1、基金投資策略報告一、QDII 基金收益與市場動態(tài)近一月業(yè)績：鷹派降息施壓黃金，沙特遇襲推高油價在 9 月的議息會議中美聯(lián)儲如期降息 25bp，并下調(diào)銀行超額準備金利率和回購利率，然而政策聲明較為謹慎且關(guān)鍵委員對降息投下反對票，反映出 聯(lián)儲內(nèi)部對此次降息分歧較大，未來降息路徑模糊。被市場解讀為鷹派降 息的決議引發(fā)美元指數(shù)迅速拉升，金價則一度跌至 1483 美元/盎司的低點。另一方面，地緣政治事件對原油市場形成沖擊：沙特石油基礎(chǔ)設施于 9 月14 日遭受無人機襲擊，恐將導致沙特減產(chǎn)量最高達 570 萬桶/日，隨即國際油價大幅上漲，布倫特原油價格一度創(chuàng)下 28 年以來最大單日漲幅。圖表 1：近一月指

2、數(shù)及各類 QDII 漲跌情況(截至 9.20)圖表 2：近一月各類 QDII 收益及波動情況(截至 9.20)來源：Wind， 來源：Wind， 在全球風險資產(chǎn)反彈的帶動下，截至 9 月 20 日，納入國金證券統(tǒng)計的 257 只 QDII 基金(不同幣種及份額分開計算) 近一月平均收益 2.78%，除 4 只產(chǎn)品外均實現(xiàn)正收益?；ヂ?lián)網(wǎng)科技、能源、REITs 這幾大類別整體表現(xiàn)居前， 諸多主動管理型港股基金也收復不少失地，而黃金品種則受鷹派降息打壓 金價影響，近一月漲幅落后。從產(chǎn)品層面看，以”華夏移動互聯(lián)”近一月漲幅超過 10%居首，不過其二季報顯示超過六成倉位持有國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)個股；位居第二的”上

3、投摩根中國生物 醫(yī)藥”也是以 45%倉位覆蓋國內(nèi)的醫(yī)藥股，已持續(xù)兩月業(yè)績躋身同業(yè)前 10； 能源類基金普遍漲幅在 6%8%范圍內(nèi)，其中指數(shù)型略高于 FOF 型；專注于天然資源行業(yè)的”上投摩根全球天然資源”以五成倉位持有化學制品行業(yè)、四成倉投資原油，同樣在近一月取得可媲美純能源類基金的收益。盡管恒 生指數(shù)漲幅遜色，但主動管理型的港股基金如南方香港優(yōu)選、華安香港精 選、景順長城大中華、國富大中華精選等發(fā)揮積極挖掘個股的優(yōu)勢，近一 月收益在同類產(chǎn)品中領(lǐng)跑。圖表 3：QDII 基金近一月收益 TOP10(截至 9.20，僅保留人民幣種及 A 類份額)排名基金簡稱類型凈值近一月收益率今年以來收益率近一年

4、收益率近兩年收益率近三年收益率成立以來收益率申贖狀態(tài)規(guī)模( 億)成立日期基金經(jīng)理1華夏移動互聯(lián)互聯(lián)網(wǎng)1.294012.91%36.35%21.62%10.22%29.40%開放申贖1.042016-12-14劉平2上投摩根中國生物醫(yī)藥全球-生物醫(yī)藥1.26178.73%25.24%17.97%-5.48%9.18%9.83%開放申贖3.692016-04-28方鈺涵3華安標普全球石油商品-能源-指數(shù)1.06308.14%11.93%-8.50%11.56%15.99%6.32%暫停大額申購2.222012-03-29倪斌4廣發(fā)道瓊斯美國石油商品-能源-指數(shù)0.93178.12%5.53%-23

5、.34%2.50%-6.83%開放申贖0.372017-02-28劉杰5上投摩根全球天然資源全球-資源0.72407.10%12.95%-2.43%7.42%25.26%-27.60%開放申贖1.072012-03-26張軍6南方香港優(yōu)選新興市場-港股1.18597.06%24.29%8.96%11.70%29.63%19.22%開放申贖3.642011-09-26畢凱7華安德國 30(DAX)ETF歐洲-德國-指數(shù)1.06306.94%15.17%-3.54%-6.26%16.56%6.30%暫停申購5.102014-08-08倪斌8鵬華美國房地產(chǎn)REITs1.45706.87%23.78%

6、1.39%7.56%11.42%51.30%開放申贖0.912011-11-25朱慶恒9嘉實原油商品-能源-FOF1.18286.85%23.38%-14.94%22.86%18.28%開放申贖1.182017-04-20蔣一茜,劉志剛 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 2 -基金投資策略報告10華寶標普油氣商品-能源-指數(shù)0.42406.80%-7.83%-40.45%-21.48%-28.38%-57.60%暫停大額申購34.272011-09-29周晶來源：Wind， 市場動態(tài)：外匯額度停滯，QDII 規(guī)模擴張今年 4 月 QDII 獲批額度擴張至 1039.83 億美

7、元，較此前因人民幣匯率急跌而停留八個月的 1032.33 億美元小幅增加 7.5 億美元；增加的額度全部來自公募基金，分別屬于南方、華夏、易方達、國泰、華安基金旗下 5 只產(chǎn)品。截至 9 月 20 日，外匯局公布的合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII)投資額度審批情況表(8 月 30 日)顯示，QDII 獲批的投資額度依然在 1039.83 億美元。就 QDII 基金的規(guī)模發(fā)展來看，盡管 2018 年末發(fā)生較大幅度贖回導致行業(yè)規(guī)模出現(xiàn)萎縮，但隨著海外主要市場今年上半年的大規(guī)?；貜棧琎DII 對投資者的吸引力有了明顯回升，行業(yè)規(guī)模迅速攀升并創(chuàng)造歷史新高：截至2019 年 9 月 20 日，納入國金證券統(tǒng)

