1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250023 一、估值仍待消化，業(yè)績可預(yù)見性增強 1 HYPERLINK l _TOC_250022 （一）電子行業(yè)的估值情況：預(yù)計四季度 PE 將維持震蕩 1 HYPERLINK l _TOC_250021 （二）電子行業(yè)的業(yè)績預(yù)期：2020 年 EPS 透明度提升 3 HYPERLINK l _TOC_250020 二、蘋果新機有望拉動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展 6 HYPERLINK l _TOC_250019 （一）手機端：5G 換機周期開啟，看好新 iPhone 市場前景 6 HYPERLINK l _TOC_250018 （二）智能手表：體驗日益豐富，

2、成長空間廣闊 10 HYPERLINK l _TOC_250017 （三）TWS 耳機端：出貨量有望持續(xù)高增長 14 HYPERLINK l _TOC_250016 三、面板供需改善迎來盈利增長的黃金期 15 HYPERLINK l _TOC_250015 （一）供需格局改善，面板價格反轉(zhuǎn) 15 HYPERLINK l _TOC_250014 （二）未來的產(chǎn)業(yè)趨勢：大尺寸化、高清化、國產(chǎn)化 20 HYPERLINK l _TOC_250013 （三）液晶面板進入中國大時代 22 HYPERLINK l _TOC_250012 四、第三代半導(dǎo)體有望在國家支持下快速發(fā)展 23 HYPERLINK

3、l _TOC_250011 （一）第三代半導(dǎo)體在高溫、高壓及大功率領(lǐng)域優(yōu)勢顯著 24 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）5G 及新能源車時代來臨，第三代半導(dǎo)體迎來爆發(fā)時機 25 HYPERLINK l _TOC_250009 （三）第三代半導(dǎo)體成為市場熱點，持續(xù)獲得政策支持。 26 HYPERLINK l _TOC_250008 （四）全球格局美歐日領(lǐng)先，國內(nèi)外差距相對一二代半導(dǎo)體縮小 27 HYPERLINK l _TOC_250007 （五）第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈及布局公司 28 HYPERLINK l _TOC_250006 五、投資建議 29 HYPERLINK l _

4、TOC_250005 六、風險提示 31 HYPERLINK l _TOC_250004 七、附錄：行情回顧 32 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）2020 年電子行業(yè)震蕩中上行 32 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）具備“龍頭基因”的公司凸顯投資價值 33 HYPERLINK l _TOC_250001 插 圖 目 錄 35 HYPERLINK l _TOC_250000 表 格 目 錄 36一、估值仍待消化，業(yè)績可預(yù)見性增強（一）電子行業(yè)的估值情況：預(yù)計四季度 PE 將維持震蕩短期看，近期美國對我國高新科技企業(yè)制裁持續(xù)升級，強推中美科技脫鉤，沖擊

5、我國電子信息產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇；海外疫情反復(fù)，行業(yè)需求端尚未回暖，短期電子產(chǎn)業(yè)增速將下降，或?qū)?dǎo)致行業(yè)估值中樞下滑。長期看，5G 技術(shù)將驅(qū)動電子產(chǎn)業(yè)的升級，行業(yè)中長期增長動力仍然充足。1. 電子行業(yè)市盈率水平仍處于長期均值水平之上自 2020 年起，電子行業(yè)受新冠肺炎疫情影響，整體估值水平震蕩回落。7 月上旬市場風險偏好提升，行業(yè)估值水平回升；8 月下旬受市場避險情緒的影響，市盈率小幅回落：截至 2020年 9 月 18 日收盤，電子行業(yè)市盈率為 48.15 倍，高于近五年及近十年的均值水平。圖 1. 2018 年以來電子行業(yè)估值情況（截至 2020 年 09 月 18 日）資料來源：Wind，中國銀河

6、證券研究院我們需要注意，美國科技制裁將持續(xù)沖擊我國電子信息產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇；美國對中國的制裁不僅限于科技領(lǐng)域：近期美國國防部出臺的國防戰(zhàn)略報告、美國國會參議院通過“香港自治法案”，美國關(guān)閉中國駐休斯敦總領(lǐng)館等都標志著中美貿(mào)易摩擦可能進一步升級。同時，新冠疫情在全球仍處于爆發(fā)期，行業(yè)的需求受到較長時間的抑制，行業(yè)增速將繼續(xù)下滑。我們認為當前行業(yè)估值水平進一步提升的空間有限，風險偏好進一步提升難度較大，行業(yè)短期將面臨調(diào)整；中長期看，5G 技術(shù)驅(qū)動電子產(chǎn)業(yè)的升級，行業(yè)中長期成長動力仍然充足。具體來看，消費電子：自復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來市場風險偏好提升，7 月下旬受市場避險情緒的影響，市盈率小幅回落：截至 2020 年

7、 9 月 18 日收盤，消費電子市盈率為 50.87 倍，高于近五年及近十年的均值水平。我們認為，四季度為消費電子傳統(tǒng)旺季，蘋果等全球領(lǐng)先廠商將發(fā)布新款 5G 手機、筆電及可穿戴設(shè)備，有望帶動上游產(chǎn)業(yè)鏈估值的上升。圖 2. 近 10 年消費電子行業(yè)估值情況（截至 2020 年 09 月 18 日）資料來源：Wind,中國銀河證券研究院半導(dǎo)體：國家政策及大基金推動下市場風險偏好提升，7 月下旬受外部摩擦帶來的避險情緒的影響，市盈率大幅回調(diào)：截至 2020 年 9 月 18 日收盤，半導(dǎo)體市盈率為 106.70 倍，仍高于近五年及近十年的均值水平。我們認為，中美摩擦導(dǎo)致行業(yè)負面信息頻出，估值可能繼

8、續(xù)向均值回歸，第三代半導(dǎo)體等相關(guān)領(lǐng)域可能將受到政策大力傾斜，估值彈性較高。圖 3. 近 10 年半導(dǎo)體行業(yè)估值情況（截至 2020 年 09 月 18 日）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院面板：復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來市場風險偏好提升。同時，由于海外產(chǎn)能退出等因素，自六月以來面板價格觸底反彈，行業(yè)市盈率持續(xù)提升：截至 2020 年 9 月 18 日收盤，面板市盈率為 67.05 倍，高于近五年及近十年的均值水平。我們認為，行業(yè)供需格局仍將持續(xù)改善，面板進入中國時代，國內(nèi)面板廠商市占率有望繼續(xù)提升，行業(yè)估值進入上升通道。圖 4. 近 10 年面板行業(yè)估值情況（截至 2020 年 09 月 18 日）資

