1、一、業(yè)績增速高位放緩，規(guī)模擴張為核心驅動1.1 業(yè)績前瞻： 2022H1營收增速約6%，凈利潤增速約8%2022Q1 上市銀行整體營業(yè)收入/凈利潤分別同比增長 5.62%/8.14%，較 2021 年全年增速分別下行 2.31pct/4.27pct，主要是源于支撐 2021 年營收增速的低基數效應逐漸消退，疫情反撲拖累銀行中間業(yè)務收入以及讓利實體需求下息差持續(xù)承壓。二季度息差探底降幅收窄+疫后復蘇中收修復+釋放撥備余糧反哺利潤之下，預期上半年上市銀行營收增速邊際改善，達到 6%左右；凈利潤增速在 8.2%左右，增速環(huán)比 Q1 小幅上行。表 1：上市銀行 2022H1 業(yè)績前瞻 （億元）項目國有

2、行股份行城商行農商行上市銀行生息資產余額1174123.31539374.44194320.4942635.061950453.30同比增速8.00%8.00%10.00%9.50%8.23%利息凈收入14300.995623.191656.44413.4821994.10同比增速7.12%1.35%5.58%4.98%5.43%手續(xù)費及傭金凈收入2850.411705.36280.5937.304873.67同比增速3.00%6.00%15.00%5.00%4.68%投資凈收益591.43832.79354.3446.101824.66占比3.00%10.00%15.00%9.00%5.90

3、%營業(yè)收入19714.268327.902362.24512.2530916.64同比增速6.90%3.56%8.53%6.68%6.09%管理費用4928.562165.25590.56153.677838.05成本收入比25.00%26.00%25.00%30.00%25.35%資產及信用減值損失4406.562827.25680.62113.868028.29同比增速-1.00%-5.00%-1.00%-10.00%-2.58%凈利潤6919.422668.32932.17206.3210726.23同比增速7.43%8.04%13.26%16.22%8.22%資料來源：，西部證券研發(fā)中

4、心圖 1：2022Q1 上市銀行營收增速放緩圖 2：2022Q1 上市銀行歸母凈利潤增速環(huán)比下行國有行股份行城商行農商行上市銀行國有行股份行城商行農商行上市銀行1614121086420201510 5020202021Q12021H121Q1-Q320212022Q12022H120202021Q12021H121Q1-Q320212022Q12022H1-5-10，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心1. 2 業(yè)績歸因：規(guī)模拉動，息差拖累，撥備反哺利潤業(yè)績驅動因素拆解： 1）規(guī)模擴張為業(yè)績主要驅動因素。5 月中下旬以來“穩(wěn)信貸”信號 明確，2022 上半年銀行凈利息收入延續(xù)“以量補價”邏輯，

5、政策驅動下，基建投資加碼 將帶動配套融資需求，國有行依然為擴表主力軍，疫后復蘇零售信貸需求回暖，股份行 擴表進入改善通道。2）凈息差拖累效應減弱。二季度以來，信貸供需不匹配問題依然突 出，銀行資產端定價壓力猶存，但信貸利率低位預期下行空間有限，疊加核心負債成本 下移沖抵部分資產收益率下滑壓力，息差探底過程中降幅收斂，對凈利潤拖累程度下降。 3）疫后復蘇，中收修復。伴隨政策重點逐漸由防疫轉向“穩(wěn)經濟”，促消費政策頻出， 居民收入和消費能力得以修復，預期財富管理和銀行卡等手續(xù)費收入陸續(xù)回暖，中收對 利潤貢獻度提升。4）撥備反哺利潤空間充足。上市銀行撥備覆蓋率遠高于監(jiān)管最低要求，監(jiān)管引導下銀行將有序

6、釋放撥備反哺利潤。圖 3： 上市銀行業(yè)績驅動因素拆解生息資產凈息差中間業(yè)務收入其他非息收入管理費用減值損失所得稅806040200-20-40-602021Q12021H12021Q1-Q320212022Q12022H1，西部證券研發(fā)中心二、核心營收：“以量補價”邏輯延續(xù)，中收恢復增長利息凈收入：擴表差異催生銀行間個體分化2022H1利息凈收入增速邊際改善規(guī)模延續(xù)擴張+凈息差降幅收窄，預期 2022 年上半年凈利息收入增速為 5.4%。2022Q1 上市銀行整體凈利息收入同比增長 5.07%，環(huán)比 2021 年全年增速有所提升，主要靠國有 行業(yè)績增長動能強勁拉動。在 2022 年銀行業(yè)規(guī)模擴

7、張驅動業(yè)績增長邏輯之下，國有行項 目資源儲備充足，高效擴表帶動一季度凈利息收入同比增長 6.99%。展望 2022 年上半年，疫情反復對銀行規(guī)模擴張造成階段性擾動，二季度信貸投放呈現“先弱后強”趨勢，“穩(wěn) 信貸”定力十足，銀行規(guī)模擴張態(tài)勢延續(xù)；同時息差處于探底過程中，降幅逐漸收斂， 預期 2022H1 上市銀行整體凈利息收入增速邊際改善，小幅上行至 5.4%左右，其中股份 行業(yè)績增速有望在二季度觸底，下階段在疫后復蘇+托底地產政策的利好下或將明顯修復。圖 4：2022Q1 上市銀行凈利息收入增速環(huán)比回升圖 5：各類型銀行生息資產增速18.016.014.012.010.08.06.04.02.