8、計的 QDII 基金總規(guī)模為 795.45 億元， 較 2018 年度增長 15.12%，且超越了 2017 年度 780 億的歷史鼎盛規(guī)模。事實上，QDII 行業(yè)誕生至今已近十年，始終未能擺脫小眾角色，相較公募基金超 12 萬億元的體量，QDII 的占比不足 1%?？梢灶A見，隨著國內(nèi)投資者對全球化資產(chǎn)配置的需求逐步增強，配置外幣資產(chǎn)以規(guī)避匯兌損失、實 現(xiàn)資產(chǎn)保值的意愿日漸強烈，QDII 基金未來的版圖有望持續(xù)擴張。圖表 4：QDII 獲批額度(億美元，截至 9.20)圖表 5：QDII 基金規(guī)模變化概覽(截至 9.20)來源：外匯局， 來源：Wind， HYPERLINK / 敬請參閱最后一

9、頁特別聲明- 3 -基金投資策略報告二、QDII 基金 2019 年 10 月投資策略多空因素拉鋸，多元配置應對受貿(mào)易緊張局勢對企業(yè)投資意愿的打壓和全球產(chǎn)業(yè)鏈的擾動，以及海灣地區(qū)地緣政治擾亂能源價格、英國脫歐不確定性仍存等因素影響，全球經(jīng)濟增長依舊低迷，下行風險增加。在此背景下，世界主要貨幣當局政策轉(zhuǎn)向邊際寬松的趨勢愈發(fā)明朗：美國自今年 7 月以來已兩次降息、歐央行 9 月宣布下調(diào)存款便利利率 10bp 至-0.5%以及將實行兩級分級利率體系和新一輪 QE、日本央行 9 月表示將負利率進一步下調(diào)是央行的政策選項之一； 新興經(jīng)濟體方面，印度、埃及、土耳其、智利、墨西哥等央行均已開始降息。今年以來

10、宣布降息的央行已近 30 家。鑒于當前利多和利空力量較為均衡，在未出現(xiàn)更多消息指引的前提下，預計全球市場仍將處于經(jīng)濟增速放緩與貨幣政策放松的拉鋸之中，資產(chǎn)價格走向尚未形成明顯趨勢。對于投資者而言，應保持投資組合的分散化、多元化，降低資產(chǎn)之間相關(guān)性，通過均衡配置各類資產(chǎn)來提升組合穩(wěn)定性和風險分散能力，從而應對多變的全球宏觀環(huán)境。具體品種推薦：美股基金當中波動程度相對較低、風險收益配比情況較好的博時標普 500ETF 聯(lián)接(050025)、港股基金中彈性較佳的主動管理型國富大中華精選(000934)、對黃金持倉較為純粹的諾安全球黃金(320013)、投資范圍覆蓋全球 REITs 的上投摩根富時 R

11、EITs(005613)、專注于更為安全的投資級中資美元債的工銀瑞信全球美元債(003385)。美股 QDII1、美股市場：鷹派降息逆轉(zhuǎn)風向，政局動蕩擾亂市場美聯(lián)儲如期宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào) 25bp 至 1.75%2.00%，為今年以來第二次降息，同時下調(diào)銀行超額準備金利率和回購利率。然而值得注意的是，此番降息決議遭到十位決策者中三位的反對，凸顯美聯(lián)儲內(nèi)部對是否采取進一步寬松行動存在分歧；利率點陣圖也顯示 20192020 年預期沒有降息，2021 年和 2022 年各有一次降息。此次降息行動不如預期的鴿派、使得未來利率走勢更不明朗，引發(fā)了市場風向的快速轉(zhuǎn)變：此前受中美貿(mào)易關(guān)系緩和推漲的美股

12、短線跳水、國際金價盤中重挫近 30 美元、美元指數(shù)則跳漲至 98.6 一線。圖表 6：美聯(lián)儲加息與國債收益率(截至 9.20)圖表 7：美國 ISM 制造業(yè)&非制造業(yè) PMI 走勢來源：Wind， 來源：Wind， 從經(jīng)濟基本面來看，盡管當前美國消費依然穩(wěn)健、失業(yè)率仍處歷史低位， 但預計短期內(nèi)仍將延續(xù)放緩勢頭，因美國政府 1.5 萬億美元減稅措施和大舉支出的刺激作用正在逐漸趨弱，而貿(mào)易環(huán)境壓力的負面影響已日漸顯露， 使得美國經(jīng)濟的增長動能出現(xiàn)邊際減退，直接表現(xiàn)為領(lǐng)先性指標走弱：美國 8 月 ISM 制造業(yè) PMI 報 49.1 ，大幅不及市場預期(51.3)，創(chuàng)2016 年 1 月以來最低水平

13、，且自 2016 年 8 月以來首次失守榮枯線， 宣告長達 35 個月的擴張期結(jié)束，加劇了市場對全球經(jīng)濟的擔憂。分項 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 4 -基金投資策略報告來看，新訂單指數(shù)報 47.3、就業(yè)指數(shù)為 47.4，雙雙進入萎縮區(qū)間。此前美國 8 月 Markit 制造業(yè) PMI 為 49.9，已跌破榮枯線并創(chuàng) 2009 年以來新低。今年上半年美國工業(yè)產(chǎn)出和制造業(yè)產(chǎn)出連續(xù)兩個季度下滑， 已陷入技術(shù)性衰退，此番最新數(shù)據(jù)則說明進入下半年的制造業(yè)疲軟勢頭仍未能改善。因擔憂國際貿(mào)易緊張局勢升級對企業(yè)和就業(yè)市場的負面影響，美國 9 月諮商會消費者信心指數(shù)報 125.1 ，大幅

14、不及預期(134.1) 和前值(134.2)，創(chuàng)下九個月來最大跌幅；美國 8 月密歇根大學消費者信心指數(shù)終值為 89.8，同樣不及預期(92.1)和前值(92.1)，創(chuàng)下 2012 年 12 月以來最大單月降幅，不過 9 月份這一指數(shù)小幅回升至 92。消費者支出占美國經(jīng)濟活動三分之二以上，此番釋放出了令人憂慮的預示信號。美國二季度 GDP 年化季率終值下修至 2.0%，較初值回落 0.1 個百分點，較一季度 3.1%的增速明顯回落，創(chuàng) 2017 年一季度以來最差表現(xiàn)， 主要由于出口下降和企業(yè)投資低迷的影響。分項數(shù)據(jù)顯示，二季度美 國的出口減少 5.2%，而第一季度為增長 4.1%，由此拉低了美

