1、歷史經(jīng)驗(yàn)表明，汽車(chē)行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)與銷(xiāo)量增速高度一致。下半年受宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)促進(jìn)政策推 動(dòng)，汽車(chē)銷(xiāo)量將保持持續(xù)恢復(fù)狀態(tài)，汽車(chē)二級(jí)市場(chǎng)仍然保有較好的價(jià)值受前期連續(xù)上漲推動(dòng)，行業(yè)PE已達(dá)前期高位。加之行業(yè)一、二季度受疫情沖擊明顯。預(yù)期中報(bào)期行業(yè)將 出現(xiàn)震蕩表現(xiàn)。同時(shí)由于以合資龍頭為代表的傳統(tǒng)車(chē)銷(xiāo)量在過(guò)去幾年已經(jīng)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。新能源汽車(chē)快 速替換，長(zhǎng)驅(qū)直入。加之刺激政策之后總有透支效應(yīng)，2023年燃油車(chē)銷(xiāo)量預(yù)期難言樂(lè)觀。我們認(rèn)為行業(yè) 復(fù)蘇短期趨勢(shì)，不掩電動(dòng)智能滲透的長(zhǎng)期大勢(shì)。因此復(fù)蘇無(wú)法作為強(qiáng)的有效支撐。從彈性和可持續(xù)性 來(lái)看，標(biāo)的選取，必須成長(zhǎng)為矛，復(fù)蘇為盾新能源汽車(chē)作為汽車(chē)領(lǐng)域的全新品類，已

2、經(jīng)演繹出自身的產(chǎn)品生命周期曲線。從萌芽期的油改電攻對(duì)公 市場(chǎng)，到成長(zhǎng)初期的差異化品牌打造，再到當(dāng)前混動(dòng)車(chē)型率先處理好差異化、功能性與成本的平衡，實(shí) 現(xiàn)差異化引領(lǐng)、大眾化滲透。發(fā)展脈絡(luò)清晰，需求前景明朗。核心約束是供給端有效供應(yīng)不足。因此新 能源汽車(chē)市場(chǎng)的投資策略，正式主抓有效供給，優(yōu)質(zhì)供給，帶動(dòng)響應(yīng)供應(yīng)鏈快速成長(zhǎng)國(guó)產(chǎn)品牌汽車(chē)正在迎來(lái)歷史上第三次高端化階段。此次高端化是融合電動(dòng)智能的品牌高端化。智能化正 是品牌塑造的關(guān)鍵領(lǐng)域。加之L4場(chǎng)景集中“降維”L2+，智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)迎來(lái)前自動(dòng)駕駛階段的繁榮期。落 地稱為當(dāng)前發(fā)展的核心關(guān)鍵詞。建議主抓發(fā)展趨勢(shì)明確的域控制器等領(lǐng)域，以及產(chǎn)品智能化落地的高聚 集領(lǐng)

3、域，智能座艙、車(chē)燈、天幕玻璃、線控底盤(pán)等給與汽車(chē)與零部件行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注：比亞迪、雙環(huán)傳動(dòng)、祥鑫科技、星宇股份2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分報(bào)告主要觀點(diǎn)目錄二、重塑增長(zhǎng)點(diǎn)，決戰(zhàn)成長(zhǎng)線：新能源汽車(chē)行業(yè)再認(rèn)識(shí)三、全面差異化，開(kāi)啟新時(shí)代：智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)發(fā)展真邏輯四、投資策略五、風(fēng)險(xiǎn)提示一、抓住復(fù)蘇期，阻擊低估值3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分抓住復(fù)蘇期，阻擊低估值從策略看，汽車(chē)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)與銷(xiāo)量走勢(shì)關(guān)系密切，銷(xiāo)量上行階段，板塊股價(jià)一般都呈上行態(tài)勢(shì)在復(fù)蘇期，汽車(chē)彈性明顯高于大盤(pán)，是復(fù)蘇階段獲取收益的上策選項(xiàng)圖1：SW汽車(chē)指數(shù)與乘用車(chē)銷(xiāo)量增速圖2：SW汽車(chē)指數(shù)與萬(wàn)得全A指數(shù)-1000100

4、2003004005005002,5004,5006,5008,5002006-012009-042012-072022-04SW汽車(chē)指數(shù)2015-102019-01乘用車(chē)銷(xiāo)量增速（ ，右軸）來(lái)源：wind，國(guó)元證券研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001999-12-012007-05-012014-10-012022-03-01SW汽車(chē)指數(shù)萬(wàn)得全A指數(shù)來(lái)源：wind，國(guó)元證券研究所4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分汽車(chē)與宏觀基本面關(guān)系密切，在國(guó)家和各地方強(qiáng)力保

5、經(jīng)濟(jì)的政策環(huán)境下，汽車(chē)復(fù)蘇支持力強(qiáng)汽車(chē)固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、稅收貢獻(xiàn)、就業(yè)貢獻(xiàn)，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)等各方面意義顯著從本次各地方的配合政策來(lái)看，力度均超購(gòu)置稅減半政策，扶持汽車(chē)的背后是對(duì)本地經(jīng)濟(jì)的支持圖3：汽車(chē)在各宏觀指標(biāo)中占比表1：中央和地方政策配套出臺(tái)，力度超出購(gòu)置稅減半28.5157限額以上消費(fèi)品零售額占比稅收貢獻(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值占比2.64x7x關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)增加值帶動(dòng)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)就業(yè)帶動(dòng)來(lái)源：wind，德勤中國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)白皮書(shū)2020，國(guó)元證券研究所來(lái)源：國(guó)家信息中心，國(guó)元證券研究所5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分抓住復(fù)蘇期，阻擊低估值省市政策類型實(shí)施時(shí)間具體內(nèi)容湖北以舊換新補(bǔ)貼2022年6月-2

