1、股權(quán)分置改革后我國上市公司財務(wù)管理目的的回歸摘要：企業(yè)財務(wù)管理目的是企業(yè)價值最大化。文章闡述股權(quán)分置改革使“企業(yè)價值最大化財務(wù)管理目的回歸，指出股權(quán)分置改革后的財務(wù)管理目的應(yīng)關(guān)注的問題。關(guān)鍵詞：股權(quán)分置；財務(wù)管理目的；股東財富最大化股權(quán)分置，又稱股權(quán)的二元構(gòu)造，是指在中國上市公司中，一部分股份不能流通，另一些股份可以流通的現(xiàn)象。前者主要是國家股、國有法人股，對于民營背景的上市公司那么主要是家族持有的法人股，約占65%，后者主要是社會公眾股，約占35%。截至2022年底，我國上市公司的總股本為7149億股，其中非流通股份為4543億股，占上市公司總股本的63.55，國有股份占非流通股的74，占總

2、股本的47。對于上市公司而言，公司財務(wù)管理目的直接表現(xiàn)為全體股東財富最大化。一、股權(quán)分置不利于財務(wù)管理目的的實現(xiàn)股權(quán)分置時期，由于一個公司存在流通股和非流通股兩類股票，這一制度設(shè)計帶來一系列的弊端，不利于財務(wù)管理目的的實現(xiàn)。一對兩類股票價值評判標(biāo)準(zhǔn)不一樣，不利于財務(wù)管理目的的實現(xiàn)在股權(quán)分置狀況下，交易價格根本上跟流通股的二級市場交易價格沒有關(guān)系，因此股價不能成為非流通股股份價值的評判標(biāo)準(zhǔn)。價值評判標(biāo)準(zhǔn)的不同必然使得非流通股股東與流通股股東的價值取向和行為產(chǎn)生背離，客觀上形成了非流通股股東和流通股股東的“利益分置?，F(xiàn)實中，由于不能通過公司股價上漲或下跌帶來的收益和損失，掌握控制權(quán)的非流通股股東通

3、常通過其他方式侵占流通股股東的利益，以致一些上市公司淪為大股東的“提款機，利用違規(guī)擔(dān)保、非公允關(guān)聯(lián)交易占用上市公司資金，進犯公司利益。二對管理層經(jīng)營業(yè)績考核及鼓勵效果不佳，不利于財務(wù)管理目的的實現(xiàn)根據(jù)委托代理理論，企業(yè)經(jīng)營管理者的目的與股東的目的并不完全一致，因此必須對經(jīng)營者進展有效的監(jiān)視和鼓勵。但在股權(quán)分置的狀況下，由于三分之二的股份不能上市流通，客觀上造成上市公司流通股本規(guī)模相對較孝股市投機性強、股價波動較大，加上交易機制不透明、價格發(fā)現(xiàn)不充分，從而扭曲了證券市場定價機制，使得股價不能真實地反映上市公司的業(yè)績。因此，不能通過二級市場股價來評價上市公司的經(jīng)營業(yè)績，這樣導(dǎo)致公司管理層的目的主要

4、是任期內(nèi)的利潤最大化和凈資產(chǎn)的不斷增值，一般不關(guān)心公司股價和公司市值，不注重公司的長遠開展。由于對經(jīng)營者的考核沒有采用市場化尺度，因此對經(jīng)營者的鼓勵和約束都很難到位，不能激發(fā)公司管理層努力經(jīng)營企業(yè)、提升公司價值。三難以利用資本市場進展科學(xué)合理并購，不利于財務(wù)管理目的的實現(xiàn)在股權(quán)分置的狀況下，企業(yè)戰(zhàn)略并購的法律障礙及政策壁壘難以消除，并購的方式和手段都比較單一，不利于企業(yè)通過并購實現(xiàn)其財務(wù)管理目的。收購方式單一，由于控股股東所持有的股份不流通，通過要約收購或者二級市場競價收購公司的操作難度很大，協(xié)議收購在數(shù)量上占據(jù)絕對多數(shù)；支付方式單一，由于股權(quán)不是全部流通，難以表達其價值，企業(yè)很難利用換股等多

