1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 1、貴州省總體概況 4 HYPERLINK l _TOC_250010 2、經(jīng)濟財政、債務(wù)負擔與稟賦資源：區(qū)域當下實力孰高孰低？ 6 HYPERLINK l _TOC_250009 3、人口及收入、土地、產(chǎn)業(yè)布局：區(qū)域未來潛力如何衡量？ 9 HYPERLINK l _TOC_250008 4、貴州城投梳理及投資建議 13 HYPERLINK l _TOC_250007 貴州各地級市估值情況 13 HYPERLINK l _TOC_250006 省本級 14 HYPERLINK l _TOC_250005 貴陽市 14 HYPERLINK

2、 l _TOC_250004 遵義市 18畢節(jié)市 21黔南布依族苗族自治州 23黔西南布依族苗族自治州 25六盤水市 28銅仁市 30黔東南苗族侗族自治州 32 HYPERLINK l _TOC_250003 安順市 34 HYPERLINK l _TOC_250002 投資建議 36 HYPERLINK l _TOC_250001 5、貴州城投打分模型及結(jié)果 37 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 38圖表目錄圖表 1：2019 年全國各地區(qū)GDP 及增速情況（億元） 4圖表 2：2019 年全國各地區(qū)一般公共預(yù)算收入及增速、稅收占比情況（億元） 5圖表 3：2019

3、 年全國各地區(qū)經(jīng)調(diào)整債務(wù)率及廣義債務(wù)率情況 6圖表 4：2019 年貴州省各地級市經(jīng)濟財政指標情況（億元） 7圖表 5：2019 年貴州省各地級市經(jīng)調(diào)整債務(wù)率及廣義債務(wù)率情況（億元） 7圖表 6：2019 年貴州省各地級市金融資源分布情況 8圖表 7：2019 年貴州省各地級市文旅資源分布情況 8圖表 8：2019 貴州省各地級市公路總里程和公路密度（km，1/km） 9圖表 9：2019 貴州省各地級市高速公路里程及公路占比（km、1/km） 9圖表 10：2019 年貴州省各地級市常住人口增速及人均可支配收入（元/人） 10圖表 11：2019 年貴州神各地級市住宅土地成交面積及均價（萬平

4、方米，元/平方米） 10圖表 12：2019 年貴州省各地級市工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)情況 12圖表 13：2019 貴州省各地級市規(guī)模以上工業(yè)增加值及增速（億元） 12圖表 14：貴州省各地級市 2019 年三產(chǎn)占比情況 13圖表 15：貴州省各地級市平均估值情況（%） 13圖表 16：貴州省省本級平臺分布情況 14圖表 17：2015 年以來貴陽市城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況（億元，%） 15圖表 18：貴陽市平臺分布情況 16圖表 19：2015 年以來遵義市城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況（億元，%） 19圖表 20：遵義市平臺分布情況 19圖表 21：2015 年以來畢節(jié)城投凈融資額及私募債

5、發(fā)行占比情況（億元，%） 22圖表 22：畢節(jié)市平臺分布情況 22圖表 23：2015 年以來黔南州城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況 24圖表 24：黔南州平臺分布情況 24圖表 25：2015 年以來黔西南州城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況（億元） 26圖表 26：黔西南州平臺分布情況 26圖表 27：2015 年以來六盤水市城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況（億，%） 28圖表 28：六盤水市平臺結(jié)構(gòu)圖 29圖表 29：2015 年以來銅仁市城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況（億，%） 31圖表 30：銅仁市平臺分布情況 31圖表 31：2015 年以來黔東南州城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況

6、（億元） 32圖表 32：2015 年以來黔東南州城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況 33圖表 33：2015 年以來安順市城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況（億元） 34圖表 34：安順市平臺分布圖 35圖表 35：貴州省城投平臺打分排序前 15 名（億元） 381、貴州省總體概況本文第一部分將介紹貴州省總體經(jīng)濟財政狀況，隨后從當下實力與未來潛力兩個角度衡量貴州省各地級市的政府資質(zhì)。最后詳盡梳理各地級市城投平臺并給出打分結(jié)果。貴州省位于中國西南內(nèi)陸腹地，北接四川和重慶、東毗湖南、南鄰廣西、西連云南，地跨長江和珠江兩大水系，是西南地區(qū)的重要經(jīng)濟走廊和交通樞紐，也是長江經(jīng)濟帶的重要組成部分，素有“八

7、山一水一分田”之稱。2016 年 2 月，貴州省成為全國首個國家級大數(shù)據(jù)綜合試驗區(qū)，同年 8 月入選國家內(nèi)陸開放型經(jīng)濟試驗區(qū)。貴州省下轄 9 個地級行政區(qū)（其中 6 個地級市，3 個自治州），51 個縣，11 個自治縣，9 個縣級市，16 個市轄區(qū)，1 個特區(qū)。經(jīng)濟方面，貴州省整體經(jīng)濟實力仍然較弱，但經(jīng)濟增長迅速。2019 年，貴州省實現(xiàn) GDP 16769.34 億元，位于全國第 22；人均 GDP 為 46433 元/人，低于全國平均水平；GDP增速達 8.3%，高于全國平均水平（6.1%），連續(xù)三年位居全國第 1。圖表 1：2019 年全國各地區(qū)GDP 及增速情況（億元）120,0001

8、00,00080,00060,00040,00020,0000GDPGDP增速9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%廣江山浙河四湖福湖上安北河陜遼江重云廣內(nèi)山貴天黑新吉甘海寧青西東蘇東江南川北建南?；站┍蔽鲗幬鲬c南西蒙西州津龍疆林肅南夏海藏省省省省省省省省省市省市省省省省市省資料來源：Wind，國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報，&古省省市江省省省省省財政方面，貴州省近年來財政收入結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健，財政規(guī)模持續(xù)增長，但增速略有下降。 2019 年，貴州省實現(xiàn)一般公共預(yù)算收入 1767.36 億元，在全國位列第 23，增速為 2.3%，較上年下降 4.7 個百分點，其中稅收收入下滑，在一般公共預(yù)算收入中占

