1、目錄云計(jì)算蓬勃發(fā)展，SaaS 乘風(fēng)而起 4云領(lǐng)未來，SaaS 乘風(fēng)而起 4 HYPERLINK l _TOC_250005 國內(nèi) SaaS 市場蓄勢待發(fā) 5 HYPERLINK l _TOC_250004 重點(diǎn)公司 8 HYPERLINK l _TOC_250003 廣聯(lián)達(dá) 8 HYPERLINK l _TOC_250002 用友網(wǎng)絡(luò) 11 HYPERLINK l _TOC_250001 金山辦公 14 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖 目 錄圖 1：中國云市場規(guī)模及增長率 4圖 2：中國公有云市場規(guī)模及增長率 5圖 3：中國公有云市場結(jié)構(gòu)分布 5圖 4：中國私

2、有云市場規(guī)模及增長率 5圖 5：2018 年中國私有云市場結(jié)構(gòu)分布 5圖 6：企業(yè)級 SaaS 與傳統(tǒng)軟件對比 6圖 7：可信云企業(yè)級 SaaS 評估領(lǐng)域分布情況 6圖 8：廣聯(lián)達(dá)公司技術(shù)體系 8圖 9：2016-2020H1 廣聯(lián)達(dá)營業(yè)收入及增長率 9圖 10：2016-2020H1 廣聯(lián)達(dá)凈利潤及增長率 9圖 11：廣聯(lián)達(dá) 2016-2020H1 毛利率和凈利率 9圖 12：廣聯(lián)達(dá) 2016-2020H1 四費(fèi)及占營收比重 9圖 13：2016-2020H1 年廣聯(lián)達(dá)研發(fā)支出及占營收比重 10圖 14：廣聯(lián)達(dá) 2016-2019 研發(fā)人員數(shù)量及占比 10圖 15：用友網(wǎng)絡(luò) YonSuite

3、 產(chǎn)品的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu) 11圖 16：用友網(wǎng)絡(luò) iuap 產(chǎn)品特性 11圖 17：用友網(wǎng)絡(luò) 2016-2020H1 營業(yè)收入及增長率 12圖 18：用友網(wǎng)絡(luò) 2016-2020H1 凈利潤及增長率 12圖 19：用友網(wǎng)絡(luò) 2016-2020H1 毛利率和凈利率 12圖 20：用友網(wǎng)絡(luò) 2016-2020H1 四費(fèi)及占營收比重 12圖 21：用友網(wǎng)絡(luò) 2016-2020H1 研發(fā)支出及占營收比重 13圖 22：用友網(wǎng)絡(luò) 2016-2019 研發(fā)人員數(shù)量及占比 13圖 23：金山辦公 WPS 產(chǎn)品的客戶端組件 14圖 24：金山辦公 2016-2020H1 營業(yè)收入及增長率 15圖 25：金山辦公 20

4、16-2020H1 凈利潤及增長率 15圖 26：金山辦公 2016-2020Q1 毛利率和凈利率 15圖 27：金山辦公 2016-2020Q1 四費(fèi)及占營收比重 15圖 28：金山辦公 2016-2020H1 研發(fā)支出及占營收比重 16圖 29：金山辦公 2016-2019 研發(fā)人員數(shù)量及占比 16云計(jì)算蓬勃發(fā)展，SaaS 應(yīng)用乘風(fēng)而起云領(lǐng)未來，SaaS 應(yīng)用乘風(fēng)而起自亞馬遜提出云計(jì)算概念以來，經(jīng)過 10 多年的發(fā)展，云計(jì)算產(chǎn)業(yè)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代已經(jīng)滲透進(jìn)入了各行各業(yè)，形成了完整的生態(tài)系統(tǒng)，構(gòu)建了從芯片到終端用戶的全產(chǎn)業(yè)鏈條。在國內(nèi)，2009 年阿里云成立拉開了我國云計(jì)算市場的序幕，隨著阿里云

