1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250024 總結(jié) 2019：科技創(chuàng)新周期大發(fā)展的起點(diǎn)6感想一：科創(chuàng)板+創(chuàng)業(yè)板+新三板改革構(gòu)造多層次資本市場(chǎng)，科技產(chǎn)業(yè)受益6 HYPERLINK l _TOC_250023 先看科創(chuàng)板：TMT 行業(yè)公司占據(jù)科創(chuàng)板半壁江山7 HYPERLINK l _TOC_250022 再聚新三板：多角度探討創(chuàng)新層TMT 公司前三季度有何變化？8成長(zhǎng)角度：TMT 公司利潤(rùn)率持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力進(jìn)一步釋放8規(guī)模角度：中等規(guī)模公司增長(zhǎng)迅速，TMT 創(chuàng)新層利潤(rùn)分層明顯9估值角度：創(chuàng)新層 TMT 行業(yè)估值處于低位，整體在 18X 左右10 HYPERLINK l _TOC_2

2、50021 感想二：中美的長(zhǎng)期較量核心在于科技，自主可控和國(guó)產(chǎn)化替代強(qiáng)落地10 HYPERLINK l _TOC_250020 1.1. 感想三：結(jié)構(gòu)性行情中TMT 產(chǎn)業(yè)走出一波大機(jī)會(huì)，細(xì)分子領(lǐng)域表現(xiàn)突出13 HYPERLINK l _TOC_250019 展望 2020：樂(lè)觀看待科技產(chǎn)業(yè)具備價(jià)值投資邏輯的元年16 HYPERLINK l _TOC_250018 2020 將會(huì)是 5G 應(yīng)用大展拳腳之年16 HYPERLINK l _TOC_250017 重大時(shí)刻：2019 年 11 月我國(guó)正式進(jìn)入 5G 商用時(shí)代，且看 5G+時(shí)代未來(lái)16 HYPERLINK l _TOC_250016 應(yīng)用

3、領(lǐng)域：盤(pán)點(diǎn)十大應(yīng)用場(chǎng)景，5G+將產(chǎn)生巨大機(jī)遇19 HYPERLINK l _TOC_250015 主力軍之云計(jì)算：云計(jì)算產(chǎn)業(yè) 2020 年空間依舊33 HYPERLINK l _TOC_250014 奠定基礎(chǔ)：云開(kāi)月已明，云市場(chǎng)增長(zhǎng)勢(shì)頭不減33 HYPERLINK l _TOC_250013 景氣依舊：滲透率持續(xù)提升，2020 年行業(yè)出現(xiàn)新機(jī)遇36 HYPERLINK l _TOC_250012 變革軍之信息安全：等保 1.0 到 2.0，十年之后跨入“數(shù)字安全”新時(shí)代39 HYPERLINK l _TOC_250011 市場(chǎng)空間：從等保 1.0 到等保 2.0，行業(yè)高景氣下市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步

4、拓寬39 HYPERLINK l _TOC_250010 技術(shù)趨勢(shì)：等保 2.0 強(qiáng)化合規(guī)要求，新型威脅要求企業(yè)加快技術(shù)創(chuàng)新40 HYPERLINK l _TOC_250009 政策視角：強(qiáng)政策周期持續(xù)，針對(duì)“數(shù)據(jù)安全”的頂層設(shè)計(jì)進(jìn)一步完善41 HYPERLINK l _TOC_250008 企業(yè)角度：營(yíng)收增速總體提高，等保 2.0 時(shí)代網(wǎng)安行業(yè)可期42 HYPERLINK l _TOC_250007 市場(chǎng)格局：技術(shù)+業(yè)務(wù)疊加下新一輪整合到來(lái)，看好中大型規(guī)模公司44 HYPERLINK l _TOC_250006 投資策略：多維度多角度構(gòu)造投資新思路45 HYPERLINK l _TOC_25

5、0005 策略一：精選層重中之重，2 條思路多維碰撞45 HYPERLINK l _TOC_250004 74 家創(chuàng)新層TMT 公司符合精選層財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，11 家公司滿(mǎn)足 3 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)46 HYPERLINK l _TOC_250003 118 家基礎(chǔ)層 TMT 公司符合精選層財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，28 家公司滿(mǎn)足 2 個(gè)以上標(biāo)準(zhǔn)47 HYPERLINK l _TOC_250002 策略二：聚焦產(chǎn)業(yè)與公司基本面，符合科創(chuàng)板 IPO 財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)50 HYPERLINK l _TOC_250001 策略三：自主可控加持，沿華為合作伙伴之路找尋相關(guān)投資機(jī)遇50 HYPERLINK l _TOC_250000 精選池：

6、結(jié)合前三個(gè)策略+公司質(zhì)地與估值，40 家相關(guān)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的可關(guān)注52圖表目錄圖 1：A 股市場(chǎng)市值結(jié)構(gòu)（按 GICS 行業(yè)分類(lèi)）6圖 2：信息技術(shù)板塊占美股標(biāo)普市場(chǎng)比重持續(xù)提升6圖 3：TMT 公司與整體創(chuàng)新層營(yíng)收增速與歸母凈利潤(rùn)增速變化8圖 4：TMT 公司按 2019Q3 營(yíng)業(yè)收入增速分類(lèi)9圖 5：TMT 公司按 2019Q3 歸母凈利潤(rùn)增速分類(lèi)9圖 6：創(chuàng)新層TMT 公司 2019Q3 利潤(rùn)金字塔分布9圖 7：創(chuàng)新層整體 2019Q3 利潤(rùn)金字塔分布9圖 8：創(chuàng)新層TMT 公司 2019Q3 利潤(rùn)分層次增速10圖 9：新三板創(chuàng)新層及TMT 行業(yè) VS A 股各板塊市盈率（ttm，整體法）10圖

7、 10：1998-2018 年中國(guó)研發(fā)支出占 GDP 比重11圖 11：1998-2018 年中國(guó)研發(fā)支出（億元）11圖 12：2014-2019 年中國(guó)軟件業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)11圖 13：中國(guó)自主可控產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?2圖 14：自主可控產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)13圖 15：寶信軟件年初至今股價(jià)圖（元）14圖 16：用友網(wǎng)絡(luò)年初至今股價(jià)圖（元）14圖 17：廣聯(lián)達(dá)年初至今股價(jià)圖（元）14圖 18：夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)年初至今股價(jià)圖（元）14圖 19：5G 關(guān)鍵能力指標(biāo)15圖 20：中建信息年初至今股價(jià)圖（元）15圖 21：雷騰軟件年初至今股價(jià)圖（元）15圖 22：優(yōu)炫軟件年初至今股價(jià)圖（元）16圖 23：高德信年初至

8、今股價(jià)圖（元）16圖 24：三運(yùn)營(yíng)商各自 5G 套餐資費(fèi)一覽16圖 25：5G 融合應(yīng)用體系圖17圖 26：對(duì)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)高性能的追求推動(dòng)移動(dòng)通信技術(shù)不斷演進(jìn)18圖 27： 2035 年 5G 將創(chuàng)造 12.3 萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出18圖 28：2019 年 3-8 月全球 5G 終端數(shù)量19圖 29：2019 年 3-8 月全球 5G 終端廠(chǎng)商數(shù)量19圖 30： 5G 融合應(yīng)用19圖 31：5G 十大先鋒應(yīng)用領(lǐng)域評(píng)估情況20圖 32：各種清晰度視頻每幀圖像的像素21圖 33：超高清視頻市場(chǎng)規(guī)模（億元）21圖 34：超高清視頻應(yīng)用場(chǎng)景21圖 35：超高清視頻應(yīng)用成熟度曲線(xiàn)22圖 36：中國(guó) AR/VR