8、00.0國有行股份行城商行農商行上市銀行20202021Q1 2021H1 21Q1-Q3 20212022Q1 2022H118.016.014.012.010.08.06.04.02.0國有行股份行城商行農商行上市銀行20202021Q1 2021H1 21Q1-Q3 20212022Q1 2022H1，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心“穩(wěn)信貸”加碼+疫后復蘇，預期 2022H1 生息資產穩(wěn)步擴張。上市銀行貸款占生息資產 比穩(wěn)定在 70%左右，從信貸擴張趨勢可窺探上市銀行擴表速度。從二季度信貸情況來看， 4 月核心城市疫情擴散對企業(yè)產業(yè)鏈和運輸鏈形成制約，疊加居民悲觀房價預期，信貸需 求

9、疲弱，人民幣貸款增量同比大幅少增 9468 億元。5 月中下旬以來，“穩(wěn)增長”政策持 續(xù)加碼，LPR 降價、結構性貨幣政策工具等多措并舉，穩(wěn)經濟大盤會議、貨幣信貸形勢 分析會等高層會議上表態(tài)堅決，預期在監(jiān)管引導+疫情影響消退之下，信貸需求將逐漸回 暖，對銀行生息資產增速形成支撐。5 月人民幣貸款總量已經得到明顯修復，當月新增人 民幣貸款 1.89 萬億元，同比多增 3920 萬億元，但票據沖量顯現比較明顯，6 月國股銀 票轉貼現利率和城商銀票轉貼現利率持續(xù)走高，反映銀行一般貸款需求開始回升。此外，銀行主要依靠存量生息資產獲取收益，增量資產的階段性波動對存量增速影響不大。預 期 2022 年上半

10、年上市銀行生息資產同比增長 8.2%左右，疫情階段制約影響下增速環(huán)比 2022Q1 小幅回落。圖 6：各類型銀行貸款占比維持穩(wěn)定圖 7：5 月新增人民幣貸款總量回升（億元）85%75%65%55%45%35%25%15%5%-5%國有行股份行城商行農商行上市銀行20202021Q1 2021H1 21Q1-Q320212022Q1其他類非銀同業(yè)中長期貸款短期貸款及票據4500040000350003000025000200001500010000500002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07

11、2021-092021-112022-012022-032022-05-5000，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心圖 8：信貸存量增速穩(wěn)定性強圖 9： 6 月銀票轉貼現利率持續(xù)走高（%）450004000035000300002500020000150001000050000新增人民幣貸款（億元）人民幣貸款存量增速（右軸）16%14%12%10%8%6%4%2%2016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-

12、030%2.52.01.51.00.50.0國股銀票轉貼現利率曲線:3個月城商銀票轉貼現利率曲線:3個月2022-04-062022-04-132022-04-202022-04-272022-05-042022-05-112022-05-182022-05-252022-06-012022-06-082022-06-152022-06-22，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心擴表分化：國有行為主力軍，股份行邊際改善，“蘇浙成”中小行延續(xù)強勢“穩(wěn)投資”加碼，預期上半年國有行為擴表主力軍。年初以來，新老基建投資成為我國政府“穩(wěn)增長”的重要抓手，二季度“穩(wěn)投資”力度有增無減，5 月底國務院印發(fā)扎實

13、穩(wěn)住經濟一攬子政策措施， 提出“加快推進一批論證成熟的水利工程項目”等六項 “穩(wěn)投資”措施，鼓勵金融機構加大對基礎設施建設和重大項目的支持力度，強調“抓緊完成今年專項債券發(fā)行使用任務，加快今年已下達的 3.45 萬億元專項債券發(fā)行使用進度，在 6 月底前基本發(fā)行完畢”。各地政府積極響應，推動當地新老基建項目大量上馬。5 月當月新增地方政府專項債 6320 億元，規(guī)模為 2021 年以來單月最高值，財政前置發(fā)力下，基建配套融資需求持續(xù)擴容，國有大行相關項目資源儲備充足，擴表動力十足。根據央行數據，5 月四大行各項貸款同比增長 13.33%，增速環(huán)比上行 0.26pct，反映大行信貸投放持續(xù)強勁，

14、預期上半年國有行依然為擴表的主要貢獻力量。穩(wěn)基建穩(wěn)消費表 2：“穩(wěn)基建” 和“穩(wěn)消費”力度加碼加大金融機構對基礎設施建設和重大項目的支持力度；加快推進一批論證成熟的水利工程項目；加快推動交通基礎設施投全國 資；因地制宜繼續(xù)推進城市地下綜合管廊建設；穩(wěn)定和擴大民間投資，啟動編制國家重大基礎設施發(fā)展規(guī)劃，扎實開展基礎設施高質量發(fā)展試點。穩(wěn)定增加汽車、家電等大宗消費。各地區(qū)不得新增汽車限購措施，已實施限購的地區(qū)逐步增加汽車增量指標數量、放寬購車人員資格限制，鼓勵實施城區(qū)、郊區(qū)指標差異化政策；鼓勵家電生產企業(yè)開展回收目標責任制行動，引導金融機構提升金融服務能力，更好滿足消費升級需求。減半征收車輛購置稅

15、。鼓勵旅游平臺企業(yè)、旅行社開發(fā)暑期青少年戶外體育、科普、文化等實踐項目。積極培育數字新消費。北京通、能源、水務、物流設施等領域年內開工重大項目清單。 加快推進重點功能區(qū)和城市副中心項目建設進度。前瞻布局新型基礎設施，推進朝陽、海淀等超級算力中心項目建設。制定推進現代化基礎設施體系建設實施方案，梳理形成軌道交加強城市更新規(guī)劃編制，年內新啟動 8 個以上城中村改造項上海目。將新型基礎設施等納入地方政府專項債券支持范圍。年內新增非營業(yè)性客車牌照額度 4 萬個。支持文創(chuàng)、旅游、體育產業(yè)發(fā)展。采用無償資助、貸款貼息等方式。支持大型商場、電商平臺等企業(yè)以多種方式發(fā)放消費優(yōu)惠券。落實一定排量以下乘用車減征車