9、料來源：Wind，中國銀河證券研究院（二）電子行業(yè)的業(yè)績預(yù)期：2020 年EPS 透明度提升中報后電子行業(yè)的一致預(yù)測 EPS 基本持平，行業(yè)一致預(yù)測的凈利潤小幅提升。復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來我國電子信息產(chǎn)業(yè)快速恢復(fù)，后續(xù)訂單、預(yù)期的能見度，透明度提升，預(yù)計后續(xù) EPS 預(yù)期大幅下修的概率較低，行業(yè)將具備結(jié)構(gòu)性的機會。建議重點關(guān)注 2020 年 EPS 預(yù)期高增長的領(lǐng)域：蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、面板行業(yè)等，這兩個細分領(lǐng)域?qū)⒆鳛槲覀兺扑]的中流砥柱；我們也建議投資者關(guān)注以第三代半導(dǎo)體為代表的的高彈性板塊，以此作為我們推薦的先鋒板塊。中報后行業(yè)一致預(yù)測基本持平在新冠疫情的沖擊下，各國防疫舉措抑制了電子行業(yè)短期的消費需求。同時

10、，失業(yè)和待業(yè)人員增加，居民收入減少導(dǎo)致非必須消費品如電子產(chǎn)品的需求進一步受到壓制。全球消費需求的下降將直接導(dǎo)致我國電子產(chǎn)業(yè)的外貿(mào)訂單驟降、出口受阻，影響行業(yè)的復(fù)蘇及發(fā)展。2020年年初，當時市場對 2020 年和 2021 年的利潤、EPS 顯著高估，在各公司披露 2019 年年報以及 2020 年一季報后，基于對新冠疫情沖擊的考慮，凈利潤、EPS 的一致預(yù)期均有一定幅度的下調(diào)：EPS 下調(diào)了 36.62%，凈利潤下調(diào)了 15.73%。中報后，行業(yè)一致預(yù)測基本持平：EPS下調(diào)了 2.27%，凈利潤略微上調(diào)了 1.11%。圖 5. 行業(yè)一致預(yù)測 EPS 情況（單位：元）圖 6. 行業(yè)一致預(yù)測凈利

11、潤情況（單位：億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院2020 年 EPS 透明度提升復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，我國電子行業(yè)逐步改善。2020 年 1-2 月電子信息制造業(yè)增加值月增速大幅下降。2 月底復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速推進，電子行業(yè)逐步改善：7 月份，規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值同比增長 11.8%，增速同比增加 5.7 個百分點。1-7 月，規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值同比增長 6.7%，較去年同期下降 2.4 個百分點。圖 7. 2019 年以來電子信息制造業(yè)附加值和出口交貨值分月增速資料來源：工信部，中國銀河證券研究院新冠疫情對電子行業(yè)經(jīng)營效益影響主要體現(xiàn)在 2

12、月份，復(fù)工復(fù)產(chǎn)后經(jīng)營效益逐漸回升：2020 年 1-7 月，規(guī)模以上電子信息制造業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長 6.5%，利潤總額同比增長28.7%；營業(yè)收入利潤率為 4.67%，營業(yè)成本同比增長 6.2%。7 月末，全行業(yè)應(yīng)收賬款同比增長 14.1%。復(fù)工復(fù)產(chǎn)已來我國電子信息產(chǎn)業(yè)快速恢復(fù)，后續(xù)訂單、預(yù)期的能見度，透明度提升，我們預(yù)計后續(xù) EPS 預(yù)期大幅下修的概率較低。圖 8. 2019 年以來電子信息制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入、利潤增速變動情況資料來源：工信部，中國銀河證券研究院優(yōu)選下半年確定性較強的高增長板塊上半年電子業(yè)績表現(xiàn)較為平穩(wěn)，電子行業(yè)營收增長 3.33%（整體法），歸屬于上市公司股東凈利潤增長

13、 17.95%（整體法）。各細分板塊業(yè)績分化仍較為明顯：消費電子、半導(dǎo)體表現(xiàn)突出，業(yè)績增速分別為 69.48%、63.43%；被動元器件、PCB、安防表現(xiàn)較為平穩(wěn)，業(yè)績增速分別為 10.73%、28.85%、0.83%；面板及 LED 仍處于底部震蕩，業(yè)績增速分別為-117.91%、-11.07%。圖 9. 2020H1 電子各細分領(lǐng)域凈利潤情況（整體法）（單位：億元）資料來源：工信部，中國銀河證券研究院根據(jù)披露的一致預(yù)測凈利潤情況，預(yù)計 2020 全年消費電子、半導(dǎo)體仍將維持較高的業(yè)績增速，分別為 65.86%，61.55%;在行業(yè)持續(xù)改善的預(yù)期下，面板行業(yè)格局有望迎來反轉(zhuǎn)，2020全年增速

14、有望恢復(fù)正增長至 42.17%。預(yù)計 2020 全年被動元器件、PCB、安防表現(xiàn)將較為平穩(wěn)。圖 10. 2020 年電子各細分領(lǐng)域一致預(yù)測凈利潤情況（整體法）（單位：億元）資料來源：工信部，中國銀河證券研究院由于外部環(huán)境以及海外新冠疫情的不確定性，我們預(yù)計四季度電子行業(yè)估值將維持震蕩，建議關(guān)注估值彈性高，有望受到政策刺激推動的第三代半導(dǎo)體相關(guān)領(lǐng)域。隨著訂單能見度的提升，預(yù)計后期 EPS 下修的幅度將有限，建議關(guān)注預(yù)期高增長的板塊：蘋果帶動的消費電子以及面板板塊。二、蘋果新機有望拉動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展（一）手機端：5G 換機周期開啟，看好新 iPhone 市場前景5G 滲透率快速提升，iPhone

15、12 有望成爆款機型我國 5G 滲透率快速提升。2019 年被稱為 5G 商用元年，6 月 6 日工信部開始發(fā)放 5G 商用牌照，10 月 31 日三大運營商啟動 5G 商用服務(wù)，發(fā)布相應(yīng) 5G 套餐，5G 開始正式在中國發(fā)展、滲透。根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，截至 2020 年 8 月底，我國 5G 用戶數(shù)已超過 1.1 億，居全球首位，到 2025 年我國 5G 用戶數(shù)將達到 8.2 億，滲透率約 48%。我們預(yù)計 2020 年我國 5G 用戶數(shù)將達到 1.6 億左右。圖 11. 我國 3G/4G/5G 滲透率資料來源：工信部，信通院，國家統(tǒng)計局，中國銀河證券研究院5G 手機出貨量快速增長。受疫情影響

