1、第9章 財務(wù)的杠桿效應(yīng)杠桿原理經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿復(fù)合杠桿第一節(jié) 經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿一、經(jīng)營風險是指因生產(chǎn)營活動的不確定性而引起的風險，它會使企業(yè)的經(jīng)營利潤（息稅前利潤，EBIT）變得不確定。1.市場對產(chǎn)品需求的變動性2.產(chǎn)品銷售價格的變動性3.投入生產(chǎn)要素價格的變動性4.調(diào)整銷售價格的能力5.固定成本占全部成本的比重二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿的概念 由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，也稱營業(yè)杠桿。例1現(xiàn)有乙和丙兩家企業(yè)，乙企業(yè)屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，丙企業(yè)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。乙企業(yè)和丙企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)不同，其他條件一樣。有關(guān)資料如下表所示：項目乙企業(yè)丙企業(yè)基期銷售數(shù)量（件

2、）200000200000單位銷售價格（元）1010單位變動成本（元）64.5固定成本（元）300000300000如果乙和丙的銷售數(shù)量增長10%，那么乙和丙的息稅前利潤增長率分別為多少？EBIT乙=200000（10-6）-300000=500000（元）EBIT丙=200000（10-4.5）-600000=500000（元）如果銷售數(shù)量增長10%，則：EBIT乙=200000（1+10%）（10-6）-300000=580000（元）EBIT丙=200000（1+10%）（10-4.5）-600000=610000（元）則EBIT乙=（580000-500000）/500000=16%

3、EBIT 丙=（610000-500000）/500000=22%可見，在其他條件不變的情況下，息稅前利潤增長的幅度大于銷售量的增長幅度。同理，可以得出，在其他條件不變的情況下，如果銷售量下降，息稅前利潤下降的幅度大于銷售量的下降幅度。這種由于固定成本的存在而使得息稅前利潤的變動大于銷售量變動的效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。產(chǎn)銷量增加（減少）單位固定成本減少（增加）單位產(chǎn)品利潤增加（減少）息稅前利潤總額大幅度增加（減少）經(jīng)營杠桿系數(shù)= （二）經(jīng)營杠桿的計量DOL按銷售量計算： Q（PV） DOLQ Q（PV）FC按銷售額計算： SVC DOLS SVCFCDOL= M/（ M-FC） =(EBIT+FC

4、)/EBIT其中，M代表邊際貢獻，F(xiàn)C代表固定成本（三）經(jīng)營杠桿與盈虧平衡點由經(jīng)營杠桿的計算式子可知，假設(shè)銷售價格和單位變動成本不變，則DOL的大小取決于銷售規(guī)模和固定成本的變化。因此，DOL總是指一定銷售規(guī)模和一定固定成本下的營業(yè)杠桿系數(shù)。我們研究DOL的主要興趣，是在某一固定成本水平下，如何通過控制銷售規(guī)模來控制DOL；而不是在某一銷售規(guī)模下，如何通過控制固定成本來控制DOL，特別是不能在一定銷售規(guī)模下通過擴大固定成本來提高DOL。例2 某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，其經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？ 表中數(shù)據(jù)說明，

5、銷售規(guī)模離盈虧平衡點（Q=4000）越遠，EBIT的絕對值就越大（虧損或盈利），這種EBIT與銷售規(guī)模之間的關(guān)系是線性的（技術(shù)經(jīng)濟學中盈虧平衡圖）；而銷售規(guī)模離盈虧平衡點越遠，DOL的絕對值越小，這種DOL與銷售規(guī)模之間的關(guān)系是非線性的。 圖1 DOL與銷售規(guī)模之間的關(guān)系圖 由圖可知，當銷售量從兩個方向逼近盈虧平衡點時，DOL趨近于；當銷售量超過盈虧平衡點繼續(xù)增長時，固定成本對營業(yè)利潤的放大作用趨于1。因此，企業(yè)即使有很大的固定成本F，只要銷售量遠遠超過盈虧平衡點，DOL也會很低；但企業(yè)即使有很低的固定成本，而其銷售量很接近于盈虧平衡點，DOL也會很大。綜上所述，DOL取決于銷售規(guī)模距離盈虧平

