1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 FOF 基金的篩選指標(biāo) 5 HYPERLINK l _TOC_250007 偏股型基金的單因子檢測(cè) 5 HYPERLINK l _TOC_250006 基金規(guī)模因子 5 HYPERLINK l _TOC_250005 收益類因子 8 HYPERLINK l _TOC_250004 風(fēng)險(xiǎn)類因子 14 HYPERLINK l _TOC_250003 投資者結(jié)構(gòu)因子 16 HYPERLINK l _TOC_250002 因子表現(xiàn)匯總 20 HYPERLINK l _TOC_250001 基金組合多因子模型的構(gòu)建 21 HYPERLINK l _T

2、OC_250000 總結(jié)與未來(lái)研究方向展望 23表目錄表 1：國(guó)外優(yōu)秀多管理人基金的主要篩選指標(biāo) 5表 2：規(guī)模因子收益統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 7表 3：歷史收益率因子收益統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 8表 4：夏普比率因子收益統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 10表 5：Alpha 收益因子收益統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 12表 6：最大回撤因子收益統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 14表 7：最大回撤因子收益統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（2019 年后） 15表 8：投資者結(jié)構(gòu)因子收益統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 16表 9：因子 IC 匯總 20表 10：基金組合收益統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 22表 11：基金組合分年度收益統(tǒng)計(jì) 22圖目錄圖 1：基金規(guī)模因子分層回測(cè) 6圖 2：基金規(guī)模因子多空收益 6圖 3：基金規(guī)模因子分年度收益統(tǒng)計(jì) 6

3、圖 4：基金規(guī)模因子分年度跑贏均值概率 6圖 5：基金規(guī)模因子分層回測(cè)（剔除 1 億以下） 7圖 6：基金規(guī)模因子多空收益（剔除 1 億以下） 7圖 7：基金規(guī)模因子分年度收益統(tǒng)計(jì)（剔除 1 億以下） 7圖 8：基金規(guī)模因子分年度跑贏均值概率（剔除 1 億以下） 7圖 9：規(guī)模因子歷史 IC 序列 8圖 10：歷史收益率因子（6M）分層回測(cè) 9圖 11：歷史收益率因子（6M）多空收益 9圖 12：歷史收益率因子（6M）分年度收益統(tǒng)計(jì) 9圖 13：歷史收益率因子（6M）分年度跑贏均值概率 9圖 14：歷史收益率因子（6M）歷史 IC 序列 10圖 15：夏普比率因子（12M）分層回測(cè) 11圖 1

4、6：夏普比率因子（12M）多空收益 11圖 17：夏普比率因子（12M）分年度收益統(tǒng)計(jì) 11圖 18：夏普比率因子（12M）分年度跑贏均值概率 11圖 19：夏普比率因子（12M）歷史 IC 序列 12圖 20：Alpha 收益因子（6M）分層回測(cè) 13圖 21：Alpha 收益因子（6M）多空收益 13圖 22：Alpha 收益因子（6M）分年度收益統(tǒng)計(jì) 13圖 23：Alpha 收益因子（6M）分年度跑贏均值概率 13圖 24：Alpha 收益因子（6M）歷史 IC 序列 14圖 25：最大回撤因子（6M）分層回測(cè) 15圖 26：最大回撤因子（6M）多空收益 15圖 27：最大回撤因子（6

5、M）分年度收益統(tǒng)計(jì) 15圖 28：最大回撤因子（6M）分年度跑贏均值概率 15圖 29：最大回撤因子（6M）歷史 IC 序列 16圖 30：機(jī)構(gòu)持有占比因子分層回測(cè) 17圖 31：機(jī)構(gòu)持有占比因子多空收益 17圖 32：機(jī)構(gòu)持有占比因子分年度收益統(tǒng)計(jì) 17圖 33：機(jī)構(gòu)持有占比因子分年度跑贏均值概率 17圖 34：機(jī)構(gòu)持有占比因子歷史 IC 序列 18圖 35：基金從業(yè)者持有占比因子分層回測(cè) 18圖 36：基金從業(yè)者持有占比因子多空收益 18圖 37：基金從業(yè)者持有占比因子分年度收益統(tǒng)計(jì) 19圖 38：基金從業(yè)者持有占比因子分年度跑贏均值概率 19圖 39：基金從業(yè)者持有占比因子歷史 IC 序