16、，上半年全球智能手機出貨量同比下降 13.94%，國內(nèi)智能手機出貨量同比下降 17.73%，下半年隨著疫情好轉(zhuǎn)市場需求有望釋放。同時，雖然智能手機整體出貨量下滑，但 5G 手機出貨量攀升，由今年 1 月出貨 546.5 萬部增至 8 月出貨 1617萬部， 5G 手機占國內(nèi)手機出貨量的比例不斷上升，2020 年 1-8 月，國內(nèi)市場 5G 手機累計出貨 9367.9 萬部，占同期手機出貨量的 46.3%，近三月來國內(nèi) 5G 手機出貨量占總手機出貨量的比例均高于 60%，顯示出 5G 換機需求的強勁。圖 12. 全球智能手機出貨量（單位：百萬部）圖 13. 國內(nèi) 5G 手機出貨量及占比情況（單位

17、：百萬部） 資料來源：IDC，Wind，中國銀河證券研究院資料來源：中國信通院，中國銀河證券研究院蘋果首款 5G 手機，iPhone12 意義重大。蘋果或?qū)⒂诮衲?10 月發(fā)布 iPhone 12 系列手機， iPhone12 被部分人士稱為蘋果公司史上最重磅機型。除 5G 功能外，iPhone 12 的創(chuàng)新是近幾年蘋果手機最大的，創(chuàng)新點包括配有全系列升級 OLED 屏幕、Pro 系機型新增后置 ToF 鏡頭以及外觀創(chuàng)新。外觀方面預(yù)計 iPhone 12 將回歸 iPhone 4 的經(jīng)典直角邊框設(shè)計，根據(jù)過去三次 iPhone 外觀革新歷史（iPhone 4 直角邊框、iPhone 6 大屏+

18、圓弧邊框、iPhone X 全面屏外觀造型大變動），可以發(fā)現(xiàn)外觀創(chuàng)新是刺激銷量的有效手段。此外，iOS 14 生態(tài)系統(tǒng)增強，小組件疊放、App 資源庫、Siri AI 程度提升等將為 iPhone 12 到來更好的用戶體驗。綜合三大新增功能、外觀創(chuàng)新與系統(tǒng)升級，消費者需求將被激發(fā)，iPhone 12 有望成為爆款機型。圖 14. iPhone12 系列概念圖圖 15. iOS 14 示意圖 資料來源：MacRumors，中國銀河證券研究院資料來源：蘋果官網(wǎng)，中國銀河證券研究院多年沉寂后，iPhone 將迎來換機周期據(jù) Gartner 統(tǒng)計，自 2014 年蘋果公司發(fā)布史上最高銷量 iPhone

19、iPhone 6 以來，過去五年 iPhone 的銷量較為疲軟，2019 年 iPhone 出貨量較 2015 年下降 16.5%，原因是價格太高或新機吸引力不敵競爭對手，這些問題在 iPhone 12 的降價和性能創(chuàng)新上都得到了不同程度的解決，我們認為是 iPhone 出貨量將引來反彈的信號。圖 16. iPhone 出貨量（單位：百萬部）圖 17. 2019 年 iPhone 各機型現(xiàn)有用戶數(shù)分布情況 資料來源：Gartner，中國銀河證券研究院資料來源：Localytics，中國銀河證券研究院換機需求是 iPhone 銷售的一大驅(qū)動力量，iPhone 12 有望迎來換機需求的集中爆發(fā)。根

20、據(jù)蘋果統(tǒng)計，iPhone 活躍用戶已超 10 億，潛在換機客戶規(guī)模龐大。據(jù)巴克萊測算，2019 年 iPhone11 系列現(xiàn)有用戶數(shù)僅占全部用戶數(shù)的 10.02%，即 2015-2018 年購入 iPhone 且有潛在換新需求的客戶占全部 iPhone 用戶的 90%，目前 iPhone 的平均使用年限是 5 年。這意味著 2020-2023年將會有大量用戶迎來換機需求，在 iPhone 6 帶來的銷售高峰后，iPhone 12 極有可能為蘋果手機帶來下一個“黃金周期”。圖 18. iPhone 換機年限（單位：年）圖 19. iPhone 歷年銷售量（單位：百萬部） 資料來源：IDC，Bar

21、clays，中國銀河證券研究院資料來源：蘋果公司公告，IDC，中國銀河證券研究院產(chǎn)品覆蓋由高端向中高端滲透，促銷力度空前蘋果戰(zhàn)略升級，從之前的主打高端市場轉(zhuǎn)向中高端市場并行。歷年來蘋果手機一直是高端手機的代表，售價一直居高不下，成為科技和潮流的代名詞，廣受消費者追捧。但隨著華為、 OPPO、vivo、小米等陸續(xù)發(fā)布高端旗艦手機，以極強的性價比和產(chǎn)品競爭力搶占市場份額， 2019 年蘋果手機業(yè)績銷售額對比 2015 年下降了 8.13%。蘋果公司從 2019 年 iPhone 11 系列開始逐步進行市場下沉，除了 iPhone 11 Pro Max 起售價 1099 美元，iPhone 11 P

22、ro 起售價 999 美元外， iPhone 11 售價僅為 699 美元，iPhone SE 售價僅為 399 美元，主要面向中端市場。據(jù)外媒 Jon Prosser 預(yù)計，新發(fā)布的 iPhone 12 起售價僅為 649 美元，相較 iPhone 11 繼續(xù)下降了 50 美元，iPhone 12 Max 起售價僅為 729 美元，為新增的中端機型，其后置攝像頭同iPhone 11 一樣均為雙攝，不及 iPhone 11 及 iPhone 12 系列高端機型的三攝鏡頭。另外，Jon Prosser 預(yù)測僅有高端機型 iPhone 12 Pro 及 iPhone 12 Pro Max 會搭載最

23、新后置 Tof 鏡頭，起售價預(yù)計分別為 999 美元和 1099 美元，與 iPhone 11 高端機型價格持平。iPhone 11、iPhone 12系列新增中端機型，且 iPhone 12 中端機型價格下降，意在打開中端機市場，同時，高端機載有的最新科技與性能升級穩(wěn)固了 iPhone 在高端機市場的地位。從營銷模式看，蘋果一改往年態(tài)度，于今年開始參與了中國各大網(wǎng)購平臺的 618 促銷活動。618 期間天貓平臺低至八折、京東和快手對 10 萬臺 iPhone 11 補貼后價格只要 3999 元，拼多多百億補貼后價格只要 3979 元，今年 4 月發(fā)布的 iPhone SE 在推出了 618

