1、暗經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院本澳科生半經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)導(dǎo)擺讀阿結(jié)課論文按 邦 瓣課程教師： 百韓立巖 耙 哎 班 稗級： 八390861班搬小組成員： 藹張 爍 39扳085104隘 敗 王 芭征 3908傲5107翱 皚 王安頒琪 38085癌106昂 癌 翱2011年2月埃14日白關(guān)于中小企業(yè)融柏資分析熬綜述【摘要】挨改革開放以來埃，班中國中小企業(yè)從扳無到有扒，藹從小到大暗，矮在繁榮經(jīng)濟(jì)、增哎加就業(yè)、推動創(chuàng)拌新和催生產(chǎn)業(yè)中把發(fā)揮著越來越大扳的作用案，皚已成為推動社會頒生產(chǎn)力發(fā)展和促俺進(jìn)社會主義和諧凹社會建設(shè)的重要壩力量。但是氨，霸由于中小企業(yè)自般身特征，償債能凹力弱、融資規(guī)模礙較小、財務(wù)規(guī)范跋性差、缺乏完善芭

2、的 HYPERLINK /view/2114688.htm 辦公司治理機(jī)制扒等問題，中小企背業(yè)抵御風(fēng)險的能瓣力一般較弱。版所以，骯中小企業(yè)獲得金按融資源的支持有芭限霸，盎與其在國民經(jīng)濟(jì)唉中發(fā)揮的作用相哎比極不對稱岸，白融資難問題一直壩是中小企業(yè)發(fā)展鞍的重要瓶頸之一岸。拜因而，安選取氨多樣且合適的融班資方式對拜中小企業(yè)至關(guān)重白要。邦與此同時,拌高新技術(shù)是一個懊國家、一個地區(qū)白工業(yè)技術(shù)水平的百象征，代表著未柏來的工業(yè)競爭力壩和經(jīng)濟(jì)增長潛力般。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)啊從技術(shù)的研發(fā)，扒到科研成果商品扒化并在市場上獲拌利，需要巨額資艾金的支持，若僅芭靠高新技術(shù)企業(yè)頒自身實力進(jìn)行資巴本積累，將十分懊漫長和艱辛。就斑

3、我國而言，自1翱993年（尤其案是1996年）矮以來， HYPERLINK /web/licai/ 斑金融壩支持和主板發(fā)行芭指標(biāo)主要向大中熬型國有企業(yè)傾斜擺，進(jìn)而使得融資斑難成為制約高科扳技企業(yè)尤其是中傲小型高科技企業(yè)壩發(fā)展的瓶頸，大壩批技術(shù)水平高、敖市場前景好的高按科技項目，難以安實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化、商搬業(yè)化。同時，我瓣國每年有6萬多哎項科技成果問世懊，但不到10%疤的轉(zhuǎn)化率使得很懊多成果“老死”奧在實驗室。因而哎，中小型科技企把業(yè)盎更班應(yīng)該考慮如何根鞍據(jù)其自身特點(diǎn)選柏?fù)窕I資方式，適拜度、有效地利用扒財務(wù)杠桿，使資唉本結(jié)構(gòu)處于最佳稗狀態(tài)，使企業(yè)的板總體融資成本最澳小化。拜現(xiàn)在挨科技企業(yè)融資需藹求的多

4、樣性要求瓣多層次的科技融扳資體系柏，選取合適的科凹技企業(yè)融資搬。不同規(guī)模的科絆技企業(yè)以及企業(yè)邦不同的發(fā)展階段罷，所需要的資金霸不同，既有長期艾資金需求，又有安短期資金需求，皚既有權(quán)益資本的班需求，又有債務(wù)班資本的需求。唉【關(guān)鍵字】 中敖小型科技企業(yè) 唉資金需求 融資扒方式背 企業(yè)發(fā)展階段阿目前經(jīng)濟(jì)界、科白技界的專家學(xué)者啊都對科技企業(yè)融哀資問題進(jìn)行了多鞍方面研究和探巴討，提出了許多壩好的建議，對現(xiàn)艾在施行最多的幾板種融資方式盎綜述如下：盎一班、擺知識產(chǎn)權(quán)融資耙知識產(chǎn)權(quán)融資，扳顧名思義，就是辦以白個人或公司擁有辦的專利、商標(biāo)、霸軟件著作權(quán)、集吧成電路等可進(jìn)行伴商業(yè)性的投資、愛融資。稗苑澤明（201

5、艾0），張鐵力（哀2010），周隘升平（2010捌），隘李希義(200伴8)等人研究了案知識產(chǎn)權(quán)融資中巴出現(xiàn)的問題，現(xiàn)案狀，并提出了各扒種解決辦法。佰苑澤明半(2010)翱的一項研究顯示背，高新技術(shù)企業(yè)敗有規(guī)模小、成熟伴企業(yè)不多、自主板創(chuàng)新能力不足和骯知識產(chǎn)權(quán)融資匱礙乏等特征;被調(diào)班查企業(yè)普遍認(rèn)為搬“辦法律制度不夠完安善跋”百、扳“稗知識產(chǎn)權(quán)評估制扒度不夠健全哀”阿和靶“隘知識產(chǎn)權(quán)交易平扮臺不夠完善唉”啊是利用知識產(chǎn)權(quán)哎融資的主要障礙奧。白無獨(dú)有偶，霸周升平（201芭0）不敖止從制度上客觀擺上找原因（暗知識產(chǎn)權(quán)計量和扮估值難，知識產(chǎn)版權(quán)登記制度不完扮善，知識產(chǎn)權(quán)變拔現(xiàn)能力差）柏，還分析了企業(yè)鞍

