1、企業(yè)價值評價.企業(yè)價值評價企業(yè)價值評價簡稱價值評價的目的是分析和衡量企業(yè)或者企業(yè)內(nèi)部的一個運營單位、分支機構(gòu)的公平市場價值并提供有關(guān)信息，以協(xié)助投資人和管理者改善決策。.價值評價是一種經(jīng)濟“評價方法?！霸u價不同于“計算。評價是一種定量分析，但它并不是完全客觀和科學的。一方面運用許多定量模型，具有一定的科學性和客觀性，另一方面又運用了許多客觀估計的數(shù)據(jù)。.價值評價是一種“分析方法。價值評價提供的是有關(guān)“公平市場價值的信息，具有很強的時效性。.價值評價的目的用于投資分析用于戰(zhàn)略分析用于以價值為根底的管理.企業(yè)價值評價的對象1.企業(yè)的整體價值觀念整體不是部分的簡單相加整體的價值來源于要素的家和方式部

2、分只需在整體中才干表達其價值整體價值只需在運轉(zhuǎn)中才干表達出來可繼續(xù)運營假設(shè)、清算價值.企業(yè)價值評價的對象續(xù)2.企業(yè)的經(jīng)濟價值會計價值與市場價值現(xiàn)時市場價值與公平市場價值.估值方法企業(yè)價值的定義式： 企業(yè)價值=股權(quán)的市場價值+債務(wù)-現(xiàn)金這里提到的現(xiàn)金是指超出公司營運資金需求的現(xiàn)金，是可按競爭市場利率投資的現(xiàn)金額，稱作超額現(xiàn)金?？梢园哑髽I(yè)解釋為，獲得公司的股權(quán)、得到其現(xiàn)金、歸還其一切債務(wù)從而擁有的整個公司，所付出的凈本錢。.乘數(shù)估值待估公司非常類似的現(xiàn)金流的其他可比公司。根據(jù)無套利原理，用現(xiàn)有公司的價值確定新公司的價值?？杀葦?shù)據(jù)調(diào)整規(guī)模差別的方法。比較法或相對估值法.市盈率市盈率每股價錢/每股收益

3、=P/E追溯P/E 、預測P/E預測P/E =P0 /EPS1 =(Div1 /EPS1 )/(RE g) =股利支付率/(RE g).EV/EBIT乘數(shù)EV/EBITDA乘數(shù)EV/FCF乘數(shù) V0 /EBITDA1 =(FCF1 / EBITDA1 )/(RWACC -GFCF ).類似的利潤率企業(yè)價值視作銷售收入的倍數(shù)P/S擁有大量有形資產(chǎn)的公司市凈率P/B.乘數(shù)估值優(yōu)缺陷優(yōu)點：估算簡單；估值過程是基于真是公司的實踐價錢，而非基于對未來現(xiàn)金流量的能夠不真實踐的預測。缺陷：提供的只是關(guān)于待評價公司相對于其他可比公司的價值的信息，假設(shè)整個行業(yè)都被市場高估，利用乘數(shù)估值并不能協(xié)助我們做出正確的決

4、議；沒有思索公司間的重要差別。.托賓的Q比率托賓的Q比率是公司市場價值對其資產(chǎn)重置本錢的比率。反映的是一個企業(yè)兩種不同價值估計的比值。分子上的價值是金融市場上所說的公司值多少錢，分母中的價值是企業(yè)的“根本價值重置本錢。公司的金融市場價值包括公司股票的市值和債務(wù)資本的市場價值。重置本錢是指今天要用多少錢才干買下一切上市公司的資產(chǎn)，也就是指假設(shè)我們不得不從零開場再來一遍，創(chuàng)建該公司需求破費多少錢。 .計算公式Q比率=公司的市場價值/資產(chǎn)重置本錢 當Q1時,購買新消費的資本產(chǎn)品更有利,這會添加投資的需求； 當Q1時,購買現(xiàn)成的資本產(chǎn)品比新生成的資本產(chǎn)品更廉價,這樣就會減少資本需求。 所以,只需企業(yè)的