9、 市場(chǎng)支出規(guī)模（億美元）22圖 37： 5G 虛擬現(xiàn)實(shí)應(yīng)用22圖 38：VR/AR 應(yīng)用成熟度曲線(xiàn)23圖 39：基于 5G 無(wú)人機(jī)應(yīng)用場(chǎng)景24圖 40：民用無(wú)人機(jī)規(guī)模（億元）24圖 41：無(wú)人機(jī)應(yīng)用成熟度曲線(xiàn)24圖 42：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模（億元）25圖 43：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景25圖 44：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用成熟度曲線(xiàn)25圖 45：智能電網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模26圖 46：智能電網(wǎng)應(yīng)用成熟度曲線(xiàn)26圖 47：遠(yuǎn)程醫(yī)療應(yīng)用場(chǎng)景27圖 48：5G 智慧醫(yī)療（億元）27圖 49： 5G 智慧醫(yī)療應(yīng)用場(chǎng)景27圖 50：智慧醫(yī)療應(yīng)用成熟度曲線(xiàn)28圖 51：智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）28圖 52： 2025 年中國(guó)車(chē)

10、聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)在世界地位28圖 53：車(chē)聯(lián)網(wǎng)典型應(yīng)用場(chǎng)景及對(duì)網(wǎng)路的需求29圖 54：車(chē)聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用成熟度曲線(xiàn)29圖 55：5G 智慧教育市場(chǎng)規(guī)模30圖 56： 5G 智慧教育應(yīng)用場(chǎng)景30圖 57：智慧教育應(yīng)用成熟度曲線(xiàn)30圖 58：智慧金融應(yīng)用成熟度曲線(xiàn)31圖 59：智慧城市應(yīng)用32圖 60： 5G 智慧城管應(yīng)用32圖 61：智慧城市應(yīng)用成熟度曲線(xiàn)32圖 62：納斯達(dá)克新興云指數(shù)走勢(shì)圖33圖 63：2008 年至今部分云計(jì)算公司股價(jià)走勢(shì)33圖 64：全球云計(jì)算產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模34圖 65：中國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模34圖 66：全球云計(jì)算滲透率34圖 67：FY2020Q1 微軟智能云單季度營(yíng)收同比增長(zhǎng) 27%

11、35圖 68：AWS 在 2019 年第三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng) 35%35圖 69：阿里云FY20Q2 營(yíng)收同比增長(zhǎng) 64%35圖 70：騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)收入35圖 71：2019-2023 年中國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)規(guī)模及增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)36圖 72：2019Q3 全球公有云服務(wù)商市場(chǎng)份額36圖 73：2019H1 前十大中國(guó)公有云 IaaS 廠(chǎng)商市場(chǎng)份額36圖 74：2018 和 2019 年各領(lǐng)域投資事件數(shù)變化趨勢(shì)37圖 75：2018 和 2019 年各領(lǐng)域融資金額占比變化趨勢(shì)37圖 76：2018 年中國(guó)企業(yè)級(jí) SaaS 細(xì)分市場(chǎng)機(jī)會(huì)37圖 77：2012-2019 年云商業(yè)智能的重要性日益提升3

12、8圖 78：等保 2.0 與 1.0 對(duì)比40圖 79：網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)規(guī)模發(fā)展?fàn)顩r （億元）40圖 80：新型網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)41圖 81：2019 年網(wǎng)絡(luò)安全政策要點(diǎn)41圖 82：八家 A 股普通上市信息安全企業(yè)單季度收入增速（%）43圖 83：科創(chuàng)板信息安全企業(yè)單季度收入增速表（%）43圖 84：2019Q2 與 2019Q3 單季度收入增速占比變化43圖 85：八家 A 股普通上市信息安全企業(yè)單季度扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增速表（%）44圖 86：十一家信息安全企業(yè)單季度扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增速表（%）44圖 87：網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)格局變化45圖 88：2016-2018 華為營(yíng)業(yè)收入及凈

13、利潤(rùn)變化51表 1：20 家已經(jīng)登陸科創(chuàng)板TMT 公司7表 2：193 家創(chuàng)新層TMT 公司情況8表 3：安全可靠工作委員會(huì)成員（截止 2019.5）12表 4：5G 比 4G 的斷代需求指標(biāo)15表 5：5G 應(yīng)用評(píng)估指標(biāo)體系20表 6：2019 年 Salesforce 收購(gòu)情況一覽38表 7：云計(jì)算行業(yè)值得關(guān)注標(biāo)的39表 8：2019 年網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)相關(guān)政策42表 9：十一家上市信息公司主要業(yè)務(wù)42表 10：精選層篩選標(biāo)準(zhǔn)45表 11：74 家創(chuàng)新層TMT 公司符合精選層財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)46表 12：118 家基礎(chǔ)層 TMT 公司符合精選層財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的相對(duì)優(yōu)質(zhì)公司（部分）47表 13：符合科創(chuàng)板財(cái)務(wù)

14、標(biāo)準(zhǔn)的TMT 標(biāo)的50表 14：前五大客戶(hù)中含華為的 29 家新三板企業(yè)51表 15：第一大客戶(hù)為華為的 7 家新三板企業(yè)52表 16：華為營(yíng)收占比超 30%的企業(yè)52表 17：40 家公司相關(guān)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的可關(guān)注53總結(jié) 2019：科技創(chuàng)新周期大發(fā)展的起點(diǎn)2018 年年底，我們發(fā)布了名為擁抱科技創(chuàng)新的春天的 2019 年 TMT 產(chǎn)業(yè)年度策略，拋出一大問(wèn)題，科創(chuàng)板是否成為 2019 年最大變量？此外，提出三大投資主線(xiàn)： 看云計(jì)算如何“開(kāi)始”新一輪成長(zhǎng)期？ 看“新”如何驅(qū)動(dòng)零售時(shí)代加速變革？ 看“To B”浪潮下產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)如何發(fā)展？回顧 2019 年科技產(chǎn)業(yè)一年的情況，從幾個(gè)方面我們有些感想和思考。

15、感想一：科創(chuàng)板+創(chuàng)業(yè)板+新三板改革構(gòu)造多層次資本市場(chǎng)，科技產(chǎn)業(yè)受益2018 年 11 月 5 日，我國(guó)正式提出創(chuàng)立科創(chuàng)板，到目前為止已經(jīng)過(guò)去一年，截止到 2019 年11 月 13 日，已經(jīng)有 51 家公司成功上市，92 家公司成功過(guò)會(huì)。其中過(guò)會(huì)公司中，半導(dǎo)體上下游產(chǎn)業(yè)鏈 10 來(lái)家公司在科創(chuàng)板形成了聚集地，包括芯片設(shè)計(jì)的瀾起科技、樂(lè)鑫科技、晶豐明源、晶晨股份、聚辰股份；半導(dǎo)體材料的安集科技、神工股份、硅產(chǎn)業(yè)；半導(dǎo)體設(shè)備的 中微公司、華興源創(chuàng)、芯源微；半導(dǎo)體 IDM 公司華潤(rùn)微電子。圖 1：A 股市場(chǎng)市值結(jié)構(gòu)（按 GICS 行業(yè)分類(lèi)）通訊服務(wù)公用事業(yè)房地產(chǎn)能源醫(yī)療保健原材料非日常生活消費(fèi)品日常