6、列 19圖 40：因子相關(guān)性檢測(cè) 21圖 41：同一因子不同時(shí)間段相關(guān)性檢測(cè) 21圖 42：風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型歷史收益 22FOF 基金的篩選指標(biāo)香港交易所首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松及招商資管（香港）有限公司總經(jīng)理白海峰于多管理人基金（FOF/MOM）投資模式與金融科技應(yīng)用展望一文中，構(gòu)建了一套多因子考量基金管理的架構(gòu)與流程。表 1： 國(guó)外優(yōu)秀多管理人基金的主要篩選指標(biāo)定量指標(biāo)定性指標(biāo)絕對(duì)收益指標(biāo)：基金近一年、三年、五年以及今年以來(lái)的絕對(duì)收益，分紅情況風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)：alpha、夏普比率、特雷諾、信息比、sortino、beta、R squared比較指標(biāo)：是否實(shí)現(xiàn)超額收益

7、規(guī)模：規(guī)模及年增長(zhǎng)率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：年波動(dòng)率、季度最大回撤、年度最大回撤、回撤幅度、回撤時(shí)長(zhǎng)費(fèi)用比率：管理費(fèi)、認(rèn)購(gòu)費(fèi)、托管費(fèi)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)：基金經(jīng)理流動(dòng)性、基金公司合規(guī)性、外部評(píng)級(jí)等公司素質(zhì)：投資理念、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)管理規(guī)模等投研團(tuán)隊(duì)：成員構(gòu)成、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、研究深度、激勵(lì)機(jī)制、執(zhí)行力、人員流動(dòng)頻率等投研流程：投委會(huì)構(gòu)成、投資決策流程、投資風(fēng)控制度等投資組合：投資風(fēng)格、投資地域敞口、倉(cāng)位管理、底層資產(chǎn)研究、透明度、流動(dòng)性、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)等投資業(yè)績(jī)：相較同業(yè)、公司其他產(chǎn)品表現(xiàn)管理水平：管理層素質(zhì)、員工素質(zhì)、公司組織制度、人力資源管理等各項(xiàng)制度歷史經(jīng)營(yíng)狀況：財(cái)務(wù)狀況、基金凈資產(chǎn)值、基金歷年分

8、紅情況、基金各種費(fèi)用及成本資料來(lái)源：清華金融評(píng)論，本文中，我們選擇了規(guī)模因子、收益類因子、風(fēng)險(xiǎn)類因子和持有人結(jié)構(gòu)因子，對(duì)偏股型基金的進(jìn)行因子測(cè)試，并構(gòu)建投資組合。偏股型基金的單因子檢測(cè)基金規(guī)模因子多種研究表明，基金規(guī)模與基金未來(lái)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，究其原因，可能是因?yàn)橐?guī)模較大基金面臨一定的調(diào)倉(cāng)困難，且規(guī)模較小基金有更大的動(dòng)力提高業(yè)績(jī)。單因子分層回測(cè)印證了這種觀點(diǎn)。為排除極端數(shù)據(jù)影響，回測(cè)時(shí)使用的數(shù)據(jù)全部為各組基金收益的中位數(shù)。我們還統(tǒng)計(jì)了各組基金跑贏均值的概率，以避免收益兩極分化的情況。圖 1：基金規(guī)模因子分層回測(cè)圖 2：基金規(guī)模因子多空收益資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 3：基金