9、比為 68.12%，同比下降 4.9%，主要是受增值稅深化改革及小微企業(yè)普惠性稅收減免政策等影響，稅收質(zhì)量處于中等偏下水平；非稅收入同比增長 22.3%，其中國有資本經(jīng)營預(yù)算收入增幅較大，但由于規(guī)模較小，對整體財政影響有限?？紤]一般公共預(yù)算支出后，財政自給率為 29.85%，位于全國第 24，自給率較低，財政平衡對上級政府支持和債務(wù)收入的依賴程度較高。圖表 2：2019 年全國各地區(qū)一般公共預(yù)算收入及增速、稅收占比情況（億元）14000120001000080006000400020000一般公共預(yù)算收入一般公共預(yù)算收入增速（右軸）稅收占比（右軸）廣江上浙山北河河四湖安福湖遼江天山陜重云內(nèi)廣貴

10、新黑吉甘海寧青西東蘇海江東京南北川北徽建南寧西津西西慶南蒙西州疆龍林肅南夏海藏100%80%60%40%20%0%-20%省省市省省市省省省省省省省省省市省省市省古省資料來源：Wind，國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報，&江省省省省省貴州省債務(wù)情況如何？2019 年，貴州省地方政府債務(wù)余額為 9673.38 億元，債務(wù)規(guī)模僅次于江蘇省、山東省、浙江省、廣東省、四川省和湖南省，位列全國第 7，高于平均水平。從狹義的經(jīng)調(diào)整債務(wù)率（發(fā)債城投有息債務(wù)/一般公共預(yù)算收入）來看：全國狹義債務(wù)率超過 400%的省份有 12 個，其中貴州省高達 724.9%，位居全國首位，同樣高于位于西南地區(qū)的重慶市（648.2%

11、）和四川?。?13.5%），以及華東地區(qū)的江蘇?。?25.5%），這些地區(qū)債務(wù)率位列全國前四，均超過 600%。北京市和上海市分別為 187.5%和 47.7%，均在 200%以下。海南省債務(wù)率為全國最低，僅為 12.0%。總體來看，貴州省狹義債務(wù)率在全國處于最高水平，整體債務(wù)風險高，債務(wù)負擔重。雖然地方政府債無信用風險，但這部分債務(wù)也會影響地方政府整體資金的騰挪，考慮到地方政府債償債來源主要依靠再融資、一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入，因此我們利用（地方政府債務(wù)余額+發(fā)債城投有息債務(wù)）/（一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入）來衡量廣義的區(qū)域債務(wù)率，廣義債務(wù)率和狹義債務(wù)率排名總體趨勢大致相同，全

12、國廣義債務(wù)率超過 400%的省份有 11 個，其中貴州省依然以 646.4%位居全國第 1，遠超全國平均水平，甘肅?。?98.3%）、云南?。?32.5%）和青海?。?28.1%）均超過 500%。雖然貴州省債務(wù)率位列全國最高，但貴州省經(jīng)濟增速同樣位于全國首位，綜合考慮經(jīng)濟增速和債務(wù)水平，較高的經(jīng)濟增速意味著整體經(jīng)濟能夠產(chǎn)生較高的現(xiàn)金流，即使債務(wù)規(guī)模加大，償付壓力也不會很突出，因此要使貴州省長期債務(wù)風險得到化解，持續(xù)的經(jīng)濟增長依然是最重要的基礎(chǔ)。圖表 3：2019 年全國各地區(qū)經(jīng)調(diào)整債務(wù)率及廣義債務(wù)率情況800%700%600%500%400%300%200%100%0%2019經(jīng)調(diào)整債務(wù)率2

13、019廣義債務(wù)率（右軸）貴重江四甘天云湖湖陜江浙吉安廣山河福青新寧西北黑河遼內(nèi)山廣上海州慶蘇川肅津南南北西西江林徽西東南建海疆夏藏京龍北寧蒙西東海南700%600%500%400%300%200%100%0%省市省省省市省省省省省省省省省省省省市江省省古省省市省省資料來源：Wind，國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報，&2、經(jīng)濟財政、債務(wù)負擔與稟賦資源：區(qū)域當下實力孰高孰低？從經(jīng)濟總量來看，貴陽市和遵義市經(jīng)濟實力穩(wěn)居省內(nèi)前二，2019 年 GDP 總量達分別為 4039.60 億元 3483.22 億元，二者合計占貴州省經(jīng)濟總量的 44.8%，相較其他地級市優(yōu)勢明顯。畢節(jié)市和黔南州整體經(jīng)濟實力相對較強

14、，2019 年經(jīng)濟總量均在 1500 億以上。黔西南州、六盤水市、銅仁市和黔東南州經(jīng)濟實力較為相近，2019 年GDP 總量均在 1100億和 1300 億之間；安順市 2019 年GDP 總量僅為 923.94 億元，位列全省最后一名。GDP 增速方面，2019 年貴州省各地級市GDP 增長較上年普遍有所放緩，黔西南州增速表現(xiàn)突出，2019 年 GDP 增速以 9.8%位居全省第一，遵義市以 9.7%的增速緊隨其后。此外，銅仁市、黔東南州、安順市和畢節(jié)市 GDP 增速也均在 8%及以上。黔南州、六盤水市和貴陽市 GDP 增速在省內(nèi)相對較低，但均維持在 7.4%以上，高于全國平均水平。一般公共

15、預(yù)算方面，貴陽市和遵義市實力遠高于其他地級市，2019 年分別實現(xiàn)一般公共預(yù)算收入 417.26 億元和 254.45 億元，畢節(jié)市、黔南州、黔西南州和六盤水市也相對較強，均在 100-130 億之間。安順市、銅仁市和黔東南州財政實力較弱，一般公共預(yù)算 收入不足70 億元。一般公共預(yù)算收入增速方面，2019 年貴州省各地級市增速顯著下降， 貴陽市、遵義市和畢節(jié)市 2019 一般公共預(yù)算收入增速排名前三位，分別為 1.40%、0.90%和 0.11%；其余各市一般公共預(yù)算收入增速均為負值，其中安順市和六盤水市降幅最大，分別為-16.39%和-24.60%。從稅收收入占一般公共預(yù)算收入的比重來看，

16、遵義市、貴陽市、銅仁市和畢節(jié)市財政收入質(zhì)量較高，稅收占比均在 70%以上，其余各地級市財政質(zhì)量相對偏低。圖表 4：2019 年貴州省各地級市經(jīng)濟財政指標情況（億元）2019GDP一般公共政府性基地級市2019GDPGDP(元/預(yù)算收入稅收收入般公共預(yù)算收增速預(yù)算收入金收入人)增速入貴陽市4039.607.40%81995417.261.40%317.3876.06%514.88遵義市3483.229.70%55411254.450.90%208.2281.83%314.92畢節(jié)市1901.368.00%28378130.250.11%94.0672.21%153.66黔南州1518.047.9