16、消費(fèi)品信息技術(shù)工業(yè)金融資料來(lái)源：Choice， 科技在綜合國(guó)力競(jìng)爭(zhēng)中的地位持續(xù)提升、有助提升企業(yè)和社會(huì)運(yùn)行效率。當(dāng)前 A 股科技股公司市值占比顯著偏低，僅為 8%左右（美股為 26%）。圖 2：信息技術(shù)板塊占美股標(biāo)普市場(chǎng)比重持續(xù)提升房地產(chǎn)公用事業(yè)通信業(yè)務(wù)信息技術(shù)00%190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%金融醫(yī)療保健日常消費(fèi)品非日常生活消費(fèi)品2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來(lái)源：Wind， 不乏一些非常優(yōu)質(zhì)的公司，如半導(dǎo)體刻蝕設(shè)備和 MOCVD 設(shè)備龍頭中微公司（

17、公司先后承擔(dān)了五個(gè)國(guó)家科技發(fā)展重大專(zhuān)項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目，是執(zhí)行國(guó)家科技發(fā)展重大專(zhuān)項(xiàng)的標(biāo)桿單位）；內(nèi)存接口芯片全球龍頭公司瀾起科技，自主研發(fā)的 DDR4 全緩沖“1+9”架構(gòu)，被 JEDEC（全球微電子產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)機(jī)構(gòu)）采納為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，掌握行業(yè)重要話(huà)語(yǔ)權(quán)；國(guó)內(nèi)自主可控與辦公軟件龍頭金山辦公，2019 年 3 月，公司主要產(chǎn)品月度活躍用戶(hù)數(shù)（MAU）超過(guò) 3.28 億； WPS Office 移動(dòng)版已覆蓋全球超過(guò) 220 個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在 Google Play、App Store 的辦公軟件應(yīng)用市場(chǎng)中排名前列，并保持領(lǐng)先地位。先看科創(chuàng)板：TMT 行業(yè)公司占據(jù)科創(chuàng)板半壁江山截止 2019 年 11 月

18、1 日，41 家公司已經(jīng)成功登陸科創(chuàng)板，其中 TMT 公司有 20 家公司（占據(jù)約 50%份額），占據(jù)半壁江山。20 家 TMT 公司貢獻(xiàn)科創(chuàng)板公司 41%的收入、42%的利潤(rùn)。（億元） （%）（萬(wàn)元） （%）半導(dǎo)體設(shè)備華 興 源 創(chuàng) 688001.SH9.9422.7418,348.33-21.6681.1113.13半導(dǎo)體設(shè)備中 微 公 司 688012.SH12.1824.7513,491.58399.14188.6219.93芯片設(shè)計(jì)瀾 起 科 技 688008.SH13.8410.6474,350.9931.9973.0035.40芯片設(shè)計(jì)樂(lè) 鑫 科 技 688018.SH5.275

19、9.929,556.4849.2584.9915.86芯片設(shè)計(jì)晶 晨 股 份 688099.SH17.064.4013,222.21-27.4497.789.31芯片設(shè)計(jì)晶 豐 明 源 688368.SH6.147.046,919.743.4250.145.20MEMS睿 創(chuàng) 微 納 688002.SH4.02133.2110,116.31143.4188.3626.60半導(dǎo)體材料安 集 科 技 688019.SH2.0516.734,627.5946.29100.3521.57高端電子材料方 邦 股 份 688020.SH2.314.0710,513.754.5852.2722.43激光顯示

20、光 峰 科 技 688007.SH13.5237.4812,413.0412.9668.417.46激光切割系統(tǒng)柏 楚 電 子 688188.SH2.7848.8519,102.2661.8158.8537.12激光器杰普特688025.SH4.31-14.035,650.13-18.6156.537.63光學(xué)鏡頭福 光 股 份 688010.SH3.992.185,289.45-8.1283.1812.87北斗導(dǎo)航航 天 宏 圖 688066.SH2.78224.39220.00103.1646.5710.24信息安全安博通688168.SH1.2722.812,201.63128.5464

21、.9521.93信息安全山 石 網(wǎng) 科 688030.SH4.1540.972,125.12148.1359.6411.73視覺(jué) AI虹 軟 科 技 688088.SH4.1323.1614,171.5519.63102.3334.54協(xié)同辦公致 遠(yuǎn) 互 聯(lián) 688369.SH3.8225.663,352.89189.3658.778.50中間件寶蘭德688058.SH0.7211.192,108.2921.6972.6030.92智能終端傳 音 控 股 688036.SH168.556.72130,060.89732.0318.721.42表 1：20 家已經(jīng)登陸科創(chuàng)板 TMT 公司所屬領(lǐng)域

22、公司名稱(chēng)公司代碼2019Q1-Q3 營(yíng)收增長(zhǎng)率2019Q1-Q3 歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率PE TTMPS TTM資料來(lái)源：Wind， 注：數(shù)據(jù)截止到 2019110111 月 8 日， 根據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，證監(jiān)會(huì)就修訂后的非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法(下稱(chēng)公眾公司辦法)和新起草的非上市公眾公司信息披露管理辦法(征求意見(jiàn)稿)(下稱(chēng)信息披露辦法)公開(kāi)征求意見(jiàn)。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司就新起草及新修訂的 6 項(xiàng)自律規(guī)則向市場(chǎng)征求意見(jiàn)。此次新聞發(fā)布會(huì)推出科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板深化改革政策同步推出，加快推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，新三板改革為其中一環(huán)，改革影響需有機(jī)整體聯(lián)系。科創(chuàng)板、 創(chuàng)業(yè)板再融資政策和新三板融資改

23、革要點(diǎn)如下：發(fā)布科創(chuàng)板再融資辦法，具體內(nèi)容包括制定支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者，提升非公開(kāi)發(fā)行的便捷性；設(shè)臵便捷高效的注冊(cè)程序提高融資效率，壓縮監(jiān)管部門(mén)審核，上交所審核期限為 2 個(gè)月，證監(jiān)會(huì)注冊(cè)期限為 15 個(gè)工作日，上交所再融資將研究制定小額融資規(guī)則。證監(jiān)會(huì)就創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)則辦法征求意見(jiàn)。取消創(chuàng)業(yè)板發(fā)行股票連續(xù) 2 年盈利的條件；優(yōu)化非公開(kāi)發(fā)行的公開(kāi)安排，支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者；調(diào)整定價(jià)鎖定機(jī)制， 由 36 個(gè)月和 12 個(gè)月縮短至 18 個(gè)月和 6 個(gè)月，不受減持規(guī)則限制；適當(dāng)延長(zhǎng)批文有效期，從 6 個(gè)月延長(zhǎng)至 12 個(gè)月。證監(jiān)會(huì)就修訂后的非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法和新起草的非上市公眾

24、公司信息披露管理辦法(征求意見(jiàn)稿)公開(kāi)征求意見(jiàn)，允許掛牌公司向新三板不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行， 實(shí)行保薦、承銷(xiāo)制度；放開(kāi)掛牌公司定向發(fā)行 35 人限制，推出自辦發(fā)行方式；優(yōu)化公開(kāi)轉(zhuǎn)讓和發(fā)行的審核機(jī)制，公司公開(kāi)轉(zhuǎn)讓和發(fā)行需要履行行政許可程序的由全國(guó)股轉(zhuǎn)公司先出具自監(jiān)管意見(jiàn)，證監(jiān)會(huì)以此為基礎(chǔ)進(jìn)行核準(zhǔn)；明確掛牌公司信息披露基本要求，確定差異化信息披露原則，明確公司治理違規(guī)的法律責(zé)任，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)同步出臺(tái) 6 項(xiàng)配套規(guī)則進(jìn)一步明確了精選層遴選標(biāo)準(zhǔn)、公開(kāi)發(fā)行安排、連續(xù)競(jìng)價(jià)交易機(jī)制、投資者適當(dāng)性管理、轉(zhuǎn)板須符合的條件等細(xì)節(jié)問(wèn)題。再聚新三板：多角度探討創(chuàng)新層 TMT 公司前三季度有何變化？我們