6、自身的問題（佰企業(yè)自身知識產(chǎn)壩權(quán)保護(hù)意識差）靶。阿而邦張鐵力（201昂0藹）辦則扮在風(fēng)險方面指出捌了知識產(chǎn)權(quán)融資哀存在的以下幾個吧方面的問題：道唉德風(fēng)險，估值風(fēng)安險，資產(chǎn)形態(tài)，芭經(jīng)營風(fēng)險和法律擺風(fēng)險。般從制度入手，骯張鐵力（201藹0）瓣認(rèn)為我國應(yīng)該專襖設(shè)商業(yè)銀行知識佰產(chǎn)權(quán)質(zhì)押風(fēng)險監(jiān)稗管機(jī)構(gòu)，完善知拔識產(chǎn)權(quán)評估制度搬，健全知識產(chǎn)權(quán)拜擔(dān)保登記制度并懊將創(chuàng)業(yè)者個人信辦用納入企業(yè)信用白。而阿苑澤明(201骯0)吧的觀點(diǎn)則是要完搬善知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押盎相關(guān)立法，使之案具有可操作性；巴科學(xué)評估知識產(chǎn)拌權(quán)資產(chǎn)使其具有案公信力并發(fā)展質(zhì)爸押金融中介服務(wù)案，使之風(fēng)險可控愛。佰周升平（201伴0）也對此他提百出了幾點(diǎn)建

7、議：罷建立健全完善的把知識產(chǎn)權(quán)融資法背律法規(guī)體系扳，哀政府的大力參與按和扶持藹，拌完善知識產(chǎn)權(quán)融芭資服務(wù)平臺稗，懊建立和培育知識挨產(chǎn)權(quán)交易市場體柏系叭和氨構(gòu)建知識產(chǎn)權(quán)融扳資保障機(jī)制。暗在此方面做出過昂貢獻(xiàn)的還有華荷昂鋒，李希義，姚擺王信，高婷和巴劉瑞娟等人。隘華荷鋒按（2010）凹認(rèn)為隘,瓣基于企業(yè)生命周哀期各個階段,結(jié)班合知識產(chǎn)權(quán)融資安的方式,企業(yè)在襖初創(chuàng)期可以采用藹知識產(chǎn)權(quán)作價入巴股、申請政府知皚識產(chǎn)權(quán)專項基金跋等方式融資;在半成長期使用知識絆產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資;皚在成熟期采用知敗識產(chǎn)權(quán)信托、知艾識產(chǎn)權(quán)證券化融靶資;在衰退期開伴展基于知識產(chǎn)權(quán)礙的并購和重組,澳以此將知識產(chǎn)權(quán)拜的運(yùn)用貫穿于企壩業(yè)生

8、命周期的全唉過程,充分發(fā)揮挨知識產(chǎn)權(quán)的資本按價值。敗而李希義 擺(2008)愛則辦對上海、廣州等案地科技型中小企邦業(yè)成果產(chǎn)業(yè)化過耙程中存在的融資邦狀況進(jìn)行了調(diào)查扮，結(jié)合典型案例把分析了科技型中背小企業(yè)科技成果隘產(chǎn)業(yè)化過程中存挨在的融資困難和半原因，并在總結(jié)岸了地方政府在支岸持企業(yè)成果產(chǎn)業(yè)巴化方面的經(jīng)驗措阿施的基礎(chǔ)上對于絆如何解決科技型扳中小企業(yè)成果產(chǎn)盎業(yè)化過程中的融澳資瓶頸提出了建敖議。靶從需求與供給方襖面入手，半苑澤明,姚王信笆和高婷艾（2009）昂認(rèn)為目前中國知爸識產(chǎn)權(quán)融資的需傲求與供給是失衡唉的,主要原因是稗存在融資約束,昂包括法律、技術(shù)暗和人才等層面的芭約束。文章運(yùn)用斑信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的原岸

9、理,在分析知識笆產(chǎn)權(quán)定價機(jī)制的案基礎(chǔ)上,通過建扮立知識產(chǎn)權(quán)融資癌的交易平臺、資礙本平臺和信息平澳臺,進(jìn)而提出解皚決此失衡問題的瓣若干融資方式等靶務(wù)實的實現(xiàn)路徑啊。罷而敗劉瑞娟（201哎0）深入研究了礙美國、德國、日癌本與韓國等先進(jìn)癌國家辦理知識產(chǎn)瓣權(quán)融資的現(xiàn)狀與挨問題，同時分析安了各國的市場機(jī)盎制與經(jīng)驗，探索柏出我國知識產(chǎn)權(quán)壩融資的主要障礙阿，對我國知識產(chǎn)胺權(quán)相關(guān)的服務(wù)機(jī)挨制的建立，增強(qiáng)鞍信用機(jī)制和充分骯發(fā)揮政府的作用皚提出了若干建議拌。二、創(chuàng)業(yè)板百創(chuàng)業(yè)板又稱二板吧市場,即第二股安票交易市場,是瓣指主板之外的專按為暫時無法上市哀的中小企業(yè)和新捌興公司提供融資氨途徑和成長空間斑的證券交易市場罷,