15、國經(jīng)濟 增速；投資方面，第二季美國私人部門投資大幅下滑 5.5%，拖累當季經(jīng)濟增長約 1 個百分點。此外，第二季美國的庫存增加 660 億美元， 低于 GDP 初值報告時預期的 717 億美元。消費則是二季度美國經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力，環(huán)比拉動率達 3.1%，遠高于第一季度的 0.78%。圖表 8：美國消費者信心指數(shù)圖表 9：美國 GDP 環(huán)比增速及各分項拉動率來源：Wind， 來源：Wind， 國際貿(mào)易局勢發(fā)展依舊左右著美股市場情緒波動。8 月中美貿(mào)易緊張關(guān)系再度升級導致美股錄得 5 月以來最差月度表現(xiàn)，至 9 月初雙方就貿(mào)易談判前景互相釋放善意，市場因而再度轉(zhuǎn)暖，三大股指一度反彈近 3 個百

16、分點。然而 9 月中旬以來雙邊關(guān)系波瀾再起：1920 日在美舉行的經(jīng)貿(mào)磋商期間中方取消了到訪蒙大拿州農(nóng)場的計劃，引發(fā)市場對談判再次破裂的擔憂； 24 日特朗普在聯(lián)合國大會上態(tài)度強硬地指責中國的貿(mào)易行為，給 10 月初兩國新一輪高級別經(jīng)貿(mào)磋商蒙上了陰影。正如我們此前判斷，雙邊談判前 景難言明朗，長遠來看爭端具有持續(xù)性和嚴峻性，利好與利空信息將不斷 牽扯投資者情緒，美股波動加劇局面恐難改善。剛剛爆發(fā)的美國政局動蕩亦對市場形成擾動：美國國會眾議院議長佩洛西表示，眾議院將正式對特朗普總統(tǒng)發(fā)起彈劾調(diào)查，稱特朗普疑似尋求外國幫助來抹黑政敵的做法已破壞國家安全并違反美國憲法。此舉令國會與白宮陷入激烈沖突，恐

17、將波及 2020 年總統(tǒng)選情。市場避險情緒再度升溫， 標普 500 指數(shù)創(chuàng)一個月來最大單日跌幅。不過我們認為最終彈劾成功的概率較低，影響主要在于打壓市場風險偏好、制約風險資產(chǎn)價格上行。綜上，美股未來短期內(nèi)受不確定性影響恐將波動加劇。一方面此次美聯(lián)儲降息 不及市場預期的鴿派，聯(lián)儲內(nèi)部對是否采取進一步寬松行動存在分歧，未來利 率走勢不明朗。而美國經(jīng)濟增長動能仍在邊際減退，因美國政府 1.5 萬億美元減稅措施和大舉支出的刺激作用正在逐漸趨弱，而貿(mào)易環(huán)境壓力的負面影響已 日漸顯露。且國際貿(mào)易局勢依舊左右著美股情緒波動，9 月中旬以來雙方關(guān)系波瀾再起，給 10 月初兩國新一輪高級別經(jīng)貿(mào)磋商蒙上了陰影。此

18、外突發(fā)政局 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 5 -基金投資策略報告動蕩也對市場形成擾動。10 月 QDII 投資建議多元化配置各類資產(chǎn)，美股方面建議持有波動程度更低、風險收益配比效果相對更好的標普 500 指數(shù)基金。2、績優(yōu)基金篩選、美股基金概覽根據(jù) 2019 年基金二季報，QDII 中以美股持倉占比最高且比例超過 45%的基金共計 63 只，按投資范圍可分為三類：專注于美股市場的 QDII-美股基金 37 只，覆蓋全球范圍的 QDII-全球基金 11 只，以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為主題的QDII-互聯(lián)網(wǎng)基金 15 只。按投資標的及風格進一步劃分：QDII-美股的 37 只基金中主動型

19、僅有 2 只， 為嘉實美國成長人民幣/美元；其余均為指數(shù)型，其中 20 只為寬基指數(shù)基 金，含標普系列指數(shù)基金 7 只、納斯達克 100 指數(shù)基金 13 只；另 15 只為 跟蹤各類美股行業(yè)指數(shù)的基金，包括標普 500 醫(yī)療保健等權(quán)重指數(shù)基金 2 只、標普全球農(nóng)業(yè)指數(shù)基金 2 只、納斯達克生物科技與標普生物科技精選行業(yè)這 2 個生物科技指數(shù)的基金 4 只、標普美國品質(zhì)消費與標普全球高端消費品這 2 個消費指數(shù)的基金 5 只、標普 500 信息科技指數(shù)基金 2 只。在QDII-全球的 11 只產(chǎn)品當中，除跟蹤標普全球 1200 醫(yī)療保健指數(shù)的廣發(fā) 全球醫(yī)療保健外，其余均為主動管理型；其中浦銀安盛

20、全球智能科技為科 技主題基金；匯添富全球醫(yī)療為醫(yī)療主題。QDII-互聯(lián)網(wǎng)的 15 只基金中有9 只為主動型，其余分別跟蹤中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)、中證海外中國互聯(lián)網(wǎng) 50 這 2 個指數(shù)。從規(guī)模角度分析，目前投資涉及美股的基金多數(shù)規(guī)模不足 1 億。據(jù)基金2019 年二季報披露，落在 01 億規(guī)模區(qū)間的共計 34 只產(chǎn)品，占比超過半數(shù)，具體包括 QDII-美股類 21 只、QDII-互聯(lián)網(wǎng) 8 只、QDII-全球 5 只。運作規(guī)模超過 10 億的共有 4 只基金：QDII-全球的華夏全球精選 39.92 億元， QDII-美股的廣發(fā)納斯達克 100 為 14.49 億元，QDII-互聯(lián)網(wǎng)的嘉實全球