25、信息技術(shù)、電子設(shè)備和互聯(lián)網(wǎng)歸類(lèi)為新三板 TMT 產(chǎn)業(yè)。目前一共有 673 家新三板創(chuàng)新層掛牌公司披露了 2019 年三季度報(bào)告，其中 193 家為 TMT 行業(yè)（約占 28.68%）。電子設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)和信息技術(shù)行業(yè)公司分別有 39、35 和 119 家。根據(jù)三季報(bào)顯示，電子設(shè)備行業(yè)2019Q3 營(yíng)收同比增長(zhǎng)中位數(shù)為 1.73%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 7.52%。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 13.56%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 65.26%。信息技術(shù)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 7.26%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 7.06%。表 2：193 家創(chuàng)新層 TMT 公司情況行業(yè)分類(lèi)公司數(shù)量2018 年前三季度營(yíng)收中位數(shù)（萬(wàn)

26、2019 年前三季度營(yíng)收中位數(shù)（萬(wàn)2018 前三季度歸母凈利潤(rùn)中位數(shù)2019 前三季度歸母凈利潤(rùn)中位元） 元） （ 萬(wàn)元）數(shù)（ 萬(wàn)元）電子設(shè)備3910603.7712583.00358.61643.33互聯(lián)網(wǎng)3517429.6713837.10909.70720.20信息技術(shù)1198305.688333.93729.42420.76資料來(lái)源：Wind、 成長(zhǎng)角度：TMT 公司利潤(rùn)率持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力進(jìn)一步釋放創(chuàng)新層 TMT 公司 2019 三季報(bào)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 13.71%，增速相較上半年略有提升。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 38.70%，自 2019 年 H1 增速由負(fù)轉(zhuǎn)正后，維持營(yíng)收穩(wěn)定較高增長(zhǎng)。圖

27、 3：TMT 公司與整體創(chuàng)新層營(yíng)收增速與歸母凈利潤(rùn)增速變化60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%TMT營(yíng)收增速TMT歸母凈利潤(rùn)增速創(chuàng)新層營(yíng)收增速創(chuàng)新層歸母凈利潤(rùn)增速20182019H12019Q3資料來(lái)源：Wind、 相較于創(chuàng)新層公司整體第三季度整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)，TMT 行業(yè)公司在營(yíng)業(yè)收入增速和歸母凈利潤(rùn)增速上表現(xiàn)亮眼。2019 年 Q3 創(chuàng)新層 TMT 公司營(yíng)收增速為 13.71%，大約為創(chuàng)新層整體增速 5.36%的 2.56 倍。三季度 TMT 公司歸母凈利潤(rùn)增速為 38.70%，

28、雖然相較 2019 年上半年有所下降，但大約為創(chuàng)新層整體增速 3.88%的 9.98 倍。圖 4：TMT 公司按 2019Q3 營(yíng)業(yè)收入增速分類(lèi)圖 5：TMT 公司按 2019Q3 歸母凈利潤(rùn)增速分類(lèi)3, 1%20, 10%13, 7%23, 12%73, 38%61, 32%增速-50%-50%增速0%0%增速50%50%增速100%100%增速300%增速300%10, 5%32, 17%55, 28%13, 7%8, 4%21, 11%54, 28%增速-500%-500%增速-100%-100%增速0% 0%增速100%100%增速300%300%增速500%增速500%資料來(lái)源：Wi

29、nd、 資料來(lái)源：Wind、 根據(jù) 2019Q3 歸母凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)，56.99%的 TMT 公司在該季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，平均歸母凈利潤(rùn)增速為 38.70%。公司歸母凈利潤(rùn)增速在 0%-100%之間與-100%-0%之間的公司占比均為 28%。且增速存在極端值的企業(yè)（包括增速-500%與增速500%）占比達(dá)11%，TMT 公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異明顯。規(guī)模角度：中等規(guī)模公司增長(zhǎng)迅速，TMT 創(chuàng)新層利潤(rùn)分層明顯為探究新三板TMT 行業(yè)創(chuàng)新層營(yíng)業(yè)收入體量層級(jí)不同的公司2019 年第三季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，將 193 家新三板創(chuàng)新層 TMT 公司按照 2019 三季報(bào)公布的歸母凈利潤(rùn)進(jìn)行分層：（1）

30、8000 萬(wàn)以上的公司共 1 家，（2）3000-8000 萬(wàn)的公司共 4 家，（3）1000-3000 萬(wàn)的公司共25 家，（4）1000 萬(wàn)以下的公司共 163 家。在根據(jù) 2019Q3 歸母凈利潤(rùn)差異對(duì)公司進(jìn)行劃分后，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下：1. 8000 萬(wàn)以上的公司 2019Q3 營(yíng)收增速 22.57%，歸母凈利潤(rùn)增速達(dá) 8.61%；2. 3000-8000 萬(wàn)的公司整體 2019Q3 營(yíng)收增速 12.29%，歸母凈利潤(rùn)增速達(dá) 151.24%；3. 1000-3000 萬(wàn)的公司整體 2019Q3 營(yíng)收增速 25.90%，歸母凈利潤(rùn)增速達(dá) 72.59%。圖 6：創(chuàng)新層 TMT 公司 2019Q3

31、 利潤(rùn)金字塔分布圖 7：創(chuàng)新層整體 2019Q3 利潤(rùn)金字塔分布資料來(lái)源：Wind、 制圖資料來(lái)源：Wind、 制圖利潤(rùn)金字塔中間部分的公司數(shù)量占創(chuàng)新層整體比重也較小。凈利潤(rùn)為 3000 至 8000 萬(wàn)元與1000 至 3000 萬(wàn)元的公司分別有 4 家和 25 家。這部分公司在歸母凈利潤(rùn)增速上表現(xiàn)可觀， 分別達(dá)到 151.24%和 72.59%，遠(yuǎn)超創(chuàng)新層整體增速（13.98%和 2.71%）。圖 8：創(chuàng)新層 TMT 公司 2019Q3 利潤(rùn)分層次增速160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2019Q3營(yíng)業(yè)收入增速2

32、019Q3歸母凈利潤(rùn)增速72.59%22.57%25.90%8.61%12.29%151.24%凈利潤(rùn)8000萬(wàn)元3000萬(wàn)元凈利潤(rùn)8000萬(wàn)元1000萬(wàn)元凈利潤(rùn)3000萬(wàn)元資料來(lái)源：Wind、 估值角度：創(chuàng)新層 TMT 行業(yè)估值處于低位，整體在 18X 左右創(chuàng)新層公司 2019（ttm）PE 為 15.95X，和 A 股科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和中小板對(duì)比位于低位， 較科創(chuàng)板折價(jià) 69%，較創(chuàng)業(yè)板折價(jià) 60%，較中小板折價(jià) 37%。創(chuàng)新層 TMT 行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊 2019（ttm）PE 為 18.70，較 A 股互聯(lián)網(wǎng)板塊折價(jià) 48%。電子設(shè)備板塊 PE 為 16.69， 較A股電子設(shè)備板塊折價(jià)63%