6、022年12月對(duì)報(bào)廢/轉(zhuǎn)出舊車(chē)后購(gòu)買(mǎi)燃油車(chē)的給予3000元/2000元一輛的補(bǔ)貼，對(duì)報(bào)廢/轉(zhuǎn)出 舊車(chē)后購(gòu)買(mǎi)新能源車(chē)給予8000元/5000元一輛的補(bǔ)貼廣東全省購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼2022年5月-2022年6月購(gòu)買(mǎi)符合相關(guān)要求的新能源汽車(chē)可獲得8000元/輛的補(bǔ)貼廣州放寬限購(gòu)2022年5月-2022年6月額外新增3萬(wàn)個(gè)節(jié)能車(chē)牌照深圳放寬限購(gòu)2022年5月-2022年12月新投放2萬(wàn)個(gè)普通小汽車(chē)增量指標(biāo)新能源購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼對(duì)新增2萬(wàn)個(gè)指標(biāo)的中簽者購(gòu)買(mǎi)新能源給予不超2萬(wàn)元/輛補(bǔ)貼，對(duì)其他購(gòu)買(mǎi)者給 予不超過(guò)1萬(wàn)元/輛的補(bǔ)貼上海舊車(chē)置換新能源2022年5月-2022年12月給予1萬(wàn)元/輛的補(bǔ)貼放寬限購(gòu)年內(nèi)新增非營(yíng)業(yè)客車(chē)牌

7、照額度4萬(wàn)個(gè)山東購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼2022年5月-2022年6月對(duì)購(gòu)置燃油車(chē)給予2000元-5000元/輛的消費(fèi)券，對(duì)購(gòu)置新能源車(chē)給予3000元- 6000元/輛的消費(fèi)券，對(duì)于以舊換新的消費(fèi)者，在此基礎(chǔ)上再加1000元/輛的補(bǔ)貼山西太原購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼2022年5月-2022年7月對(duì)購(gòu)置燃油車(chē)給予2000元-5000元/輛的補(bǔ)貼，新能源汽車(chē)同檔次補(bǔ)貼資金增加 1000元/輛浙江金華購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼2022年5月-2022年6月根據(jù)購(gòu)車(chē)價(jià)格給予3000元-10000元/輛的補(bǔ)貼浙江寧波購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼2022年5月購(gòu)車(chē)金額滿15萬(wàn)元可享受5000元/輛的補(bǔ)貼，共補(bǔ)貼2000萬(wàn)元安徽合肥新能源使用補(bǔ)貼2022年4月起給予1000元

8、/輛電費(fèi)補(bǔ)貼，補(bǔ)貼總量1萬(wàn)輛重慶以舊換新補(bǔ)貼2022年3月-2022年6月給予2000元/輛的補(bǔ)貼海南舊車(chē)置換新能源2022年1月-2022年12月給予8000元/輛的補(bǔ)貼汽車(chē)銷(xiāo)量增速變動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本同步。除產(chǎn)業(yè)政策外，M2等宏觀擴(kuò)張政策同樣有利于汽車(chē)銷(xiāo) 量擴(kuò)張，因此下半年的宏觀政策寬松到位也對(duì)汽車(chē)銷(xiāo)量有提振作用圖4： 汽車(chē)銷(xiāo)量增速變動(dòng)與GDP增速基本同步表2：汽車(chē)銷(xiāo)量增速與GDP增速交叉相關(guān)性7911131580706050403020100-120004-032006-062008-092010-122013-032015-062017-0952219161310741-2-5-8-

9、604090-120018-032018-122019-092020-062021-032021-12汽車(chē)銷(xiāo)量累計(jì)同比（ ）GDP累計(jì)同比（ ，右軸）來(lái)源：wind，國(guó)元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分來(lái)源：wind，國(guó)元證券研究所圖5 M2增速略微領(lǐng)先汽車(chē)銷(xiāo)量增速4003002001000-10051525352004-012007-092011-052022-05M2同比（ ）2015-012018-09汽車(chē)銷(xiāo)量同比（ ，右軸）來(lái)源：wind，國(guó)元證券研究所抓住復(fù)蘇期，阻擊低估值64月底起，汽車(chē)行業(yè)受疫后反彈、政策刺激預(yù)期推動(dòng)，二級(jí)市場(chǎng)率先啟動(dòng)，一個(gè)半月時(shí)間，行業(yè)整體 PE-TT

10、M估值上行至36倍，高于去年年底高點(diǎn)水平。二季度較差業(yè)績(jī)釋放后，TTM估值將進(jìn)一步被推高圖6：股價(jià)上升先于政策發(fā)布圖7：汽車(chē)板塊EPS和估值情況4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5002021-06-162021-09-162021-12-162022-03-162022-06-16申萬(wàn)汽車(chē)指數(shù)政策：2022.6.1-12.31排量不超過(guò)2L&不含稅價(jià)格不超過(guò)30W，購(gòu)置稅減半復(fù)去年年底到疫情期間下滑失地抓住復(fù)蘇期，阻擊低估值2022242628303234364月底以來(lái)上漲幅度，已經(jīng)完全收38400501001502002502021-07-01202

11、1-09-172022-06-072021-12-15EPS2022-03-11PE-TTM來(lái)源：wind，國(guó)元證券研究所來(lái)源：wind，國(guó)元證券研究所7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4月以來(lái)的上漲主要是復(fù)蘇預(yù)期推動(dòng)。當(dāng)前的高估值水平和二季度較差的行業(yè)業(yè)績(jī)，疊加購(gòu)置稅減半 政策存在中期觀望期，預(yù)期7-8月行業(yè)表現(xiàn)將出現(xiàn)波動(dòng)8月底疫情沖擊完全釋放后，加之年底購(gòu)置稅政策退坡前集中購(gòu)買(mǎi)，銷(xiāo)量有望集中釋放圖8：汽車(chē)制造業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及增速圖9：購(gòu)置稅減半政策存在中期觀望和退坡前集中購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)象抓住復(fù)蘇期，阻擊低估值2時(shí)點(diǎn)為政策落地后首月，09年汽車(chē)銷(xiāo)售動(dòng)能較足，銷(xiāo)量增速持續(xù)攀 升。15年政策實(shí)施期間出現(xiàn)了明

12、顯的先觀望后加速現(xiàn)象-5005010015020010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00002021-042021-062021-082021-10營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（累計(jì)值，萬(wàn)元）2021-122022-022022-04營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（累計(jì)同比， ）-505101520253035-200204060801001201234567891011121314151609年政策后銷(xiāo)量增速（ ）15年政策后銷(xiāo)量增速（ ）來(lái)源：wind，國(guó)元證券研究所來(lái)源：wind，國(guó)元證券研究所8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分生產(chǎn)端復(fù)蘇顯著快于需求