17、0%46048110.65-7.60%70.7463.93%170.95黔西南州1272.809.80%44212109.69-6.96%66.9361.02%192.27六盤水市1265.977.50%43003106.81-24.60%70.3465.86%93.90銅仁市1175.008.50%3929863.55-8.20%46.0872.51%99.62黔東南州1123.048.40%3167860.73-8.50%42.2069.49%0.00安順市923.948.10%3917764.65-16.39%41.0563.49%85.942019 人均一般公共稅收收入/一資料來源：財

18、政預(yù)決算報告，&各區(qū)域債務(wù)情況如何？從狹義的經(jīng)調(diào)整債務(wù)率（發(fā)債城投有息債務(wù)/一般公共預(yù)算收入）來看：貴州省債務(wù)率超過 700%的地級市有 5 個，其中安順市債務(wù)率為 891.27%，在各地級市中排名第一，債務(wù)壓力凸顯，遵義市（878.21%）、六盤水市（850.46%）、貴陽市（802.80%）和黔東南（754.25%）債務(wù)率也屬于較高水平。其他地級市狹義債務(wù)率均在500%以下，債務(wù)負擔相對較輕；其中黔西南州2019 狹義債務(wù)率為最低，為337.70%。廣義債務(wù)率方面，黔東南州、六盤水市和銅仁市系地方債務(wù)余額規(guī)模較大，或政府性基金收入較低的緣故，廣義債務(wù)率較狹義債務(wù)率排名有所上升?？傮w來看，黔

19、東南州雖然存量城投有息債務(wù)較低，但因一般公共預(yù)算收入排位最末且沒有政府性基金收入，廣義債務(wù)率高居第一位（1584.38%），類似的地級市還有安順市（694.04%）和銅仁市（569.11%），分別排位第 3 和第 6。圖表 5：2019 年貴州省各地級市經(jīng)調(diào)整債務(wù)率及廣義債務(wù)率情況（億元）收入余額有息債務(wù)貴陽市417.26514.882188.843349.78802.80%594.18%遵義市254.45314.921445.572234.60878.21%646.36%畢節(jié)市130.25153.66926.10611.25469.29%541.48%黔南州110.65170.95880.0

20、1481.54435.19%483.50%黔西南州 109.69192.27493.37370.42337.70%286.06%六盤水市106.8193.90571.66908.37850.46%737.40%銅仁市63.5599.62682.60246.02387.13%569.11%黔東南州60.730.00504.14458.05754.25%1584.38%安順市64.6585.94468.95576.19891.27%694.04%地級市一般公共預(yù)算政府性基金收入地方政府債務(wù)2019 發(fā)債城投狹義債務(wù)率廣義債務(wù)率資料來源：wind，財政預(yù)決算報告，&資源稟賦的內(nèi)涵較為豐富，我們從帶動

21、當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展或?qū)Τ峭秱鶆?wù)緩釋有明顯積極作用的角度展開。1）金融資源。較強的金融資源尤其是銀行資源有利于當?shù)卣畢f(xié)調(diào)資金，同時在承接城投隱性債務(wù)置換時更有優(yōu)勢。我們用金融機構(gòu)貸款余額來衡量金融資源的豐富程度。從總量上來看，貴陽金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額最高，以 14057.59 億元的余額占全省 49.44%。第二名的遵義市占比為 13.73%。其他地級市金融機構(gòu)貸款余額較為相近，均在 1000 億到 2000 億之間，最后兩名分別為黔西南州（1376.03 億元）和安順市（1077.4 億元）。從發(fā)債城投有息債務(wù)/金融機構(gòu)貸款余額的維度來看，銅仁市的金融資源最為充足，為 16.57%；六盤水市

22、、安順市和遵義市的比例均高于 50%，金融資源相對匱乏。圖表 6：2019 年貴州省各地級市金融資源分布情況16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000金融機構(gòu)貸款余額（億元）城投有息債務(wù)/貸款余額（右軸）70%60%50%40%30%20%10%0%貴遵畢黔陽義節(jié)南市市市州銅黔六黔安仁東盤西順市南水南市州市州資料來源：統(tǒng)計公報，&文化與旅游資源。優(yōu)質(zhì)的文旅資源依托當?shù)刈匀换蛉宋姆A賦發(fā)展而來，文旅產(chǎn)業(yè)鏈涉及到景區(qū)運營、酒店餐飲、周邊商業(yè)圈等板塊，是地方經(jīng)濟增長的重要來源，文旅資源的數(shù)量與質(zhì)量，更是文旅類平臺信用資質(zhì)評價的核心變量。貴州省文化旅游資源

23、較為豐富，根據(jù)貴州省 2019 年A 級旅游景區(qū)名單，全省共有 5A 級旅游景區(qū) 6 座和 4A 級旅游景區(qū) 121 座，但區(qū)域分化具較為明顯。其中，在安順市 5A 級旅游景區(qū) 2 個，貴陽市、銅仁市、黔南州和畢節(jié)市各有 1 個 5A 級景區(qū)。遵義市 4A 級旅游景區(qū) 26 個，占比超過全省 20%；貴陽市和黔南州各有 4A 級景區(qū) 20 座和 15 座，占比均在 10%以上，旅游資源較為豐富；其他地級市 4A 級景區(qū)數(shù)量差異較小，均在 5-10 座之間。圖表 7：2019 年貴州省各地級市文旅資源分布情況5A級景區(qū)4A級景區(qū)302520151050資料來源：2019 年貴州省A 級旅游景區(qū)名

24、錄，&交通資源。交通資源始終是一個地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的先行因素，良好的航空、陸運、水運資源對當?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展和人口集聚有明顯的帶動作用。航空運輸?shù)貐^(qū)輻射范圍大，難以辨別地級市之間的差異性，故我們重點分析貴州省各市陸運資源分布情況。陸運方面，我們采用公路里程數(shù)/區(qū)域面積來衡量地區(qū)公路密度，用高速公路里程/公路里程數(shù)來衡量地區(qū)公路質(zhì)量。從公路密度來看，貴州省公路密度較高，除黔東南州（0.98）和黔南州（0.79）外，均在1.0 以上。具體來看六盤水市公路密度以 1.5 位居全省第一，安順市（1.49）和銅仁市（1.45）均達到 1.4 以上，處于較高水平；三個自治州公路密度相對較低，位列全省后三名，其中黔西

25、南州公路密度為 1.06、黔東南州和黔南州均在 1 以下。從公路質(zhì)量角度看，貴陽市和黔南州高速公路密度領(lǐng)先其他地級市，其中，省會貴陽市高速里程占比最高，為 6.21%，黔南州次之為 5.33%。六盤水市（2.38%）和銅仁市（2.46%）排名倒數(shù)兩位，均低于 3%；其他地級市高速公路占比較為均衡，均在 3%到 3.4%之間。圖表 8：2019 貴州省各地級市公路總里程和公路密度（km，1/km）圖表 9：2019 貴州省各地級市高速公路里程及公路占比（km、1/km）45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000公路總里程公路密度1.