5、資產(chǎn)負債的市場價值相對于其重置本錢來說有所提高,那么,已方案資本的構(gòu)成就會有所添加。 .實際運用托賓的Q實際提供了一種有關(guān)股票價錢和投資支出相互關(guān)聯(lián)的實際。假設(shè)Q高，那么企業(yè)的市場價值要高于資本的重置本錢，新廠房設(shè)備的資本要低于企業(yè)的市場價值。這種情況下，公司可發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品，投資支出便會添加。假設(shè)Q低，即公司市場價值低于資本的重置本錢，廠商將不會購買新的投資品。假設(shè)公司想獲得資本，它將購買其他較廉價的企業(yè)而獲得舊的資本品，這樣投資支出將會降低。反映在貨幣政策上的影響就是：當貨幣供應(yīng)量上升，股票價錢上升，托賓的Q上升，企業(yè)投資擴張，從而國民收入也擴張。根據(jù)托賓Q實際的貨幣政策

6、傳導機制為： 貨幣供應(yīng) 股票價錢 Q 投資支出 總產(chǎn)出 .估值乘數(shù)的有效性取決于公司間差別的性質(zhì)，以及乘數(shù)對這些差別的敏感性。提供的只是關(guān)于待評價公司相對其他可比公司的價值的信息。估值過程是基于真實公司的實踐價錢，而非基于對未來現(xiàn)金流量的能夠不真實踐的預測。未思索公司之間的重要差別。公司價值真正的動因是為投資者發(fā)明現(xiàn)金流的才干，折現(xiàn)現(xiàn)金流很能夠比估值乘數(shù)更準確。.折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法自有現(xiàn)金流量FCF加權(quán)資本本錢評價企業(yè)價值調(diào)整現(xiàn)值法股權(quán)自有現(xiàn)金流量(FCFE)法FTE.加權(quán)資本本錢評價企業(yè)價值假設(shè)：工程承當平均風險企業(yè)的債務(wù)和股權(quán)比率堅持不變公司所得稅是獨一思索的市場摩擦.市場添加值(MVA)

7、市場添加值Market Value Added，MVA就是一家上市公司的股票市場價值與這家公司的股票與債務(wù)調(diào)整后的帳面價值之間的差額。 簡而言之， 市場添加值就是公司一切資本資本經(jīng)過股市累計為其投資者發(fā)明的財富， 也即公司市值與累計資本投入之間的差額。換句話說，市場添加值是企業(yè)變現(xiàn)價值與原投入資本之間的差額，它直接闡明了一家企業(yè)累計為股東發(fā)明了多少財富。 .MVA續(xù)市場添加值 = 公司市值 - 累計資本投入 對于企業(yè)來說，市場添加值越高越好。高市場添加值闡明企業(yè)為其股東發(fā)明了更多的財富。在實際上，MVA等于未來EVA的折現(xiàn)值，也就是說MVA是市場對公司獲取未來EVA才干的預期反映。 假設(shè)MVA

8、出現(xiàn)負值，那么闡明公司的運營投資活動所發(fā)明的價值低于投資者投入公司的資本價值， 這就意味著投資人的財富或價值在蒙受損失。 對于一個企業(yè)來說，其目的就是要最大化MVA， 而不是最大化企業(yè)價值，由于后者可以非常簡單地經(jīng)過添加投資來實現(xiàn)。.MVA續(xù)MVA對于上市公司而言是一個企業(yè)價值分析的好工具，但在分析非上市公司時就無能為力了，由于無法獲得非上市公司的市場價值數(shù)據(jù)。基于添加值的思想，思騰思特公司開發(fā)了經(jīng)濟添加值EVA工具，它是建立在對一些財務(wù)數(shù)據(jù)進展調(diào)整的根底上的。 .經(jīng)濟添加值EVA經(jīng)濟附加值EVA，Economic Value Added), 又稱經(jīng)濟利潤、經(jīng)濟添加值，是一定時期的企業(yè)稅后營業(yè)

9、凈利潤NOPAT與投入資本的資金本錢的差額。 經(jīng)濟附加值是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本投入總本錢的一種企業(yè)績效財務(wù)評價方法。公司每年發(fā)明的經(jīng)濟添加值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本本錢之間的差額。其中資本本錢包括債務(wù)資本的本錢，也包括股本資本的本錢。.EVA續(xù)從算術(shù)角度說，EVA 等于稅后運營利潤減去債務(wù)和股本本錢，是一切本錢被扣除后的剩余收入Residual income。EVA 是對真正 “經(jīng)濟利潤的評價，或者說，是表示凈營運利潤與投資者用同樣資本投資其他風險相近的有價證券的最低報答相比，超出或低于后者的量值。 經(jīng)濟附加值EVA和會計利潤有很大的不同。經(jīng)濟附加值EVA是公司扣除了包

