1、 獨(dú)立董事與經(jīng)理人盈余操縱行為的博弈分析摘要:經(jīng)理人的產(chǎn)生源自公司制企業(yè)兩權(quán)分離后形成的委托代理關(guān)系,而信息不對(duì)稱與契約摩擦造成經(jīng)理人披露虛假盈余信息獲得不當(dāng)利益。運(yùn)用博弈論的方法,可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人與投資者之間存在的混合策略納什均衡,并以此分析說明,引入獨(dú)立董事制度將有助于上述問題的解決。而通過獨(dú)立董事與經(jīng)理人的博弈分析得出結(jié)論:獨(dú)立董事的獨(dú)立性是防止經(jīng)理人盈余操縱的關(guān)鍵。在此基礎(chǔ)上提出了提高獨(dú)立董事獨(dú)立性的若干建議。 關(guān)鍵詞:經(jīng)理人;信息不對(duì)稱;盈余操縱;博弈;獨(dú)立董事 一、委托代理關(guān)系是經(jīng)理人的形成基礎(chǔ) 所謂委托代理關(guān)系,就是一種契約關(guān)系,通過這一契約,一個(gè)人或一些人(委托人)授權(quán)給另一個(gè)人

2、(代理人)為委托人的利益從事某項(xiàng)活動(dòng),但這又不同于一般的雇傭關(guān)系,委托人授予代理人相當(dāng)大的自主決策權(quán),而委托人很難監(jiān)控代理人的活動(dòng)。委托代理關(guān)系在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中大量地表現(xiàn)為股份公司中資產(chǎn)的所有者(投資人)和企業(yè)經(jīng)理人之間的關(guān)系。 委托代理關(guān)系是隨著企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)(經(jīng)營權(quán))的逐步分離而產(chǎn)生的。在18世紀(jì),業(yè)主型企業(yè)占主導(dǎo)地位,企業(yè)主即是經(jīng)營者,所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)合二為一,不存在委托代理關(guān)系。到了19世紀(jì)中期,在生產(chǎn)社會(huì)化程度日益提高和市場聯(lián)系擴(kuò)大的過程中,企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大,這就要求經(jīng)營者不但要具備經(jīng)營管理知識(shí),而且要有專業(yè)的技術(shù)知識(shí),才能有效的組織企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn),在市場競爭中獲勝。在這種情況下,企

3、業(yè)經(jīng)營者的來源和組成結(jié)構(gòu)就發(fā)生了變化,一批新興的職業(yè)經(jīng)理人員逐漸形成,成為所有者的代理人,舊時(shí)的“企業(yè)主企業(yè)”演化為現(xiàn)代的“經(jīng)理人員的企業(yè)”。loCALHOST現(xiàn)代股份公司這種企業(yè)組織形式對(duì)委托代理關(guān)系的發(fā)展起到了極大的推動(dòng)作用。因?yàn)楣蓶|數(shù)量龐大且分散,不能對(duì)企業(yè)進(jìn)行直接的管理和支配,必須把企業(yè)委托給經(jīng)理經(jīng)營,而經(jīng)理就是所有者(股東)的代理人,擁有經(jīng)營決策權(quán)。 二、信息不對(duì)稱和契約摩擦是經(jīng)理人盈余操縱的前提條件 通常委托代理關(guān)系表現(xiàn)為一系列的契約關(guān)系,在這一系列的契約中規(guī)范了委托人與代理人的行動(dòng)方向。但是,由于經(jīng)理人不直接擁有企業(yè),它往往追求的是控制權(quán)最大化,而擁有企業(yè)的投資者往往追求的是剩余

4、索取權(quán)最大化。因此,經(jīng)理人與投資人的目標(biāo)函數(shù)往往是不一致的。為最大限度的保證代理人(經(jīng)理人)按照委托人(投資人)的利益目標(biāo)行動(dòng),事前在契約中就規(guī)定了代理人需要完成的任務(wù)目標(biāo),并將此目標(biāo)與經(jīng)理人的得益聯(lián)系起來,以激勵(lì)其行動(dòng)。經(jīng)理人要獲得相應(yīng)的報(bào)酬與控制權(quán)收益就必須按照契約中的目標(biāo)努力工作。一般來說,會(huì)計(jì)盈余信息由于具備可靠性、可驗(yàn)證性的性質(zhì),因而常常被用作考核經(jīng)理人成果的可觀察的目標(biāo)信息。 除了信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)外,另一個(gè)誘使經(jīng)理人操縱會(huì)計(jì)盈余的前提是契約的不完備性及剛性。簽訂契約屬于事前行為,由于人的有限理性,契約不可能窮盡所有不確定事項(xiàng)。而一旦契約簽訂,即使有新的事項(xiàng)發(fā)生,契約委托方

5、也由于談判成本太高不會(huì)與代理方再簽訂新的契約,即,契約表現(xiàn)出一定的剛性。而代理方為按照原契約完成任務(wù)勢必利用其內(nèi)部人所擁有的信息優(yōu)勢,通過操縱契約目標(biāo),即,會(huì)計(jì)盈余來實(shí)現(xiàn)其自身效用最大化。 三、經(jīng)理人盈余操縱的機(jī)理分析從博弈的角度 經(jīng)理人盈余操縱的動(dòng)機(jī)是為實(shí)現(xiàn)其自身效用最大化。由于契約的存在及資本市場的有效性假設(shè),雙方的得益是共同知識(shí)。因此,雙方的博弈表現(xiàn)為完全信息的靜態(tài)混合博弈?，F(xiàn)將其戰(zhàn)略式表述如下: 下表中左方的數(shù)字是投資者的得益,右方是經(jīng)理人的得益,上述數(shù)字均大于0。其中的c表示經(jīng)理人進(jìn)行盈余操縱時(shí)花費(fèi)的成本,既包括偽造數(shù)字需要的成本,也包括造假被發(fā)現(xiàn)可能面臨的懲罰。同時(shí)為了盡可能的接近實(shí)際情況,我們?cè)诖思俣ㄍ顿Y者與經(jīng)理人的行為是不確定,即:經(jīng)理人以p的概率選擇操縱盈余,投資人以q的概率選擇投資。 當(dāng)經(jīng)理人以p的概率選擇操縱盈余時(shí): 投資者選擇投的期望收益是:-ap+(1-p)b;選擇不投的收益時(shí)0。在投資者選擇投與不投的期望收益無差異時(shí),即:-ap+(1-p)b=0;可得經(jīng)理人操縱盈余的最優(yōu)概率p=b/(a+b)。 當(dāng)投資者以q的概率選擇投資時(shí): 經(jīng)理人選擇操縱盈余的期望收益是:q(r-c)-(1-q)c;選擇不操縱盈余的收益是:qd。在經(jīng)理人選擇操縱盈余與