26、61.41.21.00.80.60.40.21,4001,2001,0008006004002000高速公路里數(shù)高速公路里程/公路里數(shù)7%6%5%4%3%2%1%0%0六 安 銅 遵盤 順 仁 義水 市 市 市市貴 畢 黔 黔 黔陽 節(jié) 西 東 南市 市 南 南 州州 洲0.0貴 黔 黔 遵陽 南 東 義市 州 南 市州安黔畢銅六順西節(jié)仁盤市南市市水州市 資料來源：貴州省 2019 年統(tǒng)計年鑒，&資料來源：貴州省 2019 年統(tǒng)計年鑒，&3、人口及收入、土地、產(chǎn)業(yè)布局：區(qū)域未來潛力如何衡量？除了關(guān)注區(qū)域的當下實力之外，未來的發(fā)展?jié)摿εc持續(xù)性也是關(guān)注的要點，我們從以下三個維度進行衡量:1）人口及

27、收入。人口的增長情況既反映了一個地區(qū)的綜合吸引能力，人口提供的勞動供給與收入帶來的消費支出，是經(jīng)濟長期增長的主要動力來源。我們用常住人口增長率與人均可支配收入來衡量。2）土地收入。土地收入既是一個地方政府財政收入的重要來源，客觀上也能反映出地區(qū)招商引資實力和對外來人口的吸引程度。3）產(chǎn)業(yè)布局。不同區(qū)域的產(chǎn)業(yè)布局和定位有所差異，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理性與穩(wěn)定性影響稅收的可持續(xù)性，同時如果一家城投的業(yè)務(wù)屬于當?shù)刂攸c支柱產(chǎn)業(yè)，那政府主觀上可能更為重視，例如旅游業(yè)比重較高地區(qū)的文旅類平臺。人口角度，從總體上看貴陽、遵義、六盤水、銅仁、畢節(jié)、安順、黔東南州和黔西南州之間差異明顯但也有例外。具體來看，貴陽市（1.

28、91%）增速最高，位列全省第一位；黔西南州（1.03%）位居第二，表現(xiàn)亮眼，表明地區(qū)綜合吸引能力較高；黔南州以 0.71%的增速位居第三；緊隨其后的是銅仁市、六盤水市和安順市，皆為 0.50%，均在 0.5%以上，整體表現(xiàn)不俗；黔東南州（0.42%）、遵義（0.39%）和畢節(jié)（0.36%）則增速相對較低，均在 0.5%以下。收入角度，除貴陽市外，貴州省各地級市人均可支配收入差異較小。貴陽市人均可支配收入最高，為 3.8 萬元；遵義市以 3.5 萬元位居第二。其他地級市人均可支配收入均在3.2 萬元至 3.4 萬元之間波動，其中黔南州為 3.4 萬元，相對較高，安順市和銅仁市人均可支配收入為 3

29、.2 萬元，為全省最低。圖表 10：2019 年貴州省各地級市常住人口增速及人均可支配收入（元/人）40000380003600034000320003000028000人均可支配收入常住人口復合增速2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%貴遵黔陽義南市市州黔 六 黔 畢 安 同西 盤 東 節(jié) 順 仁南 水 南 市 市 市州 市 州資料來源：貴州省統(tǒng)計年鑒，貴州省人口主要數(shù)據(jù)公報，&注：常住人口均采用 2017-2019 年復合增速土地市場方面，從住宅土地成交均價角度看，貴陽市相對較高且明顯與省內(nèi)其他地級市和自治州拉開差距，2019 年住宅土地平均成交均價為

30、5505 元/平方米，省內(nèi)其他地區(qū)成交均價均在 2600 元/平方米以下；其中，遵義市和銅仁市相對較高，2019 年住宅土地成交均價分別為 2574 元/平方米和 2117 元/平方米，其余地區(qū)均不足 2000 元/平方米；黔南州 2019 年住宅土地平均成交均價最低，為 1425 元/平方米。從住宅土地成交面積角度看，遵義、貴陽、黔南州和畢節(jié) 2019 年住宅土地成交面積均超過 600 萬平方米，其中遵義市成交面積為 1005 萬平方米，遠高于其他地區(qū)；黔東南州、銅仁和安順三個地區(qū)則均不足 200 萬平方米。圖表 11：2019 年貴州神各地級市住宅土地成交面積及均價（萬平方米，元/平方米）

31、1,2001,0008006004002000成交面積成交均價（右軸）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000遵貴黔義陽南州畢黔六節(jié)西盤南水州黔銅安東仁順南州資料來源：國信房地產(chǎn)信息網(wǎng)，&產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有兩層含義，1）三產(chǎn)占比情況，一般認為二三產(chǎn)業(yè)占比較高的地級市稅收基礎(chǔ)更好。2）具體的工業(yè)結(jié)構(gòu)，一般認為工業(yè)企業(yè)中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比高的地級市發(fā)展更具持續(xù)性，財政收入質(zhì)量更好，而高耗能產(chǎn)業(yè)占比高的地級市則可能面臨較大轉(zhuǎn)型升級壓力。我們用規(guī)上高技術(shù)工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)/規(guī)上工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)來衡量高技術(shù)占比，用規(guī)上工業(yè)企業(yè)單位能源消耗來衡量一個地級市中高耗能工業(yè)的占比情況。具體的工業(yè)結(jié)構(gòu)方面：1

32、）貴陽市 2019 年規(guī)模以上工業(yè)增加值 934 億元，其規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)能源消耗為 0.81 噸標準煤/萬元，且高技術(shù)占比達 18.71%，高于大部分地級市，工業(yè)基礎(chǔ)良好。具體來看貴陽市工業(yè)產(chǎn)業(yè)以磷煤化工業(yè)、航空制造業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)、裝備制造業(yè)、材料產(chǎn)業(yè)、煙酒業(yè)、旅游業(yè)業(yè)等為主，同時著力發(fā)展電子信息業(yè)、高端制造業(yè)、新材料業(yè)、數(shù)字產(chǎn)業(yè)、健康醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)。遵義市工業(yè)基礎(chǔ)良好，2019 年規(guī)模以上工業(yè)增加值為 1336 億元，高技術(shù)占比 1.82%，主要以航空制造業(yè)、新材料業(yè)、煙酒業(yè)、紅色旅游業(yè)、快遞物流業(yè)、煤炭產(chǎn)業(yè)、食品加工業(yè)、電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等產(chǎn)業(yè)