6、衡點的遠近，而不取決于固定成本額的大小。三、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險經(jīng)營杠桿本身并不是經(jīng)營利潤不穩(wěn)定的根源。經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對經(jīng)營利潤的影響。 經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL將放大上述因素對營業(yè)利潤變化性的影響，但DOL本身并非是這種“變化性”的唯一來源，DOL并不能作為營業(yè)風險的同意語，因為影響營業(yè)風險的因素很多。DOL高但其他因素變化不大的企業(yè)的營業(yè)風險，可能低于DOL低但其他因素變化大的企業(yè)的營業(yè)風險。只有在其他影響風險的因素不變時，營業(yè)風險才會隨DOL的增大而增大。 只有在其他影響經(jīng)營風險的因素較為穩(wěn)定情況下，企業(yè)才有可能承受較高的DOL，而將總風險保報持在一個合理的范圍內(nèi)。經(jīng)營杠桿

7、效應(yīng)的大小取決于企業(yè)的技術(shù)構(gòu)成，也即固定成本所占的比重。財務(wù)經(jīng)理CFO 如何利用DOL 財務(wù)經(jīng)理應(yīng)預(yù)先知道銷售規(guī)模的一個可能變動對營業(yè)利潤的影響，根據(jù)這種預(yù)先掌握的信息，對銷售政策或成本結(jié)構(gòu)作相應(yīng)的調(diào)整。一般準則是：企業(yè)并不希望在很高的營業(yè)杠桿水平上經(jīng)營，因為這種情況下，銷售規(guī)模很小的一點下降就可能導致經(jīng)營虧損。1.下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的敘述，正確的是（）。A、經(jīng)營杠桿系數(shù)指的是息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)B、固定成本不變，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大，經(jīng)營風險就越小C、經(jīng)營杠桿系數(shù)表明經(jīng)營杠桿是利潤不穩(wěn)定的根源D、降低經(jīng)營杠桿系數(shù)的措施有增加銷售額、降低單位變動成本和固定成本2

8、.當息稅前利潤大于等于0時，下列說法正確的是（）。A、在其他因素一定時，產(chǎn)銷量越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大B、在其他因素一定時，固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小C、當固定成本趨近于0時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于1 D、當固定成本等于邊際貢獻時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于0 3.企業(yè)降低經(jīng)營風險的途徑一般有（）。A增加銷售量 B增加自有資本C降低變動成本 D增加固定成本比例E提高產(chǎn)品售價4.當企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1時，則企業(yè)的固定成本為零，此時企業(yè)沒有經(jīng)營風險。 5.經(jīng)營杠桿能夠擴大市場和生產(chǎn)等不確定性因素對利潤變動的影響。6在某一固定成本比重下，銷售量變動對（）產(chǎn)生的作用，稱為經(jīng)營杠桿。A 息稅前利潤B 稅后利潤

9、C 邊際貢獻D 變動成本 第二節(jié) 財務(wù)風險與財務(wù)杠桿一、財務(wù)風險是指由于負債經(jīng)營（包括長期借款、發(fā)行債券、融資租賃等各種形式）而增加的風險。只要選擇負債籌資方式都會存在財務(wù)風險，故也可稱為籌資風險。企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財務(wù)風險或籌資風險。二、財務(wù)杠桿（一）財務(wù)杠桿的概念 不論企業(yè)的經(jīng)營利潤（息稅前利潤）如何，債務(wù)的利息不隨息稅前利潤變動，屬于固定性的財務(wù)費用。這樣，在其他條件不變的情況下，息稅前利潤的增加不會改變固定性的財務(wù)費用，卻使普通股每股收益（EPS）所負擔的固定性費用相對減少，這就給普通股股東帶來更多的收益額。反之，普通股每股收益所負擔的固定性財

10、務(wù)費用就相對增加，這就會大幅度地減少普通股股東的收益額。例3：現(xiàn)有甲、乙、丙四家企業(yè)，假設(shè)它們的資本總額均為500萬元，目前息稅前利潤均為50萬元，所得稅稅率均為25%。但四家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、負債的利息率不完全相同。資本結(jié)構(gòu)甲企業(yè)乙企業(yè)丙企業(yè)丁企業(yè)普通股（面值1元） （元）5000000125000030000003000000股份數(shù)5000000125000030000003000000占資本總額比例100256060長期債券（元）0375000020000002000000占資本總額比例754040利率（%）8812.5資本總額5000000500000050000005000000息稅前