21、互聯(lián)網(wǎng) 12.98 億元、交銀中證海外中國互聯(lián)網(wǎng) 11.92 億元。圖表 10：涉及美股的各類型 QDII 數(shù)量分布(2019Q2)圖表 11：涉及美股的各類型 QDII 規(guī)模分布(2019Q2)來源：Wind， 來源：Wind， 、美股-寬基指數(shù)基金：相比主動型產(chǎn)品業(yè)績完全依靠基金經(jīng)理的投資管理能力，指數(shù)型品種可直接分享標的指數(shù)上漲收益，且費用更為低廉，故我們更建議投資者優(yōu)選指數(shù)型美股基金。指數(shù)基金可劃分為寬基指數(shù)與窄基/行業(yè)指數(shù)基金，其中， 寬基指數(shù)基金的特點是包含多行業(yè)多個股，要求單只權(quán)重不得超過 30%、五只權(quán)重最大股票的累積權(quán)重不能超過 60%，符合當前資產(chǎn)配置風險分散的需求，故建議

22、投資者配置績優(yōu)的美股寬基指數(shù)基金。目前 QDII 跟蹤的美股寬基指數(shù)主要包括納斯達克 100、標普 500、標普500 等權(quán)重、標普 100 等權(quán)重這 4 只指數(shù)。QDII-美股基金當中共計 20 只寬基指數(shù)基金，其中 7 只跟蹤標普系列指數(shù)，13 只錨定納斯達克 100 指數(shù)。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 6 -基金投資策略報告考察這 4 只美股寬基指數(shù)，盡管納斯達克 100 在今年以來、2018 年度和2017 年度的收益水平均高于同期標普系列指數(shù)，但經(jīng)過今年 5 月納指的深幅回調(diào)，以近一年時段來看納指相對標普的漲幅已無優(yōu)勢，且歷年來納指的波動程度明顯更高。從產(chǎn)品角

23、度觀察，對比近一年跟蹤納斯達克 100 和標普系列指數(shù) QDII 的風險收益特征，可看出納指基金高波動特點明顯，而收益幾無優(yōu)勢；風險收益配比效果以易方達標普 500、博時標普 500ETF 和博時標普 500ETF 聯(lián)接這 3 只標普 500 指數(shù)基金最佳。故綜合風險收益情況來看，今年以來以標普 500 等權(quán)重、標普 500 指數(shù)相對更優(yōu)。圖表 12：納指&標普指數(shù)漲跌波動情況 (截至 9.20)圖表 13：近一年納指&標普 QDII 風險收益 (截至 9.20)納斯達克 100標普 500 標普 500 等權(quán)重標普 100 等權(quán)重區(qū)間漲跌23.60%19.36%20.23%15.77%今年以

24、來年化波動17.91%13.64%13.90%12.23%漲跌/ 波動1.321.421.461.292018 區(qū)間漲跌-1.04%-6.24%-6.26%-8.16%年化波動22.99%17.25%15.63%15.60%漲跌/ 波動-0.05-0.36-0.40-0.522017 區(qū)間漲跌31.52%19.42%18.90%17.42%年化波動10.40%6.78%7.21%6.28%漲跌/ 波動3.032.872.622.77來源：Wind， 來源：Wind， 進一步考察標普 500、標普 500 等權(quán)重、標普 100 等權(quán)重這 3 個標普指數(shù)： 從指數(shù)漲跌幅和波動水平角度，選取今年以來

25、、2018 和 2017 這三個時期進行對比，多數(shù)時段以標普 500 指數(shù)的風險調(diào)整后收益最高，標普 500 等權(quán)重次之，而標普 100 等權(quán)重在承擔相同風險的情況下收益相對較低。從 指數(shù)定制的區(qū)別來看，標普 500 等權(quán)重指數(shù)、標普 100 等權(quán)重指數(shù)均間接超配了市值因子，意味著小市值公司得到超配，同時又間接地低配了動量 因子。相比較之下，標普 500 指數(shù)在行業(yè)權(quán)重及市值配比等方面更為均勻， 更接近美股全市場的情況：行業(yè)占比較高的信息技術(shù)、醫(yī)療保健、金融、 可選消費品和工業(yè)的權(quán)重分別為 20%、14%、14%、13%和 10%，而公用事業(yè)、房地產(chǎn)、原材料和電信業(yè)務在行業(yè)占比中最小。綜上所述

26、，標普 500 指數(shù)作為最能反映美國股票市場整體走勢的基準指數(shù)之一，所涵蓋的各行業(yè)權(quán)重與美股全市場情況基本類似，指數(shù)同比增速與美國經(jīng)濟增速表現(xiàn)出極強的相關(guān)性，歷史上來看只有在極少數(shù)時間段才會出現(xiàn)背離。且相比其他各類美股指數(shù)，標普 500 在行業(yè)配置上相對分散、較不易受到走勢大起大落的個別板塊影響，盡管在上行市場中犧牲了進攻性，但在當前美股不確定性較強的背景下，選擇標普 500 基金可在一定程度減輕美股市場震蕩對組合收益的擾動。圖表 14：標普 500 指數(shù)行業(yè)分布圖表 15：標普指數(shù) QDII 成立以來跟蹤誤差(截至 9.20)基金簡稱跟蹤指數(shù)年 化 跟蹤誤差年 化 信息比率最 低 申購金額成

27、立日期博時標普500ETF標普 5004.087.021000000 元2013-12-05博時標普500ETF 聯(lián)接標普 5003.787.661 元2012-06-14易方達標普500標普 5005.38-0.201 元2016-12-02大成標普 500 等權(quán)重標普 500 等權(quán)重3.86-7.281 元2011-03-23長信標普 100 等權(quán)重標普 100 等權(quán)重4.57-1.371 元2011-03-30來源：Wind， 來源：Wind， HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 7 -基金投資策略報告在 5 只標普指數(shù) QDII(僅統(tǒng)計單一幣種及份額)當中，跟蹤標普 5

28、00 指數(shù)的有博時標普 500ETF、博時標普 500ETF 聯(lián)接、易方達標普 500 這 3 只。圖表 16：標普系列指數(shù) QDII 基本情況(2019Q2)基金簡稱資產(chǎn)配置投資范圍比較基準基金經(jīng)理最低申購額總費率(1 年)申購狀態(tài)規(guī)模( 億)成立日期博時標普500ETF(513500)股票 92.7%現(xiàn)金 3.51%其他 3.79%投資于標的指數(shù)成份股及備選成份股的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的 90% 標普 500 指數(shù)(經(jīng)估值匯率調(diào)整,以人民幣計價)萬瓊汪洋1000000元0.85%開放申贖9.132013-12-05博時標普 500ETF 聯(lián)接 A(050025)基金 91.64%現(xiàn)金 7