16、輛購置稅政策。對符合條件的骨干旅行社給予一次性紓困補助 20 萬元。支持平臺經濟規(guī)范健康發(fā)展。拉等 7 個高速公路項目。開工建設米市水庫、三壩水庫等水利工程。開工建設一批風電光伏和天然氣電調峰電站項目。四川年內全面開工建設成達萬高鐵等 3 個鐵路項目、西昌至香格里重點推進杭州西險大塘達標加固工程、擴大杭嘉湖南排后續(xù)西部通道工程等項目。實施新改建農村公路 1800 公里、養(yǎng)護工程浙江6000 公里。重點推進一批快速路、綜合交通樞紐等關鍵項目建設。推動杭州市年內新增汽車增量指標。減征車輛購置稅。發(fā)揮消費券杠桿撬動作用。做好防疫物資和重要民生商品保供“最后一公里”的線上線下聯動。加快 5G 網絡、數

17、據中心、工業(yè)互聯網等項目建設步伐，布局建設新一代超算、云計算、人工智能平臺、寬帶基礎網絡等項開展為期 4 個月的促消費系列活動。統籌區(qū)域特色和節(jié)慶特目，推進重大科技基礎設施建設。納入省交通、水利等投資計色，開展內容豐富、形式多樣的餐飲促銷活動，推出一批特色劃，以及列入地方政府投資計劃，當年新開工的基礎設施項美食街區(qū)、餐飲商圈、美食展示載體、美食體驗店等。開展相目，6 月底前開工率力爭達到 70 以上。關文旅促消費活動，助推文旅消費加快復蘇。江蘇，西部證券研發(fā)中心新增一般債新增專項債圖 10：5 月新增專項債為 2021 年以來最高值（億元）圖 11：5 月四大行貸款同比增速回升80007000

18、600050004000300020001000013.5%13.0%12.5%12.0%11.5%11.0%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-0510.5%四大行各項貸款同比增速2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-

19、042022-05，西部證券研發(fā)中心央行，西部證券研發(fā)中心疫后復蘇+地產定向寬松，二季度股份行信貸需求進入改善通道。一季度末疫情散點反撲，核心城市居民消費能力和消費場景受限，疊加居民悲觀的房價預期，零售信貸需求疲弱，股份行擴表受到掣肘，生息資產同比增速為所有類型銀行最低。伴隨疫情形勢逐漸好轉，政策重點逐漸由防疫向“穩(wěn)經濟”傾斜，促消費政策頻出，居民消費潛力充分釋放，股 份行信用卡和個人消費類信貸需求得以逐漸修復。5 月社零當月同比增速為-6.70%，環(huán) 比 4 月邊際改善，預期 6 月消費將迎來更大幅度的復蘇。從二季度居民部門信貸數據來 看，5 月居民短貸增量同比持平，已回歸正常水平，扭轉了

20、4 月負增局面。此外，二季 度以來地產政策持續(xù)寬松，5 月末首套房貸款利率下限下調至 5Y-LPR 減去 20BP（6 月 20 日基準為 4.45%），利好房地產市場銷售端回暖。從 5 月數據來看，按揭貸款需求延續(xù)弱勢，但相較 4 月的負增長 313 億元已有顯著改善，TOP100 房企累計銷售額同比增 速也有邊際抬升趨勢，靜待房地產市場拐點的到來。二季度開端疫情影響因素持續(xù)蔓延，預期股份行上半年擴表增速依然承壓，疫后復蘇和地產寬松的利好因素在 6 月開始釋放，股份行信貸需求進入改善通道。社會消費品零售總額:當月同比社會消費品零售總額:當月同比40%30%20%10%0%-10%-20%-3

21、0%圖 12：5 月社零當月同比增速邊際改善圖 13：5 月 TOP100 房企累計銷售額同比增速降幅收窄房企累計銷售額:TOP50:同比房企累計銷售額:TOP30:同比房企累計銷售額:TOP100:同比2022-012022-022022-032022-042022-05-35.0%-40.0%2017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05-45.0%-50.0%-55.0%

22、，西部證券研發(fā)中心央行，西部證券研發(fā)中心圖 14：5 月居民短貸新增量已企穩(wěn)（億元）14000120001000080006000400020000-2000-4000-6000中長期貸款短期貸款住戶貸款14000120001000080006000400020000-2000-40002022-042022-05-60002020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03，西部證券研發(fā)中心預期

23、上半年區(qū)域性銀行擴表增速整體放緩，“蘇浙成”城農商行擴表延續(xù)強勢。上市區(qū)域性銀行大多位于本輪疫情中心長三角地區(qū)，二季度信貸投放受疫情因素制約，其中上海市和山東省本外幣貸款同比增速在二季度逐月下行，江蘇省和北京市 4 月階段性走弱，5月信貸增速回升。預期上半年區(qū)域性銀行擴表增速小幅放緩，但銀行間個體分化態(tài)勢延續(xù)。即使在疫情影響下，“蘇浙成”三地優(yōu)質區(qū)域性銀行信貸投放相較于其他地區(qū)依然表現強勢，一季度成都銀行、寧波銀行、常熟銀行、蘇農銀行和杭州銀行等貸款增速位居上市銀行前列。一方面“蘇浙成”企業(yè)活躍程度高，融資需求持續(xù)旺盛，5 月江蘇和四川本外幣貸款同比增速領先其他省份，四川省則是二季度以來唯一一

