1、核心觀點1本篇報告是中信證券研究部“瞻星”系列報告的第三篇。相比直接關(guān)聯(lián)投資，衛(wèi)星數(shù)據(jù)可以更好地反映基本面情況。本篇 報告在前兩篇的基礎(chǔ)上，進一步探討了衛(wèi)星數(shù)據(jù)對大消費行業(yè)營收狀況的跟蹤有效性。從中觀行業(yè)層面看，指引意義不強； 從微觀層面看，對于食品飲料，家電與農(nóng)林牧漁等重點公司，基本面相關(guān)性長期跟蹤效果有效，基本面實時跟蹤指引有效 性較高。7月經(jīng)濟夜光協(xié)同：活躍度整體趨穩(wěn)，全國環(huán)比微降0.2%。通過夜光數(shù)據(jù)的走勢看出，由于疫情的影響，2020年1季度 GDP有所降低，同期夜光數(shù)據(jù)也有明顯的下降，并于4月份到達最低點。自5月份起，夜光數(shù)據(jù)開始有明顯的回升，4-6 月分別環(huán)比變化-0.7%、9.

2、3%和-3.2% ，整個2季度的夜光數(shù)據(jù)走勢呈明顯的上升趨勢。同期，參考招銀理財-望眼科技 工業(yè)復(fù)工指數(shù)可以看出，產(chǎn)能自2月中旬起就開始穩(wěn)步上升，自4月初突破75%，并于7月31日實現(xiàn)了91.69%的恢復(fù)率。 整體看，3季度迄今全國整體活躍度基本與2季度末持平。招標(biāo)與交通數(shù)據(jù)輔助經(jīng)濟追蹤觀察：活躍度變化幅度較小，中標(biāo)與夜光數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離。參考全國政府采購網(wǎng)的公開招標(biāo) 新聞與三大圖商的線下交通數(shù)據(jù)，從政府采購中標(biāo)情況來看，2020年1季度較往年有明顯的降低，3月份中標(biāo)金額開始回 暖，二季度上升趨勢明顯。3季度初雖然維持了上升趨勢，但環(huán)比增幅降至3.9%。宏觀基本面活躍度優(yōu)于夜光活躍度， 我們認(rèn)為這

3、可能是中標(biāo)項目暫未開工導(dǎo)致的結(jié)果。通過對全國高速收費站的擁堵數(shù)據(jù)的觀察發(fā)現(xiàn)，5月中旬交通活躍度 明顯上升，整體通暢的收費站占比下降12.7%。截至6月30日，全國級別口徑的中度及以上擁堵收費站占比一度達到 10.7%以上，創(chuàng)半年新高，7月無明顯波動。線下交通數(shù)據(jù)體現(xiàn)的活躍度情況與衛(wèi)星數(shù)據(jù)結(jié)論一致。夜光數(shù)據(jù)與制造領(lǐng)域的投研應(yīng)用判斷：長期看基本面分析有效。我們選取了食品飲料、家電、農(nóng)林牧漁與商貿(mào)零售行業(yè) CS指數(shù)以及板塊內(nèi)代表公司，做了與衛(wèi)星數(shù)據(jù)的相關(guān)性測試。衛(wèi)星數(shù)據(jù)與各消費類行業(yè)在行業(yè)基本面上相關(guān)性表現(xiàn)差異 較大，其中食品飲料及家電較好（0.64,0.53），農(nóng)林牧漁相關(guān)性較差（0.41），商貿(mào)

4、零售呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性（-0.31）。相比 直接關(guān)聯(lián)投資，衛(wèi)星數(shù)據(jù)可以更好地反映基本面情況，消費板塊的投資指數(shù)夜光指數(shù)中觀層面指導(dǎo)意義偏弱。衛(wèi)星數(shù)據(jù)與消費領(lǐng)域的龍頭公司投研應(yīng)用判斷：龍頭深度跟蹤，投資指導(dǎo)意義值得關(guān)注。上述板塊的31家上市公司中， 一方面，衛(wèi)星數(shù)據(jù)與當(dāng)期的企業(yè)營收數(shù)據(jù)具備較高正相關(guān)性，如食品飲料行業(yè)的青島啤酒、家電行業(yè)的格力電器以及輕 工制造的歐派家居等；同時，衛(wèi)星數(shù)據(jù)與當(dāng)期的股價表現(xiàn)也顯示出明確的正相關(guān)性，如食品飲料行業(yè)的雙匯發(fā)展，家電 行業(yè)的兆馳股份，以及農(nóng)林牧漁行業(yè)得新希望。衛(wèi)星數(shù)據(jù)對消費領(lǐng)域的企業(yè)基本面狀況具備一定的揭示作用。風(fēng)險要素。氣候因素影響衛(wèi)星數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性，歷史測算結(jié)果