11、利潤500000500000500000500000利息0300000160000250000稅前利潤50000200000340000250000所得稅125000500008500062500稅后利潤375000150000255000187500普通股每股收益0.0750.120.0850.0625項目甲企業(yè)乙企業(yè)丙企業(yè)丁企業(yè)息稅前利潤500000500000500000500000利息0300000160000250000稅前利潤50000200000340000250000所得稅125000500008500062500稅后利潤375000150000255000187500普通股每

12、股收益0.0750.120.0850.0625息稅前利潤（增長率16%）580000580000580000580000利息0300000160000250000稅前利潤580000280000420000330000所得稅1450007000010500082500稅后利潤435000210000315000247500普通股每股收益0.0870.1680.1050.0825每股收益增長率163523.52932由于固定性財務(wù)費用的存在而使得普通股每股收益的變動大于息稅前利潤變動的效應(yīng)，稱為財務(wù)杠桿。一元盈余一元盈余負擔的利息和優(yōu)先股股利一元盈余提供的凈盈余財務(wù)杠桿效應(yīng)的形成過程財務(wù)杠桿系數(shù)

13、=EPS=(EBIT-I)(1-T)-d/N（二）財務(wù)杠桿的計量DFL=EBIT/(EBIT-I) 在有優(yōu)先股條件下可改寫成： EBITDFL EBITIPD（1T）特殊情況 （三）財務(wù)杠桿與財務(wù)風險財務(wù)風險是財務(wù)杠桿作用的結(jié)果。 DFL的簡化公式表明，在EBIT一定條件下，DFL大小取決于固定性資本成I。I越大，DFL越大，DFL越大說明每股收益因EBIT變動而變動的幅度就越大；另一方面由于固定資本成本I加大，債務(wù)到期不能支付的可能性也增大，即DFL越大，財務(wù)風險就越大。 影響財務(wù)風險的其他因素有資本供求的變化、利率水平的變化、獲利能力的變化等。財務(wù)杠桿對財務(wù)風險的影響最具有綜合性，所以一般

14、用財務(wù)杠桿系數(shù)表示財務(wù)風險的大小。財務(wù)杠桿效應(yīng)的大小取決于資本結(jié)構(gòu)。1.關(guān)于財務(wù)杠桿系數(shù)的表述，正確的是（）。A、在其他條件不變的情況下，債務(wù)比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大B、財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風險也就越大C、財務(wù)杠桿系數(shù)與資金結(jié)構(gòu)無關(guān)D、財務(wù)杠桿系數(shù)能夠反映息稅前盈余隨每股盈余的變動而變動的幅度2.以下說法錯誤的是（）。A、在其他因素不變的情況下，固定財務(wù)費用越小，財務(wù)杠桿系數(shù)也就越小，財務(wù)風險越小B、在其他因素不變的情況下，固定成本越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風險越大C、在其他因素不變的情況下，單位變動成本越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)風險越小D、當公司的財務(wù)杠桿系數(shù)等于1時，則公司的固定財

15、務(wù)費用為0，公司沒有財務(wù)風險3.只要公司息稅前利潤率大于借入資金利息率，即便借入資金，公司也不存在財務(wù)風險。（ ）第三節(jié) 聯(lián)合杠桿與企業(yè)風險一、聯(lián)合杠桿（一）聯(lián)合杠桿的概念 由于固定性經(jīng)營成本和固定性財務(wù)費用的存在，而使得普通股每股收益的變動遠遠大于銷售量的變動的效應(yīng)，稱為聯(lián)合杠桿，亦稱總杠桿。銷售量的變動 息稅前利潤的變動 普通股每股收益項目基期計劃期增長率杠桿銷售數(shù)量（件）20000022000010%經(jīng)營杠桿單位銷售價格（元）1010銷售收入總額（元）2000000220000010%單位變動成本（元）666變動成本總額（元）1200000132000010%邊際貢獻總額（元）80000