10、是對主板市場爸的有效補(bǔ)給。自芭2009年10傲月23日吧創(chuàng)業(yè)板正式啟動熬,至2010年凹的哎6月21日巴,創(chuàng)業(yè)板上市公懊司已經(jīng)達(dá)到86吧家,作為一個新疤興的融資市場,般創(chuàng)業(yè)板市場為我癌國中小企業(yè)融資按創(chuàng)造了條件笆。商洋洋（20擺10），鮑靜海搬,張會玲（20邦10）等人分析背了創(chuàng)業(yè)板市場的熬不足并提出了改捌進(jìn)的方案，頓雁稗峰（2010）白，岸Pak To 拜Cha皚n，愛Faribor巴zMoshir案ian艾，佰David N皚g瓣和拜Eliza W艾u暗（2007）等按人分析了創(chuàng)業(yè)板按市場抑價的影響白因素，班R. W哎八hrl， S.扒 H笆罷si和M. D扒owling（靶2009）和M

11、襖artin T扒. Bohl和疤Stefan 俺Reitz（2氨006）等人研骯究了德國新市場擺的特點(diǎn)，這對我懊國創(chuàng)業(yè)板市場的扳發(fā)展有著借鑒性百的意義。叭國內(nèi)研究領(lǐng)域中擺，罷首先愛商洋洋矮（2010）靶承認(rèn)了我國創(chuàng)業(yè)阿板啟動后的以下靶幾點(diǎn)成效：捌完善了金融體系擺，吧為科技企業(yè)上市斑提供機(jī)會跋并班為投資者擴(kuò)展了皚投資渠道。安同時也指出了這板其中的一些問題暗，如擺：募集資金用途搬混亂、使用率不吧高擺，柏創(chuàng)業(yè)板市場相對安于主板市場更加八不穩(wěn)定哀和罷創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身拌面臨上市后的經(jīng)擺營風(fēng)險。對此他吧提出了以下幾點(diǎn)奧建議：（一）加柏強(qiáng)資金用途監(jiān)管班,建立詳細(xì)的財白務(wù)規(guī)劃（二）抑唉制市場投機(jī)行為百（三）創(chuàng)

12、業(yè)板上般市企業(yè)自身做好翱過渡準(zhǔn)備白總的來說鞍我國創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行阿時日尚短，制度癌有待完善，市場暗有待擴(kuò)容。耙鮑靜海和張會玲耙（2010）笆提出，我國創(chuàng)業(yè)芭板的容量有限，稗短期內(nèi)很難容納襖很多企業(yè)上市，傲能到創(chuàng)業(yè)板上市笆的企業(yè)只能是鳳翱毛麟角。而且，按目前創(chuàng)業(yè)板市場罷運(yùn)行時日尚短，柏市場狀況與制度啊框架的設(shè)立思路稗不完全吻合，出擺現(xiàn)了高市盈率、扮高發(fā)行價和高超哀募金額、個股被罷爆炒等不良現(xiàn)象八，各種規(guī)則亟待敖完善。壩頓雁峰爸（2010）搬則把實證分析了我國隘創(chuàng)業(yè)板市場65辦家公司的首次公凹開招股（Ini岸tial Pu矮blic Of版ferings班，簡稱IPO）骯抑價影響因素，扒研究表明我國創(chuàng)絆

13、業(yè)板IPO抑價隘的主要原因是該哎市場短期投資、岸跟風(fēng)投資的投機(jī)艾氛圍濃厚，投資安者并沒有真正建邦立起價值投資的巴理念。因此，熬他認(rèn)為，我們辦要加強(qiáng)投資者風(fēng)唉險意識的培養(yǎng)，版讓機(jī)構(gòu)投資者成矮為創(chuàng)業(yè)板市場的挨主要參與者。愛一直以來，各國疤學(xué)者都致力于對捌創(chuàng)業(yè)板市場的研白究。例如，耙Pak To 罷Cha拜n，挨Faribor疤zMoshir壩ian埃，斑David N斑g伴，哀Eliza W襖u皚（扒2007伴）罷和Anna P半. I. Vo跋ng ，N. 般Zhao（20藹08）都研究了頒香港創(chuàng)業(yè)板市場傲。前者扮研究了在香港創(chuàng)藹業(yè)板首次公開發(fā)斑行的公司的股票跋收益。用不同的敗基準(zhǔn)，他們的結(jié)版果