5、不能代表未來數(shù)據(jù)規(guī)律，衛(wèi)星指數(shù)統(tǒng)計計算權(quán)重變化風(fēng)險。CONTENTS目錄“瞻星”全國3季度初活躍度趨于平穩(wěn)“瞻星”重點地區(qū)各地區(qū)表現(xiàn)不同，夜光活躍度與中標(biāo)活 躍度差異明顯“瞻星” 與權(quán)益投資長期看基本面分析有效，專業(yè)化分析 壁壘要求明確21.1 夜光數(shù)據(jù)揭示GDP變化趨勢通過夜光數(shù)據(jù)的走勢看出，由于疫情的影響，2020年1季度GDP有所降低，同期夜光數(shù)據(jù)也有明顯的下 降，并于4月份到達最低點。自5月份起，夜光數(shù)據(jù)開始有明顯的回升，4-6月分別環(huán)比變化-0.7%、9.3% 和-3.2% ，整個2季度的夜光數(shù)據(jù)走勢呈明顯的上升趨勢。同期，2020年2季度的GDP也同樣有所上升。 3季度伊始，夜光活

6、躍度基本維持了2季度末的狀態(tài)，環(huán)比變化為-0.2%。夜光數(shù)據(jù)與GDP資料來源：望眼科技，Wind，國家統(tǒng)計局，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組31.2 夜光看經(jīng)濟復(fù)蘇產(chǎn)能恢復(fù)或超91.69%為了進一步分析復(fù)工企業(yè)的產(chǎn)能恢復(fù)情況，我們通過“招銀理財-望眼科技工業(yè)復(fù)工指數(shù)”做進一步的觀 察。該復(fù)工指數(shù)結(jié)合180個工業(yè)園區(qū)的夜光數(shù)據(jù)以及全國工業(yè)用電數(shù)據(jù)，將時間分為3段：停工前（2019 年 11 月2020 年 1 月初）、停工期（2020 年 1 月 222020 年 1 月 31 日）、復(fù)工期（2020 年 2 月之 后），以停工前的最高值為基準(zhǔn)進行指數(shù)計算，可在一定程度上反映產(chǎn)能恢復(fù)情況。通過工業(yè)復(fù)工

7、指數(shù)可以看出，產(chǎn)能自2月中旬起就開始穩(wěn)步上升，自4月初突破75%，并于7月31日實現(xiàn)了91.69%的恢復(fù)率。招銀理財-望眼科技工業(yè)復(fù)工指數(shù)資料來源：望眼科技，Wind，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組41.3 交通與政府采購看經(jīng)濟復(fù)蘇維持上升態(tài)勢，環(huán)比增幅降低為了和夜光數(shù)據(jù)進行交叉驗證，我們同時觀察了線下交通和政府采購招投標(biāo)數(shù)據(jù)。線下交通方面，通過對 全國高速收費站的擁堵數(shù)據(jù)的觀察發(fā)現(xiàn)，自2月份起，高速公路整體的擁堵水平持續(xù)上升，5月中旬交通活 躍度明顯上升，整體通暢的收費站占比下降12.7%。截至7月31日，全國級別口徑的中度及以上擁堵收費站 占比一度達到10.7%以上。線下交通數(shù)據(jù)體現(xiàn)的活躍度情況

8、與衛(wèi)星數(shù)據(jù)結(jié)論一致。從政府采購中標(biāo)情況來看，2020年1季度較往年有明顯的降低，其中以2月份為2020年最低點，1、2月份 分別環(huán)比下降63.9%，51.1%。3月份中標(biāo)金額開始回暖，4月有所下降。2020年4-6月分別環(huán)比變化分別為-65.4%、360.6%和20.7%，二季度上升趨勢明顯。3季度初雖然維持了正增長，但環(huán)比增幅降至3.9%全國交通及政府采購招投標(biāo)情況資料來源：高德地圖，百度地圖，中國政府采購網(wǎng)，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組收費站交通擁堵情況政府采購中標(biāo)金額及變化5CONTENTS目錄“瞻星”全國3季度初活躍度趨于平穩(wěn)“瞻星”重點地區(qū)各地區(qū)表現(xiàn)不同，夜光活躍度與中標(biāo)活 躍度差異明顯