16、088000010%固定成本（元）300000300000息稅前利潤（元）50000058000016%資本總額（元）50000005000000債務(wù)資本總額（元）37500003750000負債比例（%）7575年利息額300000300000稅前利潤總額20000028000040%項目基期計劃期增長率杠桿所得稅（40%）8000011200040%財務(wù)杠桿稅后利潤總額12000016800040%權(quán)益資本總額12500001250000普通股股數(shù)（1元/股）12500001250000普通股每股收益0.0960.134440%結(jié)論：在聯(lián)合杠桿的作用下，銷售量增加10%，普通股每股收益便增

17、長40%。 經(jīng)營杠桿是通過銷售影響息稅前利潤；而財務(wù)杠桿則是通過息稅前利潤影響每股利潤。兩者最終都影響普通股的收益，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的共同影響作用。DCLDOLDFL EPSEPS SS EPSEPS QQ（二） 聯(lián)合杠桿的計量公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I) 或 =Q(P-V)/Q(P-V)-FC-I = Q(P-V)/Q(P-V)-FC-I-L-D/(1-T)（三）聯(lián)合杠桿與企業(yè)風險企業(yè)風險是指在兩種杠桿效應(yīng)聯(lián)合作用即聯(lián)合杠桿作用下產(chǎn)生的普通股每股收益的不確定性。聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風險越高；聯(lián)合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)風險越低。在某一聯(lián)合杠桿水平下，經(jīng)

18、營杠桿和財務(wù)杠桿可以有多種組合，以適應(yīng)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點。 經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以按多種方式組合以得到一個理想的總杠桿水平和企業(yè)總風險水平。但實際工作中財務(wù)杠桿往往可以選擇，而營業(yè)杠桿卻不同。因此，企業(yè)往往是在確定的營業(yè)杠桿下，通過調(diào)節(jié)財務(wù)杠桿來調(diào)節(jié)企業(yè)的總風險水平。1.某企業(yè)本期財務(wù)杠桿系數(shù)1.5，本期息稅前利潤為450萬元，本期實際利息費用為：A100萬元 B675萬元 C300萬元 D150萬元 2.關(guān)于全部杠桿系數(shù)，下列說法正確的是：A等于經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)之和B該系數(shù)等于普通股每股利潤變動率與息稅前利潤變動率之間的比率C該系數(shù)反映產(chǎn)銷量變動對普通股每股利潤的影響D全部杠桿系數(shù)

19、越大，企業(yè)風險越小 3.某公司全部資產(chǎn)120萬元，負債比率為40%，負債利率為10%，當息稅前利潤為20萬元，則財務(wù)杠桿系數(shù)為： A1.25 B1.32 C1.43 D1.56 4、某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系數(shù)為3，預(yù)計銷售將增長10%，在其他條件不變的情況下，每股利潤將增長：A50% B10% C30% D60% 5. 一般而言，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，則：A經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險越大B經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越小C經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險越小D經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大 6.財務(wù)杠桿系數(shù)是由企業(yè)資金結(jié)構(gòu)決定的，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風險越大。（對）7.當

20、企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1時，則企業(yè)的固定成本為零，此時企業(yè)沒有經(jīng)營風險。（錯）課堂舉例某公司2001年銷售產(chǎn)品10萬件，單價50元，單位變動成本30元，固定成本總額100萬元。公司負債60萬元，年利率為12%，并須每年支付優(yōu)先股股利10萬元，所得稅率為33%。要求：（1）計算2001年邊際貢獻；（2）計算2001年息稅前利潤總額；（3）計算該公司2002年復(fù)合杠桿系數(shù)。 M=10*（50-30）=200萬元EBIT=200-100=100萬元DCL=M/（EBIT-I-D/（1-T） =200/（100-60*12%-10/0.67） =2.56一、資本結(jié)構(gòu)概述第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策1、資本結(jié)構(gòu)