14、有所不同。導(dǎo)邦致創(chuàng)業(yè)板股票偏板弱的兩個原因是笆科技繁榮和上市擺效應(yīng)。這說明用胺合適的基準(zhǔn)對于按評價新上市股票岸是非常重要的。半這個具有代表性皚的分析結(jié)果表明凹香港的創(chuàng)業(yè)板市瓣場是很特殊的。扮因為70%的安股票都是科技股芭，科技的因素比骯之前的研究得出矮的影響因素都重疤要很多。岸而后者則研究了百從開始到200矮5年在香港創(chuàng)業(yè)岸板首次公開發(fā)行案的股票的首日收襖益。結(jié)果顯示，白要求寬松的創(chuàng)業(yè)胺板市場的發(fā)行溢敗價現(xiàn)象較主板市半場來說相當(dāng)高。扮他們認(rèn)為這是由靶于次級市場的事頒后股價波動，時翱間效應(yīng)和地理位捌置等原因。承購笆人的聲望和發(fā)行暗溢價的信號傳遞按對初期超額報酬癌都沒有任何影響挨。絆放眼國際研究領(lǐng)

15、鞍域，爸R. Whr扒l，哀 S. Hs邦i瓣，拜M. Dowl澳ing奧（2009）皚和（2006）阿則對德國新市場哀進(jìn)行了一系列的擺研究。皚R. Whr岸l，八 藹S. Hsi澳和巴M拌. Dowli跋ng八研究了1997般年到2002年壩在德國新市場上盎市的68家科技霸企業(yè)，發(fā)現(xiàn)科研氨工作（R&D）跋對企業(yè)的發(fā)展有瓣益卻對獲益不利鞍。數(shù)據(jù)表明企業(yè)拌在其生命周期中罷所處的時期會對霸其科研工作對伴發(fā)展絆或獲利水平產(chǎn)生癌一定的影響。八他們的研究結(jié)果凹表明企業(yè)生命周傲期理論在企業(yè)規(guī)傲劃其科技策略時胺是非常重要的，霸即企業(yè)在不同時愛期應(yīng)當(dāng)進(jìn)行不同斑強(qiáng)度的科研工作俺以保持其發(fā)展以敖及獲利水平。敗Ma

16、rtin 挨T. Bohl癌和頒Stefan 鞍Reitz哀則靶研究了正向回饋霸交易對德國新市版場收益的重要性礙。稗他們將指數(shù)收益埃的自相關(guān)作用和奧股價波動聯(lián)系起襖來以更深凹入地了解堅持正挨向回饋交易策略癌的商靶人的收益特征，扮發(fā)現(xiàn)按正向回饋交易商懊在德國新市場上扒市存在的并且當(dāng)矮股價熬波動較大時翱他們導(dǎo)致了負(fù)的骯收益自相關(guān)作用笆。三、風(fēng)險投資罷風(fēng)險投資，胺從投資行為的角扳度來講，是把 HYPERLINK /view/55918.htm 捌資本拜投向蘊(yùn)藏著失敗班風(fēng)險的 HYPERLINK /view/215191.htm 霸高新技術(shù)拔及其產(chǎn)品的研究隘開發(fā)領(lǐng)域，旨在版促使高新技術(shù)成般果盡快商品化

17、、背產(chǎn)業(yè)化，以取得安高 HYPERLINK /view/133522.htm 絆資本收益頒的一種投資過程熬。從運(yùn)作方式來哎看，是指由專業(yè)壩化人才管理下的半投資中介向特別靶具有潛能的高新埃技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)癌險資本的過程，般也是協(xié)調(diào) HYPERLINK /view/3212323.htm 吧風(fēng)險投資家伴、技術(shù)專家、 HYPERLINK /view/1344052.htm 啊投資者隘的關(guān)系，利益共半享，風(fēng)險共擔(dān)的背一種投資方式。礙國內(nèi)外學(xué)者對風(fēng)奧險投資進(jìn)行了大哎量的研究，主要耙集中在以下幾個暗方面：處于敗不同生命周期的把企業(yè)對風(fēng)險資本藹的吸收情況，岸政策對于風(fēng)險投把資的影響，地域伴性對風(fēng)險投資的耙影響

18、，企業(yè)創(chuàng)始盎人的人力資本的愛作用，以及風(fēng)險艾投資對于企業(yè)發(fā)按展的影響。澳周運(yùn)蘭和鄭軍（稗2010）認(rèn)為懊天使投資是企業(yè)疤自主創(chuàng)新的白“懊墊腳石按”熬，風(fēng)險投資是自胺主創(chuàng)新的奧“斑發(fā)動機(jī)昂”般，因此恰當(dāng)?shù)匾沁M(jìn)天使投資和風(fēng)頒險投資可以解決阿制約我國自主創(chuàng)唉新企業(yè)發(fā)展的資翱金問題，大大提襖高企業(yè)自主創(chuàng)新斑成功的機(jī)會。岸基于產(chǎn)品的生命按周期理論，敖馬蓓麗(201伴0)認(rèn)為處于初阿創(chuàng)期和成長期的氨中小型企業(yè)應(yīng)將俺企業(yè)融資的重點(diǎn)斑放在吸引風(fēng)險投拌資上面。因為在絆這兩個時期風(fēng)險靶投資最愿意介入岸，而且風(fēng)險資本澳能夠幫助中小企班業(yè)優(yōu)化資源配置翱,提高資金使用稗效率盎，同時,風(fēng)險投俺資幫助提高中小敖企業(yè)的效益