24、個信貸增速逐月抬升的省份；另一方面當地優(yōu)質區(qū)域性銀行均在對公基建、制造業(yè)、普惠小微等政策重點支持領域具有長期服務經驗，得以充分享受結構性寬信用政策紅利。上半年“穩(wěn)投資”加碼，高技術制造業(yè)中長期信貸維持高增，小微企業(yè)信貸需求指數持續(xù)高于總貸款需求指數，在以上領域具有先發(fā)優(yōu)勢的銀行擴表增速更高。預期城農商行擴表分化態(tài)勢延續(xù)， “蘇浙成”區(qū)域性優(yōu)質銀行高擴表持續(xù)帶動業(yè)績高景氣度。2022-012022-022022-032022-042022-05圖 15：二季度各省份信貸增速有所放緩圖 16： 5 月江蘇和四川貸款增速高于其他省份22年5月本外幣貸款增速18.0%16.0%14.0%12.0%10

25、.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%江蘇北京上海浙江山東四川寧波16%14%12%10%8%6%4%2%江蘇四川安徽江西廣東湖北廣西山東湖南河北陜西山西上海云南重慶寧夏海南吉林西藏天津0%，西部證券研發(fā)中心央行，西部證券研發(fā)中心圖 17：“蘇浙成”區(qū)域性銀行高擴表之下業(yè)績表現亮眼（22Q1）歸母凈利潤增速30滬農張家港25平安江蘇成都無錫瑞豐青島江陰郵儲南京蘇農常熟20齊魯寧波蘇州 廈門15興業(yè)招商中信渝農浙商10長沙紫金建設中國農業(yè)青農5華夏浦發(fā) 貴陽上海 工商光大重慶10.00交通鄭州00.005.0015.0020.0025.0030.0035.00-5民生-10-15西安總貸

26、款同比增速，西部證券研發(fā)中心圖 18：高技術制造業(yè)貸款維持高增速圖 19： 小微企業(yè)貸款需求指數較高50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%中長期貸款余額:制造業(yè):同比中長期貸款余額:高技術制造業(yè):同比中長期貸款余額：同比80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-0

27、32021-062021-092021-122022-0355.0%貸款需求指數貸款需求指數:小型企業(yè)，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心資產定價壓力猶存，凈息差持續(xù)探底預期上半年凈息差（期初期末口徑測算值）同比收窄 6BP。2022Q1“讓利實體”需求下銀行資產端定價壓力較大，雖然監(jiān)管層多措并舉著力為銀行負債端“降本”，但難以充分對沖資產端收益率的下滑，2022Q1 多數上市銀行凈息差環(huán)比 2021Q4 下行。二季度以來銀行資產定價壓力將持續(xù)釋放，息差處于探底過程中，預期 2022H1 凈息差（期初期末口徑測算值）為 2.27%，同比收窄 6BP，下降幅度環(huán)比 22Q1 下行 2BP，息差對

28、業(yè)績拖累效應減小。銀行名稱生息資產平均收益率計息負債平均成本率凈息差表 3：上市銀行生息資產平均收益率普遍下滑21Q422Q1變動（BP）21Q422Q1變動（BP）21Q422Q1變動（BP）工商銀行4.74%4.64%-101.61%1.62%12.80%2.70%-11建設銀行4.89%4.84%-51.74%1.72%-22.81%2.77%-4農業(yè)銀行5.01%4.99%-21.70%1.73%22.86%2.82%-5中國銀行4.08%4.04%-31.60%1.61%12.19%2.16%-4郵儲銀行3.80%3.67%-131.65%1.60%-42.25%2.16%-9交通銀

29、行4.67%4.58%-92.34%2.34%02.03%1.95%-8浦發(fā)銀行3.92%3.78%-152.30%2.19%-111.77%1.73%-4興業(yè)銀行4.01%3.87%-142.28%2.22%-61.88%1.80%-9中信銀行3.99%3.88%-122.23%2.16%-71.92%1.87%-5招商銀行4.67%4.44%-231.59%1.55%-42.92%2.80%-12民生銀行5.41%5.25%-162.50%2.42%-82.27%2.21%-6平安銀行4.65%4.64%-12.19%2.16%-32.61%2.63%2光大銀行5.05%4.82%-222

30、.31%2.24%-72.44%2.30%-14華夏銀行4.27%4.15%-122.32%2.29%-32.14%2.04%-10北京銀行3.88%3.74%-152.32%2.23%-91.76%1.72%-4上海銀行3.92%3.61%-302.27%2.20%-71.79%1.56%-23江蘇銀行4.24%4.29%52.55%2.50%-41.83%1.92%9浙商銀行4.57%4.31%-262.62%2.38%-242.06%2.03%-4寧波銀行3.85%3.74%-122.29%2.03%-261.74%1.86%12南京銀行3.85%3.75%-102.44%2.36%-8

31、1.58%1.55%-3杭州銀行3.86%3.77%-92.43%2.35%-81.58%1.56%-1渝農商行4.23%4.13%-92.35%2.28%-72.06%2.04%-2滬農商行3.90%3.77%-142.18%2.11%-61.85%1.77%-8長沙銀行4.26%4.24%-22.34%2.32%-22.08%2.07%-1成都銀行4.21%4.01%-202.23%2.21%-22.12%1.94%-18重慶銀行4.65%4.36%-292.91%2.84%-71.95%1.73%-22貴陽銀行5.27%4.89%-382.94%2.77%-172.43%2.22%-21

32、青農商行3.89%3.83%-62.28%2.24%-41.78%1.76%-2蘇州銀行4.21%4.13%-72.50%2.44%-61.75%1.74%-2齊魯銀行4.03%3.86%-162.33%2.22%-111.86%1.79%-7蘭州銀行4.73%4.82%83.49%3.58%91.42%1.42%0鄭州銀行7.13%6.67%-462.60%2.56%-43.51%3.23%-28青島銀行5.24%5.18%-62.36%2.34%-32.10%2.09%0廈門銀行3.85%3.68%-162.50%2.51%11.53%1.36%-17紫金銀行4.09%3.97%-122.