9、規(guī)模因子分年度收益統(tǒng)計(jì)圖 4：基金規(guī)模因子分年度跑贏均值概率資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，通過(guò)以上回測(cè)可以看出，基金規(guī)模和未來(lái)業(yè)績(jī)大體呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是由于規(guī)模過(guò)小基金面臨清盤風(fēng)險(xiǎn)，所以我們?cè)谔蕹?dāng)期規(guī)模 1 億以下的基金后重新做了回測(cè)，剔除規(guī)模 1 億以下的基金后，小規(guī)模組基金的超額收益更加穩(wěn)定。圖 5：基金規(guī)模因子分層回測(cè)（剔除 1 億以下）圖 6：基金規(guī)模因子多空收益（剔除 1 億以下）資料來(lái)源：Wind，表 2：規(guī)模因子收益統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)資料來(lái)源：Wind，累計(jì)收益年化收益波動(dòng)率最大回撤夏普比率勝率SCALE302.6%14.3%23.1%41.6%0.61961.6%AVERA

10、GE236.2%12.3%22.6%42.0%0.5470.0%資料來(lái)源：Wind，圖 7：基金規(guī)模因子分年度收益統(tǒng)計(jì)（剔除 1 億以下）圖 8：基金規(guī)模因子分年度跑贏均值概率（剔除 1 億以下）資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，通過(guò)計(jì)算規(guī)模因子與不同時(shí)間長(zhǎng)度的未來(lái)收益的 IC 序列，可以看出，當(dāng)未來(lái)收益的時(shí)間段大于 3 個(gè)月之后，IC 基本呈現(xiàn)穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。僅僅 2017 年出現(xiàn)過(guò)一小段時(shí)間的反轉(zhuǎn)。圖 9：規(guī)模因子歷史 IC 序列資料來(lái)源：Wind，收益類因子我們統(tǒng)計(jì)了不同時(shí)間長(zhǎng)度的各種收益類因子與基金未來(lái) 3 個(gè)月收益的關(guān)系?？傮w來(lái)看，各種收益類因子均表現(xiàn)出較強(qiáng)的收益能力。歷史收

11、益率我們統(tǒng)計(jì)了過(guò)去 1 個(gè)月、3 個(gè)月、6 個(gè)月、1 年、2 年、3 年的基金歷史收益率，與基金未來(lái) 3 個(gè)月收益率的關(guān)系，各個(gè)因子均表現(xiàn)出較強(qiáng)收益能力，總體來(lái)看，6 個(gè)月的歷史收益率在各項(xiàng)指標(biāo)上表現(xiàn)最好。表 3：歷史收益率因子收益統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)累計(jì)收益年化收益波動(dòng)率最大回撤夏普比率勝率RRI1M286.9%13.9%24.1%40.3%0.57752.8%RRI3M236.4%12.4%24.6%50.9%0.50352.8%RRI6M318.8%14.7%23.4%43.1%0.63060.8%RRI1Y298.1%14.2%23.7%45.2%0.59956.0%RRI2Y299.9%14.2

12、%23.8%44.7%0.59761.6%RRI3Y269.6%13.4%23.8%44.8%0.56364.0%AVERAGE236.2%12.3%22.6%42.0%0.5470.0%資料來(lái)源：Wind，通過(guò)歷史回測(cè)可以發(fā)現(xiàn)，歷史收益率因子在 2015 年表現(xiàn)有所回撤，其余年份均表現(xiàn)較好?？赡芘c 2014 年底至 2015 年年初，市場(chǎng)風(fēng)格由大市值向小市值轉(zhuǎn)換有關(guān)。圖 10：歷史收益率因子（6M）分層回測(cè)圖 11：歷史收益率因子（6M）多空收益資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 12：歷史收益率因子（6M）分年度收益統(tǒng)計(jì)圖 13：歷史收益率因子（6M）分年度跑贏均值概率資料來(lái)源：W

13、ind，資料來(lái)源：Wind，通過(guò)計(jì)算規(guī)模因子與不同時(shí)間長(zhǎng)度的未來(lái)收益的 IC 序列，可以看出，當(dāng)未來(lái)收益的時(shí)間段大于 3 個(gè)月之后，IC 基本呈現(xiàn)穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。即使在分層回測(cè)收益不佳的 2015 年，IC 值依舊大部分時(shí)間表現(xiàn)為正。圖 14：歷史收益率因子（6M）歷史 IC 序列資料來(lái)源：Wind，夏普比率我們統(tǒng)計(jì)了過(guò)去 3 個(gè)月、6 個(gè)月、1 年、2 年、3 年的基金夏普比率，與基金未來(lái) 3 個(gè)月收益率的關(guān)系，各個(gè)因子均表現(xiàn)出較強(qiáng)收益能力，總體來(lái)看，12 個(gè)月的夏普比率在各項(xiàng)指標(biāo)上表現(xiàn)最好。表 4：夏普比率因子收益統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)累計(jì)收益年化收益波動(dòng)率最大回撤夏普比率勝率SHARPE3M291.