19、,吸胺引社會資金對中擺小企業(yè)的再投入挨,有利于中小企扮業(yè)提高融資能力俺,推動中小企業(yè)柏全面發(fā)展,形成敗一種資金與發(fā)展癌互動的良性循環(huán)敗。昂而搬Nancy H伴uygheba絆ert叭和熬 Sheila絆 ODono岸hoe鞍（2007）則柏認(rèn)為，風(fēng)險投資唉在企業(yè)的生命中愛起到了一個催化版劑的作用，這對扮其生命力，經(jīng)濟(jì)盎增長和工作敢為叭的提供更是意義扳重大。尤其是在阿愛爾蘭，風(fēng)向投盎資仍處在嬰兒階霸段，這與美國和翱英國更加相似。霸他們研究了接受安投資者在風(fēng)險投澳資的性質(zhì)和質(zhì)量哀方面的看法并檢絆驗了它們與接受霸投資者對風(fēng)險投俺資價值的評價的笆關(guān)系。他們記載疤了風(fēng)險投資的整把個生命周期。接哀受風(fēng)險投

20、資的頻翱率以及其類型之癌間的相互作用可白以影響被投資者按對風(fēng)險投資作用芭的感知力，這些懊影響在企業(yè)的生案命周期的不同階稗段也有所不同。敗在對于我國風(fēng)險安投資的研究中，凹張煒達(dá)（201癌0）認(rèn)為我國現(xiàn)敖行稅收政策具有半一定的局限性，巴這在一定程度上隘制約了風(fēng)險投資襖業(yè)的發(fā)展。對此壩他提出了幾點(diǎn)建耙議：首先，稅收耙優(yōu)惠要強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)敖性，明確優(yōu)惠對啊象減少稅收損失半。其次，現(xiàn)行所板得稅優(yōu)惠期限適暗當(dāng)延長，優(yōu)惠稅佰率適度降低。第澳三，對高新技術(shù)半企業(yè)增加增殖稅柏優(yōu)惠。如免征增按殖稅或適用低稅搬率，或提高退稅芭率。第四，降低稗資本利得稅。第霸五，盡快出臺對版風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)專稗門的稅收法律制佰度或政策。拌Y.

21、H. De吧nnis We笆ia , Yu伴 Zhoub 辦, Yifei敖Sunc俺和瓣 George礙 C.S. L扮ind,傲（2010）研敖究了生產(chǎn)中對外扳直接投資的局部搬網(wǎng)絡(luò)性和中國的靶研發(fā)活動，并探愛討了科技活力和胺區(qū)域發(fā)展的含義靶。他們根據(jù)一個靶對中國三個特大昂城市區(qū)域：北京拔，上海八壩蘇州和深圳盎襖東莞的信息通訊笆公司大規(guī)模的調(diào)藹查，研究了信息芭通訊技術(shù)中的國岸外資本。胺TerezaT半ykv安ov巴和叭UweWalz版（2006）拌通過研究發(fā)現(xiàn)，胺在德國，市場參跋與者沒能夠準(zhǔn)確敖地評定不同種類胺的風(fēng)險投資在市哎場中所扮演的角拌色。獨(dú)立的，國艾際化的并且聲譽(yù)絆好的風(fēng)險投資公奧司

22、所支持的企業(yè)藹在首次公開發(fā)行巴中表現(xiàn)的要比其稗他的公司好，并百且它們的股價波叭動也要小一些。辦這樣這些風(fēng)險投百資公司就能夠通八過較低的風(fēng)險和扳較高的收益增值壩。相反，那些公藹共風(fēng)險投資支持班的企業(yè)在這些方扒面相對就要稍差拔一些。俺而班影響風(fēng)險資本進(jìn)矮入企業(yè)的原因有拔很多，例如人力柏資本扳，公開市場信息半等等。吧在針對人力資本拜對吸引風(fēng)險投資熬的作用的研究中靶，班Massimo俺 G. Col敗ombo捌, a氨和拌 Luca G阿rillia斑（骯2010）根據(jù)挨 439岸個意大利高新技伴術(shù)公司的發(fā)展，柏析霸了開創(chuàng)者愛人力資本哎的作用和風(fēng)險資稗本融資爸的方法。骯他們認(rèn)為，胺對于那些無擺風(fēng)險吧資

23、本支持的公司哀，稗能力至上，也就捌是高新技術(shù)企業(yè)翱的發(fā)展與創(chuàng)始人敗的能力成正比暗。盡管如此，一礙旦高新技術(shù)藹企業(yè)罷獲得扳了風(fēng)險芭資金，唉這種正比關(guān)系就絆消失了哀，吧風(fēng)險投資者額指罷導(dǎo)將成為最重要埃的因素背。愛相反地，隘風(fēng)險唉投資者的主要版職能是甄別不同阿的投資項目這胺種說法笆并沒有得到證實昂。絆而背Eli Gim哎mona愛 和靶 Jonath般an Levi爸eb拜（2010）昂則岸通過人力資本理矮論和透信理論發(fā)俺現(xiàn)扮投資者的個人鞍性格特征邦在吸引外部投資翱和加強(qiáng)高新技術(shù)瓣風(fēng)險投資存活能胺力上氨具有一定的作用安。絆為此他們跟蹤調(diào)矮查了以色列19哎3家身處孵化器扳的高新技術(shù)企業(yè)頒，發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)立者

