割月份的不同種類(lèi)的期貨合約，選擇的兩種不同合約應(yīng)在價(jià)錢(qián)變動(dòng)上有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性?？绶N類(lèi)套利可以分為相關(guān)商品套利和可轉(zhuǎn)換性商品套利兩種方式。.相關(guān)商品套利 相關(guān)商品套利是利用兩種不同種類(lèi)，但價(jià)錢(qián)又相互關(guān)聯(lián)的期貨之間的差價(jià)變動(dòng)進(jìn)展套利。假設(shè)兩商品期貨的價(jià)差為正，當(dāng)估計(jì)價(jià)差擴(kuò)展時(shí)，

18、可采用這樣的戰(zhàn)略：入市時(shí)，買(mǎi)進(jìn)價(jià)高商品期貨，同時(shí)賣(mài)出價(jià)低商品期貨；當(dāng)估計(jì)價(jià)差減少時(shí)，那么可采用相反的戰(zhàn)略，即入市時(shí)賣(mài)出價(jià)高商品期貨，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)價(jià)低商品期貨。.可轉(zhuǎn)換性商品套利 可轉(zhuǎn)換性商品指的是原資料與制廢品，比如,大豆、豆油、豆粕三者，大豆是消費(fèi)豆油的原資料，豆油是制廢品，豆粕是制油時(shí)產(chǎn)生的副產(chǎn)品，可以用來(lái)做飼料。利用可轉(zhuǎn)換性商品期貨間的價(jià)差進(jìn)展的套利即為可轉(zhuǎn)換性商品套利。由于大豆、豆油、豆粕在期貨市場(chǎng)上都有買(mǎi)賣(mài)，進(jìn)展套利就非常方便，大豆的加工商經(jīng)常利用這種套利來(lái)防止大豆價(jià)錢(qián)的上漲及豆油和豆粕銷(xiāo)售價(jià)錢(qián)的降低。.詳細(xì)做法如下： 計(jì)算三種商品之間的轉(zhuǎn)換差額，即價(jià)錢(qián)差別，公式如下： 轉(zhuǎn)換差額A每磅豆

19、油期貨價(jià)錢(qián)B每磅豆粕期貨 價(jià)錢(qián)C每磅大豆期貨價(jià)錢(qián) 其中，A，B，C的含義是，在現(xiàn)有的社會(huì)平均加工程度下，C磅大豆可以榨取A磅豆油，并消費(fèi)出B磅豆粕。 假設(shè)轉(zhuǎn)換差額經(jīng)計(jì)算為負(fù)數(shù)，闡明大豆原料價(jià)錢(qián)過(guò)高;假設(shè)轉(zhuǎn)換差額經(jīng)計(jì)算為正數(shù)，闡明大豆價(jià)錢(qián)偏低。.參考答案一、選擇題 1.C 2.ABCD 3.B 4.C 5.ACBD 6.A 7.ABCD 8.AB 9.BC 10.B二、思索題 1.簡(jiǎn)要表達(dá)套期保值的經(jīng)濟(jì)原理 答案： 1同一種類(lèi)的商品，其期貨價(jià)錢(qián)與現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)遭到一樣的要素的影響和制約，雖然動(dòng)搖幅度會(huì)有不同，但其價(jià)錢(qián)的變動(dòng)趨勢(shì)和方向有一致性；. 2隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價(jià)錢(qián)和現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)逐漸聚合，

20、在到期日，基差接近于零，兩價(jià)錢(qián)大致相等。假設(shè)兩價(jià)錢(qián)不一致，會(huì)引發(fā)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)間的套利行為，眾多買(mǎi)賣(mài)者低買(mǎi)高賣(mài)的結(jié)果，會(huì)大大減少兩市場(chǎng)間的價(jià)差。2.簡(jiǎn)要表達(dá)空頭套期保值、多頭套期保值、交叉套 期保值的含義及適用情況 答案：空頭套期保值是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)處于多頭的 情況下在期貨市場(chǎng)做一筆相應(yīng)的空頭買(mǎi)賣(mài)，以避 免現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 空頭套期保值普通適用于持有商品的買(mǎi)賣(mài)商 擔(dān)憂商品價(jià)錢(qián)下跌的情況，以及適用于預(yù)測(cè)資產(chǎn) 的未來(lái)銷(xiāo)售。. 多頭套期保值是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)處于空頭的情況下，在期貨市場(chǎng)做一筆相應(yīng)的多頭買(mǎi)賣(mài)，以防止現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 多頭套期保值通常適用于：投資者預(yù)備在未來(lái)某一時(shí)辰購(gòu)買(mǎi)商品卻擔(dān)憂商