24、期間八折、12 期免息、直降兩百元等促銷手段。今年的 618 電商促銷活動中，在天貓平臺上，蘋果在 6 月 1 日 iPhone 僅 5 小時就破 5 億，這個成績相當于 iPhone 中國市場整天的成交額，618 期間天貓累計下單金額達到 6982 億元。而在京東 618 開啟首日，蘋果再次僅用 5 秒銷售額就突破 1 億，5分鐘后，iPhone 銷量突破 3 萬臺，全天成交金額達到 15 億，618 期間京東累計下單額則達 2692億元，空前的銷售力度使 iPhone 成交額順勢大幅增長，成為活動期間的銷量冠軍。未來隨著蘋果營銷方式更加融入本地化，有望為 iPhone 銷量帶來額外的助力。

25、圖 20. 媒體預(yù)測的 iPhone 12 系列產(chǎn)品特性及售價圖 21. 京東和天貓 618 期間銷售排行榜資料來源：Jon Prosser，中國銀河證券研究院資料來源：京東，天貓，中國銀河證券研究院華為高端機型受制裁限制，部分客戶將向蘋果轉(zhuǎn)移隨著美國政府在中美貿(mào)易摩擦中美國政府對中國科技公司禁令的頒布，華為手機業(yè)務(wù)遭受了前所未有的挑戰(zhàn)。Mate 系列一直是華為終端產(chǎn)品中主打性能和體驗的高端旗艦系列，2013年華為首次發(fā)布第一款旗艦機，開始打入全球高端智能手機市場，逐步搶占了蘋果手機在高端機市場的份額。根據(jù) Counterpoint 的數(shù)據(jù)， 2017-2019 年 Q1 華為在全球高端手機市

26、場所占份由 8%上升到了 16%，同期蘋果高端機市占率由 58%下降到了 47%。 隨后 2019 年蘋果的系列促銷活動幫助 iPhone 高端機重奪市場份額，2020Q1 蘋果高端機市占率重回 57%，華為降至 12%。今年 9 月 16 日起，海外許多手機核心配件廠家將停止向華為供貨，華為手機的麒麟芯片難以生產(chǎn)。未來，如果美國對華為公司在高端芯片方面限制沒有改變，部分中國高端機用戶將會向蘋果轉(zhuǎn)移。圖 22. 蘋果和華為在全球高端手機市場所占份額資料來源：Counterpoint，中國銀河證券研究院iPhone 供應(yīng)商梳理，建議關(guān)注鵬鼎控股、藍思科技根據(jù)對 iPhone Xs Max 的成本

27、拆分以及相關(guān)供應(yīng)商梳理，分類整理如下表, 建議關(guān)注鵬鼎控股、藍思科技。表 1 . iPhone Xs Max 成本拆分以及相關(guān)供應(yīng)商名稱描述供應(yīng)商價格（美元）處理器/基帶芯片A12/XWM756蘋果自研、臺積電代工/高通、英特爾72電池包含電芯、 pack德賽電池、欣旺達、 ATL、 SDI、 LG 化學(xué)9連接器/傳感器攝像包含接口、連接器等 /加速度計、陀螺儀等包含鏡頭、模組、芯片、face ID模塊NEC、STM、立訊精密等 18歐菲光、索尼、富士康、高偉、水晶光電、玉44晶光電、LG innotek、大立光顯示屏6.5 英寸 OLED 超視網(wǎng)膜屏京東方 A、三星、夏普 90.5包含：易失

28、性存儲和非易失性存存儲芯片混合信號/射頻電源管理/音頻儲包含功放、開關(guān)、低噪放大、雙工器、 RF 收發(fā)、DRx 模塊、 PAMiD 模塊、寬頻芯片包含電源管理、音頻、信號混合、電聲器件美光、東芝、海力士、三星 64.5Skyworks、Qorvo、Avago、英特爾、murata、23立訊精密、安費諾英特爾、TI、蘋果、Cirrus Logic、意法半導(dǎo)體、14.5立訊精密、歌爾股份、AAC其他電子產(chǎn)品包含類載板、 HDI、 FPC 等東山精密、鵬鼎控股、臻鼎、欣興 35領(lǐng)益智造、信維通信、中石科技、安潔科技、機械性能/外殼測試/ 組裝/ 支撐材料包含各類模切件、功能件、金屬件/雙曲面玻璃+不

29、銹鋼中框包含整機組裝及測試/ 緊固件、屏蔽罩等藍思科技、工業(yè)富聯(lián)、科森科技、伯恩光學(xué)、 58可成科技、綠點科技富士康、和碩、領(lǐng)益智造、信維通信等 24.5資料來源：Techinsights，中國銀河證券研究院整理（二）智能手表：體驗日益豐富，成長空間廣闊功能逐漸完善，智能手表出貨保持快速增長智能手表憑借出色的功能創(chuàng)新逐漸獲得了消費者廣泛的支持。功能上智能手表克服了數(shù)據(jù)監(jiān)測準確度低、續(xù)航能力差、獨立性差等缺陷，并且逐步實現(xiàn)了通訊、定位、專業(yè)運動數(shù)字分析、數(shù)字健康、支付等功能。智能手表市場打開以來，各大廠商紛紛推出智能手表產(chǎn)品，除布局較早的三星、蘋果外，國內(nèi)外消費電子龍頭佳明、FitBit、華為、

30、小米、OPPO 等均參與進市場搶奪之中，各品牌定位也逐步清晰，如 Apple Watch 意在“腕上的手機”、OPPO Watch主打續(xù)航、小天才主攻兒童智能手表等，百花齊放的局面使得智能手表市場爆發(fā)。智能手表出貨量保持快速增長。全球智能手表出貨量由 2016 年的 2010 萬臺快速增長至2019 年 9180 萬臺，年復(fù)合增長率高達 65.91%。2020 年上半年全球市場智能手表的總出貨量同比增長 20%，總出貨量接近 4200 萬塊。在 Apple Watch 和其他智能手表通過性能升級對消費者需求的刺激下，未來全球智能手表出貨量將會進一步增長，IDC 預(yù)計 2023 年市場規(guī)模將增加