13、端，疊加疫情始終未能完全控制，預(yù)期全年整體保持這一節(jié)奏我們認(rèn)為，政策最大的刺激作用將落在生產(chǎn)端，因此零部件領(lǐng)域的受益效果好于整車(chē)和經(jīng)銷(xiāo)商圖10： PMI恢復(fù)過(guò)程中生產(chǎn)跑贏銷(xiāo)售抓住復(fù)蘇期，阻擊低估值圖11：4月下旬復(fù)蘇以來(lái)產(chǎn)量大幅跑贏零售500,000700,0001,100,000900,0001,300,0001,500,0001,700,0002,100,0001,900,0002,300,0002,500,0002021-032021-062021-09零售：狹義乘用車(chē)（輛）2021-122022-03產(chǎn)量：狹義乘用車(chē)（輛）4042444648505254562020-042020-08

14、2020-122021-042021-082021-122022-04PMI:生產(chǎn)PMI:新訂單來(lái)源：wind，國(guó)元證券研究所來(lái)源：wind，國(guó)元證券研究所9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分來(lái)源：wind，國(guó)元證券研究所抓住復(fù)蘇期，阻擊低估值注：1.6-1.8L之間車(chē)型極少，主要是靠近1.8L的少量品類，統(tǒng)一技術(shù)1.8-2.0L范圍 來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，國(guó)元證券研究所10-15-10-505101520-20020406080政策刺激自帶透支效應(yīng)，2023年燃油車(chē)市難言樂(lè)觀。疊加當(dāng)前新能源板塊高增長(zhǎng)因素，我們認(rèn)為單 純復(fù)蘇型標(biāo)的，彈性和持續(xù)性都存在隱憂，必須銜接成長(zhǎng)線建議主抓二季度觸底，估值較低，后

15、半年和23年轉(zhuǎn)型切入新能源汽車(chē)體系的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的圖12：政策過(guò)后透支效應(yīng)帶動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量下行表3：政策刺激的主要覆蓋車(chē)型第一個(gè)政策退坡點(diǎn)第二個(gè)政策退坡點(diǎn)120353010025147101316192225282009政策期間乘用車(chē)銷(xiāo)量同比（ ）2015年政策期間（ ，右軸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分看好主要復(fù)蘇車(chē)型二季度業(yè)績(jī)壓力釋放后的恢復(fù)趨勢(shì)建議關(guān)注領(lǐng)先自主品牌汽車(chē)吉利、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、廣汽等及其產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注大眾、豐田、本田等合資品 牌產(chǎn)業(yè)鏈在當(dāng)前市場(chǎng)背景下，單看燃油車(chē)恢復(fù)的支撐力度偏弱，建議復(fù)蘇預(yù)期標(biāo)的仍需結(jié)合其成長(zhǎng)性判斷請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分表4：主要復(fù)蘇整車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的表5：復(fù)蘇產(chǎn)

16、業(yè)鏈標(biāo)的中的主要成長(zhǎng)股來(lái)源：wind，蓋世汽車(chē)，國(guó)元證券研究所來(lái)源：wind，國(guó)元證券研究所抓住復(fù)蘇期，阻擊低估值11整車(chē)整車(chē)復(fù)蘇特征產(chǎn)業(yè)鏈主要相關(guān)標(biāo)的大眾國(guó)內(nèi)整車(chē)銷(xiāo)量龍頭， 受疫情影響重，受政 策覆蓋廣星宇股份、上聲電子、科博達(dá)、華域汽 車(chē)、德賽西威、精鍛科技、中鼎股份、 保隆科技、文燦科技、繼峰股份、富臨 精工、雙環(huán)傳動(dòng)等豐田政策覆蓋市場(chǎng)銷(xiāo)量占比較高星宇股份、敏實(shí)集團(tuán)、德賽西威、一汽 富維、華達(dá)科技、雙環(huán)傳動(dòng)、金固股份 等吉利政策覆蓋范圍內(nèi)滲透 率最高的自主品牌拓普集團(tuán)、新泉股份、浙江仙通、寧波 高發(fā)、伯特利、美力科技、科博達(dá)、上 聲電子、經(jīng)緯恒潤(rùn)、華陽(yáng)集團(tuán)等長(zhǎng)安1.6L以下政策覆蓋銀輪股

17、份、華域汽車(chē)、福耀玻璃、科博 達(dá)、伯特利、英博爾、騰龍股份、華陽(yáng) 集團(tuán)等長(zhǎng)城受益政策覆蓋經(jīng)緯恒瑞、富奧股份、福耀玻璃、新泉 股份、騰龍股份、渤海汽車(chē)、華陽(yáng)集團(tuán)廣汽自身自主品牌受政策 覆蓋，受益合資企業(yè) 本田、豐田銷(xiāo)量提升祥鑫科技、隆基機(jī)械、星宇股份、德賽 西威、中科創(chuàng)達(dá)、長(zhǎng)華股份、新泉股份、 阿爾特公司成長(zhǎng)方向主要成長(zhǎng)型客戶雙環(huán)傳動(dòng)新能源電驅(qū)動(dòng)齒輪國(guó)際領(lǐng)先新能源汽車(chē)企業(yè)、比亞迪上聲電子從傳統(tǒng)車(chē)進(jìn)入放量新能源車(chē)體系比亞迪、蔚來(lái)汽車(chē)、特斯拉、零跑、理想、問(wèn)界科博達(dá)從合資車(chē)進(jìn)入新勢(shì)力與領(lǐng)先自主 體系比亞迪、吉利、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、蔚來(lái)、小鵬星宇股份從合資車(chē)開(kāi)始進(jìn)入新勢(shì)力與領(lǐng)先 自主體系新訂單開(kāi)始覆蓋蔚來(lái)、