5、樣化支付手段推動并購；在股權(quán)分置條件下我國資本市場上的并購不能通過股價的上漲來實現(xiàn)其利益，即使業(yè)績有了較大改善，競爭力有了進步，收購公司的投資收益也不可能通過股價的上漲來表現(xiàn)，因此很難實現(xiàn)市場的投資收益。二、股權(quán)分置下，上市公司財務(wù)管理的目的錯位，導(dǎo)致“控股股東利益最大化由于股權(quán)分置造成了流通股東和非流通股東在權(quán)利行使、利益追求等方面存在著諸多差異，詳細如表1：我國的資本市場主要是為國有企業(yè)改制效勞的?？毓晒蓶|往往是包袱沉重、步履維艱的非流通股股東大型國有企業(yè)。因為歷史原因，這些控股股東往往無意與上市公司“不分開，上市公司產(chǎn)權(quán)不夠獨立，尤其是財權(quán)不獨立，導(dǎo)致其財務(wù)目的扭曲、財務(wù)行為非獨立化、財

6、務(wù)治理不完善。上市公司被迫為控股股東代為支付費用，免費讓控股股東使用上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為控股股東借款提供擔(dān)保等。三、股權(quán)分置改革使“企業(yè)價值最大化財務(wù)管理目的回歸股權(quán)分置改革使得股權(quán)分置時代的“控股股東利益最大化公司財務(wù)管理目的，回歸到“企業(yè)價值最大化，或者說全體股東利益最大化，詳細表現(xiàn)為：一股權(quán)分置改革使全體股東利益趨同這種趨同即全體股東的股權(quán)價值直接與股票二級市場價格相關(guān)，都可以通過公司股價上漲來獲得收益，同時也必須承擔(dān)股價下跌所帶來的損失，真正實現(xiàn)同股同權(quán)、同股同利，最大限度地調(diào)動全體股東積極性。這必然促使上市公司股東關(guān)注公司治理，不會做不利于股價表現(xiàn)的決定如惡意圈錢等，形成上市公司多

7、層次的外部監(jiān)視和約束機制，并關(guān)注上市公司財務(wù)指標(biāo)的改善、注重提升公司價值、促進公司的長遠開展、維護全體股東的長遠利益。二股權(quán)分置改革促進對管理層的考核和鼓勵股權(quán)分置改革后，公司所有股本都按二級市場流通股價計算其價值，股價可以比較真實地反映上市公司的業(yè)績和價值，可以真正形成市場化的價格形成機制。由于股票全部流通，價值可以得以表達，還能通過建立股權(quán)鼓勵機制使公司管理層和全體股東之間的利益趨同。三股權(quán)分置改革促使并購的順利、合理進展，有助于公司財務(wù)管理目的的實現(xiàn)股權(quán)分置改革后，由于非流通股實現(xiàn)了可流通，企業(yè)戰(zhàn)略并購的法律障礙及政策壁壘得以消除，多樣化、科學(xué)化的并購形式和手段將促進企業(yè)通過并購實現(xiàn)其財

8、務(wù)管理目的。股權(quán)收購市場的成熟和開展使公司面對的競爭環(huán)境更加劇烈，這種環(huán)境壓力可以推動公司治理的完善，有利于上市公司長遠開展，有利于企業(yè)財務(wù)管理目的的實現(xiàn)。四、股權(quán)分置改革后的財務(wù)管理目的股權(quán)分置改革后，產(chǎn)權(quán)明晰的資本市場平臺、公司治理的共同利益根底以及證券市場資本配置功能的正常發(fā)揮必將使財務(wù)管理的目的從“控股股東利益最大化轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮緝r值最大化。詳細來說，將關(guān)注到以下幾個方面：第一，關(guān)注股價，維持股價，提升公司股價預(yù)期。第二，完善資本運營機制，進展有效資本運作。第三，把可持續(xù)開展觀引入公司的財務(wù)政策中。要實現(xiàn)長期穩(wěn)定的開展，公司必須根據(jù)股改后的經(jīng)濟環(huán)境正確選擇股利政策，使投資、籌資和股利政策互相協(xié)調(diào)配套，以減少股票投資的風(fēng)險。參考文獻：1、曾愛軍.股權(quán)分置改革對上市公司財務(wù)管理的影響j.財會月刊(理論),2022(8):3132.2、李志.股權(quán)分置改革對上市公司財務(wù)管理目的的影響j.經(jīng)濟論壇，2022(3)：119120.3、何麗梅