29、.82%其他 0.54%投資于目標 ETF 的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的90% 經(jīng)人民幣匯率調(diào)整的標的標普 500 凈總收益指數(shù)收益率*95%+人民幣活期存款利率(稅后)*5%1 元1.15%-3.55%開放申贖5.612012-06-14博時標普 500ETF 聯(lián)接 C(006075)1 元0.85%-2.35%開放申贖0.972018-06-07易方達標普 500 人民幣(161125)股票 92.98%現(xiàn)金 6.47%其他 0.55%投資于股票的比例不低于基金資產(chǎn)的 80% ；投資標的指數(shù)成份股、備選成份股、跟蹤同一標的指數(shù)的公募基金的資產(chǎn)不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80% 標普 500 指數(shù)

30、收益率(使用估值匯率折算)*95%+ 活期存款利率(稅后)*5%范冰, 劉樹榮1 元1.10%-3.75%開放申贖1.562016-12-02易方達標普 500 美元現(xiàn)匯(003718)1 元1.10%-3.75%開放申贖0.23大成標普 500 等權(quán)重(096001)股票 92.15%現(xiàn)金 7.36%其他 0.49%投資于標的指數(shù)成份股、備選成份股及相關(guān)公募基金、ETF、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的比例為基金資產(chǎn)凈值的 80%-95%，其中投資于與標的指數(shù)相關(guān)的公募基金、ETF、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的比例不超過10%；投資于現(xiàn)金、銀行存款、固定收益類證券等的比例為基金資產(chǎn)凈值的 5%-20%標普 500 等權(quán)重指數(shù)(

31、全收益指數(shù))冉凌浩1 元2.25%-4.25%暫停大額申購1.762011-03-23長信標普 100 等權(quán)重指數(shù)增強股票 82.98%現(xiàn)金 16.82%其他 0.2%對標的指數(shù)成份股的投資比例為基金資產(chǎn)凈值的 8 0%-95%；現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及到期日在一年以內(nèi)的美國或中國短期政府債券的比例為基金資產(chǎn)凈值的 5%-20%；主動投資部分占基金資產(chǎn)凈值的 0%-15%標普 100 等權(quán)重指數(shù)總收益率楊帆1 元1.40%-4.60%開放申贖0.292011-03-30來源：Wind， 從規(guī)模來看，博時標普 500ETF 及其聯(lián)接基金均超過 5 億，而其他標普系列 QDII 尚不足 2 億。從各自成

32、立以來對指數(shù)的跟蹤偏離度來看，截至 9 月20 日博時標普 500ETF 聯(lián)接基金的年化跟蹤誤差最低(3.78)、年化信息比率最高(7.66)，對指數(shù)的擬合程度最好。從業(yè)績及風險收益指標來看，同樣是博時標普 500ETF 聯(lián)接的表現(xiàn)較為優(yōu)秀：今年以來收益 22.30%，僅次于博時標普 500ETF、在標普系列基金中位居第二；2018 年收益-1.24%， 跌幅相對較輕；2017 年收益 12.16%，在標普系列中僅次于博時標普500ETF；成立以來年化收益 14.62%領(lǐng)先其他標普指數(shù)基金。綜合歷史業(yè)績、風險收益配比、投研團隊綜合實力以及投資門檻等多方面因素，推薦博時標普 500ETF 聯(lián)接(

33、050025)。圖表 17：寬基指數(shù)型美股 QDII 風險收益指標概覽(截至 9.20，僅保留人民幣種及 A 類份額)基金簡稱跟蹤指數(shù)凈值近一月收益今年以來2018 成立以來成立時間收益年化波動夏普收益波動夏普年化收益年化波動年化夏普博時標普 500ETF標普 5001.97783.54%23.47%11.55%0.34-1.18%18.44%-0.0113.75%13.11%0.872013-12-05博時標普 500ETF 聯(lián)接標普 5002.39153.39%22.30%10.95%0.34-1.24%17.46%-0.0214.62%12.05%1.012012-06-14易方達標普

34、500標普 5001.34553.44%22.14%11.03%0.340.13%17.56%-0.0012.50%12.52%0.822016-12-02大成標普 500 等權(quán)重標普 500 等權(quán)重1.91104.26%21.33%12.00%0.29-4.02%16.73%-0.0411.11%14.14%0.642011-03-23長信標普 100 等權(quán)重指數(shù)增強標普 100 等權(quán)重1.27003.00%17.68%9.20%0.30-3.64%16.53%-0.049.86%12.30%0.642011-03-30廣發(fā)納斯達克 100納斯達克 1002.50062.36%27.28%1

35、3.41%0.333.84%22.61%0.0318.80%15.41%1.022012-08-15國泰納斯達克 100納斯達克 1003.73102.42%27.08%13.44%0.332.91%22.04%0.0217.90%15.73%0.952010-04-29廣發(fā)納斯達克 100ETF納斯達克 1001.77972.09%24.91%13.94%0.304.10%23.02%0.0316.59%17.14%0.812015-06-10國泰納斯達克 100ETF納斯達克 1002.87202.39%26.13%13.38%0.323.45%22.06%0.0219.66%15.43%

36、1.072013-04-25華安納斯達克 100納斯達克 1002.47302.40%26.37%12.74%0.343.38%20.74%0.0217.42%14.61%1.002013-08-02易方達納斯達克 100納斯達克 1001.35592.36%25.59%12.80%0.333.01%20.97%0.0216.91%16.12%0.882017-06-23大成納斯達克 100納斯達克 1001.96702.29%25.21%12.61%0.333.90%20.62%0.0316.80%15.62%0.902014-11-13來源：Wind， HYPERLINK / 敬請參閱最后

37、一頁特別聲明- 8 -基金投資策略報告新興市場 QDII1、新興市場&港股：估值回歸底部，布局正當其時今年 4 月以來恒生指數(shù)從 30280 點跌落至 26000 點附近，跌幅超過 12%。至 9 月初，港股在經(jīng)歷了環(huán)球政治經(jīng)濟形勢引發(fā)的回調(diào)后逐步消化了基本面的不確定因素，彼時貿(mào)易關(guān)系緩和又提振了市場情緒，令前期回調(diào)較多 的板塊迎來階段性反彈。然而隨后受到貿(mào)易談判疑生波瀾等系列事件影響， 港股市場交易情緒再度下降。不過我們傾向于認為，隨著港股流動性環(huán)境 改善較為確定、國內(nèi)經(jīng)濟處于低位平穩(wěn)階段，尤其估值已回歸至歷史底部， 港股的進一步向下風險較小、性價比持續(xù)提升，當前已迎來布局時機。目前港股估值