18、理想、小鵬，小米，華為等，且 占比可觀拓普集團(tuán)轉(zhuǎn)型平臺(tái)化零部件商特斯拉等精鍛科技新能源差速器齒輪及系統(tǒng)比亞迪、理想、蔚來(lái)、小鵬、威馬、零跑、哪吒等德賽西威智能娛樂(lè)系統(tǒng)、域控制器覆蓋主要新勢(shì)力和頭部自主及合資品牌英搏爾驅(qū)動(dòng)總成和電源進(jìn)入放量新能源 車(chē)企體系小鵬、上汽通用五菱、奇瑞冰淇淋、哪吒、歐拉祥鑫科技通信、消費(fèi)電子等領(lǐng)域進(jìn)入新能 源體系埃安、蔚來(lái)、比亞迪、小鵬、寧德時(shí)代、華為、億緯鋰 能、德賽西威等華陽(yáng)集團(tuán)HUD、精密壓鑄等進(jìn)入放量體系覆蓋主要新勢(shì)力和頭部自主及合資企業(yè)伯特利線控底盤(pán)進(jìn)入放量新能源體系比亞迪、長(zhǎng)城、小鵬汽車(chē)、威馬汽車(chē)、蔚來(lái)汽車(chē)、理想 汽車(chē)等二、重塑增長(zhǎng)點(diǎn)，決戰(zhàn)成長(zhǎng)線：新能源汽

19、車(chē)行業(yè)再認(rèn)識(shí)12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三、全面差異化，開(kāi)啟新時(shí)代：智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)發(fā)展真邏輯四、投資策略五、風(fēng)險(xiǎn)提示目錄一、抓住復(fù)蘇期，阻擊低估值重塑增長(zhǎng)點(diǎn)，決戰(zhàn)成長(zhǎng)線：新能源汽車(chē)行業(yè)再認(rèn)識(shí)圖13：產(chǎn)業(yè)生命周期曲線圖圖14：主要新能源汽車(chē)品牌觀察新能源汽車(chē)行業(yè)需要從供給、需求相結(jié)合的產(chǎn)業(yè)生命周期角度觀察僅從供給端看堆料的情況，很容易得出配置越好，賣(mài)的越好的結(jié)論，但市場(chǎng)表現(xiàn)顯然更加復(fù)雜探 索 模 式差 異 化典型 模式 勝 出， 市場(chǎng) 快速 發(fā)展競(jìng)爭(zhēng) 加劇 優(yōu)勝 劣汰龍頭 勝出 寡頭 格局來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)資料整理，國(guó)元證券研究所來(lái)源：CFA, Equity Investment,國(guó)元證券研究所繪

20、制13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分來(lái)源：CFA, Equity Investment,國(guó)元證券研究所繪制請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分新能源汽車(chē)的發(fā)展史，本質(zhì)是全新品類崛起的產(chǎn)業(yè)生命周期史。發(fā)展歷程經(jīng)歷與傳統(tǒng)車(chē)共平臺(tái)的嘗 試期；補(bǔ)貼階段主打?qū)袌?chǎng)的政策推動(dòng)期；之后進(jìn)入到以差異化形態(tài)塑造品牌，新勢(shì)力全面崛 起，傳統(tǒng)車(chē)群起跟隨的階段，并從差異化逐步向大眾化滲透目前階段差異化引領(lǐng)仍是主要模式，大眾化滲透逐步開(kāi)啟。并且差異化的塑造模式逐漸向智能化為主的技術(shù)品牌打造方向收斂，競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始加劇圖15：電動(dòng)智能汽車(chē)生命周期示意圖表6：主要新能源競(jìng)爭(zhēng)者差異化品牌形象來(lái)源：國(guó)元證券研究所重塑增長(zhǎng)點(diǎn)，決戰(zhàn)成長(zhǎng)

21、線：新能源汽車(chē)行業(yè)再認(rèn)識(shí)企業(yè)差異化品牌形象特斯拉純電動(dòng)汽車(chē)引領(lǐng)者，智能駕駛引領(lǐng)者，汽車(chē)行業(yè)顛覆者蔚來(lái)科技的力量(智能、電動(dòng)和自動(dòng)駕駛)；設(shè)計(jì)驅(qū)動(dòng);超越期待的高品質(zhì)服務(wù)小鵬從智能汽車(chē)引領(lǐng)者到未來(lái)出行探索者:探索、智能、品質(zhì)、潮酷、可持續(xù)理想“只做極致的產(chǎn)品”的設(shè)計(jì)信念，全自研旗艦級(jí)增程電動(dòng)系統(tǒng)、為家庭打造的智 能空間、全棧自研理想AD Max智能駕駛系統(tǒng)，聚焦于為家庭打造更安全、更舒適、 更便捷的產(chǎn)品與服務(wù)比亞迪用技術(shù)創(chuàng)新，滿足人們對(duì)美好生活的向往。致力于全面打造零排放的新能源生態(tài) 系統(tǒng)。構(gòu)筑一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的電動(dòng)化未來(lái)，讓城市與自然重歸于好，自由呼吸歐拉用領(lǐng)先的新能源技術(shù),嚴(yán)苛的品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn),智能化

22、的產(chǎn)品,與時(shí)俱進(jìn)的模式,為新一代 都市青年帶來(lái)更潮流、更智能、更安全、更快樂(lè)的出行方式和生活體驗(yàn)極氪秉承平等、多元、可持續(xù)的價(jià)值觀，聚焦智能電動(dòng)出行前瞻技術(shù)的研發(fā)，以科技 共創(chuàng)潮流生活，為用戶創(chuàng)造極致體驗(yàn)問(wèn)界AITO 將智能帶入汽車(chē)，讓汽車(chē)更智慧阿維塔致力于探索面向未來(lái)的人性化出行科技，為用戶創(chuàng)造情感智能出行體驗(yàn)，打造高端智能電動(dòng)汽車(chē)（SEV）全球品牌來(lái)源：各公司官網(wǎng)及發(fā)布會(huì)，國(guó)元證券研究所14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分新能源發(fā)展萌芽期：無(wú)核心模式，尋找利基市場(chǎng)滲透技術(shù)以“油改電”為主，市場(chǎng)一方面依賴補(bǔ)貼滲透對(duì)公的公交市場(chǎng)和出行市場(chǎng)，另一方面向低速電 動(dòng)車(chē)要增量重塑增長(zhǎng)點(diǎn)，決戰(zhàn)成長(zhǎng)線：新