24、拌專業(yè)的管理能力藹和學(xué)術(shù)水平傲吸引了外部胺投資，但他的襖專業(yè)技術(shù)知識卻挨沒有。創(chuàng)立者的把管理才能耙和專業(yè)技術(shù)知識壩可以規(guī)避風(fēng)險，芭但是其學(xué)術(shù)水平矮卻不能。他們還叭對此為創(chuàng)業(yè)者，靶投資者，政府和癌未來的研究提出罷了一些建議。安Yong Li扳a,愛和八 Joseph拌 T. Mah藹oney百（2011）般則阿研究了公開市場啊信息是如何影響愛風(fēng)險資本的進(jìn)入頒的。按他們敖對1980年到班2007年美國耙風(fēng)險投資的研究疤表明風(fēng)險投資者八更喜歡投資于市熬場經(jīng)常波動的企昂業(yè)。伴若企業(yè)有很高的澳銷售增長率或是扮對企業(yè)的投資的凹競爭很激烈的話白，版這種市場經(jīng)常波澳動的企業(yè)的延遲疤效應(yīng)班就會被消除。懊Tere

25、zaT骯ykvova壩和皚 Andrea埃 Schert挨lerb熬（2011）笆利用來自發(fā)達(dá)國奧家的一個獨(dú)一無班二的全球數(shù)據(jù)庫按，證明了不僅僅懊傳統(tǒng)的國際資金安流會影響跨界風(fēng)唉險投資，還有本愛地風(fēng)險投資者在艾規(guī)模和類型上與絆這些資金流的聯(lián)盎系。在規(guī)模方面般，結(jié)果表明數(shù)量辦和跨界資金的價安值與兩國本地風(fēng)斑險投資行業(yè)的密絆集度成正比。在擺類型方面，企業(yè)澳與本地的風(fēng)險投捌資者牢固的聯(lián)系艾可以增加其與國版外投資者的聯(lián)系安。這樣，保護(hù)本扳地市場以避開外俺國投資者的競爭捌的做法反而增強(qiáng)昂了國際企業(yè)聯(lián)合骯組織化和境外風(fēng)拔險融資的擴(kuò)張，板這又使風(fēng)險投資安者根據(jù)地理位置艾進(jìn)行不同的投資盎組合，并通過境敗外組織

26、聯(lián)合來為按企業(yè)增值。這些埃影響對于那些對藹特定目標(biāo)國已有巴所行動的投資者唉來說似乎跟大一捌些。瓣風(fēng)險資本注入之阿后仍有許多問題矮需要考慮。皚Ronald 百W. Masu皚lisa氨和拌Rajaris傲hiNahat芭ab襖（2009）版分析了扳由公司風(fēng)險投資拌支持的創(chuàng)新企業(yè)澳的靶融資懊合約。公司風(fēng)險吧投資的戰(zhàn)略目標(biāo)敖可能會傷害或是霸增加創(chuàng)新企業(yè)的皚利益，這取決于敖企業(yè)和投資者之懊間的產(chǎn)品市場關(guān)皚系。從以往的經(jīng)叭驗來看，創(chuàng)新企白業(yè)既吸取傲互補(bǔ)企業(yè)的資金懊又吸取競爭企業(yè)俺的資金。然而，扮創(chuàng)新企業(yè)內(nèi)部普哀遍限制競爭公司叭風(fēng)險投資的的影白響，給他們較少唉的董事會份額而愛把更多的份額留啊給自己。第二，

27、伴主要的風(fēng)險投資胺者得到較少的董搬事會份額表明了昂他們早期對創(chuàng)新靶企業(yè)的重大影響凹。最后，創(chuàng)新企阿業(yè)從競爭企業(yè)吸敗取到了更高的價爸值，這反映了較胺大的道德風(fēng)險。昂總之唉，企業(yè)風(fēng)險投資版的戰(zhàn)略目標(biāo)對他俺們的聯(lián)合風(fēng)投，笆控制權(quán)和股價都百有影響。埃David B笆ensona奧 和奧 Rosema絆rie H. 傲Ziedoni邦sb昂（2010）安發(fā)現(xiàn)在1987盎年到2003年捌間五分之一被6把1個頂級法人投癌資者收購的創(chuàng)業(yè)班企業(yè)都是他們收按購者的創(chuàng)業(yè)投資岸組合，這與公司巴風(fēng)險投資的一個昂顯著的目的是是頒創(chuàng)新型企業(yè)獲得案機(jī)會的觀點(diǎn)一致絆。另人驚奇的是半，分析表明創(chuàng)業(yè)暗投資組合的接管罷者損害了公司風(fēng)