9、“瞻星” 與權(quán)益投資長期看基本面分析有效，專業(yè)化分析 壁壘要求明確62.1 長三角經(jīng)濟區(qū)夜光活躍度微降我們接下來對四個主要的地區(qū)進行觀測，首先是長三角經(jīng)濟區(qū)。夜光數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月，長三 角經(jīng)濟區(qū)與全國整體情況一致，2020年的夜光活躍度5月份明顯回升，環(huán)比上升11%，6月環(huán)比有所回落， 環(huán)比下降6.7%，但是2季度整體呈現(xiàn)向上趨勢。3季度初，夜光數(shù)據(jù)活躍度基本維持了2季度末的水平， 環(huán)比微降0.4%。長三角經(jīng)濟區(qū)夜光情況資料來源：望眼科技，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組72.1 長三角經(jīng)濟區(qū)交通活躍度持平，政府采購微降線下交通方面，長三角經(jīng)濟區(qū)在5月中旬跟隨全國的規(guī)律，交通有明顯的回升，

10、整體通暢的收費站占比下 降16.1%，6月整體持續(xù)了5月份的水平。截至7月31日，長三角經(jīng)濟區(qū)的中度及以上擁堵收費站占比最高 達到8.9%，與6月末持平。線下交通數(shù)據(jù)體現(xiàn)的活躍度情況與衛(wèi)星數(shù)據(jù)結(jié)論一致。從政府采購中標(biāo)情況來看，長三角經(jīng)濟區(qū)一季度的中標(biāo)額相比2018-2019年有較為明顯的降低。4-6月份 中標(biāo)金額大幅回升，環(huán)比分別變化-28.6%、484.3%、53.8%。3季度初中標(biāo)金額與2季度末基本持平，環(huán) 比微降0.9%。長三角經(jīng)濟區(qū)交通及招投標(biāo)情況收費站交通擁堵情況政府項目中標(biāo)金額及變化資料來源：高德地圖，百度地圖，中國政府采購網(wǎng)，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組82.2 粵港澳大灣區(qū)活躍度逐

11、步上升，優(yōu)于全國水平接下來是粵港澳大灣區(qū)，夜光數(shù)據(jù)顯示，粵港澳大灣區(qū)的情況明顯與全國整體情況不同。夜光活動3月份 起開始逐漸恢復(fù)，并于5月份達到2020年以來的最高點。3月份起，每月同比變化也逐步上升，1-2季度 整體呈現(xiàn)上升趨勢，且6月份環(huán)比降幅僅為-0.4%，明顯優(yōu)于全國整體情況（-3.2%）。3季度初，夜光活 躍度開始止跌反升，環(huán)比微升0.3%，好于全國平均水平?；浉郯拇鬄硡^(qū)夜光情況資料來源：望眼科技，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組92.2 粵港澳大灣區(qū)線下交通趨于平穩(wěn)，中標(biāo)數(shù)據(jù)持續(xù)上升線下交通方面，粵港澳大灣區(qū)的交通恢復(fù)趨勢較為平穩(wěn)且明顯優(yōu)于全國，并未在5月份出現(xiàn)全國整體情況 一樣的大幅變化

12、。截至7月31日，長三角經(jīng)濟區(qū)的中度及以上擁堵收費站占比最高達到19.9%，與6月末 基本一致。線下交通數(shù)據(jù)體現(xiàn)的活躍度與衛(wèi)星數(shù)據(jù)極為相似，均為穩(wěn)步改善。從政府采購中標(biāo)情況來看，粵港澳大灣區(qū)一季度的中標(biāo)額相比2018-2019年整體有所降低。5月份中標(biāo)金 額大幅上升（環(huán)比上升324.4%），并在6月份維持住了5月份的額度（環(huán)比上升0.2%）。中標(biāo)數(shù)據(jù)2季度 活躍度上升幅度明顯。3季度伊始，中標(biāo)金額仍然維持著上升態(tài)勢，7月份環(huán)比進一步上升9.7%。粵港澳大灣區(qū)交通及招投標(biāo)情況收費站交通擁堵情況政府項目中標(biāo)金額及變化資料來源：高德地圖，百度地圖，中國政府采購網(wǎng)，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組102.3

13、京津冀地區(qū)3季度持續(xù)下降，活躍度弱于全國水平夜光數(shù)據(jù)顯示，京津冀地區(qū)2020年2季度的活躍度表現(xiàn)整體持平，4-6月的環(huán)比變化分別為-4.3%、5.1%、-4.7%。受疫情影響，6月下降較為明顯。3季度初，衛(wèi)星活躍度持續(xù)下降，環(huán)比下降2.6%， 降幅大于全 國整體水平。京津冀地區(qū)夜光情況資料來源：望眼科技，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組112.3 京津冀地區(qū)線下交通趨于平穩(wěn)，招標(biāo)活躍度有所上升線下交通方面，京津冀地區(qū)5月中旬之前的交通恢復(fù)速度相比全國整體情況較為緩慢，5月中旬后，輕度 擁堵的收費站數(shù)大幅上漲21.8%。6月基本維持了5月份的水平，通暢路段的占比先升后降，截至7月31日， 中度及以上擁堵