33、29%2.25%-41.94%1.86%-9常熟銀行5.20%5.07%-132.32%2.31%-23.05%2.93%-12西安銀行5.98%5.92%-62.68%2.60%-92.43%2.43%0無錫銀行4.03%3.95%-82.35%2.35%01.84%1.76%-7張家港行4.73%4.48%-252.57%2.41%-162.35%2.26%-9江陰銀行4.22%4.07%-152.21%2.14%-72.17%2.09%-8蘇農銀行3.64%3.92%292.02%1.97%-51.76%2.09%33瑞豐銀行4.45%4.32%-132.32%2.36%42.33%2.

34、17%-16西部證券研發(fā)中心注：生息資產收益率/計息負債平均成本率/凈息差均為期初期末口徑測算值信貸供需不匹配導致貸款定價承壓，利率低位降幅逐漸收斂。從供給端來看，年初以來監(jiān)管層多場合頻繁發(fā)聲引導商業(yè)銀行增加信貸投放，貨幣政策總量和結構雙重發(fā)力，降準和一系列再貸款政策為銀行提供充裕的可貸資金；但從需求端來看，經濟下行壓力抬升疊加疫情沖擊，現階段企業(yè)擴張意愿不強，居民收入增速放緩、消費能力下降，房市悲觀預期濃厚，對公和零售信貸需求均比較疲弱。信貸供給和需求的不匹配以及“讓利實體”的監(jiān)管導向使得銀行資產端定價持續(xù)承壓。展望上半年，一方面一季度貸款利率大幅下行，已處于歷史低位，2022Q1 金融機構

35、貸款加權平均利率和企業(yè)貸款加權平均利率分別為 4.65%和 4.36%，較 2021 年末分別下行 11BP 和 21BP；另一方面并非所有貸款都為利率敏感型，利率低位再持續(xù)壓降資產定價對提振信貸需求的作用有限。此外，商業(yè)銀行積極開拓收益率更高的零售信貸，資產結構的調整對定價下行壓力也可以形成一定對沖，預期銀行資產端收益率降幅逐漸收斂。圖 20： 22Q1 各類型銀行凈息差均大幅下行圖 21：金融機構人民幣貸款加權平均利率3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%2017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020

36、-032020-072020-112021-032021-072021-112022-031.0%大行股份行城商行農商行6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%2017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-034.0%金融機構人民幣貸款加權平均利率金融機構人民幣貸款加權平均利率:一般貸款金融機構人民幣貸款加權平均利率:企業(yè)貸款，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心存款利率市場化調整機制將實現負債成本與資產定價同頻下降，核心存

37、款基礎扎實的銀行成本優(yōu)勢凸顯。2022 年 4 月，人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制，自律機制成員銀行參考以 10 年期國債收益率為代表的債券市場利率和以 1 年期 LPR 為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。該機制將存款利率與資產端利率錨定，使得 LPR 降價后銀行負債端成本率與資產端收益率實現同步下調，同時銀行自身積極加大活期存款沉淀力度以優(yōu)化負債結構，負債端成本壓降尚有空間。此外，銀行間負債成本表現分化，核心存款基礎扎實的銀行成本優(yōu)勢將逐漸凸顯，國有大行憑借渠道優(yōu)勢和較強的綜合金融服務能力，活期存款占比在 40%左右，存款活化率高拉低存款平均成本率，從而在息差

38、收窄的大環(huán)境下，國有行凈息差表現較為堅挺。圖 22： 國有行核心負債占比較高圖 23：國有行存款平均成本率低其他負債 同業(yè)負債 應付債券 其他存款 定期存款 活期存款100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2021存款平均成本率工商銀行農業(yè)銀行郵儲銀行招商銀行浦發(fā)銀行興業(yè)銀行光大銀行浙商銀行上海銀行寧波銀行杭州銀行貴陽銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行齊魯銀行蘇農銀行滬農商行青農商行張家港行國有行股份行城商行農商行上市銀行，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心中收韌性仍在，疫后迎恢復性增長中收階段性走弱，預期 2

39、022H1 同比增速環(huán)比改善。2022Q1 受資本市場震蕩代銷收入下滑以及疫情反復銀行卡手續(xù)費收入承壓等因素影響，上市銀行手續(xù)費及傭金凈收入同比增長 3.53%，增速環(huán)比 2021 年全年回落 4.73pct。雖然一季度上市銀行手續(xù)費收入整體低于預期，但能看到財富管理業(yè)務韌性仍在：零售 AUM 延續(xù)增長，財富管理業(yè)務根基穩(wěn)固。根據披露 AUM 數據的銀行來看，一季度上市銀行零售 AUM 保持良好的增長態(tài)勢，其中招商銀行和平安銀行零售 AUM 分別較 2021 年末增長 5.39%和 5.59%，反映上市銀行財富管理業(yè)務的客戶根基依然穩(wěn)固。理財和保險等低風險產品代銷手續(xù)費收入堅挺。以招商銀行和平

40、安銀行為例，2022Q1 招商銀行和平安銀行財富管理手續(xù)費收入同比均下降，權益市場表現低迷的背景下代銷基金收入的大幅下滑是主要拖累項，但低風險、收益穩(wěn)健的保險和理財產品代銷收入實現高增，對財富管理手續(xù)費形成一定支撐。優(yōu)質區(qū)域性銀行代銷基金規(guī)模維持正增長。一季權益市場表現低迷，疊加疫情增加收入不確定性，居民投資風險偏好調低，TOP100 基金銷售機構中銀行公募基金銷售保有規(guī)模整體下降，但長三角地區(qū)優(yōu)質中小行在低基數效應、當地高凈值客戶多、居民投資意識高且風險承受能力強等因素推動下，逆勢實現正增長。伴隨疫情影響消退，居民收入確定性增強，“穩(wěn)增長”一攬子政策量增面擴提振市場信心，權益市場逐漸修復，以