14、8%14.0%23.2%42.6%0.60455.2%SHARPE6M306.2%14.4%22.4%40.2%0.64261.6%SHARPE12M309.4%14.5%22.3%40.3%0.65157.6%SHARPE2Y303.9%14.3%22.6%40.1%0.63459.2%SHARPE3Y276.5%13.6%23.0%42.7%0.59161.6%AVERAGE236.2%12.3%22.6%42.0%0.5470.0%資料來(lái)源：Wind，與其他收益類因子類似，夏普比率因子在 2015 年表現(xiàn)有所回撤，其余年份均表現(xiàn)較好。圖 15：夏普比率因子（12M）分層回測(cè)圖 16：夏普

15、比率因子（12M）多空收益資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 17：夏普比率因子（12M）分年度收益統(tǒng)計(jì)圖 18：夏普比率因子（12M）分年度跑贏均值概率資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，通過(guò)計(jì)算規(guī)模因子與不同時(shí)間長(zhǎng)度的未來(lái)收益的 IC 序列可以看出，夏普比率因子的穩(wěn)定性較強(qiáng)，與未來(lái)各個(gè)時(shí)間段基金收益基本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。圖 19：夏普比率因子（12M）歷史 IC 序列資料來(lái)源：Wind，Alpha 收益我們統(tǒng)計(jì)了過(guò)去 3 個(gè)月、6 個(gè)月、1 年、2 年、3 年的基金 Alpha 收益（相對(duì)滬深 300 指數(shù)），與基金未來(lái) 3 個(gè)月收益率的關(guān)系，各個(gè)因子均表現(xiàn)出較強(qiáng)收益能力，總體來(lái)

16、看，6 個(gè)月的 Alpha 收益在各項(xiàng)指標(biāo)上表現(xiàn)最好。表 5：Alpha 收益因子收益統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)累計(jì)收益年化收益波動(dòng)率最大回撤夏普比率勝率ALPHA3M264.8%13.2%24.8%47.9%0.53359.2%ALPHA6M335.3%15.2%24.6%44.5%0.61659.2%ALPHA12M311.4%14.5%24.6%47.3%0.59259.2%ALPHA2Y299.5%14.2%24.5%45.9%0.58259.2%ALPHA3Y293.7%14.1%24.3%44.9%0.57968.8%AVERAGE236.2%12.3%22.6%42.0%0.5470.0%資料來(lái)源

17、：Wind，相比于歷史收益率因子和夏普比率因子，Alpha 因子在 2015 年回撤較小，表現(xiàn)出了更好的穩(wěn)定性。圖 20：Alpha 收益因子（6M）分層回測(cè)圖 21：Alpha 收益因子（6M）多空收益資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 22：Alpha 收益因子（6M）分年度收益統(tǒng)計(jì)圖 23：Alpha 收益因子（6M）分年度跑贏均值概率資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，通過(guò)計(jì)算規(guī)模因子與不同時(shí)間長(zhǎng)度的未來(lái)收益的 IC 序列可以看出，Alpha 收益率因子的穩(wěn)定性較強(qiáng)，與未來(lái)各個(gè)時(shí)間段基金收益基本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。圖 24：Alpha 收益因子（6M）歷史 IC 序列資料來(lái)源：