23、能源汽車(chē)行業(yè)再認(rèn)識(shí)圖16：燃油車(chē)平臺(tái)和純電平臺(tái)底盤(pán)對(duì)比來(lái)源：智電汽車(chē),國(guó)元證券研究所繪制燃油車(chē)底盤(pán)大眾MEB平臺(tái)純電底盤(pán)圖17：萌芽期主要熱銷(xiāo)車(chē)型來(lái)源：汽車(chē)之家，國(guó)元證券研究所知豆北汽EC奇瑞QQ3EV比亞迪E6江淮IEV15新能源發(fā)展成長(zhǎng)初期：特斯拉帶動(dòng)，差異化引領(lǐng)，造車(chē)新勢(shì)力跟隨，傳統(tǒng)車(chē)企開(kāi)始轉(zhuǎn)型，但執(zhí)行力不足技術(shù)以新能源全新平臺(tái)為主，各車(chē)企尋找自身差異化品牌點(diǎn)，市場(chǎng)以中高端首批嘗鮮客戶為主。A00級(jí) 市場(chǎng)從老年代步車(chē)型也向更個(gè)性化的方向轉(zhuǎn)變表7：主要新能源車(chē)企差異化發(fā)展史來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)資料整理,國(guó)元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分重塑增長(zhǎng)點(diǎn)，決戰(zhàn)成長(zhǎng)線：新能源汽車(chē)行業(yè)再認(rèn)識(shí)企業(yè)差異

24、化發(fā)展歷程特斯拉2013年正式進(jìn)入中國(guó)，2014年首車(chē)交付，李想為第一批車(chē)主。2016年全年銷(xiāo)售7.6萬(wàn)臺(tái)， 營(yíng)收同比增長(zhǎng)234。中國(guó)新能源市場(chǎng)走出低價(jià)車(chē)為主時(shí)代。高端智能差異化模式得到驗(yàn) 證，并未國(guó)內(nèi)熟知蔚來(lái)2014年發(fā)起成立，出發(fā)點(diǎn)圍繞服務(wù)和數(shù)字化重新定義汽車(chē)行業(yè)的用戶體驗(yàn)。2018年首次量產(chǎn)交車(chē)，經(jīng)過(guò)兩年底部徘徊，2020年開(kāi)始正式放量小鵬2014年發(fā)起創(chuàng)立，2016年首款測(cè)試版上市，市場(chǎng)反響一般。后主打智能化，2018年首次 量產(chǎn)交車(chē)，2020年10月正式放量理想2015年成立，經(jīng)歷車(chē)和家試錯(cuò)后，主打增程式家庭用車(chē)，加大智能化配置，2019年12月 首款理想ONE交付，2020年5月開(kāi)

25、始正式放量比亞迪2018年沃爾夫?qū)瘛癲argon face”造型問(wèn)世，王朝系列以家族設(shè)計(jì)，打造全新品牌形 象。2019年推出BNA平臺(tái)和DiLink人工智能系統(tǒng)，其后在電池、混動(dòng)技術(shù)、芯片技術(shù)等方 面持續(xù)發(fā)布技術(shù)成果，并不斷推動(dòng)品牌換新。2021年海洋系列面世歐拉長(zhǎng)城汽車(chē)2018年創(chuàng)立，初期IQ等產(chǎn)品主打2B路線，銷(xiāo)量一般，后“貓”系列產(chǎn)品差異化 路線開(kāi)啟，引領(lǐng)銷(xiāo)量快速上行極氪在領(lǐng)克等差異化市場(chǎng)教育前提下，2021年推出的新品牌，基于吉利SEA浩瀚架構(gòu)，主打高 端智能電動(dòng)車(chē)，目前月銷(xiāo)4000水平其他北汽極狐、東風(fēng)嵐圖、廣汽埃安、長(zhǎng)安UNI以及后續(xù)的阿維塔等，均在新勢(shì)力成功的基礎(chǔ) 上推出圖1

26、8：個(gè)性化A00產(chǎn)品不斷出現(xiàn)來(lái)源：汽車(chē)之家，國(guó)元證券研究所北汽LITE五菱宏光MINI長(zhǎng)城歐拉黑貓奇瑞QQ冰淇淋零跑雷丁16模塊比亞迪技術(shù)品牌混動(dòng)技 術(shù)平臺(tái)2004年起投入混動(dòng)技術(shù)研發(fā)，歷經(jīng)近20年迭代發(fā)展，形成DM-i/DM-p技術(shù)平臺(tái)。國(guó)內(nèi)混合 動(dòng)力技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者。虧電串聯(lián)模式，無(wú)限接近純電感受電池技 術(shù)國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰電池領(lǐng)導(dǎo)者，開(kāi)發(fā)刀片電池技術(shù)和CTB電池車(chē)身一體化技術(shù)，提前布局上游 鋰礦，產(chǎn)業(yè)鏈資源豐富電驅(qū)動(dòng) 技術(shù)八合一高集成電驅(qū)，電機(jī)、電控、電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)均實(shí)現(xiàn)自供芯片技術(shù)IGBT設(shè)計(jì)及生產(chǎn)制造，實(shí)現(xiàn)卡脖子技術(shù)突破17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分來(lái)源：比亞迪官網(wǎng)及發(fā)布會(huì)，國(guó)元證券研究所整理

27、新能源發(fā)展成長(zhǎng)期：差異化引領(lǐng)，大眾化滲透，傳統(tǒng)車(chē)企跟進(jìn)混合動(dòng)力是該階段的典型代表。作為本身注重實(shí)用性的產(chǎn)品，PHEV在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)爆發(fā)，正是因?yàn)楫?dāng)前比亞迪 的混合動(dòng)力產(chǎn)品在具有技術(shù)品牌差異化吸引力的同時(shí)，兼顧了大眾化市場(chǎng)看中性能與成本的特征?？杀犬a(chǎn) 品往往在差異化或大眾化方面存在不足下一階段持續(xù)看好比亞迪，并看好混動(dòng)車(chē)型向其他領(lǐng)先車(chē)企外溢的機(jī)會(huì)表8：比亞迪呈現(xiàn)的技術(shù)品牌特征表9：比亞迪與主要PHEV產(chǎn)品售價(jià)對(duì)比車(chē)型車(chē)型種類軸距售價(jià)（萬(wàn)元）5月銷(xiāo)量比亞迪漢DM轎車(chē)292021.58-29.1811250比亞迪宋PLUS-DMSUV2765mm18.58-21.6826460長(zhǎng)城瑪奇朵DHT- PHE