41、及銀行自身投研能力不斷提升、財富產品條線不斷豐富，財富管 理業(yè)務增長勢頭樂觀，疊加消費復蘇帶動銀行卡手續(xù)費收入回升，預期上半年中收迎來 恢復性增長。圖 24： 2022Q1 手續(xù)費及傭金凈收入增速下行圖 25：2022Q1 上市銀行零售 AUM 維持高增長（億元）國有行股份行城商行20202021H120212022H1%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0% -10.0農商行上市銀行1400001200001000008000060000400002000002020202122Q1郵儲銀行 招商銀行 浦發(fā)銀行 民生銀行 平安銀行 上海銀行，西部證券研發(fā)中心，西部

42、證券研發(fā)中心圖 26： 5 月以來權益市場有所修復圖 27：代理理財和保險手續(xù)費收入有韌性上證指數滬深3005500500045004000350030002022-01-042022-01-182022-02-012022-02-152022-03-012022-03-152022-03-292022-04-122022-04-262022-05-102022-05-242022-06-072022-06-212500，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心圖 28： 2022Q1 銀行代銷公募基金規(guī)模下行（億元）圖 29：優(yōu)質區(qū)域性銀行代銷公募基金規(guī)模環(huán)比正增長5000045000400003

43、5000300002500020000150001000050000股票+混合公募基金非貨幣市場公募基金2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q140.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%22Q1環(huán)比增速中國證券投資基金業(yè)協會，西部證券研發(fā)中心注：股票+混合公募基金保有規(guī)模+非貨幣市場公募基金保有規(guī)模；樣本為代銷公募基金規(guī)模在所有金融機構中排名前 100 的銀行杭州銀行南京銀行江蘇銀行上海銀行滬農商行郵儲銀行平安銀行青島銀行興業(yè)銀行華夏銀行廣發(fā)銀行北京銀行農業(yè)銀行民生銀行中信銀行招商銀行中國銀行交通銀行工商銀行建設銀行浦發(fā)銀行浙商銀行

44、寧波銀行光大銀行中國證券投資基金業(yè)協會，西部證券研發(fā)中心注：股票+混合公募基金保有規(guī)模+非貨幣市場公募基金保有規(guī)模三、不良壓力可控，撥備反哺利潤疫情對資產質量的沖擊可控上半年影響資產質量的三因素：零售風險上行，延期還本付息小幅沖擊，涉房信貸風險緩釋。本輪疫情覆蓋面窄+上市銀行資產投放審慎，疫情反撲對零售信貸資產質量的沖擊可控。2022 年 3 月以來的疫情反撲或將對零售信貸資產質量造成一定沖擊，參考 2020 年上半年銀行信用卡不良率均出現攀升，但考慮到本輪疫情覆蓋面窄、持續(xù)時間短，并且上市銀行資產投放更為審慎，零售新增風險壓力較小。以零售信貸占比較高的平安銀行和招商銀行為例，在疫情壓力下，2

45、020Q1，招商銀行小微貸、信用卡和消費貸廣義不良率（不良+關注率）環(huán)比大幅上升 0.49pct/1.14pct/0.53pct；而 2022Q1 招商銀行三類貸款廣義不良率較 2021 年末分別僅上行 0BP/3BP/1BP。2022Q1 平安銀行信用卡和新一貸的不良率甚至較 2021 年末出現下降，充分反映本輪疫情對上市銀行零售信貸資產質量造成的沖擊整體可控。20192020Q120212022Q120192020Q120212022Q1圖 30： 22Q1 招商銀行不良+關注率微幅上行圖 31：22Q1 平安銀行非房零售信貸不良率下降7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0

46、%0.0%小微貸信用卡消費貸2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%新一貸汽車金融貸款信用卡應收賬款公司公告，西部證券研發(fā)中心公司公告，西部證券研發(fā)中心延期還本付息政策更多是緩解借款人流動性壓力，不良風險較低。2022 年 5 月 23 日，貨幣信貸形勢分析會提出“個體工商戶、貨車司機貸款和受疫情影響嚴重的個人住房、 消費貸款等實施延期還本付息”。延期還本付息政策起到緩解借款人階段性現金流壓力的 作用，避免流動性風險演化為信用風險，對資產質量的沖擊不大，從 2020 年招商銀行延 期還本付息貸款情況表現來看，伴隨疫情影響的消退，借款人償債能力提升，延期還本 付息貸款余額不斷下降， 20

47、21 年年末招商銀行當年辦理的延期還本付息貸款中 96%以 上已經正常歸還，剩余 4%資產質量也較為穩(wěn)定，演化為不良的概率極低。我們測算了本 輪“延期還本付息”政策對銀行資產質量的影響：保守假設下，上市銀行不良率整體提 升 2BP-9BP，國有行不良率提升 2BP-9BP，股份行不良提升 2BP-10BP，城商行不良率 提升 2BP-11BP，農商行不良率提升 4BP-20BP。本文假設偏保守，實踐中對上市銀行不 良率的影響程度可能要小于本文測算值。房地產政策暖風頻吹，涉房信貸風險緩釋。年初以來，“穩(wěn)增長”訴求下地產政策不斷寬松，5 月首套房利率下限調整和 LPR-5Y 單邊下調，更是釋放重大