21、品漲價(jià)，或者某投資者在資產(chǎn)上作空頭時(shí)，可用多頭套期保值戰(zhàn)略進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)管理。 交叉套期保值是指將期貨合約用于不可交割商品的套期保值。.3.試述基差的含義并分析其變化對(duì)套期保值結(jié)果的影響答案： 基差是指在某一時(shí)間、同一地點(diǎn)、同一種類(lèi)的現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)與期貨價(jià)錢(qián)的差。 對(duì)于空頭套期保值者來(lái)說(shuō)，基差減弱減弱了空頭套期保值的作用，而基差加強(qiáng)那么加強(qiáng)了這種作用。 對(duì)于多頭套期保值者來(lái)說(shuō)，基差加強(qiáng)減弱了多頭套期保值的作用，而基差減弱那么加強(qiáng)了這種作用。.4.曾經(jīng)在期貨市場(chǎng)進(jìn)展了套期保值買(mǎi)賣(mài)的買(mǎi)賣(mài)者如何尋求基差買(mǎi)賣(mài)答案：基差買(mǎi)賣(mài)是指為了防止基差變化給套期保值買(mǎi)賣(mài)帶來(lái)不利影響，所采取的以一定的基差和期貨價(jià)錢(qián)確定現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)的

22、方法。 買(mǎi)賣(mài)的現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)=商定的期貨價(jià)錢(qián)+預(yù)先商定的基差 基差買(mǎi)賣(mài)勝利關(guān)鍵的原那么有： 1必需保證收回本錢(qián) 2可以確保合理的利潤(rùn) 3充分研討基差的變動(dòng)規(guī)律已找到適宜的買(mǎi)賣(mài)對(duì)手.5.試畫(huà)圖分析投機(jī)的盈虧特征。答案：當(dāng)投機(jī)者建立了空頭投機(jī)部位后，其盈虧情況將完全取決于期貨市場(chǎng)價(jià)錢(qián)的變動(dòng)方向和幅度。假設(shè)期貨市場(chǎng)價(jià)錢(qián)下跌，那么投機(jī)者可以獲利，市場(chǎng)價(jià)錢(qián)下跌越多，投機(jī)者獲利也越多；反之，假設(shè)市場(chǎng)價(jià)錢(qián)上漲，那么投機(jī)者價(jià)錢(qián)者將受損，市場(chǎng)價(jià)錢(qián)上漲越多，投機(jī)者受損也就越多。 多頭投機(jī)是指投機(jī)者預(yù)期期貨合約的市場(chǎng)價(jià)錢(qián)將上漲時(shí)買(mǎi)進(jìn)期貨合約，在合約到期前平倉(cāng)獲利的買(mǎi)賣(mài)戰(zhàn)略。多頭投機(jī)在期貨市場(chǎng)上處于多頭部位。于空頭投機(jī)的盈

23、虧特征相反，假設(shè)市場(chǎng)價(jià)錢(qián)上漲，那么投機(jī)者將獲利，市場(chǎng)價(jià)錢(qián)上漲越多，投機(jī)者獲利也越多；假設(shè)市場(chǎng)價(jià)錢(qián)下跌，那么投機(jī)者將受損，市場(chǎng)價(jià)錢(qián)下跌越多，投機(jī)者受損也就越多。 圖略.6.簡(jiǎn)要表達(dá)套利的根本原理和重要作用。 答案：套利原理： 兩合約的價(jià)錢(qián)大體受一樣的要素影響，在正常情況下價(jià)錢(qián)變動(dòng)趨勢(shì)下一樣，但波幅會(huì)有差別 兩合約間應(yīng)存在合理的價(jià)差范圍，在這個(gè)范圍之外超越或小于是遭到了外界異常要素的影響，影響消除后，最終還是會(huì)恢復(fù)到原來(lái)的價(jià)差范圍 兩合約間的價(jià)差變動(dòng)有規(guī)律可循，價(jià)差還是會(huì)恢復(fù)到原來(lái)的價(jià)差范圍. 套利作用： 有利于不合理的價(jià)錢(qián)關(guān)系恢復(fù)正常。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)錢(qián)不合理時(shí)，相關(guān)合約價(jià)差動(dòng)搖往往超越正常范圍，這時(shí)就