21、含義： 是指企業(yè)各種來源資本的構(gòu)成和比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu) 是指包括短期資金在內(nèi)的全部資本的構(gòu)成狹義的資本結(jié)構(gòu) 僅指長期資本的構(gòu)成。短期資金由于其需要量和資金籌集處于經(jīng)常變化中，在整個資金中所占比重也不穩(wěn)定，不納入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營運資金管理。2、資本結(jié)構(gòu)決策研究問題 尋找最佳負債點3、舉債經(jīng)營（1）舉債經(jīng)營含義 企業(yè)使用債權(quán)人的資金進行經(jīng)營。（2）舉債經(jīng)營的條件 投資收益率資本成本率 適度舉債 （3）舉債經(jīng)營的利弊利：1.舉債可以降低綜合資本成本2.舉債可以獲得杠桿利益3.舉債可以增加權(quán)益資本收益弊：1.資本來源不穩(wěn)定 2.資本成本可能升高3.會加大企業(yè)財務(wù)風險4.會導致現(xiàn)金流量需

22、求增大二、最佳資本結(jié)構(gòu)決策方法1、最佳資本結(jié)構(gòu)含義：是指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。2、最佳資本結(jié)構(gòu)決策方法（1）比較綜合資金成本法 含義：計算、比較備選方案的Kw，選Kw最低的方案。 衡量標準：綜合資本成本 決策程序 No.1：確定各備選方案的資本結(jié)構(gòu) No.2：計算各備選方案的Kw No.3：比較、選擇Kw最低的資本結(jié)構(gòu)即最佳資本結(jié)構(gòu) 評價 a.簡單易懂 b.未考慮風險因素 例：雙龍公司初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供選擇有關(guān)資料籌資方式籌資方案1籌資方案2籌資方案3籌資額資本成本（%）籌資額資本成本（%）籌資額資本成本（%）長期借款債券優(yōu)先股普通股802

23、00120600671215 1003002004006.58.012151602401005007.07.51215合計100010001000方案1的綜合資金成本=8%6%+20%7%+12%12%+60%15%=12.36%方案2的綜合資金成本=10%6.5%+30%8%+20%12%+40%15%=11.45%方案3的綜合資金成本=16%7%+24%7.5%+10%12%+50%15%=11.62%（2）每股收益分析法要點：主要觀點：凡是能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之，則認為是不合理的。每股收益的無差別點是指不受融資方式影響的銷售水平，即在每股收益無差別點上，無論采用負債融資、

24、還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的；式中：EBIT*兩種籌資方案的無差異點EBIT； I1, I2 方案1, 2中支付的年利息； DP1, DP2 方案1, 2中支付的年優(yōu)先股紅利； NS1, NS2 方案1, 2中流通在外的普通股數(shù)量。每股收益分析法的步驟計算每股收益EPS計算每股收益的無差別點 若EPS1表示負債融資， EPS2表示權(quán)益融資 則令EPS1= EPS2時的銷售額PQ*或EBIT*分析 當企業(yè)的EBIT EBIT*時，利用負債集資較為有利 當企業(yè)的EBIT EBIT*時，利用權(quán)益集資較為有利 例：ABC公司目前有資金75萬元。因生產(chǎn)需要準備再籌資25萬元資金。 可發(fā)行股票來籌

25、資，也可以發(fā)行債券來籌資。 若發(fā)行股票，每股發(fā)行價格25元, 可發(fā)行1萬股股票；也可 發(fā)行債券籌資，債券的利息為8%。 原資本結(jié)構(gòu)與籌資后的資本結(jié)構(gòu)如下表所示： 籌資方式原資金結(jié)構(gòu)籌資后資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股（A）增發(fā)債券（B）企業(yè)債券（8%）10萬10萬35萬普通股（面值10元）20萬30萬（20萬+1*10萬）20萬資本公積25萬40萬（25萬+ 1*15萬）25萬留存收益20萬20萬20萬資本總額合計75萬100萬100萬普通股股數(shù)2萬3萬2萬由上表資本結(jié)構(gòu)的變化，可以計算出每股盈余，如下表：項目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計息稅前利潤200000200000 減：利息800028000稅前利潤192

26、000172000 減：所得稅(50%)9600086000稅后利潤9600086000普通股數(shù)3000020000每股利潤（EPS）3.24.2根據(jù)下列公式，找出股票融資與債券籌資的無差別點。得：股票、債券無差異點債券EBIT0股票EPS68000由圖可知：1. 當EBIT68000時，債券籌資的收益較大。2. 當EBIT68000時，股票籌資的收益較大。 資料：ABC公司目前資本結(jié)構(gòu)為：長期資本總額600萬元，其中，債務(wù)資金200萬，普通股股本400萬，每股面值100元，4萬股全部發(fā)行在外，目前市場每股300元。債務(wù)利率10%，T=33%，公司由于擴大業(yè)務(wù)追加籌資200萬，有二種籌資方案：