31、至 1.32 億臺。圖 23. 全球智能手表出貨量快速增長（單位：百萬臺）資料來源： Strategy Analytic，IDC，中國銀河證券研究院預(yù)測市場集中度提升，蘋果占據(jù)半壁江山在各大品牌競爭的過程中，市場集中度也在逐步提升。根據(jù) Counterpoint 數(shù)據(jù)，2019H1八家頭部公司共占據(jù)了全球智能手表市場 80.2%的份額，2020H1 該比例上升至 88.2%，其中蘋果公司 2019H1 在全球占有率為 43.2%，2020H1 Apple Watch 進一步擴大了自己在智能手表市場的領(lǐng)先地位，市占率達 51.4%，行業(yè)領(lǐng)先地位毋庸置疑。圖 24. 2019H1 全球智能手表各品

32、牌營收份額圖 25. 2020H1 全球智能手表各品牌營收份額資料來源：Counterpoint，中國銀河證券研究院資料來源：Counterpoint，中國銀河證券研究院蘋果智能手表的市場地位主要是基于其不斷創(chuàng)新的產(chǎn)品功能以保障更優(yōu)化的用戶體驗。 2014 年發(fā)布的初代 Apple Watch 1 尚無獨立定位功能，后一年發(fā)布的 Apple Watch 2 隨即增加 GPS 功能。2017 年蘋果采用 eSIM 技術(shù)，使用戶無需 SIM 卡即可直接訪問設(shè)備運營商提供的無線網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，使得 Apple Watch 3 能夠具有 SOS 緊急聯(lián)絡(luò)功能。2018 年 Apple Watch 4 將屏幕

33、擴大了 30%，并且采用 LTPO OLED 屏幕。通訊方面 Apple Watch 4 進一步使用戶可以使用蜂窩網(wǎng)絡(luò)藍牙版本更新到 5.0，并在健康監(jiān)控方面將原有的光學(xué)心率傳感器改進為電極式心率傳感器和第二代光學(xué)心率傳感器，增加了摔倒檢測功能，功能獲得全面提升。Apple Watch 5新添“Always-on”始終顯示功能，使用戶在不使用設(shè)備時進入省電狀態(tài)，彩色表盤熄滅后變成黑白單色顯示時間，回歸時間顯示功能。今年 9 月新發(fā)布的 Apple Watch SE 和 Apple Watch6 配備 GPS/GNSS、指南針和全天候高度計，使定位更加精確全面，Apple Watch 6 還深挖

34、健康功能，增加血氧傳感器，并搭配陀螺儀等 MEMS 元件，測量脈搏、心跳、心脈顫動等健康指標，有助于用戶更清楚地掌握自己的整體健康狀況?？梢哉f，Apple Watch 在近六年間性能獲得了很大的提升。表 2 . Apple Watch 性能逐代升級AppleApple性能Apple Watch 3Apple Watch 4Apple Watch 5Apple Watch SEApple Watch 6發(fā)布時間2014 年 9 月2016 年9 月2017 年 9 月2018 年 9 月2019 年 9 月2020 年 9 月2020 年 9 月Watch 1Watch 2顯示屏OLED，38毫

35、米或 42毫米表殼第二代OLED，38毫米或 42毫米表殼第二代 OLED、 1000 尼特亮度，38 毫米或42 毫米表殼LTPO OLED、1000尼特亮度，40毫米或 44 毫米表殼LTPO OLED、1000尼特亮度，40 毫米或 44 毫米表殼，始終顯示LTPO OLED、1000尼特亮度，40 毫米或 44 毫米表殼，始終顯示LTPO OLED、1000尼特亮度，40 毫米或 44 毫米表殼，始終顯示無線局域網(wǎng)通訊和藍牙 4.0無線局域網(wǎng)和藍牙 4.0， GPS無線局域網(wǎng)和 藍牙 4.2，GPS， SOS 緊急聯(lián)絡(luò)LTE 和 UMTS，無線局域網(wǎng)和藍牙 5.0，GPS+ 蜂窩網(wǎng)絡(luò)，

36、SOS 緊急聯(lián)絡(luò)LTE 和 UMTS，無線局域網(wǎng)和藍牙 5.0， GPS + 蜂窩網(wǎng)絡(luò)， SOS 緊急聯(lián)絡(luò)，全球緊急呼救電話LTE 和 UMTS，無 線局域網(wǎng)和藍牙 5.0，GPS +蜂窩網(wǎng)絡(luò)， SOS 緊急聯(lián)絡(luò)，全球緊急呼救電話LTE 和 UMTS，無線局域網(wǎng)和藍牙 5.0，GPS +蜂窩網(wǎng)絡(luò)，SOS 緊急聯(lián)絡(luò)，全球緊急呼救電話芯片健康檢測配備雙核處理器的 S1P芯片光學(xué)心率傳感器配備雙核處理器的 S2芯片光學(xué)心率傳感器配備 64 位雙核處理器的 S4 SiP 芯片；W3無線芯片光學(xué)心率傳感器GPS/GNSS 和配備 64 位雙核處理器的 S4 SiP 芯片；W3無線芯片電極式心率傳感器和第

37、二代光學(xué)心率傳感器，摔倒檢測GPS/GNSS 和配備 64 位雙核處理器的 S5 SiP 芯片， W3 無線芯片電極式心率傳感器和第二代光學(xué)心率傳感器，摔倒檢測GPS/GNSS、指南針配備 64 位雙核處理器的 S5 SiP 芯片， W3 無線芯片光學(xué)心率傳感器，摔倒檢測GPS/GNSS、指南針配備64 位雙核處理器的 S6 SiP 芯片， W3 無線芯片；U1芯片 (超寬頻)血氧傳感器；電極式心率傳感器和第二代光學(xué)心率傳感器，摔倒檢測GPS/GNSS、指南針定位-GPS/GNSS氣壓高度計氣壓高度計和氣壓高度計和全天候高度計和全天候高度計容量8GB8GB8GB16GB32GB32GB32GB

38、資料來源：蘋果官網(wǎng)，中國銀河證券研究院整理根據(jù) Strategy Analytics 數(shù)據(jù)，2015 年 Apple Watch 出貨量約 1360 萬部，2019 年出貨量為 3070 萬部，年復(fù)合增長率達 22.6%。2020 年一季度 Apple Watch 出貨量約 760 萬部，同比增長 22.6%，占全球智能手表出貨量 55.5%，在 Apple Watch SE 和 Apple Watch 6 的帶動下，未來 Apple Watch 的市場份額可期。圖 26. Apple Watch 出貨量及市占率維持高水平（單位：百萬部）資料來源：Strategy Analytic，中國銀河證