33、。信息技術(shù)板塊 PE 為20.55，較A 股信息技術(shù)板塊折價(jià) 42%。圖 9：新三板創(chuàng)新層及TMT 行業(yè) VS A 股各板塊市盈率（ttm，整體法）51.3245.1040.3036.2435.6425.4818.7016.6920.5515.956050403020100A股互聯(lián)網(wǎng) A股電子設(shè)A股信息技 三板互聯(lián)網(wǎng) 三板電子設(shè) 三板信息技科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板中小板（含創(chuàng)新層備術(shù)備術(shù)SR,*ST）資料來(lái)源：Wind、 1.2. 感想二：中美的長(zhǎng)期較量核心在于科技，自主可控和國(guó)產(chǎn)化替代強(qiáng)落地 我們認(rèn)為中美之間的長(zhǎng)期較量，自主可控和國(guó)產(chǎn)化替代成為 2019 年核心的關(guān)鍵詞。在當(dāng)前美國(guó)對(duì)中國(guó)科技企業(yè)技術(shù)封鎖

34、的背景下，核心元器件、原材料自主可控需求迫在眉睫， 國(guó)產(chǎn)化軟件熱度持續(xù)升溫，迎來(lái)行業(yè)性利好。隨著信息技術(shù)日益發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)安全正逐漸成為各國(guó)角力的主戰(zhàn)場(chǎng)。我國(guó)政府近年來(lái)不斷推出相關(guān)法規(guī)與政策，驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展。我國(guó)的信息基礎(chǔ)設(shè)施以及信息化所需的軟硬件和服務(wù)，大部分來(lái)自外國(guó)跨國(guó)公司，由此構(gòu)成的基礎(chǔ)設(shè)施或信息系統(tǒng)可控性較弱，較易受安全威脅。在新時(shí)代的信息產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，符合國(guó)產(chǎn)化、自主可控的產(chǎn)品和系統(tǒng)級(jí)服務(wù)有望得到快速發(fā)展。根據(jù)中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)網(wǎng)公報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)研發(fā)支出自 1998 年 551.1 億人民幣增長(zhǎng)至 2018年的 19677.9 億人民幣，過(guò)去二十年間我國(guó)科技研發(fā)支出始終處于高速增長(zhǎng)階

35、段，近幾年增速雖有些回落，但仍保持在百分之十以上，發(fā)展強(qiáng)度穩(wěn)定，我國(guó)對(duì)科技研發(fā)產(chǎn)業(yè)的投入穩(wěn)步提高。我國(guó)研發(fā)支出強(qiáng)度（研發(fā)支出占 GDP 比重）也逐年提升，自 98 年的 0.69%上升至18 年的 2.19%，強(qiáng)有力的科技研發(fā)支出支撐著高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。根據(jù)我國(guó)“十三五”規(guī)劃，2025 年研發(fā)支出占 GDP 比重要達(dá)到 2.5%。圖 10：1998-2018 年中國(guó)研發(fā)支出占 GDP 比重圖 11：1998-2018 年中國(guó)研發(fā)支出（億元）0.0250.020.0150.010.00501998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

36、250002.19%2000015000100005000019677.91998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018資料來(lái)源：中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)網(wǎng)， 資料來(lái)源：中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)網(wǎng)， 2018 年全國(guó)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)規(guī)模以上企業(yè) 3.78 萬(wàn)家，累計(jì)完成軟件業(yè)務(wù)收入 63061億元，同比增長(zhǎng) 14.2%。圖 12：2014-2019 年中國(guó)軟件業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)80000700006000050000400003000020000100000市場(chǎng)規(guī)模（億元）同比增速201420152016201720182019E18%16%14%12%

37、10%8%6%4%2%0%資料來(lái)源：智研咨詢(xún)， 基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域自主可控國(guó)產(chǎn)化率低，潛在空間大，也是自主可控產(chǎn)業(yè)鏈的核心受益環(huán)節(jié)?；A(chǔ)軟件是整個(gè)信息系統(tǒng)架構(gòu)的基石，而其中操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)管理系統(tǒng)和中間件更是公認(rèn)的IT 系統(tǒng)中不可或缺的重要組成部分?；谛畔踩妥灾骺煽氐目紤]，中間件軟件作為重要的基礎(chǔ)軟件，實(shí)現(xiàn)該產(chǎn)品的自主可控對(duì)保障國(guó)家信息安全具有重要意義，中間件的國(guó)產(chǎn)化受到了國(guó)家主管部門(mén)的支持。圖 13：中國(guó)自主可控產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂碣Y料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)深度， 制圖2019 年 1 月 9 日起，安全可靠技術(shù)和產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟正式變更為中國(guó)電子工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)協(xié)會(huì)安全可靠工作委員會(huì)，安全可靠工作委員會(huì)主要成員單位包括理

38、事單位和會(huì)員單位兩種。截止2019 年 5 月，安全可靠工作委員會(huì)共有 203 家成員單位。表 3：安全可靠工作委員會(huì)成員（截止 2019.5）中國(guó)軟件、太極股份、航天信息、浪潮軟件集團(tuán)、東華軟件、神舟航天軟件、東軟集團(tuán)、神州信息、同方 股份、華宇軟件10集成廠(chǎng)商類(lèi)別數(shù)量單位名稱(chēng)理事單位互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商3阿里云、金山軟件、華為技術(shù)第三方機(jī)構(gòu)4國(guó)家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心、中國(guó) 、工業(yè)和信息化部電子第五研究所、中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院高等院校2北京航空航天大學(xué)、北京理工大學(xué)長(zhǎng)城軟件、太極信息、萬(wàn)達(dá)信息、南威軟件、華勝天成、榕基軟件、中電興發(fā)、中科九州、中軟系統(tǒng)工程、系統(tǒng)集成廠(chǎng)商21整機(jī)廠(chǎng)商24烽火集

39、成、中科軟、廣東省信息工程、廣州中軟信息、百得科技、中網(wǎng)信息、領(lǐng)航動(dòng)力、電信集成公司等航天 706 研究所、中國(guó)長(zhǎng)城、長(zhǎng)城超云、浪潮信息、中科曙光、聯(lián)想長(zhǎng)風(fēng)、百信信息、寶德網(wǎng)絡(luò)、華勝天成、上海儀電智通、中航鴻電、雷科電子、恒為科技、無(wú)錫中太、航天紫光、天固信安、前鋒電子、方 正數(shù)碼、航天龍夢(mèng)、升騰資訊、奇跡智慧網(wǎng)絡(luò)、五舟科技、三十二所 、西安微電子技術(shù)研究所操作系統(tǒng)廠(chǎng)商中標(biāo)軟件、深之度、天津麒麟、中科方德、普華基礎(chǔ)軟件、一銘軟件、航天國(guó)盛、思普投資、湖南麒麟信15安、中興新支點(diǎn)、國(guó)心高科、凝思軟件、睿悅信息、易訊通、技德系統(tǒng)技術(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)廠(chǎng)商12瑞中數(shù)據(jù)、武漢達(dá)夢(mèng)、神舟通用、人大金倉(cāng)、優(yōu)炫軟件、南