38、無論橫向與縱向相比均具備較明顯的安全邊際，為投資者提供了逢低吸納的機會：恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù) PE 截至 9 月 20 日分別為9.43 倍和 8.29 倍，同期上證指數(shù) 13.23 倍，創(chuàng)業(yè)板指達 55.17 倍，港股相對 A 股有相當?shù)恼蹆r率空間；與各國主要指數(shù)橫向比對，港股在當前依舊處于全球市場估值洼地。和自身歷史數(shù)據(jù)比較，近十年恒生指數(shù) PE 均值為 10.93 倍，均值1 倍標準差為 8.58 倍至 13.29 倍，當前恒指 PE 已接近-1 倍標準差，且需考慮指數(shù)新納入估值較高的騰訊等個股干擾了歷史對比效果，事實上有相當部分中小型股已接近 2008 年的估值水平。此外， 香港市場

39、整體股息率較高，恒指目前股息率接近 4，形成較強吸引力。圖表 18：近十年恒指歷史 PE(TTM)走勢(截至 9.20)圖表 19：各國主要指數(shù) PE(TTM)對比(截至 9.20)來源：Wind， 來源：Wind， 港股的流動性層面亦持續(xù)向好。一方面，美聯(lián)儲未來仍不排除進一步降息可能，另一方面港股通資金持續(xù)注入從而對港股流動性形成支撐：從今年3 月起南向資金一直凈流向港股，尤其 8 月南向資金凈流向港股規(guī)模達到528.89 億元；2019 年度至今南向資金凈流向港股市場的總規(guī)模已近 1400 億元，與北向資金今年凈流向 A 股的 1800 億元相比差距縮小，顯示內(nèi)地資金對港股的看好。預計未來

40、在港股高股息、低估值、高 AH 溢價的優(yōu)勢下，南下資金有望持續(xù)增配港股。圖表 20：滬港通資金流向(截至 9.20)圖表 21：深港通資金流向(截至 9.20)來源：Wind， 來源：Wind， 從港股所依托的 A 股市場走勢來看，即便與美國的角力有著長期性和嚴峻性，但投資者對政經(jīng)事件的敏感度已日漸弱化，而國內(nèi)經(jīng)濟四季度仍具備 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 9 -基金投資策略報告韌性：既有貨幣及社融的持續(xù)改善，又有減稅降費等財政刺激企業(yè)盈利進一步提升。且國內(nèi)金融市場正在逐步開放，MSCI 將 A 股因子比重升至 15% 并將于 11 月繼續(xù)調(diào)升至 20%，富時指數(shù)亦如期納

41、入 A 股，未來 A 股有望引入更多長線資金關(guān)注，與港股的互聯(lián)互通渠道也將日趨完善。從板塊和個股角度看，經(jīng)歷前期大幅調(diào)整后的科技和醫(yī)藥板塊，以及部分被錯殺的周期行業(yè)如房地產(chǎn)板塊等，當前已吸引力大增。且港股的龍頭公司特別是大型跨國機構(gòu)或中資公司往往在經(jīng)濟下行周期中抵御風險能力較高：多家企業(yè)中報顯示，港股龍頭企業(yè)在極其嚴峻的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，通過優(yōu)秀的經(jīng)營管理能力仍取得超越同業(yè)的增長。總體來看，今年以來港股相對 A 股調(diào)整更充分、對悲觀情緒的釋放更徹底，步入歷史低點的估值已將負面因素充分體現(xiàn)，又有持續(xù)向好的流動性支撐，后續(xù) 有望逐步企穩(wěn)反彈。不過短期不排除大市表現(xiàn)反復的可能，故我們建議在外圍 經(jīng)貿(mào)環(huán)

42、境及美聯(lián)儲貨幣政策前景進一步明朗之前，保持適度謹慎心態(tài)參與港股 等新興市場投資，優(yōu)先把握確定性更高的投資機會。2、績優(yōu)基金篩選、新興市場基金概覽根據(jù) QDII 二季報披露，目前配置在新興市場的 QDII 共計 63 只。其中，全范圍覆蓋新興市場的 3 只；主要投資亞洲領(lǐng)域的 3 只；專注投資金磚四國的 3 只；主投印度市場的 3 只；圍繞中國概念投資的 11 只；專注港股市場的 35 只；其余為持倉新興市場(主要是港股)超過 45%的 QDII-全球 5 只。按投資標的及風格進一步劃分：占據(jù)主流的 35 只 QDII-港股基金當中，主動型占 9 只，含 1 只聚焦成長股、3 只投資中小盤股；指

43、數(shù)型基金 26 只， 包括跟蹤恒生指數(shù) 10 只、恒生國企指數(shù) 9 只、恒生國企精明指數(shù) 2 只、標普香港上市中國中小盤精選指數(shù) 2 只、恒生綜合小型股指數(shù) 2 只、恒生綜合中小型股指數(shù) 1 只。17 只 QDII-新興市場及亞洲和中國概念類別基金均為主動投資型，二季報顯示對港股的持倉平均達到六成。3 只金磚四國基金當中，信誠金磚四國為 FOF 基金，南方金磚四國、招商標普金磚四國則分別錨定富時金磚四國 50 指數(shù)、標準普爾金磚四國 40 指數(shù)。3 只 QDII-印度基金為工銀瑞信印度市場人民幣/美元、泰達宏利印度股票，均為 FOF 型基金。5 只持倉港股超過 45%的 QDII-全球基金則全