18、Wind，風(fēng)險(xiǎn)類因子我們統(tǒng)計(jì)了不同時(shí)間長(zhǎng)度的最大回撤因子與基金未來(lái) 3 個(gè)月收益的關(guān)系。2019年之前，最大回撤與基金收益呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即最大回撤越大、基金未來(lái)收益越高。2019 年之后，因子收益出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，最大回撤越小的基金，在未來(lái)更加可能取得更好的收益。表 6：最大回撤因子收益統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)累計(jì)收益年化收益波動(dòng)率最大回撤夏普比率勝率MDD3M300.8%14.3%20.4%38.6%0.70155.2%MDD6M253.6%12.9%19.6%35.6%0.65848.8%MDD12M260.3%13.1%19.4%35.1%0.67648.0%AVERAGE236.2%12.3%22.6%4

19、2.0%0.5470.0%資料來(lái)源：Wind，通過(guò)下面各圖可以明顯看出收益反轉(zhuǎn)的情況。圖 25：最大回撤因子（6M）分層回測(cè)圖 26：最大回撤因子（6M）多空收益資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 27：最大回撤因子（6M）分年度收益統(tǒng)計(jì)圖 28：最大回撤因子（6M）分年度跑贏均值概率資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，針對(duì) 2019 年后的數(shù)據(jù)做回測(cè)，選取最大回撤較小的一組，各組因子明顯跑贏均值，且穩(wěn)定性較高。其中表現(xiàn)相對(duì)更好的為 6 個(gè)月最大回撤。表 7：最大回撤因子收益統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（2019 年后）累計(jì)收益年化收益波動(dòng)率最大回撤夏普比率勝率MDD3M205.3%56.3%21.9

20、%11.6%2.5763.3%MDD6M224.3%60.1%22.0%12.4%2.7366.7%MDD12M205.6%56.3%22.7%14.0%2.4966.7%AVERAGE171.5%49.1%19.1%9.8%2.570.0%資料來(lái)源：Wind，觀察該因子的歷史 IC 序列，也可以看出較為明顯的收益反轉(zhuǎn)情況。圖 29：最大回撤因子（6M）歷史 IC 序列資料來(lái)源：Wind，投資者結(jié)構(gòu)因子我們測(cè)試了基金上季度機(jī)構(gòu)持有占比、與基金從業(yè)者持有占比兩個(gè)因子。兩個(gè)因子均取得了較好的選股效果。機(jī)構(gòu)持有者、基金從業(yè)者持有占比更高的基金，未來(lái)更有可能取得較好收益。其中基金從業(yè)者持有占比因子的穩(wěn)

21、定性與收益能力要高于機(jī)構(gòu)持有占比因子。表 8：投資者結(jié)構(gòu)因子收益統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)累計(jì)收益年化收益波動(dòng)率最大回撤夏普比率勝率機(jī)構(gòu)持倉(cāng)291.1%14.0%22.6%41.7%0.61962.4%基金持倉(cāng)317.8%14.7%23.0%40.5%0.63962.4%AVERAGE236.2%12.3%22.6%42.0%0.5470.0%資料來(lái)源：Wind，機(jī)構(gòu)持有占比因子總體來(lái)看，機(jī)構(gòu)持有占比因子可以取得正收益，但是在 2019 年后收益能力的穩(wěn)定性有所下降。圖 30：機(jī)構(gòu)持有占比因子分層回測(cè)圖 31：機(jī)構(gòu)持有占比因子多空收益資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 32：機(jī)構(gòu)持有占比因子分年度收益統(tǒng)

22、計(jì)圖 33：機(jī)構(gòu)持有占比因子分年度跑贏均值概率資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，因子的歷史 IC 序列也表明了相同的情況，2017 年后，因子的 IC 值便不再穩(wěn)定。圖 34：投資者結(jié)構(gòu)因子歷史 IC 序列資料來(lái)源：Wind，基金從業(yè)者持有占比因子基金從業(yè)者持有占比因子呈現(xiàn)更加穩(wěn)定的收益能力，且一直有效。圖 35：基金從業(yè)者持有占比因子分層回測(cè)圖 36：基金從業(yè)者持有占比因子多空收益資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 37：基金從業(yè)者持有占比因子分年度收益統(tǒng)計(jì)圖 38：基金從業(yè)者持有占比因子分年度跑贏均值概率資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，基金從業(yè)者持有占比因子 IC 穩(wěn)