40、大通用、恒輝信達(dá)等中間件廠(chǎng)商5東方通、金蝶天燕、中創(chuàng)軟件、寶蘭德、普元信息會(huì)員單位無(wú)錫永中、安證通、福昕軟件、數(shù)科網(wǎng)維、書(shū)生電子、方正國(guó)際軟件、金格科技、天谷信息、誠(chéng)利通、點(diǎn) 聚信息、同智偉業(yè)流版簽廠(chǎng)商11外設(shè)固件廠(chǎng)商7奔圖電子、中矗集團(tuán)、世紀(jì)影源、百敖軟件、立思辰、中電科技、光電通信衛(wèi)士通、中孚信息、深信服、啟明星辰、網(wǎng)御星云、龍脈科技、海泰方圓、中安網(wǎng)脈、安寧創(chuàng)新、航天網(wǎng)安全廠(chǎng)商25安、網(wǎng)神信息、盛世光明、中安星云、安博通、北京萬(wàn)里紅、信長(zhǎng)城、東巽科技、江蘇意源、國(guó)脈信安、 壹進(jìn)制、通付盾、指掌易、中科網(wǎng)威、藍(lán)海訊通等網(wǎng)絡(luò)廠(chǎng)商4紫光集團(tuán)、星網(wǎng)銳捷、邁普通信、仰聯(lián)信通互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商6三六零、騰訊

41、云計(jì)算、華云數(shù)據(jù)、優(yōu)刻得、拓爾思、恒生電子存儲(chǔ)廠(chǎng)商15鴻秦科技、紫晶信息、君眾信息、宏杉科技、同有科技、無(wú)錫麒聯(lián)、騰凌科技、南京鵬云、鯨鯊軟件、愛(ài)數(shù)信息、君眾信息、鼎甲科技等應(yīng)用軟件廠(chǎng)商21華電園、慧點(diǎn)科技、超圖軟件、捷視飛通、北塔軟件、量子偉業(yè)、雙楊信息、視聯(lián)動(dòng)力、天創(chuàng)科技等第三方機(jī)構(gòu)6中國(guó)信通院、中國(guó)國(guó)信信息總公司、賽迪監(jiān)理設(shè)計(jì)研究院、北京中百信、工信部信息中心、華信咨詢(xún)資料來(lái)源：安全可靠工作委員會(huì)官網(wǎng)， 我國(guó)自主可控行業(yè)涉及系統(tǒng)集成、數(shù)據(jù)庫(kù)、中間件、操作系統(tǒng)、存儲(chǔ)、服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、芯片等多個(gè)行業(yè)，未來(lái)隨著國(guó)家政策在這方面的傾斜，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)越來(lái)越大，預(yù)計(jì)到2025 年其市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)

42、突破 1.33 萬(wàn)億元。（ ）圖 14：自主可控產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)市場(chǎng)規(guī)模（萬(wàn)億元）同比增速1.46%1.25%14%0.83%0.60.42%0.21%00%20132014201520162017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E資料來(lái)源： ， 隨著新一代信息技術(shù)加速滲透到經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活的各個(gè)領(lǐng)域，軟件產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出網(wǎng)絡(luò)化、服務(wù)化、平臺(tái)化、融合化新趨勢(shì)。目前，新一代信息技術(shù)正在轉(zhuǎn)向軟件主導(dǎo)，軟件在信息產(chǎn)業(yè)中的貢獻(xiàn)不斷增加。中國(guó)制造 2025、積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)的指導(dǎo)意見(jiàn)和加快推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)自主創(chuàng)新等國(guó)策的深入推進(jìn)和落實(shí)，將會(huì)

43、對(duì)產(chǎn)業(yè)變革產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域?qū)浖a(chǎn)業(yè)的需求將更加強(qiáng)勁，尤其是對(duì)操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、中間件等基礎(chǔ)軟 件、行業(yè)應(yīng)用軟件、大數(shù)據(jù)軟件產(chǎn)生更高、更廣泛的需求。1.1. 感想三：結(jié)構(gòu)性行情中 TMT 產(chǎn)業(yè)走出一波大機(jī)會(huì)，細(xì)分子領(lǐng)域表現(xiàn)突出2018 年年初，我們發(fā)布砥礪前行，厚積薄發(fā)2018 年 TMT 行業(yè)策略報(bào)告，闡述我們對(duì)于云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈的看好程度，重點(diǎn)提示云計(jì)算產(chǎn)業(yè)進(jìn)入黃金機(jī)遇期，企業(yè)上云是大勢(shì)所趨； 接著在 2018 年年中，我們發(fā)布精選“成長(zhǎng)白馬”，尋找“長(zhǎng)跑冠軍”報(bào)告，我們認(rèn)為云計(jì)算已是確定性的大方向，受供求兩端驅(qū)動(dòng)或迎來(lái)發(fā)展好時(shí)機(jī)，我們從宏觀、中觀和微觀視角結(jié)合全市場(chǎng)公司的財(cái)報(bào)情

44、況驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)邏輯；在 2018 年年度，我們發(fā)布擁抱科技創(chuàng)新的春天2019 年 TMT 行業(yè)策略報(bào)告，重點(diǎn)闡明了行業(yè)發(fā)展方向已經(jīng)由消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)（C 端）向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（B 端）轉(zhuǎn)移，2019 年云計(jì)算將開(kāi)始新一輪的成長(zhǎng)期，一方面是由于技術(shù)的逐漸成熟，計(jì)算能力及服務(wù)能夠通過(guò)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)供給，IaaS 市場(chǎng)將持續(xù)高速增長(zhǎng)；另一方面是政策端和需求端的合力推動(dòng)，企業(yè)上云加速推進(jìn)，多云成為企業(yè)上云的必然階段，預(yù)計(jì)未來(lái)私有云、混合云應(yīng)用比例將大幅提升?；仡欉@兩年的產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)的發(fā)展情況，云計(jì)算的細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)，都逐步驗(yàn)證了判斷，站 在當(dāng)下，我們依然看好 2020 年產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，5G+AI+云計(jì)算的大邏輯。圖 15：寶

45、信軟件年初至今股價(jià)圖（元）圖 16：用友網(wǎng)絡(luò)年初至今股價(jià)圖（元） 41.0036.0031.0026.0021.0016.0041.0036.0031.0026.0021.0016.00資料來(lái)源：Wind， 數(shù)據(jù)截止 20191113資料來(lái)源：Wind， 數(shù)據(jù)截止 20191113圖 17：廣聯(lián)達(dá)年初至今股價(jià)圖（元）圖 18：夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)年初至今股價(jià)圖（元）40.0038.0036.0034.0032.0030.0028.0026.0024.0022.0020.0023.0021.0019.0017.0015.0013.0011.009.007.00資料來(lái)源：Wind， 數(shù)據(jù)截止 20191113

46、資料來(lái)源：Wind， 數(shù)據(jù)截止 201911132019 年，網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)業(yè)也是變化最大的幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域之一，等保 2.0 即將開(kāi)始正式實(shí)施，我們認(rèn)為等保 2.0 實(shí)施后，產(chǎn)業(yè)邏輯不單單是政策引導(dǎo)，也會(huì)有從原來(lái)的被動(dòng)需求向主動(dòng)需求過(guò)度，從安全硬件向安全軟件、安全服務(wù)等轉(zhuǎn)向，更有數(shù)據(jù)安全、云安全、工控安全等機(jī)會(huì)。我們也會(huì)在后面詳細(xì)闡述對(duì)網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)的理解，看好 2020 年的政策+需求疊加的 機(jī)會(huì)。2019 年，我們迎來(lái)了未來(lái)十年科技產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的基石5G 正式商用。2018 年年初，我們發(fā)布砥礪前行，厚積薄發(fā)2018 年 TMT 行業(yè)策略報(bào)告，站在 2018 年年初，明確了 5G 投資主線(xiàn)，