48、房企利好信號，房地產銷售端有望快速回暖，緩解房企現金流壓力，利好銀行資產質量改善，尤其是前期受房地產拖累較大的股份行。2022 年一季度末，各類型銀行不良率和關注率延續(xù)下行態(tài)勢，其中關注類貸款是不良的主要來源，關注率的持續(xù)下降可側面反映目前上市銀行不良潛在風險較低圖 32：上市銀行不良率 22Q1 環(huán)比下行圖 33：上市銀行關注率持續(xù)下行1.8%1.7%1.6%1.5%1.4%1.3%1.2%1.1%1.0%國有銀行股份行城商行農商行上市銀行201620172018201920202021 2022Q14.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%國有銀行股份行城商行農商行上市銀行2

49、01620172018201920202021，西部證券研發(fā)中心Wind，西部證券研發(fā)中心圖 34：招商銀行延期還本付息貸款余額（億元）8007006005004003002001000延期還本付息貸款規(guī)模（億元）占比總貸款（右軸）20H120Q3202021Q121H121Q3 20211.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%公司公告，西部證券研發(fā)中心圖 35：延期還本付息對銀行不良影響測算公司公告，西部證券研發(fā)中心3.2 撥備計提充足，反哺利潤有空間不良下行+監(jiān)管引導，釋放撥備反哺利潤。2021 年上市銀行整理撥備覆蓋率為 231.53%，同比提升 23.8

50、9pct，其中農商行撥備覆蓋率高達 355.09%，遠超監(jiān)管 150%的最低要求。 2016 年以來上市銀行不良歷史包袱逐漸出清，不良認定力度加大坐實資產質量，新增資 產投放更為審慎，不良指標持續(xù)向好，銀行撥備計提的客觀壓力減輕。主觀因素層面，4 月國常會提出“鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率”，5 月銀保監(jiān)會副主席梁 濤再次強調“鼓勵撥備水平較高的大型銀行及其他優(yōu)質上市有序降低撥備覆蓋率”，預期 在監(jiān)管引導下商業(yè)銀行減值計提力度將有序下降，撥備余糧得以釋放反哺利潤增速。圖 36：各類型銀行撥備覆蓋率均大幅高于監(jiān)管要求圖 37： 上市銀行資產及信用減值損失增速400%350%300%2

51、50%200%150%100%50%0%201920202021國有行股份行城商行農商行上市銀行35302520151050-5-10-15國有行股份行城商行農商行上市銀行20202021Q12021H121Q1-Q320212022Q12022H1，西部證券研發(fā)中心Wind，西部證券研發(fā)中心四、投資建議：疫后復蘇估值修復，分化加劇優(yōu)中選優(yōu)展望下階段，銀行板塊的積極因素正逐漸增多，隨著疫情趨穩(wěn)以及穩(wěn)增長政策落地顯效，市場表現有望沿寬信用-穩(wěn)增長-經濟預期改善-估值修復路徑進一步強化。量的角度： 社融增速正處修復進程，高層會議表態(tài)堅決，全年“穩(wěn)信貸”可期；價的角度：息差 預計平穩(wěn)收窄，江浙區(qū)域銀

52、行信貸需求相對強勁，資產端定價更具優(yōu)勢；中收：資本 市場企穩(wěn)，財富收入增速筑底；疫后消費復蘇，信用卡手續(xù)費加速貢獻；資產質量： 房地產風險邊際緩解，延期還本影響微乎其微；估值：當前板塊估值處于歷史絕對低 位，疫后復蘇+經濟預期改觀或將催化新一輪估值修復行情。主線一：堅守優(yōu)質區(qū)域行，擴表高效、質量上佳，業(yè)績確定性強預計 22Q2 上市銀行擴表速度維持平穩(wěn)，擴表效率不同將催化板塊內部分化，子版塊中優(yōu)質區(qū)域行景氣度高。信貸需求將繼續(xù)在區(qū)域間呈現顯著分化，建議重點關注江浙、成渝地區(qū)優(yōu)質城農商行，如江蘇、成都、杭州、寧波。江蘇銀行：小微零售雙輪驅動，業(yè)績增長動能強勁地處經濟發(fā)達的江蘇省，江蘇銀行實現小微

53、+零售雙輪驅動，業(yè)績增長動能強勁，資產質 量持續(xù)向優(yōu)，內源留存+外源補充緩解資本壓力，估值底部投資價值凸顯。其轉債待轉股，釋放業(yè)績動力足，業(yè)績持續(xù)性可期。業(yè)績增長動能強勁：2022Q1 實現營業(yè)收入 170.33 億元（同比+11.04%）；歸母凈利潤65.84 億元（同比+26.00%）。聚焦高端制造：江蘇省制造業(yè)優(yōu)勢顯著，江蘇銀行聚焦科創(chuàng)型中小企業(yè)，2021 年響應政策號召強化對專精特新企業(yè)的金融服務。小微業(yè)務為核心競爭力：江蘇銀行把握區(qū)位優(yōu)勢，深耕小微金融，2021 年小微企業(yè)的客戶數和貸款余額位居江蘇省第一位。資產質量無憂，撥備增厚利潤空間：2022Q1 不良率為 1.03%，延續(xù)六年

54、連降，撥備覆蓋率為 330.07%，延續(xù)六年連升，利潤釋放空間充足。2021A制造業(yè)貸款余額（億元）貸款余額中占比（右軸）江 北 上 蘇 長 齊 廈 鄭 西 渝 蘇 無 張 紫蘇 京 海 州 沙 魯 門 州 安 農 農 錫 家 金銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 商 銀 銀 港 銀行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行城商行農商行圖 38：城農商行 2021A 制造業(yè)貸款余額及占比圖 39：上市銀行 2022Q1 非息收入占比2021A小微貸款余額（億元）yoy（右軸）200015001000500035%30%25%20%15%10%5%0%1200010000800060