39、券研究院Apple Watch 供應(yīng)商梳理，建議關(guān)注環(huán)旭電子、立訊精密、歌爾股份根據(jù)對 Apple Watch 4 的成本拆分以及相關(guān)供應(yīng)商進行分類整理如下表所示。建議關(guān)注環(huán)旭電子、立訊精密和歌爾股份。表 3 . Apple Watch 4 成本拆分以及相關(guān)供應(yīng)商名稱描述供應(yīng)商價格（美元）核心芯片蘋果自研 S4 芯片蘋果35存儲芯片包含 NAND、DRAM東芝、美光、海力士9電源管理、控制器包括電源控制、觸屏控制器、MCU意法半導(dǎo)體、博通、Dialog3.85WLAN/藍牙無線連接及傳輸蘋果1.35RF、PA、 ASIC、功放包含射頻模塊、傳感 asicskyworks、博通3.75傳感器包含

40、光學(xué)傳感器、加速度計AMS、 STM3電池1.113Wh 電池、電池 pack德賽電池0.8屏幕OLED 及觸控LG、長信科技20.5機械及電子配件腕帶、 PCB、開關(guān)、外殼、藍寶石等臻鼎、嘉聯(lián)益、華通、聯(lián)豐、伯恩、藍思科技環(huán)旭電子、日月光、廣達、立訊精密16.5SIP、OEM、EMS 代工等配件包裝、充電器 9資料來源：Techinsights，中國銀河證券研究院整理（三）TWS 耳機端：出貨量有望持續(xù)高增長TWS 耳機仍處于快速滲透階段自 2016 年藍牙 5.0 技術(shù)標準發(fā)布以來，藍牙性能獲得了大幅提高。藍牙 5.0 傳輸速率是藍牙 4.2 的 2 倍，傳輸距離是藍牙 4.2 的 4 倍

41、，數(shù)據(jù)包容量是藍牙 4.2 的 8 倍，支持室內(nèi) 1 米精準范圍導(dǎo)航，并且針對 IoT 進行了底層優(yōu)化，性能全面提升。各大商家接連推出 TWS 耳機產(chǎn)品，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，TWS 耳機出貨量從 2016 年 918 萬副增長到 2019 年 1.2 億副，同比增長 1305%。2018 年 TWS 耳機出貨量與智能手機出貨量比率為 3.3%，2019 年該比率上升到 9.41%，目前 TWS 仍舊處于快速滲透階段。Counterpoint Research 預(yù)測，TWS 市場規(guī)模將繼續(xù)成倍快速擴張，2020 年TWS 無線耳機的出貨量將達到2.3 億副。根據(jù)高通發(fā)布的報告，接受調(diào)查的 1

42、8-65 歲人群均有意愿購買TWS 耳機，TWS 耳機受眾廣未來潛在客戶群數(shù)量很大。技術(shù)迭代下，降噪、傳輸、續(xù)航性能為消費者的需求熱點，各商家持續(xù)發(fā)力推動 TWS 技術(shù)創(chuàng)新進一步刺激了 TWS 的市場需求，加快 TWS 耳機的滲透速度。圖 27. TWS 耳機出貨量（單位：萬副）資料來源：前瞻研究院，中國銀河證券研究院iPhone 取消有線耳機將進一步打開 AirPods 增長空間自蘋果發(fā)布 Air Pods 起，各大廠商接連發(fā)布 TWS 真無線耳機，包括華為 Free Buds、榮耀 Fly Pods、小米 Air 2，均獲得了較大的發(fā)展。隨著 TWS 耳機市場的打開，手機、傳統(tǒng)音頻、科技廠

43、商紛紛加入 TWS 耳機行業(yè)，但手機廠商占據(jù)了市場的主要份額。根據(jù) Counterpoint 數(shù)據(jù)，2020Q2 全球 TWS 耳機市場仍是蘋果獨占鰲頭，蘋果市占率達 35%，小米、三星分別占有 10%和 6%，其他品牌均低于 5%。iPhone 取消隨機附送有限耳機將進一步激發(fā) AirPods 銷量。根據(jù) Counterpoint 數(shù)據(jù)， 2017-2019 年 AirPods 出貨量分別為 1400/3500/6000 萬副，年復(fù)合增長率達 107.02%。占據(jù)高端 TWS 市場大半江山的蘋果預(yù)計采取雙重措施提升 AirPods 的需求量，一是 iPhone 12 起蘋果將取消隨機附贈的有

44、線耳機（EarPods），二是推出返校季促銷，購買 Mac 或iPad 將贈送AirPods，將進一步打開 AirPods 的增長空間。2018 年 AirPods 年出貨量約 3500 萬，2019 年 AirPods 出貨量約 6000 萬，Counterpoint 預(yù)計 2020 年AirPods 出貨量可超 9000 萬副，2021 年達 1.2 億副。圖 28. 2020Q2 TWS 耳機全球市場份額占比圖 29. AirPods 歷年出貨量（單位：萬副）資料來源：Counterpoint，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中國銀河證券研究院資料來源：Counterpoint，中國銀河證券研究院Air

45、Pods 供應(yīng)商梳理，建議關(guān)注立訊精密、歌爾股份根據(jù)對 AirPods2 的成本拆分以及相關(guān)供應(yīng)商，進行分類整理如下表所示。建議關(guān)注立訊精密、歌爾股份。表 4 . AirPods2 成本拆分以及相關(guān)供應(yīng)商名稱描述供應(yīng)商價格（美元）核心芯片蘋果自研 H1 芯片蘋果22存儲芯片美光、東芝3.2模擬芯片電源、音頻TI、Cirrus Logic、仙童3.04傳感器包含聲學(xué)、加速度、環(huán)境光歌爾股份、意法、STM3.8其他芯片包含開關(guān)芯片、雜項芯片賽普拉斯1.06電池柱狀 93mWhVarta11.4軟板FPC鵬鼎控股電池板狀 1.52mWhATL、新普科技元器件包含電感、電容Murata、TDK功能件內(nèi)

46、部屏蔽、散熱、模切等領(lǐng)益智造合計 35OEM、EMS 代工立訊精密、歌爾股份 80-90資料來源：Techinsights，中國銀河證券研究院整理三、面板供需改善迎來盈利增長的黃金期面板產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移，預(yù)計未來中國大陸的市場份額將達到 70%以上。隨著海外產(chǎn)能的逐步退出，下游需求端的回暖，面板行業(yè)的供需格局有望改善并帶動價格的上漲，預(yù)計未來我國面板廠商的盈利能力將顯著改善，建議關(guān)注京東方 A（000725.SZ）、TCL 科技（000100.SZ）。（一）供需格局改善，面板價格反轉(zhuǎn)需求端：小尺寸筆電需求強勁，大尺寸電視需求回暖小尺寸手機需求下滑：據(jù) IDC 統(tǒng)計 2020H1 受到新冠疫情的