44、數(shù)為主動投資品種。從規(guī)模角度分析，投資涉及新興市場的基金多數(shù)規(guī)模在 010 億區(qū)間，在各類 QDII 基金中體量相對較大，體現(xiàn)出以港股為代表的新興市場 QDII 對 國內(nèi)投資者的吸引力；28 只指數(shù)型基金的平均規(guī)模為 8.38 億，31 只主動 型基金的平均規(guī)模為 5.24 億，4 只 FOF 基金平均規(guī)模 0.56 億。具體來看， 落在 01 億規(guī)模區(qū)間的指數(shù)型 12 只，主動型 13 只；110 億檔位的指數(shù)型 8 只，主動型達 15 只；運作規(guī)模在 30 億以上的共 4 只基金，分別是 2 只指數(shù)型的易方達恒生 H 股 ETF(73.29 億)、華夏恒生 ETF(42.42 億)，和2

45、只主動型投資中國概念的嘉實海外中國股票(45.56 億)、上投摩根亞太優(yōu)勢(44.39 億)。整體來看，二季度新興市場基金規(guī)模多數(shù)較一季度有所縮水。圖表 22：涉及新興市場的各類 QDII 數(shù)量分布(2019Q2)圖表 23：涉及新興市場的 QDII 規(guī)模分布(2019Q2)來源：Wind， 來源：Wind， HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 10 -基金投資策略報告、新興市場-指數(shù)型基金：指數(shù)型基金以取得與標的指數(shù)大致相同的收益率為目標，程式化交易可減少人為干預、避免決策錯誤，基金申贖費率和管理費率也比主動型更低。指數(shù)型基金往往能有效捕捉市場趨勢性投資機會，但由于相對主動管

46、理型缺乏靈活性，難以應對以結(jié)構(gòu)性輪動機會為主的市場環(huán)境，故當前暫不推薦指數(shù)型新興市場 QDII。15 只指數(shù)型新興市場 QDII(僅統(tǒng)計單一幣種及份額)錨定的指數(shù)共 8 個，以恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)為主流。具體來看，以恒生指數(shù)為目標的有 5 只， 跟蹤恒生國企指數(shù)的共有 4 只，其余跟蹤恒生國企精明指數(shù)、標普香港上市中國中小盤精選指數(shù)、恒生綜合小型股指數(shù)、恒生綜合中小型股、富時 金磚四國 50 指數(shù)、標普金磚四國 40 這 6 個指數(shù)的各 1 只。從風險預估角度，指數(shù)型基金釘住的指數(shù)應具有較長的時間序列可供追蹤， 而恒生國企精明指數(shù)、恒生中小型股指數(shù)尚不滿五年。從指數(shù)漲跌與波動 情況考察，以近

47、一月為考察期，截至 2019 年 9 月 20 日，各新興市場指數(shù)全數(shù)收漲，其中恒生中小型股、標普香港中國中小盤漲勢領(lǐng)先；綜合風險 收益配比情況來看，則以標普金磚四國 40 指數(shù)更為突出。圖表 24：近一月新興市場指數(shù)漲跌波動情況(截至 9.20)圖表 25：新興市場-指數(shù)型基金成立以來跟蹤指數(shù)情況基金簡稱跟蹤指數(shù)跟蹤誤差信息比率南方金磚四國富時金磚四國 504.723.93華夏恒生 ETF恒生指數(shù)5.153.57易方達恒生 H 股 ETF恒生國企指數(shù)6.112.75南方恒生 ETF恒生指數(shù)5.252.59易方達香港恒生綜合小型股恒生小型股指數(shù)7.802.73華夏恒生 ETF 聯(lián)接恒生指數(shù)5.

48、632.18匯添富恒生指數(shù)恒生指數(shù)6.991.41易方達恒生 H 股 ETF 聯(lián)接恒生國企指數(shù)7.131.43銀華恒生 H 股恒生國企指數(shù)7.030.93華寶香港上市中國中小盤標普香港中國中小盤5.790.64大成恒生指數(shù)恒生指數(shù)6.540.15大成恒生綜合恒生中小型股6.380.10南方恒生國企精明恒生國企精明指數(shù)7.59-0.43嘉實 H 股指數(shù)恒生國企指數(shù)6.930.08招商標普金磚四國標普金磚四國 404.93-3.96來源：Wind， 來源：Wind， 從指數(shù)型基金對指數(shù)的擬合度來看，跟蹤誤差相對較小的是南方金磚四國、招商標普金磚四國、華夏恒生 ETF 這 3 只基金；信息比率則以南

49、方金磚四 國、華夏恒生 ETF 領(lǐng)先，而招商標普金磚四國成立以來凈值走勢卻始終落后于對標指數(shù)，信息比率僅為-3.96，處于同業(yè)墊底，故暫不推薦。圖表 26：指數(shù)型新興市場 QDII 風險收益指標概覽(截至 9.20，僅保留人民幣種及 A 類份額)基金簡稱跟蹤指數(shù)凈值近一月收益今年以來2018 成立以來成立時間收益年化波動夏普收益波動夏普年化收益年化波動年化夏普華寶香港上市中國中小盤標普香港中國中小盤精選1.38654.23%16.77%16.85%0.22-16.65%26.36%-0.0912.87%18.73%0.572016-06-24大成恒生綜合恒生綜合中小型股0.99804.18%5

50、.94%15.85%0.11-18.72%24.14%-0.121.49%17.52%-0.002016-12-02易方達香港恒生綜合小型股恒生綜合小型股1.11972.40%11.22%13.79%0.19-8.24%25.06%-0.055.96%17.57%0.242016-11-02廣發(fā)中國企業(yè)精明恒生國企精明0.96162.82%-3.84%12.76%-0.09-6.30%12.76%-0.622019-03-07易方達恒生 H 股 ETF聯(lián)接恒生國企指數(shù)1.19473.08%7.11%14.10%0.11-5.57%21.14%-0.044.45%18.90%0.152012-0

51、8-21銀華恒生 H 股恒生國企指數(shù)0.98452.98%7.75%15.14%0.11-7.88%22.51%-0.054.40%19.69%0.142014-04-09易方達恒生 H 股 ETF恒生國企指數(shù)1.19473.19%7.77%15.13%0.11-7.02%22.75%-0.045.43%20.33%0.192012-08-09嘉實 H 股指數(shù)恒生國企指數(shù)0.83142.92%8.45%14.65%0.12-8.52%21.92%-0.060.13%21.07%-0.062010-09-30華夏恒生 ETF 聯(lián)接恒生指數(shù)1.49031.37%6.56%13.83%0.10-8.

