1、第七章 行為金融與非線性分析第一節(jié) 證券投資的行為金融分析 通過本章學(xué)習(xí)可以更好地理解行為金融與非線性分析的基礎(chǔ)知識，行為偏差對投資決策的影響與啟示和證券投資的非線性分析方法。第二節(jié) 證券投資的非線性分析方法第一節(jié) 證券投資的行為金融分析一、行為金融學(xué)的發(fā)展歷程（一）行為金融的界定 有別于傳統(tǒng)金融學(xué)研究中“理性人”假設(shè)，行為金融學(xué)研究側(cè)重于從人們的心理、行為出發(fā)，來研究和解釋現(xiàn)實金融市場中的現(xiàn)象。 我國學(xué)者饒育蕾（2010）的定義較為全面的展現(xiàn)了行為金融學(xué)的內(nèi)涵：“行為金融學(xué)是多學(xué)科交叉研究的邊緣理論。它吸收心理學(xué)、行為學(xué)、社會學(xué)、認知科學(xué)等有關(guān)人類決策心理和行為的研究成果，在有限理性和有限套

2、利假定的基礎(chǔ)上，研究市場參與者的實際決策行為，解釋金融領(lǐng)域的各種現(xiàn)象。（二）行為金融學(xué)的發(fā)展階段1.早期研究追溯（1）最早研究投資市場群體行為的經(jīng)典之作：19世紀法國社會心理學(xué)家古斯塔夫勒龐(Gustave Le Bon)的烏合之眾：大眾心理研究和蘇格蘭著名學(xué)者查爾斯麥基(Charles Mackey)的非凡的公眾錯覺和群體瘋狂（2）約翰梅納德凱恩斯（John Maynard Keynes）是最早強調(diào)心理預(yù)期在投資決策中作用的經(jīng)濟學(xué)家，他基于心理預(yù)期最早提出股市“選美競賽”和“空中樓閣”理論。 （3）普萊爾（Purrell）是現(xiàn)代意義上行為金融理論的最早研究者，在其以實驗方法進行投資研究的可能

3、性（1951）論文中，開拓了應(yīng)用實驗方法將投資模型與人的心理行為特征相結(jié)合的金融新領(lǐng)域。（4）1972年斯洛維奇（Slovic）的人類判斷的心理學(xué)研究對投資決策的意義一文，為行為金融理論發(fā)展奠定了基礎(chǔ) 。2.心理學(xué)行為金融階段這一階段（從1960年至80年代中期）的行為金融研究以阿莫斯特沃斯基（Amos Tversky）和丹尼爾卡納曼（Daniel Kahneman）為代表。特沃斯基研究了人類行為與投資決策模型基本假設(shè)相沖突的三個方面：風(fēng)險態(tài)度、心理會計和過度自信，并將觀察到的現(xiàn)象稱為“認知偏差”。特沃斯基和卡納曼（1979）共同提出了“前景理論”，使之成為行為金融研究中的代表學(xué)說。但是當時的

4、行為金融的研究還沒有引起足夠重視，一方面是因為此時EMH風(fēng)行一時，另一方面是因為人們普遍認為研究人的心理、情緒對金融研究的影響是不科學(xué)的。3.金融學(xué)行為金融階段這一階段是從20世紀80年代中期至今，市場不斷發(fā)現(xiàn)的異?，F(xiàn)象引起金融學(xué)界的注意，關(guān)于股票市場的一系列研究和實證發(fā)現(xiàn)了與理性人假設(shè)不符的異?，F(xiàn)象，例如，所謂的“一月效應(yīng)”、“星期一效應(yīng)”、股權(quán)溢價之謎、封閉式基金折/溢價之謎、小盤股效應(yīng)等，大量的證據(jù)表明許多金融理論還不完善；再加上期望理論得到廣泛認可和經(jīng)驗求證，所以這個時期的行為金融取得了突破性的進展。該時期著名的行為金融學(xué)家包括芝加哥大學(xué)的理查德塞勒（Richard Thaler）和耶

5、魯大學(xué)的羅伯特希勒（Robert J. Shiller）等。4.行為公司金融和宏觀行為金融階段21世紀后，行為公司金融（behavior corporate finance）日益受到關(guān)注，對公司金融實踐產(chǎn)生了深遠影響。行為公司金融認為公司管理層的非理性與股票市場的非理性，對公司投融資行為具有重要影響。謝弗林(Shefrin)是該領(lǐng)域的主要推動者。（三）行為金融學(xué)的研究方法具體來說，行為金融學(xué)借鑒社會學(xué)、心理學(xué)的一些重要的研究方法，包括有：實驗法、觀察法、測驗法、調(diào)查法等，形成了獨特的行為金融學(xué)研究方法集。1.實驗法（Experimental method）（1）自然實驗法 （2）實驗室實驗法2

6、.觀察法（Observation method）3.測驗法（Measurement method）4.調(diào)查法（Investigation method）（1）問卷法（2）談話法二、典型的認知、情緒與行為偏差（一）化繁為簡：啟發(fā)法1.表征性啟發(fā)法2.錨定與調(diào)整啟發(fā)法3.可得性啟發(fā)法（二）評價得失：前景理論與心理賬戶1.前景理論 2.心理賬戶（三）個人與群體：過度自信與羊群效應(yīng)1.過度自信 2.羊群行為第二節(jié) 證券投資的非線性分析方法一、混沌理論在證券投資中的應(yīng)用（一）混沌的內(nèi)涵和基本特征混沌具有四項基本特征：1.隨機性2.分維性3.普適性4.無標度性（二）混沌理論在證券投資中的應(yīng)用二、協(xié)同市場假說在證券市場投資中的應(yīng)用1.隨機游動（有效市場）2.過渡市場（無效市場）3.混沌市場4.協(xié)同市場三、模糊邏輯理論在證券投資中的應(yīng)用四、非線性分析方法應(yīng)用的新進展核心概念行為金融學(xué) 啟發(fā)法 表征性啟發(fā) 錨定與調(diào)整性啟發(fā) 可得性啟發(fā) 前景理論 心理賬戶 過度自信 羊群效應(yīng)復(fù)習(xí)思考題 1.簡