47、影響，全球智能手機出貨量為5.5 億臺，同比下降 14.34%，導(dǎo)致柔性 OLED、剛性 OLED 等面板的需求下降；中低端手機需求穩(wěn)中有升：跟據(jù) Omdia 披露的 2020 年上半年前十大熱銷機型中，2000 元以下機型如紅米系列占比提升。我們認為下半年中低端機型出貨量將逐漸回暖，帶動小尺寸 LCD 需求量的提升。圖 30. 2020H1 手機出貨量大幅下滑（單位：百萬塊）圖 31. 中低端手機需求強勁（單位：百萬塊）資料來源：IDC，中國銀河證券研究院資料來源：Omdia，中國銀河證券研究院中尺寸筆電需求強勁。盡管新冠疫情抑制了消費需求，疫情期間用戶居家上課及辦公需求增加，2020Q2

48、筆電出貨量大幅反彈。據(jù) IDC 統(tǒng)計，2020Q2 全球 PC 出貨量為 7,230 萬臺，同比增長 11.2%。據(jù) Strategy Analytics 統(tǒng)計，二季度全球平板電腦出貨量約為 4,330 萬臺，同比增長 26.1%。我們認為，海外疫情反復(fù)及新一輪的居家辦公、學(xué)習(xí)措施將繼續(xù)帶動筆電需求的增長，預(yù)計筆電需求增長的趨勢將會延續(xù)到第四季度。圖 32. 2020Q2 PC 出貨量恢復(fù)正增長(單位：百萬臺)圖 33. 2020Q2 平板電腦出貨量恢復(fù)正增長(單位：百萬臺)資料來源：IDC，中國銀河證券研究院資料來源：Strategy Analytics，中國銀河證券研究院大尺寸面板需求逐漸

49、回暖。受疫情影響，各大賽事延遲導(dǎo)致 TV 需求量大幅下滑。據(jù) WitsView 統(tǒng)計，2020H1 全球液晶電視面板的出貨數(shù)量為 1.29 億片，同比下降 8.25%；由于大尺寸 TV 需求的提升，TV 面板的出貨面積降幅較?。?020H1 全球液晶電視面板的出貨面積為 8,040.8 萬平方米，同比下降 0.5%。據(jù) AVC 統(tǒng)計，我國作為全球最大的液晶電視銷售國，2020H1彩電銷售額為 2,089 萬臺，同比下降 9.1%。疫情緩解的情況下我國 TV 電視需求正逐步回暖，6 月 TV 銷售額恢復(fù)正增長至 16.2%。我們認為，隨著大型賽事的有序推進，且下半年為電視的傳統(tǒng)旺季，預(yù)計全球液晶

50、電視的需求將繼續(xù)修復(fù)。圖 34. 全球液晶電視面板出貨量情況（單位：百萬片）圖 35. 2020 年我國液晶電視出貨量情況（單位：萬臺）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：AVC，中國銀河證券研究院供給端：海外產(chǎn)能逐漸退出，供需比持續(xù)改善供給端：海外產(chǎn)能逐漸退出，國內(nèi)面板龍頭有望受益。由于 LCD 競爭日益激烈，價格下跌疊加新技術(shù)轉(zhuǎn)換，海外產(chǎn)能陸續(xù)退出。2019 年 SDC 的 L8 和 LGD 的 P8 工廠開始了第一輪產(chǎn)能轉(zhuǎn)換后，產(chǎn)能大幅下降。2020 年初三星宣布將于年底前結(jié)束其位于中國和韓國的所有 LCD面板生產(chǎn)工廠，LGD 也宣布于 2020 年底停止韓國境內(nèi)的 LDC

51、面板廠。表 5. 面板海外產(chǎn)能退出計劃廠商產(chǎn)線產(chǎn)線世代設(shè)計產(chǎn)能（千片/月）退出計劃L7-271602020 全部關(guān)閉三星L8-18.52002020 全部關(guān)閉L8-28.51502020 全部關(guān)閉P77.52302020 全部關(guān)閉LGP88.52602020 全部關(guān)閉松下Himeji18.5152021 全部關(guān)閉資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理與海外產(chǎn)能退出不同，2017-2020 年中國大陸平均每年有兩條以上的新產(chǎn)線投產(chǎn)，主要為 BOE 武漢產(chǎn)線、CSTO T6、T7 產(chǎn)線等。由于新產(chǎn)線投產(chǎn)到產(chǎn)能釋放需要 9-12 個月的時間差， 2020 年新產(chǎn)線帶來的出貨面積的增加極為有限。根

52、據(jù)海外產(chǎn)能的退出情況，以及新產(chǎn)能尚未釋放，據(jù) DISCIEN 預(yù)測，2020 年 6 月至 2021 年 6 月面板整體產(chǎn)能將處于低谷。圖 36. 2020-2022 年面板產(chǎn)能的變化情況資料來源：DISCIEN，中國銀河證券研究院供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)，供需比逐漸改善。從歷史的情況來看，2016 年行業(yè)的供需比約為 15%，即供需平衡線。由于產(chǎn)能增加以及需求低迷，供需比自 2017 年開始提升：2017/2018/2019 年供需比分別為 19.2%/22.5%/20.6%。2020 年 6 月海外產(chǎn)能的退出以及行業(yè)需求的回暖，行業(yè)供需比大幅回落。據(jù) Omdia 預(yù)測，到 2020 年液晶面板供需比將

53、回落至 19.1%，預(yù)計未來 3-5 年供需比將長期處于平衡線之下。圖 37. 全球液晶面板供需情況（單位：百萬片）資料來源：Omdia，中國銀河證券研究院注：供需比=（供給量-需求量）/供給量*100%面板價格：6 月以來持續(xù)回升，Q4 仍有上升空間小尺寸面板 a-Si LED 價格回升。小尺寸方面面板價格較為分化，由于新冠疫情導(dǎo)致的人均可支配收入降低等影響，高端手機銷量受到影響，中低端手機影響較低。據(jù) CINNO Research統(tǒng)計，自 2020 年 8 月起 a-Si 小尺寸面板價格小幅提升 0.1 美元/片；柔性 OLED、剛性 OLED以及 LTPS LCD 價格仍維持每月下降 1