5、技術(shù)的逐步成熟和效益逐漸顯現(xiàn)，各巨頭紛紛入局，同時(shí)獨(dú)立云廠商相繼成立，國內(nèi)云計(jì)算行業(yè)呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展的良好局面。根據(jù)中國信息通信研究院的數(shù)據(jù)顯示，2019 年我國云計(jì)算整體規(guī)模達(dá)到1334 億元，同比增速 38.6%，保持快速增長態(tài)勢，預(yù)計(jì)到 2023 年，市場規(guī)模將超過 3700 億元。圖 1：中國云市場規(guī)模及增長率資料來源：信通院，渤海證券2019 年中國公有云規(guī)模 689 億元，相比 2018 年增長了 57.6%，公有云規(guī)模首次超過了私有云，預(yù)計(jì)到 2023 年公有云市場仍將保持快速增長態(tài)勢，屆時(shí)公有云市場規(guī)模將超過 2300 億元。而在公有云中，Iaas 占據(jù)主要部分，在 2019 年達(dá)

6、到了 453 億元，較 2018 年增長了 67.4%，SaaS 市場規(guī)模達(dá)到了 195 億元。圖 2：中國公有云市場規(guī)模及增長率圖 3：中國公有云市場結(jié)構(gòu)分布資料來源：信通院，渤海證券資料來源：信通院，渤海證券2019 年中國私有云市場規(guī)模達(dá) 645 億元，同比增長 22.8%，預(yù)計(jì)未來幾年繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，到 2023 年市場規(guī)模有望達(dá)到 1447 億元。在私有云中，硬件市場規(guī)模占據(jù)主要部分，2018 年達(dá)到 371 億元，占比 70.6%。圖 4：中國私有云市場規(guī)模及增長率圖 5：2018 年中國私有云市場結(jié)構(gòu)分布資料來源：信通院，渤海證券資料來源：信通院，渤海證券隨著云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)

7、展，已經(jīng)成為了新型的信息基礎(chǔ)設(shè)施。行業(yè)領(lǐng)先公司的云服務(wù)收入和資本開支均進(jìn)入了快速增長階段。國內(nèi) SaaS 市場蓄勢待發(fā)SaaS(Software as a Service)是指廠商將應(yīng)用程序統(tǒng)一部署在其服務(wù)器上，客戶根據(jù)自身需求向廠商訂購應(yīng)用程序使用權(quán)并及按使用周期支付相關(guān)費(fèi)用，并通過互聯(lián)網(wǎng)獲得服務(wù)的模式。SaaS 最大的特點(diǎn)在于其多租戶架構(gòu)，通過對資源的復(fù)用能夠有效降低開發(fā)、銷售及后續(xù)的運(yùn)維成本，從而實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速的應(yīng)用升級迭代，對客戶提供更好的服務(wù)。圖 6：企業(yè)級 SaaS 與傳統(tǒng)軟件對比資料來源：艾瑞咨詢，渤海證券根據(jù) Gartner 報(bào)告，SaaS 是云計(jì)算中最大的細(xì)分市場，預(yù)計(jì) 202

8、0 年全球市場將增長到 1277 億美元。據(jù)可信云企業(yè)級 SaaS 評估統(tǒng)計(jì)，國內(nèi) SaaS 服務(wù)主要關(guān)注于企業(yè)管理和運(yùn)營的各個(gè)環(huán)節(jié)服務(wù)，涉及諸如企業(yè)資源管理、財(cái)務(wù)管理、協(xié)同辦公、客服管理以及客戶管理和營銷等諸多領(lǐng)域。圖 7：可信云企業(yè)級 SaaS 評估領(lǐng)域分布情況資料來源：艾瑞咨詢，渤海證券隨著技術(shù)的進(jìn)步，中國企業(yè)的 IT 建設(shè)逐年增加，移動辦公等多平臺應(yīng)用場景發(fā)展迅速，讓 SaaS 的新的應(yīng)用優(yōu)勢逐步凸顯出來。工信部發(fā)布的推動企業(yè)上云實(shí)施指南(2018-2020)以及各地鼓勵的企業(yè)上云政策的推動，進(jìn)一步加快了企業(yè)上云的趨勢。特別是在今年的新冠疫情之下，SaaS 服務(wù)迎來了快速發(fā)展機(jī)遇，主要