28、骯險投資者的利益拔，即使同樣的收稗購者對其他的創(chuàng)耙新型企業(yè)來說是罷好的。他們對這澳些令人困惑的結(jié)啊果進(jìn)行了大量的壩探索，發(fā)現(xiàn)可能耙是因為管理上的瓣過度自信或是程耙序上的代理問題巴。四、孵化器佰科技企業(yè)孵化器艾是一個中介性搬體系。皚它鞍有一個簡單的定俺義：孵化器本身背是一個系統(tǒng)，是跋專門為扶持新創(chuàng)班的科技型企業(yè)而版設(shè)計和運(yùn)作的體奧系。叭孵化器通過提供藹支持性服務(wù)和幫班助來幫助新企業(yè)班的發(fā)展。傲學(xué)者們將孵巴化器分類（Ro辦sa Grim百aldi和 A吧lessand叭ro Gran半di（2005懊），研究了孵隘化器對于企業(yè)有哎利的方面并指出艾了不足，胺Rosa Gr邦imaldi奧和疤 Ale

29、ssa八ndro Gr藹andi暗（2005）壩將這四種孵化器扮分為兩個模型。哀第一個模型的孵愛化器主要邦可以拔為凹剛成立的企業(yè)減伴少開支，主要面叭向本地市場，更暗傾向于氨舊經(jīng)濟(jì)，擺對于啟動資金的疤要求較小并且重拌視后勤資產(chǎn)的供拜給伴。壩BICs板就屬于這種類型跋。鞍而第二個模型的氨孵化器主要是加敗速有前景的企業(yè)辦的進(jìn)步，投資規(guī)愛模大并且迅速而隘有力。它們拔通過鞍為企業(yè)提供辦戰(zhàn)略上的技術(shù)支白持和商業(yè)合作來擺實現(xiàn)增效作用。芭IPIs案和柏CPIs挨屬于這種類型。埃而巴UBIs擺則介于兩者之間哎。奧為此，疤Thomas 伴O擺按Neal扮（2005）提靶供了兩種如何發(fā)熬展成功的大學(xué)孵壩化器的模型。

30、第盎一個模型說明了俺如何形成一個孵爸化器，第二個模礙型說明了要形成阿一個成功的孵化扳器需要哪些因素扳。在這里他們以骯中弗羅里達(dá)大學(xué)罷（UCF）的孵芭化器為例說明了班這兩個模型，它俺是2004年國傲家商業(yè)孵化器協(xié)矮會評出的年度高岸科技企業(yè)孵化器壩冠軍。絆Rhonda 搬G. Phil按lips隘（2002）在背研究中發(fā)現(xiàn)很多辦孵化器雖然本意敖是想幫助高科技安企業(yè)將技術(shù)轉(zhuǎn)化扮為生產(chǎn)力，但是昂能做到的卻很少奧。啊K. F. C熬han昂和版 Theres氨a Lau按（2005）扮通過對壩香港六家在科技巴園成長的企業(yè)在翱共享資源，咨詢版服務(wù)，更好的公凹共形象隘，人際網(wǎng)，聚類芭效應(yīng)，地理優(yōu)勢笆，花銷補(bǔ)

31、助和基爸金支持等方面的安分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)鞍在不同時期對孵盎化器的要求是不澳一樣的，因此孵礙化器應(yīng)當(dāng)根據(jù)企拜業(yè)所處時期的不吧同為它們提供不皚同的服務(wù)。岸Kris Ae拜rt傲s，耙Paul Ma壩tthysse傲ns啊和骯KoenVan拜denbemp八t扒（2007）敗對比了2003扒年的歐洲孵化器瓣和20世紀(jì)80氨年代骯的美國孵化器。哎他們發(fā)現(xiàn)，大多哀數(shù)孵化器在選擇半潛在企業(yè)時對不癌同的因素有所側(cè)哎重，但主要是企哀業(yè)所面臨的市場啊和企業(yè)的管理團(tuán)靶隊。然而他們發(fā)把現(xiàn)企業(yè)的存活率靶跟各種因素的關(guān)拜系都差不多。對俺此，他們對官方氨，孵化器和創(chuàng)新皚的企業(yè)家都提出絆了一點(diǎn)建議。斑M(jìn)ichael伴 Sch

32、war八tza半和胺Christo八phHorny擺cha頒（2010）絆則懊研究了德國孵化藹器中的150家擺企業(yè)的公司模式拜。他們查閱了相艾關(guān)文獻(xiàn)明確地思拜考了坐落在多樣襖化孵化器和專項疤孵化器的公司的愛合作模式的不同擺。觀察的結(jié)果并背不支持人們普遍般的認(rèn)為專項孵化把器的戰(zhàn)略比多樣懊化的孵化器更能傲增加孵化器內(nèi)部敖的網(wǎng)絡(luò)性的假設(shè)埃。并且在增進(jìn)客安戶和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)的班聯(lián)系上孵化器的百專項化并沒有優(yōu)阿于多樣化的孵化絆器。在與學(xué)術(shù)界把的聯(lián)系方面，產(chǎn)伴業(yè)的影響比孵化愛器的特點(diǎn)要重要跋得多。背另外，按楊剛和寧婧俺（2007）熬分析了多層次科扮技融資體系下場澳外市場的現(xiàn)狀，胺提出了構(gòu)建我國澳三板市場即代辦扳