33、為主，同時著力發(fā)展醫(yī)藥制造業(yè)、先進裝備制造業(yè)、電子信息產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)。六盤水市礦產(chǎn)資源豐富，華南第一大煤田“六盤水”煤田覆蓋市內(nèi)六枝、盤縣和水城三個中心及附近區(qū)縣。六盤水煤田為晚二疊世近海型煤系，以氣煤和無煙煤居多；水城六枝盤縣一帶傾角由陡向緩變化，現(xiàn)有礦井大部為高瓦斯礦井，開采危險系數(shù)較高。2019 六盤水市年規(guī)模以上工業(yè)增加值為 657 億元，高技術(shù)占比為 0.97%，主要發(fā)展紡織業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)、旅游業(yè)、現(xiàn)代物流業(yè)、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)、新材料業(yè)、新型能源化工、裝備制造業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)。安順市 2019 年高技術(shù)占比高達 27.69%，位居省內(nèi)地級市第一，主要發(fā)展能源產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、化工產(chǎn)業(yè)、汽車制造產(chǎn)

34、業(yè)、食品產(chǎn)業(yè)、航空制造產(chǎn)業(yè)、裝備產(chǎn)業(yè)、電子產(chǎn)業(yè)等。畢節(jié)市 2019 年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)能源消耗 0.60 噸標準煤/萬元，其工業(yè)產(chǎn)業(yè)以煤炭產(chǎn)業(yè)、煙酒業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等，同時著力發(fā)展新型能源化工、先進裝備制造、大數(shù)據(jù)電子信息、新型建材等新興產(chǎn)業(yè)。銅仁市 2019 年規(guī)模以上工業(yè)增加值達 182 億元，高技術(shù)占比為 3.64%，其工業(yè)產(chǎn)業(yè)以水產(chǎn)業(yè)、煙草制品類、石材產(chǎn)業(yè)、大健康產(chǎn)業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工產(chǎn)業(yè)、裝備制造產(chǎn)業(yè)等為主，同時著力發(fā)展新型功能材料產(chǎn)業(yè)、錳產(chǎn)業(yè)、鐵合金行業(yè)、新能源新材料產(chǎn)業(yè)、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)。黔東南苗族侗族自治州 2019 年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)能源消耗 1.03 噸標準煤/萬元，主要發(fā)展電

35、力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、非金屬礦物質(zhì)制品業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、旅游業(yè)、現(xiàn)代化工業(yè)、電子信息業(yè)等。黔南布依族苗族自治州主要發(fā)展基礎(chǔ)能源、煙酒業(yè)、健康又要、造紙和紙制品業(yè)、視頻制造業(yè)、現(xiàn)代化工業(yè)、清潔高效電力業(yè)等。黔西南布依族苗族自治州主要發(fā)展煤炭產(chǎn)業(yè)、汽車零部件工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈、旅游業(yè)、電子信息業(yè)、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)等圖表 12：2019 年貴州省各地級市工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)情況30%25%20%15%10%5%0%高技術(shù)占比規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)能源消耗（噸標準煤/萬元）安順市貴陽市銅仁市遵義市六盤水市畢節(jié)市黔東南州1.210.80.60.40.20資料來源：各地級市統(tǒng)計年鑒，Wind，&注：1）部分地級市缺少 2

36、019 年統(tǒng)計年鑒，因此使用 2018 統(tǒng)計年鑒（數(shù)據(jù)截至 2017 年）；2）部分地級市未披露統(tǒng)計年鑒，因此未做統(tǒng)計。圖表 13：2019 貴州省各地級市規(guī)模以上工業(yè)增加值及增速（億元）1,6001,4001,2001,0008006004002000規(guī)模以上工業(yè)增加值增長率（右軸）14%12%10%8%6%4%2%0%遵貴六銅義陽盤仁市市水市市安 畢 黔 黔 黔順 節(jié) 東 南 西市 市 南 州 南州州資料來源：各地級市統(tǒng)計年鑒，&注：部分地級市缺少規(guī)模以上工業(yè)增加值數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與稅收的規(guī)模及可持續(xù)性息息相關(guān)，貴州省地級市整體財政收入質(zhì)量整體較好，除安順市、黔西南布依族苗族自治州、黔南布依族

37、苗族自治州外，2019 年各地級市稅收 規(guī)模在一般公共預(yù)算收入中占比均在 65%以上，各地級市二三產(chǎn)業(yè)占比較高，貴陽市、安順市、銅仁市和黔東南苗族侗族自治州第三產(chǎn)業(yè)占比均在 50%以上。其中，黔東南苗 族侗族自治州第三產(chǎn)業(yè)占比最高，為 62.20%，貴陽市次之，為 58.96%。貴陽市 2019年稅收規(guī)模最大，在一般公共預(yù)算中占比高，分別為 317.38 億元和 76.06%，財政收入質(zhì)量好且穩(wěn)定性高。黔西南布依族苗族自治州、安順市、黔南布依族苗族自治州稅收占比均在 65%以下，其中黔南布依族苗族自治州為 63.93%，安順市為 63.49%，黔西南布依族苗族自治州為 61.02%，在貴州省各

38、地級市中排名最低。圖表 14：貴州省各地級市 2019 年三產(chǎn)占比情況100%第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)80%60%40%20%0%黔東南州 貴陽市 銅仁市 安順市 畢節(jié)市 黔南州 黔西南州 遵義市 六盤水市資料來源：各地級市統(tǒng)計年鑒，&4、貴州城投梳理及投資建議4.1 貴州各地級市估值情況從地級市整體估值來看，安順市估值最高，為 8.30%，此外黔東南苗族侗族自治州、貴 陽市、黔西南布依族苗族自治州平均估值也位于7.5%以上。銅仁市估值最低，僅為6.55%。遵義市、六盤水市、畢節(jié)市和黔南布依族苗族自治州估值處于 7.1%-7.5%之間。此外我們還以縱坐標為平均估值，橫坐標為平均行權(quán)剩余期限，用