54、 美元/片的趨勢。中尺寸面板價格回暖。2019 年 PC、筆電需求自高位回落，帶動了中尺寸面板價格的下降。據(jù) CINNO Research 統(tǒng)計，由于 2020 Q2 筆電需求量大幅回暖，筆記本面板價格自 2 月份開始上漲，由 1 月的低點回升了 11%；據(jù) Wind 統(tǒng)計，2020Q2PC 需求量增幅較小，顯示器面板價格自 6 月份上漲，自低點回升了 2%左右。圖 38. 小尺寸 LCD 面板價格變化情況（單位：美元/片）圖 39. 中尺寸 LCD 面板價格變化情況（單位：美元/片）資料來源：CINNO Research，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院庫存周期維持低

55、位，大尺寸面板價格持續(xù)回升。2020 年初受新冠疫情影響，全球電視需求降低給之前市場預(yù)期的增長邏輯帶來沖擊，面板需求下降，價格持續(xù)上漲的局面擱淺：5 月面板價格下跌 3-6 美元/片，面板價格回落至歷史低位。下半年面板庫存得到有效去化，庫存周期維持在 1 周左右，大尺寸面板需求逐漸回暖，面板產(chǎn)能供給減少，價格持續(xù)回升：據(jù) Wind統(tǒng)計，8 月面板價格上升了 5-10 美元/片。圖 40. 55 寸面板價格及庫存變化情況（單位：左軸：百萬片、周；右軸：美元/片）資料來源：Wind，IHS Markit， TCL 科技，中國銀河證券研究院我們認為，隨著行業(yè)供需格局的改善，面板價格的周期性將逐漸減弱

56、。具體來看，隨著終端需求的回暖，小尺寸面板價格有望繼續(xù)修復(fù)；筆電的需求增長有望持續(xù) 1-2 個季度，中尺寸面板價格有望繼續(xù)上漲；海外面板產(chǎn)能的持續(xù)退出，疊加 TV 需求的回暖，預(yù)計大尺寸面板價格上漲的趨勢有望維持到明年 6 月份，面板價格的上漲有望顯著改善面板廠商的盈利能力。（二）未來的產(chǎn)業(yè)趨勢：大尺寸化、高清化、國產(chǎn)化大尺寸化、高清化是面板未來的發(fā)展趨勢消費升級，TV 大尺寸化需求提升。電視應(yīng)用逐漸多元化，消費者對于電影、游戲等顯示效果的追求增強，電視的平均尺寸在不斷上漲。據(jù)群智咨詢統(tǒng)計，65 寸電視的出貨占比由 2017年的 4.3%提升至 2019 的 8.2%，預(yù)計 2020 年出貨占

57、比有望達到 9.2%。圖 41. LCD TV 中大尺寸 TV 出貨占比持續(xù)提升資料來源：群智咨詢，中國銀河證券研究院TV 消費升級帶動面板的大尺寸化，近 5 年來，TV 面板的尺寸平均每年增長 1 寸：據(jù)群智咨詢統(tǒng)計，2014 年電視面板平均尺寸約為 41.4 英寸；2019 年電視面板平均尺寸約為 45.9 英寸，預(yù)計在 2022 年電視面板的平均尺寸將達到 50.8 英寸。我們認為，大尺寸化將是面板需求增長的主要動力，隨著面板大尺寸化滲透率的提升，率先布局高世代產(chǎn)線的廠商如京東方、華星光電等有望保持領(lǐng)先優(yōu)勢，繼續(xù)增加全球市場份額。圖 42. 面板尺寸平均每年增長 1 寸資料來源：群智咨詢

58、，中國銀河證券研究院高清化為面板需求增長的另一推動因素。提升分辨率將大幅提升面板顯示的畫質(zhì)情況，來滿足消費者對顯示效果的需求。4K 技術(shù)由 2013 年推出到 2019 年普及經(jīng)歷了 7 年的時間。根據(jù) WitsView 統(tǒng)計，2019 年 4K 電視滲透率約為 53.4%，預(yù)計到 2022 年將達到 62.8%。按照8K 產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展情況，群智咨詢預(yù)計到 2022 年全球 8K 面板出貨量將超過 700 萬片，滲透率將提升至 3%左右。分辨率的提升有望帶動面板價格的上漲，提升面板廠商的盈利能力；同時， 8K 電視的平均尺寸將高于 4K 電視，8K 電視滲透率的提升也將拉動面板大尺寸化滲透率的

59、提升，面板廠商有望在大尺寸化、高清化發(fā)展中充分受益。圖 43. 4K 電視滲透率已達高位圖 44. 8K 產(chǎn)品滲透率情況（單位：百萬片）資料來源：WitsView，中國銀河證券研究院資料來源：群智咨詢，中國銀河證券研究院LCD 產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移LCD 產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)向中國轉(zhuǎn)移。LCD 產(chǎn)業(yè)起源于美國，1968 年美國 RCA 將液晶技術(shù)應(yīng)用于顯示面板領(lǐng)域。隨后日本通過大量的研發(fā)設(shè)計，將 LCD 面板產(chǎn)業(yè)化，至上世紀 90 年代發(fā)展之頂峰，當時液晶制造的主要環(huán)節(jié)均由日本企業(yè)掌握。2000 年左右，韓國、中國臺灣地區(qū)在日本產(chǎn)業(yè)衰退時增加 LCD 相關(guān)領(lǐng)域的投資， LCD 產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至韓國和中國臺灣等地區(qū)

60、。2010年左右中國大陸面板廠商在政策及資金的支持下，投入大量資金學(xué)習(xí)先進技術(shù)，并通過成本優(yōu)勢不斷增加市場份額，現(xiàn)在已經(jīng)成為全球 LCD 面板最大產(chǎn)能國。據(jù) WitsView 預(yù)測，到 2020年中國大陸 LCD 電視面板出貨量占比將超過 50%。圖 45. 面板產(chǎn)業(yè)向中國大陸轉(zhuǎn)移資料來源：賽迪智庫，中國銀河證券研究院（三）液晶面板進入中國大時代顯示面板行業(yè)為國家重點扶持行業(yè)，國家發(fā)布多項政策支持中國面板行業(yè)的發(fā)展。2012年 8 月，中國科技部頒發(fā)新型顯示科技發(fā)展“十二五”專項規(guī)劃，并提出培育一批液晶顯示和等離子顯示龍頭和產(chǎn)業(yè)集群。2019 年 3 月，工信部、國家廣播電視總局等聯(lián)合頒發(fā)超高