47、5G 商用持續(xù)推進(jìn)，萬(wàn)物互聯(lián)尋覓產(chǎn)業(yè)鏈上游機(jī)遇，核心機(jī)會(huì)認(rèn)為在上游（包括設(shè)備、光模塊、芯片、傳感等領(lǐng)域）。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為 2020 年更大的機(jī)會(huì)來(lái)自于5G 終端和 5G 應(yīng)用。圖 19：5G 關(guān)鍵能力指標(biāo)資料來(lái)源：IMT-2020， 指標(biāo)峰值速率體驗(yàn)速率頻譜效率空間容量移動(dòng)性能網(wǎng)絡(luò)能效鏈接密度時(shí)延4G1Gbps10Mbps1X0.1Mb/s/m2350km/h1X10 萬(wàn)終端/平方公里10ms5G20Gbps100Mbps3X10Mb/s/m2550km/h100X100 萬(wàn)終端/平方公里1ms提升20 倍10 倍3 倍100 倍1.43 倍100 倍10 倍10 倍表 4：5G 比

48、4G 的斷代需求指標(biāo)資料來(lái)源：ITU， 站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，展望 2020 年行業(yè)的資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為 5G 終端和應(yīng)用將是 2020 年最受市場(chǎng)關(guān)注度的子行業(yè)之一，我們把它命名為“生力軍”；從 17 年年底開(kāi)始我們持續(xù)推薦并繼續(xù)看好國(guó)內(nèi)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)公司的發(fā)展，我們把它命名為“主力軍”；2019 年迎來(lái)產(chǎn)業(yè)變革， 08 年等保 1.0 之后，10 年后等保 2.0 將會(huì)實(shí)施，從被動(dòng)需求向主動(dòng)需求專(zhuān)向疊加政策指引，看好 2020 年網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)業(yè)，我們把它命名為“變革軍”。圖 20：中建信息年初至今股價(jià)圖（元）圖 21：雷騰軟件年初至今股價(jià)圖（元）24.0022.0020.0018.0016

49、.0014.0012.0015.0013.0011.009.007.005.003.00資料來(lái)源：Wind， 數(shù)據(jù)截止 20191113資料來(lái)源：Wind， 數(shù)據(jù)截止 20191113圖 22：優(yōu)炫軟件年初至今股價(jià)圖（元）圖 23：高德信年初至今股價(jià)圖（元） 14.0013.0012.0011.0010.009.008.007.006.0014.0013.0012.0011.0010.009.008.007.006.00資料來(lái)源：Wind， 數(shù)據(jù)截止 20191113資料來(lái)源：Wind， 數(shù)據(jù)截止 20191113展望 2020：樂(lè)觀看待科技產(chǎn)業(yè)具備價(jià)值投資邏輯的元年2020 將會(huì)是 5G 應(yīng)

50、用大展拳腳之年重大時(shí)刻：2019 年 11 月我國(guó)正式進(jìn)入 5G 商用時(shí)代，且看 5G+時(shí)代未來(lái)月 31 日，工信部與三大運(yùn)營(yíng)商等舉行 5G 商用啟動(dòng)儀式，同時(shí)當(dāng)日公布其 5G 套餐價(jià)格，月 1 日三大運(yùn)營(yíng)商將正式上線(xiàn) 5G 商用套餐。中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信的 5G 商用 套餐起步價(jià)格分別為 128 元、129 元和 129 元。從各運(yùn)營(yíng)商的發(fā)布的套餐看：中國(guó)電信推出了 7 檔套餐，價(jià)格從 129 元至 599 元不等。聯(lián)通全新發(fā)布的 5G 套餐價(jià)格從 129 元到 599 分為七檔，包含的流量從 30GB300GB 不等。聯(lián)通 5G 套餐用戶(hù)還享有如 VR、4K 超清、AR、視頻彩鈴等

51、 5G 視頻會(huì)員特權(quán)，沃閱讀、沃音樂(lè)等音樂(lè)閱讀特權(quán)、優(yōu)惠購(gòu)折扣特權(quán)等等，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)和服務(wù)的雙升級(jí)。中國(guó)移動(dòng)在全國(guó)首批 50 個(gè)城市正式開(kāi)啟 5G 商用。個(gè)人套餐從 128 元到 598 元共分 5 檔、還推出5G 家庭融合套餐，更提供最高千兆智能寬帶等權(quán)益。圖 24：三運(yùn)營(yíng)商各自 5G 套餐資費(fèi)一覽資料來(lái)源：騰訊科技， 工業(yè)和信息化部副部長(zhǎng)陳肇雄指出，堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線(xiàn)，著力推進(jìn)信息通信業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。以 5G 正式商用啟動(dòng)為契機(jī)，加快 5G 網(wǎng)絡(luò)部署，推動(dòng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，夯實(shí)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)，筑牢發(fā)展支撐。推進(jìn)新一代信息技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，加快 5G 在工業(yè)

52、、交通、能源、農(nóng)業(yè)等垂直行業(yè)的融合應(yīng)用，壯大發(fā)展動(dòng)能。推動(dòng) 5G 在教育、醫(yī)療以及政務(wù)服務(wù)、智慧城市等領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用，優(yōu)化公共服務(wù)供給方式，完善數(shù)字化治理，優(yōu)化發(fā)展環(huán)境，助推國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。2019 年 11 月 15 日，在全球合作伙伴大會(huì)上，中國(guó)移動(dòng)正式宣布了一項(xiàng)雄心勃勃的 5G 引領(lǐng)計(jì)劃，即 2020 年將發(fā)展 7000 萬(wàn) 5G 用戶(hù)，銷(xiāo)售 3 億筆 5G 業(yè)務(wù)、1 億部 5G 手機(jī)、5000 萬(wàn)臺(tái)家庭泛智能終端和 1500 萬(wàn)行業(yè)模組。為支持 5G 產(chǎn)業(yè)生態(tài)打造，中國(guó)移動(dòng)還將在 2020 年將推出“雙百億計(jì)劃”，投入百億引入生態(tài)權(quán)益、家庭泛智能終端和大屏內(nèi)容。 我們認(rèn)為

53、，展望 2020 年，隨著 5G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋的完善以及 5G+的不斷推進(jìn)，5G 將把各行各業(yè)全部囊括進(jìn)來(lái)，最終實(shí)現(xiàn)“萬(wàn)物互聯(lián)”，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)行業(yè)的智能化升級(jí)，并催生諸多新興業(yè)態(tài)。圖 25：5G 融合應(yīng)用體系圖資料來(lái)源：信通院， 圖 26：對(duì)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)高性能的追求推動(dòng)移動(dòng)通信技術(shù)不斷演進(jìn)資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)， 5G 帶來(lái)萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)：高通與產(chǎn)業(yè)調(diào)研公司 IHS 共同發(fā)布了白皮書(shū)5G 經(jīng)濟(jì)：5G 技術(shù)將如何影響全球中認(rèn)為，到 2035 年，5G 將在全球創(chuàng)造 12.3 萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，相當(dāng)于 2016 年美國(guó)全年的消費(fèi)者支出，并超過(guò)了中、日、德、英、法的消費(fèi)支出之和。我國(guó)信通院發(fā)布5G 經(jīng)濟(jì)社會(huì)影響白皮書(shū)，

54、到 2030 年，5G 將帶動(dòng)我國(guó)直接經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出 6.3 萬(wàn)億元，經(jīng)濟(jì)增加值 2.9 萬(wàn)億元。同時(shí)在間接貢獻(xiàn)方面，5G 將帶動(dòng)總產(chǎn)出 10.6 萬(wàn)億元、經(jīng)濟(jì)增加值 3.6 萬(wàn)億元。圖 27： 2035 年 5G 將創(chuàng)造 12.3 萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出資料來(lái)源：高通， 一是 5G 應(yīng)用能夠顯著促進(jìn)信息消費(fèi)。根據(jù)中國(guó)信息通信研究院測(cè)算，預(yù)計(jì) 2020 到 2025 年，帶動(dòng)新型信息產(chǎn)品和服務(wù)消費(fèi)超過(guò) 8 萬(wàn)億元。二是 5G 應(yīng)用能夠有效帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。預(yù)計(jì)2020-2025 年期間，我國(guó) 5G 商用間接拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出約 24.8 萬(wàn)億元，間接帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增加值達(dá) 8.4 萬(wàn)億元。三是 5G 應(yīng)用將拓展創(chuàng)新