14、收費站占比最高為6.2%。線下交通數(shù)據(jù)體現(xiàn)的活躍度情況與衛(wèi)星數(shù)據(jù)結(jié)論基本一致。從政府采購中標(biāo)情況來看，2020年1季度較往年有明顯的降低，2季度中標(biāo)金額明顯上升，3季度初，中 標(biāo)金額環(huán)比上升5.4%。中標(biāo)數(shù)據(jù)體現(xiàn)的經(jīng)濟活躍度與夜光活躍度差異較大。京津冀地區(qū)交通及招投標(biāo)情況收費站交通擁堵情況政府項目中標(biāo)金額及變化資料來源：高德地圖，百度地圖，中國政府采購網(wǎng)，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組122.4 一線與新一線城市夜光活躍度下降，3季度初弱于全國夜光數(shù)據(jù)顯示，2020年第1、2季度，一線與新一線城市的活躍度與全國整體水平相似，但呈現(xiàn)出了更高 的波動性。4-6月份的環(huán)比變化分別為-3.9%，10.1%和

15、-5.1%，2季度整體呈現(xiàn)上升趨勢。3季度初夜光活 躍度持續(xù)下降，環(huán)比變化-2.3%，降幅強于全國整體水平。一線及新一線城市夜光情況資料來源：望眼科技，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組13142.4 一線與新一線城市線下交通趨于平穩(wěn)，中標(biāo)數(shù)據(jù)活躍度持續(xù)上升線下交通方面，一線新一線城市與全國整體情況高度類似，自2月份起，高速公路整體的擁堵水平持續(xù)緩 慢上升，輕度擁堵的收費站數(shù)在5月中旬大幅上升15.1%，與此同時整體通暢的收費站數(shù)下降14.4%，活 躍度上升明顯。7月份交通擁堵狀況并無明顯變化，一線新一線城市中度及以上擁堵收費站占比最高仍為 11.5%。從政府采購中標(biāo)情況來看，2020年1季度較往年有明

16、顯的降低，其中以2月份為2020年最低點，2季度中標(biāo)總額上升明顯。3季度中標(biāo)數(shù)據(jù)繼續(xù)保持了上升趨勢，環(huán)比上升2.5%，高于夜光活躍度。一線及新一線城市交通及招投標(biāo)情況資料來源：高德地圖，百度地圖，中國政府采購網(wǎng)，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組收費站交通擁堵情況政府項目中標(biāo)金額及變化CONTENTS目錄15“瞻星”全國3季度初活躍度趨于平穩(wěn)“瞻星”重點地區(qū)各地區(qū)表現(xiàn)不同，夜光活躍度與中標(biāo)活 躍度差異明顯“瞻星” 與權(quán)益投資長期看基本面分析有效，專業(yè)化分析 壁壘要求明確行業(yè)視角：各消費類行業(yè)營收與衛(wèi)星數(shù)據(jù)相關(guān)性差異明顯衛(wèi)星數(shù)據(jù)與行業(yè)基本面及投資的相關(guān)性以行業(yè)內(nèi)所跟蹤公司的營業(yè)總收入之和作為行業(yè)的基本面指

17、標(biāo)，以行業(yè)的中信行業(yè)指數(shù)作為行業(yè)的投資 指標(biāo)。將衛(wèi)星數(shù)據(jù)根據(jù)財報中反映的存貨周轉(zhuǎn)時間向后遞延相應(yīng)月數(shù)，從而與相應(yīng)時間下的收盤價及季 度的營業(yè)總收入做相關(guān)性分析。衛(wèi)星數(shù)據(jù)與各消費類行業(yè)在行業(yè)基本面上相關(guān)性表現(xiàn)差異較大，其中食品飲料及家電較好（0.64,0.53），農(nóng)林牧漁相關(guān)性較差（0.41），商貿(mào)零售呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性（-0.31）。相比直接關(guān)聯(lián)投資，衛(wèi)星數(shù)據(jù)可以更好地反映基本面情況。衛(wèi)星數(shù)據(jù)直接、客觀地反映了企業(yè)的生產(chǎn)情 況。相比股市表現(xiàn)，企業(yè)的營業(yè)總收入與其生產(chǎn)情況關(guān)聯(lián)更加直接。我們的分析顯示，衛(wèi)星數(shù)據(jù)對于企業(yè)營收有一定的揭示意義，但衛(wèi)星數(shù)據(jù)對不同行業(yè)的適用性表現(xiàn)不同，下面我們逐一討論衛(wèi)星數(shù)據(jù)對