52、93%19.62%-0.077.12%14.67%0.372012-08-21 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明- 11 -基金投資策略報告華夏恒生 ETF恒生指數(shù)1.47331.47%6.94%14.63%0.10-8.53%20.63%-0.077.82%15.78%0.382012-08-09南方恒生 ETF恒生指數(shù)2.57031.86%7.09%14.47%0.10-8.00%20.44%-0.067.91%16.74%0.362014-12-23大成恒生指數(shù)恒生指數(shù)0.99401.12%5.07%13.60%0.08-9.73%20.19%-0.080.93%16.2

53、7%-0.032017-08-10匯添富恒生指數(shù)恒生指數(shù)1.17401.56%6.45%13.62%0.10-8.37%19.19%-0.076.37%15.20%0.312014-03-06招商標普金磚四國標普金磚四國 401.04203.37%11.32%12.21%0.14-8.68%19.21%-0.072.18%18.18%0.042011-02-11南方金磚四國富時金磚四國 501.15003.51%11.11%13.31%0.13-3.90%19.03%-0.043.60%18.14%0.112010-12-09來源：Wind， 、新興市場-主動管理型基金：與指數(shù)型基金相比，主動

54、型基金的投資風格更為靈活，為基金經(jīng)理留有更多發(fā)揮空間，且在當前宏觀經(jīng)濟走弱的大背景下，獨立于經(jīng)濟周期或逆周期的行業(yè)尚存在可主動博取的投資機會，故當前建議投資者對投資風格較為靈活、具備一定進攻性的新興市場 QDII 保持關(guān)注。通過橫向比對今年以來及 2018、2017 年度各主動型新興市場基金的收益率、波動率及夏普比率等風險收益指標，28 只新興市場-主動型基金( 僅統(tǒng)計單一幣種及份額)在 2018 年全數(shù)收跌，但在今年經(jīng)歷新興市場幾度回彈后均取得正收益。其中，屬于新興市場- 中國概念的國富大中華精選(000934)在各個時期表現(xiàn)均相對居前，尤其在上行市場中進攻性相對較高： 近一月收益 5.87

55、%位居同業(yè)第四；今年以來累計漲 26.27%高居同類第二； 2018 年熊市中損失 14.26%幅度相對居中；而 2017 年的牛市則展露較強攻勢，以 39.33%的業(yè)績排行第三。故在當前環(huán)境下該基金值得投資者關(guān)注。根據(jù)基金 2019 年二季報數(shù)據(jù)，國富大中華精選基金規(guī)模 3.28 億，在香港地區(qū)的配置比例為 64.68%，對美國、臺灣也分別涉及了 19.69%、4.28%； 持倉行業(yè)以可選消費、信息技術(shù)、工業(yè)和金融為主。我們在今年初的調(diào)研 中了解到，基金經(jīng)理徐成多年以來偏重基本面分析，投資風格在均衡基礎(chǔ) 上略偏成長；操作較為積極，換手率相對較高，自上而下行業(yè)配置當中會 根據(jù)宏觀經(jīng)濟的變化做出

56、調(diào)整。該基金持股集中度偏低，個股約占 6 個點左右，行業(yè)集中程度也相對均衡穩(wěn)健。在選股原則上，基金經(jīng)理注重選擇 質(zhì)地較好、具備較強競爭力的股票，并及時與企業(yè)管理層溝通。因基金經(jīng) 理從事港股投資時間較久，對一些中小市值公司比較熟悉。圖表 27：主動管理型新興市場 QDII 風險收益指標概覽(截至 9.20，僅保留人民幣種及 A 類份額)基金簡稱跟蹤指數(shù)凈值近一月收益今年以來2018 成立以來成立時間收益年化波動夏普收益波動夏普年化收益年化波動年化夏普建信新興市場優(yōu)選新興市場0.89502.64%7.19%10.70%0.14-12.93%16.24%-0.13-0.25%14.81%-0.122

57、011-06-21上投摩根新興市場新興市場1.02603.53%12.50%11.77%0.22-19.65%23.65%-0.121.76%16.90%0.022011-01-30上投摩根亞太優(yōu)勢新興市場0.78803.96%13.71%12.18%0.23-13.38%19.40%-0.100.07%20.88%-0.072007-10-22博時大中華新興市場-港股1.18204.05%14.87%13.70%0.22-18.27%21.84%-0.134.27%17.55%0.152010-07-27華安香港精選新興市場-港股1.37005.96%13.50%16.48%0.17-15.

58、83%23.73%-0.105.44%18.48%0.212010-09-19匯添富香港優(yōu)勢精選新興市場-港股0.95500.10%10.92%14.10%0.18-24.41%26.87%-0.142.32%16.60%0.052010-06-25南方香港優(yōu)選新興市場-港股1.09597.06%24.29%16.39%0.31-14.84%26.72%-0.083.97%17.89%0.132011-09-26南方香港成長新興市場-港股-成長股1.04302.66%27.20%17.42%0.29-20.31%26.35%-0.123.03%19.35%0.082015-09-30富國中國中

59、小盤新興市場-港股-中小盤1.65902.34%10.89%13.86%0.17-13.33%22.31%-0.0913.75%16.61%0.682012-09-04工銀瑞信香港中小盤新興市場-港股-中小盤1.23804.30%16.79%18.80%0.21-26.90%29.54%-0.148.85%20.59%0.342016-03-09國富亞洲機會新興市場-亞洲1.03105.10%23.18%16.29%0.27-16.72%25.53%-0.103.19%18.13%0.092012-02-22華泰柏瑞亞洲企業(yè)新興市場-亞洲0.94903.83%11.52%15.68%0.17-

60、14.64%20.55%-0.110.84%16.77%-0.042010-12-02易方達亞洲精選新興市場-亞洲0.93801.08%14.81%17.40%0.18-19.19%23.73%-0.111.61%21.08%0.002010-01-21大成海外中國機會新興市場-中國概念1.16101.04%13.16%0.00%0.00-13.93%23.62%-0.040.00%0.00%0.002016-12-29國富大中華精選新興市場-中國概念1.44205.87%26.27%17.28%0.29-14.26%26.27%-0.0811.45%22.10%0.422015-02-03