9、由于傳統(tǒng)軟件部署基本現(xiàn)場實(shí)施，周期長且需要廠商線下支持維護(hù)，難以滿足疫情期間的不接觸或減少接觸需求。因此 SaaS 的在線化支持維護(hù)優(yōu)勢明顯，有利減少了本地部署所需的大量前期投入和線下維護(hù)成本，適合新冠疫情期間的遠(yuǎn)程管控需求。因此在今年年初以來，客戶對 SaaS 服務(wù)的需求和認(rèn)可度均顯著提升。重點(diǎn)公司廣聯(lián)達(dá)廣聯(lián)達(dá)主要業(yè)務(wù)聚焦于建筑信息化領(lǐng)域，圍繞工程項(xiàng)目的全生命周期，為客戶提供數(shù)字化軟硬件產(chǎn)品和應(yīng)用解決方案及相關(guān)服務(wù)。公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋建筑工程項(xiàng)目的全生命周期，產(chǎn)品涵蓋工具軟件類、解決方案類、大數(shù)據(jù)、移動互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、智能硬件設(shè)備、產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)等多種業(yè)務(wù)形態(tài)。公司兩大業(yè)務(wù)板塊為數(shù)字造價(jià)業(yè)務(wù)板塊

10、、數(shù)字施工業(yè)務(wù)板塊，另外數(shù)個(gè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)單元包括數(shù)字供采、數(shù)字城市、數(shù)字裝修、數(shù)字金融、數(shù)字教育等。圖 8：廣聯(lián)達(dá)公司技術(shù)體系資料來源：公司公告，渤海證券近年來，廣聯(lián)達(dá)營收快速增長。2016-2019 年，營收復(fù)合增長率為 20.2%，2019年?duì)I收達(dá)到 35.41 億元，而 2020H1 營收達(dá)到 16.09 億元，同比增長 16.6%。 2016-2019 年，公司凈利潤復(fù)合增長率為-17.8%，2019 年凈利潤達(dá)到 2.35 億元，凈利潤同比下滑的主要原因是的造價(jià)業(yè)務(wù)板塊處于云轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中，通過訂閱方式收取的預(yù)收款需要逐月確認(rèn)為收入，表觀利潤有所下滑，隨著云轉(zhuǎn)型逐漸完成，利潤將恢復(fù)增長的態(tài)

11、勢，而 2020H1 凈利潤達(dá)到 1.3 億元，同比增長 45.2%。圖 9：2016-2020H1 廣聯(lián)達(dá)營業(yè)收入及增長率圖 10：2016-2020H1 廣聯(lián)達(dá)凈利潤及增長率資料來源：Wind，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券廣聯(lián)達(dá)近幾年的毛利率基本穩(wěn)定，而凈利率由于云轉(zhuǎn)型的實(shí)施則有一定的波動。廣聯(lián)達(dá)由于造價(jià)業(yè)務(wù)處于云轉(zhuǎn)型進(jìn)程中，表觀營收和凈利潤都有所減少，因此從四費(fèi)占比從 2017 年開始處于上升趨勢，隨著公司云業(yè)務(wù)逐漸趨于成熟，四費(fèi)占比有望逐步恢復(fù)到正常水平。圖 11：廣聯(lián)達(dá) 2016-2020H1 毛利率和凈利率圖 12：廣聯(lián)達(dá) 2016-2020H1 四費(fèi)及占營收比重資料來源：