55、0040002000030%招 中 民 華 江 寧 南 杭 重 西 紫 張商 信 生 夏 蘇 波 京 州 慶 安 金 家銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 港行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行股份行城商行 農商行25%20%15%10%5%0%，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心成都銀行：地處川渝藍海，政金業(yè)務護航擴張川渝戰(zhàn)略長短兼?zhèn)?，成都銀行優(yōu)勢突出。成渝經濟體量不輸江浙，近年來戰(zhàn)略持續(xù)升級，基建投資帶動四川省和成都市固定資產投資完成額高速增長。四川省為國股行薄弱布局 地帶，當地優(yōu)質城農商行數量少，成都銀行深耕本土，在資源配置與決策機制層面具有 競爭優(yōu)勢，外部競爭溫和，擴

56、張阻力小。攬儲能力一流，高存款占比+低存款平均成本率構筑低成本護城河。成都銀行存款占比大 幅領先同業(yè)，分析其原因在于：1）深耕政金領域多年，擁有最完備的財政存款賬戶體系； 2）大量對公授信業(yè)務派生活期存款；3）營銷型網點布局密集；4）強化公私聯動營銷工 資代發(fā)項目。此外，成都銀行核心客群粘性高，低息攬儲下存款平均成本率低于同業(yè)。政金業(yè)務護航高擴張，長期錨定川渝產業(yè)升級。成渝新老基建項目加碼，融資需求持續(xù)釋放，成都銀行作為當地政金資產業(yè)務的首選銀行，川渝基建景氣度支撐其中短期信貸放量。長期來看，成都市發(fā)力“5+5+1”現代產業(yè)體系，竭力培育經濟新動能，成都銀行科創(chuàng)金融產品條線日益完善，有望打造對

57、公業(yè)務第二增長極。“低成本-低風險”良性循環(huán)，資產質量可持續(xù)性無憂。歷經四年成都銀行存量風險出清完畢，優(yōu)秀的負債成本管控能力為成都銀行“低風險”投資策略提供收益保障，審慎的資產投放自帶“風控”，新增不良壓力小。圖 40：成都銀行基建類貸款/總貸款為上市城商行第一，西部證券研發(fā)中心杭州銀行：區(qū)位優(yōu)勢明顯，戰(zhàn)略升級提質增效杭州銀行地處經濟活躍的浙江省，信貸需求旺盛，制定新五年規(guī)劃戰(zhàn)略升級，發(fā)力科創(chuàng)金融和小微金融，引流+消費貸+財富管理一體化流程推進零售轉型，低風險偏好下不良率低于同業(yè)，撥備覆蓋率位居上市銀行第一，利潤釋放空間十分充足，業(yè)績高增，成長屬性凸顯。區(qū)域優(yōu)勢明顯，信貸需求旺盛：浙江省 GD

58、P 規(guī)模位居全國第四，經濟體量大，人口流入多，2022 年 3 月，關于金融支持浙江高質量發(fā)展建設共同富裕示范區(qū)的意見發(fā)布，推動經濟高質量發(fā)展，利好信貸需求釋放。戰(zhàn)略切換，發(fā)力科創(chuàng)金融和小微金融：杭州銀行省內推廣“臺州模式”+省外推廣“云抵貸”以拓展小微金融，強化數字賦能提升效率， 2021 年杭州銀行服務經營區(qū)域范圍內科創(chuàng)板上市企業(yè)市場覆蓋率超 40%。零售轉型持續(xù)推進：以直銷銀行、電子銀行為抓手線上獲客；積極擴展信用卡業(yè)務，并推動消費貸信用下沉；客戶分層+豐富代銷品類，實現財富品類代銷量的高速增長。低不良+高撥備， 利潤釋放空間充足： 杭州銀行風險偏好低， 資產質量持續(xù)優(yōu)化，2022Q1

59、不良率僅為 0.82%，撥備覆蓋率高達 580.09%，為業(yè)績增長提供空間。業(yè)績高增成長性凸顯：2022Q1 實現營業(yè)收入 87.69 億元，同比增長 15.73%；實現歸母凈利潤 33.09 億元，同比增長 31.39%。圖 41：杭州銀行不良率持續(xù)下行圖 42：杭州銀行歸母凈利潤增速為上市城商行第一1.801.601.401.201.00不良貸款率35.025.015.05.022Q1歸母凈利潤增速0.800.600.402017201820192020202122Q1-5.0杭州銀行成都銀行江蘇銀行南京銀行青島銀行寧波銀行蘇州銀行齊魯銀行廈門銀行長沙銀行北京銀行上海銀行鄭州銀行貴陽銀行重

60、慶銀行西安銀行-15.0-25.0，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心寧波銀行：大零售轉型深化，城商行龍頭穿越周期先發(fā)優(yōu)勢大+戰(zhàn)略堅定+管理層穩(wěn)定。寧波銀行起步于小微經濟發(fā)達的浙江省，較早確立深耕小微業(yè)務的定位，業(yè)務經驗深厚；高管持股比例大、高層任期長，經營戰(zhàn)略連續(xù)性強；國資+外資+民資股東互相制衡、具有市場化基因的公司治理體系?！靶°y行做不了”：提早布局異地分支，利潤中心“多點開花”。12 個利潤中心條線清晰，為發(fā)力財富管理和私行奠定基礎；在 2012 年政策收緊前便已將省外分行基本布局完畢， 獲得同業(yè)無法復制的優(yōu)勢?！按罅闶邸鞭D型推進，把握區(qū)位優(yōu)勢+對公與小微 B 端客戶向 C 端轉化優(yōu)勢