39、不同顏色代表不同評級，展示了湖北省所有城投當前估值情況。圖表 15：貴州省各地級市平均估值情況（%）地級市1 年以內(nèi)1-3年3年以上私募1 年以內(nèi)1-3 年3年以上公募1 年以內(nèi)1-3 年3 年以上整體安順市7.997.94-7.96-8.548.848.807.998.038.848.30黔東南州7.577.767.627.694.618.389.538.606.098.028.998.20貴陽市 8.588.227.358.328.847.746.697.228.638.096.737.82黔西南州5.847.898.477.56-7.047.897.665.847.578.017.61遵

40、義市 7.097.538.347.42-7.367.627.557.097.517.767.44六盤水市7.057.798.167.58-6.477.767.337.057.137.787.42畢節(jié)市 6.767.6911.047.774.986.297.547.066.326.997.897.31黔南州 6.897.628.347.37-4.738.116.846.896.388.157.12銅仁市 5.706.417.986.65-5.996.966.315.706.247.646.55資料來源：Wind，&省本級貴州省地處中國西南腹地，2019 年貴州省實現(xiàn) GDP 16769.34 億

41、元，一般公共預(yù)算 1767.36 億元。平臺層面，貴州省目前有 5 家省級平臺，分別為貴州高速公路集團有限公司（以下簡稱“貴州高速公路”）、貴州省水利投資(集團)有限責任公司（以下簡稱“貴州水利”）、貴州交通建設(shè)集團有限公司（以下簡稱“貴州交通”）、貴州鐵路投資集團有限責任公司（以下簡稱“貴州鐵路”）和貴州高速投資集團有限公司（以下簡稱“貴州高速”）。圖表 16：貴州省省本級平臺分布情況資料來源：Wind，&貴州高速公路主要負責貴州省的交通建設(shè)運營業(yè)務(wù)，營業(yè)收入主要來自于車輛通行費、建材銷售和工程收入，2019 年度三者合計占比約為 86.94%。貴州高速公路現(xiàn)有 14 只存量城投債，其中 1

42、 年以內(nèi)的平均估值為 2.99%，1-3 年的平均估值為 3.61%。貴州水利主要負責貴州省基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及公共事業(yè)業(yè)務(wù)，營業(yè)收入主要來自于工程施工及安裝工程、水務(wù)業(yè)務(wù)、物資銷售及發(fā)電業(yè)務(wù)，2019 年四者合計占比約為 86.1%。貴州水利現(xiàn)有 4 只存量城投債，其中 1 年以內(nèi)的平均估值為 3.02%，1-3 年的平均估值為4.54%，剩余期限 3 年以上的平均估值為 4.54%。貴州交通主要負責貴州省基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，營業(yè)收入主要來自建筑施工，2019 年建筑施工業(yè)務(wù)收入占公司營業(yè)總收入的 90.08。貴州交通現(xiàn)有 7 只存量城投債，其中 1 年以內(nèi)的平均估值為 3.05%,1-3 年的平

43、均估值為 3.77%，剩余期限 3 年以上的平均估值為4.62%。貴州鐵路主要負責貴州省交通建設(shè)運營業(yè)務(wù)，營業(yè)收入主要來自貿(mào)易業(yè)務(wù)，2019 年貿(mào)易業(yè)務(wù)占比約為 94.47。貴州鐵路現(xiàn)有 14 只存量城投債，其中 1 年以內(nèi)的平均估值為 3.75%，1-3 年的平均估值為 3.80%，剩余期限 3 年以上的平均估值為 4.42%。貴州高速主要負責貴州省交通建設(shè)運營業(yè)務(wù)，營業(yè)收入主要來自銷售商品、商品房銷售、車輛通行費以及油品銷售，2019 年度四者合計占比約為 92.29%。貴州高速現(xiàn)有 1 只 1年以內(nèi)的存量城投債，估值為 5.52%。貴陽市貴陽市作為貴州省會，是國務(wù)院批復確定的中國西南地區(qū)

44、重要的區(qū)域創(chuàng)新中心、中國重要的生態(tài)休閑度假旅游城市。貴陽市以現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)、電力工業(yè)等為支柱產(chǎn)業(yè)，貴陽市經(jīng)濟財政實力在貴州優(yōu)勢明顯，2019 年，貴陽市地區(qū)生產(chǎn)總值達 4039.60億元，增長 7.4%。一般公共預(yù)算收入 411.34 億元。目前貴陽市下轄 6 區(qū) 3 縣以及 1 個代管縣級市，其中有存量城投債的區(qū)縣及代管縣級市有 7 個，分別是烏當區(qū)、觀山湖區(qū)、云巖區(qū)、白云區(qū)、清鎮(zhèn)市、息烽縣、南明區(qū)。城投再融資方面，貴陽市凈融資額在 2016 年達到高峰 428.4 億元，之后呈現(xiàn)下降趨勢，2018 年凈融資額最低，為-59.9 億元。截止 10 月 30 日貴陽市 2020 年城

45、投凈融資額為121.32 億元。從債券發(fā)行類型來看，貴陽市 2019 年私募債發(fā)行規(guī)模達到高峰 59.2%，總體來看近幾年私募債發(fā)行占比波動較大，在 2018 年達到最低 5.8%。圖表 17：2015 年以來貴陽市城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況（億元，%）5004003002001000-100凈融資額（億元）私募發(fā)行占比（）20152016201720182019202070%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：Wind，&平臺層面，貴陽市共有 21 家平臺，其中市級平臺共有 4 家，國家級園區(qū)平臺 7 家，區(qū)縣級平臺 10 家。其中市級平臺分別為貴陽市投資控股集團有限公司

46、（以下簡稱“貴陽投控”）、貴陽市城市建設(shè)投資集團有限公司（以下簡稱“貴陽城投”）、貴陽鐵路建設(shè)投資有限公司（以下簡稱“貴陽鐵路建投”）和貴陽產(chǎn)業(yè)發(fā)展控股集團有限公司（以下簡稱“貴陽產(chǎn)發(fā)”）。圖表 18：貴陽市平臺分布情況資料來源：Wind，&貴陽市市級平臺分工明確，其中貴陽投控主要負責貴陽市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)。2019 年營業(yè)收入主要來自于房屋銷售和工程代建，合計占比 83.23%。貴陽投控現(xiàn)有 3 只存量城投債，其中 1-3 年的有 2 只，平均估值為 5.5%；3 年以上的有 1 只，中債估值為 5.3%。貴陽城投是貴陽市最重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體。2019 年營業(yè)收入主要來自于工程代建，占