23、定性較好。圖 39：基金從業(yè)者持有占比因子歷史 IC 序列資料來(lái)源：Wind，因子表現(xiàn)匯總我們還考察了各個(gè)因子與不同時(shí)間段基金未來(lái)收益的相關(guān)性。其中 IC 均值代表相關(guān)性大小，IRIC 為 IC 均值與 IC 標(biāo)準(zhǔn)差的比，代表IC 值的穩(wěn)定性，IC0 的概率同樣刻畫(huà)了相關(guān)性的穩(wěn)定性，理想狀態(tài)下，該值越接近 0 或 1 越好?？傮w來(lái)看，當(dāng)未來(lái)收益的時(shí)間段拉長(zhǎng)，各個(gè)因子的收益穩(wěn)定性大體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)?；诖耍覀兘ㄗh基金組合應(yīng)采取更長(zhǎng)的投資周期，降低調(diào)倉(cāng)頻率。下文的組合構(gòu)建中，我們選擇了 3 個(gè)月的調(diào)倉(cāng)頻率。表 9：因子 IC 匯總1M3M6M12MIC 平均值IRICIC0概率IC 平均值IRIC

24、IC0概率IC 平均值IRICIC0 概率IC 平均值IRICIC0概率SCALE-0.03-0.30.39-0.05-0.540.26-0.08-0.870.18-0.12-1.210.15RRI1M0.080.290.610.060.210.630.060.250.610.070.340.65RRI3M0.060.210.60.050.210.610.090.40.660.10.460.65RRI6M0.070.290.670.090.370.640.120.590.730.120.630.75RRI1Y0.080.380.650.090.450.70.110.660.750.10.660

25、.76RRI2Y0.060.330.620.070.430.680.090.70.790.080.770.84RRI3Y0.050.360.670.060.480.730.080.720.810.070.720.75SHARP3M0.070.280.620.070.30.640.10.430.680.120.610.72SHARP6M0.070.320.650.090.410.660.120.620.710.130.860.79SHARP1Y0.080.420.680.10.550.750.130.840.80.120.950.85SHARP2Y0.060.380.620.080.550.74

26、0.10.830.790.111.030.87SHARP3Y0.050.410.660.070.580.750.090.860.840.090.990.83MDD3M0.050.170.590.090.360.630.10.470.720.120.510.71MDD6M0.030.120.530.070.30.610.10.440.680.110.530.68MDD12M0.040.150.520.080.370.670.110.570.690.090.480.67ALPHA3M0.070.260.630.070.260.590.10.440.650.110.530.66ALPHA6M0.09

27、0.360.650.10.440.670.130.680.720.130.810.82ALPHA1Y0.090.430.680.10.530.690.120.770.810.10.780.82ALPHA2Y0.060.350.650.070.470.690.090.720.770.080.830.83ALPHA3Y0.050.380.680.060.50.730.080.780.780.070.790.77機(jī)構(gòu)0.020.320.610.040.530.680.050.650.680.060.660.74基金0.030.470.690.060.780.810.081.140.870.11.40

28、.93資料來(lái)源：Wind，基金組合多因子模型的構(gòu)建先構(gòu)建選股模型之前，首先對(duì)各個(gè)因子做相關(guān)性檢測(cè)，可以看出，各種收益類因子的相關(guān)性非常高，而其他因子間相關(guān)性均較低。不同時(shí)間段的同一因子進(jìn)行相關(guān)性檢測(cè)，彼此相關(guān)性較高，但依然可以提供一定的增量信息。圖 40：因子相關(guān)性檢測(cè)圖 41：同一因子不同時(shí)間段相關(guān)性檢測(cè)資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，綜合相關(guān)性測(cè)試結(jié)果，以及單因子回測(cè)結(jié)果，在收益類因子中，我們選擇表現(xiàn)較好的 12 個(gè)月夏普比率因子和 6 個(gè)月 Alpha 因子合成收益類因子。除此之外，我們選擇規(guī)模因子、6 個(gè)月最大回撤因子和基金從業(yè)者持有占比因子。采取等權(quán)的形式，以 3 個(gè)月調(diào)倉(cāng)的頻率構(gòu)建