12、Wind，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券廣聯(lián)達(dá)作為高科技研發(fā)企業(yè)，一直十分重視研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用從 2016 年的 5.0億元，快速增長到了 2019 年的 10.88 億元，研發(fā)占比持續(xù)提升，2020H1，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到了 6.05 億元，公司通過持續(xù)加大研發(fā)投入，進(jìn)一步增強(qiáng)了技術(shù)壁壘，從而夯實(shí)了發(fā)展基礎(chǔ)。圖 13：2016-2020H1 年廣聯(lián)達(dá)研發(fā)支出及占營收比重資料來源：Wind，渤海證券通過持續(xù)的研發(fā)投入，公司持續(xù)堅(jiān)持“技術(shù)支撐業(yè)務(wù)、技術(shù)驅(qū)動業(yè)務(wù)、技術(shù)成為業(yè)務(wù)”的方向，在圖形技術(shù)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能和物聯(lián)網(wǎng)等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)投入，2020 年，數(shù)字造價(jià)業(yè)務(wù)累計(jì) 25 個(gè)

13、地區(qū)進(jìn)入云轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)推進(jìn)順利。公司的研發(fā)人員數(shù)量從 2016 年的 1691 人增長到了 2019 年的 2749 人，研發(fā)人數(shù)占公司總?cè)藬?shù)比重超過 36%。圖 14：廣聯(lián)達(dá) 2016-2019 研發(fā)人員數(shù)量及占比資料來源：Wind，渤海證券隨著云計(jì)算行業(yè)的 Saas 的快速發(fā)展，特別是建筑信息化行業(yè)的快速發(fā)展，公司的造價(jià)業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型有望順利推進(jìn)，施工業(yè)務(wù)有望快速成長，未來幾年公司有望保持較快的成長速度。用友網(wǎng)絡(luò)用友網(wǎng)絡(luò)自成立以來專注企業(yè)服務(wù)市場，是全球領(lǐng)先的企業(yè)與公共組織云服務(wù)、軟件、金融服務(wù)提供商，下游行業(yè)客戶包括營銷、制造、采購、金融、財(cái)務(wù)、人力、協(xié)同、平臺服務(wù)等領(lǐng)域。公司產(chǎn)品包括用友 i

14、uap 云平臺、YonSuite、NC Cloud等，在新的戰(zhàn)略發(fā)展階段，形成了以用友企業(yè)云服務(wù)為核心業(yè)務(wù)，云服務(wù)、軟件、金融服務(wù)融合發(fā)展的布局。公司針對大中小企業(yè)客戶群體均有對應(yīng)的業(yè)務(wù)線，針對大型企業(yè)客戶群體，產(chǎn)品線包括 iuap 云平臺、用友精智工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺、 NCCould 等；針對中型客戶群體，率先推出了基于云原生架構(gòu)、一體化、智能化的云服務(wù)套件產(chǎn)品YonSuite，并全公有云部署，并迭代推出了 U8+產(chǎn)品；針對小微企業(yè)客戶群體，持續(xù)優(yōu)化 T+系列產(chǎn)品線。圖 15：用友網(wǎng)絡(luò) YonSuite 產(chǎn)品的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)資料來源：公司公告，渤海證券圖 16：用友網(wǎng)絡(luò) iuap 產(chǎn)品特性資料來源：公

15、司公告，渤海證券近年來，用友網(wǎng)絡(luò)營收及歸母凈利潤均快速增長。2016-2019 年，營收復(fù)合增長率為 18.5%，2019 年?duì)I收達(dá)到 85.1 億元，同比增長 10.5%。2016-2019 年，公司凈利潤復(fù)合增長率為 81.6%，2019 年凈利潤達(dá)到 11.83 億元，同比增長 93%。圖 17：用友網(wǎng)絡(luò) 2016-2020H1 營業(yè)收入及增長率圖 18：用友網(wǎng)絡(luò) 2016-2020H1 凈利潤及增長率資料來源：Wind，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券用友網(wǎng)絡(luò)近幾年由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，毛利率有所下滑，但凈利率保持著上升的趨勢。公司通過加強(qiáng)管理的方式，實(shí)現(xiàn)了四費(fèi)占比穩(wěn)中有降，期間費(fèi)用