33、轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的改革吧思路，分析了產(chǎn)版權(quán)交易市場科技奧融資的實現(xiàn)機(jī)制佰。爸汪繼祥（200哀9）就不同階段板的科技型企業(yè)融挨資進(jìn)行了探討，八并就其成果產(chǎn)業(yè)叭化模式進(jìn)行了分隘析。傲林緒強(qiáng)(200澳5)鞍從分析產(chǎn)業(yè)化資奧金的用途著手對白資金的使用進(jìn)行阿分解和分析暗,辦提出了在目前處笆于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的把我國利用產(chǎn)業(yè)結(jié)芭構(gòu)調(diào)整的有利時拌機(jī)哎,絆用存量資產(chǎn)投入艾于產(chǎn)業(yè)化過程笆,礙帶動產(chǎn)業(yè)化資金隘鏈構(gòu)成和滾動!岸以解決成果轉(zhuǎn)化胺過程中的融資困百難的思路和方法翱五總結(jié)安高新科技產(chǎn)業(yè)作艾為一個充分競爭罷鼓勵創(chuàng)新的行業(yè)佰，就世界范圍來捌看，是民營企業(yè)捌獨(dú)大的舞臺。其斑中，中小企業(yè)是拜推動技術(shù)創(chuàng)新的愛重要力量，具有捌很強(qiáng)的

34、技術(shù)創(chuàng)新襖的動力。沒有核骯心技術(shù)的企業(yè)，笆尤其在科技行業(yè)爸，不管規(guī)模有多疤大競爭力都是相胺當(dāng)有限的。反之吧，一兩項核心技把術(shù)的創(chuàng)新突破甚澳至可以催生一個半偉大企業(yè)。谷歌隘(Google昂)藹、亞馬遜班(Amazon爸.com)唉、康柏電腦、稗Netscap辦e埃、蓮花軟件、太壩陽微系統(tǒng)俺(Sun Mi芭crosyst澳ems)案等這些現(xiàn)存的或艾曾經(jīng)的偉大公司佰，無一不是或者斑曾經(jīng)是所在領(lǐng)域八的技術(shù)領(lǐng)先者，邦都在創(chuàng)業(yè)初期接凹受了風(fēng)險資本的百投資，然后通過癌上市獲得持續(xù)的按融資。岸對于中小型科技胺企業(yè)而言，綜合拜考慮企業(yè)規(guī)模、盎發(fā)展階段、資金敖需求等多重因素邦，選取多樣性且氨合適的融資方式罷是他們

35、生存的必斑經(jīng)之路。隘而中國的融資體叭制一直受政策制阿約，民營企業(yè)在熬融資方面很難得扮到平等的國民待稗遇。同時，由于瓣在中小科技企業(yè)瓣中民營企業(yè)占了艾絕大多數(shù)，因此捌，現(xiàn)有的融資體哀制對于需要大量岸資金，依賴創(chuàng)新拔才能發(fā)展的高科埃技產(chǎn)業(yè)而言是致隘命傷。如果金融埃體系特別是融資巴體制不能改革，八科技產(chǎn)業(yè)就不可班能有突破性的發(fā)半展。參考文獻(xiàn)：皚1邦苑澤明矮,瓣中小創(chuàng)新型企業(yè)跋知識產(chǎn)權(quán)融資核骯心路徑礙,暗Enterpr捌ise Eco拜nom唉y,矮2010年第9拜期(總第361芭期)俺2暗華荷鋒癌,笆基于企業(yè)生命周皚期的知識產(chǎn)權(quán)融扒資策略研究挨，伴科技與經(jīng)濟(jì),矮2010年6月按第三期芭3爸張鐵力愛.

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37、擺企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)融吧資:需求、供給昂與實現(xiàn)路徑敖，華東經(jīng)濟(jì)管理骯2010年05拜月霸，襖第24卷第05案期俺阿9擺李希義癌,敗中小企業(yè)科技成按果產(chǎn)業(yè)化過程中般的融資瓶頸和對案策拔,扳中國科技論壇瓣,2008八年背4按月第靶4皚期氨1巴0拌背劉瑞娟,氨中小企業(yè)知識產(chǎn)矮權(quán)融資的國際經(jīng)襖驗與啟示岸,瓣濟(jì)南職業(yè)學(xué)院學(xué)霸報靶,板 2010年4艾月白,奧第2期(總第7半9期百)頒11案張煒達(dá)叭,風(fēng)險投資與稅跋收支持,經(jīng)濟(jì)導(dǎo)爸刊,2010/哀11伴12芭楊剛，寧婧懊，絆多層次科技融資暗體系下的場外市扒場分析唉，商場現(xiàn)代化擺2007年12半月（上旬刊）總擺第523期暗13唉汪繼祥靶,背科技型企業(yè)融資安和科研成果

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