47、比%。貴陽城投現(xiàn)有 5 只存量城投債，其中 1 年內(nèi)的存量債有 1 只，中債估值為 5.3%，1-3 年的有 2 只，平均估值為 5.3%；3 年以上的有 2 只，平均估值為 5.4%。貴陽鐵路建投是貴陽市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要主體。2019 年營業(yè)收入主要來自于產(chǎn)品銷售，占比 87.24%。貴陽鐵路建投現(xiàn)有 3 只存量城投債，其中 1 年內(nèi)的存量債有 1 只，中債估值為 5.2%，1-3 年的有 2 只，平均估值為 5.8%。貴陽產(chǎn)發(fā)是貴陽市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國有資本運營的重要主體。2019 年營業(yè)收入主要來自于工業(yè)制造與商品銷售、工程施工與結(jié)算、供水板塊、商業(yè)運營等業(yè)務(wù)，合計占比89.74%。貴陽

48、產(chǎn)發(fā)現(xiàn)有 3 只 1-3 年存量城投債，平均估值為 4.8%。國家級園區(qū)平臺層面，貴陽市的國家級園區(qū)平臺有 7 家，分別是貴州貴安建設(shè)集團有限公司（以下簡稱“貴州貴安建設(shè)”）、貴陽經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)貴合投資發(fā)展有限公司（以下簡稱“貴陽經(jīng)開區(qū)貴和投發(fā)”）、貴州雙龍航空港開發(fā)投資(集團)有限公司（以下簡稱“貴州雙龍航空開投”）、貴安新區(qū)開發(fā)投資有限公司（以下簡稱“貴安開投”）、貴陽高科控股集團有限公司（以下簡稱“貴陽高科”）、貴陽經(jīng)濟開發(fā)區(qū)城市建設(shè)投資(集團)有限公司（以下簡稱“貴陽經(jīng)濟開發(fā)區(qū)城投”）、貴安新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展控股集團有限公司（以下簡稱“貴安新區(qū)產(chǎn)投”）。其中貴州貴安建設(shè)主要負責基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)

49、務(wù)。2019 年營業(yè)收入主要來自于工程施工收入，占比 99.16%，貴州貴安建設(shè)現(xiàn)有 1 只 1-3 年存量城投債，中債估值為 3.7%。貴陽經(jīng)開區(qū)貴和投發(fā)主要負責基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開發(fā)整理等業(yè)務(wù)。2019 年營業(yè)收入主要來自于工程開發(fā)，占比 88.19%，貴陽經(jīng)開區(qū)貴和投發(fā)現(xiàn)有 1 只 3 年以上存量城投債，中債估值為 6.8%。貴州雙龍航空開投主要負責土地開發(fā)整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國有資本運營等業(yè)務(wù)。2019年營業(yè)收入主要來自于商品銷售、土地一級開發(fā)等業(yè)務(wù)，合計占比 80.83%，貴州雙龍航空開投現(xiàn)有 4 只存量城投債，其中 1 年內(nèi)的存量債有 3 只，平均估值為 6.7%，1-3 年的有

50、1 只，中債估值為 7.9%.貴安開投主要負責基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)。2019 年營業(yè)收入主要來自于貿(mào)易收入安置房銷售收入、房地產(chǎn)銷售收入，合計占比 83.92%，貴安開投現(xiàn)有 19 只存量城投債，其中 1 年內(nèi)的存量債有 7 只，平均估值為 11.2%，1-3 年的有 12 只，平均估值 11.5 為%。貴陽高科主要負責土地開發(fā)整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等業(yè)務(wù)。2019 年營業(yè)收入主要來自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、銷售商品、土地整理等業(yè)務(wù)，合計占比 81.55%，貴陽高科現(xiàn)有 2 只存量城投債，其中 1 年內(nèi)的存量債有 1 只，中債估值為 5.6%；3 年以上的有 1 只，中債估值為 7.9%。貴陽經(jīng)濟開發(fā)區(qū)城投是

51、經(jīng)開區(qū)唯一的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開發(fā)整理主體，2019 年營業(yè)收入主要來自于工程代建和土地一級開發(fā)，合計占比 97.04%，貴陽經(jīng)濟開發(fā)區(qū)城投現(xiàn)有 3只 3 年以上存量城投債，平均估值為 6.8%。貴安新區(qū)產(chǎn)投沒有評級報告，現(xiàn)有 2 只 1-3 存量城投債，平均估值為 7.4%。區(qū)縣級平臺層面，烏當區(qū)有 2 家城投平臺，分別為貴陽泉豐城市建設(shè)投資有限公司（以下簡稱“貴陽泉豐建投”）以及貴州烏當經(jīng)濟開發(fā)區(qū)建設(shè)投資開發(fā)有限公司（以下簡稱“貴州烏當建投”）。2019 年烏當區(qū)實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 162.17 億元，同比增長 5.30%，一般公共預(yù)算收入為 14.49 億元，經(jīng)調(diào)債務(wù)率為 700.41%。

52、貴陽泉豐建投主要負責烏當區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開發(fā)整理業(yè)務(wù)。公司營業(yè)收入主要來自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和棚改， 2019 年二者合計占比約為 87.30%。貴陽泉豐建投現(xiàn)有 4 只存量城投債，其中一年以內(nèi)的平均估值為 7.44%，1-3 年的平均估值為 7.85%。貴州烏當建投主要負責烏當區(qū)市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開發(fā)整理業(yè)務(wù)，且在烏當區(qū)處于領(lǐng)導地位。公司營業(yè)收入主要來自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開發(fā)整理，2019 年二者合計占比約為 93%。貴州烏當建投現(xiàn)有1 只存量城投債，其中 1-3 年的平均估值為 7.44%。觀山湖區(qū)有 2 家城投平臺，分別為貴陽觀山湖投資(集團)有限公司（以下簡稱“貴陽觀山湖投”）

53、以及貴陽觀城產(chǎn)業(yè)建設(shè)投資發(fā)展有限公司（以下簡稱“貴陽觀城建投”）。2019年觀山湖區(qū)實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 607.05 億元，同比增長達到 10.7%，一般公共預(yù)算收入為 53.80 億元，經(jīng)調(diào)債務(wù)率 467.2%。貴陽觀山湖投主要負責觀山湖區(qū)的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理和國有資本運營等業(yè)務(wù)，在觀山湖區(qū)的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)中處于主導地位。公司營業(yè)收入主要來自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國有資本運營，2019 年二者合計占比約為 97.53%。貴陽觀山湖投現(xiàn)有 3 只存量城投債，其中 1-3 年的平均估值為 5.51%， 3 年以上的平均估值為 5.78%。貴陽觀城建投主要負責觀山湖區(qū)內(nèi)的國有資本運營業(yè)務(wù)