16、控制較好。圖 19：用友網(wǎng)絡(luò) 2016-2020H1 毛利率和凈利率圖 20：用友網(wǎng)絡(luò) 2016-2020H1 四費(fèi)及占營收比重資料來源：Wind，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券用友網(wǎng)絡(luò)作為高科技研發(fā)企業(yè)，一直重視研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用占營收比重持續(xù)保持在 20%左右，研發(fā)費(fèi)用從 2016 年的 10.7 億元，快速增長到了 2019 年的 16.4億元，公司通過持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷深化完善產(chǎn)品線，增加在云產(chǎn)品的投入，拓展新的增長點(diǎn)。圖 21：用友網(wǎng)絡(luò) 2016-2020H1 研發(fā)支出及占營收比重資料來源：Wind，渤海證券通過持續(xù)的研發(fā)投入，用友網(wǎng)絡(luò)云服務(wù)業(yè)務(wù)（不含金融類云服務(wù)業(yè)務(wù)）持續(xù)

17、保持高速增長，截至 2020 年 6 月底，公司云服務(wù)業(yè)務(wù)的累計(jì)企業(yè)客戶數(shù)為 597.26 萬家，其中累計(jì)付費(fèi)企業(yè)客戶數(shù)為 56.71 萬家。根據(jù) IDC 報(bào)告顯示，用友網(wǎng)絡(luò)在 2019 年中國SaaS 市場占有率第一, 并在財(cái)務(wù)、供應(yīng)鏈管理、企業(yè)資源管理、庫存管理、事件營銷、訂單管理、生產(chǎn)管理等多個(gè)細(xì)分 SaaS 市場占有率第一。公司的研發(fā)人員數(shù)量從 2016 年的 4746 人增長到了 2019 年的 5184 人，優(yōu)化了研發(fā)投入方向，研發(fā)人員占比持續(xù)保持在總?cè)藬?shù) 30%以上。圖 22：用友網(wǎng)絡(luò) 2016-2019 研發(fā)人員數(shù)量及占比資料來源：Wind，渤海證券隨著云計(jì)算行業(yè)的 Saas

18、的快速發(fā)展，公司在 ERP 等諸如領(lǐng)域繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，未來有望保持穩(wěn)健的增長速度。金山辦公金山辦公是國內(nèi)領(lǐng)先的辦公軟件和服務(wù)提供商，主要從事 WPS Office 辦公軟件產(chǎn)品及服務(wù)的設(shè)計(jì)研發(fā)及銷售推廣，圍繞在線辦公、云服務(wù)等領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)和運(yùn)營。公司產(chǎn)品主要包括 WPS Office 辦公軟件和金山詞霸等，可在當(dāng)前主流操作兄平臺上使用；公司服務(wù)主要包括基于公司產(chǎn)品及相關(guān)文檔的增值服務(wù)以及互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)，為客戶提供一站式、多平臺應(yīng)用解決方案。截至 2020 年上半年，公司主要產(chǎn)品月度活躍用戶（MAU）已達(dá)到 4.54 億。其 WPS office PC版月度活躍用戶數(shù) 1.72 億；移動版月度活躍用戶數(shù) 2.75 億。圖 23：金山辦公 WPS 產(chǎn)品的客戶端組件資料來源：公司公告，渤海證券近年來，金山辦公營收和凈利潤均快速增長。2016-2019 年，營收復(fù)合增長率為 42.8%，2019 年?duì)I收達(dá)到 15.8 億元，同比增長 39.8%。而 2016-2019 年凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到了 45.5%，2020H1 凈利潤達(dá)到 3.57 億元，同比增長 143.3%。圖 24：金山辦公 201