28、VSUV2710mm17.88-18.9896長(zhǎng)城摩卡PHEVSUV2915mm29.5-31.5732上汽MGeHSSUV2720mm18.98-21.982526領(lǐng)克01PHEVSUV2734mm19.97-22.671709領(lǐng)克09PHEVSUV2984mm31.99-37.491507來(lái)源：汽車(chē)之家，蓋世汽車(chē)，國(guó)元證券研究所重塑增長(zhǎng)點(diǎn)，決戰(zhàn)成長(zhǎng)線：新能源汽車(chē)行業(yè)再認(rèn)識(shí)來(lái)源：艾媒咨詢,國(guó)元證券研究所差異化引領(lǐng)，大眾化滲透是在消費(fèi)者偏好引導(dǎo)下的發(fā)展道路。因此當(dāng)前成長(zhǎng)期代表的邏輯斯蒂成長(zhǎng) 曲線，本質(zhì)上屬于需求端。在政策助推、市場(chǎng)教育以及技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)下，市場(chǎng)已經(jīng)做好高速成長(zhǎng) 的準(zhǔn)備當(dāng)前新能源

29、汽車(chē)擴(kuò)張的核心約束在于供給端：（1）廠商燃油車(chē)開(kāi)發(fā)與轉(zhuǎn)向新能源相比仍有利潤(rùn)空間，全面轉(zhuǎn)型新能源節(jié)奏偏慢；（2）廠商對(duì)差異化發(fā)展模式的適應(yīng)能力不夠，有效產(chǎn)品不足圖19：消費(fèi)者對(duì)新能源汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)意愿及看法調(diào)查表10：主要車(chē)企燃油車(chē)規(guī)劃仍有較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)源：公開(kāi)資料，國(guó)元證券研究所整理重塑增長(zhǎng)點(diǎn)，決戰(zhàn)成長(zhǎng)線：新能源汽車(chē)行業(yè)再認(rèn)識(shí)企業(yè)燃油車(chē)停售時(shí)間比亞迪20223月期停止燃油車(chē)生產(chǎn)長(zhǎng)安2025年，全面停售傳統(tǒng)意義燃油車(chē)北汽2025年全面停止銷(xiāo)售燃油車(chē)（軍民融合和專用車(chē)除外）大眾2026年推出最后一款燃油車(chē)平臺(tái)，2030年傳統(tǒng)燃油車(chē)停止銷(xiāo)售沃爾沃2030年所有新車(chē)型均為純電動(dòng)汽車(chē)通用汽車(chē)2035年進(jìn)入零排放時(shí)

30、代奔馳2039年停止銷(xiāo)售傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車(chē)豐田計(jì)劃在2030年在中國(guó)、歐洲、北美地區(qū)實(shí)現(xiàn)100純電動(dòng)化本田2040年停售燃油車(chē)40.454.15.5購(gòu)買(mǎi)過(guò)未購(gòu)買(mǎi)，計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)未購(gòu)買(mǎi)，不計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)67.830.81.4看好18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分一般不看好消費(fèi)者對(duì)新能源汽車(chē)發(fā)展前景的觀點(diǎn)基于需求與供給的矛盾。當(dāng)前新能源汽車(chē)市場(chǎng)的投資核心還是抓有轉(zhuǎn)型意愿，有產(chǎn)品力和品牌力的 整車(chē)廠及其供應(yīng)鏈整車(chē)端，重點(diǎn)關(guān)注新勢(shì)力和領(lǐng)先自主品牌；零部件端三條線：一是已經(jīng)進(jìn)入領(lǐng)先新能源體系的優(yōu)質(zhì) 零部件商跟隨行業(yè)持續(xù)放量；二是傳統(tǒng)體系或非汽車(chē)零部件的供應(yīng)商轉(zhuǎn)型進(jìn)入新能源體系出現(xiàn)發(fā)展 “第二曲線”的轉(zhuǎn)型紅利；三是新模

31、式、新技術(shù)的持續(xù)開(kāi)拓并落地過(guò)去兩年，市場(chǎng)主推“增量部件”邏輯，已經(jīng)將多數(shù)新能源類部件估值提升到一定高度，下一步需要持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)支撐估值。“增量部件”邏輯讓位于“優(yōu)質(zhì)客戶”邏輯表11：主要標(biāo)的和關(guān)鍵投資因素19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分分類主要公司投資關(guān)鍵因素新能源整車(chē)比亞迪、吉利、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、廣汽等差異化引領(lǐng)，大眾化滲透能力，以及車(chē)型周期已經(jīng)進(jìn)入新能源體系優(yōu)質(zhì)部件商三花智控、銀輪股份、欣銳科技、精鍛科技等下游客戶放量趨勢(shì)，公司開(kāi)拓新客戶能力傳統(tǒng)體系轉(zhuǎn)型雙環(huán)傳動(dòng)、祥鑫科技、星宇股份等新業(yè)務(wù)放量速度，以及由于轉(zhuǎn)型過(guò)程擴(kuò)產(chǎn)、增加研發(fā)費(fèi)用帶來(lái)的利潤(rùn)率下降的恢復(fù)問(wèn)題新模式、新技術(shù)持續(xù)開(kāi)拓并落地

32、拓普集團(tuán)、菱電電控、得潤(rùn)電子等關(guān)注新業(yè)務(wù)的客戶體系滲透和放量情況來(lái)源：Wind,國(guó)元證券研究所繪制重塑增長(zhǎng)點(diǎn)，決戰(zhàn)成長(zhǎng)線：新能源汽車(chē)行業(yè)再認(rèn)識(shí)三、全面差異化，開(kāi)啟新時(shí)代：智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)發(fā)展真邏輯20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分四、投資策略五、風(fēng)險(xiǎn)提示目錄一、抓住復(fù)蘇期，阻擊低估值二、重塑增長(zhǎng)點(diǎn)，決戰(zhàn)成長(zhǎng)線：新能源汽車(chē)行業(yè)再認(rèn)識(shí)全面差異化，開(kāi)啟新時(shí)代：智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)發(fā)展真邏輯21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分自主品牌乘用車(chē)歷史上經(jīng)歷了三次品牌高端化本次品牌高端化，完全借鑒了新能源全新品類差異化發(fā)展的模式。利用新能源相融合的方式，帶動(dòng)產(chǎn)品高 端化升級(jí)，核心是電動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)的應(yīng)用和相關(guān)技術(shù)品牌的