54、。貴陽觀城建投現(xiàn)有 2 只存量城投債，其中 1-3 年的平均估值為 6.43%，3 年以上的平均估值為 7.35%。云巖區(qū)有 1 家城投平臺，為貴陽云巖貴中土地開發(fā)基本建設(shè)投資管理集團有限公司（以下簡稱“貴陽云巖建投”）。2019 年，云巖區(qū)實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 809.03 億元，增長 7.2%，一般公共預(yù)算收入為 33.71 億元，經(jīng)調(diào)債務(wù)率為 203.82%。貴陽云巖建投主要負責云巖區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開發(fā)整理業(yè)務(wù)，并處于主導地位。公司營業(yè)收入主要來自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開發(fā)整理，2019 年二者合計占比為 100%。貴陽云巖建投現(xiàn)有 1 只存量城投債，其中 3 年以上的平均估值為 5.9

55、4%。白云區(qū)有 2 家城投平臺，分別為貴陽白云城市建設(shè)投資集團有限公司（以下簡稱“貴陽白云建投”）以及貴陽白云工業(yè)發(fā)展投資有限公司（以下簡稱“貴陽白云發(fā)投”）。2019年，云巖區(qū)實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 228.89 億元，增長 9.0%，一般公共預(yù)算收入 33.71 億元，經(jīng)調(diào)債務(wù)率為 663.97%。貴陽白云建投是貴陽市白云區(qū)政府重點支持和打造的綜合性國資公司，作為貴陽市白云區(qū)重大項目的投資、建設(shè)、管理、運營主體，主要負責承擔市內(nèi)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和棚改業(yè)務(wù)。公司營業(yè)收入主要來自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和棚改，2019年二者合計占比為 99.82%。貴陽白云建投現(xiàn)有 3 只存量城投債，其中 3 年以上的平均估

56、值為 6.94%。貴陽白云發(fā)投主要負責白云區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和棚改業(yè)務(wù)。公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和棚改，2019 年二者合計占比為 99.5%。貴陽白云發(fā)投現(xiàn)有 3 只存量城投債，其中一年以內(nèi)的平均估值為 5.80%，3 年以上的平均估值為 7.30%。清鎮(zhèn)市有 1 家城投平臺，為清鎮(zhèn)市城市建設(shè)投資有限公司（以下簡稱“清鎮(zhèn)建投”）。2019年清鎮(zhèn)市實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 263.4 億元，增長 6.1%，一般公共預(yù)算收入為 17.81 億元，經(jīng)調(diào)債務(wù)率為 311.02%。清鎮(zhèn)建投主要負責清鎮(zhèn)市的基礎(chǔ)設(shè)施和棚改業(yè)務(wù)。公司營業(yè)收入主要來自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和棚改，2019 年二者合計占比 98.92

57、%。清鎮(zhèn)建投現(xiàn)有 1 只存量城投債，其中 3 年以上的平均估值為 6.55%。息烽縣有 1 家城投平臺，是息烽縣城市建設(shè)投資有限公司（以下簡稱“息烽建投”）。2019年，息烽縣實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 138.05 億元，增長 2.60%，一般公共預(yù)算收入為 4.85 億元，經(jīng)調(diào)債務(wù)率為 1178.54%。息烽建投主要負責息烽縣的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，在股權(quán)劃轉(zhuǎn)、土地資產(chǎn)注入、財政補貼 和資本注入等方面得到政府的大力支持。公司主營業(yè)務(wù)收入來源為棚改，2019 年占比為 100%。息烽建投現(xiàn)有 1 只存量城投債，其中 3 年以上的平均估值為 7.83%。南明區(qū)有 1 家城投平臺，是貴陽南明投資(集團)有限責

58、任公司（以下簡稱“貴陽南投”）。2019 年，南明區(qū)實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 820.59 億元，增長 9.1%，一般公共預(yù)算收入為 28.44億元，經(jīng)調(diào)債務(wù)率為 312.57%。貴陽南投主要負責貴陽市南明區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理和棚改等業(yè)務(wù)。公司營業(yè)收入主要來自于土地一級整理開發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)， 2019 年二者合計占比 98.43%。貴陽南投現(xiàn)有 1 只存量城投債，其中 1-3 年的平均估值為 7.06%。遵義市遵義市位于貴州省北部，是成渝黔中經(jīng)濟區(qū)走廊的核心區(qū)和主廊道。遵義市以航空制造業(yè)、新材料業(yè)、煙酒業(yè)、紅色旅游業(yè)、快遞物流業(yè)、煤炭產(chǎn)業(yè)、食品加工業(yè)、電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等為支柱產(chǎn)業(yè)，同

59、時大力發(fā)展醫(yī)藥制造業(yè)、先進裝備制造業(yè)、電子信息產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)， 遵義市經(jīng)濟財政實力在貴州省處于上游水平， 2019 年實現(xiàn)GDP3483.32 億元，一般公共預(yù)算收入 254.45 億元。目前遵義市共轄 4 區(qū) 7 縣，代管 2個縣級市和 2 個自治縣，其中有存量城投債的區(qū)縣（或市）為仁懷市、播州區(qū)、紅花崗區(qū)、赤水市和湄潭縣。城投再融資方面，2018-2019 年遵義市凈融資額出現(xiàn)明顯上升，由 2018 年的-99.25 億上升至 2019 年的 148.78 億元，之后略有增減，但總體趨向平穩(wěn)。截止 8 月 17 日，遵義市 2020 年城投凈融資額為 53.67 億元。從債券發(fā)行類型來看，

60、遵義市的私募債發(fā)行規(guī)模繼 2015 年的 90.72%后，在 2020 年重新達到高峰 100%，總體來看近幾年私募債發(fā)行占比維持在相對較高水平，除 2018 年占比相對較低（29.4%），其余年份占比均在35%以上。圖表 19：2015 年以來遵義市城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況（億元，%）200150100500-50-100凈融資額（億元）私募發(fā)行占比（）201520162017201920202018120%100%80%60%40%20%-1500%資料來源：Wind，&平臺層面，遵義市共有 21 家平臺，其中市級平臺共有 5 家，國家級園區(qū)平臺 2 家，省級園區(qū)平臺 1 家，區(qū)縣