27、 甲方案：發(fā)行普通股籌資，向現(xiàn)有股東配股，4配1，每股 配股價200元，配發(fā)1萬股； 乙方案：長期借款200萬，利率為15%；根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望到達800萬，變動成本率50%，固定成本為180萬。案例分析要求：企業(yè)如何選擇融資方式？分析：以每股收益無差別點建立方程 EPS=（EBIT-I）（1-T）-P/N EBIT=S-VC-F EPS（1）=（S-0.5S-180-20）（1-30%）/5 EPS（2）=（S-0.5S-180-50）（1-30%）/4 令EPS（1）= EPS（2）得S=700（萬元）當S=700（萬元），EPS=21.10當S=800（萬元）， EP

28、S（1）= 26.8（元） EPS（2）=28.48（元）每股收益分析法圖圖示： 28.48 26.80 21.10 700 800當預(yù)期S（800）無差別點（700）時，應(yīng)選擇負債融資。銷售額EPS權(quán)益融資負債融資資本成本資本結(jié)構(gòu)杠桿效應(yīng)資本結(jié)構(gòu)決策復(fù)合杠桿概念種類計算經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿資本結(jié)構(gòu)概念最佳資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)決策方法練習MC公司2002年初的負債及所有者權(quán)益總額為9,000萬元，其中：公司債券1,000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本為4,000萬元（面值1元，4,000萬股）；資本公積為2,000萬元；其余為留存收益。2002年該公司為擴大生

29、產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集1,000萬元資金，有以下兩個籌資方案可供選擇。方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計每股發(fā)行價格為5元；方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8。預(yù)計2002年可實現(xiàn)息稅前利潤2,000萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為33。要求：（1）計算增發(fā)股票方案的：2002年增發(fā)普通股股份數(shù)和2002年全年債券利息；（2）計算增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息；（3）計算每股利潤的無差異點，并據(jù)此進行籌資決策。微型案例 背景： Poling公司管理當局認為，如果用50萬英鎊買進一種新設(shè)備，可以獲得14%的投資收益率。公司盡力保持債務(wù)與股權(quán)資本各占50%的資本結(jié)構(gòu)。但某銀行愿

30、意按12%的利率借給公司50萬英鎊來購買新設(shè)備。 Poling公司的財務(wù)主管估算公司普通股資本成本為18%，高于14%的新設(shè)備投資收益率。但由于公司可以完全靠債務(wù)來融資，因此，Poling公司管理當局決定按12%的利率從銀行借入新設(shè)備投資所需的全部50萬英鎊，新設(shè)備投資后運轉(zhuǎn)良好。 隨后的一年中， Poling公司管理當局又發(fā)現(xiàn)了另一個更好的投資機會，大約需要花費50萬英鎊，不過這個項目的預(yù)期投資收益率為17%，比上年的新設(shè)備投資項目還要好。但當Poling公司管理當局找到銀行融資時，發(fā)現(xiàn)銀行不愿再向公司貸款。 思考： 1.為什么銀行不愿再向公司貸款？ 2.如果你是公司財務(wù)主管，第一筆融資尚未

31、進行，你可以向公司管理當局提出的建議是什么？加強做責任心，責任到人，責任到位才是長久的發(fā)展。7月-227月-22Monday, July 25, 2022弄虛作假要不得，踏實肯干第一名。02:54:4102:54:4102:547/25/2022 2:54:41 AM安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦繃。7月-2202:54:4102:54Jul-2225-Jul-22重于泰山，輕于鴻毛。02:54:4102:54:4102:54Monday, July 25, 2022安全在于心細，事故出在麻痹。7月-227月-2202:54:4102:54:41July 25, 2022加強自身建設(shè)，增強個人的休養(yǎng)。2022年7月25日2:54 上午7月-227月-22追求至善憑技術(shù)開拓市場，憑管理增創(chuàng)效益，憑服務(wù)樹立形象。25 七月 20222:54:41 上午02:54:417月