33、塑造。整體上自主品牌新能源和傳統(tǒng)車(chē)都在加速推動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)方案落地表12：自主品牌汽車(chē)三次高端化表13：長(zhǎng)城汽車(chē)品牌高端化示例輪次時(shí)間代表廠商主要方式第一次2009年-2013年奇瑞等奇瑞以自主品牌領(lǐng)導(dǎo)者身份，先在2009年推 出自主高端品牌瑞麒。2013年，聯(lián)合以 色列量子集團(tuán)合資推出高端品牌觀致汽車(chē)。 核心主打品質(zhì)和豪華第二次2016年以來(lái)長(zhǎng)城、吉利、比亞迪等2016年，長(zhǎng)城汽車(chē)推出WEY品牌，打造中國(guó)高 端SUV，主打豪華、智能；2016年領(lǐng)克01概念 車(chē)亮相，并于2017年底上市。定位全球新高 端品牌，主打個(gè)性、開(kāi)放、互聯(lián)第三次2018年以來(lái)新勢(shì)力和主要 傳統(tǒng)企業(yè)全面 參與蔚小理等新勢(shì)力品

34、牌逐步形成共識(shí)，進(jìn)入高 端市場(chǎng)。長(zhǎng)城汽車(chē)各品牌線全部開(kāi)始品牌換 新、邊亞迪通過(guò)王朝、海洋系列推動(dòng)品牌換 新、吉利領(lǐng)克帶動(dòng)下推出極氪等品牌。傳統(tǒng) 車(chē)企紛紛推出高端獨(dú)立品牌。品牌換新的背 后均有智能化等新技術(shù)戰(zhàn)略支撐來(lái)源：國(guó)元證券研究所產(chǎn)品線原有品牌新品牌新品牌核心內(nèi)涵SUV哈弗HMF 系列哈弗大狗赤兔 初戀神獸等源于全球化、高智能、模塊化技術(shù)平 臺(tái)長(zhǎng)城檸檬越野賽弗、哈弗 H3H5H9坦克系列智能豪華越野SUV皮卡賽鈴、賽酷、 風(fēng)駿長(zhǎng)城炮系列集中呈現(xiàn)乘用化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、 定制化、清潔化的“五化新生態(tài)”特 點(diǎn)新能源車(chē)歐拉-IQ歐拉貓用領(lǐng)先的新能源技術(shù)（ME 平臺(tái)），嚴(yán) 苛的品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)、個(gè)性、以人為

35、本的設(shè) 計(jì)理念，智能化的產(chǎn)品，與時(shí)俱進(jìn)的 模式，讓新一代消費(fèi)者更輕易的享受 最值得信賴的新能源小車(chē)和超越期待 的用車(chē)生活體驗(yàn)來(lái)源：公司官網(wǎng)及公告，國(guó)元證券研究所全面差異化，開(kāi)啟新時(shí)代：智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)發(fā)展真邏輯來(lái)源：甲子光年，各公司官網(wǎng)，國(guó)元證券研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分來(lái)源：毫末智行，九章智駕，國(guó)元證券研究所ROBOTAXI場(chǎng)景和干線物流場(chǎng)景發(fā)展速度不達(dá)預(yù)期，當(dāng)前大量L4級(jí)別自動(dòng)駕駛廠商“降維”L2領(lǐng)域，給急需 智能化升級(jí)的下游整車(chē)廠提供了更多技術(shù)供給L2從高速公路、停車(chē)場(chǎng)等局部場(chǎng)景，加速向城市領(lǐng)航等場(chǎng)景更全面的L2+方向滲透。帶動(dòng)整車(chē)電子電器架構(gòu)， 真正由分布式向域控制方向升級(jí)

36、表14：L4級(jí)別自動(dòng)駕駛企業(yè)“降維”轉(zhuǎn)型圖20：L2+新場(chǎng)景示例和架構(gòu)升級(jí)企業(yè)名稱高端自動(dòng)駕駛方向降維方向宏景智駕L4級(jí)、ROBOTAXI前裝L2、L2+的量產(chǎn)項(xiàng)目，成為理想ONE供應(yīng) 商，2021年在中國(guó)品牌L2+ ADAS市場(chǎng)占有率 為27.2Momenta高級(jí)別自動(dòng)駕駛解 決方案前裝可量產(chǎn)的高度自動(dòng)駕駛?cè)珬Ｊ浇鉀Q方案 Mpilot與完全無(wú)人駕駛解決方案MSD“兩條 腿”并行。獲得上汽智己等主機(jī)廠的訂單。 與比亞迪達(dá)成合作，組建合資公司迪派智行文遠(yuǎn)知行致力于為中國(guó)締造 無(wú)人駕駛聯(lián)手博世共同發(fā)力L2/L3級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)輕舟智航致力于將無(wú)人駕駛 帶入現(xiàn)實(shí)宣布L4級(jí)自動(dòng)駕駛成本將控制在1萬(wàn)元以內(nèi)

37、， 未來(lái)將直接下放到L2級(jí)ADAS身上毫末智行NOH城市領(lǐng) 航系統(tǒng)從L2輔 助駕駛 上升到 L2+，分 布式架 構(gòu)必須 上升到 域控制22全面差異化，開(kāi)啟新時(shí)代：智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)發(fā)展真邏輯來(lái)源：各公司公告，國(guó)元證券研究所整理品牌主產(chǎn)品價(jià)位部分智能化配置理想30萬(wàn)以上128線激光雷達(dá)、英偉達(dá)Orin-X處理器，508Tops算力，五維三屏交互，大尺寸彩色 HUD，預(yù)留跟高級(jí)別自動(dòng)駕駛空間極氪28-36萬(wàn)全車(chē)OTA，ACCQA (帶排隊(duì)功能的自適應(yīng)巡 航) 、FCTA（前方交叉路口來(lái)車(chē)預(yù)警）、 AEB（前向碰撞減緩）、LDW（車(chē)道偏離報(bào) 警）以及各種功能的優(yōu)化海洋網(wǎng)13-15萬(wàn)泊車(chē)?yán)走_(dá)、全景影像、Di