55、創(chuàng)業(yè)新空間。據(jù)測(cè)算，到 2025 年，5G 將直接創(chuàng)造就業(yè)崗位超過(guò) 300 萬(wàn)個(gè)。（中國(guó)信通院：5G 應(yīng)用創(chuàng)新發(fā)展白皮書(shū)）4G 商用元年，市場(chǎng)上只有 4 款 4G 終端，而截止到今年 9 月 10 日，5G 終端數(shù)量已有 136 款之多，促進(jìn)了 5G 行業(yè)應(yīng)用的發(fā)展。隨著 2020 年 5G 手機(jī)的普及，5G 商用將全面開(kāi)花， 伴隨 2020 年 5G 手機(jī)普及率的提升，一批新的商業(yè)模式或顛覆性應(yīng)用將接踵而至。新的商業(yè)模式誕生帶來(lái)行業(yè)新的產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)，從而帶來(lái)新的歷史機(jī)遇。（艾瑞咨詢(xún)）圖 28：2019 年 3-8 月全球 5G 終端數(shù)量圖 29：2019 年 3-8 月全球 5G 終端廠(chǎng)商數(shù)

56、量資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)， 資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)， 應(yīng)用領(lǐng)域：盤(pán)點(diǎn)十大應(yīng)用場(chǎng)景，5G+將產(chǎn)生巨大機(jī)遇ITU-R 為 5G 定義了 eMBB（Enhance Mobile Broadband）、uRLLC（ Ultra Reliable Low Latency Communications ） 及 mMTC（ Massive Machine Type Communications ） 三 大應(yīng)用場(chǎng)景。eMBB，即增強(qiáng)移動(dòng)寬帶，主要是指 4K/8K 高清視頻、AR/VR、3D 全息等移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大流量類(lèi)消費(fèi)級(jí)應(yīng)用。uRLLC，即超高可靠低時(shí)延，主要是指工業(yè)制造、遠(yuǎn)程醫(yī)療、自動(dòng)駕駛等對(duì)可靠性和時(shí)延有極高要求

57、的行業(yè)應(yīng)用。mM TC，即海量機(jī)器類(lèi)通信，主要是指智能家居、智慧城市及大面積環(huán)境監(jiān)控等以海量傳感器為主的應(yīng)用場(chǎng)景。圖 30： 5G 融合應(yīng)用資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)， 中國(guó)信通院建立 5G 應(yīng)用評(píng)估指標(biāo)體系，助力 5G 應(yīng)用相關(guān)企業(yè)了解自身應(yīng)用水平，發(fā)現(xiàn)存在的問(wèn)題，更好的推進(jìn) 5G 應(yīng)用發(fā)展。5G 應(yīng)用評(píng)估體系（CMM 模型）通過(guò) 5G 能力要求（Capability）、成熟度（M aturity）、市場(chǎng)前景（Market）三個(gè)方面對(duì)具體應(yīng)用進(jìn)行評(píng)估，一方面分析不同應(yīng)用的 5G 相關(guān)性，另一方面評(píng)價(jià)發(fā)展進(jìn)度和判斷未來(lái)發(fā)展空間。表 5：5G 應(yīng)用評(píng)估指標(biāo)體系一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)三級(jí)指標(biāo)網(wǎng)絡(luò)性能對(duì)帶寬、時(shí)延

58、、連接數(shù)、移動(dòng)性的要求5G 能力要求成熟度網(wǎng)絡(luò)切片無(wú)線(xiàn)網(wǎng)/核心網(wǎng)/傳輸網(wǎng)切片邊緣計(jì)算對(duì) MEC 能力的要求產(chǎn)業(yè)鏈硬：終端、平臺(tái)等的支持軟：內(nèi)容豐富度可規(guī)?；逃媒ㄔO(shè)/運(yùn)營(yíng)模式合作/商業(yè)模式良好的收入/成本市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)前景市場(chǎng)規(guī)模業(yè)務(wù)應(yīng)用空間資料來(lái)源：5G 應(yīng)用創(chuàng)新發(fā)展白皮書(shū)中國(guó)信通院根據(jù) 5G 應(yīng)用評(píng)估體系（CMM 模型），篩選出 5G 十大先鋒應(yīng)用領(lǐng)域：VR/AR、超高清視頻、無(wú)人機(jī)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能電網(wǎng)、智慧醫(yī)療、智慧教育、智慧金融、智慧城市。圖 31：5G 十大先鋒應(yīng)用領(lǐng)域評(píng)估情況資料來(lái)源：5G 應(yīng)用創(chuàng)新發(fā)展白皮書(shū)應(yīng)用之一：超高清視頻4G 技術(shù)無(wú)法支撐超高清視頻傳輸，5G 的大帶

59、寬、低時(shí)延特性解決了超高清視頻等大帶寬業(yè)務(wù)傳播的技術(shù)問(wèn)題，推動(dòng)了行業(yè)的發(fā)展。從美韓的情況看，超高清視頻是主流電信運(yùn)營(yíng)商 5G 網(wǎng)絡(luò)商用后的首批目標(biāo)業(yè)務(wù)，在中國(guó)，超高清視頻應(yīng)用正成為現(xiàn)階段運(yùn)營(yíng)商及 5G 商用相關(guān)方探索的最大亮點(diǎn)，有望成為 5G 前期部署的主要應(yīng)用場(chǎng)景和業(yè)務(wù)拉動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)力。5G 與百兆以上光纖均能滿(mǎn)足 4K/8K 超高清視頻的傳輸需求。圖 32：各種清晰度視頻每幀圖像的像素資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)?cè)趪?guó)家層面，對(duì)超高清視頻產(chǎn)業(yè)也給予充分重視。2019 年 2 月 28 日，工業(yè)和信息化部、國(guó)家廣播電視總局、中央廣播電視總臺(tái)聯(lián)合印發(fā)了超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2019-2022）。其總

60、體路線(xiàn)為，4K 先行，兼顧 8K 發(fā)展，政策核心目標(biāo)就是到 2022 年我國(guó)超高清視頻產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模超過(guò) 4 萬(wàn)億元。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)上，2018 年 5G 的 R15 版本標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)凍結(jié)，奠定了面向以超高清視頻為主的 eMBB 業(yè)務(wù)的 5G 網(wǎng)絡(luò)商用基礎(chǔ)。目前 5G 超高清已有部分成功行業(yè)應(yīng)用，正加速逼近規(guī)模化應(yīng)用臨界點(diǎn)。隨著 5G 網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，5G 技術(shù)下的 4K/8K 視頻正成為未來(lái)的廣播電視、大型賽事、演唱會(huì)、遠(yuǎn)程醫(yī)療、安防監(jiān)控等領(lǐng)域的視頻直播標(biāo)準(zhǔn)，已產(chǎn)生部分標(biāo)桿型案例。圖 33：超高清視頻市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖 34：超高清視頻應(yīng)用場(chǎng)景 資料來(lái)源： ， 資料來(lái)源： 整理4K 將首先進(jìn)入成熟期，5G