18、各行業(yè)的適用性。資料來源：望眼科技，Wind，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組16重點公司跟蹤食品飲料食品飲料行業(yè)營收情況與衛(wèi)星數(shù)據(jù)具有較好的相關(guān)性，為0.64，行業(yè)下部分個股表現(xiàn)較好。其中，雙匯發(fā)展、青島啤酒及光明乳業(yè)的相關(guān)性均在0.6以上。雙匯發(fā)展的股價與衛(wèi)星數(shù)據(jù)相關(guān)性很高，為0.73。其它公司在股價方面與衛(wèi)星數(shù)據(jù)相關(guān)性均較低。衛(wèi)星數(shù)據(jù)與公司基本面及投資的相關(guān)性0.570.380.660.210.150.490.640.440.260.730.380.36(0.18)0.160.16-0.2-0.10.100.20.30.40.50.60.70.8海天味業(yè)伊利股份雙匯發(fā)展青島啤酒湯臣倍健養(yǎng)元飲品百

19、潤股份光明乳業(yè)營收相關(guān)性股價相關(guān)性0.75市值規(guī)模遞減資料來源：望眼科技，Wind，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組17重點公司跟蹤家電家電行業(yè)營收情況與衛(wèi)星數(shù)據(jù)具有較好的相關(guān)性，為0.53。在我們所跟蹤的9家公司里，6家公司營收相關(guān)性大于0.7。除兆馳股份的股價相關(guān)性與營收相關(guān)性持平，其它公司股價與衛(wèi)星數(shù)據(jù)的相關(guān)性均不及營收相關(guān)性。衛(wèi)星數(shù)據(jù)與公司基本面及投資的相關(guān)性0.740.820.710.370.110.760.720.34 0.320.310.320.640.350.190.750.750.0500.10.20.30.40.60.50.70.80.9美的集團格力電器海爾智家三花智控蘇泊爾老板電

20、器兆馳股份海信視像四川長虹營收相關(guān)性股價相關(guān)性市值規(guī)模遞減(0.03)-0.1資料來源：望眼科技，Wind，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組18重點公司跟蹤農(nóng)林牧漁農(nóng)林牧漁行業(yè)營收情況與衛(wèi)星數(shù)據(jù)相關(guān)性較低，為0.41。在所跟蹤的5家公司中，1家公司相關(guān)性大于0.7，5家公司相關(guān)性大于0.5。新希望的股價相關(guān)性優(yōu)于其營收相關(guān)性，大北農(nóng)及圣農(nóng)發(fā)展的股價相關(guān)性與營收相關(guān)性持平，其它公 司股價與衛(wèi)星數(shù)據(jù)的相關(guān)性不及營收相關(guān)性。衛(wèi)星數(shù)據(jù)與公司基本面及投資的相關(guān)性0.530.840.690.530.530.780.680.680.51(0.07)0.10-0.10.50.40.30.20.80.70.60.9新希

21、望海大集團大北農(nóng)圣農(nóng)發(fā)展海南橡膠營收相關(guān)性股價相關(guān)性市值規(guī)模遞減-0.2資料來源：望眼科技，Wind，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組19重點公司跟蹤商貿(mào)零售商貿(mào)零售行業(yè)營收情況與衛(wèi)星數(shù)據(jù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，為-0.31。在我們所跟蹤的4家公司中，2家公司營收相關(guān)性大于0.7，4家公司大于0.5。在我們所跟蹤的商貿(mào)零售行業(yè)下的4家公司中，營收與衛(wèi)星數(shù)據(jù)的相關(guān)性均顯著高于其股價與衛(wèi)星數(shù)據(jù) 的相關(guān)性。衛(wèi)星數(shù)據(jù)與公司基本面及投資的相關(guān)性0.770.870.640.680.270.380.200.40.60.81永輝超市王府井美凱龍(0.03)百聯(lián)股份營收相關(guān)性股價相關(guān)性市值規(guī)模遞減(0.07)-0.2資料來源：望眼科技，Wind，中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組2021企業(yè)營收/股價與衛(wèi)星數(shù)據(jù)相關(guān)性統(tǒng)計股票簡稱行業(yè)海天味業(yè)食品飲料伊利股份食品飲料營收相關(guān)性 股價相關(guān)性0.5655350.4376880.3791620.