38、link系統(tǒng)、自適 應(yīng)巡航、部分駕駛輔助等哈弗15萬(wàn)左右HUD、360度環(huán)影、自動(dòng)泊車(chē)、部分駕駛輔 助等歐拉7-15萬(wàn)駕駛輔助影像、全速自適應(yīng)巡航、語(yǔ)音識(shí) 別、整車(chē)OTA、部分駕駛輔助功能五菱MINI4萬(wàn)+語(yǔ)音控制系統(tǒng)23請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分企業(yè)智能化布局蔚來(lái)2020年9月12月兩輪融資，投資智能駕駛技術(shù)和下一代智能駕駛技術(shù)。在最新一 代產(chǎn)品ES7中，自動(dòng)駕駛技術(shù)NAD，包含車(chē)載智能硬件、整車(chē)計(jì)算平臺(tái)、操作系統(tǒng)、 智能算法與智能應(yīng)用的智能系統(tǒng)Banyan榕樹(shù)全面上線理想上市后融資13億美元用于投資新一代電動(dòng)車(chē)技術(shù)、研發(fā)自動(dòng)駕駛技術(shù)和開(kāi)發(fā)新車(chē) 型及平臺(tái)。最新產(chǎn)品L9上，全自研的智能駕

39、駛系統(tǒng)“理想AD Max”也已實(shí)現(xiàn)搭載小鵬上市后增發(fā)ADS融資22億元，用于智能電動(dòng)汽車(chē)研發(fā)等方面。在最新款的小鵬P7 上同樣搭載了同期領(lǐng)先的NGP智能導(dǎo)航輔助駕駛長(zhǎng)城長(zhǎng)城于2020年4月成立數(shù)字化中心，11月宣布擬投入80億元用于汽車(chē)數(shù)字化研發(fā)， 包括自動(dòng)駕駛軟硬件一體化、硬件算力平臺(tái)，整車(chē)級(jí)OS等。2019年底成立專注于 自動(dòng)駕駛的毫末智行。當(dāng)前毫末智行的NOH城市領(lǐng)航系統(tǒng)已經(jīng)問(wèn)世吉利吉利汽車(chē)于2016年即成立了億咖通科技，投入數(shù)字化業(yè)務(wù)，開(kāi)發(fā)成功吉客智能生 態(tài)系統(tǒng)（GKUI），2021年發(fā)布智能吉利2025”戰(zhàn)略，宣布核心智能駕駛技術(shù)全棧 自研。目前旗下智能網(wǎng)聯(lián)代表品牌極氪，搭載了輔助駕

40、駛和全車(chē)OTA等功能長(zhǎng)安長(zhǎng)安2019年成立重慶長(zhǎng)安汽車(chē)軟件科技公司。2020年11宣布，計(jì)劃在5年內(nèi)將研 發(fā)團(tuán)隊(duì)增加到5000人，在智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域投入上超過(guò)500億。2021年推出阿維塔品 牌，與華為合作，配備超感系統(tǒng)及超算平臺(tái)，搭載面向城區(qū)的智能駕駛輔助系統(tǒng)來(lái)源：汽車(chē)之家，國(guó)元證券研究所整理智能化發(fā)展的“軟件定義汽車(chē)”趨勢(shì)，加速推動(dòng)軟硬件解耦，整車(chē)廠商的核心競(jìng)爭(zhēng)力向洞察市場(chǎng)， 快速響應(yīng)市場(chǎng)方向變革。需培育有高效應(yīng)速度、內(nèi)核更加開(kāi)放，能與車(chē)廠共同成長(zhǎng)的零部件廠商高度海外壟斷的智能化零部件市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)化需求迫切同時(shí)中低端產(chǎn)品的智能化配置仍然集中在座艙和輔助駕駛領(lǐng)域，相關(guān)通用化部件仍是投資重點(diǎn)方向表1

41、5：主要車(chē)企加碼智能化布局表16：主要車(chē)企核心產(chǎn)品智能化配置在各因素的推動(dòng)下，智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)發(fā)展持續(xù)滲透綜合智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)當(dāng)前發(fā)展的三大因素，可落地場(chǎng)景和能落地的部件是重點(diǎn)發(fā)展方向?？紤]到2023 年傳統(tǒng)乘用車(chē)政策透支后殺估值的預(yù)期方向。我們認(rèn)為落地的意義大于增量部件的預(yù)期。建議重點(diǎn)關(guān)注域控制器、HUD、智能車(chē)燈、天幕玻璃、線控底盤(pán)等發(fā)展方向表17：主要標(biāo)的及建議24請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分分類主要公司投資關(guān)鍵因素HUD、智能座艙華陽(yáng)集團(tuán)座艙智能化仍是L2及以下主流方向智能車(chē)燈星宇股份外飾智能化關(guān)鍵領(lǐng)域天幕玻璃福耀玻璃智能座艙的重要組成部分線控底盤(pán)伯特利自動(dòng)駕駛執(zhí)行域關(guān)鍵因素域控制器德賽西

42、威L2+必備增量部件，并向行泊一體等集成化方向發(fā)展來(lái)源：國(guó)元證券研究所全面差異化，開(kāi)啟新時(shí)代：智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)發(fā)展真邏輯四、投資策略25請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分五、風(fēng)險(xiǎn)提示目錄一、抓住復(fù)蘇期，阻擊低估值二、重塑增長(zhǎng)點(diǎn)，決戰(zhàn)成長(zhǎng)線：新能源汽車(chē)行業(yè)再認(rèn)識(shí)三、全面差異化，開(kāi)啟新時(shí)代：智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)發(fā)展真邏輯給與汽車(chē)與零部件行業(yè)整體推薦評(píng)級(jí)復(fù)蘇為盾、成長(zhǎng)為矛。把握復(fù)蘇期強(qiáng)，低風(fēng)險(xiǎn)的特征，主抓有彈性和長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)的弄潮兒建議重點(diǎn)關(guān)注：比亞迪、雙環(huán)傳動(dòng)、祥鑫科技、星宇股份表18：主要標(biāo)的及核心優(yōu)勢(shì)來(lái)源：國(guó)元證券研究所投資策略：復(fù)蘇為盾、成長(zhǎng)為矛主要標(biāo)的核心優(yōu)勢(shì)比亞迪（002594.SZ）受益于新能源汽車(chē)進(jìn)入差異化引領(lǐng)，大眾化滲透階段，比亞迪率先