24、會(huì)引發(fā)大量的套利買(mǎi)賣(mài)，大量的買(mǎi)賣(mài)者低賣(mài)高買(mǎi)行為的結(jié)果往往會(huì)把價(jià)錢(qián)拉回到正常程度。 有利于抑制過(guò)度投機(jī)。進(jìn)展過(guò)度投機(jī)的買(mǎi)賣(mài)者往往利用各種手段將價(jià)錢(qián)拉抬或打壓到不合理的程度，以便從中獲利。 有利于加強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。套利者普通買(mǎi)賣(mài)量較大，經(jīng)過(guò)在不同合約上建立正反頭寸，可以有效地加強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)功能，并帶動(dòng)遠(yuǎn)月合約的買(mǎi)賣(mài)。.7.分析價(jià)差的變化對(duì)跨期套利結(jié)果的影響 答案：對(duì)于買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)套利，價(jià)差上漲，那么贏利；價(jià)差下降，那么虧損。 對(duì)于賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利，價(jià)差下降，那么虧損；價(jià)差上漲，那么贏利。 對(duì)于蝶式套利，其中前買(mǎi)近后賣(mài)近，近月合約與居中月份合約價(jià)差變強(qiáng)，居中月份合約與遠(yuǎn)期合約價(jià)差變?nèi)?，那么有利；前賣(mài)近后買(mǎi)近組

25、成的蝶式套利，近月合約與居中月份合約價(jià)差變?nèi)?，居中月份合約與遠(yuǎn)期合約價(jià)差變強(qiáng)，那么有利。.三、計(jì)算題 1.某公司欲在3個(gè)月后購(gòu)買(mǎi)100萬(wàn)加侖的航空燃料油。在3個(gè)月內(nèi)，每加侖的航空燃料油的價(jià)錢(qián)變化的規(guī)范差為0.032。該公司選擇購(gòu)買(mǎi)熱油期貨合約的方法進(jìn)展套期保值。在3個(gè)月內(nèi)，熱油期貨合約的價(jià)錢(qián)變化的規(guī)范差為0.040，且航空燃料油價(jià)錢(qián)變化與熱油期貨合約價(jià)錢(qián)變化之間的相關(guān)系數(shù)為0.8。試計(jì)算最正確套期保值比率和該公司應(yīng)購(gòu)買(mǎi)的合約規(guī)模一張熱油期貨合約是42000加侖。. 答案：最正確套期保值比率為： 該公司應(yīng)購(gòu)買(mǎi)的合約規(guī)模張合約，省略小數(shù)，應(yīng)購(gòu)買(mǎi)15張合約。2.3月1日，某美國(guó)公司得知在7月31日將

26、收到50000000日元。該公司預(yù)期日元將下跌，于是賣(mài)出4張9月份日元期貨以期保值每一日元期貨合約的交割金額為12500000日元，日元的價(jià)錢(qián)變化見(jiàn)下表：.日元現(xiàn)貨價(jià)格日元期貨價(jià)格3月1日0.7700美分0.7800美分7月31日0.7200美分0.7250美分 7月31日，該公司收到日元，并將合約平倉(cāng)。試計(jì)算該公司收到的日元的實(shí)踐有效價(jià)錢(qián)，并對(duì)保值結(jié)果進(jìn)展分析。. 答案：3月1日開(kāi)倉(cāng)時(shí)，基差 7月31日平倉(cāng)時(shí)，基差 那么每日元的實(shí)踐有效價(jià)錢(qián) 每日元美分?jǐn)?shù) 該公司收到的日元的實(shí)踐總有效價(jià)錢(qián)500000000.7750378500美圓。 基差的變化 . 基差變強(qiáng)，對(duì)空頭套期保值有利，該公司不僅可到達(dá)補(bǔ)虧目的，還可獲利0.005050,000,000250,000美圓，保值非常勝利。3.知某日COMEX的黃金期貨行情如下，請(qǐng)找出最有贏利潛力的牛