10、括股權(quán)在內(nèi)的一切資本本錢之后的沉淀利潤residualincome，而會計利潤沒有扣除資本本錢。股權(quán)資本是有本錢的，持股人投資A公司的同時也就放棄了該資本投資其它公司的時機。投資者假設(shè)投資與A公司一樣風險的其它公司，所應(yīng)得到的報答就是A公司的股權(quán)資本本錢。股權(quán)資本本錢是時機本錢，而非會計本錢。 .EVA續(xù)EVA=稅后凈營業(yè)利潤NOPAT-【加權(quán)平均資本本錢】WACC*【投資資本總額】TC 其中，NOPAT=營業(yè)利潤 +財務(wù)費用 投資收益-EVA稅收調(diào)整 EVA稅收調(diào)整=利潤表上所得稅 稅率財務(wù)費用 營業(yè)外支出-營業(yè)外收入 WACC=債務(wù)資本本錢率債務(wù)資本市值總市值 1-稅率 股本資本本錢率股本

11、資本市值總市值.PRVIT公式PRVit公式是由美國思騰思特管理咨詢公司Stern Stewart開發(fā)的，用來衡量公司股權(quán)表現(xiàn)、投資風險和估值的一套計算方法。 PRVit是一個純粹的數(shù)量化的、以EVA經(jīng)濟增值為根底的股票評級和投資評價系統(tǒng)。 思騰思特以羅素3000指數(shù)的一切公司為樣本，對這些公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進展跨時期的統(tǒng)計分析，從而得到PRVit公式。 PRVit將公司的運營績效、運營風險、價值評價放到全行業(yè)，與同行及行業(yè)的平均程度進展比較。.PRVit公式包括以下三個內(nèi)容：績效Performance風險Risk估值Valuation 并經(jīng)過計算公司風險調(diào)整后的每單位估值的績效潛能， 從而開發(fā)出

12、這一投資及時性的綜合指數(shù)。 從公式上來看，就是用P值減去R值，然后再除以V值如以下圖所示。 .經(jīng)過對風險調(diào)整，PRVit公式有效地思索到了公司內(nèi)在的MVA市場增值，從公式上我們可以看到，分母V值是實踐市場增值的代表。.分析PRVit公式PRVit按照相對的估值比例，對行業(yè)內(nèi)的各個公司的績效、風險和估值進展折中比較。 其結(jié)果PRVit值從0到100反映了公司較之羅素3000公司的相對投資吸引力。 PRVit的值等于50時，那么反映公司的績效、風險和估值三者相對平衡，在當前市場環(huán)境下，公司內(nèi)在價值與其買賣指平衡。 當PRVit 值大于50時例如，在67到100之間那么意味著投資者可以以合理的估值價

13、錢獲得高額的業(yè)績報答，假設(shè)市場條件堅持不變的話，公司股票亦會釋放潛能，有較好的市場表現(xiàn)。 當PRVit值較低例如，在0到33之間那么闡明該公司的市場價值較其過去績效表現(xiàn)過于冒進。沒有充足理由的話，投資者應(yīng)該防止購買此類公司的股票，由于這些公司的績效表現(xiàn)注定要低于行業(yè)平均程度。 PRVit詳細含有12個目的,為了PRVit值的準確，必需仔細選取、仔細計算和反復測試這12個目的值， 正是它們承載著公司績效、風險和估值的重要信息。 .沃斯頓模型 沃斯頓模型由美國加州洛杉磯大學弗雷德沃斯頓創(chuàng)建，又稱公式評價法。 在現(xiàn)實生活中，幾乎每個公司都會隨著其生命周期的起伏而閱歷各種不同的生長階段：公司早期的生長率要高于整個經(jīng)濟體系的生長率；公司中期的生長率等于經(jīng)濟體系的生長率；而公司晚期的生長率明顯低于整個經(jīng)濟體系的生長率。 該模型建立在公司閱歷一個暫時的超凡增長期后零增長的假設(shè)根底上，并假定銷售收入與自在現(xiàn)金流量將按一定的比率增長，公司的主要運營變量之間也被以為存在著固定的聯(lián)絡(luò)。.估價模型.V0為公司價值； X為稅息前運營利潤； g為營業(yè)凈利或稅息前運營利潤增長率； k為邊沿盈利率； K為加權(quán)平均本錢； b為稅后投資需求或投